投资要点 公司专注于工业自动化控制产品的研发、生产和销售,主要产品包括低压变频器、一体化及专机、伺服系统和PLC等。目前公司的产品覆盖了工业自动化控制系统的全部三个层面:控制层、驱动层和执行层,通过产品链的完善,公司向工业自动化控制全套解决方案的综合供应商迈进。 电梯一体化及专机仍将保持快速增长。得益于城市化建设,2010年电梯新增量近30万套,增长约35%,公司以其高性能的产品,获得了超越行业的增长,全年电梯一体化产品销量近5万套,实现爆炸式增长。由于受到房地产市场调控影响,预计未来5年电梯新增量的增速将会下滑,但仍能保值较快正增长:(1)目前电梯的需求量具有东部地区向中西部地区转移、大城市向二三线城市和县级城市转移的特征,西部地区和二三线城市将支持新梯的需求量继续增长;(2)海外市场的需求成为新的增长点,尤其是东南亚、南美、非洲地区对电梯的需求量开始增长,出口将拉动新梯的需求增长。长期来看,由于电梯控制系统寿命为8-10年,增加控制系统的改造;以及对低效电梯的改造,预计未来电梯的改造市场将迅速增长,预计到2020年改造市场对电梯的需求将占电梯总需求的50%,从而弥补新梯长期需求的下降。 低压变频器有望保持快速增长。从行业来看,10年低压变频器行业增长30%,预计11年增速将下滑,考虑国家节能减排政策导向,预计未来5-10年低压变频器的需求年增速约为10%-15%。对公司而言,公司目前正在向起重机、冶金、纺织行业进行拓展,这些行业目前以进口产品为主,公司产品具有较明显的性价比优势,预计11年将取得突破,从而保障公司低压变频器的高增长。 伺服系统将成为公司未来主要业绩增长点。目前公司的伺服系统主要用在注塑机。国内注塑机近年来年产量约7、8万台,其中使用伺服系统的产品约占一半,根据行业的发展趋势,越来越多的注塑机生产厂家采用伺服系统,预计未来80%的注塑机将采用伺服系统,以达到节能、高效的效果。公司的伺服系统在注塑机行业具有明显的竞争优势,将充分受益行业发展,有望重演低压变频产品的辉煌。 新能源汽车驱动器产品完善,静待市场的爆发。电动车根据车型的不同,具有三种不同的驱动系统,目前公司全部已经掌握了这三种驱动系统的控制技术,并已完成产品化,进入小批量生产阶段。目前,新能源汽车驱动器主要用在出租车、轻型SUV、大巴车,主要为政府采购,该产品的大规模销售仍需市场的爆发。 公司募投资金项目有望提前达产。公司目前面临较为严重的产能瓶颈,这要求公司加快项目的实施进度和产能的增长。公司募投项目中的生产高性能变频器项目、生产电梯一体化控制系统项目、生产高性能伺服系统项目、生产稀土永磁同步电机直驱系统项目有望在11年6月完成建设,进入小批量生产阶段,2012年有望开始放量,这将比之前的预期有所提前,从而有助于公司业绩的快速增长。 公司综合毛利率有望维持高位运行。目前公司的毛利率明显高于行业平均水平,公司的部分产品已经开始遭受国内同行的竞争,毛利率有下滑的迹象。不过,公司产品虽然较国内产品贵,但仍低于外资产品。目前国内低压变频器、伺服系统的大部分市场仍被外资产品所占,公司通过不断开发新产品,抢占外资产品份额,通过产品的升级换代和进口替代,不断增加高毛利率产品的销售,以抵消部分产品由于遭遇国内同行竞争而降价的影响,从而保障公司产品的综合毛利率维持高位水平运行。 超募资金可能带来意外惊喜。公司IPO上市的时候超募资金15亿多元,对于这部分资金的使用,公司仍将以完善主营业务、增强提供客户的工业自动化控制全面解决方案的能力为主,扩大产能,同时,公司存在收购尚未研发的、存在技术短板的工业控制相关资产的可能。 公司组织架构的改组有利于促进公司发展。公司目前成立了六大产品线,建立起“业务驱动型组织”,这种新的管理架构模式更加符合公司当前的发展情况,有助于提升公司管理效率。 投资策略:预计公司10/11/12年每股收益2.07、3.39、4.84元。公司技术领先,受益于高端装备制造业的进口替代,随着产能的迅速扩张,公司业绩有望保持高速增长;且存在超募资金收购相关资产的可能,一旦出现对外的资产收购,公司将出现跳跃式的发展。我们认为公司在工业控制领域产业链完善,技术领先且储备丰富,具有良好的长期发展潜力,长期看好;考虑到短期内估值较高,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:税收优惠未能延续风险;经济下滑

事件 我们于12月21日前往智光电气公司进行调研。 投资要点 公司消弧选线装置系统技术在国内领先,今年由于电网对一次设备采购放缓及招标模式的变动,我们预计公司该项业务今年将出现负增长;由于下游需求稳定,预计今后公司该项业务仍将保持稳定发展。 高压变频器作为公司目前的主要收入来源(2010中报收入占比64%),目前发展依然迅速。由于高压变频器节电效果明显,符合国家产业发展方向,市场规模巨大,且公司的EMC业务也将推动高压变频器的需求增长。公司今年增发募投项目高压变频调速系统项目实际上从09年已经开始建设,到今年底公司高压大功率变频调速系统的产能已经达到600套,预计明年年中达产,达产后产能扩大到800套,届时公司产能瓶颈可以得到一定的缓解,预计该项业务仍将保持快速增长。 目前国内合同能源管理(EMC)产业得到政府的大力支持,在诸多扶持政策的支持下,该产业有望迎来爆发性的增长,市场空间巨大,目前正处于各公司跑马圈地的过程中。由于公司较早对EMC业务进行了准备工作,具有一定的先发优势;同时,公司与中国节能协会节能服务产业委员会签订的《战略合作框架协议》及承办的“智光杯”中国节能服务万里行活动大大提升了公司在EMC产业中的地位,对公司该项业务的发展起到很大帮助。我们预计公司明年该项业务有望拿到5亿以上的订单,从而成为公司新的业绩贡献点。 在电力信息化系统方面,公司的业务对象主要在于省网调度等高端客户方面,由于电网投资增长缓慢,近两年公司的高压设备状态监测与诊断系统、电力企业调度信息整合平台及应用软件两个产品收入增长缓慢。 公司的发展采用“梯级发展”模式,不过分强调某一产品的发展,更加重视整个产业链的发展,不断开发新的产品,保证发展的持续性及公司技术在行业内的领先。公司每年的研发费用约2000万元,目前在开发的产品有SVC、SVG,公司在储备产品方面的技术水平已经达到国内同类先进水平,有望成为公司后期的发展点。 投资策略:预计公司10/11/12年每股收益0.303、0.441、0.603元。公司近两年业绩的主要增长点之一是高压变频器的增长;随着合同能源管理运营模式的推广,EMC市场有望迎来爆炸式的增长,由于公司准备较为充分,有望在EMC领域迅速打开局面,从而保证公司高增长的持续性;同时,公司SVC和SVG产品的研发为公司后期奠定了基础。看好公司的长期发展前景,由于短期估值较高,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:电网投资大幅下滑、EMC业务进展慢于预期

公司拥有完整的饮料包装设备的生产线,能够提供全面解决方案,是国内饮料包装企业的龙头企业。与国内外企业相比,公司产品具有明显的性价比优势,有望充分受益饮料包装业的大发展。 与国外水平相比,国内饮料业存在巨大的发展空间,在国内消费大环境趋好、城镇化加速、居民生活习惯改变的推动下,国内饮料业有望保持快速增长。国内饮料包装机械行业在饮料业的快速增长及进口替代的共同作用下,预计未来几年有望维持15%-20%的增长速度。与饮料包装机械的整个市场相比,公司仍有很大的发展空间。 公司向包装机械全面解决方案的综合提供商的发展,符合饮料包装机械行业的发展趋势;增加二次包装设备的生产能力,顺应社会人力成本上升的趋势;进口替代战略也符合国内产业升级的趋势。 公司经营状况从上半年开始好转。公司的高黏度流体灌装设备建设项目已经在上半年投产,该项目是公司向日化包装机械领域延伸的重要安排,有望成为公司未来的利润增长点。公司数控全自动二次包装设备技术改造项目预计11年可以达产,从而大大增加公司二次包装设备的生产能力,加快公司的成长。 公司代工业务具有较强的盈利能力,目前进展较预期迟缓,深圳代工线已经进入试生产阶段。关注深圳代工生产线的示范效应,一旦新模式得到推广,将加速公司发展。 随着公司不断提高加工件的自制比重和高黏度流体灌装机项目的投产,以及公司具有较强的成本转嫁能力,预计公司毛利率水平将继续维持高位水平。 预计公司10/11/12年每股收益0.278、0.448、0.643元。 公司受益于饮料业的迅速发展,传统经营模式保证了公司业绩的稳定增长,向注塑机的延伸完善了公司的产业链,二次包装设备产能的扩张顺应了劳动力成本上升导致机器替代的趋势,公司代工的新经营模式一旦打开局面,将给公司带来新的业绩增长点;而且公司也加大向日化、啤酒包装机械市场开拓的力度,这给公司的远期发展提供了市场空间。我们认为公司具有良好的长期发展潜力,给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:代工业务的推广慢于预期、汇率波动

公司拥有注塑机、吹瓶机、灌装生产线(包含水处理设备)、二次包装设备等一系列完整的饮料包装设备的生产线,是国内饮料包装企业的龙头企业,可以充分享受饮料包装业的快速发展。 饮料包装机械市场空间巨大。目前公司每年的销售收入只有4、5亿元,而国内饮料包装机械的市场空间在百亿以上,且每年仍以两位数以上的速度增长,公司有较大的发展空间。 公司产品竞争力强。与国内公司相比,公司具有整套包装设备的生产能力和工程技术支持等综合服务能力,尤其是当前越来越多的企业更加倾向于采购成套的包装设备生产线,公司的优势明显;与国外公司相比,公司产品价格只有进口产品的1/3-1/2,且性能接近,具有较明显的性价比优势。 进口替代是公司重要的发展方向。目前国内饮料包装机械40%以上依赖进口,公司依靠良好的性价比优势抢占国外产品的市场份额。 预计公司10/11/12年每股收益0.278、0.448、0.643元。公司受益于饮料业的迅速发展,公司的传统经营模式保证了公司业绩的稳定增长,向注塑机的延伸完善了公司的产业链,二次包装设备产能的扩张顺应了劳动力成本上升导致机器替代的趋势,公司代工的新经营模式一旦打开局面,将给公司带来新的业绩增长点;而且公司也加大向日化、啤酒包装机械市场开拓的力度,这给公司的远期发展提供了市场空间。我们认为公司具有良好的长期发展潜力,给予“强烈推荐”的投资评级