报告摘要: 继续保持高增长,高盈利水平持续。海信电器2011年前三季度营业收入165亿元,同比增长7.3%;归属于上市公司股东的净利润8.86亿元,同比增长94%;其中三季度营业收入67亿元,同比增长14%,净利润3.7亿元,同比增长75%。前三季度毛利率为20%,同比上升4个百分点;三大费用率加总为13.3%,同比多了0.8个百分点;其中销售费用率为11.3%,同比上升了1个百分点;管理费用率为2.1%,同比上升了0.2个百分点。净利率为5.42%,同比上升了2.4个百分点。 原因解析:新品层出不穷、成本显著下降、费用控制好。收入慢增长源于彩电行业需求平稳增长。毛利率同比大幅上升源于持续领先推出智能电视、3D电视等新品和优化产品结构、面板采购成本大幅下降。净利率仍维持高位,很大部分要归功于公司的费用控制能力较强,资金运行效率提高。 家电中最好的防御型标的,维持“增持”评级。随着面板产业过度竞争,我们略上调了今年海信电器的毛利率水平,预计海信电器的市场份额仍会持续上升。2011-2013年销售收入为235、258、284亿元, 同比增长10.35%、10%、10%,归属母公司股东净利润为12.2、12.5、12.8亿元,同比增长46%、3%、3%,2011-2013年EPS分别为1.40、1.44、1.47,对应PE 为8.8X、8.6X、8.4X。今年PEG为0.57,目前估值很低,是家电行业中最好的防御性品种。 风险提示: (1)彩电需求持续不振,销量增速低于预期; (2)彩电进入智能电视时代后,面临美国企业的挑战。

报告摘要: Q3业绩低于预期。收入下降:小天鹅2011年前三季度营业收入94亿元,同增12%,其中第三季度收入为26亿元,同比下降8%。前三季度归母净利润为4.2亿元,同增9.5%,其中第三季度为1.4亿元,同增3.7%。盈利水平略有提升。前三季度毛利率为16.47%,同比略有上升。营销费用率为7.4%,同比上升了1.5个百分点;管理费用率为3.3%,同比基本持平;三大费用率为10.76%,同比上升了1.3%。净利率为5.3%,比去年多了0.2个百分点。 行业增速持续放缓、公司销量增速低于预期。洗衣机行业景气继续下行,尽管小天鹅销量增长快于行业,但三季度小天鹅洗衣机销售增速明显回落至20%以下。扩张路线导致费用增速快于收入增速:公司加大了高端媒体广告投放力和研发投入力度。在销售渠道和品牌打造等方面小天鹅正处于加大投入的关键期,因此今年费用率上升属于正常现象。 下调盈利预测,维持“增持”评级。我们下调了公司今明两年的收入增速。预计小天鹅2011-2013年销售收入为136亿元、159亿元、190亿元,增速分别为21%、17%、19%;归属母公司股东净利润分别为5.9亿元、7.1亿元、8.8亿元,分别增长17%、20%、25%。2011-2013年EPS分别为0.94、1.12、1.40元,对应PE为11倍、9倍、7倍,未来3年年复合增长率为20%,今年PEG为0.55,目前公司估值较低,大的投资机会还须静待行业拐点出现。 风险提示: (1)政策退出和房地产调控导致需求增速放缓同时引起竞争加剧。 (2)成本压力上升。 (3)人民币升值抑制出口。

三季度业绩符合预期,全年业绩可能低于预期。华帝前三季度的收入和利润都符合预期。2011年三季度收入为5.2亿元,同比增长24%;前三季度营业收入为14亿元,同比增长20%;归属于上市公司股东的净利润三季度为0.31亿元,同比增长50%,前三季度为0.86亿元,同比增长59%。公司在公告中预测全年归母净利润同比增长10-20%,低于我们同比增速为27%的盈利预测。2011年前三季度毛利率为33.3%,与去年同期基本持平,净利率6.3%,对比去年同期上升了1.5个百分点。 销售费用率持续下降,但第三季度有反弹迹象。费用控制持续给力,前三季度的销售费用率同比下降约2个百分点;管理费用率第三季度为6.8%,低于上半年的8%。但第三季度销售费用率为18.7%,高于上半年的18%,销售费用率有上升趋势。 下调今年盈利预测。我们下调今年的盈利预测。由于成本上升,下调2011年的毛利率水平,且略上调全年销售费用率。基于对明后年集中完工的保障房拉动厨卫电器的效果较为乐观,维持2012年、2013年华帝股份的收入增速不变。预计华帝2011-2013年营业收入增速分别为20%、40%、23%,归属母公司股东净利润分别增长17%、43%、14%,EPS分别为0.64、0.92、1.04。2011年PE为17倍,未来3年复合增长率为24%,目前公司估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:(1)竞争加剧,市场份额有下降迹象。美的吞噬份额趋势渐现。(2)原材料价格上涨和人工成本上升将降低盈利水平。

报告摘要: 业绩符合预期,盈利水平触底回升。美的电器2011年上半年收入620亿元,同比增长59%;归属于公司股东的净利润19.75亿元,同比增长13.64%。其中美的二季度收入、归母净利润分别同比增长34%、14.2%。上半年毛利率为16.98%,同比下降了0.27个百分点;净利率为4.01%,同比下降了1.64个百分点;三大费用率为12%,与去年同期持平。二季度盈利水平触底反弹:二季度净利率为4.9%,环比上升了1.8个百分点,同比上升了0.65个百分点(毛利率二季度同比更有意义)。 业绩解析:产品结构优化成功抵御成本上升。收入高增长:美的各子产品市场份额稳步上升。二季度毛利率不降反升:产品结构优化,上半年变频空调、滚筒洗衣机、多门与对开门冰箱实现了翻倍或数倍的增长。财务费用率上升:票据贴现增加及银行利率上升。 经营思路:国内规模与盈利平衡,海外加快布局新兴市场。 (1)保持规模与盈利的合理平衡; (2)加快产品结构优化,促进盈利能力提升; (3)加快新兴市场的拓展,以合资控股形式进入了南美洲空调市场,即将布局印度等新兴市场。 维持“买入”评级。我们维持盈利预测不变。预计美的2011-2013年EPS 分别为1.26、1.59、2.02元,对应PE 为12.5倍、10倍、8倍未来3年年复合增长率为30%,今年PEG 为0.42,在公司高速增长下,估值上略有低估,是价值投资者的较佳配置标的。 风险提示: (1)原材料成本、人工成本和资金成本上涨; (2)冰箱和洗衣机销售低于预期。

报告摘要: 海尔平稳增长、盈利能力持续提升。青岛海尔2011年上半年实现收入380亿元,同比增长18%;归属于上市公司股东的净利润为15.27亿元,同比增长19.14%。盈利水平没有下降:上半年毛利率为24.11%,同比下降了0.59个百分点;净利率为5.24%,同比上升了0.29个百分点。三大费用率为18.17%,同比下降了1.81个百分点;其中销售费用率为12.86%,同比下降了0.97个百分点,管理费用率为5%,同比下降了0.93个百分点,财务费用率为0.3%,同比上升了0.09个百分点。 业绩解析:提高高端产品占比、控制费用。收入增速不如格力和美的,主要源于海尔上半年核心产品冰箱、洗衣机的收入增速分别仅为8%、10.5%,冰洗行业的不景气拉低了海尔的收入增速。不断提高中高端产品占比:以多门冰箱、风冷冰箱、变频空调(无氟变频除甲醛空调)、复式滚筒洗衣机、匀动力洗衣机为代表的中高端产品比重持续提升。积极推进集团资产整合,提升公司治理水平。 维持“买入”评级。我们预计海尔2011-2013年销售收入增速分别为22%、22%、20%;归属母公司股东净利润分别增长33%、24%、19%。2011-2013年EPS分别为1.01、1.26、1.49元,对应PE为11倍、9倍、7.5倍。未来3年年复合增长率为25%,今年PEG为0.44,虽然冰洗行业景气下行,但目前公司估值已达到历史较低水平,股价基本体现了对未来较悲观的预期,是价值投资者的较佳配置标的。 风险提示: (1)原材料成本和人工成本上涨; (2)冰箱和洗衣机销售低于预期; (3)人民币升值抑制出口。

业绩低于预期。二季度业绩同比下降。2011年上半年九阳股份营业收入26亿元,同比增长7.8%;归属于上市公司股东的净利润2.75亿元,同增0.8%。其中二季度营收同比下降12%,归母净利润同比下降20%。公司预计2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0%~15%。盈利能力持续下滑:九阳上半年毛利率为35.78%,同比下降1.3个百分点;净利率为11.82%,同比下降了近1个百分点。成本压力下加强了费用控制:上半年三大费用率为19.7%,同比下降了1.6个百分点;其中销售费用率为14%,同比下降1.37个百分点;管理费用率为6.34%,同比下降0.34个百分点;财务费用率为-0.74%,与去年同期持平。 小家电行业景气下行、竞争加剧。收入增速较慢:主要受小家电行业增速放缓的影响,尤其是占比最大的食品加工机收入同比下降。毛利率下降原因:原材料和劳动力成本上升,竞争加剧,产品结构变化。 维持“增持”评级。我们预计九阳2011-2013年营业收入增速分别为18%、20%、22%,归属母公司股东净利润分别增长4%、10%、17%,EPS 分别为0.81、0.88、1.03。2011年PE 为13倍,未来3年年复合增长率约为10%,PEG 为1.35,目前公司估值处于合理区域,但公司成长性值得担忧,大的投资机会须等待小家电行业拐点出现,维持“增持”评级。 风险提示:(1)解禁压力:2011年5月30日有5.7亿股(占总股本74.91%)解禁。(2)小家电竞争加剧风险。(3)成本(原材料和人工)上升风险。(4)小家电需求持续低迷。

报告摘要: 业绩低于预期,同增下降。收入增长放缓,净利润同比下降。爱仕达2011年上半年实现营业收入10.26亿元,同比增长4.2%;归属于上市公司股东的净利润为0.32亿元,同比下降4.96%;基本每股收益为0.13元。公司预计2011年1-9月净利润同比增幅在-30%~10%之间。 管理费用率大幅上升,净利率有所下降。上半年毛利率为28.3%,同比下降了0.2个百分点。管理费用率为8.5%,同比上升了3.6个百分点;销售费用率为15.4%,同比下降了0.9个百分点;财务费用率为-0.5%,同比下降了2.1个百分点。上半年净利率为3.3%,同比下降了0.4个百分点。 炊具需求放缓、成本上升明显。传统炊具缺乏成长性,小家电布局带动公司发展尚需时日。炊具上半年同增3.6%,出口增长低于预期: 出口上半年仅同比增长1.39%,海外需求增幅回落及国内同行间的竞争加剧。原材料价格上涨致多个产品的毛利率下降。上半年铝锭的价格同比上涨5.05%,不锈钢价格同比上涨9.61%。人工成本及研发费用的上升导致管理费用大幅攀升。人工成本同比增加30%,技术开发费用同比增加824%。 维持“增持”评级。公司下调今年目标:销售收入为22亿元,净利润为7000万元。我们也下调了公司收入增速。预计爱仕达2011-13年收入增速分别为14%、19%、20%;归属母公司股东净利润分别增长12%、44%、45%。2011-13年EPS 分别为0.29、0.42、0.61元,对应PE 为46倍、32倍、22倍,未来3年年复合增长率为33%,今年PEG 为1.39,目前公司估值偏高,须等待股价下调后的机会。 风险提示: (1)原材料成本和人工成本大幅上升; (2)人民币升值冲击出口:上半年公司出口超过内销,占比达51.12%。

报告摘要: 收入、净利润增长符合预期。小天鹅2011年上半年实现营业收入67.5亿元,同比增长22.45%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.56亿元,同比增长50%。归属于上市公司股东的净利润为2.8亿元,同比增长12.7%。盈利水平较为平稳。上半年毛利率为16.8%,同比略有上升(上升了0.6个百分点)。营销费用率为7.8%,同比上升了1.3个百分点;管理费用率为3.6%,同比上升了0.7个百分点;三大费用率为11.3%,同比上升了1.7%。净利率为4.9%,比去年减少了0.4个百分点。 行业增速放缓、出口受阻、费用增加。行业景气下行,但小天鹅销量增长快于行业。出口受阻:上半年小天鹅出口同比下降7%。扩张路线导致费用增速快于收入增速:公司加大了高端媒体广告投放力和研发投入力度。在销售渠道和品牌打造等方面小天鹅正处于加大投入的关键期,因此今年费用率上升属于正常现象。 维持“增持”评级。我们下调了公司收入增速,略微上调了毛利率。 预计小天鹅2011-2013年销售收入为143亿元、177亿元、212亿元,增速分别为27%、24%、19%;归属母公司股东净利润分别为6.28亿元、8.0亿元、10.0亿元,分别增长24%、28%、25%。2011-2013年EPS 分别为0.99、1.27、1.59元,对应PE 为13倍、10倍、8倍,未来3年年复合增长率为26%,今年PEG 为0.52,目前公司估值较低,已具备长期投资价值,大的投资机会还须静待行业拐点出现。 风险提示: (1)需求增速放缓同时引起竞争加剧。 (2)成本压力上升。 (3)人民币升值抑制出口。

报告摘要: 收入增长离目标有距离,净利润符合预期。合肥三洋2011年上半年实现营业收入18亿元,同比增长27.48%;与合肥三洋的洗衣机销量增速基本一致。归属于上市公司股东的净利润为1.76亿元,同比增长10.23%。收入离公司制定的2011年销售收入40亿元任务还有一定压力,应加大国内营销力度。盈利水平明显下滑:2011年上半年毛利率为30.78%,毛利率同比减少了3.5个百分点。净利率为9.77%,同比减少了1.5个百分点。上半年营销费用率为15.2%,同比减少了2.5个百分点。管理费用率为3.7%,同比减少了0.3个百分点。 洗衣机和微波炉行业景气下行。行业增速和合肥三洋收入增速低于年初预期,合肥三洋洗衣机上半年销量增速为25%,其中内销增长14%,出口增长100%。内销增长略低于行业平均水平,出口增速远快于行业。2011年上半年洗衣机国内外需求均有所放缓,微波炉收入增速低于预期,毛利率水平下滑过快。 等待行业拐点,维持“增持”评级。2011年收入增速略有下调,利润增速不变;2012年收入和利润增速均有所下调。我们预计合肥三洋2011-2013年销售收入增速分别为36%、42%、35%;归属母公司股东净利润分别增长17%、43%、26%。2011-2013年EPS分别为0.66、0.95、1.20元,对应PE为16倍、11倍、9倍,今年PEG 为0.57,目前公司估值较为合理,但洗衣机行业景气仍处于下行阶段,需等待洗衣机行业拐点出现后再建议参与,维持“增持”评级。 风险提示: (1)成本上涨压力。 (2)美的系全面进攻加剧竞争。 (3)刺激政策效应减弱,洗衣机需求下滑。

收入增长低于预期,净利润增长符合预期。万和电气2011年上半年营业收入13.4亿元,同比增长24%;归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同增32%;公司预计今年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长20-40%。费用率上升幅度大于毛利率上升幅度。上半年毛利率29.44%,同比上升1.73个百分点。三大费用率加总为18.0%,同比多了2.2个百分点;其中销售费用率为13.7%,同比上升了1.8个百分点;管理费用率为4.2%,同比上升了0.5个百分点;财务费用率为0.05%,同比下降了0.16个百分点。净利率9.3%,同比上升了0.33个百分点。 原因解析:出口低于预期。上半年出口收入增速为16.42%,其中出口的烤炉为负增长,低于我们的预期。国内市场的广东区域和东北区域低于预期。电热水器、灶具、油烟机、消毒柜的毛利率均明显上升。 买点已现,维持“买入”评级。我们略微下调了万和的收入增速。预计万和2011-2013年销售收入为30、42.5、52亿元,同比增长31%、42%、23%,归属母公司股东净利润为2.5、3.5、4.3亿元,同比增长33%、44%、20%,2011-13年EPS 分别为1.23、1.78、2.13,对应PE为20X、14X、12X。未来3年年复合增长率约为32%,今年PEG 为0.63,目前万和价值低估,是较好的买入时机,维持“买入”评级。 风险提示: (1)人工成本上升、原材料涨价和人民币升值降低盈利; (2)厨卫电器行业竞争加剧; (3)海外经济复苏遇阻和政治动荡抑制出口。

报告摘要: 业绩好于预期。华帝利润增长好于预期,收入增长符合预期。2011年上半年营业收入为9亿元,同比增长18%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为0.51亿元,同比增长58%。2011年上半年EPS为0.249元,同比增长64%。华帝收入和利润的增量主要来自油烟机。华帝在三四级市场有相对优势。华帝的毛利率和净利率表现仍显著好于同行。2011年上半年毛利率为33.35%,与去年同期持平,净利率6.14%,对比去年同期上升了1.6个百分点。 业绩驱动:销售费用率持续下降。费用控制持续给力,销售费用率同比下降约3个百分点。继续扩张渠道做大规模:渠道下沉明显,截止6月底华帝在建和已建的乡镇网点达1168家;计划2011年共完成建设40家“华帝生活体验馆”。 上调为“买入”评级。我们上调未来三年的盈利预测,即下调2011年的销售费用率,对将于明后年集中完工的保障房拉动厨卫电器的效果较为乐观,上调2012年、2013年华帝股份的收入增速。预计华帝2011-2013年营业收入增速分别为20%、40%、23%,归属母公司股东净利润分别增长27%、33%、14%,EPS分别为0.69、0.92、1.04。 2011年PE为18倍,未来3年复合增长率为24%,目前公司估值较低,是较好的买入机会,上调为“买入”评级。 风险提示:(1)竞争加剧,市场份额有下降迹象。美的吞噬份额趋势渐现;行业集中度不高,美的等综合类家电企业不断加大厨卫电器投入,蛋糕争夺有可能降低市场份额和利润率水平。(2)原材料价格上涨和人工成本上升将降低盈利水平。

投资要点: 销售费用率持续下降,是今年业绩高增长的主要驱动 保障房将显著拉动华帝2012、2013年的收入增速 估值较低,PE为18倍,未来增长确定,上调评级为“买入” 报告摘要:业绩好于预期。华帝利润增长好于预期,收入增长符合预期。2011年上半年营业收入为9亿元,同比增长18%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为0.51亿元,同比增长58%。2011年上半年EPS为0.249元,同比增长64%。华帝收入和利润的增量主要来自油烟机。华帝在三四级市场有相对优势。华帝的毛利率和净利率表现仍显著好于同行。2011年上半年毛利率为33.35%,与去年同期持平,净利率6.14%,对比去年同期上升了1.6个百分点。 业绩驱动:销售费用率持续下降。费用控制持续给力,销售费用率同比下降约3个百分点。继续扩张渠道做大规模:渠道下沉明显,截止6月底华帝在建和已建的乡镇网点达1168家;计划2011年共完成建设40家“华帝生活体验馆”。 上调为“买入”评级。我们上调未来三年的盈利预测,即下调2011年的销售费用率,对将于明后年集中完工的保障房拉动厨卫电器的效果较为乐观,上调2012年、2013年华帝股份的收入增速。预计华帝2011-2013年营业收入增速分别为20%、40%、23%,归属母公司股东净利润分别增长27%、33%、14%,EPS分别为0.69、0.92、1.04。 2011年PE为18倍,未来3年复合增长率为24%,目前公司估值较低,是较好的买入机会,上调为“买入”评级。 风险提示:(1)竞争加剧,市场份额有下降迹象。美的吞噬份额趋势渐现;行业集中度不高,美的等综合类家电企业不断加大厨卫电器投入,蛋糕争夺有可能降低市场份额和利润率水平。(2)原材料价格上涨和人工成本上升将降低盈利水平。

报告摘要: 利润增长符合预期。2011年上半年营业收入21亿元,同比增长49%; 营业利润3亿元,同比增长23%;归属于上市公司股东净利润为2.05亿元,同比增长27.48%。由于盈利水平下降,净利润增速低于收入增长。盈利水平正常回落,费用有效控制:毛利率23.40%,同比下降4个百分点;由于收入增幅很大且费用控制有效,三大费用率均略有所下降,三大费用率为8.46%(10年上半年为9.57%)。净利率为11.44%,同比下降了2个百分点。 成本上升带来经营压力。盈利水平下滑主要缘于各种成本同时上涨,有效管理控制了下滑速度。过去一年铜价同比增长了23%,铝今年二季度同比涨幅为10%,劳动力成本快速上升,水、电成本等均有不同程度上升,上半年人民币汇率上升超过4%,出口的毛利率下滑厉害。 发展思路合理、顺应产业发展规律。我们认为公司“技术领先”优化产品结构、积极开发商用阀门、尽量减小铜价对业绩影响的波动的发展思路是很合理、符合产业未来发展方向的。 维持“买入”评级。我们预计三花未来3年复合增长率约为33.6%,PEG 为0.71,目前公司估值处于合理区域,维持“买入”评级。从行业前景和公司内部管理水平来看,三花是具有长期投资价值的标的。 风险提示: (1)成本(原材料和人工等)继续上升风险; (2)人民币升值影响出口。

格力上半年业绩符合预期。收入和净利润增长符合预期,格力电器2011年上半年实现营业收入402亿元,同比增长60%,归属于上市公司股东的净利润22.07亿元,同比增长40.37%。销售费用控制缓冲盈利水平下滑速度。2011年上半年毛利率15.51%,同比、环比均略有下降;销售费用率为9%,同比下降了2个百分点;净利率5.56%,同比下降幅度很小。 今年趋势预判:(1)行业和格力增速较去年均放缓。去年行业增长内在驱动因素依然存在,我们预计今年空调增长24%;(2)真实毛利率将略有下降。成本持续上升会影响今年的盈利水平。但变频占比大幅上升会减缓毛利率下滑速度,核心零部件自给率提升也有助于提高毛利率,商用空调收入占比提高有利于提升盈利水平。 维持“买入”评级。我们下调了今年的营销费用率,稍微上调了今年业绩;下调了2013年增速。预计格力2011-13年销售收入为799亿元、969亿元、1163亿元,增速分别为32%、21%、20%;归属母公司股东净利润分别为55.2亿元、67.1亿元、80.4亿元,分别增长29%、22%、20%。2011-13年EPS分别为1.96、2.38、2.85,对应PE为12X、10X、8X;若考虑今年增发2.5亿股后摊薄的EPS为1.80、2.19、2.62元,对应PE为13X、11X、9X。未来3年年复合增长率为23.4%,今年PEG为0.50。在行业保持稳定增长背景下,长期来看公司估值仍属低估,是价值投资者的较好配置标的,维持“买入”评级。 风险提示:(1)原材料成本上涨。(2)需求增速低于预期。

业绩符合预期,费用控制对冲成本上涨。上半年实现收入3.89亿元,同比增长3.4%;归母净利润为0.38亿元,同比下降1.44%。二季度表现明显好于一季度。毛利率为15.8%,同比下滑了近5个百分点;净利率为9.72%,同比下降了0.5个百分点。销售费用率为1.94%,同比略有下降;管理费用率为4.74%,同比下降了2个多百分点;财务费用率为-1.62%,显著下降,同比减少了1个多百分点。 压缩机出货价上涨导致毛利率环比上升。上半年原材料价格同比大幅上涨,导致毛利率同比下滑较多。研发支出减少降低了管理费用率。 加息背景下募投项目资金为公司赚得了不少利息收入。 新增长点:收购眉山市衡锋铸钢有限公司。收购价格为5600万元,对应PE为9.15倍,收购价格划算,将增厚公司业绩和提升估值。 预计丹甫将加大该铸件业务的投入,考虑到此业务的高成长性和强于现有业务的盈利能力,我们对铸件业务的未来发展有较高期待。 维持“增持”评级。上调了明年业绩增速,预计丹甫2011-2013年营业收入增速分别为24%、42%、23%,归属母公司股东净利润分别增长13%、39%、27%,EPS分别为0.54、0.75、0.95。2011年PE为28倍,未来3年复合增长率为26%,PEG为1.07。目前公司估值偏高,短期面临减持压力,但随着募投项目解决产能不足瓶颈和投资铸件业务,我们建议长期关注以等待投资机会。 风险提示:(1)下游饮水机和冰箱需求放缓;(2)成本大幅上涨,盈利水平显著下降;(3)管理能力跟不上企业规模较快扩张。