业绩增长27.3%,略低于此前预期。去年公司实现营业收入15.5亿元,增长20.3%,归属上市公司股东净利润2.3亿元,增长27.3%,对应EPS0.38元,盈利能力有所提高,内生成长性主要源于在渠道的深耕细作下,动漫玩具及婴童用品的销售规模扩大,且基于优质IP的产业链实现良性循环。 期间费用率明显提高。报告期公司期间费用率提高近6个百分点至26.3%,其中销售费用率和管理费用率分别提高3%和1.8%,主要是人力支出、推广促销支出、研发支出等增加,有助于中长期发展。 玩具业务平稳增长,盈利能力提升。去年公司的动漫玩具和非动漫玩具业务分别实现收入8.6亿元和3.3亿元,增长17.2%和16%,通过提价、严控成本,毛利率分别提高了7.7%和5.8%,后期随着渠道变革成效逐步显现,核心品牌玩具热销、新品类推出以及销售周期、结构优化均有助于成长的延续。 加快频道落地,抢占客厅领地。公司电视媒体业务实现收入0.43亿元,增长28.6%,旗下的“嘉佳卡通”频道正加快落地步伐,已覆盖北京、上海等中心城市及十几个省市地区,而参股的“爱看动漫”的总用户超过3000万户,日活跃用户365万人,日视频点播数1732万次,与未来电视合作后已稳居CNTV全平台频道排名第一,日均点播次数增长436%,未来公司有望将更多优质动漫内容输入到客厅,不断提高品牌影响力和用户黏性。 优质内容涌现,大电影贡献有望提高。公司的动漫影视业务实现收入2.17亿元,增长38.3%,毛利率提升近3个百分点,期间《开心宝贝》、《神魄》、《凯能机战》等多部优秀动画片播出,为衍生品热销奠定基础。此外,《开心超人》、《巴拉拉小魔仙》等2部影片共实现票房0.8亿元,取得良好的市场口碑,未来还将继续培育以IP为核心的电影业务,计划每年推出2-3部,并开展基于互联网的微动画、微视频等其他影视业务,向高年龄段用户拓展。 婴童用品收入增长23%,分享市场盛宴。公司婴童用品业务收入1.05亿元,增长23.4%,但毛利率下降3.5个百分点,在“婴儿潮“来临、”二胎政策“放开的背景下,有望充分受益市场的成长,品牌知名度进一步提升。 整合优质IP资源,介入游戏产业亮点不断。2013年是公司大动漫娱乐产业链加速布局的一年,全年对外投资近5.9亿元,同比增长700%,通过整合“资讯港”和“原创动力”揽得国内第一动漫品牌“喜羊羊与灰太狼”,还收购了“方寸科技”和“爱乐游”强势介入游戏产业,并参股上海哈邻游戏、广州拉阔游戏、北京魔屏手机漫画等多家公司,强化了动漫龙头地位,成为传统玩具企业战略转型的成功典范。我们看好公司打造基于互联网的泛娱乐动漫集团的战略目标,其作为资源型平台的价值显现,有望吸收更多的优质动漫和娱乐元素。 高管团队扩容,互动娱乐及媒体业务值得期待。近期公司刚刚引入两位副总裁帅民和陈德荣,其中帅民曾担任北京电视台动画节目中心主任、北京卡酷传媒公司总经理、上海东方梦工厂公司副总裁等职务,在卡通频道、媒体运营等方面经验丰富,今年有望协助公司在栏目内容、多屏融合等领域取得突破,而陈德荣曾任广州天贝玩具有限公司总经理、广州梦龙科技有限公司总经理等职务,在玩具经营、线上游戏等方面经验丰富,预计会负责互娱事业的运营,加速推进线上业务的开展。 2014年游戏业务超预期概率加大。今年2季度公司之前收购的游戏资产有望并表,其中“爱乐游”改版后的《雷霆战机》在3月20日正式登陆微信平台,凭借好品质和强运营实力,已在APPstore免费榜和畅销榜高居首位,预计注册户数超过4000万,日流水超千万,全年单产品业绩贡献上亿,而“方寸科技”的《怪物x联盟》在国内外的经营业绩均可观,近期又宣布与国内知名的ACG开发商米哈游达成合作,获得旗下横版动作手游《崩坏学园2》的北美、东南亚及欧洲海外独代权,该游戏目前已快速升至APPstore畅销榜前20位。总之,从目前收购两家公司的情况看,奥飞独到的战略眼光和市场洞察力已深入人心,今年游戏仍有超预期的可能。 2014年加速植入互联网基因,高估值将成常态。线上业务是公司转型的关键,今年仍将是加速布局年,后期可能会加大在视频、微电影、游戏、阅读等方向的投入,获得更多用户资源,构建良性商业模式,实现线上线下的互通融合。 维持“买入”评级。在考虑游戏并表,未考虑新收购预期情况下,我们调整公司未来3年的EPS为0.78元、1.02元和1.29元,成长潜力及业绩向上弹性巨大,中长期看好动漫娱乐龙头的崛起。

外延扩张取得实质性进展,“蓝色火焰”将入囊中。公司拟采用现金+股份的方式收购“蓝色火焰”100%股权,交易价格为25 亿元,标的资产2014-16 年的承诺业绩分别不低于2 亿元、2.5 亿元和3.15 亿元,复合增速约25%,对应今年的收购PE 为12.5 倍,处于合理区间。 值得关注的是,公司募集配套资金拟发行0.21 亿股,参与方主要包括大股东华录集团以及由现高管团队出资成立的“苏州谦益”,关联方认购占比70%,将进一步实现利益的绑定,有助中长期的发展。 强强融合有望发挥较好的协同效应。“蓝色火焰”的主业分为媒介代理、品牌内容的整合营销和文化内容制作三块,优势在于拥有丰富的电视媒介营销经验,以及广泛的商业客户及强势媒体资源,曾出品或运营的电影《爸爸去哪儿》、电视节目《最美和声》、内容营销项目《快乐大本营》等均取得较高的市场影响力,与公司精品影视剧制作发行的业务契合性较高,融合后将打通产业链上下游,加快广告营销、电影、电视栏目、新媒体等领域的布局,进一步提高精品内容的制作发行竞争力,并形成一体化资源型平台。 原有业务增长放缓,收购资产带来新成长动力。根据公司2013 年年报,实现收入3.78 亿元,同比下降4%,实现净利润1.25 亿元,增长仅5.4%,可见电视剧业务出现放缓,电影业务尚在培育中贡献有限,而此次收购的“蓝色火焰”具备较高成长性,内容制作及传播生态链的延伸还有较大空间,预计今年公司整体的盈利规模将增长150%以上,股本仅增加49%,因此EPS 将有大幅增厚。 加速转型升级,致力于打造“综合性文化传媒领军企业”。在电视剧行业遭遇成长瓶颈,增速放缓的背景下,公司一方面坚持精品内容战略,享受市场集中度的提升,另一方面加速转型,在原有“全面规划+全程控制”业务模式基础上,增加了与核心资源合资合作模式,我们认为此次收购是大战略版图的重要一步,未来还有望加速切入电视栏目、电影、经纪、动漫、游戏等文化创意新兴产业领域,持续关注外延式扩张。 维持“买入”评级。考虑此次收购,我们预计未来3 年的EPS 分别为1.66 元、1.92元和2.33 元,目前股价对应PE 仅为21 倍,中长期看好公司基于精品内容的主业转型升级和资源平台的搭建,建议继续关注外延式扩张。 风险提示:1)重组终止的风险;2)收购资产业务融合进展不顺;3)电视剧业务增速放缓,竞争加剧;4)电影等新业务开展缓慢

主业继续稳健增长,开启转型之路。2013 年公司实现营收22.2 亿元,增长98.4%,扣除非经常性损益净利润为1.23 亿元,增长16.4%,累计EPS0.56 元,收入增速较快源于“星辉合成”、“畅娱天下”及“广州谷果”等公司陆续并表,若不考虑此影响,原有业务收入增长约16.9%。此外,预计今年Q1 扣非净利润为0.22 亿元-0.28 亿元,同比增长15%-45%,收购的“天拓科技”、“星辉合成”30%股权3 月份实现并表。公司还拟计划每10 股转增10 股派1 元。 期间费用率下降,结构调整影响毛利率。去年由于公司营收规模扩大,结构化调整,成本控制力提升,期间费用率降低4.1 个百分点至5.9%,其中销售费率和管理费率分别下降2.6%和1.4%,研发支出占收入的比例提高了2.3 个百分点,且其中资本化的比例大幅下降。此外,由于低盈利的原材料业务快速增长,整体毛利率同比下降8.3 个百分点至12.7%,后期游戏及广告业务贡献加大将有所改善。 车模:市场地位稳固,产品结构优化。去年公司车模销量为1078 万部,同比下降7%左右,实现收入5.3 亿元,增长8.3%,在出口不景气的情况下高价产品销售良好起到积极影响,预计今年海外市场将有所改善,国内渠道进一步铺设,增速有望提高。 婴童用品及其他玩具:产品线积极拓展。去年公司实现婴童收入0.61亿元,大幅增长104%,在产能瓶颈缓解后正充分受益行业的快速成长,除了新推出的高价婴童车模贡献不断提高以外,儿童汽车安全座椅、自行车等产品也在加快推广,今年仍有望延续高增长态势。 终端渠道与宣发渠道同步扩张。去年公司海外经销商由255 家增至368 家,其中婴童业务增加60 家,车模业务增加53 家,而国内终端也由4100 家增加至5650 家,有助于市场规模的扩大,同时公司还在加强与少儿频道的合作提高媒体端的宣发实力。 游戏:娱乐化的关键,“天拓”存在超预期可能。作为传统玩具企业为了快速实现转型,顺应娱乐化趋势,公司明显加大了在游戏、线上广告营销等互联网领域的布局,其中收购的“畅娱天下”在去年实现收入606 万元,盈利476 万元,而“广州谷果”实现收入4859 万元,盈利1359 万元,目前尚有多款游戏在开发及内侧阶段,而近期实现并表的“天拓科技”看点更多,除了已有的重磅产品《倚天》、《三国名将》等,今年《龙骑士传》、《有仙气》等多款页游、手游产品有望上线。除此之外,公司还拥有金庸、梁羽生等武侠大家作品IP 的游戏改编权,一旦推出凭借强大的粉丝效应获得高流水可期。 娱乐新星升起,转型战略思路清晰。公司拥有优秀的管理团队和灵活的经营机制,面对车模业务增速放缓,近两年已加快转型步伐,致力于发展为以优质IP 为核心,以“玩具+游戏”为主要的变现载体,以线上线下跨界推广为引擎,集内容研发、运营推广及产业整合于一体的平台型公司。基于清晰的规划,公司近期再次因重大事项停牌,建议继续关注其外延式扩张及线上业务的布局。 多重信号彰显公司对未来的信心。公司曾连续两次上调管理层的薪酬,累计幅度在45%-100%之间,且不排除未来仍会再推股权激励,近期又正式更名为“互动娱乐”,直接控制人也承诺延长限售股锁定期至2015 年。 首次给予“增持”评级。预计未来3 年EPS 为1.03 元、1.22 元和1.43 元,对应PE为37 倍,中长期看好公司娱乐化战略推进和线上业务的成长。 风险提示:1)新游戏流水、盈利不达预期;2)游戏业务监管风险;3)外延扩张缓慢,方案未获通过;4)收购资产盈利下滑。

业绩表现靓丽,主业良性发展。去年公司实现营收20.1 亿元,增长45.3%,扣除非经常性损益净利润为3.53 亿元,增长129.4%,合计EPS0.55 元,业绩贡献主要来自影视剧业务快速发展,以及减持掌趣科技所获得的投资收益超3 亿元。此外,预计今年Q1 公司盈利3.37亿元-3.85 亿元,增长110%-140%,但非经常性损益达到3.6 亿元。 电影:票房不断飞跃,国内地位稳固。去年电影业务实现收入10.8亿元,增长76.4%,期间参与投资或发行的影片近8 部,累计票房超过30 亿元,占国产市场份额超30%,贡献靠前的有《西游降魔篇》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人订制》等。2014 年Q1 则先后有《喜羊羊与灰太狼6》、《前任攻略》、《白日焰火》等3 部影片上映,累计票房近2.7 亿元,全年计划数量达到9 部,仍是业绩驱动引擎,其中《整容日记》、《微信时代的文艺爱情》、《狂怒》等值得重点关注。 此外,公司还将通过投资美国Studio 8 公司开启全球化战略,直接切入国际舞台开拓更加广阔的发展空间。 电视剧:恢复性增长,整合后实力再增。去年电视剧业务实现收入5.18 亿元,度过调整期后实现增长36%,贡献来自《无贼》、《我的儿子是奇葩》等近10 部作品,完成整合“浙江常升”和“永乐影视”之后竞争力将进一步提升,今年预计有《青春守则》、《红色宝藏》等12 部作品贡献收入,继续保持稳健成长。 影院业务谨慎扩张,品牌授权方兴未艾。报告期内公司投入运营的影院达到15 家,实现营收2.06 亿元,增长60.6%,预计今年有望扭亏实现正贡献,而品牌授权收入0.47 亿元,稳步提高,未来IP 货币化已成为战略重点之一,今年Q1海口观澜湖冯小刚公社已取得积极反响,未来逐步形成贡献,实景娱乐富有看点。 游戏有望2 季度并表,成为新利润增长点。去年公司收购手游龙头企业“银汉科技”成为资本市场的经典案例,银汉的拳头产品“时空猎人”和“神魔”正持续产生高流水,且新产品今年仍有望推出,业绩存在超预期可能,与原有业务形成强协同效应。 关注新媒体端、移动端等外延扩张或战略合作。公司将继续打造以内容为核心,拓展渠道及衍生的国际化影视娱乐帝国,有望在新媒体或其他娱乐化新业务取得突破,也不排除继续外延扩张,或与强平台型企业展开O2O 互动产品的合作。 维持“买入”评级。预计未来3 年EPS 为0.75 元、0.91 元和1.06 元,估值具备一定吸引力,对应PE33 倍。看好公司开创性的启动电影国际化战略,以及中长期娱乐集团的构建,后期电影+游戏+国际化+外延扩张催化剂较多。

报告摘要: 短期公司业绩进入平淡期。2013年公司实现营业收入9.04亿元,同比下滑12.5%,归属上市公司股东净利润3.28亿元,微增5.7%,对应EPS0.65元,收入下滑主要是栏目制作与广告、电影两项业务的贡献减少,但盈利能力提升使业绩最终实现正增长。此外,预计今年Q1利润为0.16亿元-0.29亿元,同比下降65%-80%,主要源于电影面临上年高基数所致。 电视栏目与广告:战略调整,盈利质量提高。报告期内公司栏目与广告业务实现收入3.33亿元,同比下降14.5%,但毛利率提高近5个百分点至47.4%,除了持续推出《娱乐现场》等老牌节目外,还加强了对央视、卫视频道等强势媒体的内容输出,并制作了《CCTV 网络春晚》等大型演艺活动,取得良好的口碑和影响力。2014年公司将采用新机制,引入海外优秀模式,增加了如《我爱妈妈》、《老爸老妈在囧途》等真人秀节目有望获得较好的收视率。 电影:不断突破,今明两年更值得期待。去年公司的电影业务实现收入5.01亿元,同比下降14%,盈利能力基本平稳,参与投资或发行了包括《致青春》、《中国合伙人》在内的近9部影片,累计票房23.3亿元,同比增长46%,占国产市场份额近19%,今年1季度参与投资或发行了《爸爸去哪儿》、《怒放》等3部影片,累计票房超7亿元,今年将继续培育新导演,预计影片量将达到14-15部,票房规模冲刺40亿元,且投资比例提高形成较好的业绩效应,值得关注的包括《同桌的你》、《分手大师》、《四大名捕大结局》等,且计划中的动画影片也达到5部,而在预计制作的影片更有多部重磅作品,包括《港囧》、《寻龙诀》、《诛仙》和《盗墓笔记》等,不排除个别在今年上映。 电视剧:稳健成长,参股新丽传媒。去年公司电视剧业务实现收入0.7亿元,同比增长13.3%,主要来自《天狼星行动》、《四十九日》等5-6部作品,且毛利率大幅回升22个百分点至68%,预计今年保持稳健成长态势,有望取得收益的剧集包括《月供》、《新闺蜜时代》等5部。值得关注的是,公司还参与投资了行业领军企业新丽传媒27.6%股权,将进一步强化影视剧制作及发行能力,形成较强的协同效应。 对外投资、外延式扩张步伐加快。近几年公司致力于推进基于影视内容的大娱乐集团战略,去年投资了页游公司“天神互动”12.5%股权,随着“天神互动”借壳“科冕木业”上市进入关键阶段,公司持有股权增值有望超过3倍,未来拥有可观的隐性投资收益,为未来游戏业务的运营和其他投资奠定坚实的基础,此外公司还于去年8月、11月分别投资了天津橙子映像传媒有限公司和彼岸天(北京)文化有限公司,涉足动画制作等领域,近期公司又停牌拟发行股份购买资产加快外延步伐,后期可能还会加大在互联网领域的投入,向游戏、动画、互联网视频内容、细分领域的视频网站、移动社区和应用等领域拓展,成为重要的看点。 维持“买入”评级。调整未来3年EPS 分别为0.88元、1.09元和1.24元,在中长期泛娱乐化战略的指引下,今年公司的内生成长主要看电影票房,同时外延扩张已明显加速,有望形成新的业绩增长点。此外,若旗下两家参股公司欢瑞世纪、新丽传媒也启动上市,或创业板再融资放开,公司更将从中受益。 风险提示:1)今年8月份迎来解禁;2)电影票房低于预期,电视剧竞争加剧盈利下降。

收入大幅增长,业绩增速有所放缓。2013 年公司实现收入23.6 亿元, 增长102%,归属母公司净利润2.55 亿元,增长31.3%,对应EPS0.32 元,成长主要来自智能终端上量和广告收入增加,但主营结构化调整也影响了盈利能力的提升,毛利率降至29.3%。分季度看,去年Q4 实现净利0.71 亿元,今年Q1 净利约0.82 亿元-0.92 亿元,同比增长15%-30%,环比略有提高。此外,公司拟每10 股派息0.33 元(含税)。 应收账款增加,回款能力有待改善。去年底公司应收账款达到9.5 亿元,占总资产比例提至19%,体现资金周转效率有所下降,但客户主要是国内外知名广告及互联网集团,信用风险较低。 用户流量处于业内领先水平。去年公司网站日均UV 约2600 万人, 峰值可达4500 万人,日均PV 约1.4 亿人,峰值可达1.9 亿人,日均VV1.6 亿人,峰值达到2.2 亿人,均较上一年有明显提高,且日均覆盖人数0.19 亿人,月均覆盖人数为1.82 亿人,均处于行业前三甲, 流量的持续提高是直接驱动引擎。 大屏战略下广告业务突飞猛进。去年公司广告业务收入8.4 亿元,增长100%,显著高于行业平均增速,依托内容及流量的优势,预计今年将与更多品牌商合作延续高增长态势,目标达到15 亿元的规模。 基于“内容+平台+终端+应用”生态系统玩“颠覆”。公司致力于打造垂直整合的产业生态圈,已形成闭环的商业运作模式,各环节之间协同效应进一步显现,尤其是通过颠覆传统的电视产业去塑造全新的家庭客厅娱乐体验,成为国内创新型企业的典型代表难能可贵。 内容:多维度强化优势地位。公司始终重视对优质影视剧版权的采购,在年度热播剧的覆盖上保持领先,今年将推出“非常6+1”四季巨制,结合超过200 部的新剧资源, 其中《红高粱》等值得期待,同时还引进如《我是歌手》第二季、《人生第一次》第二季等独播强档栏目,并加快推出自制剧以减少对上游的依赖,近期播出的《光环之后》点击量已经过亿,况且在收购“花儿影视”后内容制作能力还将进一步提升,预计全年自制量可达700 集。除此之外,公司还兼顾体育、娱乐、动漫等多个频道的发展,以丰富的内容资源吸引用户。 终端:加大营销力度,新产品有期待。去年7 月公司正式推出超级电视,采用CP2C 的互联网模式进行研发和营销,日均和月均开机率分别达到67.5%和96%,截止到年底累计销售超过30 万台,加上盒子超过120 万台,实现营业收入6.88 亿元,但毛利率水平接近0%,在与国美、易迅、光大银行合作的基础上,今年公司将继续采用低价战略加大推广力度,终端目标突破300 万台(其中超级电视超100 万台),实现营业收入超过30 亿元。此外,不排除后期公司推出新的智能终端增加长期入口的价值。 应用及平台:开发潜力无限。公司还致力于将“Letv store” 打造为国内第一智能电视应用平台,同时也在加大对云视频平台的投入,拓展视频存储、视频管理等一站式的B2B 服务,并不断完善物流配送及售后服务水平,提高电商平台的市场竞争力。 首次给予“增持”评级。假设考虑花儿影视等新收购资产,预计未来3 年EPS 为0.54 元、0.7 元和0.91 元。今年在4G、宽带等网络基础设施建设和移动互联网浪潮的背景下,网络视频行业迎来新的发展契机,富有互联网思维的创新颠覆型企业则更显稀缺性,公司已打造融合“内容+平台+终端+应用”的闭环商业生态模式,中长期伴随用户流量和黏性的提高,将进一步强化内容变现的能力,尤其在终端进一步上量,资金瓶颈缓解后成长想象空间更加广阔。 风险提示:1)网络视频、终端等领域竞争加剧;2)资金压力加大,偿债能力下降,创业板再融资推迟;3)超级电视推广缓慢;4)政策层面风险

公司与“广发信德”正式成立产业基金。近期“珠海广发信德奥飞资本管理有限公司”即将成立,由奥飞出资400 万元持股40%,广发证券旗下的全资子公司“广发信德”出资600 万元持股60%,目标公司致力于互联网文化领域包括游戏、文学、广告、影视视频等产业项目的投资及顾问业务。 “广发信德”协助打造优质资源平台。“广发信德”成立于2008 年,依托广发证券的市场优势,积累了丰富的项目管理经验和业内资源,以专业实力和敏锐的市场判断力曾打造天广消防、青龙管业等多个经典投资案例。我们认为,产业基金的成立后将培育大量的优质项目,有助于提高公司布局移动互联业务的成功率,加快线上业务的开展,探索创新性商业盈利模式,并获得稳定的回报。 进入战略转型关键时期,强化动漫全产业链优势。经过多年的发展,公司在内容、品牌、渠道、媒体等各产业链环节不断增强实力,进一步实现了线上线下、内容+渠道全方位的互动文化娱乐战略,在玩具业务稳定成长的同时,以游戏为代表的互联网业务有望逐渐培育为第二大主业,今年更将加快植入互联网基因,深耕线上大文化,在线阅读、教育、社区等方向都有想象空间。 维持“买入”评级。在考虑收购游戏资产、“喜羊羊”品牌等因素后,我们预计公司13-15 年的EPS 为0.37 元、0.72 元和1.08 元,成长性突出,业绩向上弹性大,中长期看好动漫娱乐龙头的崛起。

投资要点: 公司受益于“二胎”政策、新“限娱令”出台,肩负文化强国之重任 IP 集群、强大的宣发销售渠道及特殊的国际战略地位铸造行业龙头 移动互联网、国际化、电影等业务助力公司“马上”腾飞 报告摘要: 坐享政策红利,肩负文化强国之重任。三中全会提出文化强国的远景目标,各动漫子行业将在体制改革、渠道扩张、产权保护及国际化等方面谋取长足发展,并且今年我国已逐步实施“单独二胎”政策,奥飞成为最大受益者。此外,新“限娱令”出台对动漫产业形成实质性利好,强化“精品化”的趋势,优质IP及版权价值得以提升,龙头企业的议价能力和创作积极性增强。 四大核心竞争力铸造价值龙头。在国内市场,奥飞拥有数量多、品质高的动漫IP,已形成品牌集群,未来在上游内容端仍将取得突破,同时也在布局全媒体宣发渠道网络,加快衍生品销售渠道的转型升级,此外公司打造国内最具价值的产业链已率先实现良性循环,面对动漫消费大周期的来临,成为至少影响一代人的上市公司。在海外市场,公司是国际化的领先者,是海外巨头嫁接中国的最佳入口,具备较强的谈判话语权及本土化优势,战略地位显著。 主业深耕细作,今年看点仍多。除国际化业务以外,游戏、电影、移动互联网、乐园等可能催生公司今年的看点。其中,游戏业务将培育为第二大主业,自研、参股及授权多维度发展,后续外延扩张及战略合作仍有期待,而电影业务力争凭借好品质+强势发行迎接市场的爆发,同时还会加快“接网”的节奏,主题乐园的布局也可能提速。 维持“买入”评级。在考虑收购游戏资产、“喜羊羊”品牌等因素后,我们预计公司13-15年的EPS 为0.37元、0.72元和1.08元,成长性突出,业绩向上弹性大,中长期看好动漫娱乐龙头的崛起。

2013年业绩低于预期,但盈利能力提升。快报显示,预计去年公司实现收入15.5亿元,归母净利润2.3亿元,分别同比增长20.4%和27%,对应EPS0.37元,低于此前30%~50%的增长预期,但净利率提升至近15%,推动业绩增长的原因在于渠道的深耕细作下,婴童业务维持高增长,且新培育的动漫玩具积极推广。 去年高基数、资产减值计提等影响Q4同比表现。去年Q4实现收入5亿元,同比增长仅2.9%,但环比增长26.2%,而归母净利润为0.83亿元,同比增长仅6.4%,但环比增长48.2%,同比增速放缓一方面是因新推出的神魄玩具尚处于培育期,遭遇上一年同期陀螺产品的高基数,另一方面公司对存货跌价损失及其他成本费用集中计提提升了资产质量。相比之下,今年Q1借节日效应和动画片热播,铠甲勇士玩具销售突出,巴拉拉大电影也拉动相关衍生品销售,预计年内还将陆续推出升级版的陀螺、悠悠球等拳头产品确保传统业务的成长。 游戏资产收购获批,关注后续互联网娱乐基因的强化、海外项目进展及外延扩张。近日游戏资产收购获批标志着公司已迎来新的发展阶段,未来有望不断提高游戏等线上业务的竞争力,此外孩之宝合作项目及外延式扩张的进度也值得积极关注。 维持“买入”评级。下调14-15年EPS为0.72元、1.08元。鉴于公司同时面临来自行业的机遇与压力,未来加速成长的动力充足,业绩向上弹性大,中长期看好动漫娱乐龙头的崛起。

打造国际化、平台型影视文化娱乐旗舰。公司是国内规模最大、实力最强的民营影视企业集团之一,拥有业内经验最丰富的管理团队,致力于打造国际化、平台型全媒体华语影视娱乐集团,目前的主营业务仍以电视剧为主,电影、广告、影院等业务正积极培育,加上游戏等更多娱乐性业务陆续开展,战略版图清晰可见。 电视剧确立领军地位,电影蓄势待发。公司以成熟的管理模式+优秀的人才、剧本资源+敏锐的市场洞察力为连续推出精品剧奠定坚实基础,在完成收购“克顿传媒”后电视剧年产将超千集,规模化、精准化优势得以强化,品牌、客户渠道、数据、团队等优质资源互通共享,今年在湖南、安徽等强势卫视的片单中播出部数大幅领先充分体现其竞争实力,近期开播的《爱情公寓4》已取得“开门红”。此外,公司的电影业务前景广阔,今年预计有《小时代3》、《太平轮》、《一生一世》等3部影片上映,中长期力争跻身国内行业第一梯队,去年通过携手郭敬明和“最世文化”共享了大量优质内容IP资源,并开启“文学+电影”的互动模式,双方后续的合作更值得期待。 铸造“内容+渠道”资源型平台,产业链纵深延伸。相对于其他电视剧上市公司,公司率先确立了清晰的战略转型思路,资源平台的价值逐渐显现,在不断强化上游内容实力的基础上,近几年又陆续布局游戏、新媒体、植入广告、艺人经纪等衍生产业,并建设国际合作实验区升级实景娱乐平台,后续外延式扩张及合作仍值得关注。 给予“买入”评级。考虑收购,预计14-15年EPS为0.89元、1.12元,中长期看好公司娱乐化战略的推进,具备成为影视龙头的潜质。

投资要点: 预计2013年业绩同比增长0%-10%,对应EPS0.61元-0.67元 拟用超募资金及利息0.83亿投资电影《寻龙诀》和《谋面》(暂定名) 报告摘要: 预计2013年业绩同比增长0%-10%,Q4表现平淡。根据公司发布的预告,2013年归属于上市公司股东净利润在3.1亿元-3.41亿元之间,对应EPS0.61元-0.67元,低于此前预期,其中Q4单季实现净利润0.71亿元-1.02亿元,环比Q3有所增长,但同比出现显著下降,可能是由于去年较高的基数所致。此外,公司公布高送转计划,拟每10股转增10股派1元,体现出对未来成长的信心。 电视栏目、电视剧业务稳健成长,电影票房突破23亿元。报告期内公司制作了《超级减肥王》、《是真的吗》等多个电视栏目,在央视的收视率和知名度持续提高,并承制了《CCTV网络春晚》等多档活动,同时发行了《四十九日》、《乱世书香》等多部电视剧确保业务稳健成长。此外,当年还投资发行包括《致青春》、《中国合伙人》在内的近9部影片,总票房在全国和国产片中的份额为10.6%和18%,但Q4仅有《四大名捕2》和《中国好声音之为你转身》合计产出票房1.74亿元,较去年同期的《泰囧》大幅减少,且毛利率略有降低。 两部重量级影片提上日程。公司拟使用超募资金及利息0.83亿元投资《寻龙诀》和《谋面》两部影片,预计分别在今明两年上映,其中《寻龙诀》源自著名网络小说《鬼吹灯》,拥有广泛的粉丝群体,导演乌尔善代表作《画皮II》票房曾达7.26亿元,而《谋面》的导演、编剧郭俊立代表作《让子弹飞》票房也曾达到7.3亿元,主演暂定刘德华和黄渤,因此两部新影片均值得期待。 维持“买入”评级。我们调整近3年EPS0.65元、0.93元和1.14元,今年公司电影片单异彩纷呈,有望冲击40亿元票房,娱乐化战略下外延扩张值得关注,且参股公司天神互动上市将带来资金支持。

投资要点: 预计《喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记》的最终票房在1.52~2.53亿元 经典形象+口碑积累+人物情节创新打造最佳“合家欢”影片 报告摘要: 预计最终票房在1.52~2.53亿元。1月份起贺岁档逐步进入平稳期,平时日均票房稳定在4000万左右,周末日均票房7000万左右,自1月31日起进入春节档后,日均票房将有所提高,在此假设下,我们预计“喜羊羊”第6部大电影最终票房在1.52~2.53亿元之间。 口碑:经典形象+口碑积累+人物情节创新。电视版《喜羊羊与灰太狼》自2005年6月推出后,最高收视率达17.3%,目前仍是国内最经典、最受欢迎的动画品牌,2013年11月市场又推出《喜羊羊小顽皮》手游产品,12月推出最新一部动画片《喜羊羊与灰太狼之懒羊羊当大厨》,都为大电影造势。“喜羊羊”大电影自2009年登上银幕,累计票房接近8亿元,仍是国产动漫电影票房纪录保持者,第6部的动画制作效果全面升级,加入新角色“飞马王子”和“蓝马公主”新角色,并契合当下热门节目“爸爸去哪了”的情节打造最佳“合家欢”式影片,票房水平有望再创新高。 宣发与排片:华谊首次试水动漫,宣发形式新颖多样。该片是华谊兄弟参与制作发行的第一部动漫影片,凭借其较强的宣发实力,有望在1月份取得较高的排片表现。影片宣发始于2013年9月,中秋特辑、“影游互动”提升市场关注度。从市场格局看,近期《熊出没之夺宝熊兵》、《神偷奶爸2》可能是主要的竞争对手,但“喜羊羊”凭借对儿童市场精准的把握,精良制作以及多年积累的口碑,有望成为亲子合家欢观影之首选。 维持“买入”评级。影片是寒假期间最具竞争力的动画电影,单片行情有望成为公司股价的催化剂之一,奥飞与华谊的首度联手引发市场关注。我们预计13-15年的EPS为0.40元、0.76元和1.26元,成长性相对突出,是中长期价值型标的,持续看好其泛娱乐化战略的推进。

公司通过股权转让及增资实现控股“叶游”。根据公告,公司以自有资金0.2亿元收购“广州梦龙”旗下广州叶游信息技术有限公司50%股权,同时再以0.1亿元追加投资最终实现控股60%,“叶游”公司2014-16年承诺利润不低于400万元、750万元和950万元,对应收购PE相当于12.5倍,处于合理水平,但对奥飞的业绩增厚有限。 积极培育第二大主业,协同推进泛娱乐化战略。2013年公司曾通过收购方寸科技和爱乐游各100%股权宣告步入游戏领域,未来已将其确立为第二大主业进行精心培育,此次收购的“叶游”原是“广州梦龙”旗下的游戏资产,擅长以动漫IP为原型开发儿童喜好的社交互动的手游产品,团队力量正在壮大,未来将致力于协助奥飞推进以动漫、电影和游戏为核心的“漫游互动”、“影游互动”等泛娱乐化战略,最大化发挥产业平台的商业价值。此外,我们看到“叶游”在去年的盈利为负,今年若要大幅提高必将加快产品的推广。 游戏战略思路日益清晰,作风稳健。经观察,奥飞对游戏业务的布局可能有几大特点:1)侧重培育在细分领域具备潜力的公司,产品嫁接好平台;2)在手游市场不确定加大的情况下,注重风险控制,寻找协同性强的标的;3)静待时机,后期不排除以更低成本吸收更优质资源。我们认为,今年手游行业保持快速成长,奥飞凭借强大的IP资源及品牌影响力,将加快业务布局,游戏贡献的业绩也有望超预期。 维持“买入”评级。在考虑收购喜羊羊品牌、游戏资产,预计未来3年EPS为0.4元、0.76元和1.26元,持续看好公司作为动漫龙头的标杆性地位、产业链优势以及泛娱乐化战略推进。

投资要点: 思美传媒是国内领先的综合服务类广告运营商 专业化下多元化,核心业务有较大成长空间 积极布局数字化营销,后续外延扩张值得期待 报告摘要: 国内领先的综合服务类广告运营商。公司在2000年于杭州成立,是中国一级综合服务类广告企业、4A 组织成员,为客户提供从品牌策划到监测评估的全方位广告服务,旗下拥有华意纵驰等五大核心品牌,未来将致力于打造国内最具创新性、专业性的传播集团。 广告行业:稳健增长,数字化是方向。我国广告行业近三年复合增速为32%,前五大广告企业份额约8%,竞争格局相对分散。若按媒体划分,电视媒体广告仍是最大市场,2012年营业额为1132.1亿元,其次为报纸、广播和期刊,而伴随着新媒体浪潮的到来,互联网广告市场近3年复合增速高达53%。若按区域划分,北京、江苏等市场快速成长,已占据区位优势的广告企业加快外延扩张的步伐。 专业化下多元化,化压力为动力。公司主营业务包括媒介代理和品牌管理,近两年增速有所放缓,但未来不乏亮点:1)将分享优质媒介市场的成长,提高媒介策略服务业务、全国性媒体业务的贡献比重;2)凭借较强的创意和策划能力深耕高成长品牌客户群;3)积极布局数字化营销业务,提升业务竞争力。 后期外延式扩张值得期待。上市后公司融资渠道拓宽,启动外延式成长的动力充足,一方面可能布局具备潜力的细分子行业资源,另一方面也可能加速全国扩张,提升长三角以外的市场份额。 合理价格区间24.5元~29.4元。我们预计公司2013-2015年的EPS 为0.9元,0.98元和1.19元,参照目前已上市的三家广告营销公司的情况,给予25-30倍的估值区间,对应价格区间为24.5元~ 29.4元。

投资要点: 公司拟以自有资金3.978亿元收购“永乐影视”51%股权 “永乐影视”为一体化专业影视机构,后期项目储备充足 综合实力进一步增强,持续关注后续其他外部合作的进展 报告摘要: 再启外延扩张强化龙头地位,收购价格合理。公司目前拥有账面资金14亿元,加上投资掌趣科技获益颇丰,面对行业快速的发展可充分利用强大的资金优势巩固市场地位,继收购“浙江常升”之后,此次又拟以近4亿元自有资金投资控股浙江永乐影视股份有限公司51%股权,若按照2013-2016年的业绩承诺,标的公司税后净利润将不低于0.65亿元、0.85亿元、1.1亿元及1.43亿元,年复合增速近30%,对应明年PE为9倍,处于合理区间。 “永乐影视”制作能力突出,后期储备充足。“永乐影视”是一家集策划、投资、拍摄、制作和发行为一体的专业影视机构,曾制作发行《新西游记》、《决战燕子门》等十余部电视剧,近两年平均2-4部/年,作品题材丰富,植根于我国传统文化且弘扬主流价值观颇具特色,2014年还有开年大戏《利箭纵横》将在安徽卫视等四星联播,偶像战争巨制《战神》也预计在下半年上星,后期项目储备超过10部。我们认为,公司的电视剧业务已进入全新发展阶段,规模及品质可实现双升,与原有领先的电影、艺人经纪、游戏等业务交相辉映。 电视剧锦上添花,近期亮点不断。公司近期上映的《私人定制》以首日超50%的排片率和首周3.2亿元的票房创下华语影片的新纪录,此后衍生的真人秀节目也将于明年1月亮相北京卫视,此外线上业务的开展也较为顺利,憧憬空间大,新游戏上线后也表现较好。 维持“买入”评级。考虑此次收购,上调14-15年EPS为0.74元和0.86元,看好公司主业竞争力提升,关注其他外延扩张或战略合作。