丹甫专注用于饮水机和冰箱冰柜的小型压缩机,是制冷企业的上游。 随着丹甫扩大冰箱压缩机生产线、向铸件等产业链上游进军、老本行环试设备等,产品结构多元化以分散风险。目前丹甫规模较小,但有很大的扩张空间。丹甫都是高管个人持股,股权结构非常清楚简单。 将于明年走出产能不足瓶颈。由于募投项目延期,导致今年产能扩张有限。明年压缩机产能约640万台,预计能满足需求。 丹甫盈利能力与原材料价格息息相关。预计今年钢材、铜材等原材料价格居高不下,毛利率水平显著下降;其他如人工成本和运输成本(石油价格)也上升明显。 下游需求稳步增长:行业维持16%增速。随着压缩机制冷产品稳步替代电子制冷产品的必然趋势,丹甫的制冷压缩机增长要快于行业。 丹甫客户的产品大多出口,客户集中度很高。今年冰箱压缩机行业景气进一步下降,丹甫主动放缓扩张步伐,谨慎对待行业整合。 给予“增持”评级。预计丹甫2011-2013年营业收入增速分别为24%、42%、23%,归属母公司股东净利润分别增长13%、35%、27%,EPS分别为0.54、0.73、0.92。2011年PE为24倍,未来3年复合增长率为24.9%,PEG为0.97。目前公司估值合理,短期面临减持压力,但随着募投项目解决产能不足瓶颈和投资铸件业务,我们建议长期关注以等待投资机会。 风险提示:(1)下游饮水机和冰箱需求放缓;(2)成本大幅上涨,盈利水平显著下降;(3)管理能力跟不上企业规模较快扩张。

报告摘要: 美的收入高增长超预期。美的电器2011年一季度实现收入304.8亿元,同增96%;归属于公司股东的净利润7.1亿元,同增17.5%。除了洗衣机收入增长49%外,家用空调、中央空调、冰箱的收入均呈翻番增长。一季度盈利水平下降:净利率下降了2个百分点。毛利率下滑,管理费用率、财务费用率上升,节能补贴比格力少2亿元。 业绩解析:成本上升是今年一大难题。收入高增长:(1)快速占领国内三四级市场;(2)空调出口旺季提前一个月来临。毛利率下降:(1)原材料价格上涨;(2)出口利润率下滑,北美市场出货多于去年同期;(3)人工成本上升。管理费用率上升:研发投入较大;财务费用率上升:票据贴现增加、加息、人民币升值导致汇兑损失。 今年经营思路:国内占领三四级市场,海外快速进入新兴市场。经营方针:坚持“上规模、保盈利、调结构”顺序。公司对白电行业未来发展表示乐观,国内市场有14-20%增长。新兴市场如东南亚、印度、南美洲等是中国家电企业全球化进程中最大的需求来源。 维持“买入”评级。我们继续看好白电行业尤其空调的健康成长,美的销售规模扩张速度远快于行业。上调盈利预测,其中上调收入增速,毛利率略有下调。预计美的2011-13年EPS 分别为1.26、1.59、2.02元,对应PE 为14.5倍、11.5倍、9倍。未来3年年复合增长率为30%,今年PEG 为0.49,在行业高景气下,公司估值略有低估,是价值投资者的最佳配置标的。 风险提示:(1)原材料成本和人工成本上涨;(2)天气异常低温,终端销售低于预期。

报告摘要: 公司处于“厚积”期。收入、利润小幅稳定增长。爱仕达2011年一季度营业收入5.2亿元,同比增长6%;归属于上市公司股东的净利润0.25亿元,同比增长17%。公司预计2011年1-6月净利润同比增幅在-10%~20%,销售较去年同期小幅增长,毛利率略有下降,销售费用率维持去年同期水平,实现净利润与去年同期持平。管理费用率同比上升,净利率同比基本持平。一季度毛利率为28.6%,同比下降0.8个百分点;营销费用率为15.4%,同比下降了0.7个百分点;财务费用率为-0.2%,同比减少了1.9个百分点。净利率为4.8%。 传统业务传统成长。一季度营收增速放缓:炊具行业增速较慢,而爱仕达的炊具收入占比高达93%,去年一季度基数较大。因此爱仕达的横向扩张战略合理。原材料成本上升导致毛利率下降:今年一季度铝同比上涨了1.14%,假定今年铝价上涨约5%,将导致毛利率下降1个百分点。激进营销战略导致高营销费用率:公司思路是先加大宣传,提高品牌知名度,预计今年销售费用率与去年看齐。管理费用率明显上升:研发费用增加和人工成本上升所致。财务费用率明显下降:公司上市后资金充裕,贷款大幅减少,利息收入明显增加。 给予“增持”评级。我们预计爱仕达2011-13年收入增速分别为22%、20%、16%;归属母公司股东净利润分别增长33%、22%、53%。2011-13年EPS为0.35、0.42、0.65元,对应PE为44倍、36倍、24倍,未来3年年复合增长率为35%,今年PEG为1.24,目前公司估值偏高,但明后年业绩值得期待,建议长期跟踪关注。 风险提示:(1)高额广告宣传费用造成现有业绩短期压力;(2)小家电市场竞争加剧风险;(3)人民币升值抑制出口。

利润增长略低于预期。收入增长符合预期,小天鹅2011年一季度营业收入38.3亿元,同比增长49%;归属于上市公司股东的净利润为1.35亿元,同比增长18.54%,处于业绩预告范围内偏低区域。(毛利率-营销费用率)同比下降了0.7个百分点,管理费用率为5%,同比上升了0.5个百分点。净利率为4.3%,比去年减少了0.8个百分点。 仍处在快车道。收入增长较快:(1)产品结构优化;(2)渠道扩张延续。(3)出口订单增加。(毛利率-营销费用率)更能代表盈利状况。盈利水平下降源于成本上升和收入增速放缓。 洗衣机布局区位调整。计划新建洗衣机生产基地由广州南沙改到天津。正面影响:(1)加强覆盖华北、东北市场等相对薄弱区域,精准贯彻业务区域化、效率驱动经营模式;(2)原有目的如地处港口利于出口、产能规模等并没有受到影响。负面影响:项目调整导致产能(滚筒洗衣机、干衣机)延迟释放。 维持“增持”评级。我们预计今年小天鹅洗衣机市场份额仍将继续上升,盈利水平有所下降,费用率较去年有所上升。预计小天鹅2011-13年收入增速分别为41%、22%、24%,归属母公司股东净利润增长29%、34%、29%。2011-13年EPS为1.04、1.39、1.79元,对应PE为18倍、13倍、10倍,未来3年年复合增长率为31%,今年PEG为0.58,目前公司估值较低,具备长期投资价值。 风险提示:(1)成本压力上升。(2)人民币升值抑制出口。(3)需求增速放缓同时引起竞争加剧。

报告摘要: 格力一季报业绩符合预期。收入和净利润增长符合预期。格力电器2011年一季度实现营业收入173亿元,同比增长69%,归属于上市公司股东的净利润9.35亿元,同比增长46%。盈利水平同比下降。 2011年一季度毛利率16.45%,同比下降了5个百分点;销售费用率10%,同比下降了5个百分点;净利率5.45%,同比下降了0.85个百分点。 今年趋势预判: (1)行业和格力增速较去年均放缓。去年行业增长内在驱动因素依然存在,我们预计今年空调增长22%;但由于去年基数过大,今年增速面临一定压力;其次今年6月节能补贴取消后将会抑制行业增速;最后天气预测难以判断,若旺季天气低温,企业将面临较大的库存压力。 (2)真实毛利率将略有下降。成本持续上升会影响今年的盈利水平。但变频占比大幅上升会减缓毛利率下滑速度。 维持“买入”评级。预计格力2011-13年销售收入为793亿元、979亿元、1194亿元,增速分别为31%、24%、22%;稍微上调净利润增速,归属母公司股东净利润分别为53.5亿元、65.2亿元、82.4亿元,分别增长25%、22%、26%。2011-13年EPS 分别为1.90、2.31、2.93元。若考虑今年增发2.5亿股后摊薄的EPS 为1.74、2.13、2.69元,对应PE 为13X、10X、8X。未来3年年复合增长率为24.5%,今年PEG 为0.48。在行业高景气背景下,长期来看公司估值仍属低估,是价值投资者的较好配置标的。 风险提示:(1)原材料成本上涨。(2)需求增速低于预期。

业绩符合预期。收入增长高于预期,利润增长符合预期。2010年营收31亿元,同比增长52.6%;营业利润4.5亿元,同比增长35.4%;归属于上市公司股东净利润为3.15亿元,同比增长32.6%。由于盈利水平下降,净利润增速低于收入增长。盈利水平正常回调:毛利率25.17%,同比下降了2.4个百分点;净利率为12.18%,同比下降了1.9个百分点。 下游需求旺盛和产品结构优化缓解了成本上升压力。主要是下游空调、冰箱销售旺盛拉动了阀门需求,下游均出现了超预期高增长:去年中国空调产量增长52%,变频空调增长98%,冰箱增长26%。原材料成本上升导致毛利率下滑,去年铜价同比增长约40%。一季度铜价同比增长22.6%,因此今年上半年成本上升压力仍在,毛利率仍有下滑趋势。 发展思路合理。鉴于对下游空调行业的乐观预测(随着发达国家经济复苏,阀门出口将稳步增长;由于空调刚性内需旺盛,内销仍会保持20%以上增长),我们认为公司扩大产能进一步垄断市场、“技术领先”优化产品结构、尽量减小铜价波动对业绩影响的发展思路是合理的。 维持“买入”评级。我们预计三花未来3年复合增长率约为28%,PEG为0.93,目前公司估值处于合理区域,维持“买入”评级。从PE估值和股权激励行权价的角度来看,三花已具备一定的投资价值。 风险提示:(1)成本(原材料和人工)上升风险;(2)人民币升值影响出口。(3)美国反倾销税征收风险。

业绩低于预期。收入、利润增长和盈利水平均低于预期。2010年营业收入18.6亿元,同比增长25%;营业利润同比增长17%;归属于上市公司股东净利润为1.37亿元,同比增长12%,EPS为0.34元。 毛利率17.71%,同比下降,略低于预期;管理费用率5.87%,同比上升,高于预期;净利率7.9%,同比下降一个百分点。 原因:需求和成本双杀。1.黑电需求疲软。汽车结构件收入低于预期,黑电零增长符合预期,白电结构件高增长略超预期。2.盈利水平下滑源于原材料成本和费用率上升。研究支出和职工薪酬增加较多。 公司发展计划。1.公司制定的2011年经营计划:2011年营业收入力争完成24亿元,同比增长30.00%,经营成本20亿元,同比增长30.00%;力争完成净利润1.8亿元,同比增长22.50%。2.继续实施横向多元化战略:向白电、汽车结构件拓展。3.营销策略:大客户战略,降低单个客户占比。4.控制风险:继续加大应收账款回收力度。 业绩将随需求好转。1.今年下游黑电企业盈利将好于去年,黑电结构件需求将复苏。2.白电和汽车结构件收入将高速增长。3.公司上市后管理将更加规范,工业设计的品牌知名度也有所提升。 维持“增持”评级。我们预计毅昌2011-2013年营业收入增速分别为31%、21%、22%,归属母公司股东净利润分别增长31%、24%、20%,EPS分别为0.45、0.55、0.66。2011年PE为28倍,未来3年复合增长率约为25%,PEG为1.15,目前公司估值合理,暂给予“增持”评级。建议长期关注等待投资机会。 风险提示:(1)下游需求没有如期复苏;(2)多元化进程慢于预期。

格力利润增长超预期。2010年实现营业收入608亿元,同比增长42.6%,归属于公司股东的净利润42.76亿元,同比增长46.76%。2010年EPS为1.52元(不考虑今年的增发)。收入增长与销量增幅相近,符合预期;净利润增幅超预期,从去年财务数据看盈利能力受大宗商品价格上涨影响较小。盈利能力较稳定。2010年毛利率21.55%,同比下降了3.2个百分点;销售费用率13.92%,基本与去年持平;净利率7.12%,同比略有提高。 对今年趋势的预判:(1)行业增速较去年有所放缓。去年行业增长驱动因素依然存在;节能补贴政策为空调行业带来了福音,但今年6月节能补贴取消后将会降低行业增速;成本持续上升对盈利的负面影响有一定时滞,会影响今年的盈利水平。(2)格力增速快于行业。 随着空调行业的技术门槛趋高,格力的技术优势和产品创新能力将凸显,如今年太空舱机身的i系列家用变频柜机很受市场欢迎。 维持“买入”评级。我们继续看好空调行业尤其是商用领域的健康成长,并认为格力作为全球制冷专家地位将逐步加强。预计格力2011-13年销售收入为793亿元、979亿元、1194亿元,增速分别为31%、24%、22%;归属母公司股东净利润分别为52.4亿元、63.2亿元、80亿元,分别增长23%、21%、27%。若考虑今年增发2.5亿股后摊薄的EPS为1.71、2.06、2.61元,对应PE为13X、11X、9X。今年PEG为0.52,在行业高景气下,公司估值仍属低估,是价值投资者的最佳配置标的。 风险提示:(1)原材料成本上涨。(2)需求增速低于预期。

报告摘要: 美的维持高速成长,盈利能力未受成本上升影响。2010年实现收入745.6亿元,同比增长57.7%,归属于公司股东的净利润31.3亿元,同比增长69%。2010年EPS为0.92元(考虑今年1月非公开增发股份)。毛利率16.7%,同比下降了5.1个百分点;销售费用率9.3%,同比下降了2.8个百分点;净利率5.42%,同比略有提高。 业绩解析。收入和利润高速增长,快于行业:(1)白电行业高速增长,刚性需求和必需消费品属性增强;(2)寡头优势;(3)机制优势。毛利率和营销费用率下降:(1)原材料价格上涨;(2)渠道变革,权力下放给经销商;(3)节能惠民补贴收入计入营业外收入。 盈利能力提高:(1)寡头美的对上下游的议价能力增强;(2)产品升级。 经营思路:完善机制、国际化。经营方针:坚持“上规模、保盈利、调结构”顺序。渠道改革:内销渠道整合已完成65%,重心是海外市场开拓。海外市场模仿国内营销体制改革:拓展海外营销机构;下放经营管理权限;推动新兴战略市场国家工厂的收购或合资设立。 维持“买入”评级。我们继续看好白电行业尤其空调的健康成长,并认为美的作为白电龙头地位将会进一步巩固,美的最有潜力最先成为白电国际巨头。2011-13年EPS分别为1.22、1.54、1.89元,对应PE为16倍、13倍、11倍,今年PEG为0.61,在行业高景气下,公司估值略有低估,是价值投资者的最佳配置标的。 风险提示:(1)原材料成本上涨。(2)人民币升值抑制出口。

销售低于我们预期,净利润(2010年3.02亿元)基本符合预期。合肥三洋2010年实现营业收入30.5亿元,同比增长51%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为2.86亿元,同比增长44.7%;基本每股收益为0.57元,刚好完成了公司制定的2010年销售收入30亿元、净利润3亿元的指标。 大宗原材料价格上升较快和出口占比提升明显是改变盈利指标的重要原因。毛利率和营销费用率同时同比减少了8个百分点。营销费用适当控制,促销费和市场建设费明显下降。电机开始成为新的增长点,从今年开始将成为公司重要的收入和利润增长业务。 未来经营思路。(1)产品定位高端、变频化顺应节能低碳趋势。合肥三洋将发挥自身技术优势,全力推广变频洗衣机,计划2011年变频洗衣机销售突破100万台。(2)借用资本市场扩张优势产能。计划非公开增发募集11亿元扩大变频洗衣机和电机产能、拓展营销渠道。计划产能变频洗衣机400万台,电机及程控器1000万套;零售市场4200家、渠道市场13000家。(3)多元化发展,进入洁身器及空气净化器优势领域。(4)副品牌策略,保障品牌的可持续发展。 维持“增持”评级。我们认为今年三洋变频洗衣机占比将显著提升,毛利率水平将维持不降;今年渠道大扩张,营销费用增速将快于收入增长,销售费用率有所上升。2011-13年EPS分别为0.66、1.07、1.21元,对应PE为22.5倍、14倍、12倍,今年PEG为0.78,目前公司估值较为合理,具备长期投资价值。 风险提示:(1)原材料成本上涨。(2)美的系全面进攻加剧竞争。

报告摘要: 经营思路:维持产品高性价比优势基础上提升品牌、开拓渠道网络,通过做大规模、技改降低成本、优化产品结构、海内外产品共享市场和引进专业人才提升毛利率。 需求新增点:万和2011年销售要明显好于2010年。出口:拉丁美洲订单有可能超预期。内销:今年1000万套保障房巨大机会带来新增量,保障房对厨卫电器的需求更倾向于像万和这种高性价比的产品,万和产品质量过硬、便宜最适合保障房的要求。 渠道细分区别对待。在国美苏宁等大型连锁店投入更多高价高毛利率产品,用于品牌宣传和提高盈利能力,低端产品逐步退出一级市场。二三四级市场仍是以性价比高产品为主,增加销售网点。 出口占比会上升,订单增多。随着产能扩大后出口销售增速会快于内销。万和拿海外订单的能力较强,海外客户更看中企业的研发能力。 烟灶消产品发展思路。烟灶消仍将延续燃热的风格,走高性价比之路。同时加强工艺水准,拉近与江浙同行企业的差距。 维持“买入”评级。我们预计一季度收入同比增长较大,明显大于全年增速。公司2011-2013年营业收入增速分别为36%、43%、28%,归属母公司股东净利润分别增长32%、42%、41%,EPS 分别为1.23、1.74、2.44。2011年PE 为23倍,未来3年复合增长率约为38%,PEG为0.61,目前公司估值略有低估,万和具备长期投资价值,维持“买入”评级,建议长期关注。 风险提示:(1)人民币升值和中东北非政治动荡抑制出口;(2)人工成本上升和原材料价格上涨降低盈利水平。

利润增长显著好于收入。2010年营业收入为16.4亿元,同比增长18%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为0.99亿元,同比增长93%。2010年EPS为0.54元,同比增长125%。盈利水平突飞猛进,2010年华帝的毛利率和净利率反弹表现显著好于同行。净利率2010年为7.55%,对比2010年前三季度上升了2.8个百分点。 华帝灶具销售额同比增长17.57%,烟机销售额同比增长22.99%、热水器销售额同比增长22.07%。 业绩驱动来自控制营销费用。收入增长主要来自深化渠道建设。利润增长驱动因素:(1)聚能灶等高端产品提升了公司的毛利率水平;(2)营销费用和财务费用控制得力,费用率显著下降;(3)治理改善:注销第二大股东一定程度有利于内部治理,协调股东(兼高管)之间关系;(4)高管现金激励。 发展思路:(1)继续扩大和深化渠道;(2)继续做大聚能灶;(3)继续员工激励机制;(4)以橱柜拉动厨房电器销售。 给予“增持”评级。我们预计华帝2011-2013年营业收入增速分别为23%、21%、19.4%,归属母公司股东净利润分别增长12.4%、32.6%、17.2%,EPS分别为0.61、0.81、0.95。2011年PE为23倍,未来3年复合增长率约为21%,目前公司估值合理,给予“增持”评级。 风险提示:(1)竞争过于激烈。行业集中度不高,美的等综合类家电企业不断加大厨卫电器投入,蛋糕争夺有可能降低市场份额和利润率水平。(2)原材料价格上涨和人工成本上升将降低盈利。

业绩总体符合预期,各产品预期有偏差。利润增长快于收入。2010年营业收入为22.9亿元,同比增长32%,收入符合预期;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为1.82亿元,同比48.4%,略好于新股推介时的预期。2010年的毛利率和净利率水平比预期的要好。毛利率2010年为28.2%,同比下降了1.3个百分点;净利率2010年为8.64%,同比上升了1个百分点。费用控制好于预期,营业费用率下降明显。收入增速上电热水器和壁挂炉好于预期,燃气热水器、烤炉和消毒柜增长低于预期。 剥茧抽丝:产品性价比高,企业盈利能力强。万和成长主要来自渠道扩张,维持高利润率主要来自提高技术和改进工艺以降低生产成本,及对费用的有效控制。 发展思路:做大份额和品牌影响力。公司力争2011年实现销售不低于30%增长,我们预计2011年将超9000家网点,网点数将增加30%。给予“买入”评级。我们预计一季度收入同比增长较大,明显大于全年增速。公司2011-2013年营业收入增速分别为35%、42%、28%,归属母公司股东净利润分别增长33.4%、42.7%、40.7%,EPS分别为1.24、1.77、2.49。2011年PE为23倍,未来3年复合增长率约为39%,PEG为0.80,目前公司估值略有低估,万和具备长期投资价值,给予“买入”评级,建议长期关注。 风险提示:(1)人民币升值和中东北非政治动荡抑制出口;(2)人工成本上升和原材料价格上涨降低盈利水平。

彩电业务增长有限,白电、汽车业务快速增长。发展思路:彩电领域重点开发大客户。2010年彩电需求放缓,2011年毅昌将争取战略型大客户为主,不追求客户数量。毅昌将把彩电结构件的成功经验推广到汽车、白电领域。白电业务将加大设计比重,汽车将增加制造环节,均采取“先国内品牌后合资品牌”的客户合作顺序。我们预计白电2010年收入将达3亿元;汽车2010年收入占比4-5%,2011年占比近10%,3年内占比15%。 毅昌造成鲶鱼效应。毅昌与整机企业客户是竞合关系。毅昌能从整机企业拿到订单的原因: (1)精细化分工协作有利于提高质量和效率。 (2)整机企业引进外部竞争以提高自身设计能力和反应速度,造成了鲶鱼效应。 DMS模式更关注新机会。毅昌以工业设计为导向,更多精力集中在新产品新工艺(蓝海)发展机会上,回避了为现有产品代工的红海竞争中。 给予“增持”评级。公司2010-2012年营业收入增速分别为28%、22%、20%,归属母公司股东净利润分别增长28%、31%、22%,EPS分别为0.39、0.51、0.62。2011年PE为25倍,未来3年复合增长率约为26.8%,目前公司估值合理,建议长期关注等待投资机会。 风险提示: (1)下游需求放缓; (2)多元化进程慢于预期; (3)应收账款较多。