经营数据: 公司2010年前三季度实现营业收入6.20亿元,同比下降0.64%;实现营业利润2505.6万元,同比下降13.24%;实现归属上市公司股东的净利润1512.7万元,同比增长0.98%;实现每股收益0.1192元;第三季度收入和净利润分别同比增长-6.93%和36.13%。 分析结论: 业绩符合预期,三季度毛利率提升较快 公司前三季度的业绩符合我们的预期,调味产品销售均价上涨提升了公司的毛利率水平,前三季度公司综合毛利率为28.44%,同比提升0.7个百分点,其中三季度毛利率28.65%,同比提升3.8个百分点。 营业利润同比下降幅度超过收入 公司前三季度实现营业利润2505.6万元,同比下降13.24%,下降幅度大大超出收入,主要原因是公司百盛商城受同业竞争以及门前道路条件的影响,投资收益出现下降,前三季度共实现921万元,同比下降33%。 房地产收入确认不多,预收账款表现良好 公司前三季度房地产收入确认要小于去年,今年开盘销售的收入确认将在年底,从目前预收账款来看,销售情况仍属乐观,三季度预收账款的增量较少主要是新旧楼盘交替期,年底新楼盘推出将有所改善。预计全年地产收入有保障。 调高评级至“推荐” 维持对公司10年0.35元的业绩预测,考虑到地产存货占款随着销售出现下降,导致财务费用下降,调高11~12年业绩分别至0.46元和0.65元,对应目前股价PE分别为48倍、36.6倍和26.2倍,公司战略调整效果初现,未来营销改革的推进、地产的剥离,甚至体制的变革都将为注入发展动力和业绩提升,调高对公司的评级至“推荐”。

经营数据: 公司2010年前三季度实现营业收入89.56亿元,同比增长8.10%;实现营业利润9.92亿元,同比增长23.87%;实现归属母公司的净利润7.11亿元,同比增长26.11%;实现每股收益0.588元;第三季度收入和净利润分别同比增长15.59%和27.28%。 分析结论: 销量增速低于行业,燕京主品牌增速领先 公司前三季度共销售啤酒399万千升,同比增长6%,加上受托经营企业共销售啤酒417.5万千升,增速低于全行业的7.16%;其中“燕京”牌啤酒销量250万千升,同比增长10%,高于漓泉、惠泉、雪鹿等其他三个子品牌。 产品结构调整促进公司良性发展 公司前三季度继续保持了收入增长快于销量增长、利润增长快于收入增长的良好发展态势,公司前三季度销售毛利率为42.23%,同比提升1.6个百分点,主要是得益于公司积极进行产品结构调整,着力发展中高档酒,提升燕京主品牌的影响力和主导作用。 优势市场继续稳步发展,新兴市场取得快速增长 公司在北京、广西、内蒙古三个优势市场销售量继续稳步提高,市场占有率进一步巩固。广东、新疆、四川、山西等新兴市场实现了快速增长,分别同比增长36%、216.70%、78%和26%。 维持“推荐”评级,合理价格24元 我们预计公司10-12年每股收益分别为0.65元、0.80和0.98元,对应目前股价PE分别为30.6倍、24.9倍和20.4倍,维持“推荐”评级,合理价格24元。

经营数据: 公司2010年前三季度实现营业收入114.71亿元,同比增长42.87%;实现营业利润46.6亿元,同比增长47.93%;实现归属母公司的净利润33.95亿元,同比增长47.67%;实现每股收益0.894元;基本符合我们的预期。 分析结论: 低基数效应消失导致三季度收入、净利润增速均有所回落 公司第三季度收入和净利润继续保持较快增速,实现收入38.95亿元,同比增长44.87%,实现净利润11.34亿元,同比增长63.28%,环比增速均出现回落,主要原因是公司去年收购资产和成立销售公司所导致的上半年的低基数效应消失。 放量团购市场,终端价飞涨,提价将如期而至 公司加大了对团购渠道的销售力度,使得产品在商超、餐饮渠道流通量减少,终端价格出现快速上升,渠道价差持续扩大,达到近年高位,有效地刺激了经销商的积极性。与此同时,随着终端价格的飞涨,公司在10月初提高团购渠道的出厂价40元,预计其他渠道的出厂价也将跟随提价。 永福酱酒成为公司新的增长点 公司在秋季糖酒会期间推出“永福酱酒”,终端零售价大约在1198元至1398元之间,出厂价600元左右,定位高于茅台,今年销售目标在500吨左右,预计给公司带来6亿元的收入;未来3至5年将达到3000至4000吨,每年可增加收入12亿元,永福酱酒将成为五粮液新的增长点。 维持“推荐”评级我们预计公司10-12年每股收益分别为1.21元、1.52和1.85元,对应目前股价PE分别为29.5倍、23.5倍和19.3倍,考虑到公司业绩的确定性、年底或年初存在提价可能以及估值转向11年,维持“推荐”评级。

公司2010年前三季度实现营业收入23.92亿元,同比增长40.15%;实现营业利润8.74亿元,同比增长36.76%;实现归属母公司的净利润5.37亿元,同比增长46.43%;实现每股收益1.24元;其中三季度收入和净利润分别同比增长28%和49%。基本符合我们的预期。 公司前三季度继续受益产品结构升级,主营业务毛利率达到76.59%,同比增长2.72个百分点,同时在其他白酒提价的基础上,公司年底或明年初存在提价的可能,将进一步推动毛利率上升;公司营业税金率环比下降,前三季度达到15.12%,其中三季度营业税金率达到13%,同比下降2个百分点。销售费用率维持高位,未来仍有压力公司前三季度期间费用率24.46%,同比增长4.18个百分点,其中销售费用率同比增加是期间费用率上升的主要原因,前三季度公司销售费用率为16.70%,同比增长3.13个百分点。未来几年公司将继续推进省外扩张和深度分销,销售费用率将继续维持高位。产品系列扩充、深度分销助推未来快速增长公司下半年连续两次分别推出了8款中高档汾酒和3款竹叶青产品,对白酒和配制酒两大产品线进行了扩充,使得公司产品结构更加高档、更加饱满。随着深度分销的继续推进,新产品在明年将会达到一定规模的销量,保障公司收入和盈利能力继续提升。维持盈利预测,给予“推荐”评级维持对公司10-12年每股收益分别为1.42元、1.85和2.25元的盈利预测,对应目前股价PE分别为48倍、36.7倍和29.4倍,给予“推荐”评级。