公司3季报业绩低于我们和市场预期。上半年实现收入0.52亿,同比下滑2%;归属母公司净利润0.29亿,同比增长5%;实现每股盈利0.22元。第3季度收入和归属母公司净利润分别为0.16亿和0.08亿,同比下滑8%和18%;实现每股盈利0.06元。 公司前3季度业绩表现疲软,主要公司是新推出的网游产品表现一般,而老产品(《战国》、《抗战》、《天道》)则出现不同程度下滑。公司在前3季度正式商业化推出的网游产品《亮剑》(于3月份公测)和《梦回山海》(于7月22日开放性内测)表现都低于市场预期;《亮剑》没能延续《抗战》的成功,表现一般;《梦回山海》则因技术问题而回炉修改。其中值得关注的是9月22日开始内测的《天朝》,公司开放了2个服务器,目前玩家在线人数合计在7~8千人左右,表现不错。 公司前3季度财务指标方面,成本和费用上升明显。毛利率:同比下降5.7个百分点降为84.4%,原因是新网游产品推出导致购买服务器和带宽成本增加,而新产品在营收贡献上不达预期;销售费用率:同比增加3.5个百分点达到35.5%,原因是公司在ChinaJoy和网博会这类大型会展中宣传费用增加、对新产品宣传力度和广告投放平台档次提升、推广人员规模增加所致;管理费用率:同比增加5.9个百分点达到24.6%,与公司引入部分高管有关。 公司4季度经营展望:寄望《天朝》表现出色。1、鉴于目前《天朝》表现不错,公司将于11月中下旬新增6个服务器,使《天朝》累计开服数达到8个,如运营良好,同时在线人数有望突破2万人,但由于在今年商业化运营时间较短,对今年贡献乐观估计会超过1千万,更多收入贡献将体现在明年,预计将贡献明年3千万收入。2、公司为应对《抗战》网游的下滑,计划在今年底推出资料片“抗战外传”,但其收入贡献也主要体现在明年。3、公司在英属维尔京群岛设立全资子公司,法定资本5万美元,公司将通过海外子公司平台实现自有产品出口,并将积极寻找合适海外产品实施海外并购。 下调盈利预测和维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们将公司10~13年业绩由此前0.36元、0.58元和0.80元,下调为0.30元、0.37元和0.51元;主要基于公司今年新推网游产品表现疲软,同时对明年新推网游产品预测偏谨慎。

公司3季报业绩符合我们和市场预期。公司前3季度收入20.5亿,同比大幅增长70%;营业利润0.7亿,同比增长46%,增速慢于收入增长,主要原因是是在公司收入占比接近90%的媒介代理业务前3季度收入增速超过70%,而毛利率低于5%,导致公司整体毛利率下降3.3个百分点降为10.4%;归属母公司净利润为0.53亿,同比增长43%;实现每股盈利0.64元。 公司三大业务在3季度整体表现强劲。公司3季度收入和归属母公司净利润分别为7.4亿和0.21亿,分别同比大幅增长61%和75%;实现每股盈利0.26元。 媒介代理:3季度收入增速预计超过60%,主要是上半年新增东风日产等客户和东风本田、麒麟汽车等老客户继续保持较高的广告投放量。品牌管理:3季度表现明显好于上半年,收入增速预计超过20%,上半年增速为12%;主要原因是公司2季度新增10来个品牌管理客户,在3季度贡献完整季度收入。 自有媒体:3季度保持平稳增长,预计增速在10%左右,主要原因是公司广州自有媒体受亚运会举办前对市区户外广告牌清理整顿的负面影响,主要依赖成都自有媒体的稳健增长。 公司4季度经营展望:预计4季度业绩为0.26元,与3季度持平;其中4季度收入预计同比出现12%的负增长,但净利润将实现32%的正增长。 公司去年4季度收入为历史最高,属于特例:去年4季度公司收入8.4亿,分别占到去年前3季度和全年收入的70%和41%,原因是去年前3季度受宏观经济不景气影响而抑制的广告投放在4季度做了集中的释放,导致去年4季度收入基数特别高;今年以来媒介代理业务虽表现强劲,但今年2、3季度收入规模也就在7.4亿左右,预计4季度收入也在7.4亿左右,因此4季度收入同比出现下降属于正常情况。而今年4季度净利润将同比实现大幅正增长:主要受益于毛利率的提升和财务费用的下降。 维持“强烈推荐-A”的投资评级,并首次给予公司53~57的半年目标价。我们将公司10~13年EPS由此前的0.88元、1.25元和1.60元,分别上调为0.90元、1.32元和1.69元,上调原因是将公司发展势头良好的三大业务增速做了不同程度上调,同时考虑规模效应,将公司营业费用和管理费用做了小幅下调。 综合相对估值和绝对估值,我们认为公司合理股价区间为53~57元,对应当前股价有30~40%的股价涨幅,建议长期投资者可积极买入。推荐逻辑如下:1、公司发展明年将进入新阶段,三大业务具有很好的内生性增长,特别是明年3个募投项目将发挥效应,对媒介代理和品牌管理有明显促进作用;同时三大业务本身很好的协同效应也将促进各自业务快速增长。2、公司募集资金近8亿,超募6亿,公司有充裕资金积极进行收购,这带来业绩超预期增长,目前可预期的是公司集中式采购媒体的资金投入将加大,获取新的户外媒体资源和考虑尝试买断媒体独家经营广告,未来还将通过收购进入公关等其他公共传播领域。3、长期投资逻辑是,公司未来将成为中国本土领先的综合型传播集团。 风险提示:公司收购进程慢于预期,或公司毛利率改善不明显等。

公司3 季报业绩符合我们和市场预期。公司前3 季度收入和营业利润分别为8.6 亿和3.3 亿,同比分别大幅增长32%和29%,主要受益于公司新增网游业务和印刷业务继续保持快速增长;毛利率同比增加1.4 个百分点达到53%,主要受益于今年上半年新增了高毛利率的网游业务。归属母公司净利润2.5 亿,同比增长30%;实现每股盈利0.41 元。 公司3 季度经营上最大亮点是:户外广告跨区域拓展取得突破。博瑞眼界(公司户外广告业务运作平台)于9 月中旬出资6 百万成功入股武汉当地户外广告公司,占该公司60%股权。博瑞主要看重该公司团队专业、成熟(已发展7、8 年)和优质的户外媒体资源(掌握武汉一线路段候车亭广告);未来将以该公司为平台,积极进行武汉地区和华中地区户外媒体资源的整合。武汉分公司今年收入预计为0.25 亿,后续借助博瑞眼界更加专业的运作经验和客户资源,该公司后续收入还有很大提升空间。 公司4 季度经营展望:网游《侠义世界》表现值得期待。《侠义世界》于10月20 日启动不删档测试(开始商业化运营),并大力度推出六大营销活动已推广产品和积聚人气。作为梦工厂“2010 精品战略”首款MMO 产品,汇集了梦工厂3 款侠义道系列产品共7 年武侠网游研发经验,历时3 年打造的网游,代表梦工厂近年来在传统武侠与新游戏体验上的最高水平,在细节表现上更为出色;裘总在该产品上也倾注了大量心血,是裘总进入游戏行业15 年来参与开发的第14 个游戏产品,第8 个网游产品。 维持公司“强烈推荐-A”的投资评级和25 元目标价。维持公司10~12 年EPS分别为0.58 元、0.68 元和0.82 元,当前股价下对应PE 分别为33 倍、28 倍和23 倍,具有很好的安全边际。乐观情况下,我们认为公司明年业绩有望做到0.8 元,逻辑如下:今年4 季度公司新媒体收购取得进展是大概率事件,将明显增厚明年业绩;另外公司网游明、后两年具有爆发式增长潜力,今明两年将推出6 款网游(5 款自主研发+1 款投资获取),有望使梦工厂明年收入与去年相比实现翻番增长;最后是创意成都项目明年通过租、售将给公司带来业绩贡献。因此,我们认为公司明年业绩超预期概率极大,近期股价大跌对投资者而言是很好的介入时点,建议积极买入。