我们预计《金太狼的幸福生活》的电影票房为1.4-1.7亿元。考虑到在口碑效应下本片的上映期可能延长、整体电影市场热度带动优质单片上涨等因素,乐观预计《金太狼的幸福生活》票房可能达2亿。 业绩影响:假定票房为1.5亿元,华录百纳获得收入可能为1500万元,净利润为900万元,增厚EPS6%,则今年EPS上调到2.76,对应PE为26倍,维持“买入”评级。

公司发布2012年年报,报告期内实现营业收入3.93亿元,同比增长36.94%;营业利润1.43亿元,同比增长32.71%;归母净利润1.17亿元,同比增长38.63%。预计公司2013年一季度业绩增速10%-30%。 电视剧业务:精品大剧战略保障高增长。2012年,公司电视剧业务实现收入3.58亿元,同比增长29.34%。收入增长主要是大剧战略下单集价格的持续上涨(单集均价达到250万/集)。 1.保持一线渠道播映&高收视率保障价格不断上涨。《金太狼的幸福生活》在江苏、安徽、东方三大卫视首播收视率第一,分别达到1.53%、1.32%、1.25%;《媳妇的美好宣言》收视率也很高。 2.成本提升下毛利率有所下降。毛利率达到44.9%,较2011年降低8.62个百分点,主要原因系整个电视剧行业的演员、编剧等成本较2011年有较大幅度提升。 电影业务:尝试电视剧的业务模式延伸到电影,实现“低成本高收益”。 公司电影业务实现收入3305万元,同增8.4%;投资制作了《痞子英雄之全面开战》和《金太狼的幸福生活》等电影。《痞子英雄》在中国大陆地区取得9094万票房成绩;而《金太狼》将于4月12日上映,预计票房1.4-1.7亿元。今年有4部电影上映,收入贡献值得期待。 经纪业务:“培养明星”模式下与影视剧业务形成良性互动。电视剧本身具有培养新演员的特点,而公司签约演员王雷、李健、姚芊羽、等,通过出演公司热播影视剧,在业内迅速崛起。而公司也与宋丹丹等合作成立北京丹丹百纳文化经纪有限公司,我们有理由期待未来公司经纪业务板块的持续增长。 2013年业绩预判:上市红利促量上升,投资比例提升也带动权益集数,增速超45%。从价来看,均价保持稳定。预计将于2013年确认收入的《战雷》、《结婚吧》等4部剧集有望达到超A类剧价格。 维持“买入”评级:2013/2014/2015年EPS预测为2.61/3.29/4.11元,对应2013-2015年PE分别为28/22/18倍,维持“买入”评级。

业绩符合预期。公司发布2012年年报,报告期内实现营业收入20.28亿元,同比上升51.84%;营业利润5.54亿元,同比上升38.64%;归属母公司净利润5.16亿元,同比上升45.44%。实现每股收益0.46元。 IPTV业务:“内容+技术+市场”全能型服务提供商,为公司稳定贡献现金流。截止到2012年底,公司累计服务的IPTV用户超过1600万户。在用户量扩张的同时,提高单用户ARPU值:累计在上海等地发展高清用户超过50万户,全国IPTV用户中平均10%订购增值业务包。并且,开始挖掘规模用户下的广告价值,2012年上海地区IPTV广告收入同比增长100%。 OTT业务:独立运营、主导产业链,未来增长新动力。我们认为,公司具备“内容+牌照+平台+渠道”多方优势,能够在未来空间较大的OTT市场中取得超越竞争对手的市场份额。内容:已经建设了具有40万小时总量的版权片库,第一代产品的高清节目总量超过5万小时,已集成超过150款电视版本的精品APP。牌照:2012年11月获批200万个OTT客户端牌照。平台:公司整合了IPTV、手机电视、智能电视、电视支付、增值业务、智能广告等子系统为“云电视”平台,可实现“统一信源、统一片库、统一播控、动态码率、智能分发、多终端适配”。渠道:2012年12月已销售上万台,初步建立“网络直销+3C卖场+运营商”多渠道销售体系。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测2013/2014/2015年EPS预测为0.67/0.97/1.21元,当前价格为16.01元,对应2013-2015年PE分别为24/17/13倍,维持“增持”评级。

业绩基本符合预期。公司发布2012年年报,报告期内实现营业收入7.21亿元,同比上升78.86%;归母净利润2.15亿元,同比上升39.65%。 毛利率53.92%,净利率30.87%,分别比2011年同期下降7.57、7.63个百分点。预计2013年一季度公司净利增长20%-40%。 报告期内,公司经营活动产生现金流净额为-3359.93万元,主要是所发行电视剧集的应收账款和投入新电视剧集制作的支出,预计《百万新娘》、《天龙八部》、《棋逢对手》、《翠兰的爱情》、《新洛神》等剧将于2013年开始确认收入。 电视剧业务:保证收视率,产能突破瓶颈。报告期内电视剧业务实现收入6.68亿元,同比增长75.96%。2012年新增投拍制作剧集17部711集,即将接近电视剧企业惯有的800-900集产能极限,同时保持了一线渠道播映、取得高收视率。《天涯明月刀》在湖南卫视播映,同时段收视第一(平均收视率1.46);《薛平贵与王宝钏》江苏卫视同时段收视第一(平均收视率1.35)、央视非黄金档全年第一;《国家命运》、《全家福》均在央视一套黄金档播映。 电影业务:投资项目选择能力逐步加强。报告期内电影业务实现收入2018万元,同比增长1332%;主要是公司参与投拍的电影《听风者》首次公映并取得较好的票房成绩(2.4亿元)。《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事儿》仍在制作阶段,2013年计划投拍《中国好声音》、《小时代》等影片。电影院业务新投入4家,共7家投入运营,实现收入1319.91万元,同比增长1159%。 全产业链扩张继续。公司在2013年3月正式介入艺人经纪业务,1800万元收购了海宁华凡星之60%的股权。未来将继续推进海宁国际合作实验区的建设,全力打造“华策·华语影视军团”大品牌。 维持“增持”评级。2013/2014/2015年EPS预测为0.76/0.97/1.15元,当前价格为21.45元,对应2013-2015年PE分别为28/22/19倍,维持“增持”评级。

公司原有核心业务电影电视剧持续增长,新业务拓展收益与花费基本持平。华谊兄弟的核心业务电影电视剧和艺人,包括拓展的渠道和衍生。2012年业绩构成:总收入13.8亿,净利润2.4亿。核心业务去年贡献2.6亿,基本与公司总净利润持平。公司原有核心业务能力持续增长,其余新业务的拓展的收益和花费基本持平。 电影方面:2012年苦尽甘来,整体票房21亿;2013年已收获15亿。电影方面:第一,整个中国市场的盈利能力已经被证实;第二,电影的整个市场来看,电影城镇化趋势正在崛起,将来公司会从中受益。第三,将来平台型的公司会崛起,我们希望华谊能成为一个超级大厨,将类型片做到极致。2013年有7部电影上市,2013年的前两个影片《西游》和《十二生肖》已经贡献了15亿,超过2012年把握较大。 电视剧:策略是做大剧做精品剧,2012年原地踏步,共收入3.8亿;2013年准备充分。电视剧2012年原地踏步,一共实现3.8亿的收入;2013年已经有了非常充分的储备。电视剧的策略是做大剧做精品剧,电视剧的基本打法:在逐渐整合工作室的架构,两个工作室联合做戏在资源上共享和整合,以作大剧和精品戏为主。 对外投资方面:主要分为三大板块分别是文化旅游、板块电影版块的独立制片公司以及专业电影服务机构、互联网。2012年投资比较繁忙,一共投了14家法律主体,共2.85亿。投资思路集中在三个领域,第一是文化旅游板块,我们希望建成细水长流的蓄水池,形成长期稳定的贡献;第二个方向是电影版块的独立制片公司以及专业电影服务机构;第三个领域就是互联网。 面向互联网的转变:成立了新媒体事业部。在去年我们独立出来了新媒体事业部,成立的目标是希望实现多屏互动,无处不在。 在游戏方面:掌趣科技的会计核算方式。游戏方面掌趣科技的会计核算方式:2012年确定的投资受益是按照成本法来计算的;清理了和巨人集团合作的公司。

并购之年:中南传媒把2013年定位为“并购年”。从官方表态可看出,中南传媒是新闻出版总署在改革过程中最为推崇的公司,我们认为中南传媒可能成为此轮跨产业、全产业链整合中的首批试点单位。 我们预判,公司将加大对民营出版策划、教辅企业的收购力度;对国有企业、广电系统的资源收购进度则视政府执行力而定。 教材是公司最重要的利润来源,仍将保持稳定增长。近日公司与湖南省教育厅签订《湖南省2013年农村义务教育免费教科书单一来源政府采购协议》,协议总价6.87亿元,同比增长4%,保持了稳定增长。 教材教辅新政为中南传媒等龙头企业带来新的增长空间,2013年秋季教材市场将面临重新洗牌。 数字出版:电子书包创新推广效果显著,今年收入可预期。去年下半年电子书包在原有课堂解决方案基础上推出了单校产品。单校产品推广3个月以来,已接到18个学校的订单,包括湖南、山东、上海等地;其推行优势在于供需关系直接决定订单成行。我们认为,单校产品是在以前模式推广的创新和变通,我们看好单校产品的销售;等首批产品交付使用和形成示范效果后,有可能会出现快速传播和增长。 今年互联网广告高速增长,大湘网和红网的广告收入可观。 维持“买入”评级,建议现价买入。2013年业绩对应PE为16倍,对于传统业务来说较为合理。但公司剔除现金后对应PE仅为11倍,明显低估;考虑到今年并购力度加大、数字出版收入发力等催化剂将出现,建议现价买入。

报告摘要: 公司发布2012年年报及2013年一季报业绩预告,报告期内实现营业收入13.86亿元,同比增长55%;营业利润2.54亿元,同比增长3.8%;归属母公司净利润2.44亿元,同比增长20%。实现每股收益0.4元。 2013年一季度实现归母净利1.41-1.49亿元,同比增长390-420%。一季报业绩高增长主要原因系电影《西游降魔篇》票房成绩较好(截止到3月10日,票房为12亿元),我们估计,目前的票房能够为公司带来0.31元的EPS(未扣除给予执行制片方的奖励)。 电影业务:总票房21亿元,民营电影公司绝对龙头。报告期内,公司电影业务实现收入6.13亿元,同增197.96%;票房市占率12%,出品的《画皮2》、《十二生肖》、《1942》、《LOVE》、《逆战》、《太极2》6部影片进入年度票房前20国产片,不论总票房还是单片平均票房(3亿元),均位列上市电影公司第一。2013年公司还将上映《大海啸》、《忠烈杨家将》等7部电影,在大体量国产电影常态化下,期待《私人定制》、《狄仁杰前传》票房超预期表现。 全产业链布局优势显现,预计2013年影院&文化旅游&对外投资均能贡献利润。报告期内,公司已建成投入运营影院13家,实现收入1.28亿元,同增192.63%,预计今年将新增投入运营2家影院且存在与现有院线合作的可能性,影院业务进入盈利期。文化旅游业务实现收入4307万元,主要系江苏、上海等项目的品牌授权收入,预计今年还将有海南、深圳等项目开始产生收入。对外投资方面,报告期内,掌趣科技于A股IPO,确认投资收益5315.79万元;公司新增的随视传媒(8%股权)、多米音乐(5.17%股权)、GDC技术(9%股权)等投资项目,不仅能够与公司现有业务形成协同作用,还有望实现较丰厚的投资收益。 投资建议:下调对电视剧业务的盈利预测,我们预计2013/2014/2015年EPS预测为0.79/0.95/1.11元,对应2013-2015年PE分别为24/20/17倍,维持“买入”评级。

公司发布2012年年报及2013年一季报业绩预告,报告期内实现营业收入3.86亿元,同比增长20%;营业利润1.11亿元,同比增长46%;归属母公司净利润9055.81万元,同比增长44.7%。实现每股收益1.1元。2013年一季度实现归母净利1874-2231万元,同比增长5%-25%。 电视剧主业:上市后资金推动下投资比例增高带动毛利率提升。2012年公司电视剧业务毛利率达到41.77%,较2011年提升4.64个百分点;主要原因系公司电视剧品质提升和合作剧目投资比例提升,由2011年的66.7%提升至2012年的67.3%。 收视状况良好。报告期内,公司主要实现收入电视剧为《那金花和他的女婿》、《霸王别姬》、《妈妈你到底在哪里》等19部首轮剧和14部二轮剧。其中,《杀狼花》创下1.007的最高收视率,同时段排名第一;《血色玫瑰》最高收视率0.489,排名第10;《亮剑铁血军魂》4星播映且均进入卫视黄金档前20,累计收视率2.136,单个卫视最佳排名第2。 量价齐升,2013年下&2014年上产能集中释放。量方面,投资比例的提升将带动权益集数增长;价方面,资金推动下单片投入增加,大剧战略提升单集价格和盈利能力。 整体战略:以电视剧制作出发,向演艺经纪、电影多方向扩展。电视剧主业,未来会寻求与国内播放媒介合作&提高海外发行收益。预计2013年发行500-600集,投资制作《封神榜》、《结婚的秘密》等高成本剧集。电影业务,公司将引进人才探索中小成本类型片市场。艺人经纪方向,目前以成熟演技和戏路艺人为主,能够创造较大的收益;2013年将着力签约知名艺人&培育新人。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测2013/2014/2015年EPS为1.28/1.59/1.85元,当前价格为28.98元,对应2013-2015年PE分别为23/18/16倍,维持“增持”评级。

报告摘要: 业绩符合预期。公司发布2012年年报,报告期内实现营业收入11.67亿元,同比增长95%;营业利润1.97亿元,同比增长22%;归属母公司净利润1.94亿元,同比增长48%,实现每股收益0.46元。2013年一季度预计实现归母净利润6962-7474万元,同增36%-46%。 业务扩张下,提升品牌&完善客户体验,成本大幅增加。报告期内,公司销售毛利率为41.38%,较2011年同期下降12.66个百分点,主要原因系随着公司业务扩张,CDN及宽带费用(占比22.69%)、版权等摊提费用(占比60.29%)、视频平台广告发布成本(占比3.42%)的投入增加,营业成本达到6.84亿元,同比增长148.74%。版权&硬件设备投入,对公司品牌价值提升&用户体验增强效果显著。另外,报告期内公司在播放机投入的成本为2382万元。 网站部分:“大剧独播,有限分销”策略下,平台流量增长驱动广告收入大幅增长。报告期内,公司广告业务实现收入4.19亿元,同比增长267.6%;其收入占比达到35.92%(第四季度广告收入占比超40%)。这完全符合我们对公司在优质版权资源&流量驱动下由分销收入支撑向广告收入支撑增长的良性模式转化的判断。截至12月底,乐视网日均PV约8000万,最高峰值超过1.1亿,较2011年底提升约50%。 终端部分:C1销售情况火爆,“乐视TV超级电视”一体机可能颠覆行业,彰显公司对于“平台+内容+终端+应用”布局的坚定性。2013年1月21日,性价比高产品C1开放购买,5万台7小时卖完。2012年9月19日公司正式宣布进军电视机市场,计划推出“千万人研发、千万人使用”的乐视TV超级电视;2013年3月5日,宣布与富士康合作制造超级电视,预计将于2013年3季度推出。 盈利预测、估值及投资评级:2013/2014/2015年EPS预测为0.68/0.91/1.15元,当前价格为27.66元,对应2013-2015年PE分别为40/30/24倍,维持“增持”评级。

公司发布2012年年报及2013年一季报业绩预告,报告期内实现营业收入10.34亿元,同比增长48.13%;营业利润3.71亿元,同比增长76.04%;归属母公司净利润3.1亿元,同比增长76.47%。实现每股收益1.29元。2013年一季度实现归母净利7689-8280万,同比增长290%-320%。 影视剧业务:投资电影《泰囧》取得华语电影票房冠军,带动影视业务收入增长&毛利率大幅提升。报告期内,影视业务实现收入6.44亿元,同增131%;毛利率达到43.94%,较2011年提升19个百分点。 主要原因系中型投资规模电影《泰囧》取得12.6亿票房成绩(2012年9.95亿)。全年公司发行12部电影,实现票房约16.1亿。预计2013年公司将有8部电影上映、8部电视剧取得发行许可证。在消费升级&渠道下沉带动国产大片体量增加的状况下,期待《厨子戏子痞子》、《不二神探》、《四大名捕2》等影片有望票房超预期。 栏目制作与广告&演艺活动业务:受整体电视媒体广告低迷影响,收入有所下降。电视节目,报告期内实现收入3.39亿元,同比下降1.92%;毛利率42.52%,较2011年下降10.19个百分点。演艺活动,报告期内实现收入4997万元,同比下降32.27%;毛利率46.82%,较2011年持平。2013年,公司将有《加油少年派》、《是真的吗》等5个在央视播映的节目及3个针对其他卫视的节目,预计在卫视节目制作收入持续增长&电视广告整体有所回升下,2013年电视节目&演艺活动的收入规模和盈利能力能够提升。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测2013/2014/2015年EPS为1.55/1.84/2.09元,当前价格为35.48元,对应2013-2015年PE分别为23/20/17倍,维持“增持”评级。

业绩符合市场预期。公司发布2012年度业绩快报,报告期内实现营业收入10.34亿元,同比增长48.13%;营业利润3.71亿元,同比增长76.04%;归属母公司净利润3.1亿元,同比增长76.47%。实现每股收益1.29元。 营业收入&利润大幅上涨主要原因系影视剧业务的高速增长,特别是中型规模投资电影《泰囧》取得华语电影票房冠军。报告期内公司发行12部电影,实现票房超过16亿,其中《泰囧》票房达到12.6亿。 我们预计,影视剧业务取得5.74亿元收入,同比增长106.02%;由于投资比例上升及所投资电影票房情况较好,影视剧业务毛利率也较2011年大幅提升。 2013年业务展望:卫视节目制作量的提升&期待新模式;影视剧形成重要增长点。卫视节目方面,我们预计2013年公司的卫视节目能够到达10档左右;且会出现类似《中国好声音》的模式购买等创新模式,增大想象空间。影视业务方面,预计电影业务将上映15部左右,在2013年整体电影市场进口电影小年、国产电影大年的状况下,期待《厨子戏子痞子》、《不二神探》、《四大名捕2》等影片有望票房超预期。电视剧业务规模将大幅扩张,预计明年将有10部左右电视剧形成收入。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测2012/2013/2014年EPS为1.29/1.55/1.84元,当前价格为32.51元,对应2012-2014年PE分别为25/21/18倍,维持“增持”评级。

《西游降魔篇》相关协议公告,阶梯式分成模式结果符合我们之前预期。2月26日,公司发布公告公开《西游》合作协议主要内容:1.收益来源:发行代理费为发行毛收益的12%; 发行净收益分成:大陆地区发行净收益小于或等于1000万时,公司应得收益分成为该区间发行净收益的90%;大陆地区发行净收益大于1000万且小于2000万时,公司应得收益分成为该区间发行净收益的85%;大陆地区发行净收益大于2000万时,公司应得收益分成为该区间发行净收益的70%。 2.成本:投资额累计为8800万;宣发费用在3000万以内。 3.额外奖励:由于电影发行情况良好,公司可能会考虑拨备执行制片方一些奖励,截至目前公司尚未与其他投资方或合作方就该奖励事宜签署任何协议或文件。 公开合作协议细节,市场疑虑完全消除,《西游》带来利润丰厚。根据公告,我们测算,不考虑额外奖励,目前10亿票房公司获得税前利润1.96亿元,带来EPS0.24元;如果最终票房为12亿元,公司应获得税前利润2.52亿元,带来EPS0.31元;如果最终票房为15亿元,公司应获得税前利润3.35亿元,带来EPS0.42元。 三家投资方的公告不存在矛盾,两个70%的差异来源于计算基础不同。我们测算,目前票房10亿元,比高集团和文化中国等投资方将获得7939万分成收益,加上8800万保底收益,合计1.67亿元,占发行净收益比例约为60%左右。 中期逻辑:大体量国产电影常态化下,期待《私人定制》、《狄仁杰前传》票房表现;长期逻辑:华谊兄弟平台优势能够优先获得优质项目资源,出品的电影成为大体量影片概率较大。 投资建议:《西游》票房的不断超预期是股价上涨的催化剂;消费升级和渠道下沉下,中期逻辑&长期逻辑支撑公司的估值提升;之前由于市场对《西游》分成比例的疑虑导致了股价调整,澄清后我们建议买入。2012/2013/2014年EPS预测为0.45/0.82/0.96元,对应2012-2014年PE分别为41/23/19倍,维持“买入”评级。

上映15日,《西游》票房9.9亿。2月25日,公司发布午间公告,截至2013年2月24日24时,《西游降魔篇》票房成绩约为人民币9.9亿元;公司就该影片票房分账收入应获得税前利润约为1.96亿元。 测算出分成比例约为70%左右,市场疑虑消除。根据公告所披露的税前利润和之前公告的关于《西游》的合作模式,我们测算,华谊兄弟的分成收益约为大陆地区发行净收益的70%左右;公司所取得的税前利润包括宣发利润1150万和分成收益1.85亿元。 《西游》票房达12亿无悬念,有望冲击华语票房冠军。我们认为,本周《西游》能够继续维持单日3000万以上票房,则本周票房过12亿无悬念。若最终《西游》票房达到12亿元,我们预计公司能够获得税前利润2.64亿元。 华谊融资买入远大于融券卖出,转融券推出对公司无影响。自2月4日华谊兄弟进入融券标的以来,融资买入占日成交比例均值为8.79%;融券卖出占日成交比例均值为0.05%。融资融券情况显示出市场对于公司股价的良好预期,即便华谊兄弟在首批转融券90支标的范围内,也不会对公司的股价造成较大影响。 大体量国产电影常态化:渠道向二三线城市下沉。不断下降的一线城市票房集中度显示,二线城市观影人群正在崛起。2012年中期以来,《画皮2》、《西游》此类大体量国产片共同特点:故事简单、娱乐性强、较强的内地知名演员组合、较为纯粹的价值观,这种种特征也契合了二三线城市观众的品味偏好。 中期逻辑:大体量国产电影常态化下,期待《私人定制》、《狄仁杰前传》票房表现;长期逻辑:华谊兄弟平台优势能够优先获得优质项目资源,出品电影成为大体量影片概率较大。 投资建议:我们预计,由于《西游》票房的超预期表现&华谊兄弟较高的分成比例,2013年1季报增速约为400%-500%。2012/2013/2014年EPS预测为0.45/0.82/0.96元,对应2012-2014年PE分别为43/23/20倍,维持“买入”评级。

“西游”上映首周票房达5.76亿元,斩获最高首日/次日等多项纪录。 口碑效应已充分形成:有望持续发力。春节情人节一周的近6亿元票房表现和“一票难求”的超高口碑,为长假后票房持续发力积累了相当充分的“口碑效应”。《侠探杰克》的失利(上映首日仅收千万票房)也从侧面印证了良好的口碑效应下进口大片无法威胁《西游》,其强大的口碑效应难以撼动。 排片份额符合预期,票房份额超预期。春节长假在多部贺岁片夹击下,《西游》仍维持40%的高排片份额,显示出华谊兄弟较强的发行能力,符合我们的预期。而前6日票房份额高达71.1%,远超我们对西游占55%的预期和一般大片的惯例(《泰囧》前8日票房份额为62%),显示出《西游》在强大的口碑效应下超高的单场上座率和票房产出。 档期:超高的蛇年春节票房,扩容明显的整体电影市场。蛇年新年首周单日票房均值达到1.19亿元,较龙年提升94%。春节档票房的大幅提升,一方面是由《西游》的爆红造成的,另一方面也显示出在消费升级和影院快速扩张带动下,国内消费者的娱乐方式改变、影视娱乐消费的趋势性上升,从而拉动了整体电影市场的繁荣。 保守预计《西游》票房10亿,有望12亿元。我们预判《西游》的次周票房衰减幅度将保持在20%以内(参考其他非典型大片的次周票房衰减速度),则《西游》第二周(2月17日-23日)的票房将达到4.5亿元。在2月22日《霍比特人》上映前,《西游》的票房即可轻松过10亿元。《霍比特人》的表现将影响《西游》10亿元以上的空间。 投资建议:若票房达到10亿元,则该项目能够为华谊获得税前利润2.4亿左右,带来0.29元EPS。我们上调《西游》票房预期至10亿元,同时上调华谊的盈利:2013/2014年EPS预测为0.82/0.96元,对应2012-2014年PE分别为42/23/20倍,估值较低,建议继续买入。 今年华谊兄弟电影还有惊喜:(1)冯小刚回归本元,贺岁片《私人定制》值得期待;(2)华谊将受益电影行业景气度上升,电影行业的发展好于市场预期,近期《泰囧》、《十二生肖》、《西游》为例。

2013年2月7日,华谊兄弟发布关于《西游除魔篇》之合作模式公告:1.华谊兄弟为该影片在大陆地区的出品方、投资方和发行方,负责该影片在大陆地区的运营和发行;2.根据协议约定,公司收取该影片之大陆地区发行毛收益12%为发行代理费;3.享有取得该影片在大陆地区发行的大部分分成收益的权利。根据影片在大陆地区的发行情况,其他投资方享有取得该影片在大陆地区发行净收益10%至30%分成收益的权利。 我们认为华谊兄弟在《西游除魔篇》上的收益分为两部分:发行代理费收益、投资分成收益:1.发行代理费收入为大陆地区票房的5%,发行代理收益为发行代理收入扣除宣发费用。发行毛收益为大陆地区票房收入扣除电影专项金(5%)和营业税金及附加(3.3%)后,制片方分得剩余的票房收入。假设“制片发行:院线影院”的比例为45:55,则发行代理费收入为大陆地区票房的4.95%。 2.华谊兄弟的分成收益为大陆地区发行净收益的70%-90%。我们估计,随着票房的增长,华谊兄弟分得的比例越高。发行净收益为发行毛收益扣除制作成本和宣传发行费用。 我们保守估计,《西游·降魔篇》的票房为6亿元左右,则预计华谊兄弟在该项目上能够获得税前利润8580万元左右,带来0.11元EPS;若票房达到8亿元,则该项目能够获得税前利润1.6亿元左右,带来0.2元EPS;乐观情景下,票房达到10亿元,则该项目能够获得税前利润2.4亿左右,带来0.29元EPS。 投资建议:2012/2013/2014年EPS预测为0.45/0.70/0.86元,对应2012-2014年PE分别为41/26/21倍,维持“买入”评级。随着消费升级、三四线城市院线普及、观影习惯改变等,单片大票房将成为大概率事件。我们认为华谊的盈利和估值水平还有上升空间。