事件 2019年10月25日,万和电气发布2019年三季报。 公司2019Q1-3实现营业总收入47.94亿元,同比下降9.41%;实现归母净利润4.46亿元,同比增长20.93%;实现扣非归母净利润3.85亿元,同比增长21.96%。 分季度来看,公司Q3单季度实现收入12.42亿元,同比下降18.64%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长25.93%;实现扣非归母净利润0.68亿元,同比增长5.17%。 简评 1、受行业低迷拖累,19Q3营收承压下滑 公司三季度实现营收12.42亿元,同比下降18.64%,降幅较一、二季度有所扩大。一方面,在宏观经济增长降速,外部形势严峻,叠加地产调控政策趋严等综合影响下,厨卫电器需求仍处底部。中怡康全渠道推总数据显示,19Q3热水器、油烟机、燃气灶零售额同比分别下滑4.03%、3.30%及1.67%。其中线下压力高于线上,奥维云网数据显示,19Q3油烟机与燃气热水器线下零售额分别下降6.67%与8.66%。 另一方面,从结构来看,公司厨电产品下滑幅度较大,或因市场增长乏力下,龙头公司主推高性价比产品所致。中怡康数据显示19Q3老板、方太均价分别下降约3%、5%,对后续梯队品牌造成分流。 2、盈利能力逆势上扬,毛利率大幅提升,期间费用有所增长 公司2019Q1-3实现归母净利润4.46亿元,同比增长20.93%;实现扣非归母净利润3.85亿元,同比增长21.96%。收入承压背景下利润端稳健上行,主要由盈利能力提振贡献。19Q1-3公司综合毛利率为33.94%,同比增长5.33pct;Q3单季毛利率为35.57%,同比增长2.1pct。毛利率提振一方面受益于原材料价格回落,另一方面,公司加大高附加值产品主推力度,持续优化产品与客户结构,成本控制能力也有所提升。 期间费用方面,19Q1-3公司销售费用率为17.60%,同比增长3.21pct,主要系市场费用、广告宣传费及售后费提升所致;Q3单季销售费用率为20.84%,同比增长2.36pct。19Q1-3管理费用率为6.19%,同比增长0.36pct;财务费用率为0.25%;同比下降0.30pct,主要系由汇兑损失减少及利息收入增加贡献。 3、渠道多元化加码布局,发力三、四线及精装市场随着乡镇经济的发展与物流网络的下沉,三、四线市场潜力逐步显现。公司全面拓展渠道的广度和深度,实行从线上到线下,从城市到乡村的多元化渠道战略,将渠道重心向次级市场倾斜,同时积极拥抱工程集采等新兴渠道。19H1公司传统渠道销售额为13.55亿元,同比增长2.77%;电子商务渠道销售额为5.27亿元,同比增长4.09%;集采工程渠道销售额为1.23亿元,同比高增72.32%,其中与恒大地产合作额达3070.19万元,同比增长771.97%。 网点下沉方面,截止到2019年6月,公司线下销售网点超16,000个。公司继续加大体验型门店的拓展,进驻国美、苏宁、五星等328个可控型KA门店。同时全面赋能三级到六级市场渠道网点,通过专卖店、建材橱柜店、电器专营店等,完成832个网点建设。在社群营销方面,万和官方商城店铺数量新增1,763家,合计3,300家。渗透率方面,公司一级市场覆盖率稳定在100%,二级市场覆盖率超过98%,三级到六级市场覆盖率增长明显。 4、存货、应收账款小幅波动,经营性现金流增长亮眼库存方面,19Q1-3公司库存量较18年同期有所下降,三季度末公司存货为10.38亿元,较去年同期下降3.97%,存货周转天数增加13天至103天。 应收账款方面,19Q1-3公司应收账款较去年同期提升6.66%至7.44亿元,周转天数为38天,较去年同期增加4天。 经营性现金流大幅提升,19Q1-3公司实现经营性现金流9.06亿元,较去年同期提升218.75%,其中Q3单季实现经营性现金流3.55亿元,同比大幅931.54%,主要系本期回款大幅增加叠加购买商品支付现金减少所致。 投资建议:公司系国内燃热领域第一品牌,多元化渠道建设稳步推进,三、四线市场下沉加码,积极拥抱工程集采等新兴渠道,联手综艺IP加大曝光。我们预计公司2019-2020年分别实现营收63.83、66.48亿元,同比分别变动-7.68%、4.15%,实现归母净利润5.90、6.38亿元,同比分别增长20.62%、8.22%,对应PE分别为12.33X、11.40X,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济增长持续承压;贸易环境趋于恶化;原材料价格大幅波动等。

万和燃气热水器连续15年综合市占率行业第一。公司2018年燃气热水器线下/线上销量市占率分别达15%/17%,燃热第一品牌地位稳固。2015年底董事会换届,卢氏“二代”接班开启年轻化;2018年公司调整经营战略,注重提高经营质量,使得18年整体收入增速放缓(+5.85%)但盈利能力大幅改善超预期(净利润同比+18.27%,毛利率同比提升1.52个pcts至29%)。分渠道看,2018年公司线下完成3000+网点开拓实现平稳增长(+3%);线上高增长(+23%、过去5年CAGR=45%),带动电商占比逐年提升。 燃气热水器行业:保有量有望翻倍,2019-2025年CAGR=10%。基于燃热经济性优势明显+燃气管网持续扩张的判断,未来燃热保持高增长趋势确立:1)燃热经济性好、加速替代电热。我们以上海地区为例进行测算,燃热使用成本1.4元/天相较电热3.7元/天具有显著优势;假设热水器使用8年,燃热用气成本贴现现值+初始购置成本得到总成本5097元,相较电热6845元的经济优势明显。2)天然气管网加速普及,用气人口增长带动燃热渗透率提升。“十三五”天然气规划指出2025年城市天然气用气人口达到5.5亿,我们从存量角度测算出2025年燃热保有量2亿台,根据燃热总需求=新增保有量+现有存量替换,2019-2025年总需求合计1.9亿台,CAGR10%。 壁挂炉行业:“后煤改气”时代政策风口已过,南方采暖市场看点大。壁挂炉经历了2016年以前平稳推进到2017年爆发式增长再到2018年销量锐减三个阶段。政策降温后市场回归理性,品牌集中度有望提高;未来南方零售市场开发将成为企业竞争的主要阵地。 外销自主品牌发力有望带来盈利弹性。目前公司出口占比1/3但主要进行贴牌代工生产,盈利水平低下,外销毛利率10%左右远低于内销的40%。2018年至今海外自主品牌布局步伐明显加快:万和先后在阿塞拜疆、泰国成立专卖店,并在俄罗斯成立子公司销售万和产品,未来出口实现自主品牌运营有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.98元、1.10元和1.22元,对应PE14X、12X和11X。考虑到公司燃热龙头地位稳固,受益热水器行业内生性增长,我们给予公司2019年合理估值18倍,对应市值100亿,目标股价18元,仍有30%上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:燃气热水器频发安全问题;热水器行业竞争格局恶化。

单季度收入下滑幅度收窄,盈利能力有所恢复 公司披露2018年年报:2018年公司实现收入69.1亿元(YoY+5.8%),实现归母净利4.9亿元(YoY+18.3%),对应净利润率7.1%(YoY+0.7pct);其中2018Q4单季度实现收入16.2亿元(YoY-13.2%),实现归母净利1.2亿元(YoY-13.0%),对应净利润率7.4%(YoY+0.0pct);公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.3亿元,共计派发2.5亿元,对应股息分配率约为45.7%,同时以资本公积每10股转增3股,共计转增1.7亿股。公司披露2019年一季报:2019Q1公司实现收入20.2亿元(YoY-6.8%),实现归母净利1.8亿元(YoY+21.4%),对应净利润率8.8%(YoY+2.0pct)。 各品类销量稳定增长但均价下滑,收入增长有所放缓 受地产与外销高基数的影响各板块业务收入增速环比有所下降,拆分来看:(1)分产品:生活热水31.6亿元(YoY-0.7%);厨电28.5亿元(YoY+2.3%);其他8.1亿元(YoY+71.2%);其他非主营9407万元(YoY+0.8%);其中,生活热水产品、厨房电器产品、散件及其他产品销量分别达519/466/859万台(YoY+5.9%/+11.6%/+0.2%),对应均价分别达608/612/95元(YoY-6.3%/-8.3%/+70.8%)。(2)分地区:内销45.0亿元(YoY+10.0%),外销23.2亿元(YoY-1.2%)。 原材料价格压力有所缓解,2019Q1汇率向好期间费用率相对稳定 2018年:在均价略有下行的情况下公司主要原材料价格压力有所缓解,整体毛利率有所上行达到29.3%(YoY+1.5pct),期间费用率分别达到13.7%/6.7%/0.7%(YoY-0.4/+0.7/+0.1pct),推动整体盈利能力有所上升;2019Q1:毛利率进一步上行至32.4%(YoY+5.7pct),期间费用率分别达到15.1%/4.8%/0.9%(YoY+1.8/+0.4/-0.8pct),营销投入有所加大但在汇率向好的情况下整体盈利能力环比进一步提升。 盈利预测 预计2019-2021年公司归母净利分别为5.7/6.5/7.2亿元,同比分别增长17.1%/13.5%/11.4%,最新收盘价对应2019年PE估值为14.2x。参照可比公司2019年平均PE估值水平17.3x,给予公司2019年PE估值15.0x,对应合理价值为15.00元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动;汇率大幅波动;市场竞争加剧;地产低迷。

费用管控见成效,盈利能力持续提高,业绩增速确定性强 报告期内,公司营业收入52.92亿元,同比增长13.46%。归属母公司股东净利润3.69亿元,同比增长34.01%。前三季度业绩增长稳健符合预期。同时第三季度毛利率为28.61%,环比增加1.97个百分点。归母净利润达0.92亿元,同比增长高达50.19%,三季度的期间费用率持续改善至17.54%,同比下降3.71个百分点,环比下降0.76个百分点。随着持续优化项目管控体系和优化管理,大幅整合内部资源,提高项目、经营效率,从而在研发费用大幅增加的情况下,依然能降低费用率,实现盈利能力进一步增长。公司业绩增长确定性较强。另外资产处置收益比上期减少210.76%,主要系本期公司产业升级智能制造,淘汰处置旧设备影响所致,也反映出公司加紧产品优化,利于未来长期发展。 瞄准厨电高增长品类,进军集成灶创新壁挂炉 集成灶、壁挂炉是厨卫电器中具有较强增长动力的品类。在国家“煤改气”“煤改电”项目推进以及消费升级的双重驱动下,中国燃气壁挂炉迎来了前所未有的发展机遇,两年间壁挂炉企业从原来的30多家增加到300多家。根据中怡康线下监测数据显示,2018年1-9月壁挂炉零售额同比增长58%。奥维云网数据显示,18年1-7月份,壁挂炉在地产精装修市场市场份额同比增长201.1%。作为燃气壁挂炉行业的先行者,公司坚持技术创新,将节能、安全放在第一位。其中搭载的低全预混冷凝技术,可实现负荷比1:8,热效率可达109%。加速提升市场渗透率。 来自中怡康的零售数据显示,2018年上半年,我国集成灶零售量、零售额规模分别达到15.5万台、9.5亿元,同比增长分别为97.7%、138.3%。万和进入集成灶市场,推出的集成灶在“2018中国(首届)集成灶行业品牌峰会暨创新发展趋势高峰论坛”上,获得“2018年度集成灶行业创新产品”大奖。借助其主流KA渠道优势和强大的向三四级市场渗透的能力、专业电商销售团队,可推动集成灶产品向主流市场、三四级市场甚至四到六级市场渗透。2019年,万和计划销售集成灶产品达10万台。 可以期待两大厨电新品类带动公司业绩新一轮增长。另一方面由于今年房地产周期影响,厨卫系电器作为受地产影响最显著的品类,因此可能受到一定波动。 多维渠道拓展成效显著,外销重心调整抗风险能力增强。 公司经过上半年的渠道建设,已形成行业内渠道业态最丰富、网点数量最多、覆盖率最广、布局最全面的渠道形态。现拥有连锁专卖店、KA、直供、直营、电子商务等多重渠道,具备足够的市场扩张和风险抵御能力。已经实现了一级市场覆盖率稳定在100%,二级市场覆盖率超过97%,三级到六级市场覆盖率有明显增长,上半年在下沉渠道完成了946个网点建设,加速对城镇及农村市场的渗透。与一级经销商形成了利益共同体,并与国美、苏宁、五星等全国性大型家电连锁卖场形成了密切的战略合作伙伴关系。在电子商务渠道方面,公司在三大主要电商平台(天猫、京东、苏宁易购)采取直营模式,为用户提供一站式物流配送安装服务。并与恒大、万科、绿地、绿城、中南、禹洲、中南、中粮、光明地产等近20家百强地产签约战略采购合作,上半年工程渠道销售收入同比增长超过76%。此外外销部分出口重心向俄罗斯、南美、中东、东南亚等新兴市场倾斜,其中在泰国、阿塞拜疆分别建立销售体系,俄罗斯全资子公司正在设立登记中,从而发掘海外增长点,提高出口抗风险能力,有效实现全球化经营。 投资设立项目公司,加快推进公司战略布局。 公司于2018年10月25日与上海楷冕信息咨询服务中心签订《合伙协议》,设立有限合伙公司。公司出资90万人民币,本次对外投资完成后,公司将持有项目公司90%的股权并为普通合伙人,项目公司将成为公司的控股子公司,并被纳入公司的合并报表范围内,影响公司将来的业绩。若能充分发挥合作各方的资源优势,本次投资将进一步加快推进公司的战略布局,同时对公司业务发展和业绩提升产生积极影响。 结论:公司以燃热第一品牌为基础,实行热水系统和厨房电器双轴驱动,进军集成灶创新壁挂炉,预期公司在两大高增长厨电产品带动下将迎来业绩新的增长点。内部资源整合、优化生产与管理体系带来费用率的降低。公司积极开拓、调整多维渠道,调整外销重心规避贸易风险,并投资项目公司以加快战略布局,有利于公司业务发展与业绩提升。 根据房地产周期影响及盈利改善情况,我们微调公司2018年-2020年营业收入分别为75.34亿元、88.29亿元和102.77亿元;每股收益分别为1.07元、1.31元和1.55元,对应PE分别为11X、9X和7X,维持公司“推荐”评级。 风险提示:壁挂炉、集成灶受地产周期影响,市场表现不及预期;国际市场发展不及预期。

事件:公司发布 2018年三季报,实现营收52.9亿元,同比增长13.5%,实现归母净利润3.68亿元,同比增长34%。Q3单季度实现营收15.3亿元,同比下滑4.4%,归母净利润9208万元,同比增长50.2%,扣除非经常性损益归母净利润7218万元,同比增长25.1%,非经常性损益主要为收到政府补助6847万元。公司预期2018全年归母净利润变动幅度为20%-45%同比变动区间5-6亿元。 营收略微下滑,贸易战影响外销规模。公司Q3营收同比略微下滑,一方面去年同期营收规模快速扩张,基数较大;另一方面,受贸易战影响,出口规模缩减,外销收入下滑。我们认为公司营收增速放缓,但收入结构优化,放弃盈利质量较差的业务,有利于公司资源整合。 毛利率提升,费用控制得当,盈利质量大幅提升。Q3,公司主营业务毛利率33.5%,同比提升3.9pp,主要是由于收入结构改善,成本有效控制等因素。报告期内,公司期间费用率(含研发费用)26.8%,销售费用率,财务费用率有所下降,研发费用较大幅增加。综合影响下,公司Q3净利率6.2%,较去年同期提升1.9pp。 研发投入大幅增加,产品力谋求竞争力。前三季度公司投入研发费用1.7亿元,较去年同期大幅增长72.7%。我们认为公司拳头产品燃气热水器为技术含量较高的品牌,随着市场进化,集中度将进一步上升。重视研发工作,提升产品力,公司有望在后期市场竞争中取得优势地位。 盈利预测与投资建议。受到政府补助影响,我们略微上调18/19/20年EPS 为0.93/1.14/1.40元。参考wind 小家电板块2019年平均PE,考虑贸易摩擦及汇率波动影响,给予公司2019年12倍估值,对应目标价13.68元,上调至“买入”评级。 风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险,汇率波动风险。

三季度收入下降,净利实现较快增长。 公司2018年前三季度实现营业收入52.92亿元,同比增长13.46%,其中Q3实现营业收入15.27亿元,同比下降4.42%,;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.69亿元,同比增长34.01%,其中Q3实现0.92亿元,同比增长50.2%。Q3扣非净利润0.72亿元,同比增长25.13%,主要是公司三季度收到政府补助0.68亿元。公司同时公告预计2018年归属净利润同比增长20-45%至4.96-5.99亿元。 外销下滑,内销平稳,渠道、品类持续拓展。 我们预计公司三季度出口下滑,这一方面源于海外客户上半年提前备货,透支了下半年的需求;另一方面,由于之前原材料涨价推升公司成本上涨,公司出口产品于今年7月份提价约7%,叠加中美贸易战使得出口产品关税提升,这也对公司出口业务产生负面影响。不过展望未来,考虑到公司出口产品较竞品具备较强的性价比优势,就目前的广交会来看订单洽谈顺利,同时公司产品出口正拓展至俄罗斯、南美、中东、东南亚等海外新兴市场,将来不会过度依赖个别地区的出口贸易。整体来看,出口承压预计对利润端的影响可控。 此外,我们预计内销维持平稳,公司采用多样化的营销手段,赞助湖南卫视第三大王牌节目《歌手》,冠名抖音当红组合“连音社”,大篷车巡展开启体验式营销等,升级品牌溢价能力,实现以品牌作为和核心驱动的企业发展力。公司同时也在布局集成灶等新品类,持续进行品类方面的拓展。 三季度毛利率净利率同比提升,公司经营性现金创造能力下降。 2018年前三季度公司毛利率同比下降0.42个百分点至28.61%,其中三季度毛利率同比提升3.86个百分点至33.46%,主要是低毛利的出口占比降低所致,公司前三季度净利率同比增长1.06个百分点至7.10%,其中三季度同比提升1.87个百分点至6.16%。2018年三季度末公司货币资金8.68亿,同比下降24.5%,公司三季度经营性活动净现金流为-0.43亿,同比下降108%,整体来看,公司经营性现金创造能力下降。 维持“买入”评级。 预计公司2018-20年收入分别为72.4亿元、78.9亿元和86.0亿元,同比增速分别为10.8%、9.1%和9.0%,归属母公司净利润分别为5.3亿元、6.1亿元和7.1亿元,同比增速分别为28.4%、15.3%和15.8%,2018-20年EPS分别为0.93元、1.07元和1.24元,分别对应PE12.0倍、10.4倍和9.0倍,维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧;汇率大幅波动风险

事件:公司发布2018年半年报,实现营收37.6亿元,同比增长22.8%,实现归母净利润2.8亿元,同比增长29.4%。Q2单季度实现营收15.9亿元,同比下滑1.3%,归母净利润1.3亿元,同比增长48.4%,由于17Q2揭东农商行亏损,公司投资亏损达4364万,刨除此影响,Q2归母净利润与去年同期持平,略有下滑。公司预期2018Q1-Q3归母净利润变动幅度为10%-45%,同比变动区间3-4亿元。 燃热保持份额领先,电热增速亮眼。报告期内,公司燃气热水器销售额同比增长21%,燃热继续保持第一品牌位置。在天然气铺设尚未到达的地区,电热水器在很大程度上依旧是消费者的首选,公司积极推动电热产品的升级、终端门店的升级,渠道下沉日益完善,电热水器销售同比增长超59%,市场份额稳健提升。 厨电影响毛利率下滑,期间费用率下降。报告期内,公司主营业务毛利率26.7%,同比下滑2pp,分品类看,生活热水板块毛利率38.1%,同比提升2.3pp;厨房电器板块毛利率15.3%,同比下滑5.4pp。按照公司往年业务拆分,厨电板块中,出口代工的烤炉占较大比例,因此我们认为,厨电板块毛利率下滑与汇率波动、贸易摩擦等因素相关。报告期内,公司期间费用率18.3%,同比下滑0.9pp,其中管理费用率、销售费用率均有所下滑,而受汇兑影响,财务费用率有所提升。 盈利预测与投资建议。公司业绩受原材料和汇率波动影响较大,因此调整公司18/19/20年EPS为0.90/1.13/1.38元。参考wind小家电板块2018年平均PE,考虑贸易摩擦及汇率波动影响,给予公司2018年15倍估值,对应目标价13.5元,下调至“增持”评级。 风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险,汇率波动风险。

上半年收入和净利整体稳健增长,但二季度收入有所下降 公司2018年上半年实现营业收入37.64亿元,同比增长22.79%,其中Q2实现营业收入15.94亿元,同比下降1.3%,;实现归属于上市公司股东的净利润2.77亿元,同比增长29.37%,其中Q2实现1.30亿元,同比增长48.42%。实现EPS0.63元。公司上半年整体来看收入和净利稳健增长,但受出口订单减少的负面影响二季度收入有所放缓。公司同时公告预计前三季度归属净利润同比增长10-45%至3.03-3.99亿元。 产品多元化延伸,加大营销助力品牌提升 公司保持燃热第一品牌的地位,上半年公司生活热水实现收入18.03亿元,同比增长30.93%,其中燃气热水器销售额同比增长超21%,电热水器销售同比增长超59%。公司采用多样化的营销手段,赞助湖南卫视第三大王牌节目《歌手》,冠名抖音当红组合“连音社”,大篷车巡展开启体验式营销,成为阿根廷国家足球队官方赞助商,升级品牌溢价能力,实现以品牌作为和核心驱动的企业发展力。 内销渠道加速拓展,外销增速放缓 上半年公司内销实现收入23.84亿元,同比增长36.9%。其中。公司进一步加大对渠道的管控力度,公司线下传统渠道共完成1,485个网点开拓。同时继续加大体验型门店的拓展,通过国美、苏宁、五星、地主商场/商超/百货等,完成539个可控型终端进店;加速四级到六级市场的渠道下沉和拓展,通过连锁乡镇通/云店/社区店、专卖店、建材橱柜店、电器专营店等,完成946个网点建设,传统渠道实现销售收入15.2亿元,同比增长超34%。公司万和官方商城店铺数量同比增长35%,销量环比增长200%。集采工程渠道销售收入同比增长超76%。上半年公司出口实现收入13.43亿元,同比增长6.73%。公司产品出口重点聚焦在俄罗斯、南美、中东、东南亚等海外新兴市场,不会过度依赖个别地区的出口贸易,有利于公司尽快实现全球化经营,减少对外贸易风险。 毛利率下降,净利率有所提升 2018上半年公司毛利率为26.64%,同比下降2.08个百分点,主要是厨房电器(出口的烤炉产品)毛利率下降所致,上半年销售费用率和管理费用率同比下降0.42个百分点和0.81个百分点,财务费用率同比提升了0.34个百分点,净利率为7.49%,同比增长0.53个百分点。2018年上半年公司货币资金14.75亿,同比增长45.9%,但经营性活动净现金流为3.27亿,同比下降14.5%,货币资金的增长来源主要为筹资活动取得。整体来看,公司经营性现金创造能力略有下降。 维持“买入”评级 预计公司2018-20年收入分别为78.4亿元、90.9亿元和103.6亿元,同比增速分别为20.0%、15.9%和14.0%,归属母公司净利润分别为5.2亿元、6.4亿元和7.7亿元,同比增速分别为26.8%、22.5%和20.1%,2018-20年EPS分别为0.92元、1.12元和1.35元,分别对应PE12.6倍、10.3倍和8.6倍,维持“买入”评级。

事件: 公司日前发布2018半年报,报告期内,2018年上半年,公司实现营业收入37.64亿元,同比增长22.79%,归属于母公司股东的净利润2.77亿元,同比增长29.27%,公司每股收益为0.63元,同比增加29.38%。 点评: 营收增速稳健,盈利能力持续提高,前三季度增速确定性强 报告期内,公司营业收入37.64亿元,同比增长22.79%。归属母公司股东净利润2.77亿元,同比减少29.27%。上半年业绩增长稳健符合预期。同时二季度净利润达1.35亿元,同比增长高达52.6%,二季度期间费用率持续改善至16.87%,随着持续优化项目管控体系和优化管理,大幅整合内部资源,提高项目、经营效率,从而实现盈利能力进一步增长。公司预计2018年前三季度归属母公司净利润变动区间为30,254.14-39,880.45万元,同比增速为10%-45%。公司业绩增长确定性较强。 上半年各主营业务增长优异,下半年生活热水类产品将重点发力 上半年公司生活热水及厨房电器两大主营业务收入分为18.03亿元和18.02亿元,同比增速各为30.93%和21.02%。其中核心产品燃气热水器销售额同比增长超21%,同时以电热水器占据未铺设天然气地区市场,同比增长超59%。而下半年热水器市场将持续发力,尤其9-12月间为热水器类产品销售主要月份。据产业在线2016、2017年历史数据,燃气热水器、电热水器、壁挂炉市场在9-12月间销量占比分为37.36%、38.98%和60.72%。下半年行业需求走高将拉动公司生活热水业务持续增长。同期大力发展产品强相关的厨房电器,对比2017年度厨房电器营收为27.86亿元,该主营业务2018年增长确定性较高。综合判断对公司下半年营收增速有较高期待。 多维渠道拓展成效显著,外销重心调整抗风险能力增强。 公司上半年多渠道广度深度并进,下沉渠道深化发掘需求。其中传统渠道实现销售额15.2亿元,同比增长34%,保持一级市场覆盖率100%,二级市场超97%,同时针对农村市场普及需求及来自家电下乡时期的更新潮需求,在三级到六级市场全面网点覆盖,上半年在下沉渠道完成946个网点建设,加速对城镇及农村市场的渗透。同时公司线上商城店铺同比增长35%,销量环比增长达200%。此外外销部分出口重心向俄罗斯、南美、中东、东南亚等新兴市场倾斜,其中在泰国、阿塞拜疆分别建立销售体系,并计划于俄罗斯设立全资子公司,从而发掘海外增长点,提高出口抗风险能力,有效实现全球化经营。 结论: 公司以燃热第一品牌为基础,实行热水系统和厨房电器双轴驱动,上半年营收及盈利增速显著。参照下半年热水器市场普遍增速规律,对公司2018年两大主营业务高增速有较高期待。同时公司积极开拓、调整多维渠道,抢占市场增长点,规避贸易风险,为公司业绩增速确定性打下坚实基础。 我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为81.04亿元、97.55亿元和114.81亿元;每股收益分别为0.94元、1.18元和1.48元,对应PE分别为12X、10X和8X,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:下半年市场需求增速不及预期,国际市场发展不及预期。

一、事件概述 公司于8月27日晚发布2018年半年报,报告期内公司实现营收37.64亿元,同比增长22.79%;归母净利润2.77亿元,同比增长29.37%;实现基本每股收益0.63元/股。预计2018年1-9月归属上市公司股东净利润同比变动10%-45%。 二、分析与判断 Q2单季度收入增速放缓 公司2018年Q2单季度收入15.94亿,同比-1.30%,较Q1增速(同比+49.59%)环比大幅下降,我们认为主要原因在于出口收入增速放缓拖累所致。Q2归母净利润1.3亿元,同比+48.42%,增速Q1增速(同比+16.10%)明显提升,我们认为原因是2017年Q2受揭东农商行投资损失影响同期基数较低,若剔除去年农商行影响,公司Q2单季度归母净利润同比+0.8%,基本持平。 生活热水保持较快增长,内销增速好于出口 分产品来看,公司上半年生活热水(主要包含燃气热水器、电热水器、壁挂炉、其他热水器等)收入18.03亿,同比+30.93%,其中燃气热水同比增长21%+,电热水器增长59%+;厨房电器(主要包括烟机、灶具、烟熏机、消毒柜、烤炉等)收入18.02亿,同比增长21.02%。分区域来看,上半年公司内销收入23.84亿元,同比+36.86%,出口收入13.43亿,同比+6.73%。预计随着公司内销渠道管控优化叠加出口议价能力提升,公司收入增速有望逐步改善。 毛利率同比下滑,净利率水平有所改善 报告期内公司毛利率同比下降2.7pct至26.64%,我们认为受原材料波动和汇率波动影响所致,其中内销毛利率同比-1.84pct至37.66%,出口毛利率同比-4.51pct至7.43%;生活热水毛利率同比+2.26pct至38.08%,厨房电器毛利率同比-5.36%至15.26%。但是期间费用率方面有所下降,公司上半年销售费用率同比下降0.42pct至12.73%;管理费用率同比下降0.81pct至4.89%,财务费用率受利息增加与汇兑影响同比增加0.34pct至0.68%。综合影响下,公司净利率同比增加0.53pct至7.49%。我们预计未来原料价格上涨与汇率波动对公司影响会逐步缓解:原材料方面,公司在2018年年初进行产品提价,一定程度减缓成本上涨压力;汇兑方面,一是公司今年开始开展外汇套期保值业务,将一定程度规避外汇市场的风险,降低外汇结算成本;二是公司海外销售订单合同到期后,在签订新的销售和同时有望调整出口价格,提升出口毛利率水平。此外,公司毛利率较高的燃热产品结构占比提升,也有望拉升公司整体盈利水平。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司国内市场中燃气热水器业务受益于天然气基建推进与消费升级等,规模有望快速增长;壁挂炉业务受益于“煤改气”实施与中南部省份冬季取暖消费升级,2018年仍有增长空间;厨电业务在公司渠道力品牌力提升的同时也有望获得快速增长。出口业务方面随着公司议价能力提升,也会在销量和均价方面有较大改善。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.94元、1.25元和1.51元,对应当前股价的PE分别为12倍、9倍和8倍,维持推荐评级。 四、风险提示: 原材料价格大幅波动风险;汇率波动风险;中美贸易摩擦可能加剧风险。

一季度收入增速迅猛,喜迎18年开门红 公司2018年一季度实现营业收入21.70亿元,同比增长49.59%,略超预期;实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长16.10%,实现EPS0.33元,符合预期。公司一季度收入增速迅猛,喜迎18年开门红。公司同时公告预计1-6月归母净利润同比变动幅度在15%~45%。 外销增速快于内销,壁挂炉产品和电商渠道保持高增长 外销方面,公司一季度外销仍实现高速增长,快于内销,主要是烤炉产品,该产品并不在征税清单中,因此中美贸易战对公司影响有限。公司全资子公司万和国际(香港)有限公司拟使用自有资金出资12万俄罗斯卢布在俄罗斯卡卢加设立全资子公司VANWARDTECHNOLOGYCO.,LTD,为了加快海外自主品牌生产运营步伐,满足海外业务拓展和战略发展的需求。考虑到公司也于17年新增1-2个大客户,预计18年出口依然将维持高增长状态。 内销方面,公司一季度壁挂炉依旧维持去年高增态势,产品销售结构显著提升。公司年初与河北华油资产、任丘采暖设备通过成立合资公司形式进一步布局壁挂炉业务,预计公司18年壁挂炉业务仍能实现快速增长。一季度电商渠道增速依旧靓丽。公司十分注重线下经销商的互联网自营能力的培养,17年开设了25家京东POP店铺,2018年计划一省一店,开设线下经销商的淘系店铺,全面提升其双线运营能力。整体来看,我们认为公司内外销均处于经营良好轨道,收入高增可以持续。 毛利和净利同比下降,未来盈利能力有望改善 公司2018年第一季度,整体毛利率和净利率26.69%和6.77%,同比下降2.65个百分点和1.84个百分点,毛利端主要还是受原材料价格上涨和较低毛利的出口业务占比提升的拖累;18Q1销售费用率和管理费用率同比下降1.90个百分点和1.43个百分点,但财务费用率因为汇兑损失而同比提升了1.60个百分点,整体期间费用率略有降低部分缓冲净利率下滑幅度。我们认为随着公司18年主动提价15-20%、加强对原材料成本把控以及提升外汇套保来应对汇率波动,公司盈利能力有望改善。 看好公司中长期发展,维持“买入”评级 预计公司2018-20年收入分别为86.2亿元、108.2亿元和132.6亿元,同比增速分别为32.0%、25.5%和22.5%,归属母公司净利润分别为5.9亿元、7.7亿元和10.1亿元,同比增速分别为42.8%、31.1%和30.3%,2018-20年EPS分别为1.34元、1.76元和2.29元,分别对应PE15.1倍、11.5倍和8.8倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力有望恢复,维持“买入”评级。

一、事件概述 公司于4月24日晚发布2018年一季报,报告期内公司实现营收21.70亿元,同比增长49.59%;归母净利润1.46亿元,同比增长16.10%;实现基本每股收益0.33元。预计2018年1-6月归属上市公司股东净利润2.46亿至3.10亿,同比变动15%-45%。公司全资子公司香港万和拟使用自有资金出资12万俄罗斯卢布在俄罗斯卡卢加设立全资子公司VANWARDTECHNOLOGYCO.,LTD,进行相关产品生产销售。 二、分析与判断 一季度收入高速增长,业绩增速不及收入增速 公司2018年Q1收入同比增速49.59%,较17年Q4增速(同比+24.35%)环比大幅提升,我们认为主要原因在于内销市场的产品提价与海外销售的持续高增长所致。归母净利润同比+16.10%,增速较17年Q4增速(同比+0.64%)也有明显提升,但归母净利润增速不及营收增速,我们认为原因是汇兑损失等带来的费用增加和较低毛利率水平的出口收入占比提升所致(2017年内销毛利率38.3%,出口毛利率9.75%)。预计随着公司海外业务拓展加速,公司2018年出口仍将维持高增长状态,另外出口业务对盈利能力的冲击有望在新一个订单年度得以改善。 受汇兑、收入结构等方面影响,盈利能力下滑 报告期内公司毛利率与净利率均同比下滑:其中毛利率同比-2.65pct至26.69%,净利率同比-1.84pct至6.77%。我们认为主要原因是较低毛利率水平的出口收入占比提升与原材料价格上涨所致。期间费用率同比-1.73pct至19.35%,其中,由于汇兑损失大幅增加引起财务费用率同比+1.60pct至1.68%;销售费用率同比-1.9pct至13.29%;管理费用率同比-1.43pct至4.38%。 我们预计未来原料价格上涨与汇率波动对公司影响会逐步缓解:原材料方面,公司在2018年年初进行产品提价,一定程度减缓成本上涨压力;汇兑方面,一是公司今年开始开展外汇套期保值业务,将一定程度规避外汇市场的风险,降低外汇结算成本;二是公司海外销售订单合同到期后,在签订新的销售和同时有望调整出口价格,提升出口毛利率水平。 拟设立俄罗斯子公司,有助于加速海外业务拓展 公司全资子公司香港万和拟以自有资金12万俄罗斯卢布在俄罗斯卡卢加设立全资子公司VANWARDTECHNOLOGYCO.,LTD,进行相关产品生产销售。我们认为这将加快公司海外自主品牌生产运营步伐,满足海外业务拓展和战略发展需求,未来有望实现出口业务规模增长的同时,盈利水平也不断提升。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司国内市场中燃气热水器业务受益于天然气基建推进、流动性人口减少与消费升级等,规模有望快速增长;壁挂炉业务受益于“煤改气”实施与中南部省份冬季取暖消费升级,2018年仍有增长空间;厨电业务在公司渠道力品牌力提升的同时也有望获得快速增长。出口业务方面随着公司议价能力提升,也会在销量和均价方面有较大改善。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.26元、1.68元和2.06元,对应当前股价的PE分别为16倍、12倍和10倍,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 原材料价格波动;终端需求下降;汇率波动。

事件:公司发布2018年一季报,实现营收21.7亿元,同比增长49.6%,实现归母净利润1.5亿元,同比增长16.1%。报告期内,公司营收和归母净利润均实现快速增长,超出市场预期。公司预期2018H1归母净利润变动幅度为15%-45%,变动区间2.5-3.1亿元。 收入端:内销稳健增长,国际市场高速扩张。报告期内,公司营业收入同比大幅增长49.6%。一方面,公司加强品牌宣传,冠名“歌手”等热门综艺节目,内销保持稳健增长,我们预计下半年,壁挂炉的快速增长仍是公司内销增长主要看点;另一方面,国际市场的高速扩张贡献了更多增量。烤炉等ODM订单快速增长,自主品牌方面,公司重点聚焦俄罗斯、中东、东南亚等海外新兴市场,海外业务延续高增长态势。公司于4月24日公告,全资子公司香港万和拟使用自有资金出资12万卢布(人民币12300元)在俄罗斯卡卢加设立全资子公司俄罗斯万和(暂定名),进一步加快海外自主品牌生产运营步伐。 利润端:原材料及汇率持续承压,盈利能力环比改善。18Q1原材料价格较去年同期处于高位,报告期内公司毛利率26.69%,同比下滑2.65pp,同时人民币兑美元汇率的持续攀升,公司财务费用率1.68%,同比上升1.6pp。得益于公司管理效率提升,管理费用率和销售费用率为4.38%、13.29%,同比下降1.4pp、1.9pp。报告期内公司净利率6.77%,环比上升0.34pp,公司采取多种措施积极应对,预计盈利能力逐季回升。 重点着手渠道建设,线上线下协同发展。线上方面,公司注重线下经销商的互联网自营能力的培养,积极实施“一省一店”计划,开设线下经销商的淘系店铺,全面提升其双线运营能力。线下方面,预期天然气的普及将催生出巨大的热水器消费需求,公司加速渠道下沉,积极布局三、四线城市及农村市场,有望享受政策红利。在高端建材市场日益成为拉动市场增长的动力背景下,公司大力开拓高端建材市场,其有望成为公司下一个业绩增长点。 盈利预测与投资建议。公司业绩受原材料和汇率波动影响较大,因此调整公司18/19/20年EPS为1.2/1.62/2.04元。参考wind小家电板块2018年平均PE,给予公司2018年22倍估值,对应目标价26.40元,维持“买入”评级。

事件 万和电气公布2017年年报 公司实现营业收入65.32亿元,YOY+31.71%,归母净利润4.13亿元,YOY-4.12%,扣非后归母净利润3.64亿元,YOY-10.60%,基本每股收益0.94元。同时,公司拟每10股派发现金红利5.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 简评 壁挂炉成长红利有望保持,海外新兴市场布局有优异表现 2017年全年,公司实现营业收入65.32亿元,YOY+31.71%;Q4单季实现营业收入18.68亿元,+24.35%。公司主营业务中,生活热水产品实现收入31.77亿元,YOY+24.00%;厨房电器产品实现收入27.86亿元,YOY+34.67%;其他业务收入4.76亿元,YOY+85.69%。 在煤改气持续推进背景下,2017全年公司壁挂炉业务收入6.80亿元,YOY+165.51%,也带动产品在零售、代工等渠道均有出色表现。相关政策不但使“2+26”范围内城市壁挂炉市场全面打开,同时周边城市市场也快速升温,以公司为代表的品牌企业表现更佳。 从内外销渠道上看,海外新兴市场布局加速带动公司OEM/ODM出口增长,全年出口收入23.43亿元,YOY+41.38%。国内市场,电商红利依然存在,公司加强直营与线下经销上运营双线布局,实现电商收入8.99亿元,YOY+58.05%;同时,加强多元化的渠道布局,丰富产品销售业态,综合实现国内市场收入40.96亿元,YOY+26.81%。 成本压力与汇率趋缓,Q4盈利波动逐步缓和 原材料成本保持高位以及人民币兑美元汇率的持续升值,给公司毛利率带来较大压力,全年公司毛利率为27.77%,YOY-5.51PCT,其中Q4毛利率24.64%,YOY-5.64PCT。主营业务中,生活热水产品毛利率为32.97%,YOY-5.28PCT,厨房电器毛利率22.54%,YOY-4.24PCT。 全年公司严格管控销售费用,销售费用率为14.07%,YOY-3.61PCT,管理费用率6.00%,基本持平,财务费用为0.38亿元,受汇率影响大幅上升(同期为-0.34亿元)。综上,公司2017年实现归母净利润4.13亿元,YOY-4.12%。Q4单季实现归母净利润1.38亿元,YOY+0.64PCT。 虽然公司加强销售费用管控,但整体依然难以抵消毛利率下滑,公司2017年净利润率下滑到6.33%,YOY-2.36PCT 投资建议:我们认为,在环保长效机制影响下,“煤改气”仍将持续推广,公司壁挂炉收入贡献有望保持。同时,在电热合资合作深化的前提下,有望扭转产品中低端的困境,综合来看,18年传统业务在外部成本、汇率、投资收益等影响因素逐步消除后,业绩或存在较大向上预期差。 预计2018-20年EPS为1.25/1.51/1.86元,对应PE分别为16/13/11倍,给于“买入”评级。 风险提示:传厨电产品竞争加剧;原材料价格与汇率不利波动。

17年收入录得近五年最快增长,拟10转3派5元 2017年公司实现营业收入65.32亿元,同比增长31.71%,其中Q4实现营业收入18.68亿元,同比增长24.35%,2017年公司实现归属于母公司股东的净利润4.13亿元,同比下降4.12%,其中Q4实现1.38亿元,同比增长0.64%,符合我们的预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 电商渠道实现快速增长,壁挂炉受益煤改气迎来爆发增长 根据产业在线的数据,2017年燃气热水器内销量同比增长8.7%,占比37.9%,同比提升2.0个百分点。我们认为随着天然气管道铺设及天然气供应加强,未来我国燃气热水器内销量有望继续保持近两位数增长,公司作为燃气热水器龙头品牌受益该趋势,热水器销售规模与市占率有望进一步提升,根据中怡康的数据,公司2017年度燃气热水器零售量份额已连续十四年行业排名第一,且在各级市场份额均取得领先。2017年公司实现内销收入40.96亿元,同比增长26.81%,其中电子商务实现销售收入9.0亿元,同比增长58.08%。公司十分注重线下经销商的互联网自营能力的培养,17年开设了25家京东POP店铺,2018年计划一省一店,开设线下经销商的淘系店铺,全面提升其双线运营能力。此外,受北方煤改气政策拉动,2017年公司壁挂炉业务实现销售收入为6.80亿元,同比增长165.5%,其中高端冷凝产品销售占比约20%,产品销售结构显著提升。公司年初与河北华油资产、任丘采暖设备通过成立合资公司形式进一步布局壁挂炉业务,预计公司18年壁挂炉业务仍能实现快速增长。 出口业务有望延续高增态势,提升外汇套保额度以应对汇兑波动 2017年公司实现外销收入23.43亿元,同比提升41.4%,收入比重提升至35.9%。展望18年,虽然公司对美国出口额占营收比重27.2%,但其中出口量最大的是燃气烤炉,该产品并不在征税清单中,因此中美贸易战对公司影响有限,考虑到公司也于17年新增1-2个大客户,预计18年出口依然将维持高增长状态。不过受人民币升值的影响,17年公司4388万的汇兑损失拖累了出口业务的盈利水平,18年公司提升外汇套期保值业务累计金额,由不超过14.50亿元调整为不超过38亿元,汇兑波动或有所控制,有望提升公司整体的盈利能力。 毛利净利均同比下降,18年盈利能力有望改善 公司2017年整体毛利率同比下降5.51个百分点至27.77%,其中四季度同比下降5.63个百分点至24.64%;公司2017年净利率同比下降2.25个百分点至6.43%,其中四季度同比下降1.74个百分点至7.41%。毛利端主要还是受原材料价格上涨和较低毛利的出口业务占比提升的拖累;2017年销售费用率同比下降3.61个百分点,管理费用率和财务费用率分别提升0.05个百分点和1.28个百分点,期间费用降低2.28个百分点部分缓冲净利率下滑幅度。我们认为随着公司18年主动提价15-20%、加强对原材料成本把控以及提升外汇套保来应对汇率波动,公司盈利能力有望改善。 看好公司中长期发展,维持“买入”评级 短期来看,公司投资的揭东农商行17Q4营业情况恢复,前海股权投资基金带来近3000万的投资收益,但17年业绩还是受到原材料价格上涨和汇兑损失的拖累。长期来看,天然气使用的加速普及,有望带动燃气热水器以及壁挂炉产品的需求增长,公司有望持续受益;出口和厨电业务也在持续发力。预计公司2018-20年收入分别为85.2亿元、106.6亿元和128.1亿元,同比增速分别为30.4%、25.2%和20.1%,归属母公司净利润分别为5.59亿元、7.34亿元和9.42亿元,同比增速分别为35.2%、31.2%和28.5%,2018-20年EPS分别为1.27元、1.67元和2.14元,分别对应PE15.2倍、11.6倍和9.0倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力有望恢复,维持“买入”评级。