2010年前三季度公司实现收入13.82亿元,同比增长7.8%;实现归属母公司所有者净利润4258万元,同比增长7.9%,净资产收益率4.58%,摊薄后EPS为0.15元。三季度单季收入4.90亿元,同比增加8.1%;净利润2303万元,同比降4.5%,主要由于09年三季度出售南京银行股权确认投资收益1789万元。 公司业绩已现短期低点,未来有望重回高速增长通道。受电网投资量价齐跌的影响,电网自动化业务增速大幅低于预期,导致公司10年利润增速低于10%。对比行业内其他公司出现负增长,国电南自一方面通过转变内部管控模式(从分公司制转变为母子公司制),一方面积极寻找新的增长动力(成立新能源科技公司,并与中国西电组建智能化一次设备生产企业),实现收入和利润8%左右的增长,充分体现在行业内的综合竞争优势。考虑到电网投资11年初全面恢复是大概率事件,预计公司业绩将重回高速增长通道。 “三足鼎立”格局成形,年内增发重点开拓新能源和“智能电网”领域。公司目前仍以电力自动化为主,其中工业自动化收入增长较快,全年预计增速在50%左右。年内将完成定向增发,募集资金投入包括电子式互感器、电网自动化系统、风电变流器和HVC在内的7个项目,进一步充实新能源和节能产品线;同时与中国西电合作生产智能化一次设备,预计11年贡献收入8000万元。 受行业景气度和投资周期影响,下调公司2010年EPS至0.34元,调整2011年和2012年EPS为0.50元、0.70元。考虑到公司近期增发利好股价,短期估值不低,维持“谨慎增持”评级。我们重申公司业绩处于阶段低点,未来增速受电网投资恢复的影响有望超预期。

2010年前三季实现收入44.68亿元,同比增长26.85%;实现归属母公司净利润1.55亿元,同比增加56.38%,净资产收益率为10.51%,摊薄后EPS为0.51元。第三季度实现收入12.33亿元,实现净利润5930万元,单季EPS为0.19元。单季毛利同比上涨9.26%,前三季度综合毛利与去年基本持平,反映企业扩充产业链政策收效良好,产品结构更趋合理。 5MW风机下线,预示公司在单机大功率领域占得先机。产品包含3.6MW、2.5MW和2MW永磁直驱,近日公告5MW风机下线,使得公司在单机大功率领域获得先发优势。目前已具备大功率风机生产能力,我们认为湘电将继续在海上风电领域上演追赶龙头的发展。 电机产品应用广泛,节能政策助力公司开拓市场。公司参与高效节能电机标准的制定,随着扶持政策的落实,将分享节能产品推广收益。 同时下游拓展到石化、冶金、军工、城市轨道交通等领域,计划“十二五”收入达到40-50亿元,年化增速约30%。 风电设备行业整体面临毛利下降、年新增装机低增速甚至“零增速”的尴尬局面。湘电收入规模较小,并通过自供主要零部件和调整产品结构确保了毛利稳定,我们认为是行业内优选的投资标的。除此之外,发展核电主泵和子公司股权转让也提高公司投资价值。 预计2010年和2011年EPS分别为0.70元和0.95元,考虑未来增速趋缓给出目标价33元,对应11年PE35倍,投资评级为“谨慎推荐”。

2010年前三季实现收入10.04亿元,同比增长53.55%;实现归属母公司净利润1.83亿元,同比增加40.43%,净资产收益率为13.00%,摊薄后EPS为0.54元。第三季度实现收入3.68亿元,增加54.46%;实现净利润8677万元,同比增加39.05%,单季EPS为0.26元。 主营产品SVC延续上半年恢复性增长,拉动收入连续三个季度超过50%。目前公司无功补偿产品种类齐全、技术领先,为客户提供高附加值的“定制化”服务以保证在行业毛利整体下滑时维持稳定盈利。 三季度由于低毛利串补TCSC未确认收入,单季综合毛利达到51%,全年有望维持在45-46%。 与西门子成立合资公司进军国内TCSC市场,由于主要部件从合资方采购,产品毛利低,未来实现国产化后将提高整体盈利能力;报告期内成立全资控股节能服务公司,为信力筑正及母公司开展EMC销售打开融资渠道。预计10年HVC和余热发电收入翻番,并在三年内维持50%以上增速。 自主研发的变流器已于三季度挂网运行,有望11年贡献收入,进度略晚于预期;逆变器已投放市场并取得良好反馈,公司计划11年初开始量产。变流器和逆变器将成为未来持续高增长的潜动力。 我们预计公司2010和2011年EPS分别为0.80元和1.12元,考虑四季度智能电网招标全面启动和“十二五”节能发展规划出台,给予公司47.00元目标价,对应10年和11年PE为59倍和42倍,维持“增持”评级。