要点 乐普医疗前三季度实现收入9.50亿元,同比增长26.43%;净利润2.75亿元,同比下滑15.51%;EPS0.34元,小幅低于我们的预期。 其中三季度单季度收入增长40.77%;净利润同比下滑1.29%。 我们就三季报与公司进行了沟通:三季度业绩略低于预期的主要原因是因为近期行业政策趋紧,公司短期销售受到一定影响。 总体而言,目前心脏支架招标价格基本稳定,随着高定价的无载体支架NANO占比提升,公司支架出厂价基本稳定。随着各地区新农合逐步覆盖PCI手术,基层市场的放量趋势明确,公司支架业务有望逐步复苏,实现正增长。 公司储备产品研发进展顺利,双腔心脏起搏器和肾动脉交感神经射频消融导管有望于2014年底获批,完全可降解支架也有望于2014年进入临床。新产品的研发进展有望提升公司估值中枢。 新帅克氯吡格雷销售情况良好,2014年将成为公司重要的利润贡献点。 建议 预计乐普医疗2013/14EPS分别为0.49/0.60元,目前估值具备较强安全边际,在明年业绩触底反弹,新产品研发顺利的背景下,公司基本面向上趋势已经确立,维持“推荐”评级。

业绩小幅低于预期 乐普医疗发布2013 年三季报:前三季度实现收入9.50 亿元,同比增长26.43%;净利润2.75 亿元,同比下滑15.51%;EPS0.34 元,小幅低于我们的预期。其中三季度单季度收入增长40.77%;净利润同比下滑1.29%。 发展趋势 心脏支架业务小幅下滑,价格基本企稳:2012 年以来心脏支架市场竞争加剧,招标价格的下降使得公司支架出厂价受到一定影响。 但目前支架新招标价格基本已经稳定,我们认为继续下行空间有限。我们预计前三季度公司支架业务在量方面仍有小幅下滑,但在出厂价方面已经基本稳定,高定价的无载体支架NANO 占比提升缓解了传统支架价格下降的影响。 研发进展顺利,衍生产品线逐步成熟。近几年,公司围绕心脏介入产品构建了完备的产品线,为长期发展提供潜在增长点。目前公司储备产品研发进展顺利,完全可降解支架已经完成动物实验,正开展临床前准备工作;双腔起搏器全面启动临床,有望于2014年底获得批文;肾动脉交感神经射频消融导管已开展超过30 例的临床试验,效果理想;无载体支架在欧洲临床已经完成首例植入,未来有望进行出口。在研产品的进展能够有效提升公司估值。 新帅克业绩有望在四季度逐步释放。目前新帅克氯吡格雷正积极参与各地招标,目前已经中标的省份有北京、云南、重庆等地。 公司拥有75mg 和25mg 两个规格,能够充分参与市场竞争,其销售业绩有望在四季度开始逐步体现。 盈利预测调整 小幅下调公司2013 /14 年盈利预测5.9%/5.1%,预计EPS 分别为0.49 元/0.60 元;对应2013 /14 年PE 分别为28X 和23X。 估值与建议 2013 和2014 年预期EPS 对应PE 分别为28X 和13X,估值偏低。 目前公司并购产品线的协同效应有望显现,新帅克在四季度有望逐步贡献业绩。我们认为公司后续利润增速会逐步回升,基本面的复苏值得关注,维持“推荐”评级。 风险 支架产品持续降价; 在研产品研发进度低于预期; 新进入者加剧主营产品市场竞争。

业绩符合预期 公司发布2013 年三季报:前三季度实现收入74.49 亿元,同比增长16.88%;净利润3.21 亿元,同比增长17.50%;EPS0.67 元,符合我们的预期;扣非后净利润3.20 亿元,同比增长17.25%。三季度单季实现收26.08 亿元,同比增长16.33%;净利润1.23 亿元,同比增长17.01%,EPS0.26 元。 发展趋势 分销业务增长稳定,毛利率持续提升。前三季度分销业务表现稳定,收入增长约20%。利润结构与上半年类似,麻药分销业务净利润占比35%-40%。得益于麻药分销业务的驱动,总体毛利率持续提升,前三季度毛利率为7.66%,与去年同期相比提升1.22 个百分点,单季度毛利率为8.86%,同期相比提升1.89 个百分点。 市场担心麻精药存在降价可能,我们认为降价对13 年的业绩基本不会存在负面影响,明年业绩是否受影响要视届时降价力度而定。 宜昌人福继续贡献收益。前三季度投资收益为6633 万,单季度投资收益为2632 万,主要由参股20%的宜昌人福贡献,净利润占比约21%。预计全年宜昌人福贡献的投资收益为9000 余万,同比增长20%左右。 加大物流业务拓展力度。控股子公司国药物流承担国药控股北京市场的仓储和配送功能,业务能力日趋饱和。现租赁北京邮政速递物流部分场地,面积约为11600 平方米,租期20 年,前十年租金为400 万/年,正在进行项目改造,明年2 月份有望投入运营。 该项目完成后,年出货值有望从目前的180 亿元提升至340 亿元。 国药物流13 年上半年净利润约为750 万,未来有望快速发展。 医药工业收入平淡。工业业务收入表现平淡,实现个位数增长,净利润贡献较为稳定,13 年全年净利润贡献预计约为4000 万。无水乙醇有望在年底取得批文。三季度营业外收入为1300 余万元(去年同期3300 余万),主要由碘补贴款构成。每股经营性现金流为0.30 元,同比增长32.93%,高于净利润增速。 盈利预测 调整我们维持13 年和14 年EPS 预期分别为0.85 元和1.02 元,同比增长21%和20%。 估值与建议 2013 和2014 年预期EPS 对应PE 分别为20X 和16X,估值水平合理,我们维持“审慎推荐”评级。

业绩符合预期 公司发布2013 年三季报:前三季度实现收入28.52 亿元,同比增长53.24%,主要是新增合并子公司广东益建所致;净利润8.61 亿元,同比增长16.47%,EPS 1.32 元,符合我们预期;扣非后净利润8.38 亿元,同比增长25.77%。单季实现收入10.99 亿元,同比增长54.27%;净利润3.18 亿元,同比增长16.69%,EPS 0.49 元。 发展趋势 阿胶块销量增长平稳。公司以代客熬胶拉动终端消费,我们预计前三季度阿胶块销量增长超过20%。阿胶块定位滋补国宝,坚持价值回归,7 月出厂价上调25%,目前铁盒250g 零售价为550 元,日均费用仅10 元,远低于人参、虫草等滋补品,仍有提价空间。 阿胶浆加强基础研究,桃花姬加大推广力度。阿胶浆定位气血双补,公司加强了经期和肿瘤放化疗患者保健的基础研究,有望推动医院销售,今年由于提价和更换品规,短期需要消化渠道库存。 桃花姬定位美容养颜,今年加大了推广力度,在电视和户外增加广告投放,前三季度快速增长,有望成为阿胶糕品类的领导品牌。 提价化解驴皮上涨压力。由于产业新进入者增加,年初驴皮价格上涨超过30%,公司前瞻性加大驴皮储备,阿胶系列产品毛利率未受明显影响。我们认为由于农民养殖积极性不高,毛驴存栏量仍将继续下降,未来3-5 年驴皮价格仍将上涨,公司作为阿胶行业领导者,具备最强的定价能力,能通过提价化解驴皮上涨的影响。 原料采购增加短期影响现金流。前三季度毛利率62.98%,同比下降8.6 个百分点,主要是新合并的广东益建主营毛利率较低的药材销售业务,母公司毛利率76.64%,同比提升3.98 个百分点,显示阿胶系列盈利能力良好。经营性现金流为-2689 万元,主要是应收票据较期初增加约2 亿元(银行承兑汇票回款增加)、应收账款增加约2.4 亿元(销售回款政策变化)、预付款项增加约3.3 亿元(采购驴皮及中药材付款增加)。 盈利预测调整 我们维持13 年和14 年EPS 预期分别为2.00 元和2.40 元,同比增长25.8%和19.7% ;对应13 和14 年PE 分别为22X 和19X。 估值与建议 2013 和2014 年预期EPS 对应PE 分别为22X 和19X,估值水平合理,维持“审慎推荐”评级。

业绩符合预期 公司发布2013年三季报:前三季度实现收入10.43亿元,同比增长22.17%;净利润2.49亿元,同比增长33.74%;EPS0.47元,符合我们的预期;扣非后净利润2.36亿元,同比增长38.32%。三季度单季实现收入3.31亿元,同比增长14.71%;净利润8340万元,同比增长30.02%,EPS0.16元。 发展趋势 产能释放保障高速增长。受制于萃取产能限制,痰热清前三季度销售增长约22%。今年6月,公司三期项目已经完成现场检查,新萃取产能有望近期释放。预计年内产能拓展至1亿支,从而为明后两年的高速增长提供保障。 向基层市场延伸。痰热清目前覆盖3400家二级以上医院,高端渠道拓展初见成效。前期痰热清进入广东省的基药增补目录,为痰热清向基层市场拓展打开了市场空间。我们预计,在确保价格体系稳定的前提下,基层市场有望成为公司收入增长的新驱动力。 产品结构日益丰富。痰热清销售收入占公司总收入的99%,单品依赖度过高,成为制约公司估值提升的主要因素。公司正努力拓展产品结构,丰富收入来源。目前痰热清胶囊已报生产,有望今年取得生产批件。痰热清口服液和疏风止痛胶囊已进入三期临床阶段,痰热清5ml规格拟重新申报。同时,公司正继续寻求外延扩张机遇,产品结构有望日益丰富。 盈利能力明显提高。前三季度毛利率84.54%,同比提升0.57个百分点,销售费用率49.15%,同比下降2.75个百分点,管理费用率8.87%,同比基本持平。净利率同比提升2.07个百分点,利润增速高于收入增速,盈利能力明显提高。每股经营性现金流为0.39元,现金流表现良好。 盈利预测调整 我们维持2013年和2014年EPS预期分别为0.62元和0.81元,同比增长34%和30%;对应2013和2014年PE分别为25X和19X。 估值与建议 2013和2014年预期EPS对应PE分别为25X和19X,估值水平合理。基于痰热清产能充分释放、基层市场驱动以及公司产品结构的完善,我们维持“推荐”评级。