我们预计公司2011-13年将实现营业总收入9.48、12.46和17.18亿元,同比将分别增长40.48%、31.38%和37.92%,对应基本每股收益分别是0.681、0.904和1.205元,对应5月4日收盘价的PE分别是44.02、33.16和24.88倍,估值水平基本合理,仍给予“推荐”评级。

预计2011 年营收仍将维持快速增长,保守估计在30%以上 年初中标全国水利普查项目,带来每城市收入或超统计部门业务 二次开发商业务占比提升将拖累毛利率走低

国内计算机仿真龙头,北斗导航的未来之星 公司是国内少数具有自主创新能力、能与国际同行相抗衡的计算机仿真企业之一,主营产品包括半实物仿真系统、射频仿真测试产品、仿真应用开发服务和代理产品,以及稍早自主开发出的极具市场潜力的北斗/GPS多频精密导航基带芯片。公司自成立以来,营业总收入实现持续快速增长,自主产品比例亦稳步提升,推动近三年净利润实现28.61%的年均复合增长;预计未来在多频精密导航基带芯片等北斗系列产品推动下,营收与净利润将实现逾两倍成长。 全面受益北斗导航终端的研发、测试、生产、维护 目前国内卫星导航应用市场快速发展,在北斗二号计划于2012年覆盖亚太地区、2020年覆盖全球,以及至2020年实现地面设备国产化率80%的目标推动下,未来五年国内导航产业有望实现年均28.02%的复合增长,推动北斗导航基带芯片市场规模达到97.85亿元,年均复合增速77.58%。 公司的北斗/GPS多频精密导航基带芯片和中高端卫星导航天线产品,将直接受益北斗导航地面设备市场加速成长,且因先发优势明显,在该市场占有一席之地是大概率事件;同时,公司的北斗/GPS兼容型卫星导航模拟器将最先受益北斗二号的启动使用,其中高端的研发型模拟器在当前北斗导航终端研制阶段即已显著受益,生产型模拟器则将在北斗导航终端大规模生产阶段获得更巨大市场。以公司占有北斗导航基带芯片市场2%份额计算,仅公司北斗系列产品在2013年就有望实现营收4.65亿元,为2010年营业总收入的2.19倍。 技术突破与量产将助公司获取计算机仿真市场更多份额 国内计算机仿真市场目前的情况是,国防安全等对高性能产品形成巨大需求,但欧美等发达国家又禁止高性能产品的出口,因此,该行业企业最大的发展机会来自实现高性能产品的技术突破与量产。 公司此前在雷达目标回波模拟器和半实物仿真系统领域获得突破,产品填补了国产空白,但供应上仍处于“定制”状态,无法满足市场巨大需求,公司为此募投量产项目,预计随项目逐步达产,相应业务年收入将稳步提升,至2013年有望攀至2.36亿元,为2009年的3.07倍。 给予首次评级“推荐” 预计公司2010-13年营收将达到2.12亿、3.03亿和4.84亿元,年均复合增速43.81%;基本每股收益分别是0.750、1.059和1.578元;对应7日收盘PE为61.4、43.48和29.18倍,估值水平相比川大智胜和国腾电子处于较低水平,因此,给予首次评级“推荐”。 还需注意的是,公司IPO超募资金高达3.24亿元,因此在市场开拓和产品、技术上还存在超预期的可能。

扣除禾盛新材收益后净利同比增34.02%,基本符合预期 1-9月实现营业总收入3.58亿元,同比增长14.46%,归属上市公司股东净利润9,614.84万元,同比增长76.19%;对应基本每股收益0.4348元;基本符合预期。 归属母公司净利润同比增长76.19%的主要原因是,报告期内公司出售持有的101.5万股禾盛新材股票,获投资收益2,707.44万元,扣除此项投资收益影响,本期归属于母公司的净利润较上年同期增长34.02%。公司预计全年归属上市公司股东净利润将同比增长50.00%-100.00%。 期间费用占比继续改善,惟综合业务毛利率下降5.31个百分点 报告期内公司综合业务毛利率下降至40.05%,原因包括产品价格下降及原材料价格维持高位。期间费用率大幅下降6.17个百分点,至16.80%,主要受益销售费用同比大幅减少,因母公司销售网络日趋成熟,市场开拓费用有所降低;母公司继续加大费用控制管理的力度,对销售人员进行严格的业绩考核。 未来营收增长有赖ODF、软件和视频监控业务发展 受国家鼓励FTTx建设推动,光网络配线产品迎来了阶段性大发展机会,公司ODF业务至2012年的收入年均复合增速预计将达40%;软件业务则在华为订单和3G时代电信增值业务增长推动下,有望在未来三年实现年均50%的复合增长。 此外,基于3G的视频监控系统项目有望在今年开始盈利,公司未来营收规模将因此更上一层,尽管该行业竞争激烈,产品毛利率水平面临压力。 维持“推荐”评级 排除出售禾盛新材股份所得一次性收益,仍维持公司2010-2012年6.84亿元、10.13亿元和14.49亿元的主营业务收入预测,对应每股收益为0.465、0.666和0.901元,维持“推荐”评级。 风险提示 电信运营商集采继续压缩公司配线产品盈利空间。

前三季归属上市公司股东净利同比增29.52%,基本符合预期。 公司1-9月实现营业总收入6.36亿元,同比增长28.89%;归属上市公司股东净利润5857.96万元,同比增长29.52%;对应基本每股收益0.2730元,基本符合预期。 同时,截至报告期末,公司库存商品余额为5.96亿元,较年初及年中均有增加,表明公司业务发展状况良好,尽管运营商集采持续压低毛利率水平。公司预计全年归属上市公司股东净利润将同比增长20.00%-50.00%。 综合业务毛利率同比仍走低,期间费用率略微上升。 报告期内公司综合业务毛利率为33.02%,同比下降了1.31个百分点,但较年中有微幅提高,或表明受运营商集采影响较小的网优服务贡献比例提升,但预计短期内整体毛利率水平仍将延续微幅走低态势。 前三季期间费用率为22.30%,同比提高了1.42个百分点,主要原因是消费和管理费用同比增长较多,其中管理费用增长的原因包括研发费用增加。 移动信息数据消费快速增长推动行业景气高位。 目前国内2G和3G用户规模持续增长,移动信息数据消费规模因此快速上升,从而推动运营商提高网络传输质量,无线网络优化覆盖行业的景气高位因此将得以维持;凭借性价比较高的模拟和数字直放站,公司将继续在该行业占有一席之地;此外,公司目前积极推动网优服务业务的发展,在减缓公司毛利率走低压力的同时,亦有助整体营收水平的提升。 维持“推荐”评级。 维持公司2010-12年将实现营收10.95、14.53和19.03亿元的盈利预测,基本每股收益分别为0.456、0.658和0.843元,对应28日收盘价的PE值为35.75、24.77和19.34,估值仍属合理,维持“推荐”评级。

“语音云”想象空间极其巨大,尽管短期业绩贡献有限. 智能语音交互,通俗的说就是能让移动互联网的各种设备和服务像人一样“能听会说”:将人的语音转换成对应的文字,或者将文字转换成清晰流畅的语音朗读出来。公司同时发布的还有该平台的示范应用--“语音输入法”体验版,智能手机安装后,可以用语音来进行QQ、短信、微博等内容的输入,使原来输入繁琐的短信书写和在线手机聊天等应用更加便捷有趣。 我们认为,未来语音技术在移动领域的应用将无处不在,前景令人振奋,公司凭借语音合成领域70%以上的市场份额,有望在该领域树立又一强大增长点。 语音识别等非公开发行项目将进一步提升公司产品竞争力. 非公开发行所募集资金将用于5个项目:“畅言”系列语言教学产品研发及产业化项目、电信级语音识别产品研发及产业化项目、面向3G的音乐互动语音增值业务系统产业化项目、海量信息智能分析与处理系统产业化项目,以及公司营销和服务平台建设项目。 该些项目中我们最看重语音识别产品研发及产业化项目,因语音技术是将语音转化成文字等以实现人机对话的关键技术,市场前景极其广阔,而公司目前该技术水平仍落后于业内最强企业NuanceCommunication,尽管后者进军中文市场时间不长。该项目建设内容包括开发电信级语音识别引擎、完善开发及支撑服务平台、提供面向特定行业的语音识别应用系统、建设电信级语音识别应用和展示中心等四部分。

营收与净利同比增长66.58%和38.02%,符合预期 前三季度共实现营业总收入23.93亿元,同比增长66.58%;归属上市公司股东净利润6.55亿元,同比增长38.02%;对应基本每股收益1.39元;符合预期。 公司营收同比大幅增长的主要原因,主要在于安防市场的景气度持续提升。CPS中国安防综合发展指数显示,8月该指数已由6月的4264.37点继续攀升至4512.87点。预计在世博会、亚运会推动下,四季度国内安防市场景气仍将维持高位态势,从而推动公司营收增长。公司预计全年归属上市公司股东净利润同比将增长30%-50%。 综合业务毛利率继续微幅走低,但预计四季度将出现回升 前三季度公司综合业务毛利率为49.87%,较年中的49.94%继续有微幅下降,尽管如此,8月开始集成电路等电子元器件价格开始出现回落,目前华强北电子元器件价格指数报104.1点,较7月下降4.5点,预计11、12月将延续跌势,在安防市场景气指数维持高位背景下,这将助公司毛利率水平回升。 此外,公司期间费用率较年中有所下降,主要原因是募投资金带来利息收入增加;管理费用同比则仍增加57.51%,主要原因是公司为加快公司产品升级,在研发人员招聘和研发支出上投入持续增加。 新设分公司及持续高研发投入有助公司分享更多行业成长 业内研究机构预测,全球安防视频监控市场将在2009-2013年保持11.86%的年均复合成长,中国也将在2009-2012年实现15.10%的复合增速。 公司今年新设了兰州、贵阳、乌鲁木齐、哈尔滨和呼和浩特等分公司,并在俄罗斯圣彼得堡、阿联酋迪拜、荷兰阿姆斯特丹建立了全资和合资子公司,进一步充实、完善了国内外营销体系;同时,公司持续加大研发投入的力度,IPO募集资金即有1.63亿元投向研发中心建设;该些举措料将助公司分享更多行业成长。 上调评级至“推荐” 预计公司2010-2012年分别为28.64亿元、39.05亿元和52.66亿元的营业收入预测,对应基本每股收益为1.967元、2.745元和3.530元,参照二级市场状况,上调公司评级至“推荐”。 风险提示 行业竞争加剧致产品价格下跌、原材料价格继续走高、人民币升值。

公司前三季度净利同比仅增长4.63%,但已在预期之内 1-9月实现营收5226.41万元,同比下降2.06%;归属公司普通股股东净利润2915.99万元,同比增长4.63%;对应基本每股收益0.23元。 公司二、三季度业绩延续一季度的疲态已在预期之内,且目前或已抵达谷底,因报告期内公司正式运营游戏战国英雄和天道已步入衰退期,APA下降趋势明显,而新游戏梦回山海等仍处测试期,最迟或于明年一季度投入正式运营;预计新游戏结束测试并正式投入运营后,公司业绩将迎来爆发增长。 新游戏上线推升营运成本,期间费用率则有改善 报告期内公司综合业务毛利率同比下降了5.7个百分点,至84.36%,主要原因系新增游戏上线运营,推动营业成本同比增长54.10%;期间费用率则有改善,同比降6.79个百分点,至42.10%,主要原因系财务费用同比锐减,因公司IPO所募集资金产生银行存款利息收入。 新游戏产品开发和测试顺利推进,游戏数量将成未来业绩保障 公司MMORPG新产品《天朝》顺利于9月22日投入内测,目前产品测试表现稳定,预计将于4季度投入公测,网页游戏产品《咕噜岛》也己于9月27日开始内测,随在线网页游戏数量的增加,公司管理层预期网页游戏业务未来对公司的利润贡献会持续增大。 公司其他新产品《新宋演义》、《三国游侠》、《梦幻东游》等目前开发工作都在顺利进行中,预计将于2010年下半年至2011年上半年陆续投入测试。 预计公司明后年正式运营的大型游戏数量将达8款左右,目前活跃产品数量过少境况将因此得到完全逆转,营业收入亦有望得到大幅提升。 调整盈利预测但仍维持“推荐”评级 我们下调10年但上调11和12年营收预测,至分别约为8,654万元、1.43亿元和2.23亿元,对应每股收益为0.398元、0.669元和0.994元,仍维持“推荐”评级。 风险提示 1、新游戏产品未能如期投入运营,拖累业绩表现; 2、公司游戏运营服务能力未能跟上产品数量增长。

公司前三季净利同比增长83.52%,符合预期 1-9月实现营业总收入2.93亿元,同比增长62.01%;归属上市公司股东净利润1.10亿元,同比增长83.52%;对应基本每股收益1.04元,符合预期。 营收大幅增长的主要原因,系公司加快新产品的推广和应用,同时根据各地区市场特点,制定有针对性的市场策略,积极开拓新客户资源。公司并预计,今年全年归属上市公司股东净利润将同比增长50%-70%。 前三季期间费用率为61.72%,同比下降4.61个百分点 1-9月销售费用率38.68%,同比下降3.36个百分点,因公司采用精准的销售策略,成效显著;管理费用率为24.21%,同比近持平,因公司持续加大研发投入,加快新产品上市步伐,同时注重新产品的客户应用率;报告期内公司财务费用同比大幅减少,主要受惠募集资金带来的存款利息收入。 造价系列软件确保稳定收入,项目管理软件则能带来爆发增长 目前公司的主要优势在于多年积累的建筑行业业务特性认知、挖掘和把握客户业务发展需求的能力,以及较大的客户基础和较广的销售服务网络;面临的机遇是建筑行业的信息化要求。 造价软件业务是公司收入的稳定增长来源。目前国内各地工程定额每过3-5年会有一次更新,公司对应的计价及算量软件则每2-3年有一次升级,升级费用为软件售价的15%左右,因此,基于已有的68,747户固定客户,公司造价软件业务未来的收入已得到相当的保障。 而项目管理软件业务则是收入爆发增长的潜在来源。目前公司项目管理软件价格在100万元/套以上,若2012年《施工总承包企业特级资质标准》过渡期结束后,一级资质标准的信息化要求能够出台,则即便只能获得20%的市场份额,也意味着约12亿元的收入,是公司2009年主营业务收入的约四倍。 维持盈利预测与“推荐”评级 预计公司2010-12年将实现营收4.73亿、6.84亿和10.16亿元,基本每股收益1.31、1.87和2.57元,对应10-12年市盈率为38.34、26.86和19.54倍,估值水平合理,维持“推荐”评级。 风险提示 建筑施工承包企业一级资质标准的信息化要求未如期兑现; 其他领域软件企业介入加剧竞争,冲击公司已有客户基础。

营收与净利同比大幅增长83.67%和95.39%,超过此前预期 公司1-9月实现营业总收入5.05亿元,归属上市公司股东净利润1.70亿元,同比分别增长83.67%和95.39%,高于公司中报的55%-85%增长预期,主要原因是报告期内车载导航产品及GPS手机产品收入增加,后者受惠Nokia更多型号手机装载公司产品,以及三星和摩托罗拉等新的合作伙伴加盟。 参考欧美、日本和台湾等地区情况,智能手机装载电子地图导航系统是大势所趋,而受益国家地理信息安全考虑等因素,市占率超过70%的四维图新有望获得行业成长的最多数利益,预计公司10-12年该项业务的收入将加速增长,达到1.99、3.25和6.00亿元,从而推动公司业绩维持快速增长。 此外,目前国内中高端汽车前装导航渗透率正不断提升,且中低端汽车的前装市场也有启动迹象,公司未来的车载导航产品销售也存在加速增长机会。公司预计全年归属上市公司股东的净利润将同比增长50.00%-80.00%。 期间费用率同比大幅下降10.43个百分点 公司1-9月发生期间费用共2.37亿元,占比46.96%,较去年同期下降10.43个百分点,主要原因是财务费用同比减少49.56%;而管理费用同比上升47.25%,主要原因是公司产品及技术的研发费用增加;销售费用同比增长35.55%,主要原因是公司业务拓展增加。 我们认为,除去财务费用占比因汇兑损益和存款利息收入波动外,未来销售和管理费用率将维持稳定,因占比最大的管理费用中,研发投入系公司按计划进行,占营收比例约27%。 维持“推荐”评级 预计公司2010-12年营业总收入将达到6.70亿、9.24亿和13.77亿元,基本每股收益分别为0.591、0.833和1.219元,对应PEG分别为0.95、1.20和0.77,维持“推荐”评级。

点评: 3G用户增数维持在100万上方,但略低于预期 9月新增3G用户104.3万户,尽管仍维持在100万上方,但较8月仅增加3.3万户,略低于预期。此前受学生暑期、iPhone4和iPad在9月推出等因素拖累,中国联通7、8月新增3G用户数量有所回落,但市场普遍预计,在学校开学等因素推动下,9月新增3G用户数量应有较明显回升。 尽管如此,我们预计公司10月新增3G用户将大幅增长,或达150万规模,因iPhone4推出时间在9月底,贡献更多地将在10月显现,同时十一黄金周很可能带来爆发增长,稍早广东联通即称,国庆期间广东地区3G用户出现同比541%的惊人增长,新上市的iPhone4旺到卖断货。 9月新增2G用户80.1万户,表明3G用户拓展仍大有可为 联通9月新增2G用户较8月增多11.9万户,主要原因或是学生开学,但也显示3G市场推广仍有加强空间;此外,3G娱乐、增值应用数量有限,推广不足等也是2G用户增长仍高企,而3G用户增长未能爆发的重要原因之一;预计未来该些问题将逐步得到解决,2G用户增长将逐渐被3G所替代。 宽带新增用户数出现下滑,本地电话用户继续萎缩 公司9月宽带新增用户较8月减少22.8万户,主要原因或是学生暑期结束,预计未来三个月增数将维持稳定;本地电话用户则继续减少,但减幅较8月缩窄。 维持“推荐”评级 目前市场对中国联通的关注点在3G新增用户数量,因此9月运营数据料令股价承压,但在10月3G用户有望大幅增长,且市场风格出现转换情况下,仍维持“推荐”评级。

公司前三季度营收同比增长32.36%,符合预期. 前三季度营收8.62亿元,同比增长32.36%;对应基本每股收益0.41元,同比增长28.13%,符合预期;增长的主要原因系公司印刷收入、纸张收入增加及成都梦工厂网络信息有限公司新增纳入合并。 我们认为,网络游戏业务将是公司未来营收可能超预期增长的来源所在,尽管四季度推出的《圣斗士2》和《侠义世界》对全年贡献料有限;传统业务方面,预计在印刷生产线技改项目和商印业务顺利推进、成都商报发行和版面数量增加带动下,公司印刷收入仍将维持稳步增长;但广告业务收入或将受国家房地产调控拖累而逐渐走低。 综合毛利率和期间费用率均有改善. 报告期内,公司业务综合毛利率为52.79%,同比增长1.37个百分点,主要或来自毛利率水平较高的网络游戏业务收入增长,因报告期内的学生暑假是传统旺季,且梦工厂有2010年实现净利润9,800万元目标。 前三季度期间费用率为11.00%,同比减少0.59个百分点,主要系管理和销售费用率下降,财务费用率则在募集资金使用导致存款利息收入减少拖累下出现上升。 未来网络游戏和"创意成都"项目料成新增长点. 公司网游业务由两家公司构成:全资子公司梦工厂和合资公司博瑞梦工厂,前者目标是09-11年净利润年增长30%以上,意味着明年为1.27亿元以上;后者是网游业务的资源整合平台,目前已组建多支新网游团队,开发中项目包括《幻世 OL》和《九剑》等。 以聚集文化传媒创意企业和资源为目标的"创意成都"项目则有望于明年中开始贡献利润,目前该项目已累计投入约2.09亿元,而总投资计划为3.95 亿元。 维持10年每股收益0.506元的盈利预测和“推荐”评级. 维持10-12年每股收益分别为0.506元、0.614元和0.740元的盈利预测,对应19日收盘的PE值分别为35.51、29.27和24.28倍,估值水平合理,仍维持“推荐”评级。 风险提示 . 1、网络游戏业务发展未如预期;2、房地产调控对广告业务拖累超过预期。