公司经营“潮流前线”品牌青春休闲服的设计与销售,定位于“大众时尚”,目标客户为三四线城市15-29岁青少年人群,产品定价低廉,性价比高,门店与收入高速增长,07-09年营业收入年均复合增长82.81%。 采取轻资产模式,着重于毛利率较高的品牌建设与推广、产品自主设计与开发、营销网络建设和供应链管理,毛利率较低的生产和物流环节外包。门店类型分为直营专卖店,商场专柜、普通加盟店和战略加盟店,以普通加盟店为主。 具有很强的费用控制能力。原材料端通过预付款提前锁定成本价格,费用端通过轻资产模式极大压缩。 市场前景广阔,行业集中度将持续提升:预计10年三四线市场青春休闲服销售额约为1369亿元,2015年达到3701亿元,2020年可达到10003亿元的市场容量。公司的先发优势及上市融资带来的资金和品牌效应进一步助力提高市场占有率,我们测算10年公司的市场占有率约为0.75%,预计到2020年将达到2.1%。 公司未来发展可能遇到的挑战来自于一二线城市休闲服品牌向三四线进军、加盟店的不断扩大带来的管理问题及自身物流保障体系建设等。 公司10-12年的EPS分别为1.04元,1.87元与3.18元,目标价120元,“增持”评级。建议积极买入。

公司主营品牌西服、休闲西装、衬衫、西裤等男士服装产品的生产和销售,产品以自制生产为主,委托加工为辅。销售以直营店和特许加盟店为主,团体订购、贴牌出口和网上直销作为有效补充。 公司旗下品牌包括希努尔、新郎和美尔顿。我们认为,公司现阶段的销售增长主要来自希努尔与新郎品牌,美尔顿品牌市场空间较大,但品牌的培育需要时间,未来1-2年内难以产生明显的业绩贡献。 公司秉承严格挑选加盟商的原则进行门店扩张,加盟店增长速度略低于预期。预计未来每年的加盟店增量在30-40家之间。 考虑到目前商铺资源稀缺,价格昂贵,以及公司审慎的经营风格,预计募投项目的46家直营店很难在11年内全部建成,会有部分店铺在12年建成运营。 10年公司平效提升约20%-25%,其中单价提升幅度在10%-20%,同店销量增长幅度5%-10%。 公司11年春夏订货会的订单金额同比增长20-30%。 预计公司10-12年EPS分别为0.71元,0.92元和1.36元。我们认为11年对公司而言是播种期,大批量建设的直营店将于12年开始逐步发挥效益。目标价36元,“增持”评级。

关于裘皮行业: 总体规模小,多为世代传承的家族企业,其中以意大利最为知名。 典型的资金密集型行业,原材料占成本比重非常高,折旧及人工工资占比几乎可忽略,受劳动力价格上涨的冲击小于其他类型的服装生产企业。 原料具有非标准化的特点,采购及生产非常依赖经验及熟练度,具有一定的进入壁垒,同时存在规模效应,我们认为未来行业集中度会提升。 信誉、产品质量以及资金实力是裘皮企业竞争力的核心。 国人对于裘皮服装的消费刚刚起步,未来增长空间巨大。随着裘皮服装设计时尚性的增强,消费群体也会不断扩大。 关于华斯: 优质裘皮制造企业,行业龙头地位稳固; 地处原料集散地,地缘优势明显,原料供给充裕; 通过出口向内销转型、提高高附加值产品比例等措施提升综合毛利率; 订单饱满,服装加工产能不足是增长瓶颈; 看好未来在俄罗斯以及中国内地市场的增长;预计到12年俄罗斯市场销售额2亿,自主品牌国内销售额1亿元; 11年收入利润增长一方面来自产品结构的继续调整,另一方面公司可能利用富余的上游硝染产能增加皮张和面料的销售;12年募投项目达产后利润会有明显提升,皮张和面料的销售占比将下降; 预计 10-12年EPS 分别为0.48元、0.64元和0.97元,复合增长率43.21%。 目前股价对应10年69倍、11年51倍PE,处于偏高水平,给予“谨慎增持”评级,目标价36元。

未来5年行业将维持30%-40%的增长速度。公司定位于大众户外品牌,追求户外与时尚相结合,符合行业发展趋势,成长空间巨大。 公司06-08年为业绩高增长阶段,09年开始增速放缓,注重加强管理与基础建设,10年利润增速慢于收入,原因是:销售网络重新布局和服务下沉带来区域管理成本增加,对加盟商开设户外专卖店给予补贴,广告费用和研发费用有所增加。 10年公司新增成本主要用于夯实基础,加强品牌管理和研发,对未来业绩具有持续性正面影响。大部分为一次性支出,部分可资本化,随收入增长,11年费用率会有下降。 公司发展目标:12年达到销售额10亿,年均增幅达到50%。2020年达到50亿,年均增幅达到30%。考虑到行业的高成长性,以及公司的龙头地位,实现这一目标问题不大。 预计10-12年公司EPS分别为0.39元、0.67元与0.98元,复合增长率接近60%。考虑到公司正处于高成长阶段,可以相应获得较高估值。给予目标价40.2元,对应11年60倍PE,1倍PEG,“谨慎增持”评级。

前三季度,公司完成销售收入36.14亿元,同比增长43.47%;实现营业利润2.69亿元,净利润2.34亿元,分别同比增长50.71%和107.58%;EPS1.00元。 三季度单季,公司收入13.25亿元,同比增长44.82%;净利润6962万元,同比增长39.62%。 前三季度公司综合毛利率18.62%,同比提高0.84个百分点。但三季度单季毛利率18.30%,较上半年下降0.5个百分点。随着棉花价格的不断上涨,公司毛利率呈逐季下降的态势。 公司作为色纺纱行业龙头,规模大,品种全,产品附加值高,在终端产品议价能力和棉花收购方面都具有其他企业难以比拟的优势。因此在此轮棉花涨价过程中,受到的冲击远小于同业。但由于原材料价格上涨无法完全转嫁给下游,短期的利润率下滑仍难以避免。 此轮棉花价格在需求和投机资金的共同推动下已经创下历史新高。从中长期的角度看,棉价的暴涨会带来大量中小企业的停产倒闭,从而促进行业的集中度提升。对于华孚这类以购并见长的行业龙头企业而言,无疑又是一次非常好的扩张机遇。 公司计划定向增发募集资金建设新疆五家渠12万锭色纺纱及浙江上虞8万锭半精纺纱线两个项目。项目建成后公司产能将较目前提升15%左右至115.25万锭。我们预计增发将于年内完成。 公司转让下属房地产子公司股权获得收益约4000万元,将于四季度计入利润,会增厚10年EPS0.17元。 根据三季报情况,我们调升公司10-12年EPS至1.48元、1.66元和1.91元。维持“增持”评级,目标价30元。重点推荐。

前三季度公司完成销售收入7.5亿元,同比增长40%;实现营业利润5564万元,净利润4024万元,分别同比增长78%和72%;EPS0.26元。 三季度单季,公司收入同比增长43.1%,净利润同比增长89.3%,与上半年相比,收入与利润增速分别提高4.6和30.4个百分点。 前三季度公司综合毛利率24.33%,同比下降0.92个百分点;但销售、管理、财务三项费用分别同比下降0.92、0.38和1.44个百分点;拉动净利润率由4.87%升至5.36%。 公司与三季报同时公告股权激励草案,计划授予激励对象602万份股票期权,占总股本的3.88%,行权价11.73元。 此次期权授予对象包括高管5人以及核心技术管理人员148人,占员工总数的3.7%;涵盖了总部生产、销售、研发、财务等部门,各子公司的主要业务负责人也在激励范围内。 期权有效期五年,分四期行权,每期可行权获授期权总量的25%。行权条件分别对应11-14年业绩。具体为:以09年为基数,净利润增长率不低于70%、100%、140%和180%;ROE不低于9%、9.5%、10%和10.5%。 公司09年净利润3110万元,可以测算公司满足行权条件的最低业绩指标为:2011-2014年净利润分别为5287万元、6220万元和7464万元和8708万元。结合公司经营情况,我们认为行权条件不高,应可轻松完成。 我们维持9月调研报告中的观点,认为公司业绩将在收入增长和利润率提升双引擎驱动下自10年开始迎来反转。预计10年EPS0.38元,同比增长88%;11、12年EPS分别为0.55元、0.80元,10-12年复合增长率50%以上。“增持”评级,重点推荐。