报告更正说明:因数据提取失误,于2015年3月25日发布的《中青宝:业绩拐点或已显现,期待弯道超车》报告中正文内容发生错误,实际显示为华谊兄弟报告内容。现特此发出更正报告,报告内容已修改。前次发布报告内容无效,以此篇报告为准,造成不便敬请谅解。 2015年1-12月,公司实现营业收入3.43亿元,同比下降29.9%;实现营业利润-0.91亿元,同比下降393.7%;实现归属于母公司的净利润0.65亿元,同比扭亏为盈;基本每股收益0.25元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元(含税)。 大幅计提商誉减值拖累业绩:2015年公司营业收入同比下滑29.9%,公司传统网游业务收入降幅达到44..05%。通过出售上海跳跃的股权,公司获得了一定的投资收益。但由于子公司上海美峰、深圳苏摩业绩承诺未完成,公司计提了商誉减值达到1.87亿元,严重拖累了公司业绩。公司的毛利率继续下滑至43.08%,已是连续三年大幅下降。 推进“四横一纵”战略:公司坚持端游、页游、手游与社交游戏四横,穿插海外纵线的战略。公司开发的《最后一炮》,《黑夜传说》,《斗战三国志》等游戏取得了不错的市场反应。海外市场方面,公司在北美、俄罗斯、台湾等地区相继推出数款产品,取得一定成果。公司研发实力在国内属一线水平,被GooglePlay评为全球顶级开发者(TopDevelopers)之一。未来公司有望通过布局细分领域游戏市场,开展产业链合作、平台化布局,积极探索新技术在公司业务上的应用,或将在市场竞争中取得超越优势。 拐点或已显现,期待弯道超车:2015年公司大幅计提商誉减值,2016公司或可轻装上阵。新老游戏的阶梯转换也基本在2015年完成,2016年游戏收入或将有所回升。公司未来将重点放在移动互联网开发上,目前公司现金流充足,处于历史最佳的状态,2016公司计划储备IP资源,推出精品移动游戏;布局产业链上游,拓展影视文化泛娱乐领域,实现影音双轮驱动。通过泛娱乐横向布局,公司有望重回高速发展的轨道。 盈利预测:我们预测公司2016-2018年EPS将分别为0.11元、0.14元和0.15元,按照其2016年3月25日收盘价26.2元进行计算,对应2016-2018年动态PE分别为247.2倍、188.7倍和174.0倍,估值水平较高,但考虑到公司未来的发展前景,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示: (1)资源整合不及预期风险;(2)游戏业务发展不及预期。

2015年1-12月,公司实现营业收入3.43亿元,同比下降29.9%;实现营业利润-0.91亿元,同比下降393.7%;实现归属于母公司的净利润0.65亿元,同比扭亏为盈;基本每股收益0.25元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元(含税)。 大幅计提商誉减值拖累业绩:2015年公司影视娱乐业务收入同比增长135.80%,占比达到73.12%,带动营业收入同比大幅上升62.14%。报告期内,公司通过出售掌趣科技及江苏耀莱的股份取得一定的投资收益,进一步增厚了公司的盈利水平。公司毛利率为50.28%,同比略有下滑,主要是公司影视业主主营占比上升导致。报告期内控股的浩瀚影视和美拉传媒也取得不错的发展,未来有望进一步贡献利润。 三驾马车助力打造娱乐帝国:公司影视娱乐、品牌授权及实景娱乐和互联网娱乐三大板块齐头并进。影视方面,公司控股了东阳美拉、浩瀚影视,公司形成了影视、艺人经纪、娱乐营销等为一体的原创内容制造链条,积累了一批长期稳定的战略合作伙伴,虽然收购溢价较高,但考虑到未来发展仍不失为一步好棋。互联网娱乐方面,报告期内实现控股英雄互娱,其产出过《全民枪战》、《天天炫舞》等优秀手机游戏。 在品牌授权及实景娱乐方面,公司拥有众多优良IP,未来或将在电影公社、文化城、主题乐园、实景演出等方面取得突破。公司的泛娱乐布局日趋完善。 推进国际化,打造世界的华谊兄弟:报告期内,华谊兄弟与美国STX公司合作投资制作的影片《TheGift》在北美电影市场取得较好的票房。公司日前参股韩国SIM公司,子公司华谊腾讯参股HB公司。两家公司出品过《来自星星的你》、《就是那个家伙》等优秀的电视剧。未来不但能提升公司剧制作水平,也将让公司的国际化水平更上一个台阶。 盈利预测:我们预测公司2016-2018年EPS将分别达到0.84元、1.08元和1.29元,按照其2016年3月24日收盘价28.18元进行计算,对应2016-2018年动态PE分别为33.53倍、26.1倍和21.81倍,具有一定的估值优势,考虑到公司未来的发展前景,首次给予“推荐”评级。 风险提示:(1)影视收入不及预期;(2)游戏业务发展不及预期。

净利润大幅增长205.7%,内生增长+外延收购为主因。公司于今日发布了2013年年报:营业收入和净利润分别为3.25亿元、0.5亿元,同比分别增长75.4%、205.7%、每股收益为0.2元,同比增长233.3%。公司业绩快速增长来自两方面:1、自身传统的端由和页游领域发展稳定,公司13年前三季度净利润增速稳步提升。2、四季度并表的美峰数码和苏魔科技给公司贡献了近20%的净利润。 期间费用率降低,管理效率提升。公司13年的期间费用率为46.8%,同比下降15.8个百分点。其中:1、销售费用率大幅下滑19.4个百分点至26.1%,主要因为公司对已稳定的页游平台的广告推广投入大幅减少。2、管理费用率小幅降低2.8个百分点至23.2%。一方面公司采取“产品精细化”运营模式,管理效率提升,另一方面报告期内期权费用摊销增加以及新增收购企业管理费用增加对整体管理费用率形成增量。3、财务费用率大幅提升6.4个百分点至-2.58%,募集资金使用增加致存款利息减少为主因。 13年手游软硬件布局已毕,14年业绩有望持续高增长。公司一方面成立了专门的手游子公司(重点产品包括《仙战》、《但丁》等,将于近期陆续推出),且与腾讯等分发渠道、中国移动等运营商、三星等硬件厂商都建立了不同层面的深度合作,另一方面收购的上海美峰和深圳苏魔分别主打重度手游和轻度手游(美峰旗下《君王2》日流水过百万),因而13年公司在手机游戏方面,内生和外延都形成了丰富的布局,14年业绩有望持续高速增长。 投资建议及评级:预计公司14-16年每股收益分别为0.58/0.93/1.22元,对应于最新股价29.52元,PE分别为50.9/31.7/24.2倍。看好公司14年“内生+外延”手游业绩增长,给予“增持”评级。 风险提示:新游戏开发运营不成功、核心研发人员流失。

投资要点: 1.事件:发布年报业快报 公司今日发布2013年业绩快报,实现营业收入3.25亿元,同比增长75.4%;归属于上市公司股东的净利润5103万元,同比增长205.7%,对应EPS0.20,同比增长233.33%。 2.我们的分析与判断 (一)收购优质手游公司大幅改善公司经营结构 公司13年营业利润为6029万元,同比暴增1691%。可以看到公司的盈利能力大幅改善。公司收购的美峰数码是国内领先的手游重度游戏开发商,旗下《君王》系列游戏13年长时间盘踞在排行版前10. 近期公司新作《巨龙之眼》,正联合91,当乐,UC 等一线平台进行封测,预计会有不错表现。 (二)公司降低传统端游营销投入,改善净利水平 公司页游和端游进入平稳运营阶段,广告推广支出相应减少,净利率逐步改善。 (三)公司自营代理手游产品,业务结构逐步改善 公司13年曾独家代理墨麟出品的首款手游《仙战》,由于各方面问题导致这款产品并未如市场预期的一样成为千万级流水产品。但我们认为公司和业内一线开发商的合作不会停止,2014年公司在手游上的代理和运营投入会随着行业高速发展而进一步飞速提升。 3.估值、投资建议与主要风险 我们预计收购完成后,公司13/14/15年备考净利润将分别达到0.51亿/1.48亿/2.4亿元,对应摊薄后EPS 0.2/0.57/0.9元。当前股价对应13/14/15 PE 分为148X/52X/32.8X,我们维持“推荐”评级。 主要风险: 行业竞争加剧,开发商分成降低,被收购标的公司出现骨干人员流失

事件描述 中青宝公布2013年三季报,前三季度实现营业收入1.8亿元、归属母公司股东净利润2727.9元,同比分别增长41.72%、107.16%;其中第三季度数显营业收入6595万元、归属母公司股东净利润976.6万元,同比分别增长36.25%、268.59%。 公司同时发布公告与兆驰股份签署战略合作协议,合作方式为中青宝将自行拥有全部知识产权的游戏产品内置在兆驰股份生产的智能终端产品,同时公司也可向兆驰股份生产的智能终端产品用户提供定制游戏服务,双方共享联合推广获得的用户的收益。 事件评论 业绩符合前期预告,实现快速增长。公司前期预告归属母公司股东净利润同比增长100%-130%,实际业绩落于此区间符合预期。公司业绩的快速回升主要来自于两方面:一方面,公司的传统主业端游、页游营收状况稳定增长;另一方面,公司强化了运营管理,严格采取“产品精细化运营模式”,提升了对于研发、营销费用的投入效率,前三季度的销售费用和管理费用分别从去年同期的49%和28%降到了31%和23%。 今年经营改善的拐点明确。前三季度利润逐季均实现较快增长,Q3增速再上一个台阶:Q1、Q2、Q3的营收增幅分别达41%、47%、36%,而归属母公司股东净利润的增速则分别达111%、57%、269%,显示公司的业绩在去年的低点之后,今年实现了较快增长,拐点明确。 公司调整战略后,在保持端游、页游稳定的基础上重点发展手游,业绩有望迎来较大的爆发弹性。手游业务线包括母公司新成立的手游业务战略子公司首游互动、并购的擅长重度游戏的美峰数码、擅长轻度游戏的苏摩科技三者共同组成,在仙侠、魔幻、体育竞技、卡牌等各种题材类型有丰富的布局,一旦流水取得好的表现,将带来较大的业绩弹性。 和兆驰股份合作显示公司在电视等多维终端布局的发展思路。在互联网电视发展的步伐越来越快的背景下,公司此举显示了较强的前瞻性,有望放大优质内容的变现价值。 给与公司“推荐”评级。公司业绩改善拐点明确,利用资本平台内生、外延并进思路开始明晰,预计2013~2015年EPS0.2、0.57、0.9元,合并备考eps则预计达0.3、0.65、0.95元,给与“推荐”评级。

2010年公司实现营业收入0.80亿元,同比增长1.17%;实现归属于上市公司股东净利润0.36亿元,同比下降-13.65%;折合每股收益0.27元。由于公司此前曾公布业绩快报,因此业绩与市场判断基本吻合。公司利润分配方案为每10股派2元。 公司10年净利润下滑的主要原因有:上市过程中发生的宣传费、路演费等相关费用650.94万元计入当期管理费用;2010年公司仅新推出《亮剑》一款大型游戏,大部分新产品仍处于投入期,将于2011年后产生收益;公司报告期内布局多个控股子公司并引进大量人才,目前各子公司尚未产生收益,但增加了相关运营费用。 公司目前在研新产品包括:《新宋演义》、《三国游侠》、《梦幻东游》、《嘻哈堂》、《宝网游戏中心》等。其中前三款均为MMORPG游戏。2010年公司研发投入金额高达6019万元,占当期营业收入75.62%。再加上2010年底正式商业化运营的《天朝》,预计未来两年,公司有望驶出业绩低谷。 公司的核心竞争力主要在于“国家队”背景和全牌照运营资质。公司面临的主要风险在于网游行业增速下降和竞争加剧。 预计公司2011-2013年每股收益分别为0.40、0.54、0.68元,相对于当前股价市盈率分别为48倍、36倍、28倍,维持谨慎推荐评级。

公司3季报业绩低于我们和市场预期。上半年实现收入0.52亿,同比下滑2%;归属母公司净利润0.29亿,同比增长5%;实现每股盈利0.22元。第3季度收入和归属母公司净利润分别为0.16亿和0.08亿,同比下滑8%和18%;实现每股盈利0.06元。 公司前3季度业绩表现疲软,主要公司是新推出的网游产品表现一般,而老产品(《战国》、《抗战》、《天道》)则出现不同程度下滑。公司在前3季度正式商业化推出的网游产品《亮剑》(于3月份公测)和《梦回山海》(于7月22日开放性内测)表现都低于市场预期;《亮剑》没能延续《抗战》的成功,表现一般;《梦回山海》则因技术问题而回炉修改。其中值得关注的是9月22日开始内测的《天朝》,公司开放了2个服务器,目前玩家在线人数合计在7~8千人左右,表现不错。 公司前3季度财务指标方面,成本和费用上升明显。毛利率:同比下降5.7个百分点降为84.4%,原因是新网游产品推出导致购买服务器和带宽成本增加,而新产品在营收贡献上不达预期;销售费用率:同比增加3.5个百分点达到35.5%,原因是公司在ChinaJoy和网博会这类大型会展中宣传费用增加、对新产品宣传力度和广告投放平台档次提升、推广人员规模增加所致;管理费用率:同比增加5.9个百分点达到24.6%,与公司引入部分高管有关。 公司4季度经营展望:寄望《天朝》表现出色。1、鉴于目前《天朝》表现不错,公司将于11月中下旬新增6个服务器,使《天朝》累计开服数达到8个,如运营良好,同时在线人数有望突破2万人,但由于在今年商业化运营时间较短,对今年贡献乐观估计会超过1千万,更多收入贡献将体现在明年,预计将贡献明年3千万收入。2、公司为应对《抗战》网游的下滑,计划在今年底推出资料片“抗战外传”,但其收入贡献也主要体现在明年。3、公司在英属维尔京群岛设立全资子公司,法定资本5万美元,公司将通过海外子公司平台实现自有产品出口,并将积极寻找合适海外产品实施海外并购。 下调盈利预测和维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们将公司10~13年业绩由此前0.36元、0.58元和0.80元,下调为0.30元、0.37元和0.51元;主要基于公司今年新推网游产品表现疲软,同时对明年新推网游产品预测偏谨慎。

公司前三季度净利同比仅增长4.63%,但已在预期之内 1-9月实现营收5226.41万元,同比下降2.06%;归属公司普通股股东净利润2915.99万元,同比增长4.63%;对应基本每股收益0.23元。 公司二、三季度业绩延续一季度的疲态已在预期之内,且目前或已抵达谷底,因报告期内公司正式运营游戏战国英雄和天道已步入衰退期,APA下降趋势明显,而新游戏梦回山海等仍处测试期,最迟或于明年一季度投入正式运营;预计新游戏结束测试并正式投入运营后,公司业绩将迎来爆发增长。 新游戏上线推升营运成本,期间费用率则有改善 报告期内公司综合业务毛利率同比下降了5.7个百分点,至84.36%,主要原因系新增游戏上线运营,推动营业成本同比增长54.10%;期间费用率则有改善,同比降6.79个百分点,至42.10%,主要原因系财务费用同比锐减,因公司IPO所募集资金产生银行存款利息收入。 新游戏产品开发和测试顺利推进,游戏数量将成未来业绩保障 公司MMORPG新产品《天朝》顺利于9月22日投入内测,目前产品测试表现稳定,预计将于4季度投入公测,网页游戏产品《咕噜岛》也己于9月27日开始内测,随在线网页游戏数量的增加,公司管理层预期网页游戏业务未来对公司的利润贡献会持续增大。 公司其他新产品《新宋演义》、《三国游侠》、《梦幻东游》等目前开发工作都在顺利进行中,预计将于2010年下半年至2011年上半年陆续投入测试。 预计公司明后年正式运营的大型游戏数量将达8款左右,目前活跃产品数量过少境况将因此得到完全逆转,营业收入亦有望得到大幅提升。 调整盈利预测但仍维持“推荐”评级 我们下调10年但上调11和12年营收预测,至分别约为8,654万元、1.43亿元和2.23亿元,对应每股收益为0.398元、0.669元和0.994元,仍维持“推荐”评级。 风险提示 1、新游戏产品未能如期投入运营,拖累业绩表现; 2、公司游戏运营服务能力未能跟上产品数量增长。