公司层面,2013年在产量大幅增长驱动下业绩高增长、确定性强: 1.从量来看,投资比例提升带动权益集数增速超45%。根据我们的测算,2012年确认收入的权益集数为143.15集。根据各大卫视广告招商会披露情况,公司2013年已经能够确认在一线卫视放映电视剧超过200集。预计2013年能够确认收入的权益集数至少在208.2集,增速超过45%。 2.从价来看,均价保持稳定。2012年贡献收入的剧集中,《金太郎的幸福生活》、《媳妇2》、《天真遇到现实》3部剧集单价超过300万元/集。而预计将于2013年确认收入的《战雷》、《结婚吧》、《美丽的契约》、《煮妇也疯狂》有望实现一线卫视4星联播,我们预计单集价格均有望达到超A类剧价格,超过300万元,故整体均价较2012年将保持稳定。 行业层面,出现景气度回升迹象。从供给端来看,第三季度过剩产能淘汰迹象显现,电视剧产能收缩;从需求端来看,电视台稳定(一线卫视广告招标情况良好);而视频网站购剧支出自3季度开始回升,预计2013年在视频网站竞争激烈大环境不改变的前提下A类剧的网络版权价格将稳步上涨。 上调为“买入”评级:根据剧集预计确认收入进度,调整了盈利预测,2012/2013/2014年EPS预测为1.93/2.61/3.35元,当前价格为50.49元,对应2012-2014年PE分别为26/19/15倍。上调为“买入”评级,理由:1.公司2013年高增长确定性强;2.近期股价回调到较低价格。

事件: 1.从媒体渠道获悉发行方与院线就分账比例进行协商事件的最新进展是中影星美、中影数字等10余家院线已与5大发行公司签署协议接受45:55;而万达、新影联、上海联合等全国30条主力院线与华谊兄弟展开全新合作,贺岁档上映的《1942》、《十二生肖》、《西游降魔篇》分账比例为3亿元票房以内按43∶57分成、超过3亿元票房的部分按照45∶55分成、超过8亿元票房的部分按照47∶53分成。 2.据称国家电影事业发展专项资金管理委员会发布电影行业新规。 点评: 阶梯式分账比例显示出华谊兄弟对院线方较强的议价能力和对《1942》票房超8亿元的信心。自11月15日开始的发行方与院线间就分账比例的博弈,截止到目前的结果显示出华谊兄弟对下游院线方较强的议价能力,与万达、新影联等主力强势院线在3-8亿元的范围内获得了预期中的45:55的分账比例、在超过8亿元的部分获得47: 53更高的分账比例。较强的议价能力来源于公司在电影行业内的龙头地位和3部影片较强的市场号召力。公司对于《十二生肖》、《西游降魔传》两部影片票房超3亿元、《1942》票房超8亿元信心较大。 电影新规下制片方与影院双赢,从直接现金奖励和增强影院放映国产片积极性两方面利好华谊兄弟。电影新规下,对3D及IMAX国产片版权方直接进行返还资金奖励,预计《画皮2》、《太极1、2》、《1942》、《十二生肖》收到的现金返还将提升2013年净利4%以上。而给予影院放映国产片专项金返还则有利于国产片的排片及为未来制片方提高常规影片分账比例争取到一定空间,利好华谊兄弟。 盈利预测、估值及投资评级:虽然分账比例有望提高,但部分今年计划发行的电视剧存在不确定性,不对2012年盈利预测进行调整。考虑到2013年有望收到奖励金额,直接增厚2013年EPS0.03元,2012/2013/2014年EPS预测为0.53/0.78/0.98元,当前价格为15.23元,对应2012-2014年PE分别为29/20/15倍,华谊仍具有长期投资价值,维持“买入”评级。

最新安卓版Phone+加入“分享”,打造Phone+“通讯+社交”模式。Phone+增加“分享”功能后,将明显提高用户黏性,提高产品使用活跃度。用户可直接发布语音分享信息,用语音分享代替文字;多媒体、立体化呈现。私密空间,“选择分享对象”功能。“分享”功能相似APP对比:细节决定成败。Path:有优秀的UI设计,但国外APP在中国的加载速度慢。微信:定位大众平台社交,对所有移动互联网产品都要分一杯羹;各种好友类型导入,微信作为一个熟人\陌生人社交空间,是各种类型关系的大集成平台;也有私密社交功能,“朋友们”以照片为分享主体,类似Instagram。Phone+:通讯录强关系社交,直接基于移动互联终端,拥有通讯功能,基于手机号码无需注册和验证,社交关系偏向私密。Phone+优势。通讯功能:Phone+可直接打电话,可多人通话。分享功能更丰富:Phone+可实现表情、语音短信等分享。细节处理较好,可提高用户体验:语音短信有“后悔”健,显示消息发送状态,保留多方通话记录等等。Phone+进展:蓄势待发。我们预判可能会在明年一季度加大对Phone+的全面推广。在目前试推广阶段,Phone+的装机速度也较快,好于我们的预期。上调为“买入”评级:2012/2013/2014年EPS为1.59/2.02/2.79元,对应2012-2014年PE分别为38/30/22倍。上调为“买入”评级,理由2点:(1)看好明年Phone+产品用户量能做到千万级;(2)近期股价回调到较低价格。

事件:公司11月1日发布公告,上海广播电视台于11月1日收到国家广电总局《关于同意上海广播电视台增加互联网电视客户端编号的批复》。广电总局根据有关政策,向上海广播电视台增加发放335万个互联网电视机客户端编号,同时批准百视通200万个互联网电视机顶盒客户端编号。 点评:获批OTT客户端牌照,OTT产业进入正式量产商用新时代。此次百视通获批200万个互联网电视机顶盒客户端编号,同时上海广播电视台作为主体获批335万个互联网电视一体机客户端编号。这是广电总局首次在全国范围内发放互联网电视客户端牌照,预示着整个OTT产业步入在合法规范的状态下正式量产、商用化的新时代。 可管可控下,“内容+平台+终端”已做好准备,期待OTT业务大发展。公告披露,百视通按照广电总局有关互联网电视管理规范与上海广播电视台的有关具体管理要求,建设了可管可控的互联网电视平台。我们预计,此次获批的200万个OTT机顶盒客户端编号和335万个OTT一体机客户端编号将用于百视通在2012年底和2013年正式量产销售OTT机顶盒以及与电视机厂商等合作伙伴合作生产OTT一体机。目前,百视通在内容、平台和终端三方面已充分做好准备,我们有理由期待公司OTT业务在未来2-3年的蓬勃发展。 “主导产业链、独立运营”模式将引导OTT产业健康发展。百视通OTT业务的商业模式主要有:1.B2B—与厂商结算“硬件+1、2年服务费”;2.B2C—与运营商合作“硬件回款+后续服务收入”。我们认为公司发展OTT业务的商业模式能够引导整个产业形成“按月付费”健康的发展模式。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测2012/2013/2014年EPS预测为0.45/0.66/0.98元,当前价格为16.24元,对应2012-2014年PE分别为36/25/17倍,维持给予“增持”评级。

2012年前三季度业绩符合预期,现金流充沛。成长性:中南传媒2012年前三季度营收为44亿元,同增16%;归母净利润为6.24亿元,同增15.3%,利润增速维持了上半年同等增速。截止9月30日,中南传媒持有货币资金66亿元,现金流充沛。 盈利能力非常稳定:今年前三季度的毛利率为39.6%,同比下降1.5个百分点,季度环比持平;净利率为13.7%,同比下降0.5个百分点,季度环比下降1.4个百分点;销售费用率为11.1%,同比上升了0.7个百分点,但季度环比还略微下降;管理费用率为15.1%,同比下降0.7个百分点,季度环比没有变化,内部费用控制合理;财务费用率为-2.8%,同比下降0.8个百分点,季度环比也略有下降。 销售费用率略有上升。公司加大了对省内外终端销售渠道的开发和维护力度,积极做好对省外扩张的准备,销售端目前处于投入期。毛利率同比下滑:农家书屋、馆配图书等政府采购业务、湘版教辅和物资供应环节新增业务扩大,而这些大宗图书、教辅和物资等业务毛利率偏低。 投资建议:目前股价还没有体现数字出版实质性进展和跨媒介收购的价值,维持“买入”评级。在传统出版业务力求稳定增长、强于行业的前提下,我们预计跨媒介收购可能将驱动行业一轮媒介整合改革,打破媒介分割现状。跟踪电子书包业务进一步进展。 风险点:宏观经济对一般类图书销售的影响;新媒体业务的不确定性;并购重组的不确定性。

公司发布2012年三季报,报告期内实现营业收入2.55亿元,同比增长35.46%;营业利润1.03亿元,同比增长30.38%;归属母公司净利润8334.41万元,同比增长32.55%。毛利率和净利率分别达到52.16%、32.54%,分别比2011年同期下降3.69和0.97个百分点。 电视剧业务:精品战略下收视情况良好。报告期内主要实现收入电视剧为《金太狼的幸福生活》、《老爸的爱情》、《锁梦楼》、《时尚女编辑》、《中国骑兵》。其中,《中国骑兵》在江苏卫视上星后一直保持CSM44城同时段收视第二名。第四季度《媳妇的美好宣言》将于11月8日在北京、东方卫视、深圳三家卫视首轮上星,预计能够开始确认收入。而将于2013年在黑龙江卫视上星的《乱世三义》已在三季度取得发行许可证,我们预计有望确认收入。 2013年业务展望:规模扩张下精品剧集促增长。我们预计,将于2013年上星的《风雷动》、《零炮楼》、《乱世三义》等剧集将于2013年确认主要收入;此外,《歧路兄弟》、《战雷》、《当天真遇到现实》、《浪漫我心》、《咱们结婚吧》、《美丽的契约》等剧也有望确认收入。规模扩张下,精品项目能够保持价格的稳定上涨。 电影业务:初探索效果良好。《痞子英雄之全面开战》已实现公映,取得9150万票房的成绩,相关收入在三季度确认。 艺人经纪业务:通过与宋丹丹等合作伙伴联合投资设立丹丹百纳,发展艺人经纪业务板块,丰富公司业务结构。 盈利预测、估值及投资评级:微调盈利预测,2012/2013/2014年EPS为1.99/2.77/3.65元,当前价格为50.54元,对应2012-2014年PE分别为25/18/14倍,维持“增持”评级。

朗玛信息:业绩高增长、高盈利水平。2012年三季报财务表现:营业收入1.09亿元,同比增长40%,其中第三季度同比增长35%;营业利润0.57亿元,同比增长52%;归属母公司净利润0.58亿元,同比增长60%,其中第三季度同比增长84%。盈利水平较高且稳定。 毛利率和净利率分别达到88%、53%,毛利率维持在一个稳定水平,净利率呈上升趋势,主要是利息收入所致。 电话对对碰业务:今年增量贡献仍来自原有省份。公司利润基本来自此,截止9月底会员数达235万人,比去年底增长21%,季度环比增长7.3%。三季度又与联通的重庆、湖北、云南三个分公司签订了业务合同,累计已开通43家。我们估计今年新开通省份所贡献收入不到10%,利润增长主要来自今年以前已开通省份渗透率的提升。 移动互联业务:Phone+试用期推广顺利。截止9月底Phone+的注册用户已超过100万,第四季度公司将继续完善产品,增加社交功能和全球用户注册等新功能,来突出“熟人社区”属性。 大幅扩张研发。截止9月底研发人员到168人,继上半年研发大幅扩张后,三季度仍环比增长了18%。研发投入集中在朗玛网、爱碰、Phone+项目上,已完成了对对碰业务与朗玛网的对接技术工作,已有23个省级平台接入了朗玛网。 广告收入尝试。公司将尝试在不影响用户体验前提下,在朗玛网和对对碰业务上推出广告业务。 盈利预测、估值及投资评级:微调盈利预测,2012/2013/2014年EPS为1.59/2.02/2.79元,对应2012-2014年PE分别为44/35/25倍,维持“增持”评级。

公司发布2012年3季报,报告期内实现营业收入5.36亿元,同比增长29.45%;营业利润1.54亿元,同比增长25.01%;归属母公司净利润1.36亿元,同比增长35.29%。实现每股收益0.57元。 营业收入增速略低于预期,预计影视剧业务将成为四季度利润的重要来源。由于受整体经济形势影响整体电视行业广告增速一般、电影市场受进口片冲击较大且排片异常、公司策略性放弃了部分利润率过低的演艺活动项目,造成营收增速低于我们之前的预期。 2013年业务展望:卫视节目制作量的提升&期待新模式;影视剧(特别是电视剧业务)形成重要增长点。卫视节目方面,我们预计2013年公司的卫视节目能够到达10档左右。且会出现类似《中国好声音》的模式购买等创新模式,增大想象空间。而影视业务方面,预计电影业务将上映15部左右电影,数量上继续保持国内电影制作商首位。 电视剧业务规模将大幅扩张,我们预计明年将有10部左右电视剧形成收入。公司会通过呱呱视频和天神互动全面启动新媒体业务。 完善产业链布局,参股欢瑞世纪(影视公司)、天神互动(游戏公司)、金华长风(视频互动社区)。报告期内,光线传媒以8100万元为对价取得欢瑞世纪4.81%的股权;拟以1亿元为对价取得天神互动10%的股权。10月23日,公司公告拟以7500万元为对价取得金华长风32%的股权。我们预计未来可能获得较为丰厚的投资收益。且公司能够和参投公司进行项目上的合作,形成协同效应。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测2012/2013/2014年EPS为0.97/1.18/1.42元,当前价格为24元,对应2012-2014年PE分别为25/20/17倍,维持“增持”评级。

报告摘要: 公司发布2012年三季报,报告期内实现营业收入14.46亿元,同比上升50.85%;营业利润6.86亿元,同比上升48.57%;归属母公司净利润3.92亿元,同比上升50.29%。毛利率为47.41%、净利率为26.73%,基本与上半年持平。 用户规模扩张下推动营业收入大幅上升。报告期内公司实现营业收入14.46亿元,同比大幅上升50.85%,主要原因系各项业务的持续增长。 其中,公司主要业务IPTV也在用户规模扩张下收入持续增长。根据中国电信的数据显示,到2012年6月,中国电信IPTV业务的装机用户已达1700万,较2011年底增幅超过40%,显示出整个IPTV行业的高速增长。 经营团队较强的运营能力。报告期内,公司销售毛利率为47.41%,较去年同期变化不大(47.61%),显示出公司在业务规模不断扩张下较好的成本控制能力;三项费用率为14.27%,较去年同期下降2.15个百分点,显示出公司较强的经营效率。 OTT业务将成为公司未来增长新动力。我们非常看好公司OTT业务“主导产业链、独立运营平台”的发展模式。以公司具备“内容+牌照+平台+渠道”多方优势的条件下,我们认为公司能够在未来空间较大的OTT市场中取得超越竞争对手的市场份额。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测2012/2013/2014年EPS预测为0.46/0.66/0.98元,当前价格为16.54元,对应2012-2014年PE分别为36/25/17倍,首次给予“增持”评级。

公司发布2012年3季报,报告期内实现营业收入7.08亿元,同比上升47.06%;营业利润1.22亿元,同比上升10.76%;归属母公司净利润1.34亿元,同比上升31.19%。毛利率为56.66%,较去年同期变动不大(56.78%);净利率为18.5%,同比下降2.8个百分点。营业利润增速低于收入增速原因系财务费用的大幅增加,银行借款和短融的利息支出共4506.56万元,财务费用率高达5.9%。 电影业务:《画皮2》超高票房支撑业务增长,期待《1942》票房表现。报告期内,电影业务上映4部影片(《逆战》、《LOVE》、《画皮2》、《太极1》),实现收入2.35亿元,同比上升29.15%。其中取得7.3亿元票房、创出华语电影新高的《画皮2》贡献了8313.59万元收入。截止到9月底,《太极1》确认2225.33万元收入,我们预计4季度还将确认4400万元左右的收入。 电视剧业务:优质品牌剧促增长。报告期内,电视剧业务新增发行部数为4部,与去年同期持平,实现收入部数30部,较去年增加9部;实现收入2.21亿元,同比大幅上升74.27%,主要实现收入的电视剧《夫妻那些事》、《唐山大地震》收视率(或预期收视率)较高,导致销售情况较好。 坚持全产业链布局,影院&衍生业务蓬勃发展,收入占比上升。影院业务实现收入0.84亿元,同比增长200%,截止到9月底已投入运营的影院为12家(较去年同期增加7家,预计新增影院的票房收入增长将逐步显现),在建影院3家。 盈利预测、估值及投资评级:2012/2013/2014年EPS预测为0.53/0.75/0.98元,当前价格为15.46元,对应2012-2014年PE分别为29/20/16倍,华谊仍具有长期投资价值,维持“买入”评级。

公司发布3季度报告,报告期内实现营业收入4.85亿元,同比上升80.03%;归母净利润1.6亿元,同比上升30.21%。毛利率59.78%,净利率33.94%,分别比2011年同期下降7.58、12.08个百分点。毛利率下降的主要原因系整体电视剧行业由于版权价格下行所致。净利增速低于营业利润增速原因系管理费用大幅上升。报告期内,管理费用率为11.84%,比2011年同期上升6.34个百分点,主要是支付股权激励成本2458.5万元及职工薪酬等费用的增加所致。 报告期内,公司经营活动产生现金流净额为-9292.66万元,主要是投入《一克拉梦想》、《幸福的面条》等电视剧的投拍制作。我们预计《一克拉梦想》、《幸福的面条》等剧有望于4季度开始确认收入;《百万新娘》、《天龙八部》等剧将于2013年开始确认收入。 电视剧业务:精品化战略下实现一线渠道播映。报告期内电视剧业务实现收入4.68亿元,同比增长83.73%。主要实现收入的剧集均在一线渠道实现放映:湖南卫视(《天涯明月刀》、《钟馗传说》)、央视(《国家命运》)、江苏卫视(《薛平贵与王宝钏》)。而公司制作的《薛平贵与王宝钏》、《天涯明月刀》平均收视率高达1.35、1.46,均为同时段收视冠军。公司在电视剧的产能规划是年产1000集、权益集数年产量500集以上。 电影业务:投拍能力逐步增强。报告期内,公司参与投拍的电影《听风者》首次公映并取得较好的票房成绩,由于该影片收入未进行最终结算,公司未收到该影片的分账收入,报告期内并未进行收入确认。 我们预计,四季度能够产生3000万左右收入。电影院业务也有较好进展,前三季度实现收入近900万元。 维持“增持”评级。2012/2013/2014年EPS预测为0.54/0.70/0.88元,公司预计2012年可实现净利润约2.1~2.4亿元,比2011年度增长约35~55%。我们上调了全年盈利增速,当前价格为16.08元,对应2012-2014年PE分别为30/23/18倍,维持“增持”评级。

“人和”:互联网领域最早的进入者。朗玛团队10余年来不离不弃,对互联网等新经济模式有深刻理解和实际运作经验。以新浪UC发家,而后以互联网思维“创新”语音通讯领域,再以语音技术优势切入移动互联领域。公司目前以传统语音“对对碰”业务为现金流支撑,全力开发移动互联Phone+产品。 “地利”:传统对对碰业务规模效应初显,未来3-5年仍有45%高增长。“对对碰”业务打造成了电话语音社区,用户黏性大。合作省级运营商稳步增加,各省市内无直接竞争对手,会员渗透率扩大。与电信运营商的共赢合作保障了朗玛的良性增长。 “天时”:移动社交平台Phone+是Path加Skype的有机结合体,未来一年是成长关键期。Phone+是基于手机通讯录的语音社交平台,是私密社交+语音通讯的复合服务,是移动互联模式+通讯架构。传统“对对碰”业务的增长在稳,而移动互联业务关键则在快。移动互联领域高速发展但仍处于分散竞争阶段,未来一年是重要的做大用户量阶段,Phone+若能凭借完美用户体验及强效推广圈定百万级用户,则可助朗玛成为A股中真正有新经济商业模式的企业。 盈利与估值:目前估值合理,首次给予“增持”评级。目前股价反映了“对对碰”良性发展的预期;“对对碰”业务:合理股价为59~73元,合理市值为31-39亿元。若Phone+的用户开拓阶段顺利,到明年日均活跃用户能达到百万级,则公司股价还将有较好表现。日均活跃用户若能到200万人,Phone+的合理价值为40-60亿元。

点评: 期权数量及激励对象范围略有变动,股权激励计划有助于稳定核心团队。本次草案修订稿中,股票期权数量由1155万份调整为1043万份,授权人数由130人调整为123人,原因系陈国富等人由于非中国国籍无法开立账户故暂时无法获得股权激励。本次股权激励对象包括董秘胡明、财务总监丁琪等123名核心骨干,股权激励有助于稳定核心团队,也彰显了管理层对于公司长期发展的信心。 假设 2012年10月初授予期权,期权成本为3717.38万元,2012-14年摊销为567.93、1961.95、877.71万元。行权条件不变, 2012-14年净利润同比增长不低于25%、20%、20%,我们预测公司12/13/14年EPS 分别为0.56/0.76/0.98元,同比分别增长65%、35%、30%;考虑到期权成本摊销后,12/13/14年EPS 分别为0.55/0.72/0.97元;同比分别增长62%、31%、34%。我们认为行权条件相对保守,净利润增速超越行权条件是大概率事件。待股东大会通过后再下调盈利。 深圳坪山“华谊兄弟文化城”取得实质性进展。公司就深圳坪山文化城项目签订《合作协议书》,项目取得实质性进展。计划建设用地约65万平方米,项目公司注册资本拟定为1亿元,实景娱乐持股40%。 项目公司使用“华谊兄弟”品牌,向实景娱乐支付许可使用费。我们预计在项目正式运营前即可通过品牌授权费用贡献利润。

2012 年上半年业绩中规中矩,现金充沛。成长性:中南传媒2012 年上半年营收为30 亿元,同增21%;归母净利润为4.26 亿元,同增15%,增速略低于我们预测的今年全年速度;利润增速低于收入,主要缘于毛利率水平下滑。盈利能力:今年上半年的毛利率为39.16%, 同比下降2.55 个百分点;净利率为14.2%,同比下降0.7 个百分点; 销售费用率为11.1%,同比上升1 个百分点;管理费用率为15%,与去年同期基本持平;财务费用率为-2.8%,同比下降0.8 个百分点。截止6 月30 日,中南传媒持有货币资金68 亿元,现金流充沛。 业绩解析:低毛利率业务占比较快上升。毛利率同比下滑:农家书屋、馆配图书等政府采购业务(在“安徽中小学图书馆配”、“湖南农家书屋”、“三大电商渠道”共取得图书销售码洋1.67 亿元)、湘版教辅和物资供应环节新增业务扩大,而这些大宗图书、教辅和物资等业务毛利率偏低。销售费用率上升:公司加大了对省内外终端销售渠道的开发和维护力度,销售端目前处于投入期。 募投项目未达到计划进度。募投项目进展受到公司战略的理性控制, 基于对于传统出版行业处于转型关键期的审慎判断,公司决定放慢进度。我们认为这是公司不盲目扩张、降低风险的一种理性决策。 投资建议:目前股价还没有体现数字出版实质性进展和跨媒介收购的价值,维持“买入”评级。在传统出版业务力求稳定增长、强于行业的前提下,我们预计今年电子书包业务将有实质性推进,跨媒介收购将驱动行业一轮媒介整合改革,打破媒介分割现状。 风险点:新媒体业务的不确定性;并购重组的不确定性

盈利预测、估值及投资评级:2012/2013/2014年EPS预测为0.48/0.76/1.03元,当前价格为24.76元,对应2012-2014年PE分别为51/33/24倍,维持“增持”评级。