2010年民生银行实现归属母公司净利润175.8亿元,同比增长45.2%,高于我们和市场之前的预期。民生银行2010年四季度实现单季度净利润45.74亿元,环比增长10.5%,在净息差提升的带动下净利息收入实现季度环比上升8.4%。考虑到该行未来较好的净息差表现和盈利能力的提高,我们将2011-2012年的每股收益从之前的0.76元和0.86元上调至0.82元和0.91元。维持对该行A、H股的买入评级。

支撑评级的要点 此次定向增发募集215亿后,我们预计该行今年年底的资本充足率将由10.7%提高至12.1%,核心资本充足率将由8.2%提高至9.6%。 虽然此次融资将使该行今明两年的每股收益分别摊薄7.4%和6.6%,但是长期来看,资本金得到补充后的民生银行将有更强大的动力扩展业务。 作为首先完成第二轮融资且对市场冲击较小的民生银行可能会在股价上有超越整个板块的表现。 展望未来,一方面该行的息差扩张可能优于其它银行,对加息的相对敏感和商贷通业务的持续增长都会有利于息差的扩大;另一方面商贷通业务的风险仍然处于较低的时期,风险调整后的收益值得期待。 影响评级的主要风险 若宏观经济增速放缓,商贷通业务所对应的微小企业面临较高风险;人工成本的上升可能侵蚀利润增长。 估值 考虑到A股的定向增发,民生银行目前A股的价格分别相当于1.15倍和1.01倍的2011年和2012年预测市净率,处于全行业的最低水平。考虑到该行的息差表现在未来仍可能优于其他银行,商贷通业务仍然会对业绩产生持续的贡献,我们维持对该行A、H股的买入评级。

2010年1-9月招商银行实现净利润206亿元,同比增长57.4%,几乎与我们的预期完全一致。在生息资产收益率提升的推动下,该行二季度的净息差环比上升4个基点达到2.54%。但是由于资金成本有所上升,息差上升的速度较前两个季度明显减弱。该行三季度仍然继续调整资产结构,推进二次转型,但拨贷率有所下降,我们维持对该行A股和H股的评级和目标价不变。