部分产品营收低于预期。公司上半年营收增速较低,有两方面因素:一方面上半年部分重点行业客户采购延迟,导致主营产品瘦客户机营收大幅下滑28%,大幅低于预期;另一方面,受宏观经济和政府换届影响,企业IT投资较为保守,导致企业级网络设备增速仅为7%。 毛利率总体稳定。上半年公司整体毛利率42.8%,同比略升0.13pp,主要由于高毛利的企业级网络设备和视频信息应用产品占比上升,而较低毛利的瘦客户机营收下滑所导致。 期间费用率得到控制,但仍有下降空间。上半年期间费用率为40%,同比上升3pp,环比下降10pp。其中由于公司加大研发投入力度,导致管理费用率偏高,但正逐季改善。期间费用率偏高主要由于营收增长趋缓,导致费用率上升情况较突出。 前期培育业务逐渐成为盈利增长点。公司前期着重培育的视频信息应用、KTV娱乐平台、EPOS等新业务收入占主营业务已经超过1/3,毛利占比约20%,正逐渐成为公司的盈利增长点。公司利用已有的技术优势,针对行业需求,在下一代网络、云计算、三网融合、物联网及智慧家庭等方面积极发展新业务的战略已经取得较大成效。 维持“增持”评级。尽管宏观经济仍存在不确定性,但政企在信息化、城镇化、智慧城市方面的持续推动,云计算、大数据等建设力度的逐渐加大,使得企业网市场仍保持向上的景气度。公司在IPv6、云终端、EPOS、KTV、DMB等多个领域拥有较强的竞争优势,新业务新渠道也开始推动业绩增长。预计公司13-15年EPS分别为0.79元、0.98元、1.23元,对应PE分别为23、18、15倍,继续维持“增持”评级。

国内营收增速低于预期,海外市场收入猛增。主要由于国内运营商资本开支延后,一些大规模的招标推迟到13年进行,导致系统设备和光纤线缆产品收入增速均低于预期,国内营收同比仅增长10%。而公司业务在亚非拉美等海外市场发展相对较快,12年海外市场营收为8亿,占公司总收入的10%,同比增长81%。 产品毛利率连续四季度提升。12年,系统设备产品毛利率同比保持稳定,光纤线缆毛利率由于将成都大唐线缆纳入合并报表,导致毛利率同比下降1个百分点。由于毛利率较高的数据网络产品占比提高,12年总体毛利率较前三个季度持续提升至26.5%,恢复至11年水平。13年Q1毛利率水平继续上升至27.4%,毛利率水平已经连续四个季度改善。 期间费用率保持稳定,美元贬值影响财务费用。12年、13年Q1期间费用率为21%,有小幅波动,但同比总体持平。其中12年财务费用同比增长4562万元,主要由于人民币兑美元升值幅度减小,导致公司美元债务所获的汇兑收益减小。 中移动LTE大规模建设推动13年传输网投资大增。中移动在13年将启动20万座基站的LTE建设,为了应对LTE大规模建设对传输网造成的带宽压力,将在今年大幅提高了传输网资本开支,计划投资额将达590亿元,同比增长65%。公司作为光通信行业龙头,将受益于LTE带来的传输网投资增长,同时还将得益于“宽带中国”战略的实施。 维持“买入”评级。预计公司13-15年EPS分别为1.31元、1.53元、1.75元,对应PE分别为22、19、16倍,维持“买入”评级。

公司30日公布2012年三季报:报告期内实现营业收入59.2亿元,同比增长27%,归属于上市公司股东的净利润为3.8亿元,同比增长22%,基本每股收益0.84元。其中Q3实现营收22.2亿元,同比增长24%,环比下降2%,归属于母公司的净利润0.94亿元,同比增长1%,环比下降52%。 点评:收入增速放缓,净利润增速略低于预期。Q1-Q3公司营收增速较半年报小幅下降,净利润增速略低于我们预期,主要由于运营商投资增速减缓,部分招标延迟所导致。 毛利率同比下滑,但环比向好。前三季产品毛利率为24.4%,同比下滑2.4个百分点,环比回升0.8个百分点,且Q3单季度毛利率环比上升了3.3个百分点至25.7%,主要由于高毛利的数据网络产品增速回升,且光纤集采价格上升,带动毛利率水平环比向好,预计全年这一趋势将有望持续。 期间费用率稳中有降,财务费用上升。Q1-Q3销售、管理费用率分别下降0.3、1.3个百分点。财务费用率同比上升0.8个百分点,主要由于公司海外业务拓展,美元贷款增加以及美元贬值导致利息支出和汇兑损失较去年同期上升。鉴于10月美元兑人民币大幅贬值,汇兑损失有扩大的风险。 营业外收入大增源于去年同期基数较低。Q1-Q3营业外收入达到1.9亿元,同比增长86%,主要由于11年软件增值税退税政策在四季度才得以落实,导致三季度未能体现正常的退税额,基数相对较低,今年这一季节分布不平衡因素将得到消除。 行业景气度仍将维持。宽带中国战略尚未推出,但运营商在传输网和宽带网方面的投资仍旺盛。四季度运营商资本支出仍将按计划执行,数个运营商的WDM、OTN、FTTH的招标项目已经启动,预计将在四季度集中完成建设并贡献收入。公司作为光通信行业龙头将持续受益。 下调盈利预测,维持“买入”评级。我们根据最新财报情况小幅下调了公司盈利预测,预计公司12-14年EPS分别为1.19元、1.48元、1.77元,对应PE分别为19、15、13倍,仍对公司维持“买入”评级。

事件: 公司26日公布2012年三季报:报告期内实现营业收入41.8亿元,同比增长24%,归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元,同比下降1.5%,基本每股收益0.4130元。其中Q3实现营收14.3亿元,同比增长17%,环比下降5%,归属于母公司的净利润1.1亿元,同比增长7%,环比下降12%。 点评: 非经常性损益影响短期利润。Q1-Q3资产减值损失达到2700万,而去年同期为270万,主要是存货跌价和坏账准备所导致;营业外收入为2100万,较去年同期少了3300万元,主要是本期收到的政府补助减少,预计部分政府补助可能会延迟至Q4兑现。 毛利率持续提升,盈利能力增强。Q1-Q3公司毛利率达到21.3%,同比提升1.4个百分点。这主要得益于毛利率较高的特种电缆、射频电缆等占比的提升,再加上今年度电信光纤集采价格达到每芯公里70.9元,较去年69元的价格大幅上升,导致光纤光缆产品毛利率也有所上升。 管理费用率偏高,源于研发投入增加。Q1-Q3公司三项费用率达11.8%,同比上升1.6个百分点。其中管理费用率同比增加了1.7个百分点,主要源于今年光纤提速和光棒技改项目方面的研发投入有所加大。 光纤、光棒产能升级,光棒自给率持续提升。公司光纤预制棒11年底达到200吨产能,通过技改,到12年底将达到400吨,能生产1300万芯公里光纤,公司计划到13年底光棒产能将提升至600吨,光棒将完全实现自给。公司12年初光纤产能已经达到1300万芯公里,12年底将达到1500万芯公里。相对于公司1600-1800万芯公里的制缆需求,公司光纤产能仍不足,短期内仍将主要通过外购来解决产能瓶颈。 装备电缆项目盈利仍需等待。装备电缆产品受造船、轨交、光伏等行业景气度下滑影响,产能未能得到合理释放,规模效应未能体现,导致今年前三季度录得亏损,而去年同期实现盈利2千多万。 维持“增持”评级。预计公司12-14年EPS分别为0.56元、0.69元、0.78元,对应PE分别为15、12、10倍。我们看好公司毛利率和费用率的改善,并且对国内光纤行业供需情况持乐观态度,对公司维持“增持”评级。

事件: 公司公布2012年半年报:公司2012年上半年实现营业收入35亿元,同比增长19.2%,归属于母公司的净利润1.8亿元,同比增长63.5%。基本每股收益0.863元。其中Q2实现营业收入18.8亿元,同比增长5.6%,归属于母公司的净利润1.38亿元,同比增长94.4%。 点评: 投资收益是业绩超预期的主要因素。公司上半年通过参股上海赛捷投资获得投资收益9千万元,占净利润比接近50%。 光通信产品需求旺盛,推动营收增长。受益于国家对光纤宽带网络建设的支持,以及运营商加大宽带接入网建设力度,上半年国内光通信设备产品需求持续提升,光纤光缆等产品产能过剩的局面大为改善。公司不断提高光纤和预制棒等产品的产能和设备利用率,以满足不断增长的产品需求。公司11年通过收购上海亨通宏普,快速切入ODN产品领域,上半年公司ODN产品在运营商和专网市场的市场份额迅速扩大。报告期内,公司光通信产品共实现15亿元营收,同比增长34.5%。 铜价下行导致电缆产品营收大幅下滑。公司电力电缆和通信电缆两项业务收入分别同比下滑11%和18.8%,主要由于原材料铜价与去年同比大幅下跌了15%-25%,导致产品价格随之大幅下降所导致。 毛利率大幅提升3个百分点。上半年毛利率同比提升3个百分点至20%,其中光通信产品上升4.44个百分点,电力电缆上升1.45个百分点,通信电缆上升4.6个百分点。主要原因包括光纤预制棒自给率的提升,以及毛利率较高的特种电缆在电缆产品中占比上升。 费用率上升4.3个百分点。期间费用率同比上升了4.3个百分点至16.8%,其中在光棒和特种电缆方面的研发投入上升,导致管理费用率上升3个百分点。银行借款增多导致财务费用率上升了1.5个百分点,我们认为2011年增发失败后公司使用贷款和自有资金投资新项目,是造成目前财务压力较大的主要原因。4月份公司重启定增,将对目前的资金紧张局面有所缓解。

点评: 业绩增长稳定,主要得益于行业景气度上升。在目前通信设备行业中报业绩普遍同比下滑的环境中,公司取得了30-40%正向增长非常难能可贵。我们认为,公司在光通信设备产品储备最为充分,且多年以来一直专注于光通信领域,因此将最大程度受益于国家宽带战略对国内光通信行业景气度的推动,而避免受到无线网投资下滑以及汇率波动的影响。 “宽带中国”战略实施细则即将发布,宽带建设重要性凸显。今年上半年, 多个部委相继出台了包括“通信业十二五规划”在内的宽带扶持政策。而最重要的“宽带中国”战略的具体实施方案,已经由发改委等八部委联合起草,预计将于今年9-10月份正式对外发布。宽带网络在提升国家信息化水平和支撑经济社会发展中的战略性、基础性和先导性作用日益凸显,宽带网络建设已正式上升至国家层面。 运营商投资先行,资本支出向宽带倾斜。2012年三大运营商在传输网和宽带建设方面投资的积极性和重视程度较往年大幅提升,三家运营商在宽带网和传输网方面的资本支出预算之和达到1219亿元,同比增长25%,在各运营商资本支出的占比也较去年上升。另外中国移动正在积极争取固网牌照,并且已经在固网宽带方面开始布局。如果中国移动能获得固网牌照, 将非常有希望成为未来宽带投资的另一大主力军。 维持“买入”投资评级。预计公司12-14年EPS 分别为1.25元、1.56元、1.82元,对应PE 分别为18、14、12倍。公司是光通信行业景气度上升的最大受益者,业绩增长稳定,目前股价受大市及行业影响,超跌明显,投资价值显现,对公司维持“买入”投资评级。 风险提示。运营商在光通信方面的资本支出大幅低于预期。