近期上涨已说明提前点映观看《西游·降魔篇》的观众对于票房的乐观预期。2013年2月2日,公司在北上广深等多个城市开展了针对普通观众售票的提前点映活动对《西游》进行宣传营销;2月3日-4日又在北京、上海等地举办了明星见面会等活动。而近2个交易日的股价上涨则说明了通过点映活动观看了电影的投资者对于《西游》的较高肯定,以及票房有望超预期的判断。 我们最保守预计,《西游·降魔篇》的票房为5.5-6.3亿元。考虑到在口碑效应下本片的上映期可能延长、优质单片带动整体电影市场热度上涨、周星驰光环、档期优势等因素,乐观预计“西游”票房可能达10亿(6亿票房预期是基于28天的测算,而《泰囧》的上映期高达40天)。 我们判断,华谊兄弟在《西游·降魔篇》上的收入来源:大陆地区的发行收入&投资分账收入。根据比高集团的公告,华谊兄弟负责《西游》在大陆地区的发行,故我们认为华谊兄弟将取得大陆地区的发行收入;根据2012年华谊兄弟中报,截止到2012年6月30日,公司已投入在《除魔传奇》上预付制片款4050万元。结合电影行业随着项目进展,阶段性逐步投入资金的惯例,我们认为,公司投入在《西游》项目上的资金或将超过4050万元,依据投资额能够取得相应的分账收入。 提前观影感受:“喜剧+奇幻+爱情+恐怖”四大元素淋漓尽致且搭配巧妙。本片延续善的理念和佛法无边的题材,价值观简单纯粹易于接受。剧情逻辑清晰、跌宕起伏;周氏喜剧笑点不断,全场无尿点。 投资建议:鉴于我们对西游票房的乐观判断、以及对投资比例推断的变化,上调盈利预测。2012/2013/2014年EPS预测为0.45/0.70/0.86元,对应2012-2014年PE分别为39/25/21倍,维持“买入”评级。电影行业票房近期火爆,我们认为华谊的估值水平还有上升空间。

无痕信息发送,是phone+私密社交功能非常重要的亮点,用户上千万级概率进一步上升。在phone+的无痕短信发送模式下,点对点文字短信、语音短信、图片在首次被查看后十几秒内即被销毁,达到“阅后即焚”的功能。此为国内首款推出此功能的语音通讯类应用。 无痕短信实现“好用+好玩”的功能诉求,功能性和新奇、刺激性同时具备,进一步提升用户使用的粘性和活跃度。 Phone+私密社交,与微信形成差异化竞争。微信已成为普及的语音短信软件,集成了丰富的用户关系和公众平台、开放平台的功能。 Phone+坚持走的是基于通讯录的实时通话+私密社交定位,此次无痕信息功能的增加,进一步强化了保护隐私的卖点,同时也与微信走出了截然不同的道路,可实现与微信的差异化竞争。 无痕信息可为phone+开拓变现路径:Phone+可在隐私保护这一功能上大做文章。遵循“基本功能免费,增值功能收费”的原则,先用此基本功能吸引到对隐私安全有需求的用户群,当用户群积累到一定规模后,可增加更多隐私保护的功能,并向用户按月或按次收费。 隐私保护拥有巨大市场潜力。“阅后即焚”功能在国外早已火热,国内仍待开发。手机管家、无痕浏览器早等其他类型APP已经开始以保护用户隐私的需求为卖点。社交巨头Facebook在扎克伯格的亲自牵头下开发了“阅后即焚”的应用poke。最早推出“阅后即焚”功能的图片分享应用snapchat用户快速增长,已经分享超过10亿张照片,成为图片应用巨头Instagram的重要挑战者。无痕信息等细分市场未必是巨头的天下。与公司和产品定位有关。

我们最保守预计,《西游·降魔篇》的票房为5.5-6.3亿元。考虑到在口碑效应下本片的上映期可能延长、优质单片带动整体电影市场热度上涨、周星驰光环等因素,乐观预计“西游”票房可能达10亿(6亿票房预期是基于28天的测算,而《泰囧》的上映期高达40天)。 提前观影感受:“喜剧+奇幻+爱情+恐怖”四大元素淋漓尽致且搭配和谐。本片延续善的理念和佛法无边的题材,价值观简单纯粹易于接受。剧情逻辑清晰、跌宕起伏;周氏喜剧笑点不断,全场无尿点。 口碑分析:强大粉丝群体,几大影评网站评分监测较高。 1. 前作《大话西游》作为影响一代人的作品,具有强大的粉丝群。且处于28-38岁的受众群具有较强购买力,每人能带动2-3人的家庭观影。 2. 类型分析:“喜剧+爱情+奇幻+恐怖”适应当期观众心理,受众覆盖面庞大。 喜剧:农历新年同家人共度,适应贺岁档全家老小共同观影。创造下一个泰囧奇迹?整体经济形势不乐观,在喜剧中宣泄情绪是触动消费者观影的重要因素,经典的“周氏喜剧”值得期待。 爱情:一万年太久,只争朝夕。影片上映恰逢情人节,搞笑中加入伤感爱情戏(大爱VS小爱),预计情人节单日票房有望达5000-6700万。 奇幻:西游神魔类型,特效精彩。3D效果逼真,堪比好莱坞大片。 排片:发行能力强、竞争不激烈,预计前6日保持40%以上,7-12日保持25%以上。 1. 发行能力:华谊兄弟的发行能力毋庸置疑。本次发行首次采用少数影院面向普通观众提前点映营销模式,在预热电影的同时能够提前1周形成口碑效应,据我们观看的点映后做抽样调研,口碑非常好。 2. 竞争程度:激烈程度一般,并无同类型影片。《西游》2月10日上映,爱情片难以对《西游》构成较大威胁;主要的竞争对手是2月16日上映的《侠探杰克》,本片网评尚可,但绝非好莱坞电影中的佳作;若能较早产生口碑效应,相信能够战胜2月22日上映的《霍比特人》。 档期:春节档期优势明显。 投资建议:鉴于对西游票房的乐观判断,建议现价买入。2012/2013/2014年EPS预测为0.45/0.64/0.81元,对应2012-2014年PE分别为35/25/20倍,维持“买入”评级。

我们预计,《西游·降魔篇》的票房为3.5-4.8亿元。 口碑分析:强大粉丝群体,几大影评网站评分监测较高。 1. 前作《大话西游》作为影响一代人的作品,具有强大的粉丝群。且处于28-38岁的受众群具有较强购买力,每人能带动2-3人的家庭观影。 2. 类型分析:“喜剧+奇幻+爱情”适应当期观众观影心理,受众覆盖面庞大。 喜剧+奇幻:农历新年同家人共度,适应贺岁档全家老小共同观影。 爱情:一万年太久,只争朝夕。影片上映恰逢情人节,前作中的爱情元素会在本片中延续,预计情人节单日票房有望达到5000-6700万。 创造下一个泰囧奇迹?整体经济形势不乐观,在喜剧中宣泄情绪是触动消费者观影的重要因素,经典的“周氏喜剧”值得期待。 排片:发行能力强、竞争不激烈,预计前6日保持30%以上,7-12日保持25%以上。 1. 发行能力:华谊兄弟的发行能力毋庸置疑。本次发行首次采用少数影院面向普通观众提前点映营销模式,在预热电影的同时能够提前1周形成口碑效应。 2. 竞争程度:激烈程度一般,并无同类型影片。《西游》2月10日上映,截止到2月22日《霍比特人》上映,共有12天高排片期。爱情片难以对《西游》构成太大威胁;主要的竞争对手是16日上映的《侠探杰克》,本片网评尚可但绝非好莱坞电影中的佳作。 档期:春节档期优势明显,预计蛇年新年第1-4周的票房分别为6、5、5、5亿元。 分析体系:单片投资机会来源于“非典型大片”票房增长路径,判断标准为口碑+排片+档期。口碑(影评网站+草根调研)&排片(发行能力+竞争程度+口碑)&档期(节日档期增强市场整体热度)。 盈利预测、估值及投资评级:2012/2013/2014年EPS预测为0.45/0.64/0.81元,当前价格为14.92元,对应2012-2014年PE分别为33/23/18倍,维持“买入”评级。

2012年业绩符合预期。公司发布2012年业绩预告,报告期内实现归母净利润2.43-2.74亿元,同比上升20%-35%;EPS为0.41-0.46元,基本符合我们及市场的预期。电影业务,报告期内上映7部影片,包括《LOVE》、《逆战》、《画皮2》、《太极1》、《太极2》、《一九四二》、《十二生肖》,在大陆地区的总票房约为21亿元。电视剧业务,主要实现收入的剧集为《夫妻那些事》、《川西剿匪记》、《蝴蝶行动》、《连环套》、《圣天门口》、《唐山大地震》、《我们的生活比蜜甜》等。对外投资方面,新增投资随视传媒及GDC; 参投公司掌趣科技在创业板首发上市,确认部分投资收益。 2013年业绩预判:预计至少保持35%增速。电影业务,《西游除魔传》(2月10日上映)、《狄仁杰前传》和《私人定制》等8部不同类型影片,受益于银幕扩张(新型城镇化带来的渠道下沉)和单银幕票房增长(消费升级带动文化消费增加),单片票房均值有望继续增长。电视剧业务,精品战略下价格有望提升&确认收入部数有望增加。根据制作备案和发行许可证披露,我们预计2013年将有《石光荣和他的儿女们》、《无贼》、《不离婚的22个理由》等剧能够确认收入。影院业务,预计自2013年进入盈利期。文化旅游业务,预计深圳和海南项目自2013年开始收取品牌授权费。 重申华谊兄弟的投资逻辑:传媒企业品牌价值高溢价。我们认为,传媒公司之所以享有高估值,多源于与众不同的品牌价值,知名大品牌是维持传媒企业强大生命力和持续高增长的动力。强大的品牌能够为华谊带来:1.聚集行业内优质资源(人才、资金);2.多渠道变现品牌价值(目前:影院、影视旅游;未来:游戏、音乐等无限制领域)。 盈利预测、估值及投资评级:2012/2013/2014年EPS预测为0.45/0.64/0.81元,当前价格为14.25元,对应2012-2014年PE分别为31/22/18倍,仍维持“买入”评级。

公司2012年经营状况:2012年业绩快报与2011年比,营业收入增长36%,营业利润增长50%,利润增长41%。分红上,今年打算10派3;考虑流动股本较少,计划10转10股。2013年从收入角度,主要来源仍是对对碰。当phone+用户量达到千万级别会考虑一些货币化的业务。 对对碰业务:将有30%+的增长,转售牌照将带来产品创新:对对碰是公司的现金流业务,支撑公司向移动互联转移。新增省份从签完合同到开通,一般情况下需要一个季度左右的时间。渗透率已经较高的省份(贵州),在经过营销活动后,2012年仍获得30%-40%的增长。 申请到移动转售业务后,对对碰可以做套餐产品,还可以同时在通信网络和数据网络上有产品呈现。对对碰业务单纯依靠2012年增加新省份的增长,能够保证今年的增长。希望今年的增长能和去年保持差不多。 Phone+业务:今年目标是全力做大用户量:Phone+在2012年7月推出,第四季度推广较为顺利,单季度增长200多万独立注册用户。增速公司较为满意。Phone+有线上、线下两大推广渠道,随着用户量的增长,产品会有一个爆发点。 移动转售:申请牌照有优势:肯定会去申请移动转售,和公司本身的业务有一定相关性,这是新一年的主要工作。公司在移动转售上大的思路是做一些缝隙市场,让用户获得收益,与运营商达到共赢。具体业务上,仅靠加价转售不能实现高利润,公司应该会考虑在增值业务上获得收益:产品所吸引的用户达到千万级规模时,通过挖掘用户需求,主动提供数据、音乐、游戏等增值业务。

业绩符合预期。公司发布2012年年度业绩预告,报告期内实现归母净利润8450-9076万元,同比增长35%-45%,EPS为0.88-0.95元。 基本符合我们的预期。 2012年:版权数量稳定增长,剧集质量明显提升。量方面,报告期内公司共有14部电视剧取得发行许可证,较2011年稳定增长(12部400集)。我们预计,全年能够确认收入的权益集数为260集左右,较2011年上涨38%。公司出品剧集质量有所提升,预计在2012年确定收入的《那金花和她的女婿》将于2013年湖南卫视上星;《虎符传奇》于2012年底在央视上星。 2013年:上市后资金推动下价量齐升。量方面,公司上市后,在资金的推动下投资比例的提升将带动权益集数增长,而产能集中释放的时间点我们预计将在2013年下半年到2014年上半年。价方面,单片投入增加(新投入剧集《结婚的秘密》单集成本在160万/集),大剧战略提升单集价格和盈利能力。 整体战略:电视剧主业增加投资比例高的项目带动产量提升&开始精品战略,向演艺经纪、电影多方向扩展。电视剧走精品战略,寻求单集的投入的上升空间,未来会探索和频道、渠道的合作。电影业务,除了参与小成本或收益稳定的电影外,会投资拍摄电视电影。衍生方向,对于大制作的影视剧,会做一些3D场所、现场体验等衍生产品。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测2012/2013/2014年EPS为0.90/1.24/1.53元,当前价格为26.66元,对应2012-2014年PE分别为27/19/16倍,维持“增持”评级。

《十二生肖》上映25天票房超8亿元,远超市场预期。华谊兄弟1月14日晚公告,截至13日24时,《十二生肖》中国大陆地区票房超8亿元;中国大陆以外地区已超1600万美元。票房成绩远超市场预期,直到1月21日《007:大破天幕杀机》上映,仍有7天高排片期(20%左右),预计最终票房在9亿元左右。 华谊兄弟:A股上市的全产业链布局最快影视娱乐公司。娱乐行业各业务间明显的协同效应造成全产业链布局是娱乐公司持续增长的必然选择。华谊兄弟是全产业链布局最早、效果已经明显显现的行业绝对龙头。对于项目制的电影业务,业务特性造成单个项目的成功与否存在较大的不确定性。华谊在电视剧、艺人经纪、影院、影视旅游等板块的全产业链布局有效地平抑了公司业绩的波动性,降低风险。 电影业务:中国最好的民营电影公司。2007年起,华谊兄弟基本能够保持8-10%的市场占有率,是当之无愧最好的民营电影公司。2012年前,华谊电影是“冯小刚时代”,造成“只要有冯导的电影就是大年;没有冯导的电影就是小年”的现象。2012年,华谊电影正式步入“工业化商业大片时代”,即便冯导的《1942》票房低于预期,但华谊仍旧能够凭借超过20亿总票房的成绩占据中国电影市场12%的份额。我们认为,公司现有的整体架构和实力已经能够培养新导演(乌尔善、冯德伦等)。并且,其项目选择能力和管理能力能够在最大程度上保证项目的成功率,从而将投资风险降到最低。 2013年业绩展望:预计至少保持35%增速。电影业务,《西游除魔传》、《狄仁杰前传》和《私人定制》等8部不同类型影片,受益于整体电影市场的繁荣和制作质量提升,单片票房均值有望继续增长。电视剧业务,精品战略下价格有望提升&确认收入部数有望增加。影院业务,预计自2013年进入盈利期。文化旅游业务,预计深圳和海南项目自2013年开始收取品牌授权费。 盈利预测、估值及投资评级:2012/2013/2014年EPS预测为0.45/0.64/0.81元,当前价格为14.57元,对应2012-2014年PE分别为33/23/18倍,维持“买入”评级。

业绩符合预期。公司发布2012年度业绩预告,报告期内实现归母净利润1.097-1.266亿元,同比增长30%-50%,符合我们的预期。 去年行业整体景气度一般,但精品大剧战略保障高增长。2012年,电视剧行业整体需求增速一般,电视台:前三季度广告增速仅为6%,预计全年增速在10%左右。在行业整体景气度一般的大环境下,公司净利仍保持高速增长,主要原因是精品大剧作为收视率和点击率的根本保障,在激烈竞争环境下优势明显。公司增长主要来源于: 1.量:稳定扩张。我们预计2012年权益集数143.15集,同增8.9%,主要实现收入剧集为《金太狼的幸福生活》、《老爸的爱情》、《锁梦楼》、《时尚女编辑》、《媳妇的美好宣言》等; 2.价:精品战略下大幅提升。我们预计2012年单集价格为256万元,同增36.7%。《金太狼的幸福生活》在江苏、安徽、东方三大卫视首播收视率很高,分别达到1.53%、1.32%、1.25%;《媳妇的美好宣言》在东方、北京、深圳三大卫视首播收视率分别达到0.77%、0.68%、0.52%。 2013年业绩预判:产量大幅增长驱动下业绩高增长且确定性强。从量来看,投资比例提升带动权益集数增速超45%。根据各大卫视广告招商会披露情况,预计2013年能够确认收入的权益集数至少在208.2集,增速超过45%。从价来看,均价保持稳定。预计将于2013年确认收入的《战雷》、《结婚吧》、《美丽的契约》、《煮妇也疯狂》有望达到超A类剧价格。 维持“买入”评级:自去年12月7日上调评级为“买入”后,一个月公司股价涨幅为30%,印证了我们的投资逻辑和判断。 2012/2013/2014年EPS预测为1.91/2.61/3.35元,对应2012-2014年PE分别为33/24/19倍。近期涨幅较大,建议短期谨慎。但公司是电视剧A股上市公司中基本面最好,今年估值合理,仍维持“买入”评级。

朗玛信息1月12日公告,将按工信部文件要求申请“移动转售”资质。移动转售业务与公司移动互联业务Phone+及通讯网业务电话对对碰均有一定的关联性,能通过资费套餐等形式促进用户的增长,因此公司计划按照要求申请相关的资质。 朗玛信息作为内容型和社区型的类MVNO(移动虚拟运营商),获得牌照可能性较大。理由:(1)政府扶持力度大,是贵州省“掌上明珠”;(2)和运营商关系较好,已有长期合作;(3)市场运营能力、创新能力较强;(4)已有丰富的用户资源,且低消费群体是MVNO最为关注的对象。另,我们推测国内运营商会优先考虑有增值业务牌照的经营较好的中资民营企业。 朗玛将怎么做?我们推测将突破现有业务瓶颈,快速做大用户量。路径一:与现有业务协同、新增功能,将提高ARPU值。移动转售业务的开展,将快速拓展phone+的用户群体;若朗玛获得牌照,则对对碰业务在全国的开展将大为方便。路径二:新创品牌,把握独特的细分市场。如推出以“朗玛”或“Phone+”为品牌的语音、数据等各种移动套餐。 维持“买入”评级:长期看好,想象空间较大。市场之前担忧Phone+用户量做不大、对对碰业务跨区域、跨运营商的限制等因素,将随着拥有牌照后逐步消除。2012/2013/2014年EPS为1.61/2.04/2.56元,对应2012-2014年PE分别为52/41/33倍。单看现在业绩,目前公司估值较高。但若考虑到牌照价值,以及带来的用户量超预期增长,我们认为现在估值不高。 风险提示:拿不到移动转售牌照。

1月4日,朗玛Phone+的苹果ios版本和安卓版本同时进行了重要升级。升级内容有5项:通讯部分:优化2G网络下语音通话质量;分享部分:分享图片配音功能,优化分享发布流程及发布机制;短信部分:信息群聊、系统通知功能,免费短信邀请联系人功能。 增强免费实时通话品质,丰富社交功能。朗玛一方面将核心的免费通话功能做到极致,这主要体现在通话质量、流量控制上;同时,不断增加和丰富社交功能,从每一个细节提升用户对产品的好感。最终目的是为了更好地满足移动用户的沟通需求。 核心通话功能进一步完善,通话质量成为亮点。通话效果对Phone+产品至关重要。新升级Phone+版本采用动态编码,对低码率有较好的支持,保证2G网络条件下用户的实时通话质量,将大大提高用户活跃度。新上线版本中,推出的语音图片功能(即“会说话的图片”)迎合的是目前移动应用市场上最火爆的图片+语音需求。 核心功能突破,为下一步布局打下基础。功能完善后,上半年大规模推广可期;Phone+推出半年后积累的300万用户可被认为是早期的创新采用者。 建议买入:基于我们对2012年四季度对对碰业务的发展速度判断,我们预测2012年全年业绩增速将超50%;随着Phone+不断升级改善,我们相信用户量能做到千万级;我们基于对朗玛信息股本等财务指标特征的分析,觉得有高送转可能。2012/2013/2014年EPS为1.64/2.09/2.63元,对应2012-2014年PE分别为39/31/24倍。维持“买入”评级。 风险提示:对对碰业绩增速低于预期;Phone+用户量低于预期。

点评: 互联网电视机顶盒小红多渠道销售体系逐步形成。自2012年6月,百视通互联网电视机顶盒产品“小红”正式发布后,逐步完善了运营商、网络直销、3C卖场三大渠道:1.运营商渠道:与歌华有线的合作是成功打开有线运营商渠道的第一步。由于OTT产品在政策限制下无法播放直播节目,不同于IPTV对有线网络的冲击,OTT能够和有线网络所提供的直播节目形成良好的互补。此次百视通与歌华有线达成互联网电视领域的战略合作,我们预计双方将于2013年在北京合作推广互联网电视机顶盒。 2.网络直销:官网可直接购买小红;国美在线可购买小红(819元包2年使用、699元包1年使用);3.3C卖场:国美在门店特设小红产品体验区,在增加了小红线下销售渠道的同时,让消费者能够更直观地体验小红。 随着销售渠道逐步完善,2013年200万OTT机顶盒终端成功销售值得期待。2012年11月,百视通获批200万个OTT机顶盒客户端编号。百视通在内容、平台和终端三方面已充分做好准备,随着近期多渠道销售体系逐步形成,并在未来有望继续完善(例如电信运营商渠道),有理由期待公司在2013年有望成功销售200万个OTT机顶盒。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测2012/2013/2014年EPS预测为0.45/0.66/0.98元,当前价格为15.87元,对应2012-2014年PE分别为35/24/16倍,维持“增持”评级。

电视剧行业:两极分化,精品剧价格将稳定上涨。 1.需求端:电视台倾向精品剧,网络端从过热过冷两个极端回归理性。随着省级卫视竞争加剧和近两年来在上市热潮下电视剧供给扩张两大因素下,电视台对电视剧采购的标准提升,精品剧需求增强,一般剧集难以销售。而网络端在回归理性后,精品剧价格有望稳步上涨。鉴于目前网络端的版权采购跟随电视台端(一般采购合同中会按照播出平台档次给予不同价格),网络版权价格也会呈现两级分化,精品剧价格有保障。 2.供给端:行业整体产能缩减将反映在2013年的产量上。跟踪数据所显示的产能缩减主要是电视台采购标准提升后行业中部分中小公司淘汰、行业集中度上升所造成的。 整体战略:以电视剧制作出发,向演艺经纪、电影多方向扩展。电视剧主业:产量达到600-800集后,寻求单集的投入的上升空间。未来会寻求和频道、渠道合作。电影业务,除了参与小成本或收益稳定的电影外,会投资拍摄电视电影。艺人经纪方向,主要以面孔较熟的老戏骨为主,能够创造较大的收益。衍生方向,对于大制作的影视剧,会做一些3D场所、现场体验等衍生产品。 电视剧主业:上市后资金推动下量价齐升。量方面,投资比例的提升将带动权益集数增长,而产能集中释放的时间点我们预计将在2013年下半年到2014年上半年。价方面,资金推动下单片投入增加(新投入剧集《结婚的秘密》单集成本在160万/集),大剧战略提升单集价格和盈利能力。2013年,公司将有《胭脂霸王》、《那金花和她的女婿》两部剧集在湖南卫视播出。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测2012/2013/2014年EPS为0.90/1.24/1.53元,当前价格为23.87元,对应2012-2014年PE分别为27/19/16倍,维持“增持”评级。

《十二生肖》首日4350万元,超越《泰囧》首日表现,预计最终票房3.5-4.5亿元。华谊兄弟12月21日晚公告,截至20日24时,《十二生肖》首日票房4350万元,超越目前总票房已过5亿元的《泰囧》的首日表现(3650万元)。根据中国电影票房吧20大城市不完全统计,截止到22日晚9点累积票房1.5亿元(实际票房会高于该估计值)。根据首日票房占比和近期竞争较为激烈的电影市场(《泰囧》、《血滴子》、《大上海》等同档期大片),我们认为《十二生肖》最终票房在3.5-4.5亿元,超越我们之前预期的3亿元。 大逻辑未变:华谊兄弟是A股上市的最好的影视娱乐公司。此次《1942》票房低于预期和《十二生肖》票房的超预期趋势更加说明了单个电影项目的成功与否存在不确定性,这主要是由于电影直接面对观众以及创意类产品的属性造成的。但是,华谊兄弟作为最优秀的民营电影公司,其项目选择能力和管理能力能够在最大程度上保证项目的成功率,从而将投资风险降到最低。 2013年业绩展望:预计至少保持35%增速。电影业务,《西游除魔传》、《狄仁杰前传》和冯小刚导演喜剧等8部不同类型影片,受益于整体电影市场的繁荣和制作质量提升,单片票房均值有望继续增长。电视剧业务,精品战略下价格有望提升&确认收入部数有望增加。影院业务,预计自2013年进入盈利期。文化旅游业务,预计深圳和海南项目自2013年开始收取品牌授权费。 盈利预测、估值及投资评级:由于电影业务票房因素,下调盈利预测2012/2013/2014年EPS预测为0.46/0.67/0.90元,当前价格为13.16元,对应2012-2014年PE分别为29/20/15倍。我们认为华谊兄弟作为影视板块的绝对龙头,是国内为数不多的战略清晰、全产业链布局最早的影视娱乐巨头,其全产业链布局的价值会逐步兑现业绩(预计影院、影视旅游等板块自2013年起开始逐步贡献盈利)。目前具有较强的估值优势,维持“买入”评级。

外延收购“博集天卷”,做大大众图书业务。1.12亿元收购中南博集天卷(第二大大众类图书企业)38.53%股权并增资到控股51%股权。 通过跨地区(长沙与北京)、跨所有制(国有收购民营)收购来弥补大众类图书短板。优势互补:收购优秀创意策划团队+优势出版资源+机制灵活,结合自身图书出版资质、政策支持、资本运作平台等。 公司给予博集天卷总估值2.08亿元,2011年3月至2012年3月收入1.54亿元、净利润0.19亿元,对应2011年PE约11倍,剔除现金后PE刚好10倍,估值较低。 数字出版:均有突破、思路明晰,明年全面推广。中南传媒是业内难得的数字出版领域龙头,应给予一定溢价。 (1)教育类:天闻数媒在深圳、上海、北京等地中小学签订数字教育产品销售合同。我们期望明年中南传媒能拿到电子书包20%以上的市场份额。 (2)政企类: 我们估算订单近千万元。政企培训学习平台已成为国家文化部全国文化共享工程的指定战略合作方;已与有关军队部门签署定制化产品销售合同。 (3)大众阅读:我们估算收入千万级。为3大运营商提供内容,已开发出移动阅读客户端READ365。 已现估值低点,建议“买入”。我们预计中南传媒2012、2013年的业绩增速为15%、16%,对应PE为17、15倍,维持“买入”评级。