汾酒10/8晚公布提价公告:12/10/9起,上调部分汾酒产品出厂价,平均上调幅度20%左右。其中,国藏汾酒、青花汾酒及玻汾系列产品出厂价暂不调整。 投资评级与估值:上调盈利预测,预计12-14年EPS分别为1.559、2.253和2.916元,同比增长72.9%、44.5%和29.4%,12-14PE24.5、17.0和13.1倍,建议买入。中长期看好次高端白酒青花瓷汾酒、中高端白酒老白汾的增长,12年汾酒业绩表现超预期核心原因是:(1)主导产品属次高端和中高端,前两年开发的新产品20年青花、20年汾酒价位正合适,进入放量期;(2)有山西大本营市场;(3)营销能力上仍在逐渐改善;(4)销售公司持股比例提高。 有别于大众的认识:1、此次提价时点超市场预期,主要受益产品为20年汾酒系列和10年、15年老白汾系列产品,预计对公司明年业绩贡献较为明显:(1)此次产品提价区间为15%-30%,平均约20%,其中20年汾酒2011年12月已提价30元/瓶,此次继续提价40元/瓶,幅度约15%。(2)上述三类产品对公司收入、销量贡献较大:上半年此三类产品收入占比约60%,销量超过1万吨。(3)以上三类产品定价和同类产品相比更为便宜(53度20年汾酒出厂价约220元,15年老白汾约130元),预计此次提价短期或对销量造成一定影响,中长期终端消费市场接受度较高。2、销售公司股权提升后相关收益在三季报中予以反应,预计汾酒三季报EPS1.414元,增长73%左右,大幅增长的原因:(1)11年第三季度受渠道清库存影响基数较低,单季EPS仅0.06元,同比下降76%;(2)销售公司股权提升收益追溯全年,预计全年增厚EPS0.18元,三季度中增厚EPS0.15元,剔除其影响因素,预计三季度同口径测算EPS约1.26元,增长54%;(3)20年青花、20年汾酒增长很快。3、实际经营上,公司今年销售情况超市场预期有以下几方面因素影响:(1)汾酒20年成为公司今年销售的增长亮点:①今年终端定价在350-600元区间的一线名酒销售形势依然不错,如洋河天之蓝,酒鬼酒等。汾酒20年目前销售体系为:省外主推53度,零售价398元;省内主推42度,零售价388元,价格受益于此空间。②销售定位上:省内升级于老白汾10年、15年,省外补充于青花瓷30年,省内、外均形成较为完善的产品结构体系。(2)省内大本营市场品牌垄断壁垒高;(3)省外扩张以华北地区为主,有一定市场基础:目前进程较为理想,预计三季度山西、北京、天津等多个主要片区有望完成全年计划的80%。 (4)近两年管理层对营销较为重视,辅以盛初咨询的建议(外部创新),在渠道改革上取得的成效也较为明显:公司今年在省外进行严厉监管和考核大幅减少窜货和通过“价费分离”等方式解决经销商不兑现费用投入等问题。调研显示,汾酒目前终端销售情况较好,经销商库存压力较小。 股价表现的催化剂:三季报超预期。 核心假设风险:宏观经济增速持续放缓下终端消费受影响。

事件:洋河股份修正半年报业绩预告,由50-70%修正为60%-80%。我们预计半年报EPS2.956元,增长76%左右。 投资评级与估值:维持盈利预测,年内高点目标价180元,对应12PE28倍、13PE18.5倍,建议买入。预计12-14年EPS分别为6.405元、9.740元和13.829元,分别增长72%、52%和42%。过去七年,洋河股份每年营业收入均增长49%以上,每年净利润均增长65%以上。展望未来,白酒行业整体增速将放缓,竞争将加剧,分化将明显,有核心竞争力的洋河股份的竞争优势将更加突出,建议尚未配置的机构适当配置,洋河股份仍在让机构投资者不断信服的过程中。 有别于大众的认识:1、洋河连续7年每年收入增长49%以上、净利润增长65%以上,背后的机理在于:先天具备酿好酒条件、历史造就品牌底蕴、有动力和能力的团队打造企业核心竞争力。消费品企业的核心竞争力可以体现为产品力、品牌力、渠道力,从高端白酒来看,前两个力的打造需要天然条件、历史血统作为基础,但人仍然是打造核心竞争力的关键。洋河拥有优秀的股权制度设计(管理层股权使其与企业利益保持一致,国有股权督促企业不能懈怠)、市场化的用人导向以及独特的企业文化,整个团队凝聚力、执行力和创新力强,同时,领导者对白酒行业有着深入理解和独特眼光,有战略前瞻力。2、在宏观经济增速放缓、“三公”消费加强管理的背景下,洋河齐全的产品线、系列化的品牌、广而深的渠道以及步入收获期的广阔市场将使其比较优势更加明显。洋河产品高、中、低价位全覆盖,重点产品海之蓝、天之蓝、梦之蓝都是独立的系列化品牌,近十年坚持执行以厂商为主导的销售模式,对终端掌控能力非常强(公司营销人员约5000人,经销商7000多家),可以随时根据市场情况进行调整,宏观经济、“三公”政策对洋河来说既是挑战、更是机遇。第五次廉政会议加快行业竞争格局的改变,越来越多的政府部门、大国企开始转喝“蓝色经典”。3、展望十二五末,洋河将是深度全国化、生产规模化、发展进入新阶段的洋河。2012年,洋河完成初步全国化,销售网络覆盖国内所有的省份、333个地级市、2862个县区。通过品牌提升和渠道精细化运作,2015年省外有望打造3-5个新江苏、重点省份销售突破10亿元、一般省份销售达到3-5亿元。同时,在产能保障方面,洋河已经提前规划,预计13年年底公司将成为白酒行业规模最大、配套最齐全、现代化程度最高的企业。4、洋河股份未来几年有望继续呈现快速增长。理由:(1)2011年白酒行业收入3747亿元,洋河市场占有率仅有3.4%。进一步分解,预计11年洋河在省内市占率约25.2%,省外市占率约1.3%。这说明洋河在省外市场不断复制省内的模式仍有非常大的增长空间。目前省外市场陆续进入“拐点放量”的前夜。拐点就是企业发展上升通道的一个转折点,一旦打通转折点、走过转折点,前面就是一个平坦大道。(2)洋河产品线齐全,各价位段均有相应产品,梦之蓝、天之蓝、珍宝坊、绵柔苏酒等有望持续发力。(3)洋河的核心竞争力不可复制。 洋河的竞争优势是一个系统工程:激励机制到位,创新力、执行力突出,有战略、有战术又有斗志,洋河、双沟有老名酒的基因,又有全国最好的大本营市场。(4)“产品力、品牌力、渠道力”仍在不断提升。由于不断创新,洋河的渠道力优势明显;由于未来几年新增产能将不断投放,加上“最绵柔、更绵柔”的努力方向,产品力会进一步提升;随着洋河的上市以及高端化、全国化的不断推进,品牌力在不断提升。5、市场没有深刻认识到三个问题:第一,今年天之蓝和梦之蓝收入占比会超过50%(最保守估计,预计上半年梦之蓝增长150%以上,天之蓝增长80%以上),天、梦占比不断提高后天、梦的继续高增长将对盈利增长带来巨大贡献,此时企业的净利润增速会明显高于收入增速,简单跟踪分析收入增速会被误导(酒鬼酒为何净利润增速远高于收入增速,道理相通);第二,11年省外市场占36%,今年预计占45-48%,明年超过50%。这种情况下,省外的继续高增长对盈利贡献很大;第三,白酒行业将进入真正PK竞争力的时代。我们坚信:洋河股份12-14年净利润仍将保持高增长。 l股价表现的催化剂:不断有投资者研究洋河、看懂洋河后转为看好洋河、信服洋河。 l核心假设风险:宏观经济增速放缓和政府“三公”政策背景下,市场对白酒的分歧加大,资本市场及新闻媒体对洋河股份的理解和认可仍将是循序渐近的过程。

投资要点: 事件: 贵州茅台预增11年净利润同比增长65%以上,高于我们预测的62%。 估值与投资建议:略微调整盈利预测,预计11-13年EPS分别为8.116元、12.322元和17.060元,增长66.8%、51.8%和38.4%。12个月目标价259元,对应于12PE21倍,目前的12PE仅14.6倍,建议买入!关键假设点:11-13年茅台酒吨酒价格分别上涨31%、27%和19%,11-13年新增茅台酒销量1600吨、1500吨和1600吨,营业税金率均为13.6%。 有别于大众的认识:1、近期有较多茅台的负面舆论,但仔细分析主要还是由于茅台酒终端价格过高造成的,由于渠道利润巨大(一个5吨计划的专卖店一年能赚800万),舆论压力不会影响茅台的正常提价(不提价某种意义上是国有资产流失,何况省政府也需要政绩,企业也有这方面的压力),也不会影响报表业绩。公司现在明确态度要解决终端价过高的问题:今年有望建立30家直营店(计划十二五末达到120家),通过直营店来树立终端价格标杆(预计12年自营店价格将定为1499元或1599元),从而有助于调控终端价格(目前已有多个城市直营店店面在装修中,预计节后会陆续开张),我们预计12、13年新增量的50%和60%将投放到直营店。如果茅台酒终端价格能够控制好,凭借其国酒地位和超强品牌力,其消费需求无需太担心。2、预计提价时间窗口在1/28-3/20期间,提价200元左右,幅度为32%。理由是:(1)顺应发改委要求,节后提价;(2)节后一批价预计继续回落,适当提价可以稳住价格体系(近期茅台一批价格逐渐回落到1850元左右,这是正常的,主要原因:10-12月计划占比很少导致一批价格上涨过快,而1月计划占比超过25%,且今年春节特早,11/12/24年度经销商大会上又仅对30吨以上的经销商超过30吨部分提价55%,于是1月计划集中到货后经销商价格松动)。3、2011年省委政府大力推动茅台发展,加上管理层换届顺利完成,新管理团队态度积极、方向清晰:12/24经销商大会上,明确指出“‘十二五’末茅台酒产量预计将达到4万吨,系列酒产量预计达到6万吨,茅台集团含税收入预计突破500亿元,‘十三五’末茅台集团含税收入预计达到1000亿元”。具体销售策略上,公司将逐步淡化现有系列酒和砍掉38度茅台酒,而重点打造11年6月推出的次高端产品汉酱酒(终端零售价699元,出厂价439元)和12年3月份有望推出的新品仁酒(预计终端零售价499元)。两款产品分别针对红花郎的十五年和十年,竞争相对激烈,对渠道运营能力要求较高。新上任代总经理刘自力以前负责集团习酒运营,或为公司未来次高端、中高端白酒运作带来些惊喜。 股价表现催化剂:直营店逐渐新建;出厂价上调(预计1/28-3/20期间)。 核心假设风险:政府三公费用公开化;宏观经济下滑造成一定影响。

古井贡酒业绩公告:预计公司2011年净利润约5.65-6.28亿,同比增长约80%-100%,EPS(按最新股本摊薄后)约2.243-2.492,基本符合我们的预期。 投资评级与估值:预计古井贡酒11-13年EPS(摊薄后)分别为2.385、3.786和5.388元,同比增长91%、59%和42%。目前对应A 股11-13年PE31、20和14倍,B 股11-13年PE17、11和8倍,维持古井贡B、古井贡酒买入评级。 有别于大众的认识: 1、经历08-10年的三年营销大改革,古井凭借年份原浆系列的次高端布局、高端推广和省外市场的有力推进在2011年续写佳绩:(1)“年份原浆”推广较为顺利,预计全年销售额有望接近18亿;(2)省内外市场销售占比不断优化,预计省内外占比有望达到5:5,河南有望过4亿,江苏有望过2亿,其他核心市场也都过亿;预计今后公司将会在核心市场之外布局北京、深圳、郑州几个节点市场,为今后在华北和东北、华南以及西北市场开拓奠定基础;(3)团购占比不断扩大。11年下半年以来,公司在部队慰问和市、省政府政务招待用酒等方面都做了较大力度的推广。目前,集团层面预计全年实现营业收入40亿元,较2010年增长36.9%;利润总额6.8亿元,按照可比经营性利润同比增长178%;上缴税收11.3亿元,同比增长94.8%。2、2012年是集团规划实现“跨越式发展”的具有转型意义的一年,具体目标是:集团收入超50亿(销售口径),年份原浆销售过30亿(销售占比进一步提高)。在具体的实践上,公司将着力于营销创新、生态产业园打造和资本运作(预计公司在产业链纵、横向上会进行一定整合)等几大方向,并以此提出了“九六三”计划。3、虽然2012年宏观背景不佳,但年份原浆现在销售的主流价位适中(中高端偏上)、安徽省经济的发展阶段和市委政府的支持等因素为古井贡酒“十二五”的发展孕育了较好的区域性环境,而且历经3年多的磨合,相关成绩也表明:古井贡在营销管理上不断向洋河学习,予以细化;管理层也有动力将古井打造成亳州市的标杆企业和支柱企业。因此,我们认为古井贡酒12年也有望继续保持其高速增长之势。5、前期板块调整较大主要因为市场对于行业增长担忧情绪过重,事实上我们在年度策略会中已经指出:2012年将是是白酒行业上市公司增长之道产生分化的一年,具有高壁垒核心竞争力的企业有望继续高成长甚至是获得更大发展。 股价表现的催化剂:年份原浆持续热销。 核心假定的风险:徽酒竞争较为激烈;机制上和先进相比同行仍有欠缺(江苏的洋河、安徽的宣酒、口子激励机制都优于古井);省外市场开拓投入所需费用较大;年份的概念有一定风险。

山西汾酒半年报业绩与之前的业绩快报吻合。上半年营业收入28.9亿,增长79.9%;归属于母公司净利润6.59亿,EPS1.521元,同比增长97.2%。分季度来看,二季度单季营业收入10.2亿,同比增长77.3%,归属于母公司净利润1.5亿,同比增长107.4%。 投资评级与估值:我们预计11-13年EPS 分别为2.15、3.21和4.34元,同比增长88.3%、49.3%和35.2%,对应11-13PE40、27和20倍,维持买入评级。 有别于大众的认识:1、主产品青花瓷、20年汾酒系列收入占比不断提高。公司上半年总销量预计约2万吨,其中汾酒约1.5万吨,包括:青花瓷销量约1300吨,收入占比预计25%以上;20年汾酒系列销量预计约2000吨,收入占比预计20%左右,其他老白汾系列销量预计8000吨左右,普通玻汾预计3000吨左右。 2、上半年省外市场营业收入为10.6亿元,同比增长110.7%,主要得益于环山西省地区市场的快速发展(注:洋河上半年省外市场收入也预计增长100%以上,“高端化、全国化”是洋河、汾酒等次高端白酒共同的成长故事)。预计上半年山西周边6个省份和广东省收入过亿,今年省外收入占比有望达到37-40%(注:汾酒今年的省内外收入占比和洋河完全一样)。而省外市场销售又以青花瓷系列和20年老白汾等次高端产品为主,进而推动了公司产品结构升级:上半年省外销售毛利率达到75.7%,较去年同期上升11.1个百分点。 3、上半年营业费用率有所下降,预计下半年将逐步回升。上半年公司营业费用率较去年同期下降1.32个百分点。预计下半年收入增速会有所放缓(全年目标为45亿,上半年已完成29亿,我们目前预测全年收入47.6亿元),而营业费用率也会逐步回升(预计下半年仍有近4亿多营业费用)。 4、竹叶青销量稳步增长。传统竹叶青目前仍属稳定增长趋势,上半年销量预计3300吨左右,而新品国酿、精酿、特酿于5月份开始铺货。竹叶青是公司近几年着力开发的产品系列,前期投入较大,市场仍在培育阶段。5、银基代理40年青花和国藏汾酒等高端产品,都将有助于公司在超高端领域适度放量,提高品牌形象,上半年尚未开始供货,未来有望成为公司新的利润增长点。 股价表现的催化剂:与银基的合作有所进展。 核心假设风险:国有体制浓厚,年底完成指标后如何压业绩不易把握。

投资评级与估值: 维持盈利预测,预计11-13年EPS 为2.186元、3.167元和4.280元,分别增长91%、45%和35%。我们坚定看好“洋汾古”等次高端白酒未来三年的高增长,建议买入这些公司。