最新信息: 大唐发电(601991.CH/人民币4.77;0991.HK/港币3.79,买入)预计煤价将保持在年初水平。很明显,目前渤海湾动力煤价格下跌幅度已超出了公司此前的预期。此前公司给出的指导区间是2013年单位燃料成本同比下降5%左右,而现在公司预计今年单位燃料成本将同比下降5-10%。 克旗煤制气项目方面,由中国石油(601857.CH/人民币8.55;0857.HK/港币10.26,买入)建设的通往北京的管道将于7月份竣工,此后将开始供气。公司预计1期将于今年10月达产。目前城市门站价格为1.7元/立方米。然而,由于160亿人民币的沉淀成本将计入折旧,1期项目将处于亏损状态。该项目要到三期投产后才能扭亏为盈。 会议纪要: 管理层担心在刺激政策的拉动下,下半年动力煤价格可能反弹。 对于今年9,400万吨的煤炭用量,目前为止公司已进口1,300-1,400万吨煤炭,价格至少比国内市场价格便宜30元/吨。 今年1季度,公司风电场利用时间提高了98个小时至587小时,这主要受益于弃风率下降了6.7个百分点至11.26%。 阜新煤制气项目方面,成本比克旗项目高约0.2元/立方米,但市场机制下的门站价格在2.8-3元/立方米,比克旗项目高出约1元/立方米。 维持买入评级(A及H股): 我们维持对大唐发电的买入评级,H股目标价格4.00港币。我们认为,大唐发电是香港上市的独立发电公司中估值最便宜的,目前2013年市盈率和市净率分别只有8.6倍和0.9倍。因此该股应补涨。尽管煤制气项目的盈利能力仍需进一步观察,但公司的非电力业务也不再有大规模资本支出需求。

受发电设备产量下降的拖累,东方电气13年1季度销售收入和净利润出现下滑。鉴于行业投资和公司的主要火电订单均处于上升趋势,我们仍看好公司的长期前景。13年下半年产量或出现回升,13年2季度开始毛利率趋势也将保持稳定,新订单流入预计有所上升,经营环境也将逐步改善。公司目前估值十分便宜,因此我们维持对该股的买入评级。 支撑评级的要点 13年1季度销售收入下滑,但下半年预计有所回升。13年1季度销售收入同比下降13.3%至83亿人民币,这主要是由于发电设备产量同比下滑32%。13年1季度产量仅达到公司全年目标的17%。但是,管理层预测13年下半年产量将有所回升,并且有信心实现33吉瓦的全年目标。 毛利率将保持相对稳定。水电和环保业务的毛利率下滑主要是由于已交付产品的价格相对较低,管理层预测未来毛利率将回归至正常水平。产品组合变动后(EPC 业务增多),工程服务板块的毛利率也趋于稳定。 新订单量回升。13年1季度新订单额同比上升15%至98亿人民币,其中火电设备和核电设备业务分别占到42%和21%,说明在投资长期下滑和福岛事件发生后这两个市场正逐步好转。 经营环境改善。随着火电公司盈利能力的增强,公司的回款情况也在逐步改善。13年 1季度经营现金流同比上升24亿人民币。公司的海外业务也有所改善。 评级面临的主要风险 中国火电项目投资下滑。 各类产品毛利率低于预期。 估值 考虑到税收费用,我们下调了盈利预测。我们将H 股的折现现金流目标价维持在17.00港币,对应10.8倍2013年预期市盈率(2013-15年每股盈利的年均复合增长率为14.1%)。我们的A 股目标价也维持不变。

东方电气公告上半年净利润同比大增53%,比我们的预测高出15%。我们看到,惊喜主要来自工程服务利润率大幅提升、火电业务利润率改善以及订单增长强劲。经过多年的努力,公司对工程服务部门的重组终于初见成效,该部门获得了充足的出口订单和利润率较高的设计、采购和施工总承包(EPC)合同。最近的用电缺口引发大量火电项目上马。上半年,公司共获得了240亿人民币新订单,手持订单总量已达1,500亿人民币,订单收入比也较2010年有所提高。我们预计今年公司的总产量将达到44吉瓦,毛利率也将由去年的18.9%上升至20.2%(2011年上半年为20.9%)。核电收入受到订单暂停的影响并不大。但公司的风电业务面临着一定困难,白热化的行业竞争可能导致利润率大幅下降。然而,增长动力仍大于挑战。我们将2011-13年盈利预测分别上调了7-14%,并将A、H股目标价分别调整为28.70元及34.50港币。维持买入评级。 订单增长强劲上半年,公司共获得240亿人民币新订单,手持订单总量已达1,500亿人民币,相当于年化后收入的2.8倍(高于2010年的2.7倍);最近的用电紧张引发大量火电机组建设项目纷纷上马,因此公司的火电订单汹涌而至。 工程及服务业务是亮点上半年,工程及服务部门的收入和经营利润分别增长了87%和9倍,这主要得益于产品结构的调整,EPC业务在部门总收入中的占比提高至了87%;公司在印度和越南市场处于领先地位,此外公司也在积极扩展其它市场。 核电和风电业务仍不确定核电项目重启尚无时间表,这可能会对2013-14年的收入产生一定影响;风机平均售价下跌可能导致下半年及2012年利润率迅速恶化。 估值由于工程及服务部门带来惊喜以及火电项目订单强劲,我们将2011-13年盈利预测分别上调了7-14%,并将目标价调整至28.70人民币及34.50港币。目前该股2011年市盈率只有13倍,但2011-13年间每股收益年均复合增长率可达18%。

虽然受到日本核危机的冲击,但是东方电气的表现依然值得我们期待。近期市场普遍对未来几年核定单缩水和风电产品利润率收窄感到忧虑,但是东方电气水电业务和EPC出口业务规模明显扩张,在业务结构优化方面表现出色。同时,公司也在向风电投资和发电站服务领域渗透。此外,我们认为从长期来看,核电将保持稳健的发展趋势,我国对核电发展的安全性将越发重视。我们微调了盈利预测,对A股和H股均维持买入评级。近期股价走软为长期投资者提供了较好的吸纳机会。

由于10年4季度现货煤价格走高,单位燃料成本同比上升16.5%,预计10年华能国际实现盈利38.78亿人民币。 我们将2011年盈利预测下调7.5%至38.78亿人民币。管理层表示2011年80%左右的煤炭需求量已经通过签署合同而锁定,但是新电厂的合同价目前尚未确定。我们预计单位燃料成本将同比增长2.5%。我们对华能H股维持4.60港币的目标价及持有评级;基于A-H股59%的6个月平均溢价,对A股维持6.40人民币的目标价及买入评级。

12月1日,华能国际宣布收购时代航运50%股权;13日,公司公告持股66%的苏州港煤炭码头获发改委核准,成功实现了向上游产业链的延伸。公司尽全力确保东部各省的电厂煤炭供应,长期燃料成本风险有所降低,但是在煤价高企的背景下短期内的煤炭成本风险很难化解。根据公司2011年预期平均净资产收益率8.8%,当前估值公允。我们对H股和A股分别维持4.60港币和6.40人民币的目标价(采用A-H股6个月平均溢价59%),对应1.0倍和1.6倍2011年市净率。我们对H股维持持有评级,同时鉴于上次评级以来A股股价下挫14%,当前股价较我们的目标价有21%的上涨空间,我们将A股上调为买入。