净利润增长52%,主要业绩增量来自投资收益和游戏业务。公司14 年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为23.89 亿元和8.97 亿元,同比分别增长18.6%和51.9%;实现每股收益0.73元,同比增长49%。其中,公司业绩的主要增量来自于投资收益(4.2 亿元,主要源自出售掌趣科技)和银汉科技的并表(14 年营收和净利润分别为5.1 亿元和2.35 亿元,5 月份并表,华谊合计持股占比51%)。另外,品牌授权及实景娱乐板块业务亦拓展迅猛,收入同比增长464%至2.34 亿元。 主营电影业务14 降幅较大,但15Q1 有望明显好转。公司传统影视娱乐业务收入为12 亿元,同比下滑38%。除了基数的原因,14年电影业务表现相对平淡:主要贡献收入的影片有《私人订制》和《前任攻略》等,电视剧有《半路父子》、《马向阳下乡》等。 不过15 年Q1 或有明显好转:今年以来,有《天降雄师》、《奔跑吧兄弟》、《失孤》等优质电影。截至目前,上述3 部影片已实现近14 亿票房。 再融资打开未来与三马在电商、IP 共享、金融等方面的合作空间。 公司于去年底公布了不超过36 亿的非公开发行计划,用于电影和电视剧业务的发展,增发完成后阿里和腾讯各持有公司8.1%的股权,平安资管持股2%。增发完成后,公司与三马的主要合作方向有:电商,如在线票务等(阿里)、IP 共享,如游戏/文学/动漫等(腾讯)、金融支持(平安)。 投资建议及评级:预计公司15-16 年实现每股收益分别为0.81 元和1.05 元,对应最新股价,PE 分别为42 倍和32 倍,我们看好公司15 年的业绩增长,给予“增持”评级。 风险提示:影片票房不达预期的风险。

14年净利润增长63%,数字业务取得突破。公司14年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为59.8亿元和7.12亿元,同比分别增长67%和63%。其中,数字业务(包括BlueView、DMP、电子商务等方面)增长迅猛:实现营收32.7亿,占总收入比55%,同比增长100%。另外,移动互联方面:公司表示其媒体投放包括移动DSP资源、平台和团队都已经就绪,15年或有明显表现。 被收购公司业绩完成情况良好,基本实现对赌。就收购公司14年业绩来看:西藏博杰净利润2.71亿元,高出承诺业绩14%;今久广告净利润6935万元,在整个地产市场不景气的情况下保持了非常好的成长性(转型数字和电商业务),高出承诺业绩8.2个百分点;精准阳光的困难局面也在管理层调整后逐步好转,净利润4287万元,同比增长22.38%。总体来看,14年公司的业务协同收入已经达到1.4亿的规模。 国际化战略进一步拓展,15年占比或达20%。公司14年国际收购的重点公司有:美国的Fuse(业务链条延伸至上游的产品设计)、英国的huntsworth(主营医疗、金融等营销领域)、英国的WAVS(优势为数字营销),以及加拿大的传播巨头Vision7等。未来公司将继续运用资本手段并购有客户规模或有技术能力的优势企业,15年国际收入或达3亿美金,占比20%。 投资建议及评级:预计公司15-16年每股收益分别为0.98元和1.28元,对应最新股价,PE分别为39倍和30倍。公司15年有两方面值得期待:一是移动互联网端的发力,二是国际化战略的拓展(有利于从客户资源扩大和数字业务技术引进两个方面对公司形成利好),给予“增持”评级。 风险提示:外延并购不达预期的风险、宏观经济大幅回落的风险。

14年净利润增长31.6%,克顿超预期并表为主因。公司14年营收和净利润分别为19.2/3.9亿元,同比分别增长108%/51%,就营收分项来看:电视剧和广告均增长100%以上,电影和经纪服务均增长270%以上,影院票房增长74%。克顿并表为盈利大增主因:克顿14年归母净利润为2.06亿元,比1.82亿元的承诺业绩高出13%。 电视剧市场份额第一,内生增长预计为个位数。在剔除因合并报表存货抵消部分后,克顿2-12月并表归母净利润为1-1.3亿元,故公司内生增长预计在个位数。就全国卫视黄金时段播出电视剧剧集来算,14年公司占比约12%,依旧为电视剧领域的领军者,主要产生收入的影视剧为《封神英雄》、《鹿鼎记》、《大当家》等。 “一剧两星”推动公司业务转型加快(电影、综艺、网络剧等)。在“一剧两星”影响下,公司一方面通过加大植入广告来强化IP价值,另一方面加快了电影、网络剧、综艺等业务的拓展:1、14年公司参投了《小时代3》、《归来》、《太平轮》等6部电影,累计票房13亿。2、储备了分别不少于5档的电视综艺节目和4档新媒体节目,为2015年综艺和新媒体业务板块的崛起打下了基础。3、《沙僧日记》、《头号绯闻》等网络剧已试水乐视、优土等平台。 投资建议及评级。预计公司15-16年EPS 分别为0.942/1.176元,PE 分别为32.45/24.99,综合考虑:1、收购克顿后,公司电视剧制作实力进一步加强,且转型的电影等业务亦超预期盈利。2、国际化拓展取得突破:不仅与韩国一线电影和电视剧公司建立了长期战略合作关系,而且还新开拓了土耳其、中东、墨西哥等地的国际发行。3、百度/小米/芒果TV 等参与了定增认购,有助于公司未来借助这些平台将优质影视资源快速变现,给予公司“增持”评级。 风险提示:存货消化过慢的风险、影片票房不达预期的风险。

14年净利润增长31.6%,增速同比大幅提升。公司主营为房地产网络营销,14年实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为4.8/1.5亿元,同比分别增长26.4%/31.6%,净利润增速相比上年同期大幅增长。另外公司也公布了2015年一季度的情况,预计归母净利润为1564.2-2904.9万元,同比下滑65%-35%。 14业绩增长主因:地产政策放松+加盟稳步推进+费用控制良好。 一方面14年下半年以来,随着限贷限购政策和银行信贷政策的放松,地产市场开始转暖。另一方面公司年初制定的加盟计划推进良好,公司的网络营销服务平台目前已覆盖长三角、东北、西北、西南区域的大部分重点城市,所以我们看到公司14年的盈利情况较好。另外费用率的有效控制也是主要原因之一:管理费用率下滑2.2个百分点、总期间费用下滑1个百分点至57.8%。 15Q1业绩拖累主因:创新业务处拓展初期+Q1研发投入加大。作为地产家居互联网企业,技术是公司的核心竞争力之一。公司自14年始加大了研发投入,15Q1末技术研发人员较上年同期增长超过150%,人员费用等较上年同期相应增加。另外,装修宝、金融公司、装修惠及小区宝等业务均处于市场导入期,前期投入较大。 投资建议及评级。预计公司15-17年每股收益分别为2.63/3.51/4.50元,对应最新股价,PE分别为52.7/39.5/30.8倍,公司未来看点主要在于创新业务“3+1”,即房产O2O、家居O2O、社区O2O+互联网金融平台,主要是为了实现从“家”到“居”的业务闭环,市场空间巨大。另外,互联网金融P2P也是一大看点。总结来说,随着地产政策的进一步宽松以及公司创新业务的持续推进,15年业绩持续高增长概率较大,给予“增持”评级。 风险提示:地产销售持续低迷、新业务拓展不及预期。

全产业链覆盖的国有大型出版传媒集团。公司主营业务为发行和出版(合计营收占比达80%),其次是报媒、物资和印刷,另外还有在线教育和金融业务。实际控制人是湖南省人民政府。就最新数据显示,其主营发行和出版业务在全国均排名前三。 传统主营业务:受益渠道和版权优势,未来将稳健发展。虽然就行业来看,传统出版发行受数字业务冲击明显,但我们认为公司的发行出版业务将维持稳健增长:1、出版方面,公司是湖南省义务教育教材的唯一供应商,版权优势明显(教辅教材),且公司在全国图书零售市场的码洋占有率为3.72%,逐年提升(一般图书)。2、发行方面,省内(新建200家校园连锁店)+省外(省级分销平台建立,今年来省外业务占比明显提升)+网络三渠道齐发力。 在线教育业务:借力政策支持和自身优势,预计未来三年复合增速达108%。行业目前尚处跑马圈地的发展初期,受益于用户规模的持续增长以及政策扶持,未来三年行业规模增速或持续提升至20%以上。公司则受益于内容(数年教辅优势+优质师资资源)和技术(华为领先的云端配合技术研发能力)两大优势,目前处于加速拓展期(软件产品交付占比大幅增加),预计14-16年复合增速达108%。 投资建议及评级。预计公司14-15年每股收益分别为0.82元和1.00元,对应最新股价,PE分别为24.4倍和20倍。基本面:未来看点除了传统业务和在线教育,还有外延并购预期(受益国企改革的政策推动,未来布局方向有移动互联网、数字营销、影视等)。估值:公司目前估值是24.4倍,不管从行业还是自身比较来看都较为安全。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:数字教育拓展及报媒转型不达预期的风险。

业绩低于预期,主因:宏观经济放缓致项目施工减慢。公司于近日公布了2014年度业绩预告修正公告:将14年10月30日预告的公司14年全年归属于上市公司净利润增长20%-40%更改为预计同增5%-20%,盈利金额为2.94亿-3.35亿。向下修正的主要原因是受宏观经济放缓的影响,部分项目施工进度减慢。 公装需求目前仍无改善迹象。对比目前的经济状况以及我们对装饰企业的调研发现,公装需求目前仍处在进一步放缓中,无改善迹象。不过15年将是流动性持续宽松的一年,目前地产销售在银行按揭贷款额度增加以及按揭利率放松的背景下有一定好转,未来随着调控政策的进一步放松和流动性的持续宽松,地产销售或持续回暖,届时或将在2-3个季度后反映到建筑装饰行业上。 公司转型加快(在线职业教育、家装B2C平台、B2B建材平台)。公司目前的转型主要在以下几个方面:1、家装B2C平台。主要是整合家装信息、资源,收取流量费。2、B2B建材平台。建材商城已于10月15日上线,预计15年底开通全部15个专业建材频道,届时平台交易额剑指百亿。3、职业教育。设计师培训/招生/认证、课件开发都已开展,且在三季报已确认了部分收入。 公司盈利预测与估值:我们预测公司14-16年的每股收益分别为0.386/0.464/0.566元,对应于最新股价11.72元,PE分别为30.4/25.3/20.7倍,虽然公司目前传统业务并无改善迹象,但后续流动性的持续宽松或在2-3个季度后对行业形成一定利好,且公司转型加快,综合考虑,我们维持“增持”评级。 公司面临风险:1)宏观经济持续下滑。2)转型业务不达预期。

克顿并表贡献主要利润。今年前三季度,公司实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为12.4 亿元和2.9 亿元,同比分别增长80%和40%。其中,克顿并表为主要原因, 报告期内实际并入利润为6751 万元。公司内生净利润约为2.24 亿元,同比增长7.4%。 我们认为内生增速放缓的原因有两点:1、受到“一剧两星”和优先安排播放“五个一”剧目等政策影响。2、部分电视剧和票房较好的电影尚未在Q3 确认收入,如《鹿鼎记》、《小时代3》、《一生一世》。我们预期随着Q4 收入的确认全年内生增速可恢复至较快水平。 毛利率波动较大,并表和业务拓展推高费用率。报告期内公司毛利率为44%,同比下滑6%,电视剧行业由于其自身的特点,单个剧目对整体毛利率的影响较大,去年《百万新娘》、《天龙八部》等大剧毛利率均较高。费用率方面,期间费用率大幅上涨4.89%至15.5%,主要因为业务规模扩大及克顿并表的影响。 20 亿定增项目推动公司在内容和渠道两方面的升级。公司于本月发布定增公告,拟向包括百度和小米在内的5 位机构投资者募集不超过20 亿的资金用于内容制作业务升级、内容版权与模式采购、资源培植与整合等方面。预计公司未来在优质内容(包括电视剧、电影、综艺、网络自制剧等方向)和渠道(与百度、爱奇艺、芒果传媒、小米等战略投资者的合作)两方面的发展会进一步加快。 投资建议及评级:预计公司14-15 年的EPS 分别为0.91 元和1.14元,对应最新股价32.23 元,PE 分别为35 倍和28 倍。我们看好公司引入互联网投资者后内容和渠道的拓展升级,维持“增持”评级。 风险提示:电影票房波动风险、政策监管风险。

营收和净利润分别同增209%和30%。公司报告期实现营收和净利润分别为29.4、1.5亿元,分别同增290%、30%,实现基本每股收益0.19元,较去年同期上涨0.04元。就盈利指标来看,毛利率和净利率下滑较快,相比13年全年分别下滑14%和7.5%至15.3%和2.3%。期间费用率由于营收的大幅增长而下降4.7%至12.3%。 视频内容优质,广告业务大幅增长101%。分板块来看,报告期内广告业务同比增长101%至6.9亿元。优质的视频内容是广告盈利大幅增长的主要原因,具体来看:1、自制剧投入加大(其中《超级教师》总播放量突破2亿,进入百度电视剧风云榜TOP10)。2、五屏联动,打造世界杯24小时不间断观赛体验(整体播放量破12亿)。3、除原有精品版权优势不断巩固外,公司完成收购花儿影视,对现有电视剧版权形成有力补充。 终端销量超预期,经营性现金流好转,但毛利率被拉低。另一主要业绩贡献来源是终端业务:营收增长2850%至17.11亿。今年上半年,公司正式推出了超级电视Max70,总终端销量为70万台,大幅超过我们此前预期,而现金流也因此明显好转(经营性现金流同比大幅增长4亿至4.6亿元),但由于公司是想以低价格、高体验打开市场,所以销售价格几乎在成本线附近,故终端销量的大幅增长拉低了整个公司的毛利率和净利率。 投资建议及评级:1、公司拟非公开发行募资45亿元,未来业务增长有望提速。2、政府对互联网电视行业存在牌照管制,但公司已联合重庆广播电视集团等共同申请播控牌照以彻底解决相关问题。预计公司14-15年每股收益为0.44/0.65元,对应最新股价37.14元,PE分别为84/57倍,给予“增持”评级。 风险提示:智能电视市场竞争加剧的风险、行业监管从严风险。

净利润同增56%:内生增长稳健、克顿并表。公司报告期实现营收和净利润为7.69、2.03 亿元,分别同增72%、56%。盈利大幅增长主因有两点:1、克顿并表。克顿今年上半年实现净利润7240万元,贡献占比达35.65%。2、内生增长稳健。扣除克顿2 月份并表影响,内生增长为17%-20%。主要因为多部优质电视剧的热播,如卫子夫、大当家、杉杉来了、幸福三十六计、火线英雄等。 费用率上涨7.3%,现金流压力隐现。公司毛利率为47.3%,同比持平,但期间费用率大幅上涨7.3%至15.1%:销售和管理费用率分别上涨1.96%和3.56%,主因为合并克顿以及扩大销售、宣传。 另外值得注意的是,公司资产负债率、财务费用率均出现明显上涨,反应随着主营业务及经营范围的扩大,现金流隐忧。公司目前处于停牌状态,筹划非公开发行股票事宜,以期缓解资金压力。 全面发展电影及整合营销、音乐剧等衍生业务。报告期内,公司投资了合润传媒(广告和娱乐营销)、入股了高格影视(强化电影业务)、参股了环球金典首部音乐剧《上海滩》,另外公司的全球华语联播体项目正式在海外落地,“华策频道”在美国 SimulTV 和YOUTUBE 两大播放平台成功上线。这一系列产业布局,反应公司在发展主营电视剧业务外,加速打造综合传媒集团。 投资建议及评级:公司未来主要看点有二:1、下半年电影业务发力(公司参与投资的《小时代3》已破5 亿大关,下半年更有《平安岛》、《太平轮》、《一生一世》等多部佳片待映)。2、转型互联网影视,打造综合传媒集团(电影、整合营销、音乐剧、艺人经纪多头并进)。预计公司14-16 年每股收益为0.92/1.19/1.47 元,对应最新股价,PE 分别为37/25/20 倍,给予“增持”评级。 风险提示:电影票房波动风险。

公关行业: 未来趋势为数字传播转型,公关、广告整合一体化。 13 年公关行业规模为341 亿元,同增12.5%。未来展望:一方面新媒体营销将成为常态,线上线下整合传播为重点方向,能准确把握用户需求、顺应传播环境变化的公司将胜出。另一方面,越来越多公关企业介入广告领域,未来将催生更多可以与世界一流公关公司如Edelman, Weber 抗衡的大型综合传播集团。 广告行业:14 年行业增速提升,互联网和电视广告为主要驱动力。 13 年广告行业同增9.4%,整体规模居世界第二。其中,互联网广告发展迅猛,14 年或成为第一大广告投放载体,而其中以视频广告为代表的富媒体广告占比提升最快,目前市占率达20.8%。展望未来:1、14 年互联网广告或同增35%,未来向移动端迁移加速。 2、优质节目推陈出新,14 电视广告或持续增长10.2%。 公司看点:1、客户资源丰富,数字营销转型加速。公司数字营销转型的重点将在大数据应用、电子商务、移动互联、视频业务四个方面,依靠丰富的客户资源数据以及海外成熟技术引进等优势,公司未来数字业务将由目前的45%提升至70%。2、海外布局加快,技术和资源整合优势凸显。目前国际业务占比在3%左右,公司计划在5-10 年内将占比提升至1/3,未来国际拓展将在市场资源、客户基础、技术创新等多个方面与公司的整合营销上下游产业链形成良好的协同作用。 投资建议及评级:预计14-16 年每股收益分别为0.77/1.0/1.28元,对应最新股价,PE 分别为26/20.2/15.8 倍,综合考虑:1、基本面:内生增长稳健、数字转型及海外布局加速。2、估值:目前处于自身历史和行业可比的最低位,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续疲弱影响公关市场、并购协同不达预期。

营收增长100%,广告和终端收入的大幅增长为主因。13年全年公司营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为23.6亿元和2.55亿元,同比分别增长102%和31%。实现每股收益0.32元。业绩基本符合市场预期。公司营收得以大幅增长的主要原因有两点:1、广告收入大幅增长100%至8.39亿元。2、乐视TV智能终端总销量超过120万台,其中超级电视30万台。 净利率大幅下滑,终端业务不盈利及财务费用增长为主因。据公司年报数据显示,终端业务毛利率为0%,公司主要希望借助高性能的体验和较低的价格打开大屏市场,通过获得高粘度用户来增强广告收入和增值服务收入(用户对内容的付费以及第三方应用分账)。另外一个拉低净利率的原因是财务费用的增长。由于终端业务的推广,公司13年有息负债高达19亿元,导致财务费用大幅增长175%至1.16亿元。 14年两大看点:1、14年在世界杯赛事推动、自制剧等内容丰富以及移动终端发力的背景下,公司广告业务有望继续放量。2、乐视智能TV以及乐视盒子在14-15年销量有望大幅增长(管理层预计14年超级电视销量超100万台,终端累计销量超300万台),增值服务收入爆发可期。 投资建议及评级:我们基于公司年报对盈利预测进行了修正(主要调高了14和15年的终端业务的营收和成本),预计公司14-16年每股收益分别为0.59/0.87/1.09元(考虑花儿影视并表因素),对应最新股价40.9元,PE分别为69/47/37.5。我们认为随着终端销量的爆发性增长以及更多优质版权带来用户体验的进一步提升,公司的广告收入和增值服务收入潜力巨大,维持“增持”评级。 风险提示:广告收入不达预期、融资成本持续提升。

净利润大幅增长205.7%,内生增长+外延收购为主因。公司于今日发布了2013年年报:营业收入和净利润分别为3.25亿元、0.5亿元,同比分别增长75.4%、205.7%、每股收益为0.2元,同比增长233.3%。公司业绩快速增长来自两方面:1、自身传统的端由和页游领域发展稳定,公司13年前三季度净利润增速稳步提升。2、四季度并表的美峰数码和苏魔科技给公司贡献了近20%的净利润。 期间费用率降低,管理效率提升。公司13年的期间费用率为46.8%,同比下降15.8个百分点。其中:1、销售费用率大幅下滑19.4个百分点至26.1%,主要因为公司对已稳定的页游平台的广告推广投入大幅减少。2、管理费用率小幅降低2.8个百分点至23.2%。一方面公司采取“产品精细化”运营模式,管理效率提升,另一方面报告期内期权费用摊销增加以及新增收购企业管理费用增加对整体管理费用率形成增量。3、财务费用率大幅提升6.4个百分点至-2.58%,募集资金使用增加致存款利息减少为主因。 13年手游软硬件布局已毕,14年业绩有望持续高增长。公司一方面成立了专门的手游子公司(重点产品包括《仙战》、《但丁》等,将于近期陆续推出),且与腾讯等分发渠道、中国移动等运营商、三星等硬件厂商都建立了不同层面的深度合作,另一方面收购的上海美峰和深圳苏魔分别主打重度手游和轻度手游(美峰旗下《君王2》日流水过百万),因而13年公司在手机游戏方面,内生和外延都形成了丰富的布局,14年业绩有望持续高速增长。 投资建议及评级:预计公司14-16年每股收益分别为0.58/0.93/1.22元,对应于最新股价29.52元,PE分别为50.9/31.7/24.2倍。看好公司14年“内生+外延”手游业绩增长,给予“增持”评级。 风险提示:新游戏开发运营不成功、核心研发人员流失。

广告业务:14年将持续70%-90%的高增长。目前在线视频行业广告规模近百亿,公司凭借高用户粘度使得广告收入增速远超行业,且市占率大幅提升至9.3%。14年公司广告收入将确定性保持70%-90%的高增长,原因:1、视频网站内容不断丰富:公司提前布局14年世界杯赛事,且将加大对精品自制剧的投入等。2、移动端广告发力:公司为继优酷之后第二家移动播放量破亿的网站,预计14年底移动端流量至少将超过60%。 版权业务:行业格局改变及公司经营战略调整致未来占比降低。 公司经过9年的积累打造了全国最大正版影视版权库,但未来该板块占比将逐步下滑,原因有:各网站间差异化路线的逐步形成、版权分销比例过高将影响公司的品牌塑造和广告收入等。 智能终端:增值+广告+终端三维战略打开。由于智能电视具备用户参与度、粘性更高,广告和内容精准投放等优点,互联网企业纷纷进该领域。公司预期3年内智能终端销量将达千万数量级,我们认为该板块未来有以下三个看点:1、终端:以低价格、高体验打开市场。2、广告:13年智能终端销量过百万,广告盈利模式开启。3、增值:盈利点为用户付费及第三方应用分账。 盈利预测及评级:考虑花儿影视的并表,预计公司13-15年每股收益分别为0.32/0.58/0.93元,对应于最新股价,PE分别为146/80.8/50.4倍。我们认为:1、公司广告业务有望继续放量且终端销售打开带来增值服务预期。2、参照业务模式类似的Netflix在美股的表现,公司在营收和估值方面都有较大的提升空间。首次给予“增持”评级。 风险提示:广告收入增长不达预期的风险、宏观经济形势的变化对乐视TV的销售带来的风险等。

业绩高速增长,幕墙业务翻番。公司上半年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为52.4亿元和3.6亿元,同比分别增长29.5%和39.9%。值得关注的是,幕墙业务同比增长了107%,在总收入中占比提升了9.1%至24.4%,是上半年业绩高速增长的主要原因之一。另外,公司上半年新签订单85亿,同比增长38%。 毛利率提升0.6个百分点,费用率微升。由于订单承接能力和管理效率的提升,报告期内公司毛利率提升0.59个百分点至16.9%(两大业务装饰和幕墙分别提升0.8%和0.6%)。费用率:管理和销售费用率略降,但财务费用率因为10亿公司债的发行而提升了0.44个百分点,最终致期间费用率小幅提升0.2个百分点至3.48%,因而公司净利率提升0.4%至7.1%,低于毛利率提升幅度。 现金流有一定改善。公司上半年收现比上升0.07至0.76,经营性现金流为净流出4.06亿元,比去年同期增长0.89亿元,尤其是二季度,经营活动现金净流入1.8亿元,改善明显。 收购兼并加速,全国布局逐步形成。近几年,公司通过兼并收购加快了全国布局的脚步:蓝天装饰(机场装饰)、成都恒基(地铁装饰)、浙江雅迪(杭州地区)。今年上半年公司又收购了正泰开宇装饰公司(东北装饰龙头),公司异地扩张战略稳步推进。 投资建议及评级:公司未来主要有如下看点:1、ERP管理系统已进入试点推广,2年内可建设完毕。2、计划今年定增募资11.78亿元,届时原材料生产、营销网络升级将上升一个新的台阶。3、收购子公司效益将在明年逐步体现。预计公司13-15年每股收益分别为1.43/1.92/2.53元,对应最新股价30.8元,PE分别为22.2/16.0/12.2倍。给予“增持”评级。 风险提示:地产调控加码、宏观经济下滑超预期。

业绩符合预期,受益地产销售回升及事业部改革。公司13年上半年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为36.2亿元和1.97亿元,同比分别增长44.6%和43.1%,符合预期。公司业绩保持高速增长一方面因为今年上半年地产销售、投资景气回升带动公司订单及施工回暖,另一方面因为事业部改革进展顺利。 毛利率微升,净利率因有息负债略降。公司毛利率小幅提升0.2个百分点至15.64%。不过期间费用率大幅提升1.36个百分点至4.53%,主要因为公司上半年发行了6亿元的公司债和5亿元额短期融资券,使得财务费用率同比大幅提升至0.84%。所以即便公司在今年获得了高新技术资格认证,所得税大幅下降,但净利率依旧略降0.056个百分点至5.45%。 现金流状况改善,利好快速发展的渠道建设。公司上半年经营性现金流为净流出1.6亿元,同比明显改善。目前公司在手资金充裕,为17.4亿元,有利于其正在快速发展中的渠道建设。 投资建议及评级:公司未来主要有如下看点:1、目前房地产市场景气回升的趋势已从销售、新开工等数据中得到基本验证。无论是从中央的态度,还是经济弱势复苏的背景来看,未来一段时间地产调控不会有更严厉的措施出台。公司作为地产产业链的下游,施工和回款都将受益。2、ERP系统在年初已试运行,预计2-3年内能像金螳螂那样完成精细化管理,进而有效降低费用率。3、事业部改革、业务属地化经营进展顺利,东北、华中等各大区业务增速均超50%以上,随着改革进一步深入,未来盈利将持续提升。 预计公司13-15年每股收益分别为1.03/1.36/1.77元,对应最新股价24.31元,PE分别为23.6/17.9/13.7倍,给予“增持”评级。 风险提示:地产调控、宏观经济回落超预期。