LNG行业持续高景气,2012年业绩高增长 受益于国内LNG设备行业的高景气,2012年公司业绩表现亮丽。2012年公司实现营收12.45亿元,同比增长54.83%;营业利润1.27亿元,同比增长55.81%;利润总额1.33亿元,同比增长51.75%;实现归属于母公司净利润1.14亿元,同比增长62.13%;摊薄后EPS为0.85元,2012年业绩符合预期。 期间费用合理控制 2012年公司管理费用率、销售费用率为4.07%、15.34%,较2011年分别提升1.68个百分点以及下降0.08个百分点,财务费用率为1.84%,较2011年下降0.16个百分点,费用控制良好。 核心产品占比提升,盈利能力增强 2012年公司核心产品低温储运设备实现营收9.9亿元,同比增长57.64%,收入占比为79.5%,较2011年提升1.43个百分点,毛利率提升2.16个百分点;2012年主要原材料价格维持低位,而下游需求持续高景气,公司各个产品毛利率终较2011年有提高,其中储罐设备、换热设备和气体分离设备分别提高8.69、7.08和1.66个百分点;2012年公司综合毛利率较2011年提升3.12个百分点。 研发持续投入,新产品储备丰富 2012年公司研发投入5396万元,同比增长44%,占营收的4.33%,较2011年的4.66%略有下降,主要是营收高增长所致。2012年公司在LNG储运设备、海水淡化预蒸发设备、汽车发动机油改气再制造项目和页岩气开发设备等方面投入较大,新产品储备丰富,有望成为2013年及未来的重要利润增长点。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年净利润在1.98、2.86和4.11亿元,EPS在1.48、2.14和3.07元,PE为36倍、25倍和17倍。目前国内LNG设备行业景气持续上行,富瑞为国内龙头企业,全产业链优势明显,而且小型煤层气液化装置、页岩气开发设备等新产品也将持续贡献业绩,我们维持“买入”评级。

2012年业绩符合预期 2012年实现营收、营业利润、归属于母公司净利润23.07、3.58、2.82亿元,同比分别增长6.74%、-1.68%和2.44%,EPS0.56元,符合我们对公司2012年业绩的预测。 手工具行业持续景气,国内销售大幅增长 2012年美国房地产强劲复苏,手工具行业持续景气,公司出口需求2012年触底回升,业绩逐季回暖趋势明显。同时,公司不断拓展国内工业级市场,截止至2012年,公司在国内设立了71家一级经销商和481家二级经销商,与石化、煤炭和轨道交通等行业巨头建立了长期的合作关系,2012年公司国内实现营收6102万元,同比增长93.03%。 费用控制良好,财务费用大幅节省 由于加大国内销售渠道的拓展以及研发费用的增加,2012年公司销售费用率、管理费用率分别比2011年提升1.07和0.48个百分点,费用控制良好;同时汇兑损益的减少,2012年公司财务费用比2011年同比大幅下滑187%,对公司2012年业绩贡献较为显着。 继续看好2013年业绩表现 目前各方面的数据已验证美国房地产2013年仍将强劲增长,手工具行业景气持续向好为大概率事件,需求确定;同时杭叉集团以及卡森国际2013年需求趋势也向上,将对公司产生较大的投资收益;另外,2012年末,公司账上持有15.55亿元的现金,仍存在外延式扩张预期。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年净利润在3.83、4.74和6.01亿元,EPS在0.75、0.94和1.19元,PE为16倍、13倍和10倍,估值安全边际较高以及2013年业绩确定性强,我们维持“买入”评级。

2012年业绩符合预期 2012年公司实现营收16.17亿元,同比下滑18.43%;营业利润3.67亿元,同比增长0.7%;利润总额3.74亿元,同比增长1.7%;实现归属于母公司净利润2.96亿元,同比增长0.7%;摊薄后EPS为1.03元,2012年业绩基本符合预期。 费用合理控制,财务费用大幅节省 2012年销售费用率在2.50%,与2011年2.47%基本持平;管理费用率为5.50%,较2011年提升1.29个百分点;2012年财务费用为-5541万元,较2011年同比增长409.3%,2012年财务费用的大幅节省,是公司2012年净利润增速快于收入增速的重要原因。 产品结构高端化,毛利率提升 2012年公司高毛利产品螺杆空压机、配件收入占比为71.92%和9.75%,分别提升1个百分点和3.4个百分点;同时由于单价提升(2012年螺杆空压机平均单价提升3个百分点),2012年螺杆空压机毛利率在30.97%,提升0.5个百分点,配件毛利率在35.08%,提升7.9个百分点;受益于产品结构优化以及高端产品毛利率提升,公司2012年综合毛利率在27.4%,较2011年提升2.5个百分点。 研发持续投入,2013年看新产品贡献业绩 2012年公司研发投入2408万元,占营收的1.49%,较2011年的1.37%有所提升。2012年公司成功开发出低品位能源回收装备----螺杆膨胀发电机,并获得订单;同时新开发二级常压、高压螺杆空压机、气体压缩机和冷媒压缩机等,其能效水平远高于国内外同行业产品。螺杆膨胀机、气体压缩机等新产品市场空间大,高毛利,将成为公司2013年核心的利润增长点之一。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年净利润在4.37、5.52和6.92亿元,EPS在1.53、1.93和2.42元,PE为26倍、21倍和17倍。目前基础建设投资和房地产投资增速已回升,我们认为2013年螺杆空压机将重拾增长,同时螺杆膨胀机和气体压缩机等高毛利产品也将贡献业绩,我们维持“增持”评级。

螺杆膨胀机业务取得重要进展,产品走向世界. 开山公告与美国ChenaPower公司签订《销售代理框架协议》,协议约定ChenaPower为公司在美国阿拉斯加州的独家代理销售商,并约定自公司第一台(2013年2月交货)用于地热发电的ORC螺杆膨胀发电站在ChenaPower公司开始发电之日起的两年内,ChenaPower公司销售开山的ORC螺杆膨胀发电站的累计装机容量要求不低于4万KW。 ORC螺杆膨胀发电站是低品位能源回收装备,能够将任何形式产生的饱和蒸汽、80℃以上热水以及烟道废气等低品位能源转化为高品位能源-电力,符合节能减排、能源梯度利用政策导向,市场前景广阔。ORC螺杆膨胀发电技术也是国家《“十二五”节能环保产业发展规划》中九大待突破关键核心技术之一,开山现已在全球申请多项发明专利。此协议的签订,标志开山螺杆膨胀机产品技术的成熟并走向世界。 螺杆膨胀机前景广阔,将为关键利润增长点. 螺杆膨胀机主要应用于钢铁、化工、水泥和石化等行业的低温余热发电领域。根据工信部规划,到2015年末我国余热发电新增装机容量约在2000万KW,假设低温余热发电占比30%,则新增低温余热发电容量在600万KW,对应螺杆膨胀机市场为600亿元,年均120亿元,空间广阔。 根据我们的估计,此次与ChenaPower签订的4万KW订单的金额在4亿以上,螺杆膨胀机属于高毛利产品,毛利率在45%以上,将在未来两年内为开山贡献至少1.8亿的毛利。 受益投资回升,空压机业务2013年将恢复增长. 受累于国内投资增速的下滑,公司收入占比70%以上的螺杆空压机业务2012年出现下滑。目前,国内基础建设、房地产投资增速已回升,制造业投资增速在2013年回暖也是大概率事件。开山螺杆空压机下游大部分来自制造业,随着制造业投资增速的回升,我们预计开山螺杆空压机2013年将恢复增长。 投资建议及估值. 考虑到螺杆膨胀机业务的超预期进展,我们调高公司2013年以及2014年的业绩预测,预计公司2012-2014年净利润为329.11、436.53和558.78百万元,三年净利润CAGR约在30.3%,EPS为1.15、1.53和1.95元,对应PE在倍、倍和倍,维持“增持”评级。

美国房地产复苏趋势确立,公司需求及订单增长明显 公司90%以上产品收入(手工具)来自出口,其中绝大部分出口到美国。手工具消费需求与美国房地产景气密切相关。目前美国新屋销售和二手房销售数据逐渐走高,营建许可和新屋开工数攀升,全美20个大城市房价指数已连续9个月实现上涨,房地产复苏将拉动手工具需求的增长。 美国财政悬崖的顺利解决,将推动2013年美国经济以及房地产市场继续保持复苏势头,促进美国个人消费开支的增加;另外,新屋对手工具的需求有一定的滞后性,因此我们预计2013年公司订单需求同比增速将更好于2012年。从我们跟踪的公司月度订单数据来看,公司近几个月订单同比持续增长15-20%左右,需求增长明显。 毛利率将趋稳回升,盈利能力增强 由于公司60%左右产品靠外协,外协厂商大部分为江浙的一些中小企业,对人力成本敏感。2011年人工工资大幅增长,巨星接受了上游外协厂商的提价,另外铝、钢等原材料价格也持续高企,因此毛利率从2011年逐季下滑至2012Q1。目前,铝、钢等原材料价格相对低位,另外需求回暖也加大了公司对国外客户的议价能力,因此,公司毛利率从2012年开始将逐季趋稳回升。 国内市场持续开拓 公司以“经销商+专卖店+五金店”的模式开拓国内工业市场以及个人消费市场,预计2012年国内收入在5000万元以上,相比于2009年的850万元有大幅增长,同时国内毛利率在35%以上,显着高于国外的25-30%左右的水平。 外延式扩张仍可期待 目前公司账上现金16.26亿元,长短期借款较少,资金充裕,未来外延式扩张带来业绩的快速增长仍值得期待。 投资建议:买入 预计公司12-14年EPS在0.57元、0.71和0.87元,PE在17倍、14倍和11倍。考虑到公司将充分受益于美国房地产的复苏,需求景气将持续上行,同时公司2012Q1净利润同比下降27.55%,为2012年业绩最低点,我们预计公司2013Q1业绩超预期的概率大,维持“买入”评级,建议积极关注。

空压机龙头,行业翘楚。开山主营螺杆空压机和活塞空压机,以21%(按销售台数)的市场占有率位居国内第一。公司2008-2011年营业收入与净利润复合增长率分别约为40%和61%,成长性明显。 强大的竞争壁垒。我们认为,公司核心竞争力为其极具战略远见的管理团队。公司技术优势显着,前瞻性地自制出螺杆空压机的最核心部件螺杆主机,降低成本,提高毛利率18个百分点左右;同时在创新激励机制、成本控制和销售渠道以及售后服务体系方面竞争优势都优于本土其他同行企业。 广阔的成长空间。全球螺杆空压机市场在1700亿元,国内市场2015年有望达到200亿元,而开山2010年螺杆空压机销售额只在11亿元,市场占有率仅为7%,远低于阿特拉斯全球20%的占有率和339亿元的销售规模;同时,公司正在进入的冷媒压缩机、工艺螺杆压缩机、螺杆膨胀机和离心空压机等新产品领域,2015年潜在总市场规模约在千亿元,行业容量大,开山具备广阔的成长舞台。 新产品助推未来持续增长。公司将结合市场需求和研发进度,逐步推出低压、高压和两级螺杆空压机、工艺螺杆压缩机、冷媒压缩机、膨胀机、离心空压机、真空泵和无油螺杆压缩机等系列产品。其中,低压、高压和两级螺杆空压机将于2012年为公司带来可观利润,而2013年新产品主要看螺杆膨胀机、工艺螺杆压缩机、冷媒压缩机、离心空压机和真空泵等。 毛利率提升可期。与国际巨头阿特拉斯38%的毛利率相比,开山24%的毛利率有相当大的提升空间。开山毛利率提升有两个方面的动力:(1)28%毛利率的螺杆空压机对12%毛利率的活塞空压机的替代,以及高附加值冷媒压缩机、离心空压机等新产品放量;(2)随着募投项目投产,螺杆空压机产能扩大,规模效应提升明显,而且未来将增加动力和电控系统等核心部件的自制,零部件采购成本有望进一步下降。 估值与投资建议。我们预计公司12-14年的EPS分别为1.15、1.45和1.86元,对应PE为26倍、21倍和16倍。作为本土唯一具备自制螺杆主机的企业,开山将依托技术和成本优势,不断多元化开发高端新产品,在引领国内螺杆空压机、膨胀机和冷媒压缩机等产品的进口替代进程中加速成长。我们首次覆盖,给予“增持”评级。

投资要点: 营收、净利润高增长,业绩持续向上 受益于国内LNG行业的高景气,富瑞12年1-3季度营收与净利润终延续快速增长态势,其中营收累计实现8.69亿元,同比增长50.66%,归属于母公司净利润0.80亿元,同比增长56.60%。1-3季度EPS为0.59元,符合我们对公司的业绩预期。 1-3季度期间费用率为20.94%,同比上升2.76个百分点,环比基本持平。其中销售费用率为3.67%,同比基本持平,环比下降0.43个百分点;管理费用率15.61%,同比、环比分别提升3.15和0.85个百分点;财务费用率1.65%,环比持平,同比下降0.45个百分点。 预收账款大幅提升,预示订单充足 富瑞12年三季度末预收账款为3.07亿元,同比83%,预示公司在手订单充足,未来业绩增长有保障,中期末预收账款3.09亿元。相对预收账款的大幅提升,公司三季度末应收账款达到4.06亿元,同比增长68.00%,比中期末的3.04亿元,也增长32.56%。 毛利率提升,盈利能力增强 富瑞1-3季度综合毛利率为32.63%,同比、环比分别提升1.64个百分点和0.27个百分点。在LNG设备市场竞争加剧以及原材料成本上升的背景下,公司毛利率仍维持稳中有升,显示公司对下游客户的强议价能力,以及公司高端产品收入占比的进一步提升。 公司储备项目丰富,产品链不断拓展 目前公司的中小型天然气液化装置、船用LNG供气系统装置、快易冷小型低温液体储存供气系统、汽车发动机油改气再制造等项目在正在顺利推行中,公司正围绕LNG产业链的上下游不断拓展,扩大产品链,公司作为LNG设备全产业链供应商的龙头优势进一步加强,公司未来业绩增长存在持续推动力。 投资建议及估值 我们预计公司12-14年净利润为1.09、1.64和2.32亿元,三年CAGR在45.89%,EPS为0.82、1.22和1.73元,对应PE在41倍、27倍和19倍。在国内LNG设备市场,公司为唯一一站式服务方案供应商,竞争优势显着,会持续受益于国内LNG行业的景气上行,维持公司“买入”评级。

收入下滑,净利润同比增长 开山2012年中期实现营收9.45亿元,同比下滑14.59%,国内FAI增速放缓是拖累公司收入下降的最主要原因;受益于综合毛利率提升以及财务费用节省,开山中期实现营业利润和归属于上市公司股东净利润2.24亿元和1.79亿元,同比分别增长15.04%和18.94%。中期EPS为0.62元。 中期期间费用率略有上升。2012年中期销售费用率为2.34%,较1季度上升0.05个百分点;管理费用率为4.76%,较1季度上升0.22个百分点。 综合毛利率提升,盈利能力增强 由于原材料价格处于低位以及年初公司对螺杆空压机进行了提价,因此2012年中期开山综合毛利率达到28.52%,比2012年Q1以及去年同期分别提升了0.42以及4.16个百分点,盈利能力进一步增强。分产品来看,开山核心产品螺杆空压机、活塞空压机分别比去年同期提升了2.58和3.24个百分点。 螺杆空压机占比提升,产品结构优化 2012年中期螺杆空压机收入占比在73.11%,较2011年继续提升2.12个百分点。相比于螺杆空压机的高增长,低毛利率的活塞空压机受累于基建、房地产投资增速的下滑,2012年中期营收同比增速大幅下滑34.56%,收入占比为14.70%,较2011年下降3.61个百分点。随着螺杆空压机占比的提升,开山产品结构高端化趋势明显。 研发支出持续增长,新产品逐步贡献利润 开山2012年中期研发费用投入1418万元,同比大幅增长88.81%。低压螺杆空压机、高压螺杆空压机、两级螺杆空压机、气体螺杆压缩机、膨胀机和离心空压机等新产品将是支撑开山未来利润增长的重要因素。开山具备不断推出高附加值、大市场空间新产品的能力,这也是我们认为公司未来能够实现业绩持续增长的关键出发点。 投资建议及估值 我们预计公司12-14年收入为20.11、22.87和26.74亿元,净利润3.69、4.20和4.99亿元,三年净利润CAGR约在16%。12-14年EPS分别为1.29、1.47和1.74元,PE为19.5倍、17.2倍和14.4倍,增持评级。

投资建议及估值 我们预计公司12-14年净利润分别为1.05、1.62和2.21亿元,三年净利润CAGR为45.12%,对应12-14年EPS分别为0.79、1.21和1.65元,PE分别为38倍、25倍和18倍。考虑到目前LNG设备行业景气仍持续上行以及富瑞未来三年的净利润复合增速,我们仍维持“买入”评级。

公司业绩符合预期,收入和净利润快速增长 富瑞2012年一季度实现营收2.34亿元,同比增长39.14%;营业利润和归属于上市公司股东净利润0.25亿元和0.21亿元,同比分别增长25.39%和37.72%。对应EPS为0.31元,公司收入及净利润增长符合预期。 综合毛利率提升,盈利能力增强,期间费用控制良好 2012年一季度公司综合毛利率为31.74%,较2011年年度及2011年一季度分别提升1.26和1.04个百分点,公司盈利能力进一步增强。2012年公司一季度销售费用率为4.02%,较2011年度末的4.15%有所下降;管理费用率为14.98%,较2011年年度的13.66%提升1.32个百分点;财务费用率为1.38%,较2011年年度的2%下降0.62个百分点。综合来看,公司2012年一季度的期间费用率为20.38%,相对2011年年度末的19.81%,略有提升,公司费用控制能力良好。 市场开拓和产品研发不断推进 市场开拓方面,公司将在东北、华北、西北等重点区域选择合作伙伴,通过联合、兼并、收购重组等方式扩展LNG应用装备产业生产基地,同时将以工程事业部的形式拓展天然气、煤层气、焦炉尾气液化装置的工程项目总承包业务。 在产品研发方面,将加快推进 船用LNG供气系统装置、快易冷小型低温液体储存供气系统系列产品的自主研发;继续推进在汽车发动机油改气再制造方面的技术储备和工作力度,开展天然气分布式能源装备的产品研发,围绕LNG应用产业链向上下游延伸。 预收账款持续增加,预示公司订单状况良好 公司2012年一季度末预收账款达到2.24亿元,相比2011年末的2.09亿元增加0.15亿元,较2011年同期的1.21亿元增加一倍左右。预收账款的大幅增长,预收公司目前订单状况良好,公司未来业绩增长有保证。 投资建议及估值 我们维持2011年年报中点评中对公司12-14年净利润1.04、1.47和1.95亿元的预测,对应12-14年EPS分别为1.55、2.19和2.92元,PE分别为28倍、20倍和15倍。在LNG设备市场,公司作为国内唯一一站式服务方案供应商,竞争优势明显,在LNG加气站和LNG汽车供气系统领域占有绝对领先优势,公司将充分受益于行业景气的上行,维持“买入”评级。