汉鼎股份重大订单取得突破 汉鼎股份12月3日晚间公告,公司中标拉萨市城市供暖试点工程十一标段户内燃气壁挂炉供暖项目,中标总金额59,037,500元,占2011年营业总收入的17.7%。同时,公司在阿尔及利亚再次取得突破,公司中标中国建筑阿尔及利亚分公司的阿尔及尔嘉玛大清真寺项目机电安装工程弱电专业A、C3、F、K楼施工劳务项目,采用北京市建筑工程预算定额(2001)定额计价(弱点专业参考信息产业部颁布2005定额计价),人民币125元/定额工作日(含机械费),零星用工价格为人民币210元/人/工作日(10小时)。 简评:重大订单突破,业绩弹性尽显 单个合同金额取得突破汉鼎股份此前履行的单个合同金额没有超过5000万。上市之后随着资本实力及声誉效应的提升,公司在大订单的突破成为一件迟早会发生的事情,而此次拉萨项目则率先取得了突破。未来,公司大订单的承接将迈向新的量阶。而以目前公司的收入水平来说,单个规模订单突破所能带来的业绩弹性是较大的,而这也是公司成长属性的魅力之所在。 拉萨城市供暖试点工程目前已累计完成投资4.2亿元,部分居民小区在11月下旬已实现通气供暖。拉萨市2012年首批供暖试点居民小区达114个,共计42430户。十一标段项目涉及总户数4723户,占比11%,单户综合单价12500元。经过首批试点之后,拉萨供暖工程将会进行更大规模的建设。汉鼎股份在此取得突破之后,未来在此地域继续获取规模性订单值得期待。 暖通业务占比提升,业务结构持续优化 公司2012年新设暖通项目公司,此次中标,也意味着公司暖通业务的实质性进展,这对于公司业务结构调整具备积极意义。预计公司培育性业务(暖通、安防等)在2013年占比达到1/4以上。业务结构的合理化也有利于化解单业务但来的业绩波动风险。 海外订单再度突破,未来仍值得期待 阿尔及利亚阿尔及尔国际会议中心是公司跟随中国建筑扬帆出海所获得的第一个项目,此次继续与中国建筑合作获取阿尔及尔嘉玛大清真寺项目,这充分说明了公司对于特定区域及特定客户的精耕细作。嘉玛大清真寺项目具体金额将在随后公布,我们预计可能与国际会议中心项目熟同一个量级。中国建筑在阿尔及利亚整体工程项目庞大,公司未来在海外取得进一步突破的可能性较大,值得期待。 核心竞争力打造增长引擎,快速成长可期 智能化工程所涉及的行业众多,产值规模巨大,是一个上千亿规模的产业,而公司良好的激励机制保障了较强的订单拓展能力,能够使公司持续获得增长点。除去目前业务占比最大的智能建筑之外,暖通和安防领域的拓展将会在2013年带来实质性收获,这也将形成新的增长点。公司2012年新增订单目标是“保7争10”,从目前的情况来看,难度不大。我们预计公司在2012-2014年均将呈现快速增长势头,预计2012-2014年EPS分别为0.93元,1.39元和1.91元。我们维持对于公司的“买入”评级,6个月目标价28元,对应2013年PE为20x。

公司主营企业通讯市场板,拥有优质下游客户 公司以企业通讯市场板、办公及工业设备板等产品为主轴,在厚板产品上拥有绝对优势,制程技术领先国内一般PCB 厂约3-5年。公司早已通过通讯相关产品认证,并且为全球13 家大型客户提供了近85% 的需求,在此领域的地位极为巩固。 公司2013-2015 年将迎来业绩释放期 2012 年业绩并无惊喜,然昆山新厂建设已进入收尾阶段,预计1Q13 起陆续引进设备,届时昆山新厂产能将新增逼近50%,湖北黄石生产基地亦如火如荼发展中,预料2013-2015 年将处于产能和业绩释放期。 公司现金充裕,存在购并他厂可能 手中握有大量现金,将可能采水平购并以扩大生产规模,未来极有可能以“陆资赴台投资” 的方式购并台湾当地的PCB 厂,以达成“台湾快速反应、大陆大量生产” 的综合机制。 盈利预测和买入评级 按照2012-2014 年每股收益分别为0.27、0.32、0.42 元计算,公司2012-2014 年市盈率分别为15.0、12.4、9.6 倍,考虑到公司2013-2015 年进入产能释放阶段,并受4G 需求拉动,给予公司“买入”评级,按照2013 年目标市盈率17.7 倍计算,目标价为5.71 元。

公司主营企业通讯市场板,拥有优质下游客户 公司以企业通讯市场板、办公及工业设备板等产品为主轴,在厚板产品上拥有绝对优势,制程技术领先国内一般PCB厂约3-5年。公司早已通过通讯相关产品认证,并且为全球13家大型客户提供了近85%的需求,在此领域的地位极为巩固。 公司2013-2015年将迎来业绩释放期 2012年业绩并无惊喜,然昆山新厂建设已进入收尾阶段,预计1Q13起陆续引进设备,届时昆山新厂产能将新增逼近50%,湖北黄石生产基地亦如火如荼发展中,预料2013-2015年将处于产能和业绩释放期。 公司现金充裕,存在购并他厂可能 手中握有大量现金,将可能采水平购并以扩大生产规模,未来极有可能以“陆资赴台投资”的方式购并台湾当地的PCB厂,以达成“台湾快速反应、大陆大量生产”的综合机制。 盈利预测和买入评级 按照2012-2014年每股收益分别为0.27/0.32/0.42元计算,公司2012-2014年市盈率分别为15.0/12.4/9.6倍,考虑到公司2013-2015年进入产能释放阶段,并受4G需求拉动,给予公司“买入”评级,按照2013年目标市盈率17.7倍计算,目标价为5.71元。

电子产品轻薄短小化带动功能性器件需求 消费性电子产品其组装过程中都必须采用内外部功能性器件,以作为粘贴、绝缘、屏蔽、缓冲之用。尤其为了节省内部空间与轻量化要求,已逐渐舍弃繁杂的强化机构件设计,亦大量降低以螺丝固定的方式,使得功能性器件的重要性日益凸显,这些趋势都相当有利于安洁科技的业务拓展。 公司竞争优势明显 功能性器件原料繁多且周期性短,上游原材料供应商没有相应的能力或意愿切入,下游组装对此细分领域兴趣亦不大。由于其占组装成本仅1-2%甚至不到,一旦切入国际大厂后此模式甚为巩固,并不太受他厂削价竞争和低价抢单的负面影响,因此公司的毛利率可维持在38-40%的水平,行业地位稳固。 产品线布局全面,积极研发新技术开拓客户 公司已成功切入AppleiOS,WindowsRT,GoogleAndroid三大系统供应链。苹果、微软、谷歌、邦诺和联想等近期新产品均有采用公司功能件。近期新推12个笔记本电脑工艺改进方案正在评估阶段,下游终端客户反响积极。电视机相关技术亦成熟。2013-2014年产能将释放以应客户需求。 盈利预测与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.42/1.88/2.55元,三年复合增长率44.7%,显示公司2013年市盈率23.3倍与行业平均的21.6倍相近。我们参照可比公司估值,并考虑公司处于业绩快速释放期,我们以2011年EPS0.84元为基数给予PEG1.3倍的目标价48.90元,对应2012-2014年PE为34.3/26.1/19.2倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。

事件 汉鼎股份公布2012半年度报告报告期,公司实现主营业务收入17846.24万元,上年同期为12674.94万元,同比增长40.80%;实现营业利润2926.93万元,上年同期为1936.41万元,同比增长51.15%;实现归属于上市公司股东的净利润2621.44万元,上年同期为2282.71万元,同比增长14.84%;扣除非经常性损益后净利润为2464.64万元,同比增长51.02%。 简评 主业高增长,非经常性损益影响同比公司一季度收入与净利润分别实现47%的增长,上半年整体实现40.8%的增长,基本复合预期。净利润同比出现大幅下滑,主要原因在于非经常性损益的影响。去年同期,由于解除房屋转让协议获取补偿款745.74万元,叠加上政府补助24.74万,合计贡献非经常性损益770.48万,占去年上半年营业利润的40%。2012年上半年,公司仅收到政府补助,为189.7万元。上半年业绩在全年占比较小,下半年非经常性损益的影响将会弱化。同时,研发费用补贴在下半年的到位也会抹平非经常性损益波动的影响。建筑智能化稳健增长,公共安全领域增长爆发上半年,建筑智能化同比增长39.77%;公共安全智能化业务同比增长62.32%,体现出更强的增长爆发力。业务占比上,公共安全智能化由去年的10.45%上升到13.37%。按照公司未来的业务架构战略,公共安全领域的业务占比将会继续提升。建筑智能化毛利率保持稳定;公共安全智能化业务则出现大幅上升,原因在于去年同期“浙江武警总队执勤中队信息化建设项目”变更联系单,金额未明确,部分收入按照实际发生成本确认,导致毛利率大幅下滑。 新增合同额大幅增长,锁定未来高增长上半年新中标项目金额4.1亿,加上2011年未结算订单3.63亿,扣除上半年确认的1.78亿,公司目前在手未结算订单金额在6亿左右。按照3-18个月的订单执行周期,公司2012-2013年的业绩锁定性较好。公司目前订单获取情况较好,预计全年能够实现“保7争10”的目标。 大行业下的小公司,扩张束缚性小不管是智能建筑领域还是公共安全领域,市场规模总量巨大,均为上千亿的产业。于是,公司在增长并不会遇到所谓的产业上的瓶颈。 渠道驱动,成长可期,给予“推荐”评级订单驱动下的增长模式使得公司在盈利模式上可以划分到“渠道驱动”一类中。智能建筑和安防产业的市场规模巨大,但也存在着进入壁垒较低的困局。于是,在大部分情况下,这个领域的公司都具备很强的地方性色彩,全国性的公司很少,一家公司要走出自己熟悉的区域是很困难的。但是汉鼎股份在这方面有了开创性的突破。目前,省外业务贡献了60%的业务,公司已成成为了全国性公司。公司跟随中国建筑中标阿尔及利亚项目也成为了公司进军海外市场的起点。 在一个市场规模巨大,市场集中度极低的行业,公司的主动性扩张是驱动公司增长的主导因素。从盈利模式上讲,中等盈利能力的公司由于技术、产品成熟,具备很强的可复制性,渠道驱动成为了重要的驱动点。而渠道驱动的依托则在于对渠道的正向激励。这也正是汉鼎股份所具备的优质特征。 公司目前在手订单充足,新业务拓展顺畅,激励机制得当,高增长可期。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.93元,1.40元和1.95元。当前股价对应PE分别为27.2x,18.1x和13.0x,给予“买入”评价,6个月目标价35元,对应2013年EPSPE为25x。