盈利预测、估值及投资评级:微调盈利预测,2012/2013/2014年EPS为2.01/2.64/3.49元,当前价格为53.98元,对应2012-2014年PE分别为27/20/15倍,维持“增持”评级。

全产业链长期战略不变,我们长期看好华谊兄弟。2012年上半年,华谊兄弟继续“以优质内容为核心,拓展渠道及衍生”的全产业链战略布局。在主业稳定快速增长的前提下,围绕主业继续进行全产业链拓展,产生协同效应。在新媒体营销方面,公司投资互联网智能传播服务商随视传媒;在渠道构建方面,投资并参与经营NOWPOPTV频道;在衍生方面,投资参股“观澜湖.华谊.冯小刚”项目。 电影业务:上半年成绩斐然,下半年大片集中放映。电影业务对于华谊兄弟而言,是最核心的业务,华谊实行“全方位掌控”策略-不跟投,自己操盘、营销、发行。在人才、资本、发行业务助力下,2011年后华谊电影再无小年。下半年,将有《太极1、2》、《1942》、《十二生肖》4部大剧,我们预期全年票房可达26亿元。2013年,已确定周星驰的《大话西游》,徐克的《狄仁杰前传》,冯小刚的《私人定制》3部大片。 投资随视传媒:增强新媒体营销。华谊兄弟参股随视传媒8%股权。随视传媒是目前国内最大的互联网广告智能传播服务商,其股东包括百度、Intel。华谊兄弟参股随视传媒除了能够享受到互联网营销这一领域的高增长外,还能够增强新媒体营销。预计随视将与华谊展开电视剧方面合作(植入广告等),期待明年给电视剧部门的服务能力和产品创新带来突破。未来双方将在新媒体营销方面开展多方向合作。 多样化融资渠道。华谊兄弟在融资结构上采取股权和债券相结合的方式,一直都在运用不同的金融产品:申请了首笔电影单片贷款、行业内首次发行短融。目前也在开拓低成本的融资渠道,和国开行建立了长期的信贷关系,也期待创业板能够推出增发、可转债等融资方式。

盈利预测、估值及投资评级:上调电影业务毛利率水平,2012/2013/2014年EPS预测为0.56/0.76/0.98元,当前价格为16.48元,对应2012-2014年PE分别为29/22/17倍,维持“买入”评级。

维持“增持”评级。2012/2013/2014年EPS预测为0.5/0.66/0.86元,当前价格为14.5元,对应2012-2014年PE分别为29/22/17倍,维持“增持”评级。

继续推荐“华谊兄弟”,6月27日已上调至“买入”评级。密切关注《画皮2》、《温故1942》等电影的票房表现。(1)行业层面:电影消费需求旺盛,票房总额高速增长。华谊兄弟作为行业龙头,具有其他影视公司所不能比拟的品牌影响力和规模效应。(2)公司层面:股权激励提升估值。

股权激励计划彰显管理层对公司长期发展有信心,有助于核心员工团结拼搏。本次股权激励计划涉及的激励对象包括董秘胡明、总监制陈国富等130名核心业务骨干。对于轻资产公司,人力资源是核心竞争力;尤其华谊属于创意类公司,产品盈利性与员工灵感、主人翁感等息息相关。同时股权激励降低了创意类人才的管理难度,增强了核心团队的稳定团结。 行权条件保障业绩稳定增长,规避了影视行业业绩波动大的风险,有利于估值的提升。主要行权条件12/13/14年净利润较2011年增长分别不低于25%/50%/80%,对应同比分别增长25%、20%、20%。我们预测公司12/13/14年EPS分别为0.54/0.75/0.98元,同比分别增长62%、39%、30%;考虑到期权成本摊销后,12/13/14年EPS分别为0.53/0.72/0.97元;同比分别增长56%、36%、35%。我们认为行权条件相对保守,净利润增速超越行权条件是大概率事件。 建议密切关注《画皮2》、《1942》等电影的票房表现,上调华谊兄弟至“买入”评级。华谊兄弟作为国内第一娱乐巨头,具有其他影视公司所不能比拟的品牌影响力和规模效应。建议投资者关注下半年公司大片上映带来的投资机会。

作为运营商参与“微电影微剧”频道建设,拓宽新媒体渠道。在“微电影微剧”频道建设中,华谊兄弟作为运营商负责整合国内优质微电影微剧资源,独家运营并提供营销推广策划。作为运营商,而不单单是内容提供商,在拓宽收入渠道的同时,也增强了公司的议价能力。 进一步挖掘公司内容价值。双方战略合作框架中,以付费模式开展内容合作,即华谊兄弟将其拥有的电影、电视剧等优质内容的信息网络传播权授予天翼视讯进行运营,以付费模式提供给用户。这一合作项目将进一步挖掘公司内容价值,将其盈利渠道由影院端、电视台、视频网站扩展至移动互联端。而目前,中国电信3G用户份额达到28%,3G终端份额达到29%。其中,89%的新增用户来自于竞争对手转网,显示出中国电信在3G业务运营上较强的竞争优势,而3G业务是手机视频业务快速增长的基础。天翼视讯的月平均用户达到1000万,累计用户2亿。 深度营销合作增强公司在移动互联端的营销能力。立体化整合营销合作能够增加公司影视剧在移动互联端的营销效果,实现资源互补,优势互动。

报告摘要: 公司发布2012年1季度报告,报告期内实现营业收入2.36亿元,同比上升40.92%;归属母公司净利润2874.57万元,同比下降21.57%。净利润下降的主要原因系三项费用率的提升。其中,销售费用率为23.79%,较2011年同期上升4.53个百分点,主要是受影视剧档期、发行等因素影响以及报告期内新投入影院较同期增加6家;财务费用率为3.84%,较2011年同期上升5.61个百分点,主要是新增1.4亿元贷款、6亿元短期融资券所致。 新“H”计划下,2012、2013年电影大年。在公司2012“H”计划中, 原本计划的8部大片均会在2012年上映(《逆战》、《LOVE》已上映,票房基本符合市场预期);而2013年也将有9部大片上映, 包括冯小刚的喜剧作品、徐克的《狄仁杰前传》、《太极2》等等, 我们预计整体票房规模能够保持2012年的水平,达到20-22亿元。而未来公司通过原创系列大片、独立制片和国际合拍三种方式继续扩大电影领域的优势,保持电影业务的稳定增长。 掌趣科技预计5月发行上市,增厚公司每股净资产0.17元。公司2011年以1.485亿元为对价取得掌趣科技20.97%股份。掌趣科技预计将于2012年5月上市,我们保守假设发行价为16元,发行完成后将直接增厚华谊兄弟净资产1.03亿元。假设卖出时股价为20元,未来公司可实现投资收益3.66亿元。 盈利预测、估值及投资评级:不对盈利预测进行调整,2012/2013/2014年EPS 预测为0.54/0.75/0.98元,当前价格为14.13元,对应2012-2014年PE 分别为26/18/14倍,维持“增持”评级。

报告摘要: 公司发布2012年1季度报告,报告期内实现营业收入5067.77万元, 同比增长108.53%;归属母公司净利润1943.19万元,同比增长526.23%。毛利率和净利率分别达到63.62%、37.98%。净利增速高于收入增速原因系在公司业务规模扩大的同时费用控制情况较好,三项费用率为9.26%,比2011年同期下降19.97个百分点。 精品剧优势下营收规模快速增长。报告期内营业收入同比大幅上升的原因系《金太郎的幸福生活》、《老爸的爱情》等精品剧发行并取得部分收入。其中,《金太郎的幸福生活》的预售情况是2011年价格最高的剧集之一,达到了300万/集的水平。根据公司披露的剧集制作进展,我们预计《锁梦楼》、《风雷动》、《零炮楼》、《麻雀与凤凰》、《中国骑兵》、《乱世三义》等剧集能够在2012年发行并实现收入,预计实现收入3.98亿元。 电视台渠道销售情况稳定。报告期内公司发行的4部剧集除《青春四十》在CCTV8首轮独家播出外,均在4家卫视频道实现联合首轮上星,显示出公司基于剧集本身品质较强的发行能力。播映渠道方面, 除《金太郎的幸福生活》在江苏、安徽、上海此类一线卫视播出外, 其余2部剧以河北、辽宁、陕西等二线卫视为主。 电影业务方面,《痞子英雄》将于6月全国公映,有望在2季度实现部分收入。而《天仙奇侠》仍在后期制作中,档期未定。 盈利预测、估值及投资评级:不对盈利预测进行调整,2012/2013/2014年EPS 为2.09/2.82/3.73元,当前价格为54.35元,对应2012-2014年PE 分别为26/19/15倍,维持“增持”评级。

报告摘要: 2012年Q1业绩保持较高健康增长,费用控制较好。成长性:中南传媒2012年一季度营收为14.2亿元,同增44%;归母净利润为1.86亿元,同增26%,与我们预测的今年全年增速保持一致。管理费用同比增长15%,增速慢于净利润增速,费用控制较好。盈利能力:今年一季度的毛利率为37.4%,同比下降8个百分点;净利率为12.6%, 同比下降了2个百分点;销售费用率为10.1%,同比下降1个百分点; 管理费用率为14.7%,同比下降4个百分点;财务费用率为-2.1%(2011年Q1为1.7%),同比下降0.4个百分点。截止3月31日,中南传媒持有现金65亿元。 业绩解析:业务结构变化导致毛利率正常下降。收入增速高达40% 以上,源于教材教辅(春季)和贸易经营收入均大幅增长,教育类图书的传统优势得到了进一步发挥。毛利率大幅下滑的原因:新拓展的贸易经营业务占比上升,而从去年物资业务毛利率为3.18%可看出, 社会物资贸易业务的毛利率很低,拉低了整个公司的利润率水平。 盈利预测略微上调。我们适当上调物资业务的增速,从而导致毛利率水平下调,同时略微下调销售费用率和管理费用率。导致今年净利润增速上调2个百分点,为同比增长27%。 投资建议:目前股价还没有体现数字出版业务和并购重组的价值,维持“买入”评级。同时新一轮教材修订和针对教辅市场的整顿,给予了中南做大教材教辅市场份额的机会。我们预计今年新媒体业务收入过亿元,同时会实现一定盈利。 风险点:新媒体业务的不确定性;并购重组的不确定性

公司发布2012 年1 季度报告,报告期内实现营业收入1.08 亿元,同比增长72.77%;归属母公司净利润3336.06 万元,同比增长30.88%。毛利率60.47%,净利率30.84%,分别比2011 年同期下降1.61、9.87 个百分点。净利增速远低于收入增速原因系期间费用大幅上升。其中, 销售费用率为4.47%,此销售费用率偏高,主要是电视剧发行费用增加(首发规模增加1 部)。管理费用率为15.31%,刨除819.5 万元的股权激励成本后有7.74%,也有所偏高。财务费用率为-2.35%,比2011 全年上升了2.82 个百分点,主要原因系募集资金的运用及业务规模的扩大。 报告期内,公司经营活动产生现金流净额为-9123.59 万元,主要是投入《薛平贵与王宝钗》、《一克拉梦想》、《火线三兄弟》等电视项目,其中《薛平贵与王宝钗》已于1 季度进入首次发行期确认部分收入。我们预计仍在制作中的时装剧《一克拉梦想》有望在2012 年实现发行并确认收入。 电视剧业务:毛利率小幅提升,首次发行电视剧规模扩大。电视剧业务实现销售收入1.06 亿元,同比增长81.2%;毛利率60.73%,比2011 年同期提升1.31 个百分点。新增首次发行电视剧5 部,其中投拍剧1 部(《薛平贵与王宝钗》),与2011 年规模相同;引进剧4 部,比2011 年增加1 部。报告期内仍在制作的《国家命运》、《傻妞归来》、《幸运一家人》、《全家福》等电视剧预计将于2012 年制作完成并实现收入。 全产业链推进,影视城项目公司成立。公司继续推进全产业链布局, 于2012 年3 月15 日成立全资子公司华策影视(海宁)产业发展有限公司,负责海宁武侠文化产业基地的建设和运营。 盈利预测、估值及投资评级:2012/2013/2014 年EPS 预测为1.00/1.31 /1.73 元,当前价格为27.37 元,对应2012-2014 年PE 分别为27/21/16 倍,维持“增持”评级。

投拍剧业务:三大销售渠道逐渐成熟,保证单集价格稳定增长。公司已经形成电视台、新媒体、海外三大销售渠道,通过其逐渐成熟带动单集价格提升。2011 年,新媒体渠道需求激增,收入占比达到12%。2012 年,我们预计电视剧版权价格将理性回归,海外渠道有望成为公司投拍剧业务毛利提升的新动力。公司利用外购剧业务实行“以进代出”的模式,有效提升了华策影视在海外的知名度,所制作电视剧已实现在70 个国家实现播映。但目前海外渠道实现收入较少,在中国电视剧逐渐被海外观众接受的前提下,海外销售收入有望增长。 外购剧业务:发行量已近饱和,不断扩大引进范围。2010、2011 年华策影视引进的境外剧集数已稳定在200 集左右,占全国总引进量11.4%左右,未来增长空间有限。华策影视早期引进的境外剧以香港TVB 出品的电视剧为主,2010 年开始将范围扩大至泰国、日本等地。 全产业链布局尝试中。华策影视通过收购西安佳韵社进入新媒体版权分销业;通过收购上海蓝橙18%的股权进入影视衍生品开发;通过与浙江时代合资设立时代金球进入影院投资业;而子公司金球影业的电影业务也在初步试水中,参与投资的《听风者》、《一场风花雪月的事儿》、《人鱼帝国》三部影片有望在2012 年上映。 预计公司12-14 年EPS 分别为1.05 元/1.31 元/1.72 元,对应的PE 分别是26 倍、21 倍、16 倍。我们认为目前的估值水平较为合理,维持“增持”评级。

2011年利润分解:主要来自教材教辅发行和报纸广告收入。中南传媒2011年营收为58.6亿元,同增23%;归母净利润为8.02亿元,同增35%,再创历史新高。分红:每10股派发现金1.20元(含税),不转增股本。净利润来源结构:发行(湖南新华书店):3.4亿元,报纸(潇湘晨报):1.3亿元,印刷(天闻新华印务):0.8亿元,利息净收入:1.5亿元,其他各大出版社:各约0.2亿元。 业绩解析:收入较高增长:图书出版启动事业部制改革,出版图书同增19%,其中新出图书同增23%;一般图书(渠道包含了农家书屋、网店)营收增长48%;媒体影响力增强,广告收入同比增长33.7%。 毛利率为39%,同比下降0.9个百分点:主要系农家书屋政府采购业务毛利率偏低和人力成本、原材料价格上涨等外部因素影响所致。 业绩展望。今年是十七届六中全会精神落实年,公司的各项业务都会得到国家政策的大力支持。 (1)新一轮教材修订和教辅市场整顿,给予了中南做大教材教辅市场份额的机会。 (2)随着新版教材出笼和教辅市场整顿,今年印刷量会大幅增加。 (3)电子出版物(新媒体业务)2011年营收约220万元,我们预计今年新媒体业务收入过亿元。 (4)至去年底公司有现金58亿元,并购扩张的弹药充实。 投资建议:目前股价还没有体现数字出版业务和并购重组的价值,维持“买入”评级。我们预计未来3年公司仍能保持年20%几的稳定增长,给予25倍PE的合理估值,今年对应的股价应是14元,40%有的上升空间,我们维持中南传媒“买入”评级。 风险点:新媒体业务的不确定性;跨区域的国有并购难度很大

公司2011年业绩符合市场预期。11年实现营业收入15.13亿元,同比增长26.63%;营业利润3.62亿元,同比增长37.39%;归属母公司净利润3.64亿元,同比增长34.01%,实现每股收益0.26元。11年每10股派发现金红利0.22元(含税)。 有线电视用户数量稳定增长,毛利率有所提升。公司11年彻底实现吉林省城镇有线电视用户的数字化,整体上有线电视用户新增32万户,略高于预期的30万户。农村地区50万户模拟转数字的进程有能够加快,将提前释放有线电视数字化带来的红利,推动公司收入与盈利的增长;公司毛利率从2010年的45.3%增长至2011年的47.94%,可能与此有关。 付费电视用户增长较快。2011年公司付费电视在网用户达到24万户,占数字电视用户的8%,略高于预期的23万户。同时,公司已全力开展高清交互业务的市场营销推广。数字电视增值业务与双向交互业务的比翼齐飞,使公司在城镇有线电视数字化改造完成后,仍能通过不断提高ARPU值来推动盈利增长。 2012年业绩展望:2012年,在农村地区数字电视转化和城镇双向交互业务大力推广的合力之下,公司营业收入仍有望保持20%以上的高速增长。同时,通过深挖既有用户、提升ARPU值,公司仍然很可能保持盈利增速高于收入增速的状态。 投资建议:2012/2013/2014年EPS预测为0.34/0.42/0.51元,对应2012-2014年PE分别为27/22/18倍。我们认为吉视传媒2012年PE的合理区间为24-27倍,给予“增持”评级。

报告摘要: 进一步完善全产业链布局,娱乐巨头优势明显。华谊兄弟已经形成“以优质内容为核心,拓展渠道及衍生”的全产业链战略布局。以传统三大业务“电影、电视剧、艺人经纪”为内核,业务涵盖内容(电影、电视剧、艺人经纪、音乐、时尚)+渠道衍生(娱乐营销、实景娱乐、游戏、电影院、新媒体),以提高持续的盈利能力。 电影业务:2011年将是最后一年电影小年,强大的内容制作能力保障未来高增长。2012年,华谊兄弟出品电影实现从春节档到年底圣诞档全档期覆盖。7部作品每1部都争做当时档期的票房冠军,行业预计总票房可达20亿元。2013年,公司将有5-7部影片上映,均为大制作。2011年将是公司最后一年电影小年,通过增加大制作高品质电影的投入量公司将保持电影业务的稳定增长。 电视剧业务:产量保持稳定,提高剧集品质来提升单片价格。华谊电视剧业务的工作室制是控制项目风险最佳的形式,能够通过不同工作室负责人相互交替的创作高峰期与低峰期来平抑整体电视剧业务的风险,保证整体业务收入规模的增长,力争每年的精品剧均有华谊出品的热卖精品剧。2012年,公司将继续以精品化为战略,值得期待的电视剧有《连环套》、《花木兰》、《唐山大地震》、《非诚勿扰》 渠道业务:构建电影院、电视台双终端。电影院业务的定位在于预先进入行业,进行布局,但会稳健冷静的进行投资,保证3年后能持平, 5-6年实现盈利,5年后为公司贡献10%以上的收入。电视台业务以香港(NOW TV 爆谷台)为切入点,定位华人HBO。未来布局定位香港、台湾、马来西亚、新加坡,我们预计2-3年后能够对公司产生利润贡献。