报告摘要: 核心优势:三大传媒产品、两大发行网络。光线传媒目前的三大传媒内容产品-电视节目、影视剧和演艺活动,相互之间能够形成协同效应,带动公司整体业务的发展;两大发行网络-电视节目发行网络(覆盖300余个电视频道、包含时段联供网、频道联供网、新媒体联供网) 和电影发行网络(覆盖120个城市,以驻地式营销为切入点),能够广泛深度传播三大传媒产品。完善而独特的渠道优势是一般民营娱乐公司所不具备且短期内无法迅速复制的。 高利润率的来源:强大的整合营销能力。光线所提供的全方位一篮子营销,能够为广告主带来基于三大产品的贴片广告、植入广告、冠名广告等多种形式的广告。整合营销运营成本相对较低,但操作难度大, 需要丰富的内容优势和广泛的渠道优势,这正是光线所具备的。从覆盖广度上来看,随着光线所建立的两大发行网络范围的不断扩大,公司整合营销能力将继续提升。 新媒体领域:传媒内容和渠道优势助推视频网站与电子商务业务拓展。2012年,光线传媒有望通过投资或合作进入视频网站和电子商务领域。对于视频网站而言,公司在电视节目特别是娱乐节目、综艺节目上的优势,有助于公司打造细分类视频网站,而此类视频网站目前竞争度远小于平台型公司。对于电子商务业务而言,公司已经建立的电视节目网络和新开通的生活健康类栏目利于公司下一步开展此类业务,如《生活魔法师》、《养生一点通》。 盈利预测与估值:我们预测公司2012-2014年EPS 为2.16元/2.99元/3.85元,对应PE 分别为27倍/20倍/15倍。首次给予“增持”评级。

报告摘要: 公司11年业绩符合市场预期。11年实现营业收入2.87亿元,同比增长30.43%;营业利润1.08亿元,同比增长153.6%;归属母公司净利润0.84亿元,同比增长135.94%,实现每股收益1.88元。11年以每10股派发现金2元(含税)。 精品剧优势凸显,电视剧制作业务毛利率大幅上升。2011年,公司电视剧业务实现收入2.77亿元,同比增长28.85%。新取得8部262集电视剧发行许可证,平均单集价格达到105.79万元/集,同比增长46%。在下游电视台与新媒体渠道需求的增长,精品剧价格的大幅攀升,导致电视剧业务的毛利率大幅提升,达到53.52%,较2010年提高17.39% 电视剧业内赞誉,叫好又叫座。2011年,《永不磨灭的番号》在北京卫视首播收视率达到6.6%,最高收视率达到11.58%。公司制作电视剧多次获得政府机构、电视台渠道、新媒体渠道等各类奖项。其中, 《黎明之前》继《媳妇的美好时代》后再次获得业内最具商业价值奖项-白玉兰最佳电视剧金奖。 2012年业绩展望:公司将在保持精品剧优势下扩大产能,预计制作10-13部,300-390集电视剧。基于我们对行业的判断,2012年电视剧价格至少存在30%的上涨空间,公司电视剧业务能够保持40%以上的增速。对于电影、艺人经纪等业务,公司将继续稳步推进。 盈利预测、估值及投资评级: 2012/2013/2014年EPS 预测为2.05/2.76/3.62元,当前价格为55.34元,对应2012-2014年PE 分别为27/20/15倍,首次给予增持评级。

公司布局:首先,以内容为主,在电视剧主业上会有新的补充模式, 形成产金字塔的产品结构。在2013、2014 年的制作量上会有所体现。电影方面,以海外合作模式为主。其次,在新媒体方面预计会深化合作。 对电视剧新媒体价格的判断:两极分化。对于整个行业而言,由于视频网站行业内的整合加剧后,议价能力的提升会导致一些中低档次的剧集价格下降,电视剧的平均网络版权价格不会再继续上升。由于视频网站行业不会成为垄断型行业,几家存活下来的视频网站仍旧会对精品剧进行抢购,价格会保持稳定或继续上涨。 电视剧业务:丰富的项目储备保障未来增长。对于电视剧制作公司而言,最重要的是项目储备和团队能力。目前,华录百纳具有各类题材丰富的项目储备,可以根据市场对于题材的周期性(2-3 年)偏好变化来选择适当的项目进行投拍。而公司所出品的电视剧主要定位于北京、上海、江苏、等主流卫视,以新形势的主旋律电视剧为主。2012、2013 年会按照披露的规划进行拍摄制作,也有一些增加的项目。 电影业务:行业不成熟的阶段以有选择的介入为主。目前,中国电影行业不论是制作团队还是观众的偏好都是倾向于好莱坞模式的。所以,进口片才会对国产片形成很大的冲击。培养市场口味和电影行业专业团队是需要过程的,目前在逐步好转中。而相对更为成熟的电视剧行业是电影发展的基础。最终,电影行业会超过电视剧行业的总体规模。所以华录百纳一定要介入电影行业。目前会控制投资规模,不依靠电影业务支撑公司业绩。

报告摘要: 公司2011年实现营业收入30.47亿元,同比增长10.4%;营业利润4.18亿元,同比增长20.63%;归属母公司净利润3.97亿元,同比增长23.53%,实现每股收益0.44元。 主营业务稳定增长,收入结构继续改善。公司实现主营收入29.81亿元,同比增长9.41%。其中,实现教材销售收入12.67亿元,同比下降2.33%;一般图书销售收入13.14亿元,同比上升14.6%;音像、文体用品销售收入3.96亿元,同比上升42%。由于店内外一般图书市场开拓力度加大,公司连续夺得农家书屋、省妇联留守儿童活动室建设、留守儿童之家以及地方乡镇文化站建设等项目的采购配送,中标码洋2亿元。收入结构继续改善,一般图书和音像文体用品销售收入占比分别达到43.12%和13.01%,比2010年提高1.58%和2.92%。 “转型”战略初显成效:卖场业态的转型:2011年,公司新建、改建、扩建卖场面积达5.58万平方米,全省图书零售增幅达14.27%, 远高于全国图书零售市场5.95%的平均增幅;数字教育转型:华仑网上书城完成电子商务综合业务管理平台开发,完成淘宝、拍拍商城接口整合并分别实现上线。2011年下半年,公司成功参股新华网 盈利预测、估值及投资评级: 2012/2013/2014年EPS 预测为0.47/0.55/0.64元,当前价格为11.25元,对应2012-2014年PE 分别为24/20/17倍,维持增持评级。

报告摘要: 公司11年业绩符合市场预期。11年实现营业收入8.92亿元,同比下降16.73%;营业利润2.45亿元,同比增长34.1%;归属母公司净利润2.03亿元,同比增长35.99%,实现每股收益0.34元。11年每10股派发现金1.5元(含税)。 受制作周期影响,电影业务收入同比下降。2011年,华谊兄弟电影业务实现收入2.05亿元,同比下降67.02%,毛利率为33.06%。电影业务收入下降是由于制作周期因素,2011年投资制作的“H”计划中的大部分核心电影将于2012年上映,而2010年同期有《唐山大地震》、《狄仁杰之通天帝国》两部大片上映。 电视剧业务精品化转型效果明显,毛利率大幅提升。2011年,公司电视剧业务实现收入3.81亿元,同比增长18.21%,毛利率为62.12%, 比上年提高29.81%。2011年公司的电视剧业务精品化转型恰恰顺应了电视剧行业精品剧价格飞涨的大趋势,效果显著,毛利率超过其他公司电视剧投拍业务毛利率:华策影视(58.81%)、华录百纳(53.52%) 2012年业绩展望:2012年,华谊兄弟电影业务受益于“H”计划中的大片上映将大爆发,收入规模有望超越2010年的高点,增速超过200%;电视剧业务将继续受益于精品化转型,在规模维持400集、价格上涨30%的条件下,增速有望超过50%。2012年,公司实施的“人力资源开发计划”将保证公司业务的持续增长。 盈利预测、估值及投资评级: 2012/2013/2014年EPS 预测为0.55/0.73/0.97元,当前价格为142元,对应2012-2014年PE 分别为26/19/15倍,维持增持评级。

公司11年业绩符合市场预期。11年实现营业收入4.03亿元,同比增长43.01%;营业利润1.95亿元,同比增长65.77%;归属母公司净利润1.54亿元,同比增长60.11%,实现每股收益0.8元。11年以每10股转赠10股并派现2元。12年1季度预计盈利2780万-3600万。 电视剧业务:投拍剧、外购剧规模持续扩大。电视剧业务实现销售收入3.8亿元,同比增长36.17%。其中,投拍剧新取得发行许可证9部292集,实现2.56亿元。受益于电视台和网络两大渠道需求增长, 电视剧价格大幅提升,公司平均单集价格达到136万/集;毛利率较上一年提高7.42%,达到58.81%。外购剧新取得发行许可证7部202集,实现收入1.24亿元,毛利率达到64.65%。 “精品”战略下收视情况良好。《命运狂想曲》在安徽卫视首播阶段CSM30城日平均收视率达到1.11,位列同时段全国卫视收视冠军; 《香格里拉》开播首日收视率达到0.37,位列全国同时段第二。 全产业扩张进行中。公司投资西安佳韵社进军新媒体发行领域,进一步完善电视剧发行平台;与浙江时代合资成立时代金球,进入影院投资业;与海宁市政府合作建设武侠影视文化基地,进入影视旅游领域; 投资上海蓝橙,进入衍生品开发领域。 2012年业绩展望:继续增加投拍剧业务规模,预计制作21部695集, 保持行业内领先水平;保持外购剧200集的规模,并扩大引进范围。加强电视剧新媒体、海外发行渠道的开发,进一步提高毛利率。 盈利预测、估值及投资评级:2012/2013/2014年EPS 预测为1.13/1.35/1.85元,当前价格为29.3元,对应2012-2014年PE 分别为26/22/16倍,首次给予增持评级。

2012/2013/2014年EPS预测为0.98/1.31/1.91元,当前价格为44.26元,对应2012-2014年PE分别为45/34/23倍,首次给予增持评级。

事件: 2012年2月24日,华谊兄弟召开董事会,通过全资子公司增持华谊影城(苏州)的议案。华谊兄弟全资子公司实景娱乐将以400万元为对价收购万通投资所持有的华谊影城(苏州)10%股权。收购完成后,华谊影城(苏州)的股权结构为:实景娱乐持有45%的股权,苏州工业园区阳澄湖半岛开发建设持有25%股权,苏州广大投资持有20%股权,万通投资持有10%股权。 点评: 华谊兄弟此次通过全资子公司实景娱乐增加对苏州华谊影城项目的持股比例,显示出公司对于苏州华谊影城项目建成后经营业绩的良好预期。公司通过增加项目公司的持股比例,加强对于影视旅游业务的控制,进一步提高公司的品牌价值,完善产业链布局,打造综合性娱乐集团。 收购价格较低:本次收购价格为400万元,对应2011年的PB为1.25;而华谊兄弟的PB为5.47。 近期,华谊兄弟通过多元化渠道进行融资,显示出公司极强的融资能力: 1.2011年11月17日,公司发行短期融资券人民币3亿元,用于电影、电视剧的制作、发行及衍生业务。 2.2012年2月17日,公司发行短期融资券人民币3亿元,用于电影、电视剧的制作、发行及衍生业务以及影院业务的营运资金。 3.2012年2月24日,董事会通过决议,同意公司向招商银行北京分行申请人民币1.5亿元贷款额度,贷款期限为1年,用于运营周转资金。另,据公司公告显示,截止到2012年2月24日,公司剩余超募资金7021.65万元;预计公司将使用资金进行影视剧制作等主业投资以及衍生业务的拓展,进一步完善全产业链构建。

报告摘要: 中部地区最大的出版物发行企业,最大优势在于其大量的终端资产和遍布全省的仓储物流资源。拥有覆盖安徽省全省的图书音像等出版物的分销、零售终端网络和物流体系,507个营业网点遍布全省17个地级市及其县、镇(乡)。 收入结构逐步改善。传统主要收入来源教材销售收入占比稳步下降, 由2008年的56.38%下降到2010年的46.97%;一般图书销售收入和音像、文体用品销售收入稳步上升,2010年占比分别为41.55%和10.08%。 与同行业公司对比,皖新传媒毛利率较高且较为稳定。2008-2010年, 公司综合毛利率保持在33%左右。2010年,公司综合毛利率稳步上升至33.26%,高于所有同行业上市公司发行业务的毛利率,显示出公司同上游出版业较强的议价能力。 “升级”战略,提高内涵式增长:通过建立全新的绩效文化,改善营销能力,促进卖场内销售收入的增长,增加一般图书、音像、文体用品的销售。 “转型”战略: (1)卖场业态的转型,增加多元化经营比例,将大幅提升卖场坪效。 (2)受益于皖江城市带承接产业转移,转型成为以文化流通为主体的现代物流企业,能够最大化利用公司已有的高效物流系统和丰富仓储物流资源。预计2012年,第三方物流收入有望实现突破性增长。 (3)在数字教育转型中,公司利用多年来在教育系统内积累的渠道资源,以数字教育的研发与落地为战略进行部署。

报告摘要: 2011年业绩好于市场预期。公司公布的业绩快报显示,中南传媒2011年营业收入为58.6亿元,同比增长23%;营业利润、利润总额分别增长39%、34%,归母净利润为8.02亿元,同比增长35%。2011EPS为0.45,高于市场预期(0.42)7%,是传媒行业中少数年报好于预期的公司。 在行业转型关键期持币寻找大机会:利润构成与2010年比变化不大,贡献大小依次为新华书店、潇湘晨报、天闻印务、出版中心,其中图书发行和报纸业务表现较好;资金管理(利息、理财收益)的利润丰厚。在行业转型期间审慎投资,持有60亿元现金等待并寻找大机会。 允许制作广播电视节目,全介质更上一层楼。中南传媒全资子公司湖南电子音像出版社近期获得湖南省广播电影电视局颁发的广播电视节目制作经营许可证。这意味着中南出版内容除了图书发行、报纸(潇湘晨报)、互联网(红网)、移动互联网(动漫、手机报)等外,还可以制作成电视节目形式,是全介质战略在广电介质上的进一步延伸,有利于内容的多元化推广,将对公司业务产生积极影响。 投资建议:给予“买入”评级,合理价值应为13.15元。我们认为中南传媒25倍PE较为合理,2012年对应股价应为13.15元,则上涨空间为43%。结合目前的低估值、盈利稳定性、未来提升估值的催化剂等因素,我们给予中南传媒“买入”评级。 风险点:新媒体业务的不确定性;跨区域的国有并购难度很大

报告摘要: 强势全产业链优势显现,公司逐渐成为平台型娱乐集团。华谊兄弟的娱乐版图覆盖电影、电视剧、音乐及衍生全产业链,是国内影视娱乐集团中产业链整合运营能力最强的公司之一。华谊已形成在强大制作能力带动下五大业务板块联动的运营机制,在最大化内容价值的同时形成协同效应带动集团业务发展。 电影业务:政策利好下深耕细作,2012、2013年电影业务大爆发。 华谊在电影制作行业已形成明显的竞争优势。2012年将是华谊电影业务在经过2010、2011年深耕细作后大丰收的一年,有《画皮2》《太极》等8部大片上映,其中《温故1942》可能创华语电影票房新高。电影业务收入有望超过2010年的高点达到6.63亿元。2013年电影业务同样值得期待,将有冯小刚执导的喜剧作品、《太极(下)》、《狄仁杰前传》、著名监制陈国富的作品等大片上映。 电视剧业务:精品化转型提升盈利能力。发展战略从数量扩张转变为更为重视质量,符合了行业发展大趋势,电视剧业务盈利能力有望大幅提升。2012年将成为华谊电视剧业务转型初见成效的时期,预计产能会与2011年持平,但在精品化转型的战略下预计单集价格有望大幅提升,由2011年的110万/集增长至2012年的126.5万/集。 衍生业务:在同心圆战略思路下只做盈利项目。公司进军影视旅游、游戏等衍生业务,其根本目的在于与公司的三大传统业务形成协同效应。而公司在进入衍生业务领域的前提是只投资能够产生稳定收益的项目。

报告摘要: 收入增长符合预期,净利润增长略低于预期。万和电气2011年前三季度营业收入20亿元,同比增长23%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同增22%;公司预计今年归属于上市公司股东的净利润同比增长20-40%。Q3毛利率水平下滑明显。前三季度毛利率28.44%,同比上升0.8个百分点。三大费用率加总为17.64%,同比多了1.2个百分点;其中销售费用率为13.24%,同比上升了0.9个百分点;管理费用率为4.4%,同比上升了0.6个百分点。净利率8.68%,同比下降了0.33个百分点。 原因解析:低毛利率产品占比上升和现金流管理导致毛利率下滑。三季度毛利率为26.4%,环比下降了3个百分点。出口不振导致经销商销售压力很大,任务压力使得低毛利产品优先销售,同时降价促销也降低了盈利水平。管理费用率上升,主要缘于对新能源产品研发投入的加大。今年公司上市现金充裕,募集资金利息收入明显增加。 微调盈利预测,维持“买入”评级。我们略微下调了万和的收入增速。预计万和2011-2013年销售收入为29、41、51亿元,同比增长27%、41%、23%,归属母公司股东净利润为2.4、3.4、4.1亿元,同比增长28%、44%、19%,2011-13年EPS分别为1.19、1.71、2.04,对应PE为18X、13X、11X。未来3年年复合增长率约为30%,今年PEG为0.60,目前万和价值合理,维持“买入”评级。 风险提示: (1)人工成本上升、原材料涨价和人民币升值降低盈利; (2)厨卫电器行业竞争加剧; (3)海外经济复苏遇阻和政治动荡抑制出口。

业绩基本符合预期。2011年前三季度营业收入32亿元,同比增长45%;归属于上市公司股东净利润为2.9亿元,同比增长21%。由于盈利水平下降,净利润增速低于收入增长。盈利水平正常回落,费用有效控制:毛利率23.86%,同比下降2.7个百分点;由于收入增幅很大且费用控制有效,三大费用率为9.25%,同比减少了1.3个百分点。净利率为10.86%,同比下降了2.3个百分点。 成本上升和衍生工具浮亏导致利润率下滑。收入高速增长缘于空调行业销量高速增长(前三季度同增25%)和阀门出厂价上涨。毛利率下滑主要缘于各种成本同时上涨。衍生工具浮亏增加了近3000万元导致公允价值损失,也是净利率下降的一个原因。 我们认为三花未来基本面无大碍,但增速会放缓。我们预计未来1年空调行业增速会放缓,导致三花业绩增速正常放缓,但三花的商用阀门等新业务将继续支持公司平稳发展。 下调盈利预测,维持“买入”评级。我们下调毛利率水平和公允价值变动收益,公司预计全年净利润增速在10-30%。我们预计三花2011-2013年EPS为1.36、1.95、2.57,对应今年的PE为20倍,未来3年复合增长率约为34%,PEG为0.59。目前公司估值处于合理区域,维持“买入”评级。 风险提示:(1)成本(原材料和人工等)继续上升风险;(2)人民币升值影响出口。(3)空调行业增速放缓带来订单减少。

公司增长稳中有升,净利润增速符合预期。合肥三洋2011年前三季度营业收入28亿元,同比增长32%;与合肥三洋的洗衣机销量增速(34%)基本一致。归属于上市公司股东的净利润为2.6亿元,同比增长20%。收入离公司制定的2011年销售收入40亿元任务还有一定距离,应加大营销力度。通过费用控制来抵御成本上升导致的盈利水平下滑:2011年前三季度毛利率为31.78%,毛利率同比减少了1.5个百分点。净利率为9.22%,同比减少了0.9个百分点。期间营销费用率为16.85%,同比减少了0.56个百分点。管理费用率为4.2%,同比减少了0.4个百分点。 三季度洗衣机行业增速触底反弹,合肥三洋增长明显强于行业。合肥三洋1-8月份洗衣机销量增速为34%,其中内销增长23%,出口增长104%。内销增长已赶超行业,出口增速远快于行业。 盈利预测保持不变,维持“增持”评级。我们预计合肥三洋2011-2013年销售收入增速分别为36%、42%、35%;归属母公司股东净利润分别增长17%、43%、26%。2011-2013年EPS分别为0.66、0.95、1.20元,对应PE为15倍、10倍、8倍,今年PEG为0.52,目前公司估值较为合理,但需等待洗衣机行业拐点出现后再建议参与,维持“增持”评级。 风险提示:(1)成本上涨压力。(2)刺激政策效应减弱,洗衣机需求下滑。(3)“三洋”品牌长远规划问题。

公司成长略低于预期,盈利水平稳中回升。美的电器2011年前三季度收入819亿元,同比增长43%;归属于公司股东的净利润28.8亿元,同比增长9.6%。其中美的第三季度收入、归母净利润分别同比增长9.4%、1.7%。前三季度毛利率为17.8%;净利率为4.4%,同比下降了1.5个百分点;三大费用率为12.8%,与去年同期高0.5个百分点。三季度盈利水平持续反弹:三季度净利率为5.5%,环比上升了0.6个百分点。但费用增加较快:三季度财务费用率为1.6%,管理费用率为3.6%,均出现了一定程度上升。 业绩解析:财务变化反映了战略转型。三季度收入和利润增速均回落到个位数,而同时净利率水平稳步回升,这一现象已体现了美的由以前注重扩大规模的思路逐步调整为利润和规模同等重要的战略。三季度收入增速低于预期:三季度冰洗增速较低,白电出口明显回落。财务费用率上升:根本原因是银根紧缩,利率上升较快。 经营思路:继续执行规模与盈利平衡发展。我们认为美的未来将加强库存管理,继续实施渠道扩张、加大力度建设多产品专卖店渠道网点。 下调盈利预测,维持“买入”评级。我们下调今年的盈利预测,即下调收入增速、政府补贴总额和空调产品的毛利率水平。预计美的2011-2013年EPS分别为1.04、1.33、1.73元,对应PE为12.9倍、10倍、8倍。未来3年年复合增长率为23%,今年PEG为0.56,估值上略有低估,是价值投资者的较佳配置标的。 风险提示:(1)原材料成本、人工成本和资金成本上涨;(2)家电行业增长低于预期。