投资要点 事件:9月24日,与公司有深入合作的客户中环股份发布公告,拟募集不超过30亿元,用于光伏和半导体用直拉区熔(CFZ)单晶硅产能建设。中环股份CFZ技术与公司的专用设备有着非常密切的联系,将有望为公司带来大量设备需求。 中环CFZ产能建设,设备需求量大增:中环此次定增拟建设2150.2吨CFZ型单晶棒产能。根据中环股份的公告,新增设备共计458台套,我们预计,其中包含大约220台直拉炉(CZ),135台区熔炉(FZ),对应CFZ产能约300MW~400MW。中环股份规划的产能为GW级别,后续产能建设空间很大,对设备需求非常大,而且区熔部分设备国产化率也会不断提高。 CZ炉专供商,有望独揽大单:公司的CFZ单晶炉实为专用设备,与客户共同开发。不出意外,中环股份CFZ产能建设中的220台直拉炉订单会全部给公司。假定CFZ专用单晶炉的售价为130万/台,220台单晶炉订单总额也达到2.86亿元。公司近两年单晶炉销量均不足300台/年,如果拿到中环220台单晶炉的大订单,将对公司未来两年收入构成有力支撑。 FZ订单量虽难确定,但渗透率提升预期强烈:公司区熔炉虽不是中环CFZ专用设备,但公司与中环股份在大尺寸区熔炉研发方面有非常深入的合作,共同承担国家科技重大专项课题并取得成功。此前中环所用的区熔炉均为进口设备,随着公司区熔炉技术的不断成熟,中环很有可能会逐步采用公司的区熔炉以降低设备成本。假设中环135台区熔炉订单能有一半给公司,保守估计价格700万/台,则订单额接近5亿,几乎相当于2012年全年的收入,将对公司构成极大利好。我们认为,中期公司还将受益于中环区熔炉的国产化率提升。 上调公司评级至“强烈推荐”:坚持我们此前推荐公司的逻辑,并上调公司评级至“强烈推荐”。 国内最好的单晶炉,受益于光伏行业回暖 背靠中环股份GW中心项目,需求更有保证 大举进军蓝宝石行业,打造新的增长极

事件:2013年9月24日,公司发布公告,拟向不超过十名特定投资者非公开发行不超过16,676万股,募集不超过30亿元,用于光伏和半导体用直拉区熔单晶硅(CFZ)及其配套金刚石切割线产能建设。 两地布局,各取所长:公司将直拉和区熔产能分别布局于内蒙古和天津,更多是技术和成本的综合考量。直拉产能放在内蒙古有利于利用内蒙极低的电价降低CZ环节的生产成本。区熔产能布局天津,源于区熔工艺的高技术壁垒,天津有大批精通硅晶体生长工艺的技术人员和熟练的一线操作人员,FZ过程只有放在天津才能保证产品的品质和良率,也有利于防止区熔技术外泄。 N型单晶艳压群芳,CFZn型单晶独步天下:目前,我国规模化生产的n型硅单晶硅材料的公司主要包括中环股份、卡姆丹克、阳光能源、隆基股份和晟耐吉硅材料,其中公司的产能最大。根据多个公司13年半年报,公司已然成为Sunpower N型片国内最大的供应商。通过此次增发,公司高效CZ n型金刚石切割产能接近翻倍,公司将在n型产品的市场竞争中继续领先。另一方面,公司凭借在硅材料技术领域深厚的积淀,创造性地将直拉技术和区熔技术相结合,开发出了CFZ技术,构筑了极高的技术壁垒,将在高效硅单晶材料领域独步天下。政策设定的高技术门槛将引发国内N型单晶电池迎来研发的热潮,公司适时扩产高效率产品,将占尽高效率单晶硅片市场的先机。 维持公司“强烈推荐”评级。我们对光伏行业的观点:1)光伏只有实现平价上网才具有长期的生命力,技术进步是实现平价上网的最优路径;2)高转换效率产品最具潜力的降发电成本方向之一,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流;3)具备半导体基因的公司将在单晶的竞争中胜出。中环股份的行业领先的单晶CFZ技术和SunPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补。我们看好双方合作电站营运模式的快速复制能力。维持公司“强烈推荐”评级。

投资要点 本篇是对我们公司系列报告的补充,旨在结合行业及公司最新的业务进展情况对我们与机构交流中遇到的问题进行简单梳理。 再辩0.4元的度电成本:通过研究光伏组件现行IEC/UL标准以及SunPower组件通过的Atlas25+及Franhofer的PVDI等系列可靠性试验计划,25年的生命周期对于SunPower参与建设的电站有较高可信度;在低倍聚光的背景下,发电量较固定型产品提升20%是有依据的;另外,公司通过示范项目的数据也有望获取优质低息贷款。25年生命周期、1800可利用小时数和可能的低息贷款将构成度电成本计算的重要基础。 跑马圈地建设光伏电站,华夏聚光颇具优势:光伏电站之争未来将不仅是资金和技术实力的竞争,更是资源整合能力之争,产业链之争,同时土地审批流转也高筑竞争壁垒。以中环股份为代表的华夏聚光在技术优势之上,参与各方擅长电站产业链的不同环节,在竞争中具备显著优势。 深耕光伏产业,光伏材料和电站业务稳步推进。2013年以来,公司在高效单晶硅领域以及电站建设领域稳步推进。在硅材料领域,13年中报数据显示,公司已经成为SunPower在国内的最大供应商;公司还将继续投资高效硅单晶产业链。在电站建设领域,示范项目有条不紊推进,预计13年四季度初有相关测试数据出台。一旦示范项目数据达到预期,我们认为,公司将加快在全国的布局,类“GW光伏中心项目”的空间值得期待。 维持公司“强烈推荐”评级。我们对光伏行业的观点:1)光伏只有实现平价上网才具有长期的生命力,技术进步是实现平价上网的最优路径;2)高转换效率产品最具潜力的降发电成本方向之一,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流;3)具备半导体基因的公司将在单晶的竞争中胜出。中环股份的行业领先的单晶CFZ技术和SunPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补。我们看好双方合作电站营运模式的快速复制能力。维持公司“强烈推荐”评级。

投资要点 事件:2013年8月16日,公司发布中报:1-6月份,公司实现营收15.66亿元,同比增长了39.25%;实现归属于上市公司股东的净利润为2800万元,同比增长了177%;实现经营性净现金流1.74亿元,同比增长199.02%。 业绩反转确认,净利润和经营性净现金流连续两个季度为正。 2013年Q2公司实现1800万的净利润,环比增长80%;公司继Q1实现3000余万的经营性净现金流后,连续第二个季度实现经营性净现金流,且Q2经营性净现金流环比增长306%。业绩反转态势确定。 光伏材料主业更加突出。在半导体材料和半导体器件营收基本持平的情况下,在新能源材料业务领域公司实现营收10.61亿元,同比增长75.90%,这是公司新能源材料业务实现营收最多的一个半年。公司光伏材料主业更加突出,这得益于公司“技术领先、品质优先、成本下降”的新能源材料战略。 积极推进GW中心项目,开发模式建设体现差异化。度电成本时代,更加精细化的开发或是降低光伏发电成本的有效路径。 公司和SuPower正在完善一种开发模式,更加准确的地理信息数据和小型样品数据将为项目的“大规模和可复制”奠定坚实基础。我们认为,示范项目的数据一旦出台,开发模式得以验证,公司GW中心项目建设将大大提速,公司将加速从光伏材料公司迈向能源公司。 维持公司“强烈推荐”评级。我们对光伏行业的观点:1)光伏只有实现平价上网才具有长期的生命力,技术进步是实现平价上网的最优路径;2)高转换效率产品最具潜力的降发电成本方向之一,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流;3)具备半导体基因的公司将在单晶的竞争中胜出。中环股份的行业领先的单晶CFZ技术和SuPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补。我们看好双方合作电站营运模式的快速复制能力。维持公司“强烈推荐”评级。

阶段性产能过剩,价格触底回升:过去的两年中全球有超过80家公司宣布进入蓝宝石领域,其中超过50家位于中国,蓝宝石晶体生长领域的参与者迅速增长到超过130家,迅速扩张的产能以及低于预期的需求导致价格大幅下跌。2012年底,在新应用需求的拉动下,价格开始止跌回升,在今年的前两个季度价格涨幅超过2成。近两年行业的新进入者大多是受到蓝宝石高额利润的吸引,凭借充足的资金进入行业,但并不具备蓝宝石生长的经验,盈利情况难言乐观,只有真正具备成本优势的企业才能成为行业的优胜者。 LED是蓝宝石最重要的应用领域,通用照明带动LED进入第三个增长周期:根据Yole和EPIC的预测,在LCD电视显示和通用照明渗透率提高的共同作用下,2012年LED市场容量达到114亿美元,并逐步增长,在2018年达到高峰171亿美元。2014年,LED的第三个增长周期将在通用照明普及率快速提高的促进下加速,通用照明将占据LED50%的市场份额。对应的衬底需求从2012年的225亿mm2增长到800亿mm2,拉动蓝宝石衬底的需求从2011年的800万片增长到2018年的3950万片,年均复合增长率为26%。 智能手机有望成为崛起最快的新兴应用领域:根据Yole的预测,到2018年智能手机盖板将为蓝宝石带来13亿~26亿美元的市场需求。目前,蓝宝石盖板仅应用于少部分高端奢侈手机,但蓝宝石价格的下降以及触摸屏的大规模应用,刺激了生产商采用蓝宝石手机盖板的极大兴趣。智能手机摄像头的滤光片是蓝宝石在智能手机上的另一个应用,目前应用于苹果、三星智能手机上。Home键采用蓝宝石将带来蓝宝石更大的需求增量,Home键的面积为摄像头的4到5倍,以2012年苹果手机销量1.3亿台估算,预计对蓝宝石的需求为1500万片2英寸蓝宝石基板。 可穿戴设备引发蓝宝石需求无限遐想:自去年GoogleGlass发布以来,移动可穿戴设备成为市场焦点可穿戴设备成为未来移动设备主流只是时间问题。目前市场上普遍传言苹果Iwatch将采用蓝宝石玻璃做OGS触控盖板,这或将成为蓝宝石在可穿戴设备上应用的重大突破。 高起点进入蓝宝石行业,打开新的增长空间:公司规划建设年产2500万mm蓝宝石晶棒及120万片LED用蓝宝石晶片产能。 蓝宝石晶棒项目规模超过目前全球最大产能,晶片以4”、6”为主,符合晶片向大尺寸发展的趋势。公司设备自产、拉晶工艺领先、能源价格低,成本优势非常明显,有望成为蓝宝石材料行业的一匹黑马。

事件:2013年8月6日,时值中欧光伏“价格承诺”协议正式实施的第一天,央视新闻联播头条对我国光伏产业寻求差异化转型之路进行了报道。公司作为光伏产业差异化转型的杰出代表首次登上了央视的头条报导中。在报导中,公司技术骨干张雪囡女士指出了常规的光伏发电和公司将要开展的差异化光伏发电技术之间的最大区别:常规的光伏发电成本在0.7元-0.8元/度,而公司开展的高效光伏电站的发电成本有望做到0.4元/度以下。 央视在这样一个特殊的日子选择中环股份作为标杆和旗帜来畅谈光伏产业转型升级,我们认为至少传达了下面三点意思。 光伏行业到了转型升级的时刻了,技术进步将是最优路径。用商务部部长高虎城的话来说,(中欧光伏“价格承诺”协议正式实施),“这是一次升级和提高质量的一个机会”。 掌握核心技术,具备核心竞争力的企业将极大受益产业政策。国务院《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》发布,国家扶持和发展光伏产业的决心是坚定的,但对产业升级的要求也是明确的。我们判断,与中环股份为代表具备核心技术能力的企业有望在竞争中获得政策的大力支持,并真正向具备国际化竞争力的公司迈进。 公司开展的高效光伏电站的发电成本有望做到0.4元/度以下,光伏平价上网值得期待,大规模复制是大概率事件。0.4元/度是一个与火电发电相匹配的成本水平。公司一贯态度审慎,电视平台的再次宣言更彰显了公司达成该目标的信心。另一方面,0.4元/度以下光伏发电成本具备了在中国广大西部地区规模复制的能力,联系到合作伙伴SunPower的布局及其股东背景,公司有望携手SunPower迈上国际化的道路,公司和SunPower共同倡导的“蓝天替代煤”的梦想渐行渐近。 维持公司“强烈推荐”评级。我们对光伏行业的观点:1)光伏只有实现平价上网才具有长期的生命力,技术进步是实现平价上网的最优路径;2)高转换效率产品最具潜力的降发电成本方向之一,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流;3)具备半导体基因的公司将在单晶的竞争中胜出。中环股份的行业领先的单晶CFZ技术和SunPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补。我们看好双方合作电站营运模式的快速复制能力。维持公司“强烈推荐”评级。

投资要点 公告:2013年6月4日,公司公告称直拉区熔法CFZ单晶工艺技术取得了进展;采用与晶盛机电定制的国产设备,实现拉制CFZ单晶用多晶棒料拉晶速度比传统设备拉晶速度提高了35%,月产能较传统设备提高近25%,晶棒成本下降40%以上,并成功拉制出多颗高效太阳能用CFZ单晶;同日,公司公告称8寸区熔硅工艺技术获得重大进展,区熔气相掺杂单晶硅在国产设备上的生产开始进入产业化阶段。我们认为公告至少包括了四个层面的意思。 CFZ单晶硅的可行性进一步得到验证:公司利用自主知识产权的相关工艺、软件、技术,在国产CFZ单晶炉上生产出了多晶棒料,并已在区熔炉上得到应用验证。 各项工艺参数领先,CFZ产业化提上日程,CZ过程成本具备进一步下降空间:随着公司进一步加强拉晶速率和复投料技术的工艺研究,CFZ工艺的CZ环节将有进一步的成本下降空间;而40%的晶棒成本优势也让CFZn型硅片的成本具备了和直拉n型硅竞争的实力。这是CFZ技术产业化的重要步骤。 区熔炉国产化加速,区熔环节成本有望大幅下降:国产区熔炉的成熟,一方面,用于CFZ工艺FZ阶段的设备投资将大幅下降,进一步降低了CFZ硅片乃至GW中心项目发电的最终成本;另一方面,国产区熔炉在交货周期上将有较大下降空间,未来公司CFZ产能建设提速可期。 定制化的国产设备,竞争壁垒进一步提升:CFZ单晶炉和区熔炉均是公司与晶盛机电联合开发并定制生产的,具备使用的排他性。我们认为,装备的定制生产为公司在CFZ的专利保护基础上再添工艺制造壁垒,公司在高效单晶硅领域的竞争优势将更加显著。 评级:中环股份的CFZ技术和SunPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补,光伏发电的综合成本具备巨大的下降空间。CFZ技术的进一步成熟,GW中心项目的顺利实施再添坚强物质保证。维持公司“强烈推荐”评级.

摘要 事件:2013年5月15日,公司合作伙伴SunPower举行了分析师接待会。SunPower公司就技术优势、各业务发展短期目标及长期战略、2013年业绩预测与机构进行了交流。我们基于SunPower的介绍材料对SunPower与公司的合作情况进行了解读。 N型片出货量将现环比增长:2013年SunPower预计出货1.0~1.1GW,接近其目前1.3GW的总产能。SunPower的饱满订单必将向上游传导,公司与SunPower的战略合作关系将使公司在SunPower硅片的市场供应份额具备显著提升空间。预计公司直拉n型片出货量自2013年二季度开始将保持环比增长的态势。 X系列推进良好,降本空间可期:SunPower推出新一代X系列电池产品,组件转换效率提升至21.5%,加速老化试验性能卓越,且具备巨大降本空间,具备了在GW中心项目中广泛应用的基础。 GW中心项目推进速度得到SunPower方的进一步佐证:2015年前将GW中心项目将实现GW量级的电站建设,且全部基于低倍聚光系统。 国际化之路越走越宽:在道达尔的财务和渠道支持下,SunPower的国际化之路将会越走越宽。SunPower预计其国际电站项目在公司总装机中的份额将从2012年的不足5%提升至2015年的20%以上。双方合作也为中环股份进军国际光伏电站市场带来了契机。我们看好中环股份和SunPower的合作模式在全球光伏市场的复制能力。 维持公司“强烈推荐”评级:我们回顾对光伏行业的观点。1)光伏只有实现平价上网才具有长期的生命力,技术进步是实现平价上网的最优路径;2)高转换效率产品和降低硅片厚度将是两个最具潜力的降发电成本方向,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流;3)具备半导体基因的公司将在单晶的竞争中胜出。中环股份的行业领先的单晶CFZ技术和SunPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补。合作之路有望在GW中心项目实施后随着SunPower的进一步全球化越走越宽,合作联盟“蓝天代替煤”的光伏梦也将渐行渐近。

事件:2013年5月20日,公司公告称:公司与呼市政府签署框架协议,拟在金桥经济开发区共同打造具有技术水平全球领先、光伏电站发电“度电成本”全球最低和综合产销规模全球最大的“金桥光伏产业园”。呼市政府对产业园建设的扶持政策逐步落实。 GW中心项目顺利实施可能性进一步提高:公告确认了不低于300MW的低倍聚光光伏的示范规模,并将于2013年6月开工建设,8月份开始安装。另一方面,框架协议要求示范项目建设按电站建设进度及时配置路条,并核准并网。我们认为,在政府全力支持下,大路条不再构成示范项目顺利推进的瓶颈。 扶持政策进一步增强公司的综合竞争力:在呼市光伏新政的框架内,不高于0.38元/度的电价使公司单晶产品成本具备1.5%的下降空间。未来在2亿吨煤炭配置的基础上,公司很可能将继续获得3亿吨的煤炭配置,这将成为未来公司一笔重要的资产。“高效组件”纳入产业园产业建设范畴,公司与SunPower合作开展组件生产的可能性提升,在此假设基础上GW中心电站建设系统成本有进一步下降的空间。 地区能源公司成立,GW中心项目进程加快:环夏能源和环聚能源的成立,公司和林县和武川县的光伏电站项目进一步推进。结合我们对“滚动开发”和“分步实施”的理解,并结合光伏电站“积木式”的建造属性,我们预计公司为不耽误施工进度,将采用化整为零,各区域(赛罕、和林、武川)分别上报的方式,即成熟一块推进一块的方式,加快GW中心项目的进程。 维持公司“强烈推荐”评级:我们对光伏行业的观点。1)光伏只有实现平价上网才具有长期的生命力,技术进步是实现平价上网的最优路径;2)高转换效率产品和降低硅片厚度将是两个最具潜力的降发电成本方向,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流;3)具备半导体基因的公司将在单晶的竞争中胜出。中环股份的行业领先的单晶CFZ技术和SunPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补。我们看好双方合作电站营运模式的快速复制能力。维持公司“强烈推荐”评级。

中环股份系列报告共有三篇。我们从SunPower出发,尝试着就市场关心的如下几个问题展开讨论:1)中环的技术为什么这么牛?具备哪些壁垒?2)公司的合作伙伴SunPower何许人也?3)GW中心项目的情况及进展;4)公司与SunPower的合作情况?SunPower为什么与公司战略合作?5)当前的政策环境对中环或者整个光伏行业的影响?7)光伏产业发展,技术路线选择有哪些特点?6)公司未来还有哪些看点?本篇作为中环股份系列报告的开篇,我们尝试着通过研究其合作方中电池和系统技术的提供方SunPower的成长路径及其现状来了解中环股份的技术实力及GW光伏中心项目的应用前景。 摘要:2012年8月1日,中环股份公告称,公司拟与SunPower、内蒙古电力、呼和浩特金桥城建合作,在内蒙古设立一家合资企业;合资企业将于2017年前在内蒙古开发建设7.5GW转换效率超过20%的高效率光伏电站。在2012年12月确定的合资公司股权结构中,中环股份占比40%,SunPower占比25%,内蒙古电力占比20%,呼和浩特金桥城建占比15%。 这样一个项目有点惊心动魄,我们认为原因无外乎有几点:其一,规模大,投资大,7.5GW的量级相对于2012年全国4.5GW的装机容量委实有点骇人听闻;其二,中环股份和内蒙古政府的合作早已有之,然SunPower何许人也,居然引得内蒙古电力和呼市政府欣然加入了合作的行列,政府和电网的背书效果何其大也?我们充满疑问之时,SunPower股价再现异动。2013年1月2日,巴菲特控制的伯克希尔哈撒韦公司宣布斥资20亿-25亿美元购入SunPower名下的克恩和洛杉矶郡的两个大型太阳能电站,总装机容量约为579MW,约合每瓦3.45美元至4.32美元。在我们看来,巴菲特高溢价收购SunPower开发的电站,无疑视为对SunPower的最佳背书。 经过一番探究,我们认为SunPower的加入实勘为四方合作的GW光伏中心项目再添一分背书:1)首先,SunPower的光伏电池、组件技术世界顶尖,且20多年来一直是世界公认的商业化光伏系统和技术的先驱和领导者;2)源于半导体工业的质量管理体系,SunPower产品的质量和可靠性已经得到了业绩反馈,这为项目的前期的投资规划和后期的投资回报提供了最强有力的保证;3)SunPower和中环股份具备广泛的共同点和互补性,不仅包括源自半导体基因的产品互补、技术领先和质量优先等专业领域要素,更包括双方管理层肩负的社会责任感---清洁能源带来革命性变革。

本篇是中环股份系列报告之三。围绕着公司牵头的GW中心项目,我们对公司的差异化技术路线,公司与SunPower的合作,公司所处的区位优势和GW中心项目的实施前景进行了剖析。我们看好公司向能源公司的转型,并对GW中心项目的复制能力充满期待。 投资要点 差异化竞争路线高筑技术壁垒:技术进步是实现光伏平价上网的必由之路。公司CFZ+金刚石线的差异化技术路线构筑了极高的竞争壁垒,并通过SunPower聚光+N型背电极技术得到强化。凭借硅材料领域的深厚底蕴,公司基于区熔和直拉相结合的直拉区熔技术(CFZ)结合了直拉高效率和区熔高质量的优点,CFZn型硅片具有高少子寿命,极低氧含量等优点,相应电池片转换效率高达24-26%,更兼具零光致衰减的优点,堪称光伏单晶新贵。 携手SunPower,共逐光伏梦:技术层面,SunPower的C7系统和公司的CFZn型硅有望实现完美结合:聚光系统使CFZ硅片的优势有效体现;CFZn型硅使C7系统的规模应用得到了最佳的材料支撑。SunPower与公司牵手,更是企业文化的融合,公司敬业且专业的管理团队、领先的产品质量理念和能源公司绿色经济的可持续发展战略奠定了合作的重要基础。 进军能源领域,GW中心项目顺利实施是大概率事件:在加大光伏领域产品和产能投入的同时,公司通过四方合作的GW光伏中心项目正式向能源领域进军。GW中心项目将高效单晶硅制造商、高效电池片和系统供应商、电网公司和政府投资平台纳入合作框架,实现产业链贯通,有效保证了项目的顺利实施。 光伏平价上网,空间无限:随着GW中心项目的逐步实施,人类朝着光伏平价上网的目标逐步迈进。市场在等待GW中心项目首个100MW的建成投产,一旦项目运行数据达到预定指标,则能源利用的又一重大突破将宣告诞生。GW中心项目之后,中国广大西部的光伏市场,中东和北非千亿美元级的电站项目,将一一出现在公司的目标能源版图上。 投资评级上调为“强烈推荐”:2013年公司业绩将现拐点,预计2013年实现净利润2.2亿元。2013年起公司利润贡献将逐渐由光伏材料向光伏应用切换,公司能源公司属性逐渐体现。随着GW中心项目进一步实施,2014年起公司净利润将现爆发式增长。

事件 公司2013年4月26日发表公告称,公司全资子公司中环能源收到内蒙古自治区发展和改革委员会下发给呼和浩特市发展改革委的《关于内蒙古自治区发展和改革委员会关于中环能源(内蒙古)有限公司呼和浩特市赛罕区20MWp结合设施农业7倍聚光光伏发电示范项目开展前期工作的通知》。 评述一:小路条获批,GW中心项目又进一步GW光伏中心项目的20MW设施农业示范项目获批小路条意味着公司GW中心项目又进一步:通过赛罕此次小路条的获批,我们认为公司在目前合资公司尚未正式成立,而由中环能源先期推进的情况下,各项工作依然积极推进。结合我们对“滚动开发”和“分步实施”的理解,并结合光伏电站“积木式”的建造属性,我们预计公司为不耽误施工进度,将采用化整为零,各区域(赛罕、和林)分别上报的方式,类似公告将在未来成为常态,即成熟一块推进一块的方式。 评述二:GW中心项目呈现多元化实施方式小路条获批传达的另一条重要信息:GW中心项目的实施方式将是多元化,根据不同地理条件分条件实施,即有农牧结合,又有分布式,还有大型地面独立电站,多层次项目推进,将使项目可行性与实用性得到完美结合,从而反证了C7系统的应用性。此外结合土地成本的长远考虑将为公司未来业绩带来正影响;另一方面,这再次践行了合资各方的可持续发展战略。 评述三:C7中国拟首发,CFZ和C7有望实现完美结合光伏技术乃至新能源技术的成长路径告诉我们,光伏产品只有实现和传统发电的成本接轨才具备长期的生命力,而技术进步从而成本下降进而实现平价上网是光伏产业发展的必由之路。我们认为,C7系统和CFZ技术将实现完美结合,共同打造高效高质量的光伏发电系统,进而推动光伏产业的平价上网,公司主导的华夏聚光公司将具备巨大的成长空间。 评级:我们看好公司牵头的华夏聚光项目及其未来在高效电站领域的拓展能力,并结合公司基本面的环比和同比改善情况,维持公司“推荐”评级。

事件 2013年4月23日,公司发布公告,2013年一季度实现营收同比增长34.48%,归属于上市公司股东的净利润同比增长108.56%,实现归属于上市公司股东的扣非后净利润同比增长89.05%,实现经营性现金流同比增长175.83%。公司预计2013年中报实现净利润同比增长100-200%。 评述 公司净利润和经营性净现金流同向大幅改善;净利润质量提升,公司扣非净利润同比增加接近2200万元,同比改善明显;行业变暖、公司经营改善态势显著,经营性现金流改善情况明显优于净利润增长情况,且公司过去六个季度首次出现经营性净现金流。 业绩展望:拐点已现 公司2012年三季度库存较2012年二季度明显增加。我们判断公司在2012年三季度即开始加大光伏产品的原材料库存,并一直持续到2013年,销售和净利润相对于原材料的滞后加大。结合2012年三季度以来原材料价格的走势,我们认为伴随着产能的扩大,公司的净利润将体现环比逐季提升的态势,预计2013年全年业绩将较2012年大幅提升。 评级:我们看好公司与SunPower的合作以及未来在高效电站领域的拓展能力,首次给予公司“推荐”评级。

城市轨道交通建设大举开展,拉升对信号系统的需求量:至2020年我国城市轨交规划项目145个,线路总长4473.59公里。按1000万元/公里的信号系统造价来算,未来10年轨交信号系统市场容量450亿元,年均45亿元。 轨交信号系统国产化先驱:公司自主研发轨道交通信号系统取得重大突破,有望打破外资企业在该领域的技术垄断,提升轨交信号系统国产化率,大幅降低公司成本。 环保产业未来将维持高景气度:兑现2020年节能减排目标压力巨大,节能环保位列七大战略新兴产业第一,国家将加大对节能环保产业的投入力度,脱硝、污泥处理、垃圾处理等领域才刚起步。 火电厂烟气脱硫成功进军海外市场:国内火电厂烟气脱硫市场空间有限,公司积极寻求向海外拓展并取得突破性进展。目前有智利、保加利亚两个大型海外总包订单,海外脱硫项目利润率远高于国内脱硫项目,国内脱硫项目单价120元/千瓦,国外为1000元/千瓦,公司海外业务份额的增加可大幅提升脱硫项目盈利能力。 其他环保业务多方拓展:环保产业是公司未来发展的一个主要方向,公司全面进军多项环保业务。火电厂烟气脱硝业务已经开始参与投标,在污泥处理、垃圾焚烧方面也正在与浙江大学展开合作。 增发项目进一步提升公司实力:公司将以不低于14.99元/股的价格发行不超过2,650万股,募集不超过42,500万元,投资于轨道交通业务,用于补充项目运营资金、购买两项关键技术以及信号系统的自主研发。轨交项目周期长,需要大笔垫付资金,公司增发项目可以补充项目运营资金,提升接单能力。购买关键技术和投入自主研发将进一步提高公司竞争能力和盈利能力。 盈利预测:我们预计公司2010~2012年的营业收入分别为12.30亿、25.10亿、和35.22亿元,对应的每股收益分别为0.209元、0.891元、和1.401元。