购物中心连锁化扩张加速 公司在南通市根基稳固,未来将采取差异化策略进入苏中和苏北等竞争相对缓和区域。预计购物中心、电器、超市门店每年分别新增3-5家,门店数量有望迅速翻倍。项目与大股东合作开发,大股东主要从事酒店和地产开发与公司互补性较强,而且拥有较强的资源优势,可以获得较多当地政策支持,低价拿到土地等资源,并有利于提升开发进度。江苏省经济基础雄厚,为公司外延式扩张提供广阔空间。未来几年项目陆续建成,业绩增长确定。 “三位一体”协同效应明显,自有物业比例不断提升 公司同时涉足百货、家电、超市三种业态,有利于将公司百货品牌的优势向其他两种业态延伸,同时满足顾客一站式消费需求。此外,公司通过提升自有物业来应对租金上涨。截至2010年底,公司经营面积约为36万平方米,其中自有物业约为23万平方米,占比达63.88%,预计今年自有物业比例提升至 70%以上, 2012年达到80%,从而有效抵御租金上涨的压力。 百货、家电区域垄断优势显著,超市逐渐改善 公司在南通地区垄断优势明显,具有较强的品牌认知度和消费粘性,主力门店南大街店的扩建、装修期间的客流量仍明显高于周围其他百货门店。 其10年销售收入达17.7亿元,遥遥领先于金鹰、亚萍国际、侨鸿国际等百货门店,八百伴商场只有南大街店的1/4多一点。电器在南通市场占有率达50%以上;超市引入一流管理团队,经营状况不断改善。 盈利预测及投资建议 我们上调 2011-2013年EPS 至:0.94,1.22,1.46(此前:0.88,1.14,1.36),其中商业街、住宅等销售对应EPS 分别为:0.12,0.15,0.12,给予商业30PE,目标价:25.8元,地产对应1.2元。首次给予“买入”评级风险提示:区域竞争加剧,成本大幅上涨,外延式扩张存在不确定性。

十年战略铸就世界级企业 近日,苏宁电器召开了《苏宁未来十年战略规划发布会》,向我们展示了未来十年公司主要目标。营业收入方面,到2020年达到6800亿元,占中国家电市场份额的20%,其中线下3500亿元,线上3000亿元,其他300亿元,海外收入要达到总收入的15%;店面网络规划目标,平均每年新增200家,到2020年达到3500家;三四级市场门店占比由目前的26%提升至60%,成为重点发展的区域;易购年复合增长率达50%,到2020年营业收入达到3000亿元,行业排名第一,形成和实体店等量齐观的规模。 实体店延续一季度增长态势,易购爆发式增长 4-5月销售增速23%左右,5月同店增速在5%左右,基本与一季度持平。 下一阶段,多个动力同时拉动,三四级市场县镇店、一二级市场的旗舰店建设、定制包销等共同促进公司快速发展。易购目前是爆发式增长,今年将实现5倍增长,明年3倍,后年1倍。正常工作日销量达1000-2000万,周末销量2000多万,促销时销量会达到4000多万。公司未来会重点加强县镇店建设,重点发展三四线城市,逐渐向中部、西部推进,预计2013年会对三四级市场会形成较大冲击。我们认为未来三四级市场以及苏宁易购将会成为公司发展的两大驱动力,铸就苏宁成为世界一流企业。 盈利预测及投资建议 公司显著受益于一系列扩内需、促消费政策,全国化扩张战略继续推进,渠道不断向三、四线城市下沉。公司溢价定增有助于连锁店经营规模进一步扩大,现代化仓储、配送能力以及企业内部管理运营效率将再次提升,公司核心竞争能力将得到切实增强。同时引进战略投资者有助于公司股权结构的进一步优化,充分体现了控股股东及战略投资者对公司未来发展的强烈信心。摊薄后2011-2013年EPS 分别为0.72元、0.93元和1.21元。给予2011年20PE,目标价17.30元,其中易购2.9元,维持“买入”评级。

溢价定增进一步夯实公司经营基础,增强核心竞争力 公司6月16日发布公告,拟非公开增发447,154,480股,发行价12.30元(较前一日收盘价溢价4.15%),募集资金55亿元用于公司连锁店发展、物流平台建设、信息平台升级及补充流动资金。本次募集资金拟投资项目均围绕公司主营业务及未来两到三年的业务发展目标开展。项目实施后,直接带来新增销售收入203.42亿元,公司连锁店经营规模进一步扩大,现代化仓储、配送能力以及企业内部管理运营效率将再次提升,公司核心竞争能力将得到切实增强。同时溢价定增引进战略投资者有助于公司股权结构的进一步优化,充分体现了控股股东及战略投资者对公司未来发展的强烈信心。 家电行业进入平稳增长期,增发推动公司市场份额提升 近几年家电市场呈现良好增长态势,据GFK提供的数据,2009年、2010年国内家电市场容量分别达到8,900亿元、10,560亿元,同比增长速度分别为9%、19%,进入平稳增长期。随着增发的推动,公司通过“租、购”方式,采用“横向扩张”与“纵向渗透”相结合的模式,逐渐完善连锁网络布局,尤其是加大二三级市场网络建设。届时,公司在二三线城市物流体系和门店网络将进一步增强,有利于保持企业发展的持续性、提升市场份额和区域掌控力。 盈利预测及投资建议 公司显著受益于一系列扩内需、促消费政策,全国化扩张战略继续推进,渠道不断向三、四线城市下沉。我们认为易购与实体店协同效应明显,增长迅速,2011年末合理的静态P/S估值应该在3-5倍之间,按照50亿的销售目标计算,则增厚股价2.9元。我们预测2011-2013年EPS分别为0.76元、0.98元和1.28元。给予2011年20倍估值,实体部分对应股价15.20元。因此,我们认为公司12个月合理股价应在18.10元。 风险提示:扩内需政策执行不利,地产调控政策持续发酵,易购销售低于预期。