公司上半年收入8.87%，收入利润高质量增长。 公司上半年实现营业收入45.59亿元，同比增长8.87%，其中二季度实现28.56亿元，同比增长19.60%。公司上半年实现归母净利润4.18亿元，同比增长2.90%，其中二季度实现2.71亿元，同比增长11.49%。公司克服疫情带来的不利因素，针对不同用户需求推出新产品，配合新销售渠道，精准触达客户，实现二季度收入和利润的双位数高质量增长。 强创新力配合渠道跨界，双循环带来新机遇。 公司针对上半年突发的疫情积极调整销售策略，挖掘新零售渠道道，把握住特殊时期带来的潜在市场机会。针对不同群体消费需求，公司推出了不同品牌、不同市场定位的产品，主要含以下三个系列：1、对原有SKY 系列产品进行技术升级和再创新，推出SKY 系列化产品（S 系列无涂蒸汽饭煲、K 系列不用手洗破壁豆浆机、Y 系列不用手洗破壁机）；2、针对上半年消费者关心的健康问题，推出了具备蒸汽杀菌消毒功能的小家电产品；3、与萌潮品牌IP 合作，针对主打年轻消费群体推出系列化萌潮产品。 渠道方面，2020H1公司内销实现收入43.72亿元，同比增加13.09%。线下业务在原有的全国4万余个销售终端的基础上，不断完善优化销售网络，持续探索新零售业务模式，通过结合线上直播带货和Shopping mall 品牌旗舰店的建设推广，对不同圈层的消费者进行覆盖。面对在以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，公司始终积极实现全面数字化转型，在不同领域实现跨界运营，并且实现多品牌多品类的协同发展，提高品牌影响及市场占有率。 毛利率平稳上升，经营现金流大幅增加。 2020年上半年公司毛利率同比提升0.29个百分点至32.62%，公司净利润同比下降0.41个百分点至9.14%，主要源于内销业务稳定快速增长，线上销售额大幅增加（线上占内销比重65%），第二季度实现较好盈利。经营现金流量净额5.27亿，同比大幅增长198%，公司的风险承受能力大幅加强，保持健康的现金流，也有助应对疫情带来的不确定性。 盈利预测及估值。 从阿里平台数据看，九阳厨房小家电产品二季度在淘系实现销售额14.45亿元，同比增长52.7%，4月/5月/6月/7月分别同比+54%/+42%/+60%/+25%。预计公司三季度阿里平台销售额增长在25%以上，全年同比增长超过30%。 我们预计公司2020-22年归母净利润分别为9.32亿元、10.91亿元和12.33亿元，同比增速分别为13.1%、17.0%和13.1%，对应PE 分别为33.5倍、28.6倍和25.3倍，给予“买入”评级。 风险提示。 新品推广不及预期；国内竞争格局加剧；出口放缓；原材料价格和汇率大幅波动。

生产恢复+补库+推新，共同推动二季度收入提速 公司上半年实现营业收入17.17亿元，同比增长44.51%，其中二季度实现9.78亿元，同比增长75.23%。公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比增长98.93%，其中二季度实现1.51亿元，同比增长110.89%。二季度公司生产恢复，补库+推新拉动收入加速增长。 电动类产品占比仍居首位，西式小家电实现高速增长 分产品看，公司2020上半年，电动类厨房小家电实现营收4.71亿元，同比增长81.88%；锅煲类2.95亿元，同比增长22.62%；西式小家电实现营收2.76亿元，同比增长139.27%；壶类2.43亿元，同比减少6.14%；电热类小家电实现营收2.10亿元，同比增长47.25%；生活小家电实现营收1.61亿元，同比增长1.90%。公司以厨房小家电为主，逐步带动生活和其他类小家电共同发展。厨房小家电中，电动类产品占比仍居首位，其明星产品电动打蛋器，在疫情时期受益于下厨热潮，被广大消费者追捧。另外，西式电器增长尤为快速，其收入占比由去年的末尾9.7%上升到了第三位16.1%。 分渠道看，国内销售16.41亿元，同比增长42.24%；国外销售0.76亿元，同比增长120.11%。公司仍以国内销售为主，同时也在拓展海外销售渠道。 盈利能力提升，经营现金流大幅增加 公司上半年整体毛利率提升0.5个百分点至36.50%，其中，电动类小家电提升1.11个百分点至39.45%；锅煲类下降1.04个百分点至36.47%；西式小家电提升7.49个百分点至33.92%；壶类下降2.32个百分点至34.62%；电热类提升3.38个百分点至40.41%。产品结构优化、原材料成本降低等推动公司毛利率提升。 公司上半年销售费用率下降2.45个百分点至12.17%，管理费用率下降0.24个百分点至2.82%，研发费用率下降0.45个百分点至2.35%。公司上半年净利率同比提升4.05个百分点至14.80%，盈利能力稳步提升。 公司上半年经营现金流量净额4.17亿，同比大幅增长251%，公司的风险承受能力大幅加强，保持健康的现金流，也有助应对疫情带来的不确定性。 盈利预测及估值 从阿里平台数据看，小熊厨房小家电产品二季度在淘系实现销售额5.60亿元，同比增长70.3%，4月/5月/6月/7月分别同比+89%/+61%/+61%/+38%。预计公司三季度阿里平台销售额增长在35%以上，全年同比增长超过40%。我们预计公司2020-22年归母净利润分别为4.52亿元、6.01亿元和7.78亿元，同比增速分别为68.6%、32.8%和29.5%，对应PE分别为49.3倍、37.1倍和28.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨风险；国内竞争格局加剧；新品推广不及预期。

公司在小家电品类深耕细作,以萌系、高性价比切入长尾市场,把握电商竞争优势高速发展。我们预计公司2020/2021/2022年收入37/48/61亿元,同比+39%/+28%/+27%,归母净利润4.5/6.0/7.8亿元,同比+68%/+33%/+30%,当前股价对应PE分别为52x/40x/31x。当下电商依旧是高景气赛道,公司电商占比90%,网红小家电也具备快消品属性,我们认为公司具备更快的成长性,理应较同行业竞品公司享受更高的估值,给予“买入”评级。

特斯拉新车型上市,公司汽零业务未来两年增长超预期 今年特斯拉ModelY上市,该车型采用八通阀热泵系统,公司所供零件的单车货值大幅提高,且新热管理方案有望于2020年完成在主流3系车型上应用。公司在新能源车热管理系统上的技术壁垒和先发优势已初步形成,我们预计公司汽零业务2020-2022年有望实现营收24、52、78亿,分别增长41%、117%、50%。 R774冷媒与欧洲新能源车市场同步打开,中长期或有更大成长空间 近年来,公司在全球最前瞻技术R744冷媒产品上布局了大量的产品技术储备。 欧洲奔驰、大众等车企已陆续在一些新车型上采用R744方案,未来有望成为欧洲乃至全球新能源车市场的主流选择。随着欧洲新能源车的兴起,大众MEB平台逐步成熟催化,公司汽零业务中长期有望获得更大发展。 空调能效新标准于2020.7.1全面实施,有效催化电子膨胀阀业务发展 空调能效新标准意味目前的定变频市场淘汰率达到45%,与此同时,由于新能效一、二级空调上必须使用电子膨胀阀元件,未来三年会加速成熟,预计公司2020-2021电子膨胀阀年销量增加1000-1500万个,复合增速超25%,预计可拉动公司家电业务5%-10%的年增长。 盈利预测及估值 我们预计2020年、2021年,公司归母净利润分别为14.86、20.72亿元,同比增速分别为4.5%、39.5%,对应PE分别为42倍、30倍,我们认为该公司市场前景较好,维持“买入”评级。

19年业绩稳健增长,20年受疫情冲击下行公司2019年实现营业收入198.53亿元,同比增长11.22%,其中四季度实现营收49.57亿元,同比增长11.20%。公司实现归属于上市公司股东的净利润19.20亿,同比增长14.97%,其中四季度实现归属于上市公司股东的净利润6.72亿,同比增长18.75%。公司19年业绩增长符合预期,表现稳健。公司拟向全体股东每10股派发现金红利13.30元(含税)。 2020年一季度实现营收35.81亿元,同比下降34.57%(公司于1月1日开始执行“新收入准则”,原口径同比下降30.29%),实现归属于上市公司股东的净利润3.07亿,同比下降40.44%。这主要是疫情对线下零售渠道冲击较大,以及武汉公司停工停产,公司受到缺货的影响,2季度已经恢复正常运行。 19年炊具线下线上双增长,电器新品类新产品双布局分产品来看,公司2019年电器实现营收135.24亿,同比增长13.98%;炊具61.39亿,同比增长5.49%;橡塑0.18亿,同比增长5.48%;其他1.72亿,同比增长15.52%。分地区看,公司19年内销实现营收147.43亿,同比增长12.47%,外销51.10亿,同比增长7.75%。20年公司与SEB关联交易同比下滑2.4%,主要是受到海外疫情影响,SEB整体需求下降。综合来看,公司19年在全球经济形势仍然复杂严峻的情况下,得益于国内消费升级和海外SEB订单的持续转移,公司内销和出口业务均实现稳步增长。电器是公司19年的核心驱动力,电器方面,公司推出“低糖电饭煲”、“双阀电压力锅”、“可拆静音破壁机”、“可升降蒸汽煎烤机”、“COCO-IH多功能料理锅”等创新产品,同时开发了电烤箱、电热饭盒、母婴系列、充电随行果汁机等新品类。 20年一季度受国内疫情影响,公司内销线下大幅下滑,线上销售好于线下,但仍受到缺货的影响;外销下滑主要是前期停工导致订单没有及时完成。二季度来看,目前产能的问题已经基本解决,产品市场需求比较旺盛,预计618的竞争会非常激烈,海外疫情对外销的负面影响预计还会持续。 一季度加大研发投入,加快新品布局公司2019年整体毛利率提升0.29个百分点至31.15%,其中炊具毛利率下降0.19个百分点至34.96%;电器上升0.59个百分点至13.98%;内销毛利率上升0.04个百分点至35.43%,外销上升0.48个百分点至18.82%。公司2019年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.39/-0.19/+0.02/-0.21个百分点。公司19年净利率同比提升0.30个百分点至19.65%,盈利能力略有提升。公司2020年一季度毛利率下降7.31个百分点至23.97%,一季度线上占比大幅提升,线上毛利率较低,渠道结构性变化导致毛利率下降。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-5.08/+0.45/+0.8/-0.3个百分点,公司2020年销售费用率下降主要是疫情影响公司营销费用投放,研发费用率提升主要是公司加快网红新品类的战略布局。 给予“买入”评级公司在2019已经开始关注小熊、摩飞正在做的网红细分品类,并开始在电热饭盒、便携榨汁杯、小型煎烤器等产品上有所布局。由于这些单品技术壁垒小、单价较低,公司策略上采用OEM方式快速迭代。同时公司也积极关注母婴电器品类,已经推出8-9个市场反馈较好的单品。2020年一季度由于供应链产能受阻断货,3月中下旬才恢复正常营销。新品类在苏泊尔品牌光环加持下,预计二季度会有不错表现。 我们预计公司2019-2021年归母净利润为19.4亿、22.2亿和25.1亿,同比增长1.1%、14.6%和12.8%,对应EPS2.36元、2.71元和3.06元,对应当前股价估值为27.9X、24.4X、21.6X。公司基本面扎实,具备长期竞争力;新品类高增长,提升估值,给予“买入”评级。 风险因素:新品推广不及预期;国内竞争格局加剧;出口放缓;

特斯拉市场表现超预期,热泵业务有望提速 近日特斯拉宣布,国产Model3车型价格降到30万元补贴之下,预计国内市场份额提升。ModelY热泵系统有望在今年内完成全系列车型覆盖。根据市场预估特斯拉2020、2021的年产能达75万辆、115万辆,Robotaxi自动驾驶车辆网络技术有望获得政府支持,进一步加速产量推进。 汽零业务覆盖多头部客户,业绩增速超预期 通用BEV3平台在手订单300万量(5年释放周期)、大众MEB平台1000万量,还有1000多万量未发包(10年释放周期),热泵系统在后续车型有望升级迭代,二氧化碳冷媒技术有序推进,此外公司跟日系车型本田、丰田也初步接洽,热管理系统有望全线覆盖各大汽车厂商,汽零业务近三年增速有望超预期。 疫情+新能效叠加影响,电子膨胀阀龙头有望获益 新冠疫情,叠加空调能效新标落地在即,加速催化空调制冷行业中小厂商出清,同时电子膨胀阀渗透率进一步提升,龙头相对获益。预计公司2020-2021电子膨胀阀年销量增加1000-1500万个,复合增速超25%。由于该产品占比较大,预计可拉动公司制冷业务5%-10%的年增长。 盈利预测及估值 我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为14.7亿元、20.5亿元和25.8亿元,同比增速分别为3.7%、39.4%和25.4%,对应PE分别为41.4倍、29.7倍和23.7倍,我们认为公司有望在新能源汽零新赛道的助力下获得更快的发展,维持“买入”评级。 风险提示 下游空调行业不景气,新能源汽车需求不及预期,原材料价格和汇率大幅波动。

19年增长相对稳健,20年一季度表现好于预期 公司2019年实现营业收入112.87亿元,同比增长4.17%,其中四季度实现营业收入26.67亿,同比增长3.73%。公司实现归母净利润14.21亿元,同比上升9.97%,其中四季度实现3.65亿,同比增长35.67%。公司汽零业务对业绩增长贡献较大。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 2020年一季度实现营收24.84亿,同比下滑10.70%,实现归母净利润2.11亿元,同比下滑18.29%。其中,汽零营收4.1亿元,同比增长超7%,归母净利润下滑20%多,一季度汽零业务营收依旧维持正增长;制冷业务营收下滑13%,归母净利润下滑15%,主要是疫情导致公司2月产能受阻,以及空调行业下滑对公司产品需求的影响,但考虑到一季度空调行业普遍下滑超过三成,公司整体表现好于行业表现。 制冷龙头优势持续巩固,汽零新赛道快速成长 分产品看,公司2019年制冷业务实现营收96.4亿,同比增加2.48%;汽零业务实现营收16.5亿,同比增加15.27%。分渠道看,内销实现营收55.9亿,同比下滑4.88%,外销实现营收56.9亿,同比增长14.91%。19年受地产调控、宏观经济不景气的影响,国内空调行业需求下滑,公司积极拓展海外渠道和汽零业务,进一步巩固制冷阀件的行业龙头地位,公司汽零业务占比提升1.41个百分点至14.63%。19年新能源汽零占整体汽零比重45%,考虑到公司跟几大全球新能源汽车领军企业持续深化合作,预计2020年高毛利的新能源汽零业务占比将进一步提高至55%+,对公司业绩贡献进一步扩大。 研发费用加大投入,盈利能力稳步提升 公司2019年整体毛利率同比提升1.01个百分点至29.60%,其中制冷业务毛利率提升0.95个百分点至29.42%,汽零业务毛利率提升1.26个百分点至30.64%。制冷业务毛利率提升主要源于公司推进精益生产、自动化改造等,以及铝等原材料价格的下降;汽零业务毛利率提升主要源于产品结构的调整(高毛利的新能源车以及高毛利的海外业务的占比提升)。公司19年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.3/-0.1/+0.68/+0.41个百分点。由于汽零业务板块的不断开拓,公司19年对研发投入持续加大,在汽车热泵系统等战略项目上,已积累行业领先优势。公司19年净利率同比提升0.6个百分点至12.70%。 公司2020年一季度毛利率同比提升1.23个百分点至26.47%,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.6/+0.58/+0.66/-3.34个百分点,财务费用率的下降主要源于汇兑收益增加。公司一季度公允价值变动收益同比下降8932万元,主要是期货合约、外汇远期合约浮动亏损。公司一季度净利率降低0.91个百分点至8.5%。 盈利预测及估值 我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为14.7亿元、20.5亿元和25.8亿元,同比增速分别为3.7%、39.4%和25.4%,对应PE分别为37.1倍、26.6倍和21.2倍,我们认为公司有望在新能源汽零新赛道的助力下获得更快的发展,给予“买入”评级。 风险提示 下游空调行业不景气,新能源汽车需求不及预期,原材料价格和汇率大幅波动。

公司一季度收入-5.37%,下滑幅度小于行业公司一季度实现营业总收入17.02亿元,同比下降5.37%;实现归母净利润1.47亿元,同比下降9.91%。疫情对公司生产、物流、线下门店销售多方面影响较大,据奥维云网(AVC)全渠道推总数据显示,2020年Q1小家电(电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶、豆浆机、料理机)零售额规模为114.9亿元,同比-23.7%,公司整体表现好于行业。 新营销配合新产品,疫情下实现内销正增长由于疫情对线下零售业务的冲击,公司及时调整了销售策略,在满足疫情防控要求的前提下,通过自建的新零售体系、系统化的全民直播体系等方式,努力实现了内销业务的正增长。公司通过明星网红、KOL、KOC的直播带货矩阵,主推除菌消毒类产品和网红小品类LINE系列厨电产品,今年公司还将推出更多适合新经济时代主力消费群体的新品,在社交电商、在线直播、O2O新零售等不同领域实现跨界运营。 公司今年产品方向有三个维度策略:1、核心SKY系列推新,同时价格端下沉,进入更多中国家庭。2、在网红新品三明治机、环杯垫、养生壶、面条机等产品上注重颜值设计,持续发力。3、在净水器、蒸汽拖把等提升生活品质的健康类产品上创新,增长空间较大。 公司将在五一节后和三季度两个时间节点陆续推出一些新品,预计二季度和三季度新品会持续拉动内销增长。外销方面,由于欧美下半年是旺季,预计受疫情影响不大,2020年计划目标预期可以达成。 盈利能力相对平稳,经营现金流健康2020年一季度毛利率提升0.61个百分点至33.34%。销售费用率提升0.67个百分点至13.92%,管理费用率提升0.14个百分点至3.54%,研发费用率提升0.3个百分点至4.49%。 公司净利率下降0.30个百分点至8.57%,预计疫情过后会恢复至以往水平。经营现金流净额1.43亿,同比小幅下滑19.35%,公司一直保持着健康的现金流及储备,可以较好应对疫情突发情况。 盈利预测及估值从阿里平台数据看,九阳厨房小家电产品一季度实现销售额11.88亿元,同比增长39.8%,1月/2月/3月/4月(预计)分别同比+2%/+52%/+64%/+54%。预计二季度销售额增长在50%以上,全年同比增长超过30%。我们预计公司2020-22年归母净利润分别为9.06亿元、10.14亿元和11.42亿元,同比增速分别为9.9%、11.9%和12.7%,对应PE分别为26.6倍、23.8倍和21.1倍,给予“买入”评级。 风险提示新品推广不及预期;国内竞争格局加剧;出口放缓;原材料价格和汇率大幅波动

营收、利润增速总体符合市场预期,10股派10.2元现金分红超预期 2018年公司营收178.7亿(+22.8%),归母净利润16.7亿(+25.9%)。同时公司2018年拟向全体股东每10股派发10.2元现金红利(含税)。相较于往年(2015/16/17分别为10派5.6/7.7/7.2),2018年分红比率超市场预期。我们认为,2018年经营现金流净额同比增长83%是支撑公司高比例分红的主要原因。小家电竞争格局的持续稳定以及公司后续可预见的资本开支在减少,公司的现金留存能力也将增强,未来公司有望通过高比例分红实现股东利益的最大化。 2019出口将继续受益SEB的订单转移,有望实现双位数增长。 得益于SEB集团订单的持续转移,2018年公司出口销售收入47.4亿,整体实现9.73%的同比增长。分季度看2018Q4出口预计实现近20%增长,环比回暖明显。2019年公司将继续依托SEB集团在全球的营销网络进行产品销售,预计关联交易金额52.3亿,较2018年实际成交金额增长12.9%,这将为公司2019年出口收入的双位数增长打下稳定基础。 产品创新+新品拓展同步推进,2018内销增长近30%,内销进入新阶段 内销方面,2018年苏泊尔炊具、电器收入分别实现18%、30%的高速增长,炊具市场份额持续领先,电饭煲、电压力锅、搅拌机等品类稳居行业第二,行业地位稳固。同时继炊具、厨房小电、烟灶之后,2018年公司收购上海赛博,并借此拓宽挂烫机、吸尘器、空气净化器的产品线。2018年四季度起,苏泊尔吸尘器、挂烫机加快导入现有销售渠道,其中挂烫机单四季度销售额实现数倍增长。新品类正成为拉动公司内销收入增长的新引擎。 经营数据稳健,2019年有望延续高增长态势 应收账款周转天数、存货周转天数均下降,表明国内终端动销良好,2019年内销有望延续高增长态势。2018年公司存货周转天数66.32天,同比减少3.6天,应收账款周转天数31.48天,同比减少1天。公司出口的存货周转及外贸应收账款的账期稳定,我们认为内销周转加快是带动公司存货及应收账款整体周转天数下降的主要原因。分渠道看,公司内销加快主要靠电商的新品导入及营销推广。 维持前期预测,继续给予“买入”评级 盈利预测方面,我们预计公司2019-2021年归母净利润为20.67亿、24.88亿和29.84亿,同比增长23.7%、20.4%和20.0%,对应EPS2.52元、3.03元和3.63元,对应当前股价估值为26.6X、22.1X、18.4X。基本面扎实,成长确定性高;高比例分红、新品类高增长,提升估值,维持“买入”评级。 风险因素:新品推广不及预期;国内竞争格局加剧;出口放缓。

三季度收入同比下滑,净利增速放缓 公司2018年前三季度实现营业收入174.17亿元,同比增长9.01%;实现归属于上市公司股东的净利润13.47亿元,同比增长17.85%。其中3季度实现营业收入53.60亿元,同比减少0.91%,实现归母净利润4.45亿元,同比增长8.15%,公司3季度收入增速略有下滑,净利增速放缓,但未来业绩稳健增长依旧有望持续。 三季度内销下滑,外销双位数增长 受到地产政策的负面影响,三季度国内洗衣机行业遇冷,公司内销同比下滑。公司线下持续推动代理商向运营商转型,聚焦终端提升营销效率;线上因为优化产品结构的影响,增速放缓,目前线上占比接近25%。公司三季度外销维持双位数增长,自有品牌占比超过15%,此外通过测算我们预计公司受中美贸易战影响有限。整体来看,公司今年持续推动“推新卖贵”,均价增速高于销量,均价提升近10%左右,公司战略意在通过美的品牌把规模做大,通过比弗利品牌带动小天鹅品牌结构升级,我们认为公司产品结构持续改善有望进一步优化公司盈利水平。 三季度净利率上升,经营性现金流量净额同比下降 公司前三季度整体毛利率和净利率分别为26.19%和8.63%,同比提升0.59个百分点和0.41个百分点。公司三季度毛利率25.27%,同比下降0.30个百分点,受塑料价格上涨的负面影响以及毛利率较低的出口产品占比提升。三季度公司销售费用率同比提升1.04个百分点至14.02%,管理费用率同比提升1.30个百分点至4.11%,财务费用率同比降低3.31个百分点至-3.36%。三季度公司净利率9.31%,同比提升0.43个百分点。我们认为,随着滚筒替代波轮的消费升级不断驱动,提价后原材料压力趋势放缓,加之公司整体运营效率的提升,公司的盈利能力有望稳步提升。 公司前三季度经营性现金流量净额2.86亿元,同比下降58.58%。公司自有资金合计138亿元,同比增长6.1%,公司自有现金充沛。公司前三季度存货周转天数同比下降5.3天,目前公司和代理商年周转约8次,T+3模式带动经营效率稳步提升。 维持“买入”评级 近期美的对公司推出换股吸收合并方案,也是为了双方长远的协同效应。我们预计公司2018-20年收入分别为233.8亿元、259.9亿元和288.8亿元,同比增速分别为9.3%、11.2%和11.1%,归属母公司净利润分别为17.7亿元、20.4亿元和23.4亿元,同比增速分别为17.3%、15.2%和15.2%,2018-20年EPS分别为2.79元、3.22元和3.70元,分别对应PE15.4倍、13.4倍和11.6倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。

三季度收入下降,净利实现较快增长。 公司2018年前三季度实现营业收入52.92亿元,同比增长13.46%,其中Q3实现营业收入15.27亿元,同比下降4.42%,;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.69亿元,同比增长34.01%,其中Q3实现0.92亿元,同比增长50.2%。Q3扣非净利润0.72亿元,同比增长25.13%,主要是公司三季度收到政府补助0.68亿元。公司同时公告预计2018年归属净利润同比增长20-45%至4.96-5.99亿元。 外销下滑,内销平稳,渠道、品类持续拓展。 我们预计公司三季度出口下滑,这一方面源于海外客户上半年提前备货,透支了下半年的需求;另一方面,由于之前原材料涨价推升公司成本上涨,公司出口产品于今年7月份提价约7%,叠加中美贸易战使得出口产品关税提升,这也对公司出口业务产生负面影响。不过展望未来,考虑到公司出口产品较竞品具备较强的性价比优势,就目前的广交会来看订单洽谈顺利,同时公司产品出口正拓展至俄罗斯、南美、中东、东南亚等海外新兴市场,将来不会过度依赖个别地区的出口贸易。整体来看,出口承压预计对利润端的影响可控。 此外,我们预计内销维持平稳,公司采用多样化的营销手段,赞助湖南卫视第三大王牌节目《歌手》,冠名抖音当红组合“连音社”,大篷车巡展开启体验式营销等,升级品牌溢价能力,实现以品牌作为和核心驱动的企业发展力。公司同时也在布局集成灶等新品类,持续进行品类方面的拓展。 三季度毛利率净利率同比提升,公司经营性现金创造能力下降。 2018年前三季度公司毛利率同比下降0.42个百分点至28.61%,其中三季度毛利率同比提升3.86个百分点至33.46%,主要是低毛利的出口占比降低所致,公司前三季度净利率同比增长1.06个百分点至7.10%,其中三季度同比提升1.87个百分点至6.16%。2018年三季度末公司货币资金8.68亿,同比下降24.5%,公司三季度经营性活动净现金流为-0.43亿,同比下降108%,整体来看,公司经营性现金创造能力下降。 维持“买入”评级。 预计公司2018-20年收入分别为72.4亿元、78.9亿元和86.0亿元,同比增速分别为10.8%、9.1%和9.0%,归属母公司净利润分别为5.3亿元、6.1亿元和7.1亿元,同比增速分别为28.4%、15.3%和15.8%,2018-20年EPS分别为0.93元、1.07元和1.24元,分别对应PE12.0倍、10.4倍和9.0倍,维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧;汇率大幅波动风险

三季度收入和净利增速保持超20%增长 2018年前三季度公司实现营业收入133.94亿元,调整后同比增长24.71%,其中三季度实现营业收入45.44亿元,同比增长23.63%。2018前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润11.04亿元,调整后同比增长21.81%,其中三季度实现3.65亿元,同比增长20.24%,收入净利持续保持超20%增长,净利增速略低于收入增速主要源于母公司及子公司企业所得税税率的提升。公司同时公告预计2018年归属净利润同比增长0-30%至13.27-17.24亿元。 电商继续实现高速增长,出口渠道有望加速 分产品来看,三季度炊具增速20%,小家电超30%,厨电实现50%的快速增长,预计厨电全年实现近10个亿的收入。除传统炊具、小电外,公司正积极布局以“烟灶消”为代表的厨房大家电、以挂烫机、吸尘器为代表的家居清洁电器以及以保温杯、保鲜盒、铲勺为代表的厨房工具产品,通过延长产品线,从而打造苏泊尔的全品类品牌形象。 分渠道来看,线下传统渠道增速20%左右,公司电商实现约40%的增长,占内销比重30-40%,其中炊具电商增速较小家电更快。 分区域来看,公司三季度内销增速超30%,作为国内炊具和厨房小电器龙头,品牌力、产品力、渠道力兼备,市场份额快速提升。公司三季度出口增速10%左右,考虑到四季度是传统外销旺季,公司仍按照年初与大股东既定的约50亿目标安排订单,预计四季度外销增速将会提速。此外,由于公司出口区域主要在欧洲且用人民币结算,相对受中美贸易战影响较小。 毛利率同比提升,经营性现金流量净额同比下降 公司前三季度整体毛利率同比提升0.65个百分点至30.21%,其中三季度同比提升0.60个百分点至29.24%。公司前三季度净利率同比下降0.31个百分点至8.24%,其中三季度同比下降0.33个百分点至8.02%。三季度末公司货币资金4.4亿元,同比下降45.2%,主要是分派上年度现金红利以及收购子公司的现金流出增加所致。三季度末公司应收账款及票据29.7元,同比增加25.8%,主要源于公司加大对渠道支持,增加对下游经销商授信。三季度末公司预收款同比下降41.1%至4.1亿,经营性现金流量净额同比下降64.3%至0.96亿元。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年净利润同比增长26.5%、20.6%和18.0%,对应EPS 2.01元、2.43元和2.87元,对应当前股价估值为25.6倍、21.2倍、18.0倍,公司基本面扎实稳健,45.46元/股的回购价也构筑股价安全边际,维持“买入”评级。

三季度收入增速放缓,净利略有下滑 2018年前三季度公司实现营业收入53.94亿元,同比增长8.14%,其中三季度实现营业收入18.97亿元,同比增长5.98%,公司收入增速放缓主要源于地产调控对公司零售渠道的负面影响;2018年前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润10.11亿元,同比增长5.33%,其中三季度实现3.51亿元,同比下降3.14%。公司三季度收入增速放缓,净利略有下滑。公司同时公告预计2018年归属净利润同比增长0-10%至14.61-16.07亿元。 地产拖累行业景气度向下,静待行业回暖 2018年受房地产市场宏观调控趋紧的负面影响,厨电行业整体低迷。根据中怡康零售监测报告显示,2018年1-9月,吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售量同比下滑14.82%,13.48%、22.11%,零售额同比下滑11.52%、9.77%和18.91%。作为高端厨电行业龙头,公司销售也不免受到地产下滑的拖累,传统烟灶产品提价放缓销量下滑。但仍可以看到公司持续发力工程精装修渠道,维持超30%的增长,电商渠道增速在10%左右,公司渠道下沉仍在推进,维持年400-500家开店节奏,目前正备战电商双十一,直面行业景气度向下。 三季度净利率下降,现金流相对稳健 公司前三季度整体毛利率同比下降2.77个百分点至53.30%,其中3季度同比下降0.77个百分点至53.07%,主要源于原材料价格处于高位,预计4季度该负面影响将会减弱。公司前三季度净利率同比下降0.41个百分点至18.84%,其中3季度同比下降1.50个百分点至18.76%,这主要是公司加强营销投入以及产品研发投入,3季度销售费用率和管理费用率分别提升2.82个百分点和0.66个百分点。 面临着行业景气度向下,公司提前准备,保持着较为充沛的现金资产。2018年前三季度公司货币资金+银行存款45.1亿元,同比提升22.2%。前三季度公司经营性现金流量净额同比增加48.25%至12.01亿元,这主要源于在今年加入对代理商回款的考核后,各渠道回款情况较好。 盈利预测及估值 目前处于公司业绩换挡期,公司也加大研发投入夯实基础,为未来行业景气度回升做好准备。预计公司2018-2020年营业收入同比增长5.9%、6.8%和9.1%,净利润同比增长4.7%、6.7%和10.0%,对应EPS为1.61元、1.72元和1.89元,对应2018-20年PE12.7倍、11.9倍和10.9倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示 房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险

报告导读 公司发布三季报:前三季度累计实现营收28.2亿,同比增长5.9%;累计实现归母净利润6.2亿,同比增长3.5%;其中三季度营收10亿,同比增长6.6%,归母净利润2.2亿,同比增长0.7%。 投资要点 三季度营收增速回落,渠道调整的负面影响在逐步消退 分渠道看,三季度电商收入增长10%~15%,预计电商收入占比55%;线下收入与去年同期基本持平,17年底线下渠道调整带来的“阵痛”正在褪去,持续关注四季度营收增长情况。分品牌看,三季度子品牌博锐营收继续保持较快增长,单三季度收入体量预计达到5000万,占到同期剃须刀收入的7%~8%。从量价拆分来看,以剃须刀为例前三季度剃须刀价格与去年基本持平,营收增长主要来自量增。 成本升费用增,当期盈利能力有一定下滑 三季度综合毛利率40%,同比下降0.9pct;净利率22%,同比下降1.3pct。原料价格同比上涨而产品并未大幅提价是导致三季度毛利率承压的主要原因。此外受渠道、广告费用投放增加的影响,三季度销售费用率8%,同比增加1.6pct。 公司销售回款变慢,后续关注经销商的资金周转压力 三季度应收账款周转天数达到33天,环比增加6天,同比增加18天。这主要是因为一方面电商收入占比不断提升,而电商渠道存在一定账期,线下渠道一直坚持先款后货的结算方式。此外为了备战四季度电商促销,公司阶段性的放宽对电子商务经销商的授信政策。 盈利预测及投资建议 受益电器渠道的增长公司收入端仍能维持较好的增长,但渠道费用的投入也在加大,盈利能力承压。但我们认为随着公司渠道调整成效的逐步释放,中长期来看盈利环比改善可期。因此我们下调未来三年盈利预测,预计2018~2010年公司可实现净利润8.8亿、9.7亿和10.6亿,同比增长5.3%、9.8%和10.3%,对应EPS2.02元、2.22元和2.44元,对应PE估值21X、19X、17X,业绩与估值匹配,给予“增持”评级。

三季度收入和净利增速环比放缓 2018前三季度公司实现营业收入46.46亿元,同比增长13.78%,其中三季度实现营业收入14.72亿元,同比增长6.98%,公司收入增速放缓主要源于:1、地产调控政策,以及前期京津经销商事件的影响,预计影响6000-7000万的收入;2、合并范围变化,上海子公司私有化及南京、杭州退出合并;3、部分子公司收入影响,主要是橱柜单季下降13%,百得单季下降7.4%。2018前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润4.42亿元,同比增长41.91%,其中三季度实现1.0亿元,同比增长31.3%,三季度收入和净利增速环比放缓。公司同时公告预计2018年归属净利润同比增长30-50%至6.63-7.64亿元。 热水器业务成为新的增长点,电商&工程渠道增速较快 分品牌来看,华帝品牌单季增长12.45%,累计增长14.85%。百得品牌单季下降7.4%,累计增长15.38%。分产品来看,公司前三季度烟机产品增长主要靠量提升带动,灶具主要靠价格,热水器实现增速超40%(量价各贡献20%),壁挂炉及嵌入式增速也很快。分渠道来看,前三季度传统线下渠道增速放缓,主要受之前京津经销商失联事件的影响,目前公司是将京津地区拆分成3个区域,新经销商已经交接完毕;广州地区经销商也引入合伙人制度。公司进一步促进线上线下渠道的融合,线上渠道依旧保持超40%的高速增长,工程渠道依旧保持30%-40%的收入增长,公司多渠道共同发力促进销售增长。 毛利净利稳步提升,经营性现金回款较好 公司前三季度整体毛利率同比提升2.23个百分点至46.43%,其中三季度同比提升1.27个百分点至46.18%。公司前三季度净利率同比提升1.82个百分点至9.76%,其中三季度同比提升1.31个百分点至7.06%,整体来看,公司盈利水平依旧稳健。 财务指标方面,三季度末公司应收账款及票据17.0元,同比增加82%,主要源于公司加大对渠道支持,增加对下游经销商授信。应付票据12.3亿元,同比增加71%。公司货币资金+银行存款18.2亿元,同比增加22%,前三季度公司经营性现金流量净额同比增长60.6%至2.47亿元,现金创造能力较好。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020年实现净利润6.88亿、8.70亿和10.90亿,同比增长35.0%、26.5%和25.2%,对应EPS0.79元、1.0元、1.25元,对应当前股价估值为11.6倍、9.2倍、7.3倍,维持“买入”评级。