公司发布2013年上半年业绩快报:收入同比下降11.6%,利润总额上升7.3%,净利润上升23.5%。另外公司公布股权激励计划,将对1531名激励对象授予10320万份股票期权,行权价格13.69元。随着中移动TD-LTE一期招标进行,通信设备行业重回景气,我们预计中兴将获得约23%份额超出之前预期;另外政府大概率在9月底发布4G牌照,将对通信板块形成强烈催化,中兴作为通信设备龙头业绩复苏确定,给予“强烈推荐”评级,预测2013-15年EPS0.5、0.66、0.85元,目标价20元。 投资要点: 收入下降,毛利率提升 上半年国内运营商投资进展缓慢,同时全球功能机市场萎缩,造成公司收入同比下降11.6%,随着移动4G招标落地收入确认,预计下半年收入情况将有所改善;公司上半年加强了合同盈利控制,海外低毛利订单消化完毕,毛利率回升。 费用控制得力,汇兑损失拖累业绩 公司全面加强费用控制,推算上半年裁员约11800人,而提升了在职员工待遇,管理费用小幅下降,研发及销售费用下降明显;美元升值导致非美货币贬值是汇兑损失的主要原因,一季度汇兑损失约2.8亿,二季度有所扩大拖累业绩。 股权激励效果显著,利于公司长期发展 本次股权激励对象为公司董事、高级管理人员、业务骨干,我们认为在运营商开始4G投资通信行业重回景气的背景下,行权条件较为宽松,激励效果显著利于公司长期发展。 移动TD-LTE招标中兴优势明显,份额有望超出预期 本次招标公司技术标处于领先同时商务报价竞争力强,另外竞争对手爱立信报价过高份额将受到影响,我们判断中兴将获得23%左右份额,超出之前20%预期,随着TD-LTE收入在三季度起陆续确认,公司业绩复苏确定。 风险提示: 运营商4G建设进度推迟,汇兑损失进一步扩大

公司1-6月收入增长39.4%,上半年毛利率36.9%同比下滑3.5%,二季度环比上升1%,营业利润下降37%,增值税及政府补贴增加,净利润增长3.7%。公司综合竞争力增强,在运营商份额不断提升,但由于行业竞争加剧导致毛利率下滑拖累公司业绩,预测2012-14年EPS分别为0.25、0.31、0.38元,目标价8元给予“推荐”评级。 投资要点:市场开拓给力:上半年收入增长39%,主要来自于华中及华北两个区域,公司积极开拓市场拿下新疆、安徽两个省份,去年开拓的山西省贡献了较多增长。业务方面看增长主要来自WLAN以及直放站配套设备。 毛利率同比下滑,下半年谨慎:行业竞争激烈运营商集采压价依旧,公司直放站以及WLAN业务毛利率都有所下降,虽然环比去年三、四季度回升约1%,但我们判断随着下半年低毛利率的系统设备确认收入,毛利率将回落至35%左右。 天线业务发展慢于预期:上半年天线收入约480万元低于预期,虽然三元达海天已经重新进入运营商集采,但复苏需要时间,下调全年天线收入预测至2000万。预计随着明年移动大规模建设TD-LTE,公司在TD天线领域优势将得到体现。 其他业务仍在培育阶段:视讯、MINI营业厅业务参与运营商招投标,但仍处于培育期;广电投资建设进度缓慢,导致CMMB收入增长缓慢。 风险提示行业竞争激烈导致毛利率大幅下滑;随着4G逐渐到来,直放站设备需求进一步萎缩,而天线和其他业务增长不达预期。

我们测算2011年公司WLAN收入约为2.5亿,比2010年增长7倍;公司主营网优覆盖业务增长低于预期;2012年CMMB业务有望获得高速增长,同时天线业务开始贡献收入。2011年部分增值税退税有望在2012年一季度体现,预计公司一季度业绩增长30%以上。 投资要点: 2011年WLAN收入超预期:根据中移动年报测算,2011年建设AP165万个超出市场预期,我们将公司2011年WLAN收入预测由1.6亿上调至2.5亿。随着中移动2012年加大WLAN建设投资,预计公司WLAN收入将保持30%以上增长。 主营网优覆盖业务低于预期:公司四季度收入增长21%,收入增速环比下降同时营业利润率出现下降。主要由于四季度确认WLAN收入较少,低毛利率的直放站产品较多,另外运营商集采竞争激烈导致毛利率出现下降。 天线及CMMB业务有望爆发:公司已经成功入围2012年移动及联通天线设备集采,预计2012年带来增量收入1.2亿;我们了解2010、2011年公司CMMB业务收入分别为1000、3000万元,在中移动有望入股中广传播从而拉动CMMB建设投资背景下,预计2012年公司CMMB业务收入将达到5000万元以上。 费用率下降是长期趋势:公司网优覆盖、WLAN、天线、以及视讯业务都面向运营商,业务间存在良好的协同效应,收入增长同时费用将得到有效控制,费用率下降将提高公司营业利润率。 估值及投资建议:预计11-13年EPS:0.36、0.55、0.75元,6-12个月目标价17元,维持“强烈推荐”评级。2011年部分增值税退税有望在2012年一季度体现,预计公司一季度业绩增长30%以上。 风险提示:中移动WLAN设备集采竞争加剧,公司天线业务拓展缓慢

公司公布2011年业绩快报:收入增长44.6%,营业利润增长59.5%,利润总额增长33.9%,净利润增长23%。公司经营状况良好,收入及营业利润增长符合预期;增值税退税及税收优惠认定推迟,拉低了利润总额及净利润。剔除上述因素影响,我们测算可比利润总额约为8000万增长42%,净利润7360万增长40%。 投资要点: WLAN业务带动2011年增长:公司2011年收入增长44.6%,营业利润增长59.5%,主要得益于2011年以中移动为首运营商大规模建设WLAN热点,公司战略投入的WLAN业务获得大幅增长,2011年带来收入约1.6亿。 中移动验收对四季度收入造成影响:四季度单季收入增长21%,对比二季度138%、三季度100%增速环比出现下降,主要由于中国移动开展加强网络覆盖质量的“工兵行动”提升了考核标准,造成部分项目验收进度滞后影响了收入确认。我们了解这一影响对整个网优覆盖行业都存在,随着验收完成收入将在今年确认。 产品结构变化造成四季度毛利率出现下降:四季度营业利润率6.6%,环比下降3个百分点,同比下降0.7个百分点,主要由于四季度确认了大量低毛利率的传统直放站产品收入而毛利率较高的WLAN收入确认较少,另外由于运营商集采压价,直放站产品本身毛利率进一步出现下降。 增值税退税以及税收优惠政策推迟造成影响:2011年营业外收入2200万,其中政府补贴500万增值税退税1700万(2010年增值税退税1500万),我们测算约有400万元11年退税将在12年上半年体现;另外往年11月进行的国家重点软件企业(享受10%的优惠税率)资格认证至今仍未进行,导致公司11年实际税率较10年7%有较大提高,待申请获批后将在12年上半年退税。剔除上述非经营因素影响,公司可比利润总额8000万增长42%,净利润增长40%对应EPS0.41元。 估值及投资建议:预计11-13年EPS:0.36、0.65、0.95元,6-12个月目标价20元,维持“强烈推荐”评级。重点关注公司在2012年中移动WLAN集采中表现以及天线业务拓展情况。

在我们2011年8月发布的深度报告《三元达-WLAN建设大潮中崛起的龙头,爆发性增长即将来临》中(第10页),明确指出联通将加大WCDMA建设资本开支,三元达与中联通有着良好的合作关系,联通收入占比高,公司将长期受益。本次调研了解到:2011年联通直放站及配套设备集采中三元达两项第一,三项第二,排名处于领先,预计2012年联通WCDMA建设资本开支大增,三元达将大幅受益。 投资要点: 2012年联通加大WCDMA资本开支,网络覆盖是重点:我们判断具备网络及终端优势的中国联通在3G时代将长期处于优势地位,随着用户数及业务量不断增长,其WCDMA网络资本开支增速将高于三大运营商无线资本开支平均水平,预计2012年联通WCDMA投资420亿增长超过100%,长期看解决覆盖仍然是联通3G网络建设的重点,这将拉动直放站及室分覆盖设备需求。 公司与联通保持长期合作关系,收入占比高:公司与联通有着长期优秀的合作关系,2007-2009年联通收入占比分别为35%、42%、57%(见招股说明书),2010年这一比例约为45%,是A股中联通收入占比最高的通信设备制造商。在2011年联通直放站及配套设备集采中三元达两项第一,三项第二,排名处于领先,联通加大WCDMA建设三元达将最为受益。 完美的协同效应——WLAN继续给力,天线带来新的增长:全球看运营商无线网络发展趋势是LTE+WLAN混合组网,2011年国内运营商WLAN建设规模大增,公司WLAN收入约1.6亿,随着2012年以中移动为首运营商继续加大WLAN建设力度,以及存量WLAN网络优化、设备维护需求的不断扩大,预计公司2012、13年WLAN业务收入分别为3.43、4.12亿。公司2011年收购海天天线,天线业务预计将在今年带来1.2亿增量收入,室分覆盖、WLAN、天线将发挥更好的协同效应。 估值及投资建议:预计11-13年EPS:0.44、0.75、1.05元,6-12个月目标价20元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:运营商WLAN建设规模不达预期,公司天线业务拓展缓慢

事件: 公司1-3季度收入增长26.5%,其中系统设备增长15%,终端53%,软件系统28%。三季度单季收入增长36.6%,毛利率31.2%,比中报29.7%回升1.5%。 点评: 毛利率有所回升:公司三季度确认了大量国内系统设备收入,该部分业务毛利率在40%左右;终端毛利率没有提升,仍处于20%以下,这符合我们在中报点评中做出的判断——终端主动让利于运营商,毛利率回升较难。预计公司2011年全年收入增长26.5%,毛利率30.8%。 汇兑损失造成财务费用大增:前三季度财务费用14.6亿,三季度单季达10.2亿超出市场预期,主要由于三季度产生了大量汇兑损失,我们测算约为5.6亿,其中2.6亿是由于欧元下跌,造成应收账款的汇兑损失,另外美元指数在9月暴涨造成子公司持有的现金资产产生汇兑损失约3亿元。我们测算随着美元指数回落,公司10月份汇兑损失减少了约2亿元。 重要客户的突破之年:我们了解到公司前三季度海外收入的45%来自于大T运营商,即Vodafone、德电、法电等一线高端优质客户,而去年同期这一比例仅为13%;结合公司在2010年中移动PTN中份额第一,以及今年在中移动GSM大规模扩容中份额获得历史性突破,说明中兴通讯综合竞争力已经达到新的高度。一线运营商在订单规模以及回款速度方面,是普通运营商无法相比的,这将为公司带来更好的现金流,我们坚信在LTE时代中兴将获得15%左右份额。 明年终端业务将面临挑战:公司前三季度终端收入增长53%,增速超出预期,但我们认为公司终端业务线在今年形势大好之下,品牌树立相对缓慢,预计明年仍然不会参与高端市场竞争;而在中低端智能机市场,联想、TCL都将发力,伴随联发科的3GTurnkey解决方案成熟,在这一细分市场竞争将比今年激烈。 估值和投资建议:由于汇兑损失超出预期,我们下调2011-13年EPS预测为0.91、1.17、1.41元,CAGR24%,未来6个月目标价24元,维持“强烈推荐”评级。

市场开拓给力,收入增长 42.6% (1)公司网优覆盖业务增长稳定,在运营商集采中份额提升,成功开拓吉林、山东、海南、山西等省份的新市场。目前网优覆盖行业竞争激烈,新市场的开拓充分体现了公司竞争力,随着运营商特别是中国联通未来加大3G 网络覆盖建设力度,公司将长期受益。(2)WLAN 设备于二季度开始发货,销售设备同时带来施工建设、优化服务等收入。 WLAN 业务带动毛利率大幅提升,三四季度将更加明显 公司毛利率同比提高4.2 个百分点,超出我们预期,主要由于(1)公司实力获得运营商认可,网优设备市场份额不断提升的同时,捆绑带来更多高毛利率的系统集成及维护服务收入。(2)WLAN 业务毛利率高于网优覆盖设备,并产生协同效应拉动公司网优业务发展。我们预计随着三、四季度WLAN 收入集中确认,这一趋势将更加明显,公司收入大增同时毛利率有望得到进一步提升。 战略进军天线领域,协同效应将全面提升公司市场份额 公司出资6400 万元与海天天线共同设立西安三元达海天天线有限公司,从事天线研发、制造、销售及服务,天线作为网优覆盖系统重要组成部分,将与公司网优覆盖产品实现捆绑销售。海天天线成立于1992 年,拥有雄厚的研发实力(特别在TD-SCDMA 及TD-LTE 领域)是国内天线行业昔日龙头,三元达与运营商良好的合作关将与之形成很好的互补,并再次与网优覆盖业务产生协同效应,我们这一观点已经在公司WLAN 业务发展中得到验证。值得一提的是,行业霸主京信通信正是同时拥有网优覆盖、天线、WLAN 等业务,能够做到今天份额很大程度上得益于多业务间良好的协同效应。如今三元达在进军天线领域后将成为A 股唯一同时生产覆盖设备及天线的通信公司,竞争力倍增同时市场份额将全面提升。 盈利预测及估值 公司毛利率好于预期,我们看好公司未来两年天线收入发展和业务间协同效应,再次上调2011-13 年EPS 预测为0.55、0.95、1.28 元,目前股价对应11-13 年PE 分别为27.6、16、11.9 倍,未来12 个月目标价28 元,维持“强烈推荐”评级。

3G时代运营商更多无线资本开支用于网络覆盖建设,行业景气度高运营商 在过去两年完成了3G网络初期建设,目前整体网络利用率处于较低水平,这决定了未来网络建设重点将是不断完善网络覆盖,资本开支中用于网络覆盖部分将大于载频扩容。与2G时代主要业务量(话音)来自室外不同,3G时代90%业务量(数据)来自室内,由于工作频段更高,覆盖穿透性差,3G网络对网络覆盖特别是室内覆盖提出了更高要求。预计2011-13年网优覆盖行业市场规模将保持15%以上的复合增速。 行业集中度不断提升,毛利率企稳,公司竞争力优秀 行业集中度提高,无序竞争减少,公司份额不断提升,08-10年分别为2.7%、2.8%、3.6%。2005年运营商集采以来,行业毛利率由44%下滑至2010年的34.8%,但随着运营商对设备质量更加重视以及服务外包趋势的确立,行业盈利空间出现改善毛利率已经企稳。公司通过控制成本、研发高毛利率新产品、增大系统集成和维护服务收入等手段,毛利率一直高于行业平均水平。 2011-13年运营商WLAN建设高峰,公司份额领先将迎来爆发性增长 根据我们测算,2011-13年三大运营商AP建设总量分别为145万、370万、427万个。中国移动作为WLAN建设主力,原因在于:1、3G网络处于劣势,数据业务需要WLAN承载;2、新的核心战略:发展移动互联网,以“无线城市”切入宽带市场;3、WLAN建设成本低,用户体验好,国家政策支持,提升用户黏性。三元达在多次运营商集采中均处于领先,市场份额超过10%,公司获得AP设备订单同时带来工程服务和代维收入,将与主营网优覆盖业务产生协同效应。2011-13年WLAN业务收入分别为:1.63、4.33、4.97亿元。 盈利预测及估值 2011-13年EPS预测为0.55、0.81、1.04元,目前股价对应11-13年PE分别为23.8、16、12.5倍,未来6个月目标价22元,给予“强烈推荐”评级。

大股东英诺维所持股份将通过大宗交易平台减持:从公司态度判断,现任董事长贾林将保持对中创信测的控制。我们认为采用大宗交易方式减持股份,将避免对二级市场股价构成直接冲击,虽然减持完成前(清算方案要求2011 年7 月7 日前减持完毕)将对公司股价构成一定影响,但从长期看,这一事件的解决将有利于公司未来稳定发展。 中移动信令系统整治结束:2010 年中移动对各省信令系统进行了版本统一并重新定义了考核指标,整治过后公司收入将重回增长并迎来确认高峰。 信令共享平台建设把盘子做大:中移动2010 年整治打破了信令监测系统的垂直建设模式,即过去由一家公司完成整个系统的实施,改为将信令监测系统分为采集、分析、应用三部分并单独进行招标。我们认为这一变动将使过去不具备整体解决方案能力,但在某些领域具备一定实力的公司获得机会。整体看行业竞争加剧可能导致公司系统类产品的毛利率出现一定下降,但是中创信测目前在信令采集部分技术实力处于行业绝对领先,核心网7 号信令监测系统占有率达70%,随着信令共享平台建设推广至中移动各省,公司仍然是最大受益方。 A/A-bis 接口信令监测带来增长:目前手机用户的使用感知与实际网元信令监测结果存在脱节,中移动对此十分关注并着手开展A/A-bis 信令监测工作,2010 年已经在广东、浙江、重庆启动试点,11 年移动工作重点在于G 网扩容,12 年A/A-bis信令监测将迎来大规模发展。我们认为公司凭借核心网监测份额优势以及客户关系的多年积累,拿到该部分40%左右份额是可期的。预计公司2010 年在建工程的50%将于2011 年确认收入,A/A-bis 信令监控拉动2012 年收入增长。 估值情况:2010-12 年EPS 预测为0.3、0.45、0.61 元,未来6 个月目标价23元,对应10-12 年PE 分别为76、51、37.7 倍,给予“推荐”评级。

业绩保持高速增长,行业内增速居前:公司2010年营业收入702.64亿同比增长16.58%,净利润32.50亿同比增长32.22%。运营商网络、终端、电信软件及服务三部分收入占比分别为59.7%、25.5%、14.8%与我们之前预测完全吻合。 2010年五大设备商收入增速排名:华为28.4%、中兴16.7%、阿朗1.9%、诺西0.7%、爱立信-1.6%。全球运营商投资复苏背景下,预计11、12年公司将迎来高速发展,收入复合增速上调至26%。 海外收入增长强劲,欧美增速50%:中兴海外市场收入380.66亿占整体收入54%同比增长27.45%,特别是欧美市场增长达50%,成为公司最大海外市场,中兴的全球竞争力得到充分体现。预计海外市场10-12年将保持30%以上复合增速。 国内市场无需担忧:中国移动披露年报2011年CAPEX预算超预期,达到1324亿比原计划增加35%,其中基础网络建设投资同比2010年增加28%,同时2012年投资预算保持高位。这一趋势性转变印证了运营商投资复苏的观点,同时对中兴未来两年国内无线收入构成实质利好,我们上调10-12年国内无线收入复合增速至15%。4月初中移动G网扩容结果值得期待,中兴份额有望突破20%。 毛利率偏低,管理费用大幅下降,销售费用将得到控制:2010年毛利率32.6%略低于我们之前33%的预测,但随着收入增长带来规模效应,预计11、12年毛利率将提升至33%、33.4%。公司努力节约开支效果明显,管理费用率由4.3%降至3.4%,同时我们认为海外渠道建设的高峰期已过,未来将逐步迎来回报,销售费用将降至12%以下。 价值低估,放眼长远:由于中移动CAPEX预算超预期,我们上调2011-13年EPS预测为1.48、2.01、2.55元,结合运营商投资复苏大势及公司未来增长前景,11年30倍P/E的估值是合理的,未来6个月目标价42元,对应11、12年P/E分别为28.4、21倍,维持“强烈推荐”评级。

中移动正在进行2011年GSM网络扩容招标,预计规模接近史无前例的200万载频,我们判断中兴很可能实现历史性突破。 回顾2010年中移动G网扩容情况:总量100万载频,单价10000元每载频,中兴获得份额6%,硬件收入约为6亿,同时对未来五年电信服务收入总计增厚约1.8亿元。在更早以前中移动历次G网扩容中,中兴份额始终未曾超过5%。但本次我们综合多项因素,坚定认为2011年中兴将获得历史性突破,有望拿下移动G网扩容接近20%份额。招标结果将于4月初公布,有望对股价形成重大利好刺激。 预计2011、12年中兴通讯终端收入将保持38%复合增速。中兴2010年智能终端发货量约200万部,智能终端均价1000元左右;2011年公司计划智能终端出货1000万部,均价800元左右,预计终端收入将大幅提升。同时国内3G用户发展迅猛,运营商将进行大规模终端集采,中兴将充分受益。4月初中移动将公布1200万部TD中高端手机集采结果,预计中兴将有3款终端中标,将对股价形成利好刺激。 LTE加速进入成熟期,运营商建设规模将超出市场预期,中兴作为技术领先者有望崛起于LTE时代。我们认为LTE作为4G主流技术的趋势已经完全明确,面对用户移动数据需求的爆发性增长,运营商大规模建设将广泛展开,中兴技术领先、专利储备充分,市场份额将大大高于2G、3G时代。 价值低估,放眼长远。我们预测2010-12年EPS分别为1.14、1.45、2.01元,结合电信行业复苏大势及公司未来增长前景,11年30倍P/E的估值是合理的,未来6个月目标价42元,对应11、12年P/E分别为29、20.9倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:全球电信业投资增速低于预期;贸易保护主义及政治因素对公司造成不利影响;国内3G用户发展放缓。