业绩符合市场预期。2010年,公司实现主营业务收入26.44亿元,同比增长134.63%。实现归属于母公司股东的净利润2.76亿元,同比增长176.11%,全面摊薄EPS为0.73元,接近公司三季报预测区间150%一180%的上限,其中四季单季EPS为0.22元,符合我们和市场的预期。 大客户战略带来高速成长。全球消费电子行业回暖和移动终端的全面升级,带动了电声器件及配件的复苏;同时,公司国际大客户战略有效实施,新技术新产品开发能力不断增强,进一步赢得了国际产能转移所带来的订单机会;另外,募投项目达产,也有力支持了公司的业务发展。从公司今年1季度运营状况来看,订单充足,产能满载,新客户认证和新产品进展顺利,有望和去年四季度环比持平,成为历史上最好的1季度,我们预计,2011年公司电声和光电业务都将获得重要突破,业绩高成长可期。 电声业务:将迎来更强劲发展。我们预计,2011年将是公司电声业务大举突破的一年。从行业上来看,智能手机、平板电脑和游戏机方兴未艾,无论是从数量还是品质上都给微电声器件带来更大的需求,而歌尔凭借优秀的管理和垂直制造整合能力,在争取大客户和承接国际订单转移上更进一步。公司新一年的微电声客户结构更为优化,预计从原来的三星、LG和诺基亚(小批量),拓展为诺基亚、苹果、三星、索尼、微软和LG六大巨头,而产品结构中游戏机护砰板电脑麦克风模组、MEMS麦克风等新产品也会相继放量。 光电业务:智能电视战略启航。紧跟三星、索尼、松下等大客户在智能电视领域的动作,歌尔正形成包括LED背光和TV模组、3D眼镜、游戏机音频、游戏动感手柄、高保真麦克风、电视扬声器、短距离通信模组和智能遥控器等在内全面的智能电视产品线。2011年,伴随3D技术的推广,我们预计3D眼镜业务在原有三星和新日系客户突破后将迎来更快发展,而在电视制造外包的大趋势下,公司的LED背光和TV模组业务则有望迎来重要突破,并在未来成为公司业绩增长的重要动力。 投资建议。我们预测公司10/11/12年EPS为0.73/l.42/2.20元,当前股价46.66元,对应PE为64/33/21倍。基于当前业务布局和客户发展,我们认为未来公司业绩超越预期是大概率事件,重申“买入”评级,目标价66元,相当于30倍2012年PE。 风险因素。新业务开拓风险,市场竞争加剧,大客户过于集中风险等。

3季业绩超预期。2010年前3季,公司实现营业收入5.75亿元,同比增长58.81%;实现营业利润1.07亿元,同比增长50.2%;实现归属母公司净利润8724万元,同比增长43.54%,处于公司中报预测的30一50%区间中上端,对应全面摊薄EPS为0.78元,其中3季单季EPS0.36元,环比大幅高于1季度的0.16元和2季度的0.26元,超越市场预期。 抗周期性显现。公司认为进入三季度,电子行业总体增长势头相比上半年有趋缓迹象,PCB制造领域全行业产值季度环比增长预计持平或有小幅回落,而公司三季收入仍保持环比4%的增长,显示了公司因客户群多、分布行业广、研发需求受行业景气度影响波动较小而具备的较强抗周期性。 盈利能力大幅提升。公司三季净利润环比增长达37%,主要来自于募投项目产能平稳释放,规模放大后成本效应逐步体现,以及上半年原材料涨价对毛利率影响的逐步淡化、新员工培训基本完成,逐步正式投入正常工作产生效益,上市融资后带来财务费用减少等因素。公司3季毛利率仍维持了2季较高水平,同时,期间费用率从2季的21.14%大幅降低至巧.37%,规模效应凸显。公司预计全年业绩同比增长50一80%,对应EPS区间为1.04一1.25元,超越了我们此前1.05元的预期,我们预计四季与三季持平,全年1.巧元的可能性较大。此外,公司广州高新技术企业所得税率如能在年能获批,将有望从25%变为巧%,预计对业绩有大幅提升。 中长期成长动力。展望未来,我们认为募投高端及中小批量板产能的释放,军工、医疗等新领域和美国市场的扩张,以及“CAD设计+PCB样板+SMT贴装”一体化服务是公司中长期成长的动力。公司通过生产线分离、对工序品质管理、特殊ERP管理订单、合拼板等革新突破了管理瓶颈,我们预计目前广州和宜兴一期产能在2013年支持近30个亿收入。军工市场今年力度大幅加强,未来可以期待,海外快件如能通过流程改造提高物流准时性将获大增长,而毛利率通过内部流程改进还有较大提升空间。 风险因素:新市场开拓、市场竞争加剧、生产模式改变等风险。 投资建议。我们看好公司抗周期、高成长的投资属性,将10/11/12年EPS预测由1.05/l.5/1.9元上调至1.15/1.7/2.2元,当前股价41.87元,对应PE为36/25/19倍,重申“买入”评级,上调目标价至60元,相当于35倍11年EPS。兴森科技是我们电子制造服务组合首推。

业绩超越市场预期。2010年前3季,公司实现主营业务收入18.45亿元,同比增长158.56%。实现归属于母公司股东的净利润1.93亿元,同比增长247.5%,基本EPS为0.56元,考虑增发最新股本摊薄EPS为0.51元,处于此前公司预测区间的中上端,其中三季度单季EPS为0.25元,业绩超越市场预期,与我们预期一致。 大客户战略带来高速成长。3季单季收入环比大幅增长119%,净利润环比提升129%。毛利率环比提升0.88%至25.08%,期间费用率环比略降至10%,尤其是销售费用率大幅下降显示了公司成长带来的规模效应。募投项目达产,大客户战略的顺利实施,尤其是电视产业大客户的成功开发,带来了公司业绩的高速成长。公司预计全年归属于母公司所有者的净利润同比增长为150肠~180%,对应EPS为区间约为0.66一0.75元。 智能电视战略启航。我们认为电视的“IT”化有望使智能电视成为下一个杀手级应用。紧跟三星、索尼等大客户在该领域的动作,歌尔围绕智能电视形成的全新产品线,包括LED背光和TV模组、3D眼镜、游戏机音频、游戏动感手柄、高保真麦克风、电视扬声器、短距离通信模组和智能遥控器等,将给公司带来下一轮高速增长。尤其是LED背光和TV模组业务,预计未来发展规模有可能大幅超预期,而3D眼镜在原有三星和新日系客户的突破下也将大有可为。 智能手机与产能转移驱动电声业务成长。智能手机产业链方兴未艾,不断迎接产能转移是歌尔电声业务最大的成长故事。诺基亚、APPLE的突破将是电声器件的重要看点;此外,MEMS麦克风市场也有望放量;蓝牙耳机获得除滨特力外的大客户OEM订单是看点;而便携音频业务则可关注日系客户的突破。 投资建议。考虑增发摊薄,我们预测公司10/11/12年EPS为0.75/1.42/2.10元,当前股价3826元,对应PE为51/27/18倍,重申“买入”评级,目标价50元,相当于35倍2011年EPS。 风险因素。新业务开拓风险,市场竞争加剧,大客户过于集中风险等。