2012年收入增长29.5%,市场份额大幅上升 2012年公司收入增长29.5%,扣非后净利润增长26.4%。由于铅价下跌,公司产品的单价也同步下调,我们预计公司汽车起动电池的内销单价在285元/kvah左右,内销汽车起动电池1260万kvah左右,同比增长40%;市场份额从2011年的12%上升至14%。外延式增长的逻辑正逐步验证。 除内销外,2012年公司取得出口收入近1亿元,同比增长48%。虽然出口业务的毛利率低于内销,但由于回款快,对公司提升资产周转率和产能利用率非常有帮助。 汽车起动电池业务不断拓展 在配套市场上,公司是通用、东风、雪铁龙、福特、现代、江铃宇通、吉利、比亚迪、长安等80余家国内机动车辆生产企业的主要供应商。2012年,公司获得福特顶级供应商Q1证书和上汽通用的GP-8持续改进奖,品牌美誉度不断提升。 在维护市场上,公司实行扁平化的销售网络渠道覆盖全国31个省、自治区和直辖市,在地市级区域发展了约400个一级经销商,并在北京、上海、浙江、济南、西安、深圳、海南等地还分别设有七大销售分公司。 全国布局,保持规模效应,继续扩大产能 公司目前在襄阳地区拥有1400万kvah的汽车起动电池产能,包括“骆驼”品牌的骆驼襄阳1000万kvah产能和“华中”品牌的骆驼华中400万kvah产能。未来将继续扩产,形成骆驼襄阳1800万kvah,骆驼华中600万kvah的生产规模。保持骆驼华南和骆驼东北的合理投资建设速度,逐步形成两地各600万kvah的生产规模。在2015年形成3000-4000万kvah的产能,并积极需求在东部和西部通过兼并重组,建立新的生产基地。 公司在广西梧州通过与广西丰业投资和广西天鹅蓄电池公司共同投资设立骆驼华南后,将IPO募投项目“年产600万kVAh新型高性能低铅耗免维护蓄电池”未投产的两条极板生产线转移至骆驼华南,并启用“天鹅”品牌。目前公司共有“骆驼”、“华中”、“天鹅”三大品牌。其中“骆驼”品牌面向乘用车,“华中”品牌面向商用车,而“天鹅”品牌则主要面向南方市场。 通过环保部首批核查,政策持续利好 在环保部4月22日最新公布的首批10家符合环保法律法规要求的铅蓄电池和再生铅企业中,公司榜上有名。这意味着,公司有希望拿到首批行业准入资格,领先行业内其他竞争对手。 估值判断 我们预计骆驼股份2013-2015年分别实现营业收入44亿元、50亿元和55亿元,净利润4.8亿元、6亿元和7.5亿元,EPS分别为0.57元/股、0.71元/股和0.88元/股,目前股价对应2013年的市盈率为22倍。考虑到公司股权激励要求未来三年每年扣非后的净利润增速不低于25%,我们认为目前的估值偏低,考虑到公司行业龙头的地位和未来继续增长的潜力,继续给予“推荐”评级 风险提示 (1)行业准入政策执行不严的风险; (2)公司出现环保事件风险; (3)汽车销量增长大幅放缓的风险; (4)限售股解禁风险。

铅酸蓄电池行业整顿改变竞争格局,行业集中度上升 近两年,国内血铅事件频发,工信部和环保部对铅酸蓄电池行业进行了大力整顿,关停取缔了一大部分产能,行业竞争环境得到改善。与国外相比,我国铅酸蓄电池行业的集中度偏低。在政策的助力下,中国铅酸蓄电池行业的集中度有望不断提升,龙头公司将因此受益。 公司将受益于行业整顿和市场集中度上升 公司拥有资金、规模、技术和渠道等优势,利用行业整顿的时机进行对外扩张,先后在华南和东北设立子公司,占领市场。 产品价格联动和铅套保保证公司的盈利能力 为应对铅价波动,公司在配套市场和维护市场分别采取铅价联动定价策略,保证了盈利能力的稳定。除了铅价联动定价策略外, 公司拟通过铅期货套保进一步锁定利润。公司采用目前最先进的连铸连轧拉网生产线,大幅度降低了产品的铅耗的同时也降低了产品的成本,进一步提高盈利能力。 铅回收业务新造“铅矿”,降低产品成本 公司的控股子公司楚凯冶金的规划产能为每年20万吨废铅酸蓄电池能力,其中一期10万吨废旧铅酸蓄电池循环利用项目已投入全线试生产,将为公司提供三分之一的铅原料,同时提升公司整体毛利率1-2个百分点。 骆驼东北规划有15万吨的铅酸蓄电池回收处理能力,加上楚凯冶金的20万吨产能,骆驼股份未来将拥有35万吨铅酸蓄电池回收处理能力,年产再生铅可达21万吨,占公司未来铅原料总需求量的一半以上。 预计2012年业绩增长25% 我们预计2012-2014年公司净利润分别为4.01亿元、5.04亿元和6.48亿元,每股收益分别为0.48元、0.60元和0.77元,对应目前股价的市盈率分别为17倍、13倍和10倍,与同类公司相比估值偏低。考虑到公司未来继续扩张的潜力,我们给予公司“推荐”评级。 主要风险提示 (1)环保政策执行不严的风险;(2)公司出现环保事件风险; (3)汽车销量增长大幅放缓的风险;(4)限售股解禁风险。

公司基本情况 天虹商场是跨区域扩张的百货公司之一,门店遍布深圳、东莞、南昌、长沙、北京、苏州等地。深圳和广东地区占公司收入和利润的大部分。公司定为社区百货,采用“百货+超市+X”的业态组合模式,满足社区居民“一站式”购物需求。 所在区域分析深圳经济属于外向型经济。近几年随进出口贸易的增速放缓,深圳的GDP增速逐步放缓。除北京外,其余门店均在二线及以下城市,当地经济增长较快。北京、浙江和江苏经济发展水平较高,这为社区店发展提供了良好的成长基础。南昌、厦门、惠州、东莞等城市商业竞争尚未饱和,通过城市中心店加社区店可以抢占市场分额。 公司经营分析轻资产的运营模式减少开店投资,减少开店的培育期和费用压力。同时社区百货定位使得公司相对品牌商具有更强的议价能力,表现为较为稳定的毛利率。但是社区百货所售商品单价较低,消费者也多以日常消费为主,公司客单价相对较低,单店的盈利能力受到限制。根据我们测算,面积2.7万平米的单店,投资额约7000万,年度经营成本约4000万元,达到盈亏平衡报表收入约1.97亿元,折合坪效7281元。按照2011年报数据,公司报表坪效10822元,深圳地区门店13768元,外埠7529元,均超过盈亏平衡点。 公司财务分析 公司在深圳门店培育期通常0.5到1年,在深圳具有规模优势和品牌优势。外地门店培育期分化比较明显。北京、苏州等竞争激烈的地区门店培育期超过3年。 2012年同店增长逐步回升,毛利率比较稳定,同时费用控制能力较强。流动负债占总资产比重高于流动资产占比,轻资产模式下公司更多利用商业信用作为周转资金。 盈利预测 公司“百货+超市+X”的业态组合具有一定的灵活性。在商业较为成熟地区定位社区店,在竞争相对缓和地区则定位城市中心店,并采取同城加密的策略。 公司股价已经充分体现了市场对公司异地扩张战略的认识过程。公司的经营模式决定了受租金等情况的限制,外埠门店培育期较长,目前公司盈利的主要来源还是深圳地区,但外埠门店如厦门、江西已经具备了一定的盈利规模。苏州门店也逐步减亏。我们认为,这将部分扭转市场对公司展店战略的悲观预期。 我们预测公司2012到2014年收入增长分别9%、10.8%和11.5%,净利润5.97亿、6.5亿和7.6亿,每股收益0.75元、0.81元和0.95元,对应12年市盈率15倍,给予“推荐”评级。 风险提示 1、消费市场持续低迷; 2、新店销售不及预期

投资建议 现阶段家电市场整体低迷,公司实体店同店负增长,而租金和人工成本上升。从业绩角度,股价表现低迷已经反映了中报不乐观的预期。我们预测2012年实体店EPS0.5-0.6元/股。电商业务可以实现200亿元的销售规模。按照线下实体店10倍P/E,电商1倍P/S,公司估值已经在底部区域。调整公司评级到“推荐”。 风险提示 实体店业绩不及预期电商竞争加剧导致苏宁线上业务经营不及预期

我们预计公司2011-13年将实现营业总收入9.48、12.46和17.18亿元,同比将分别增长40.48%、31.38%和37.92%,对应基本每股收益分别是0.681、0.904和1.205元,对应5月4日收盘价的PE分别是44.02、33.16和24.88倍,估值水平基本合理,仍给予“推荐”评级。

预计2011 年营收仍将维持快速增长,保守估计在30%以上 年初中标全国水利普查项目,带来每城市收入或超统计部门业务 二次开发商业务占比提升将拖累毛利率走低

黄金和锑为主,钨业为辅 公司主要从事金锑钨伴生矿的开采勘探、冶炼和深加工,是全球及全国第二大锑品生产商,湖南省最大的产金公司,在钨行业排名约为15位左右。公司的主要产品是黄金、锑和钨,目前拥有的资源储量为:金金属量41.64吨、锑金属量19.43万吨、钨金属量4.48万吨。锑品对公司的盈利贡献最大,2010年公司的毛利构成是:锑品占47.2%、黄金占41.7%、钨品占10.8%。随着锑价的上涨,我们预计到2012年锑品对公司的盈利贡献将达到60%以上。 同行业中矿产自给率最高,公司业绩相对于金属价格弹性很大 2010年公司矿产黄金、锑和钨的自给率分别为48.5%、71.7%和100.0%,矿产品在黄金和钨的同行业的可比公司中最高,因此这两项业务的毛利率也在同行业公司中最高。由于产品冶炼加工部分的毛利率较低,矿产品自给率越高,公司业绩弹性越大,越能受惠于产品价格的上涨。敏感性测试显示,若黄金、锑和钨价格均上涨10%,公司2011年每股盈利将上涨24.7%至1.21元。 供应紧缺和下游稳定需求推动锑价持续上涨 锑是我国具有绝对资源优势的稀缺金属品种,2010年中国锑储量为95万吨,占全球总储量的52%;矿山锑产量为12万吨,占全球总产量的89%。2010年3月以来,国家对锑行业的进行一系列环保整顿工作,导致锑市场供应日趋紧缺,推动锑价急速上涨。展望未来,随着行业整顿的进一步深化和更多行业保护政策的出台,供应紧缺的局面短期难以改变;同时阻燃剂需求的稳步增长拉动锑的下游消费需求,为锑价的持续上涨提供强有力的支持。因此我们认为锑价未来将保持稳步上涨的态势。 盈利预测、估值和投资评级 根据我们中性预测,公司2011和2012年每股盈利分别为0.97元和1.10元。敏感性测试显示,公司业绩受锑价影响最大,锑价每变动10%将导致公司盈利变动14.4%。我们以市盈率为基础,运用业务分布加总估值法得出公司的合理价值为44.5元,结合DCF估值法得出的每股价值47.0元和公司矿山部分的每股价值31.5元,并考虑到锑资源的稀缺性和公司未来盈利的增长潜力我们认为公司的合理价值为46.0元,相当于2011年和2012年的47倍和42倍市盈率。首次覆盖给予公司“推荐”的投资评级。

一、业绩简评:毛利率微降,费用控制良好。 公司收入增长对每股收益贡献0.39元,毛利率下降贡献每股收益-0.07元。费用方面,销售费用增长影响每股收益0.12元,营业税金及附加和所得税分别影响每股收益0.02元和0.04元。 分地区看,广东省外实现收入2.15亿元,同比增27%。省内收入31.38亿元,同比增19%,增长率高于2009年,部分原因来自于环市东店男馆和珠江新城开店贡献。 公司在费用控制上表现良好。销售费用和管理费用合计占比9.2%,较2009年下降0.48个百分点。分项看,平均人工下降9.9%,单位面积员工数也有所下降,人工费用占比下降0.38个百分点。摊销和租金合计占比3.24%,同比上升0.5个百分点,增加费用约3415万元。固定资产周转率20.27,折旧费用率也有所下降。 二、业绩基本符合此前预期。 我们预计公司2010年每股收益0.9元,基本与实际一致。中长期看,公司定位高端,将受益整体高端消费需求增长。2011年,除原有门店的内生增长之外,环市东店男馆和国金店将提供额外的动力。 盈利预测: 预计公司2011年和2012年EPS分别1.12和1.37元。绝对估值为23.88元/股。维持公司“推荐”级。

一、业绩简评:费用增长抵消毛利提升 公司主营业务毛利率同比提升 0.38 个百分点,其他业务收入占比提升从而推动综合毛利率同比提升0.9 个百分点。主营业务毛利提升主要由超市贡献,受益通胀明显。 超市收入增长 18.4%,较2009 年提升1.2%,百货新开1 家,收入同比增长11.5%。湖北省内仓储超市净增16 家,武汉和省内其他地区分别增加6 家和10 家。重庆地区店面调整继续,净减少1 家。便民超市净增20 家,自营门店比重进一步提高。此外,公司计划2011 年新开仓储80 家,便民50 家,整体开店进度速度未见放缓。 管理费用和销售费用合计占比 13.1%,提升1.06 个百分点。其中摊销费用、运费和人工费用增长较快。人工平均工资增长30.6%,为人工费用上涨的主要原因。摊销费用率的增长主要由公司店面调整以及新开门店的摊销增长引起。 二、业绩基本符合此前预期 之前我们预计公司 2010 年每股收益0.34 元(配股后),较实际低0.03 元。收入预测122 亿元,较实际值高3.3 亿元。主要原因是对仓储超市门店调整预计不足。但总体上,公司业绩基本符合之前预期 三、年报中其他内容 除店面扩张外,公司将加强在省内二三线城市以及武汉周边的混业经营,谋划电子商务,增加自营能力,适度发展自有品牌。同时加大生鲜产品的经营力度。 同时,公司咸宁、浠水、江夏等物流中心建设如期进行,从而为前台提供进一步支持。 盈利预测 我们对公司主营业务毛利率和费用率进行了微调,预计公司 2011 年和2012 年EPS 分别0.49 和0.69 元。 绝对估值为14.75 元/股。调整公司评级至“推荐”级。

2011年3月16日,公司公告了2010年年度报告,2010年公司实现营业收入755.05亿元,同比增长29.5%;实现归属上市公司股东的净利润40.12亿元,同比增长38.82%;每股收益0.57元。 按照2010年股本,公司每股收益提升0.16元,收入增长贡献0.43元,毛利提升贡献0.05元。每股销售费用和管理费用共计0.28元,为主要的费用来源。 分产品看,传统黑色电器和白色电器收入增长率较09年有所下降,但数码和IT产品增长56%,通讯产品增长48%,占比进一步上升。这与公司传统店中部分店面升级、精品店中数码和IT产品占比较高有关。未来随公司店面结构的调整,该类产品仍将保持较高增速。 通过与供应商的战略合作,以及深化定制包销模式,公司主营毛利率提升0.93个百分点。在渠道拓展上,公司加强了对公销售,通过对定制、包销产品适度分销,随着公司转型变革,消费细分经验逐步成熟,预计毛利率仍有上行的空间。 店面扩展上,公司新增传统店273家,县镇店114家,精品店10家,总店数1311家,此外在香港23家,日本8家店面。扩张速度较前两年加快。店龄结构上,新店占比超30%,次新门店占比14%,这将为公司未来快速增长提供支撑。 公司县镇店增加114家,低于此前预期,以华东、华南地区为主,其他地区分布较平均。在华东、华南地区形成一定规模后,渠道下沉速度有望加快。 后台物流中心建设上,沈阳基地已经投入使用。无锡、成都、合肥、天津等10个基地进入施工阶段,签约17个基地。公司计划2014年完成全国60个基地的选址建设。这将为公司物流提供有力保障。 2010年公司黑白电产品收入占比44%,数码IT产品和通讯产品合计占29%,加权毛利率19.9%,电子IT产品和通讯产品占比28%,加权毛利率8%。按照敏感性分析黑白电增速在10%时,3C产品增速39%即可提供贡献相同的毛利。而即便考虑地产调控对黑白电销售增速的影响,我们预计整体上公司收入增长率受影响较小。 预计公司2011年和2012年EPS0.73元和0.98元,对应动态市盈率18.8倍。维持公司“买入”评级。

国内计算机仿真龙头,北斗导航的未来之星 公司是国内少数具有自主创新能力、能与国际同行相抗衡的计算机仿真企业之一,主营产品包括半实物仿真系统、射频仿真测试产品、仿真应用开发服务和代理产品,以及稍早自主开发出的极具市场潜力的北斗/GPS多频精密导航基带芯片。公司自成立以来,营业总收入实现持续快速增长,自主产品比例亦稳步提升,推动近三年净利润实现28.61%的年均复合增长;预计未来在多频精密导航基带芯片等北斗系列产品推动下,营收与净利润将实现逾两倍成长。 全面受益北斗导航终端的研发、测试、生产、维护 目前国内卫星导航应用市场快速发展,在北斗二号计划于2012年覆盖亚太地区、2020年覆盖全球,以及至2020年实现地面设备国产化率80%的目标推动下,未来五年国内导航产业有望实现年均28.02%的复合增长,推动北斗导航基带芯片市场规模达到97.85亿元,年均复合增速77.58%。 公司的北斗/GPS多频精密导航基带芯片和中高端卫星导航天线产品,将直接受益北斗导航地面设备市场加速成长,且因先发优势明显,在该市场占有一席之地是大概率事件;同时,公司的北斗/GPS兼容型卫星导航模拟器将最先受益北斗二号的启动使用,其中高端的研发型模拟器在当前北斗导航终端研制阶段即已显著受益,生产型模拟器则将在北斗导航终端大规模生产阶段获得更巨大市场。以公司占有北斗导航基带芯片市场2%份额计算,仅公司北斗系列产品在2013年就有望实现营收4.65亿元,为2010年营业总收入的2.19倍。 技术突破与量产将助公司获取计算机仿真市场更多份额 国内计算机仿真市场目前的情况是,国防安全等对高性能产品形成巨大需求,但欧美等发达国家又禁止高性能产品的出口,因此,该行业企业最大的发展机会来自实现高性能产品的技术突破与量产。 公司此前在雷达目标回波模拟器和半实物仿真系统领域获得突破,产品填补了国产空白,但供应上仍处于“定制”状态,无法满足市场巨大需求,公司为此募投量产项目,预计随项目逐步达产,相应业务年收入将稳步提升,至2013年有望攀至2.36亿元,为2009年的3.07倍。 给予首次评级“推荐” 预计公司2010-13年营收将达到2.12亿、3.03亿和4.84亿元,年均复合增速43.81%;基本每股收益分别是0.750、1.059和1.578元;对应7日收盘PE为61.4、43.48和29.18倍,估值水平相比川大智胜和国腾电子处于较低水平,因此,给予首次评级“推荐”。 还需注意的是,公司IPO超募资金高达3.24亿元,因此在市场开拓和产品、技术上还存在超预期的可能。

公司2010年实现净利润同比增长71.00%,符合预期 2010年去年公司实现营收67,525.96万元,归属母公司股东净利润23,287.41万元,同比分别增长57.75%和71.00%,对应净利率为34.49%,基本每股收益0.62元,符合预期。 分业务看,报告期内公司消费电子及动态交通信息业务收入增长相对领先于车载导航业务,导致前两者营收占比分别提升至38.9%和2.92%,车载导航业务收入占比则下降至54.74%。 利润分配方面,公司拟向全体股东每 10股以资本公积金转增2股,同时,向全体股东每10股派发现金股利1.5元(含税)。 手机导航业务继续维持绝对领先地位,将受益3G用户大幅增长 报告期内公司消费电子业务销售收入同比增长71.22%,至2.62亿元;根据INSTAT和IDC数据, 2010年1-9月公司在GPS手机预装导航电子地图市场占有率仍超过70%,继续保持领先地位;主要受惠诺基亚从2010年开始在全球范围内实行面向最终用户提供免费导航地图的策略,大幅度提升了诺基亚智能手机采购/预装导航电子地图的比例和数量;公司是诺基亚在中国的独家电子地图提供商。 展望2011年,根据国家相关意见,3G用户规模剑指1.5亿户目标,而中国联通、电信的3G用户拓展目标合计亦高达8500万;手机导航业务处于市场绝对领先地位的四维图新,因此有望获得跨越式增长;公司并将努力开拓其他手机产商客户,以降低来自诺基亚的收入占比(目前为34.05%)。 渗透提升确保车载业务长期增长,惟汽车限购令或抑制短期表现 同期公司车载导航业务实现收入3.69亿元,同比增长50.87%;根据Frost&Sullivan公司数据,2010年1-9月我国前装车载导航比例为6.7%,相对欧美日本等发达国家和地区,仍有巨大的提升空间;同时公司市场占有率为62.2%,继续保持领先地位。 尽管如此,展望2011年,公司的车载业务开拓面临一定压力,主要原因有:1)国家停止对1.6升及以下排量乘用车的购置税减征优惠政策,短期料对汽车销量产生一定冲击;2)北京市出台限制新车上牌措施,从而势必对北京的汽车销量产生冲击,而根据2009年数据,公司来自北京的收入占比高达43.77%;若收入贡献更大的上海也采取进一步限车措施,公司该项业务收入或进一步受到冲击。 维持长期“推荐”评级 维持公司2011-12年将实现营收9.24亿和13.77亿元的盈利预测,对应基本每股收益为0.833和1.219元,对长期给予“推荐”评级。

盈利预测. 公司实现每股收益0.378元,我们预计公司2011年和2012年EPS分别0.5元和0.6元,以2月28日收盘价计算,对应动态市盈率33.8倍,给予公司“推荐”评级。

一、重百和新世纪百货均实现稳定增长 新世纪百货2010年实现收入128.5亿元,同比增长20.4%;重百实现收入8.33亿元,同比增长16%。重百08年以来新开面积占比23.42%,新增门店的培育期可能长于此前预期。 分区域情况,重庆地区收入增长17%,四川增长71%。四川地区的增长主要来源于2009年9月和2010年新开的乐山和南充两家门店。 二、盈利能力改善有赖整合协同效应 公司主营业务毛利率12.75%,综合毛利率14.29%,较业内其他上市公司有一定差距。随着重庆地区消费的升级,通过商品品类升级和调整以及公司规模优势,毛利率有一定的提升空间。 新重百百货部分毛利率较合并下降0.3个百分点,主要可能是公司促销增加有关。超市部分毛利率上升0.7个百分点,预计为价格因素影响。 销售费用率和管理费用率分别9.1%和2.3%,较合并之前略有上升。其中,物业折旧和租金同比增幅小于收入增长。但人工、运杂和促销费增长较快。 整合的协同效应,预计上述指标均有改善的空间。 三、2012年门店集中开业 2012年公司将有6家商场,3家超市门店开业,新增营业面积占比超10%,从而为公司收入稳健增长提供一定支持。 盈利预测 公司实现每股收益1.41元,略低于超出我们此前的预期(1.5元)。我们微幅上调公司同店增长率及主营业务毛利率预测。我们预计公司2011年和2012年EPS分别1.85元和2.27元,以2月25日收盘价计算,对应动态市盈率23倍,调整公司评级至“买入”评级。

公告内容 2011年2月26日,公司公告了2010年年度报告,2010年公司实现营业收入101.74亿元,同比增长26.28%;实现归属上市公司股东的净利润4.85万元,同比增长36.25%;每股收益1.28元。此外公司公告了分红派息方案,每10股送5股,转增5股,派现金6元。 点评: 一、每股收入增长是EPS的主要驱动力 通过因素分解,公司每股收入增长带来的EPS增长1.21元,毛利率增长对EPS贡献0.01元,费用方面销售费用和管理费用分别吞噬EPS0.66元和0.16元。这也符合公司轻资产扩张模式的特征,总体上目前这种模式未出现变化。 二、同店增长验证异地门店的成功 公司华南、华中、华东、东南地区的同店增长率分别 15.24%、31.58%、23.43%和25.13%。 华南地区尤其是深圳市公司店面最集中的地区,该地区平均店龄5年,通过同店增长率,我们看到公司在该地区的优势,同时,在纵深层面上,天虹购物广场升级为君尚购物百货,也使我们看到公司下一步在精耕细作优势市场方面的前景。 异地门店扭亏,特别是华中地区,南昌门店大幅扭亏为盈。此外,根据公司公告推算,北京宣武天虹也大幅减亏,公司异地市场亏损门店的扭亏或减亏再次验证了公司的扩张能力。 但值得注意的是,公司异地不具有规模优势的门店的培育期基本上与业内常规一致。 三、费用率保持稳定 公司销售费用率 14.6%,较2009年下降0.6PCT。这主要是公司收入增长和费用增长的良性匹配所致。但单位面积的租金上涨5%。不过单位面积人工费用有所下降,部分抵消了租金上涨的影响。 虽然公司物流中心和现有店面升级会导致摊销和折旧费用的增加,但是目前公司拥有40余家店面,不会对公司的盈利能力产生影响。 盈利预测 公司实现每股收益 1.28元,超出我们此前的预期(1.1元)。主要原因是异地门店的扭亏幅度超出我们的预计。我们上调了公司同店增长率预测并保守预计现有的费用和收入匹配能够维持。我们预计公司(配送前)2011年和2012年EPS分别1.5元和1.7元,以2月25日收盘价计算,对应动态市盈率29倍,维持“推荐”评级。