电子元器件行业的传统巨头,受益于行业景气恢复. 超声电子主要业务涉及印刷线路板PCB、液晶显示器、覆铜板CCL等领域,在技术实力和产能规模上均位居前列,是电子元器件行业传统巨头。2009年下半年以来,电子元器件行业从全球金融危机的影响中快速恢复,公司受益于行业景气,主要业务均快速增长。 PCB业务毛利水平有望持续提升. 在下游电子产品旺盛需求和全球PCB格局调整的背景下,国内PCB行业景气有望维持,公司行业地位稳固,收入增速将超过行业平均水平。由于HDI板市场供求状况和产能规模两大因素将会逐步改善,同时行业整合背景下毛利水平提升的趋势明显,预计公司的PCB业务毛利水平将会不断提高。 电容屏项目将激活液晶显示器业务的增长. 随着3G手机、MID等智能终端的触屏需求激增,电容式触摸屏(CTP)成为电子元器件行业新的热点之一。CTP电容屏技改项目将自主技术转化为实际产能,实现与液晶模组产品的协同效应,同时CTP电容屏产品的高利润回报,将会显著改善公司液晶业务的盈利能力。 合理估值在16.11-17.94元之间,维持“推荐”评级. 公司未来三年收入CAGR为20.09%,净利润CAGR为34.78%,业绩高速增长,高于行业平均增速,且前景明确。随着公司在电容屏生产领域的拓展,将有效发挥公司的技术优势和产品协同优势,公司业绩将有较大提升空间,维持“推荐”评级。结合相对估值和绝对估值的结果,公司合理估值在16.11-17.94元之间。 风险提示. 产业链上下游博弈存在不确定性;电子产品需求可能低于预期。

公司于2010年10月28日发布了三季报,本年前三季度公司营业收入7.99亿元,同比增长86.74%;净利润达2.71亿元,同比增长154.24%。 公司7-9月实现营业收入3.24亿元,预计2010年全年公司收入将超过11亿元,同比增速在80%以上,净利润同比增长120%左右,EPS将超过0.9元,符合此前预期。公司成本占收比从去年同期的56.85%下降到今年的47%左右的水平,体现了公司出色的成本管控能力和主要产品规模产能优势。 基于CF滤光片产能转换,我们对于公司新投资的电容屏技改项目做出了很可能提前量产的判断。根据三季报显示,现在小尺寸电容屏的月产能已经提高到6万片的水平,而且已经实现提前近达产,也印证了我们此前的推断。因此我们预计大尺寸触摸屏量产时间也将会提前,公司2011年业绩可能再次被推高。 公司小尺寸电容屏技改和中尺寸电容屏量产的提前实现,将推动公司业绩进一步提升。我们对公司的业绩保持乐观,预计2010、2011、2012年公司EPS分别为0.93、1.56、1.98元,对应的动态市盈率分别为49、29、23倍,合理估值区间在49.81-54.52元之间,维持“推荐”评级。

分析与判断 三季度业绩低于预期公司7-9月实现营业收入0.47亿元,同比增长-16.50%,业绩低于预期。由于公司产品交货周期长,尤其是09年国防用户集中采购招标推迟交货的产品将在四季度交货,因此四季度业绩将有一定幅度的改善。预计今年全年公司收入2亿元,净利润5千万,EPS将达到0.81元,低于此前的预期。 募投项目进展顺利,看好明年业绩提升公司IPO募投技改的五个项目目前进展顺利,未发生重大变化,预计明年将会产生经济效应。如项目按预期完成,预计2011年收入贡献1.43亿元,净利润贡献0.33亿元,对业绩的拉动作用明显。因此,我们对公司明年的业绩保持乐观,预计EPS将会达到1.09元。 “寓军于民”开拓广阔发展空间从业务发展方向上,公司保持了在军用等特殊行业的高歌猛进势头,同时加大了对民用市场的拓展。当前我国卫星导航系统应用还处于导入期,市场正处于快速增长阶段,公司拓展民用市场将受益于民用市场的快速发展,业绩增长空间更为广阔。 盈利预测与投资建议 公司募投技改项目将对公司业绩改善起到重要影响,并将在2012年之后从高速增长的卫星导航应用市场中获得巨大发展机遇。我们对公司的业绩保持乐观,预计2010、2011、2012年公司EPS分别为0.81、1.09、1.61元,对应的动态市盈率分别为92、68、47倍,合理估值区间在95.30-100.93元之间,维持“推荐”评级。

一、事件概述 公司于2010年10月22日发布了三季报,本年前三季度公司营业收入21.76亿元,同比增长31.85%;净利润达1.10亿元,同比增长47.15%。 二、分析与判断 三季度业绩略超预期 公司7-9月实现营业收入7.89亿元,季度业绩环比持续提升,表明在行业景气恢复后,公司业绩季节性变动也恢复正常,预计2010年全年公司收入同比增速在28%以上,净利润同比增长40%左右,EPS将达到3.6元,略高于此前的预期。 整体毛利持续提升 公司前9个月整体毛利率为7.65%,高于上半年的6.63%,也高于去年同期的7.01%,符合此前我们对公司整体毛利将持续提升的判断。我们判断毛利提升的原因有两点:一是HDI板毛利下滑的趋势得到修正;二是液晶模组业务受下游需求拉动毛利提升。预计随着明年5月电容式触控屏量产,整体毛利率提升将具有更强动力。 PCB竞争实力将进一步增强 三季报中显示,公司正在进行覆铜板项目技改和印制板购进设备。电子设备升级需求激增,印刷电路板PCB,特别是HDI板,将处于景气周期,公司PCB业绩将保持高速增长态势。而覆铜板CCL的技改将提升公司覆铜板的产能和质量,与PCB业务形成协同效应,增强抵御上游原材料涨价影响的能力。 三、盈利预测与投资建议 公司PCB竞争实力不断增强,将给公司业绩改来很大的改善空间;此外电容式触摸屏CTP技改项目明年量产,将对2011-2012年公司业绩改善起到重要影响。我们对公司的业绩保持乐观,预计2010、2011、2012年公司EPS分别为0.37、0.58、0.78元,对应的动态市盈率分别为32、20、15倍,合理估值区间在17.30-20.20元之间,维持“推荐”评级。 四、风险提示: HDI板、触屏市场竞争风险;劳动力、原材料价格上升带来的成本风险;汇率风险。

受益北斗卫星导航系统产业化进程,市场前景广阔. 卫星导航产业进入了快速发展期,我国卫星导航产业更将在未来几年度过市场导入期而进入更快增长阶段,而作为我国具有自主知识产权的卫星导航系统,北斗系统在2012年覆盖亚太的重大升级,产业化进程加快,商业化市场将在10年内呈现爆炸式增,尤其是在2012年之后。公司在北斗卫星导航系统产业链中处于核心地位,将受益于行业的快速增长,获得巨大的市场发展机遇。 主要业务联系紧密,核心技术优势强,推动公司业绩增长. 公司形成了“元器件-终端-系统”的优势产品线:元器件产品具有核心自主技术优势,产品系列完备,募投技改项目将每年带来3000万以上的净利润;终端产品上具有品种丰富、应用广泛、市场优势大的特点,在北斗终端需求持续升温的背景下,终端产品收入将会加速增长,2012年将超过3亿元;系统服务业务毛利率一直保持稳定,可借助公司优质的客户资源和品牌优势,新募投项目将促进该业务的更好发展。在三大业务协同优势下,公司业绩将进入快速增长期。 合理估值在99.36-117.56元之间,给予“推荐”评级. 公司未来三年收入CAGR为44.73%,净利润CAGR为60.69%,业绩增速较快,且前景明确。公司作为北斗系统产业链的核心企业,将在行业高速发展过程中获得高于平均的发展空间,业绩增长具有持续性,且2012年之后将以更快增速发展,前景广阔。我们给予“推荐”评级,结合相对估值和绝对估值,公司合理估值99.36-117.56元。 风险提示. 北斗卫星导航系统建设进度未达预期;行业竞争加剧

专注显示材料行业的领跑者,市场前景广阔 公司专注于液晶显示行业上游显示材料的研发和生产,近年来拓展触摸屏生产领域,进一步增强了企业的实力,在显示材料行业积累了巨大的优势,处于国际一流、国内领先地位。受益于智能手机、平板电脑等电子产品的旺盛需求,公司业绩持续增长。 触屏产品成为公司业绩增长的新动力 在电容式触摸屏需求激增,供不应求的背景下,公司已巨大的技术领先优势和产能优势,领跑国内电容式触屏市场。在新一轮小尺寸触屏技改和中大尺寸电容式触摸屏量产项目完成后,触屏项目将给公司带来超过10亿的收入,利润贡献在5亿左右,EPS增厚1.13元,成为公司业绩增长的新动力。 新兴显示领域的前瞻性研发为公司发展开辟新空间 随着OLED、柔性显示技术发展,公司开展了AMOLED、电子纸等新兴显示领域的前瞻性研发,不仅体现了公司强大的技术研发实力更将为公司未来的发展开辟新的增长空间。 合理估值在39.28-43.34元之间,维持“推荐”评级 公司未来三年收入CAGR为80.14%,净利润CAGR为72.20%,业绩高速增长,且前景广阔。随着在触屏项目上的不断推进,公司业绩将有较大提升空间,给予“推荐”评级。结合相对估值和绝对估值的结果,公司合理估值在39.28-43.34元之间。 风险提示 海外市场的需求和汇率风险;小尺寸电容屏竞争剧烈程度超预期。