投资要点 螺杆膨胀机市场空间广阔 螺杆膨胀机在低温余热发电市场拥有比传统蒸汽轮机的高效率、稳定性优势, 下游行业景气的上行带动广阔需求,估计年均需求在百亿元以上,同时生物质发电、地热等领域也有不容忽悠的潜在市场。目前,国内螺杆膨胀机属于不充分竞争市场,开山有大概率成长为螺杆膨胀机领域的领导者。 开山螺杆膨胀机加速国内外市场开拓 开山螺杆膨胀机等熵效率在85%,高于行业平均50%的水平,热电转化效率高达8-13%,同样高于同类产品的5%水平,发电效率是决定螺杆膨胀机竞争力的最关键因素。目前,开山螺杆膨胀机正加速开拓国内外市场,国内已获得中材节能、同荣节能等订单,国外则获得Chena Power 以及马来西亚、菲律宾和印度尼西亚市场订单,同时获得GE 的资质考核机会。我们认为,随着需求增长,开山螺杆膨胀机将逐步兑现利润,成为业绩重要增长点。 产品储备丰富,产业链多层面布局 凭借技术和资金优势,不断拓宽产业链以获得净利润的持续增长是开山重要经营策略。在传统螺杆空压机需求放缓,公司领先布局螺杆膨胀机、冷媒压缩机、真空泵和离心空压机等高端产品,遵循产业升级和转型的大思路。 目前,国内生鲜电商的快速发展将大幅提升冷媒压缩机的需求,冷媒压缩机也将是公司未来重点拓展的市场。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年净利润在3.62、4.73和5.74亿元,EPS 在0.84、1.10和1.34元,PE 为48倍、36倍和30倍,“增持”评级。

投资要点 小型蒸汽轮机,千亿市场空间 小型蒸汽轮机下游主要涵盖生物质发电、余热发电和太阳能热发电等新兴领域,下游行业景气处在上行周期。 中国生物质发电和余热发电市场空间巨大,二者潜在装机容量都分别约在上亿千瓦,我们粗略估算,它们对小型蒸汽轮机潜在市场需求约为1500亿。 小型蒸汽轮机技术成熟,国内属于充分竞争市场,但本土大部分小型蒸汽轮机产品的发电效率均较低,在20%上下,而小型蒸汽轮机则是生物质、余热发电的核心设备之一,其发电效率是决定电站经济性的关键因素,也是成为市场优胜者的关键筹码。 金通灵小型蒸汽轮机技术和中科院合作,发电效率比传统蒸汽轮机提高20-30%,经济效益显著,已获得河北槐阳生物电厂的首个订单,高效的发电效率。目前金通灵销售额只在6亿左右,相对千亿级别的市场需求,成长空间无忧。 受益污水处理投资景气,高压离心鼓风机订单充足 离心鼓风机是污水处理的核心设备之一,而高压离心鼓风机是传统罗茨鼓风机的更新替代产品。国内污水处理投资持续景气,而且大量污水处理厂设备也面临更新升级需求,新型、高效和节能的高压离心鼓风机将是受益产品,将是公司重要的利润增长点。 新产品储备丰富 业绩持续增长的重要支撑是未来产品梯度的不断完善,目前金通灵在工艺螺杆压缩机、新型制冷压缩机和磁悬浮鼓风机等产品方面均有储备。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年净利润在0.04、0.64和1.05亿元,EPS在0.02、0.30和0.50元,PE为823倍、54倍和33倍。公司小型蒸汽轮机、高压离心鼓风机和小型离心空压机等新产品正加速推向市场,我们认为,广阔的市场需求或孕育公司数倍成长空间,建议积极关注,以分享公司升级转型带来的投资机会,评级为“增持”

政策利好不断,持续增长可期 中国政府在《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》对我国农业发展方向进行了规划,新型农业经营体系将是发展目标;粮食安全问题始终是中国政府关注的核心之一,农业集中化、规模化和产业化经营是提升粮食产量的关键途径之一。 同时新型城镇化也将推进新农村建设,农村水利是新农村建设的关键环节。在政策推动下,未来农用泵的增长空间将进一步打开。 农用泵市场分散,新界将引导行业整合 国内农用泵市场规模在300亿元左右,但市场分散,集中度很低,新界市场占有率位居行业第一,但占有率不到5%。新界目前拥有1000多家一级经销商和3500家二级经销商,渠道优势堪称完美,同时拥有高品牌知名度,未来超越竞争对手增长将是大概率事件,并引导行业整合。 产品多元化布局逐步完善 外延式扩张和产品多元化布局是公司始终坚持的发展战略,前期公司陆续收购了核心原材料企业以及环保、同类农用泵企业,坚持横向和纵向布局,环保产业将是未来产业链延伸的核心。目前公司主业现金流健康,几乎无长短期借款,未来财务上可以充分支持外延式增长。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年净利润在1.23、1.51和1.88亿元,EPS在0.77、0.94和1.18元,PE为29倍、24倍和19倍。我们认为在未来政策支持下,公司将充分受益于新型农业和城镇化建设,外延式扩张或将带来利润的超预期爆发,2014年估值只在24倍,增持。

行业景气持续上行,台湾手工具月营收高增长 台湾是亚洲手工具,仅次于中国大陆。2012年台湾手工具产值约在615亿新台币,95%以上为出口,其中美国占出口比例最大,占比在30%以上。受益于美国房地产需求的持续改善,2013年以来台湾地区手工具出口逐月高增长。以台湾主要的几家手工具及电动工具制造商为例,昌泰前三季度收入累计同比增长30.41%,10月份单月同比增长更是达到59.84%;庆腾1-3季度收入累计同比增长19.55%,10月份单月同比增长59.84%,同时台湾大部分手工具制造商对未来需求均有很好预期,手工具及电动工具行业景气仍处在持续上行周期。 受益原材料价格弱势,预计未来毛利率将稳中有升 今年以来,全球大宗商品价格一直处于弱势周期,手工具主要原材料钢、铝等的价格下跌明显,另外,行业景气的上行也增强公司对下游客户的议价能力,因此我们认为公司今年毛利率会逐季提升,公司未来能保持稳定的盈利能力。 投资受益提供稳定利润来源 公司持有杭叉集团20%权益,目前受益于物流业的发展,国内叉车行业稳定增长,杭叉同时积极布局海外市场以及高毛利大中型叉车市场,正不断获取超越竞争对手的增长,另外卡森国际等也提供稳定的投资收益利润来源。 外延式扩张有望加速推进,提升高估值预期 公司现金流健康,账上现金充足,公司2013Q3账上现金11.30亿元,长短期借款较少,外延式扩张仍值得期待,符合国家政策导向的新兴产业将是公司未来外延式拓展的方向,估值提升预期强烈。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年净利润在4.09、5.15和6.30亿元,EPS在0.40、0.51和0.62元,PE为21倍、17倍和14倍;公司业绩增长确定,外延式扩张预期强烈,我们认为公司仍是2014年值得关注的投资标的,建议买入。

净利润快速增长,业绩符合预期 2013年前三季度公司实现营收、营业利润和归属于母公司净利润19.71、3.67和3.29亿元,同比分别增长10.38、19.05和39.84%,EPS0.32元,业绩符合预期。 公司同时预告2013年年度净利润同比增幅为40-70%,仍维持快速增长趋势。 毛利率水平保持稳定 2013年三季度末公司综合毛利率为26.68%,与去年同期的26.19%,以及2013年中期末的26.65%,基本持平,盈利能力保持稳定。我们认为,手工具核心原材料铝、钢等的价格未来仍将维持弱势,同时手工具行业景气高企,公司议价能力增强,公司毛利率水平未来仍可稳中有升。 投资收益大幅增加 公司持有杭叉集团和卡森国际权益,按权益法计算,2013年前三季度投资收益为0.73亿元,同比增长265%,环比增长62%,投资收益对公司净利润贡献明显,投资收益将是公司持续稳定的利润来源。 外延式扩张仍值得期待 2013年三季度末公司在手现金为11.30亿元,长短期借款较少,经营性现金流良好,外延式扩张是公司一直坚持的经营战略,未来公司业绩超预期增长仍值得期待。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年净利润在4.09、5.15和6.29亿元,EPS在0.40、0.51和0.62元,PE为18倍、14倍和11倍;公司业绩增长确定,低估值,现金流健康,同时具有外延式扩张预期,维持“买入”评级。

业绩逐季改善2013年前三季度公司实现营收、营业利润和归属于母公司净利润4.83、-0.19和-0.14亿元,同比分别增长-6.41%、-169.90%和-158.08%,业绩基本符合预期。2013年Q3单季实现营收1.83亿元,同比及环比分别增长24.32%和3.23%,相对于2013Q1、Q2同比-28.33%、-10.34%的增速,Q3营收同比实现正增长;同时,Q3营业利润为107万元,而Q1、Q2分别为-1771及-203万元,业绩逐季改善明显。 受益原材料价格下降,毛利率环比提升2013年三季末公司毛利率为16.25%,相比于2013年中期末提升2.32个百分点,但较去年同期仍下降6.87个百分点。下游行业景气下滑、竞争激烈导致产品价格下降是公司毛利率低于去年水平的主要原因。目前原材料价格仍维持低位,同时公司高毛利的新产品将逐步放量,未来毛利率会有较大幅度的提升。 经营性现金流好转2013年Q3公司经营性现金流净额为-797.10万元,相比于Q2以及去年同期的-2062.46万元、-4107.65万元,公司三季度单季现金流改善明显。 未来看新产品的业绩贡献目前传统离心风机行业景气仍处弱势,蒸汽轮机、小型离心空压机和高压离心鼓风机等新产品下游主要涵盖太阳能发电、生物质发电和污水处理等领域,行业需求具备持续性,新产品市场的不断拓展是决定公司未来业绩增长的关键。 盈利预测及估值预计公司2013、2014、2015年净利润在0.04、0.64和1.05亿元,EPS在0.02、0.30和0.50元,PE为624倍、41倍和25倍,短期内估值无优势。我们认为未来随着新产品的持续放量,仍可期待公司较大的业绩弹性,我们维持“增持”评级。

Q3单季业绩快速增长 公司前三季度实现营收、营业利润和归属于母公司净利润14.24、3.17和2.52亿元,同比增长9.05%、5.10%和3.58%,EPS0.59元。 公司2013Q3单季营收和归属于母公司净利润同比分别增长30.94%和26.15%,螺杆膨胀机等新产品的销售是公司Q3单季业绩快速增长的主要原因。 预收账款大幅增加,预示订单充足 2013年Q3末公司预收账款达到1.68亿元,同比和环比分别增长223.08%和154.55%,增长显著。预收账款的大幅增加预示公司在手订单充足,未来业绩增长有保障。 毛利率稳定,期间费用率上升较快 2013Q3末公司毛利率为28.54%,与2013Q2末的28.54%基本持平,但相对于2012Q3末的27.80%提升0.74个百分点,公司盈利能力保持稳定。同时由于新产品的拓展,公司销售费用率和管理费用率上升较快,2013Q3末分别为2.80%和5.69%,提升0.37和0.8个百分点。 未来看螺杆膨胀机市场拓展和销售放量 螺杆膨胀机在余热发电市场应用空间广阔,年均需求在120亿元,属于高毛利率产品,开山螺杆膨胀机等熵效率在85%,高于行业平均50%的水平,热电转化效率高达8-13%,同样高于同类产品的5%水平。目前开山已获得国际客户的订单,同时国内市场开拓顺利,螺杆膨胀机将是公司未来业绩的核心增长点。 盈利预测及估值 考虑到螺杆膨胀机的收入确认时间以及市场开拓情况,我们下调公司未来三年业绩预测,预计公司2013、2014、2015年净利润在3.62、4.73和5.74亿元,EPS在0.84、1.10和1.34元,PE为43倍、32倍和27倍,“增持”评级。

净利润快速增长,业绩符合预期 2013年中期公司实现营收、营业利润和归属于母公司净利润10.06、1.64和1.70亿元,同比分别增长7.39、9.87和52.33%,EPS0.33元,业绩符合我们之前的预期。 2013年公司中期分配方案为每10股转增10股,同时公司预告2013年1-3季度净利润同比增幅为25-65%。 毛利率提升,盈利能力增强 2013年中期综合毛利率为26.65%,较去年同期提升1.69个百分点,较2013年Q1提升2.53个百分点。今年以来,全球大宗商品价格一直处于弱势周期,手工具主要原材料钢、铝等的价格下跌明显,另外,行业景气的高企也增强公司对下游客户的议价能力,因此公司今年毛利率会逐季提升。 研发投入增长,新产品开发加快 中期公司研发投入0.21亿元,同比增长28.62%,报告期内公司研发新产品501项,新产品销售额占全部销售额的68%,公司新产品多为高毛利率产品,对公司业绩贡献明显。 期待2013年Q3业绩超预期 美国经济的复苏将使得今年圣诞节消费需求相比往年更加强劲,目前公司在手订单充足,主要集中在三季度交货,因此预计公司今年三季度单季需求超预期增长将是大概率事件。而Q3是公司收入占比最大的季度,2012年比例约在37%,Q3的超预期增长将对公司全年业绩有显著贡献。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年净利润在4.01、4.92和5.99亿元,EPS在0.78、0.99和1.22元,PE为21倍、16倍和13倍;公司业绩增长确定,低估值,现金流健康,同时具有外延式扩张预期,维持“买入”评级。

2013年中期业绩符合预期 2013年中期公司实现营收、营业利润和归属于母公司净利润9.50、2.14和1.70亿元,同比分别增长0.57%、-4.32%和-4.90%,EPS为0.396元,公司中期业绩基本符合预期。 公司2013年Q2单季实现营收5.19亿元,同比增长6.13%,而2013年Q1单季营收同比增幅为-5.27%,预示随着下游固定资产投资增速的回升,公司需求有逐季回暖的趋势。 产品结构高端化,毛利率提升 2013年中期公司高毛利产品螺杆机收入占比为73.17%,较2012年提升1.26个百分点,而低毛利的活塞机收入占比为10.64%,较2012年下降1.34个百分点。受益于产品结构高端化以及核心原材料价格的下降,公司2013年中期综合毛利率在28.55%,较2012年中期提升0.19个百分点。 预收账款增加,订单良好 2013年中期末公司预收账款为6569.82万元,同比和环比分别增长45.98%和22.13%,预收账款的增加预示公司在手订单良好,我们认为公司下半年业绩有保障。 下半年期待螺杆膨胀机的放量 螺杆膨胀机在余热发电市场应用空间广阔,年均需求在120亿元,属于高毛利率产品,开山螺杆膨胀机等熵效率在85%,高于行业平均50%的水平,热电转化效率高达8-13%,同样高于同类产品的5%水平。目前开山已获得国际客户的订单,同时国内市场开拓顺利,螺杆膨胀机将是公司未来业绩的核心增长点。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年净利润在4.42、5.87和7.15亿元,EPS在1.03、1.37和1.67元,PE为37倍、28倍和23倍,“增持”评级。

投资要点 行业景气上行,订单持续增长 美国房地产已强劲复苏,房价和销量均呈持续向上,5月美国房价同比上涨12.2%,为2006年2月以来美国房价的最大涨幅。房地产的复苏带动手工具行业景气持续上行,公司也因此获得稳定订单增长,预计月度订单同比增幅在10-15%左右。 受益原材料价格下降,毛利率提升 今年以来,全球大宗商品价格一直处于弱势周期,手工具主要原材料钢、铝等的价格下跌明显,另外,行业景气的高企也增强公司对下游客户的议价能力,因此公司今年毛利率会逐季提升,预计2013年中报毛利率也将高于去年同期水平。 中报净利润预增30-70%,下半年会更美 公司在一季报中预计2013年中报净利润同比增长30-70%左右,根据我们对公司月度订单的持续跟踪,我们估计公司2013年中期净利润同比增速在50%左右。2012年年末公司应收账款在64839万元,上半年人民币升值1.54%,汇兑损失约在1000万元,影响中期净利润增速约10个百分点。从目前判断,下半年人民币升值趋势会放缓,同时美国经济的复苏将使得今年圣诞节消费需求相比往年更加强劲,而Q3是公司收入占比最大的季度,2012年比例约在37%。据此,我们预计公司下半年业绩仍将维持高增长。 外延式扩张仍是未来发展方向 公司2013Q1账上现金16.51亿元,长短期借款较少,资金充裕,经营性现金流健康,外延式扩张仍值得期待,符合国家未来政策导向和能为公司带来稳定现金流的企业是潜在标的。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年净利润在4.01、4.92和5.99亿元,EPS在0.79、0.97和1.18元,PE为17倍、14倍和11倍,估值较低,中期业绩将是股价新一轮上行的催化剂,买入评级。

投资要点 新产品放量,业绩反转爆发在即 由于传统业务的低迷,公司已致力于高附加值新产品研发和市场拓展,蒸汽轮机、小型离心空压机、高压离心鼓风机和工艺压缩机等高毛利产品预计将2014年放量,我们认为2014年公司业绩将大幅反转,且业绩增长具备可持续性。 业绩驱动要素 高压离心鼓风机、小型离心空压机和蒸汽轮机销量增长是公司未来业绩增长的主要驱动力。 高压离心鼓风机:受益于国内污水处理投资提升以及脱硫脱硝市场的爆发,高压离心鼓风机需求持续增长。 小型离心空压机:国内需求在50亿元以上,外资占据95%市场;公司将通过建立气站模式提供气体服务,以获得稳定现金流。蒸汽轮机:生物质发电、余热发电和光热发电的核心设备,目前下游行业受国家政策支持,行业景气上行;公司蒸汽轮机产品已获得河北槐阳生物发电订单,市场开拓顺利。 有别于大众的认识 相对于市场的大众认识,我们对公司新产品的技术优势以及市场拓展更为乐观。公司与美国ETI、中科院等进行合作,技术优势明显,另外污水处理、余热发电等下游行业持续景气,提升新产品市场需求。 盈利预测及估值 我们预计公司2013-2015年收入为6.49、9.98和13.02亿元,净利润为0.04、0.64和1.05亿元,三年净利润CAGR在400.05%;2013-2015年EPS为0.02、0.30和0.50元,对应PE在364倍、24倍和15倍。2014年公司新产品将放量,以及未来将不断向高端产品领域拓展,业绩具有弹性,同时下游主要为污水处理、脱硫脱硝、余热发电和光热发电等行业,可以给予估值溢价,首次覆盖,“增持”评级。

投资要点 受益水利投资和补贴政策,行业景气持续 农田水利和农村水利建设是“十二五”期间国家政策重点支持方向,现代化农业、新型城镇化建设、城镇污水处理、居民生活用水以及新农村建设都将拉动水泵的需求。同时,在国家2013年农业机械购臵补贴计划中,首批补贴金额为200亿元,同比增长50%以上,预计2013年全年增长16%左右(新界大部分产品已进入补贴范围);在水利投资以及农机补贴的拉动下,农用泵行业扔维持持续景气。 渠道和品牌优势显著,市场份额提升 公司拥有1100家一级经销商和3500家二级经销商,极大下沉至广大农村市场,在销售网络深度和广度上,新界优势非常明显;另外,通过质量、性能和服务上的提升,新界在农村市场的品牌溢出效应日渐显著。凭借销售网络和品牌优势,新界在农用泵市场的份额不断提升,在新增和存量市场都获得超越竞争对手的增长。 内生和外延式增长并举 产品链的不断延伸拓展是新界始终坚持的经营战略。前期公司通过收购浙江博华进入环保市场,收购新沪泵业和老百姓电气延伸来公司水泵的产品线,以及收购水泵核心零部件制造商方鑫机电以提升公司在上游的控制力。我们认为,为获得持续的利润增长点,新界未来仍将坚持外延式扩张策略,从而同时实现内生和外延式的增长。 盈利预测及估值 我们维持前期对公司的业绩预测,预计公司2013-2015年营收为11.40、13.74和16.52亿元,净利润为1.16、1.48和1.86亿元,2013-2015年EPS为0.72、0.92和1.16元,PE在24倍、19倍和15倍。 新界作为国内农用水泵的龙头企业,技术、品牌以及渠道优势非常明显,公司拥有国内最下沉的经销商体系,未来将充分受益于农村水利以及节水农业的投资盛宴,同时正逐步切入到环保领域,公司业绩快速增长可期待,“增持”评级。

LNG行业高景气,下游需求持续增加 由于LNG汽车的经济性和环保性,近几年国内LNG公交车、客车和重卡市场推广迅速,推动了国内LNG汽车产业链的快速发展,LNG汽车用瓶、LNG加气站、储运设备以及LNG撬装液化设备等产品需求持续增加,行业景气延续高企。 行业领导者,充分受益于行业增长 根据我们的预测,未来五年将是我国LNG汽车的快速增长期。富瑞为国内龙头企业,公司LNG车用瓶、LNG加气站等关键设备的市场占有率达到50-60%左右,处于行业领导地位,而且全产业链优势明显,未来公司将充分受益于国内LNG行业的快速成长。 在手订单充足,业绩高保障 由于下游需求的持续高景气以及新产品的贡献,公司在手订单充足。公司2013年Q1末预收账款达到4.13亿元,同比及环比分别增长84.38%和9.26%,反应公司2013Q1所接订单充盈,我们预计2013Q2公司所接订单仍是快速增长。 研发持续投入,新产品储备丰富 公司一直注重研发的持续投入,不断开发符合市场需求的新产品。2012年公司研发投入5396万元,同比增长44%,占营收的4.33%。目前公司在LNG撬装液化装备、天然气发动机再制造以及锅炉改气设备等新产品方面有较为全面的储备,未来业绩增长有持续推动力。 盈利预测及估值 考虑到LNG产业链的持续高景气以及新产品的未来放量,我们上调公司未来三年的业绩预测,预计公司2013、2014、2015年净利润在2.15、3.17和4.37亿元,EPS在1.61、2.37和3.26元,PE为54倍、36倍和26倍。目前国内LNG设备行业景气持续上行,富瑞为国内龙头企业,全产业链优势明显,而且小型煤层气液化装置、天然气发动机等新产品也将贡献业绩,维持“买入”评级。

传统业务低迷,新产品为业绩增长主动力 受累于国内固定资产投资增速下滑,螺杆空压机和活塞空压机等传统业务需求放缓,今明两年业绩增长的重要推动力将来自新产品螺杆膨胀机的贡献。 余热发电前景广阔,螺杆膨胀机市场空间百亿以上 在钢铁、化工和水泥等行业的低温余热发电领域,螺杆膨胀机应用广泛。根据国家十二五规划,到2015 年末我国余热发电新增装机容量约在2000 万KW, 假设低温余热发电占比30%,则新增低温余热发电容量在600 万KW,对应螺杆膨胀机市场在600 亿元,年均120 亿元,开山螺杆膨胀机面临广阔的市场需求空间。 公司螺杆膨胀机技术领先 开山螺杆膨胀机等熵效率在85%,高于行业平均50%的水平,热电转化效率高达8-13%,同样高于同类产品的5%水平。转化效率越高,则发电越多,投资回收期越短。2012 年开山螺杆膨胀机已获得美国Chena Power 公司4 万KW 的订单,同时也获得国内一些大企业的认可,预计今明两年将是开山螺杆膨胀机业务的爆发起点。 公司具备新产品研发能力,产品线不断延伸 公司在新产品研发上持续投入,不断拓展产品线以寻求净利润持续增长能力。目前公司在二级常压、高压螺杆空压机以及工艺螺杆压缩机等市场需求大、毛利高的新产品储备丰富,以抵御传统业务下滑的风险,未来业绩持续增长有保障。 盈利预测及估值 考虑到螺杆膨胀机业务的超预期增长,我们上调公司2014、2015 年的业绩预测。我们预计公司2013、2014、2015 年净利润在4.42、5.87 和7.15 亿元, EPS 在1.03、1.37 和1.67 元,PE 为31 倍、22 倍和19 倍。公司未来几年业绩弹性大,建议积极关注,“增持”评级。

2012年业绩靓丽,符合预期由于国家农村水利投资的加大以及公司销售网络布局的进一步完善,公司2012年实现营收、营业利润和净利润9.42、1.05和0.86亿元,同比分别增长23.27%、68.25%和43.40%,经营活动产生的现金流净额为1.56亿元,同比增长491.27%,EPS0.54元,符合我们前期对公司2012年业绩的预测。 盈利能力增强,费用控制良好2012年泵核心原材料成本下降以及公司年初对主要产品的提价,公司毛利率提升,2012年公司毛利率为24.23%,比2011年同期提升3.63个百分点,盈利能力增强。 2012年公司销售费用率、管理费用率为5.84%,7.78%,较2011年分别提升0.6和0.23个百分点,费用合理控制。 预收账款大幅增加,2013年业绩仍值得期待2012年末公司预收账款在8227万元,同比增长103.36%,预示公司在手订单充足,同时未来国家对水利的大力度投入以及公司销售渠道布局的持续下沉将为公司2013年以及未来业绩增长的主要推动力,我们持续看好公司的中长期成长性。 盈利预测及估值. 我们预计公司2013-2015年营收为11.40、13.74和16.52亿元,净利润为1.16、1.48和1.86亿元,2013-2015年EPS为0.72、0.92和1.16元,PE在22倍、17倍和14倍。 新界作为国内农用水泵的领导企业,技术、品牌以及渠道优势非常明显,公司拥有国内最下沉的经销商体系,未来将充分受益于农村水利以及节水农业的投资盛宴,同时正逐步切入到环保市场,公司快速成长可期,我们维持“增持”评级。