事件: 华录百纳4月3日公告,拟通过发行股份及支付现金相结合方式向蓝色火焰全体股东购买其合法持有的蓝色火焰100%股份。此次交易的财务顾问是中信建投证券。 点评: 拟通过定向增发收购,价格对应2014PE12.5倍 蓝色火焰主营整合营销与电视综艺栏目制作等,公司与蓝色火焰售股股东初步确认交易价格为250,000万元,蓝色火焰方面承诺2014-16年度实现的扣非净利润不低于20,000万元、25,000万元、31,500万元。 计划收购的方式是,公司通过发行股份及支付现金相结合方式向蓝色火焰全体股东购买;其中,股份发行价格拟定为38.72元/股,支付现金公司拟通过向华录集团、苏州谦益、李慧珍非公开发行股份募集取得,计划金额为8.1亿元。 蓝色火焰主营品牌内容整合营销、电视栏目和影视剧制作 蓝色火焰主营业务为品牌内容整合营销、文化内容制作运营及媒介代理,2013年的毛利润占比分别为65.05%、33.93%、1.02%。 整合营销方面,蓝色火焰先后运作《快乐大本营》、《天天向上》、《非诚勿扰》等多个重量级栏目的内容营销项目(具体形式包括情节植入、台词植入、道具植入、场景植入等),积累了包括美的、创维、华帝、金立等在内三十多家优质客户及领先品牌;文化内容制作方面,蓝色火焰制作并成功运营大型音乐竞技节目《最美和声》,成功出品电影《快乐大本营之快乐到家》、《爸爸去哪儿》等;媒介代理方面,公司的主要客户是企业,代理的媒介包括电视硬广、户外媒体等。 华录百纳目标是打造“综合性文化传媒领军企业” 公司发展战略目标是打造“综合性文化传媒领军企业”,利用资本市场优势进行并购时,“不盲目也不保守”,即不盲目追逐市场热点,而是注重业务协同性与互补性,强调与锐意进取的优质企业实现产业链的强势联合。 公司与蓝色火焰处于电视媒体产业链中的不同领域,但二者均是各自细分领域中的领先企业,且业务发展轨迹具有相似性:公司以电视剧为中心,形成电影业务、经纪业务等各业务全面拓展的发展格局;蓝色火焰以电视栏目为中心,兼顾电视媒介代理业务,并向影视剧横向延伸、互联网及户外纵向拓展。二者战略整合后,将打通电视媒体产业链,进一步深化与主流电视媒体的合作关系,为电视媒体提供打通内容制作和内容营销,以及媒介代理的全套解决方案,并提供电视剧、电视栏目向电影衍生的制作通道。 此次交易协议包含业绩承诺与补偿协议 蓝色火焰义务补偿方承诺蓝色火焰2014-16年实现的扣非净利润分别不低于人民币20,000万元、25,000万元、31,250万元。 如果蓝色火焰2014-16年累计实际盈利数高于前述承诺义务补偿方承诺的三年净利润总数,则差额部分将作为蓝色火焰的估值调增部分,华录百纳将按照承诺利润补偿方各自持有的蓝色火焰股份占比,以现金方式追加支付。 在本次交易完成后,若在补偿期间内,蓝色火焰某年实现的实际盈利数低于对应年度的净利润承诺数,义务补偿方将优先以股份进行补偿,不足部分以现金补偿的方式履行业绩补偿承诺。 并表将带来业绩的大幅提升,维持“推荐”评级 我们预计公司传统业务2014-15年有望实现净利润14831.85万元、16314.36万元,给予25倍2014PE的话对应市值37.08亿元;蓝色火焰承诺2014-15年将实现扣非净利润20,000万元与25,000万元,给予30倍2014PE的话对应市值60亿元;则合计市值为97.08亿元,考虑到此次交易完成后公司总股本将增加近50%,交易完成前的目标市值约64.72亿元,较4月3日收盘市值的上升空间为27.92%。维持“推荐”评级。 风险提示: 1)系统性风险 近期创业板和中小板等指数连续走低,多数成长股遭遇“杀估值”跌势,如果“杀估值”行情延续,同时华录百纳的重大资产重组事项吸引力不足,则复牌后股价可能出现补跌。 2)收购失败风险 华录百纳的此次交易尚需获得如下批准:1、本次交易的第二次董事会审议通过本次交易正式方案;2、国务院国资委对本次评估报告的备案及对本次交易正式方案的批准;3、公司股东大会审议通过本次交易正式方案;4、中国证监会对本次交易的核准;5、其他可能涉及的批准程序。最终能否获得股东大会及相关部门的批准或核准,以及最终取得上述批准或核准的时间都存在不确定性。

事件: 华录百纳发布2013年度业绩报告和2014年一季度业绩预告。 点评: 2013年度业绩表现略差于预期 公司2013年实现营业收入3.78亿元,同比萎缩3.94%,归属上市公司普通股股东净利润1.23亿元,同比增长5.43%,对应基本每股收益0.935元,同比增长1.08%,略差于股票停牌前的市场预期。 公司并预告2014年Q1归属上市公司股东净利润同比下降30%-0,业绩表现仍旧疲弱的主要原因是多数重点剧目正处于制作和发行阶段,尚不具备收入确认条件,Q1的主要收入来源于电视剧《浪漫我心》,以及过往剧目的次首轮、二轮发行收入。 电视剧业务收入可望维持稳定 2013年度公司电视剧业务营业收入35,233.11万元,同比萎缩1.72%;收入的主要来源是《咱们结婚吧》、《美丽的契约》、《战雷》、《零炮楼》、《风雷动》和《歧路兄弟》等剧目的首轮发行收入,以及《在一起》的放映和一些精品剧目的二轮或多轮发行收入;收入较去年略有下降的主要原因,是营业税改增值税政策的实施,使得2013年收入核算口径与上年存在差异。此外,该项业务毛利率为48.47%,维持在较高水平。 公司判断,虽然2013年国产电视剧产量从2012年的17000集减少至15000集,但电视剧市场依旧是除一线剧可以通过首轮四星联播维持价格强势外,中等剧越来越多采用首轮独播模式,这在增加电视剧市场需求量的同时,也给中等剧市场价格带来了压力,为此公司将坚持精品剧定位,审慎扩大制作规模。 2014年公司可望首轮发行的剧目包括《爸爸成长记》(原名《爱的合同》)、《战魂》(原名《忤逆子》)、《岁月如金》(原名《北京一家人》)、《留守男人》、《金战尖兵》、《婚姻料理》(原名《煮妇也疯狂》)、《爸爸快长大》。 2014年公司计划制作10-12部电视剧,包括《嘿,老头》、《秀才遇到兵》、《旁观者》、《桃花运》、《八百壮士血染黄河》、《牺牲》、《春天里》、《火车头》、《追忆似水年华》、《爱是你我》、《极道家族》、《秦时明月》。 电影业务2014年表现值得期待 2013年度公司电影业务实现收入1860.53万元,主要来自《在一起》、《金太狼的幸福生活》、《夏天的拉花》。公司表示,电影经营发行许可证的取得,将有助于公司加大电影行业投资力度。 2014年,公司计划上映的电影有两部,包括赵又廷、黄渤主演,计划在暑期档上映的《坯子英雄2》。 综艺节目业务有望成为新的增长点 此次年报中还值得特别关注的是,公司计划切入综艺电视节目领域,公司将“加大资源整合和资本投入力度,成为大型综艺栏目领域的领军企业”列入公司发展战略。 2014年,公司计划投资制作2-4档大型电视栏目,包括《中国喜剧星》、《笑傲江湖》。 外延式增长将成亮点,给予“推荐”评级 预计在电影业务及综艺节目等新业务推动下,公司2014-15年可望实现营收4.98、5.46亿元,同比增长31.91%、9.48%,对应EPS为1.12、1.24元,同比分别增长19.57%、10.00%,即可望维持平稳增长态势。 目前公司股票因重大资产重组事项停牌,因此考虑到外延式增长的推动,我们仍给予华录百纳“推荐”评级。 风险提示: 1)系统性风险 近期创业板和中小板等指数连续走低,多数成长股遭遇“杀估值”跌势,如果“杀估值”行情延续,同时华录百纳的重大资产重组事项吸引力不足,则复牌后股价可能出现补跌。

事件: 华谊兄弟发布 2013年度业绩报告,并于3月27日举办2013年度业绩说明会。 点评: 5年净利润达到近10倍的经营成果公司 2013年实现营业总收入20.14亿元,同比增长45.27%,归属上市公司股东净利润6.65亿元,同比增长172.23%,是上市前2008年的9.78倍。 公司并提出下一步的市值目标是 600亿元。对现阶段,公司对市场趋势的判断是:1)BAT 带动行业空间融合;2)硬件、内容、视频网站在一体化;3)移动端颠覆性变革;4)电影和明星是内容发动机。在这种趋势之下,公司认为自身的核心竞争力是:1)品牌传播力;2)电影原创及造星能力;3)IP 货币化;4)(B)AT 等独特跨界合伙人。为此,公司未来三至五年的工作方向是: 1)电影国际化;2)IP 货币化(实景娱乐);3)原创产品(包括电影、游戏,预计H2会有更多游戏产品发布)领先战略;4)移动互联网O2O。 对 2014年,公司定为既是(电影)国际年,又是整合年。公司计划将游戏业务培养为公司三大内容支柱业务之一,将继续通过外延发展方式发展包括平台和发行业务在内的游戏业务。公司并预告2014年一季度将实现归属上市公司股东净利润同比增长110%-140%。 电影业务可望在国际化上取得突破性进展报告期内公司电影在大陆地区的票房合计约为人民币 30亿元,主要影片有《十二生肖》、《西游降魔篇》、《大明猩》、《忠烈杨家将》、《海啸奇迹》、《控制》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人订制》共8部;在2013年度中国电影票房排行榜前十中占据4位,前五位中占据三位,国产电影市场占有率约30%。 相应的电影及衍生业务收入为 10.81亿元,同比增长76.42%,毛利率54.90%,同比增长19.60个百分点。 公司董事长预计中国电影还将有 5年的高速增长期,所以电影业务还会是公司的核心业务,认为未来的中国大娱乐集团,即是世界级别的大娱乐集团。 公司此前公告投资美国 Studio 8 意向,拟投资3 亿元,以取得Studio 8 影片在中国大陆的发行权。 2014 年电视剧业务开局较好2013 年度公司电视剧及衍生业务收入5.18 亿元,同比增长36.13%,毛利率44.89%,同比下降11.13%。形成收入的电视剧主要有《钢魂》、《连环套》、《石光荣和他的儿女们》、《我们的生活比蜜甜》、《秀秀的男人》、《孩奴》、《无贼》、《我的儿子是奇葩》、《原乡》、《爱情最美丽》等 10 部。 2014 年公司计划形成收入的电视剧包括:《红色宝藏》、《双雄》、《孩奴》、《青春守则》、《同门》、《无贼》、《往日情怀》、《我的儿子是奇葩》、《还是夫妻》、《槐树花开》、《半路父子》、《离婚律师》等12 部,约432 集。 从目前情况看,公司电视剧业务的2014 年开局较好,《无贼》、《利箭纵横》、《我的儿子是奇葩》、《原乡》等在卫视、央视的收视表现很好,预计未来每个月都会有作品出现在卫视频道上,同时预计6 月会完成对浙江永乐的并购,2014 年电视剧业务收入大概率继续增长。 手机游戏业务表现抢眼公司此前公告拟收购广州银汉科技 50.88%股权,并在1 月16 日获得证监会的有条件审核通过,公司预计将在二季度完成对银汉科技的合并。 参照 GAMELOOK 数据,银汉科技2013 年合计游戏流水近8 亿元,2014 年的游戏流水目标是20 亿元下一步公司还有继续并购手机游戏公司的可能,公司还在积极寻找手机游戏项目,包括平台和发行公司;公司将游戏视为一个收入引擎,因此必然会让这个引擎更丰满。 市值开始显现吸引力,给予“推荐”评级我们预计 2014 年公司可望实现净利润8 亿元以上,其中游戏业务2.5 亿元,传统业务5.5 亿元,结合公司可能通过外延式手段发展游戏等业务的情况,给予“推荐”评级。 风险提示:电影票房收入的高度不确定性、创业板进一步下跌拖累估值中枢继续下降的可能

公司2013年度报告,2014年一季度预告发布 年报显示,受益于全球面板业回暖,以及智能手机和平板电脑对中小尺寸面板需求的增加,深天马A去年业绩扭亏为盈,营业收入45亿元,同比增长4.3%;净利润4216万元。 今年一季度,深天马的业绩继续向好,净利润预计同比增长800%~1000%,在1300万元至1600万元之间。 核心观点 深天马a-Si面板产线通过技术改造,能够提供高分辨率的手机面板。随着智能手机增长率放缓,智能手机显示面板高端化趋势继续深化,高分辨率面板的需求仍然高企。公司储备的LTPS、AMOLED技术产业化进程顺利,产品结构进一步优化,整体利润率可以得到维持。 公司增发收购优质资产,收购前拥有上海天马、成都天马、武汉天马各30%、30%和10%的股权。收购完成后,将获得上述公司的100%股权。随着旗下公司盈利状况的持续好转,公司2014年业绩将有相当幅度的增厚。 在面板需求淡季,公司一季报仍能大幅度预增,显示公司基本面已经足以支撑股价。我们认为深天马已经具备一定的投资价值。 盈利预测 假设公司能顺利收购资产,考虑到高分辨率手机显示面板市场需求持续高涨,我们预计公司2014、2015、2016年归属净利润为3.07、3.06和4.35亿元,EPS则为0.53、0.69和0.75元。对应2014年的PE为25.15倍。首次给予推荐评级。 风险提示 智能手机市场增速大幅度下滑,高分辨率面板需求萎缩,订单不及预期。 资产收购计划进行不顺利。

事件:媒体报道称,日前,远光软件成功中标国电兰州范坪热电有限公司(以下简称范坪电厂)燃料智能化管理建设项目。远光软件燃料智能化管理解决方案结合自动化、网络技术和物联网技术,对燃料生产运行设备实现四遥(遥信、遥测、遥控、遥视),建立燃料监控中心,对燃料设备运行实现远方遥控与在线状态监测,实现站点无人值守,让燃料从入厂到入炉调控一体化、业务一体化和信息一体化,建立起燃煤流、样品流和数据流统一的现代化燃料管理平台,提高电厂智能化管理水平和电厂核心竞争力。 以范坪电厂项目为开端,燃料管控示范项目将不断落地此次,远光软件中标国电范坪电厂燃料智能化管理建设项目,符合我们之前对公司此项业务的预期。我们一直强调在“十二五”期间节能减排是硬性指标,提升燃料利用效率、控制燃料成本是电厂不断释放的内在需求,而远光在电力行业深耕多年,具备项目切入优势。 国内燃料管控基本属于广阔的蓝海市场。按照国内拥有一千余家正在运营的电厂以及每年新建电厂计算,仅燃料智能化系统的市场空间将达到百亿元。目前钢铁行业有些做燃料管控的公司,但是由于存在行业壁垒,短期难以大规模进入,前期有些发电企业自行探索开发过相关系统,但是成效不佳,因此目前燃料管控领域基本还是蓝海。 从此次项目构成来看,公司燃料管控业务已日趋成熟。 公司此前也有相关的燃料智能化业务,但由于是纯软的,项目规模一直不大,也难以完全满足客户燃料控制方面的需求。为了将业务拓展至软硬一体化,实现全过程自动化管控,公司先后合资成立了远光共创和远光智和卓源两家公司。 此次中标的范坪电厂项目,涵盖燃料信息化管理子系统、样品业务管理系统、运输业务管理系统、综合业务管理系统、智能监控系统、前置生产设备、商业智能分析系统等。系统能够完整地管理、监视、控制、统计和分析各种业务活动,利用光电技术、机电一体化技术,实现计量、采样、制样、样品传输等工作流程全过程无人工干预,全面实现入厂计量过程自动化、采制过程自动化、化验管理网络化、煤场管理数字化、燃料管理全过程信息化。由此可见,公司燃料管控业务的软硬结合已初具成效,全过程的自动化监控已日趋成熟。 维持公司“推荐”评级 我们认为公司主营能够保持稳健的增长;燃料管控业务成长空间较大,未来有望成为除主营外公司成长的“另一条腿”;“政民通”业务已在珠海两个社区正式进驻,未来有望在珠海全市和其他省市推广。因此我们继续维持公司“推荐”评级,认为远光软件具备长期投资价值。 我们预计其2013-15 年的EPS 分别为0.81、1.09、1.43 元,对应2月24 日收盘价22.30 元的PE 分别为27.53、20.46、15.59 倍。 风险提示 大盘系统性风险;IPO 重启及新股发行制度改革或拖累板块估值水平;限售股解禁或拖累板块估值水平。

公司未来发展将集中在企业内网安全~ Web安全和交付模式的转变上,在国际市场和中小企业市场不断发力。通过APT (Advanced Persistent Threat)产品赢得高净值客户,利用下—代防火墙切人中小企业市场,最终实现不同层级客户的全面覆盖。另外公司也将不断提高服务占比,优化公司业务结构,创新交付模式,降低交付成本,更好地满足不同客户的需求。 以攻防为核,心提升自身竞争实力,攻防以外通过外延式发展扩大 业务覆盖面 信息安全行业_直以来缺乏市场份额较高的龙头厂商,启明星辰并购网御星云为行业整合期的到来拉开了大幕。 绿盟科技以攻防为核心布局相关产品。未来,与攻防相关的技术研发还是以依靠自身为主,攻防之外的业务,如若能够与公司现有销售渠道能够很好融合的,会考虑外延式:发展。 首次给予公司推荐“评级” 我们认为信息安全行业目前景气度较高,绿盟科技作为行业领先企业之一,具有较好的发展前景,因此首次给予其“推存”评级。 我们预计其2014-16年的净利润分别为145~183. 238万元,同比增长分别为33.3%. 25.60%、30.20%;2014-16年的EPS分别为1.94、2,44. 3.17元,对应2月20日收盘价的PE分别为49.71、39.57、30.37倍。

信息安全的国家属性为本土企业提供发展空间 信息安全具有典型的国家属性,“棱镜门“之后这一点被显著放大。国外的信息安全产品虽然有些方面比较先进,但是一方面国外厂商存在销售禁令,另一方面国家重要部门和关键企业也不会安心使用。这就为本土安全厂商提供了有利的成长环境。 信息安全上升到国家层面,关注立法可能推动的需求爆发 从国家安全委员会的设立到两会期间可能立法的预期,已经充分显示出政府层面对国家安全、信息安全的重视。由于国内信息安全意识还不高,大部分企业仍从成本的角度去考虑项目,因此,在未明显遭受相关损失的情况下,行业需求释放一直比较缓慢。若将信息安全立法, 将显著改善上述状况,行业需求也将爆发,像绿盟科技这样的公司将大幅受益。 三个方向两个市场联合发布助公司成长 公司未来发展将集中在企业内网安全、Web 安全和交付模式的转变上,在国际市场和中小企业市场不断发力。通过APT(Advanced Persistent Threat)产品赢得高净值客户,利用下一代防火墙切入中小企业市场 ,最终实现不同层级客户的全面覆盖。另外公司也将不断提高服务占比,优化公司业务结构,创新交付模式,降低交付成本, 更好地满足不同客户的需求。 以攻防为核心提升自身竞争实力,攻防以外通过外延式发展扩大业务覆盖面 信息安全行业一直以来缺乏市场份额较高的龙头厂商,启明星辰并购网御星云为行业整合期的到来拉开了大幕。 绿盟一直以攻防为核心布局相关产品。未来,与攻防相关的技术研发还是以依靠自身为主,攻防之外的业务,如若能够与公司现有销售渠道能够很好融合的,会考虑外延式发展。 首次给予公司“推荐“评级 我们认为信息安全行业目前景气度较高,绿盟科技作为行业领先企业之一,具有较好的发展前景,因此首次给予其“推荐”评级。 我们预计其2014-16 年的净利润分别为145、183、238 万元,同比增长分别为33.3%、25.60%、30.20%;2014-16 年的EPS 分别为1.94、2.44、3.17 元,对应2 月20 日收盘价的PE 分别为49.71、39.57、30.37 倍。

事件:骅威股份近两日涨幅超过17%。 点评: 收购第一波可望大幅提升未来业绩 公司2013年12月19日公告,以超募资金5,000万元人民币收购深圳市第一波网络科技有限公司(下称“第一波”)20%股权并向第一波增资。 第一波是采用“网络文学+游戏”发展模式的手机游戏发行、运营企业,推广模式是依靠知名网络文学作家通过微信、微博、论坛向核心读者用户群体推广,已推出三款作品《唐门世界》、《莽荒纪》、《绝世天府》。 手机游戏是目前正在迅猛发展的一种移动互联网应用,参照第三方调查统计数据,其2013年的市场规模同比增长了100%,我们预计这种迅猛增长态势可望延续数年,因此认为手机游戏是2014年必须配置的一个板块。 对手机游戏标的选择上,我们之前的观点是,与单部电影的票房无法预测一样,单个手机游戏的运营收入也具有很大不确定性,但现在我们认为,第一波的这种基于“粉丝经济”的运营模式,可望相当程度地解决这个问题,著名网络小说作家对相应手机游戏的作用,可望类似于著名电影导演对票房的号召力,从而可望确保一定规模的流水收入;我们认为,我吃西红柿的《莽荒纪》能在上线后20天,仅纯安卓市场充值就过750万,就是对此的一种反映。 亲身体验后,我们预计第一波目前运营的三款游戏,2月份的平均月流水收入可望超过1000万元,按这个步伐,我们预计这三款游戏全年的流水可望达到1000*12*3=36000万元,对应约1.8亿元的净利润,骅威股份持有20%股份则可取得约3600万元的净利润;如果第一波后续再推出新的作品,则贡献的净利润可望更高,从而可望推动2014年骅威股份的净利润高速增长。 开拓青年动漫电影市场可望进一步提升估值 我们预计公司还将进一步开发这些网络小说版权的动漫电影等衍生品,尽管目前仍无法确切预测这将能给公司带来多大的业绩贡献,但我们认为,面向青年市场的动漫电影,发展潜力应大于没有直接支付能力的婴童市场。 我们认为,若公司在青年动漫电影市场取得实质进展,公司的估值水平可望进一步向传媒行业的同类股靠拢。 自动延长限售期提振信心 公司2013年11月15日发布公告,公司控股股东、实际控制人郭祥彬先生将所持骅威股份的限售期自愿延长6个月,即股份限售期截止日由原2013年11月17日延长至2014年5月17日;在此期间,不进行减持、转让或者委托他人管理,也不由骅威股份回购所持有的股份。 我们认为,公司高管的这种举动,将很好地提振二级市场对公司股价的信心。 给予首次评级“强烈推荐” 综上,我们预计2014年公司的净利润水平有望达到7000万元以上,同比增速可望超过50%;结合手游行业发展前景、管理层延长限售期的举动,以及公司进军青年动漫电影市场的可能,给予骅威股份首次评级“强烈推荐”。 风险提示系统性风险

楼宇对讲需求良好,市场占有率继续提升 当前国内新开工与在施工住宅面积的同比正增长,是未来几年楼宇对讲系统需求持续的重要保证,这也为公司社区安防业务提供了良好的发展空间,每年以5%递增的市场占有率能够直接带动公司楼宇对讲系统的出货量50-60万套。公司通过与房开商合作关系的巩固,楼宇对讲系统在2014年的商品房竣工中的配套建设中放量。 向产业链上游延伸,有效降低产品成本 利用超募资金设立控股子公司,能够有效降低安居宝的液晶模组采购成本,并通过快速的沟通反馈能力保证母公司产品质量与性能处于较高水平。多余的LCM产能还可能独立形成销售,贡献利润。 智能家居市场开拓具备先天优势 由于具备广阔的客户基础和稳定的房开商合作关系,在产品、技术优良的情况下,以安居宝为代表的安防厂商,在智能家居的市场竞争中胜出的概率较大。 入股奥迪安,安防工程业务启动 奥迪安目标市场在商务楼宇、室外监控,是对社区安防业务的补充,凭借显著的本土优势,奥迪安有望在广州市视频监控工程和广东省的“慧眼”工程招标中有所收获。 智能家居市场开拓具备先天优势 公司第一个咪表项目有望近期落地,后续有望在广东省内推广开来,由于其能够为公司提供稳定的现金流,且回报率较高,在较长的运营周期内,有望成为公司又一个新的利润增长点。 盈利预测、估值和投资建议 我们测算,公司2013-2015年的营业收入分别为5.34亿元、8.63亿元、13.64亿元,归属上市公司股东的净利润分别为1.10亿元、1.58亿元、1.99亿元,摊薄每股收益分别为0.60元、0.86元、1.09元,当前股价20.90元,对应2014年动态PE24.30倍,继续维持公司“推荐”的评级。 风险提示 广东省“慧眼”工程低于预期; 房地产行业受政策影响较大,楼宇对讲产品低于预期;

事件:公司12月7日发布未经审计业绩预告,2012年全年归属上市公司股东净利润同比将增长30%-40%,对应盈利为26,548.6万元至28,590.8万元,上年同期为20,422万元。 点评:预告2012年净利润同比增长30%-40%,好于市场预期. 公司第4季度实现归属上市公司股东净利润8683.9-10726.0万元,环比增长0.51%-24.15%,同比增长35.20%-67.00%,延续了第3季的快速增长态势。 第4季业绩继续快速增长的原因,在于:1)公司传统产品前端设备及CA季度环比较快增长;2)公司新产品超光网、OTT系统、中间件及金融产品下半年以来累计形成一定规模收入;3)营业外收入对本年度净利润有一定贡献:公司11月27日公告智能机顶盒及0TT电视平台研发及产业化项目获得政府补助2136万元,确认为递延收益,将根据项目进度分期确认收入。 2013年有望延续业绩快速增长态势. 按照广电总局要求,至2012年底城市有线电视网络用户双向化覆盖率要达到80%以上,但调查数据显示,至今年一季度末的覆盖率不到40%,有线电视运营商为此加速推进网络改造,年初吉视传媒上市、10月电广传媒启动非公开增发,募投项目主要即为网络改造升级。 我们预计,2013年有线电视网络运营商将继续快速推进数字化和双向化改造,同时,按照NGB(广电下一代网络)总体专家委员会的建设规划,2013年将启动NGB的规模化建设,公司有望因此延续业绩的快速增长。 维持“推荐”评级. 按照公司的业绩预告,2012年EPS有望达到0.81元,对应6日收盘价PE为17.52倍,我们预计公司2013年有望实现EPS1.19元,同比增长46.91%,对应6日收盘价PE为11.92倍,估值水平不高,维持“推荐”评级。 对近期数码视讯股价持续走低,我们认为更多的是大盘和传媒行业(年底获更多政策支持希望落空)层面因素所致,公司的基本面并没有发生剧烈变化。我们仍认为,三网融合带来的电信运营商介入广电市场,进而加剧竞争,将迫使广播电视网络运营商在技术服务方面做出更大投入,从而有望给数码视讯等技术服务提供商带来更确定的业绩增长。 风险提示:大盘下跌拖累估值中枢下移. 近期大盘出现反弹,但能否持续仍难确定,若后期大盘继续大跌,则仍可能拖累个股走势。

事件:公司10月18日发布三季度业绩报告显示,2012年前三季度实现营业收入同比增长50.85%,归属母公司股东净利润同比增长50.29%,对应EPS同比增长52.17%。 业绩数据符合预期. 从Q3单季度看,实现营业收入同比增长53.72%,好于H1的49.24%,显示主营业务发展势头仍良好;Q3单季度归属母公司所有者净利润同比增长44.47%,增速较H1的53.56%明显回落,反映了IPTV收入分成比例下降的影响。 此前我们预计公司全年有望实现归属母公司股东净利润同比增长36.44%,因此从这个趋势看,Q3的业绩数据符合、甚至略好于我们的预期。 IPTV业务进展良好. 此次公司业绩报告并未披露分项业务的具体运行情况,但公司也有表示Q3的用户增长达到目标,我们预计至年底的百视通IPTV用户规模,有望达到1600万户以上的预期水平。 ARPU值方面,在基本收视费维持不变,合作方增加导致公司获得分成比例下降的情况下,我们估算公司IPTV业务的ARPU值有下降,但幅度不大,主要原因是高清、增值业务推进顺利,给ARPU值带来一些支撑。 成本方面,尽管与CNTV的合资公司还未正式投入运营,公司已按照预期,做出相应的财务处理,反应到数据上是毛利率的进一步走低,但幅度很小,部分原因或是内容版权价格下降,减少了公司的采购成本。 海外市场方面,公司与印尼电信的合作,增加了直播卫星运营业务,这或侧面反映了双方的IPTV业务合作进展较好。 此外我们也注意到,此前中国联通发布集采133.60万台IPTV机顶盒信息,这将有助IPTV市场的做大,百视通有望间接受益。 OTT业务预计短期难有较大贡献. 公司7月底启动机顶盒销售的OTT业务,未能对三季度业绩带来贡献,主要原因是结算周期在1-2个月,因此四季度或才能确认一定的收入。 尽管如此,我们仍认为,在消费者认知仍有限,机顶盒价格不低、互联网电视渗透率仍有待提升和合理使用的情况下,目前公司OTT业务面临的发展条件,远逊于IPTV业务,我们预计短期内这项业务对公司的利润贡献将有限。 从长期发展角度,维持“推荐”评级. 重申“宽带中国”战略下,IPTV面临很大发展空间观点,预计2012-13年百视通有望实现EPS约0.44、0.61元,同比增长36.44%和40.04%,对应10月19日收盘价的PE分别是36.89、26.60倍,估值水平吸引力并不强,但考虑到IPTV的长期发展空间以及公司的市场地位,仍维持“推荐”评级。 风险提示:大盘下挫与限售股解禁. 1、大盘继续下挫的风险. 尽管最近二级市场展开了反弹,但宏观经济等层面所面对的不确定性,仍拖累市场对反弹可持续性的信心,如果大盘因此继续下跌,则任何个股都难以独善其身。 2、限售股解禁或带来压力. 参照WIND和东方财富网数据,至2012年12月17日,百视通将有126,651,115股股票解禁,因此或给百视通股价形成一定压力。

维持“推荐”评级 对分时传媒的收购,蓝色光标的计划是今年内完成,为此有望推升2012-13年蓝色光标EPS分别0.08、0.08元,从而有望达到0.60、0.85元,同比分别增长93.55%和41.67%,如此对应的10月08日的收盘PE为34.83、24.59倍,估值水平不高,维持“推荐”评级。 风险提示:大盘下挫与限售股解禁 1)9月7日大盘展开的反弹未能延续,市场存在继续下挫的风险,若出现这种情况,个股或难以独善其身;2)蓝色光标2012年12月3日将有12万股限售股解禁,之后从2013年2月26日开始,将有更多的股票获得解禁,尽管我们预计因“3+3年”的解禁承诺,蓝色光标的解禁压力较一般情况要低很多,但仍不排除市场会有全面否定,从而导致股价下跌的风险。

我们预计2012-13年公司将实现基本EPS0.78、1.19元,同比分别增长27.87%和52.56%,对应9月12日收盘PE分别为22.58、14.80倍,估值水平仍较低,维持“推荐”评级。 我们认为,下半年有望出现的股价催化剂包括:1)国家广播电视网络公司挂牌;2)公司接获超光网项目规模订单,因为市场对公司的主要疑虑即是,在面对华为、中兴通讯的竞争下,公司能否在NGB市场占有一席之地,这从目前的情况看,占有一席之地已基本没有悬念。

而对“画皮行情”之后的一个季度内,我们暂时还看不到公司层面有刺激股价进一步上涨的因素。计划8月3日上映的《女朋友·男朋友》,在“国产电影保护月”结束后,势必将面临较《画皮2》要剧烈的竞争,因此票房能否达到市场预期,目前难以确定;而公司再下一部的大作《太极》,按计划则要到9月28日才上映。 同时,公司管理层王忠军、王忠磊等所持有的公司股份,将于10月底解禁流通,随解禁日的临近,对华谊兄弟股价的压力或将加大。 基于这些判断,我们预计公司股价在“画皮行情”结束后,或将面临一些调整压力,因此建议在下周《画皮2》仍火热播映时开始减持,逐步了结3月底我们上调评级至“推荐”以来的收益。

电影业务:计划维持每年7-8部商业大片以助稳定增长 行业层面,进口片增加确实给国产片带来了挺大压力,但同时也提高了影视行业的门槛,中小片商面临巨大竞争压力。 公司层面,华谊兄弟将减少中小制作影片,并努力保证商业大片的数量,计划每年7-8部,以避免“大小年”收入大幅波动的情况;今年计划上映电影数量为7部,原计划10月上映的《忠烈杨家将》或将推迟至明年5月上映,此外,原定6月28日上映的《画皮2》将提前至6月22日。 衍生业务:掌趣科技上市带来5000万元左右的税前投资收益 公司在掌趣科技上市前就持有后者2574万股股票,占上市后总股份比例为15.73%,成本不到6元/股,将于明年5月份解禁。根据财政部的部分股权处置的准则,公司今年将确认5000万元左右的税前投资收益,该确认额度是基于掌趣科技16元/股的发行价格,不受后续股价表现影响。 游戏业务的另一部分——华谊巨人,目前则处于产品更新换代阶段,预计今年收入情况与去年将差别不大。 其它业务:电视剧业务毛利率维持稳定 电视剧业务:毛利率仍在40%左右,没有比较大的变化。 电影公社项目:预计今年10月动工,2014年部分开业,商业模式上是不收品牌授权费,只收服务费。 融资压力:一般是通过发债、贷款的方式解决;如果出现大的并购,也会考虑增发股票,证监会对这种方式也是支持的;但今年至今还未出现资金缺口。 维持“推荐”评级 维持公司2012年0.53元的EPS预测,对应5月25日收盘价PE为26.25倍,维持“推荐”评级。 风险提示:二级市场持续疲弱、影市竞争加剧拖累公司票房表现