公司发布2012年1季报。营业收入0.65亿,同比增长33%;归属母公司净利润0.18亿,同比增长37%。净经营现金流0.18亿,比上期增加0.22亿。扣除加权ROE为4.62%。每股收益为0.14元。

事项: 公司发布公告,终止公司2011年度非公开发行股票方案,采用新的收购方式。即以自有资金4692万元收购和泽生物科技有限公司(简称“和泽生物”)51%股权;公司非公开发行股票2020万股,发行价20.94元,募集资金4.23亿元,其中4508万元用于收购和泽生物49%股权。截至2011年9月30日,和泽生物100%股权的净资产评估值为1.15亿元。 主要观点: 收购和泽生物方式变化,更加有利于收购成功。公司原收购方式是拟向天津赛恩投资集团定向发行不超过4867万股A股,发行价9.40元,募集资金4.57亿元,用于收购和泽生物100%股权。由于对ST股的制度限制以及公司发展的变化,原增发方案成功难度比较大。此次新收购方式,即上市公司现金收购51%的和泽生物股权,可以确保和泽生物的未来并表收益,从而带来公司业绩巨幅变化。 和泽生物收购成功,将带来业绩巨幅增长。截止2011年9月30日,和泽生物收入3745万元,净利润为负的1105万元。但考虑到公司已经建立间充质干细胞库和脂肪干细胞库的两项核心技术。同时,和泽生物在国内成功运营数家间充质干细胞库的基础上,与黑龙江、上海、江苏、安徽、江西、河南、山西、吉林、辽宁、河北、陕西、海南、云南、甘肃、内蒙古等15个省市签订了建设地方干细胞库的合作协议或达成合作意向,和泽生物的干细胞库全国连锁经营网络已初现架构。如果未来全部运营,干细胞存储规模将有望达到每年新增20万份,是目前公司每年新增2万份的十倍,从而带来业绩巨幅增长。 控股结构发生变化,李德福成为中源协和实际控制人。李德福通过对红磡投资出资5,000万元进行增资,直接持有红磡投资37.5%的股权,通过永泰红磡持有红磡投资18.125%的股权,合计拥有或控制红磡投资55.625%的股权,成为红磡投资实际控制人。信息披露义务人持有红磡投资44.375% 的股权,失去红磡投资控股权。

干细胞医疗服务市场前景广阔,干细胞技术发展日新月异:干细胞是一种具有自我更新能力、高度繁殖以及多向分化的潜能的细胞,被医学界称为“万用细胞”,成为人类十大科学研究成果之首。未来世界干细胞医疗服务市场将从2010年70亿美元增加到2016年850亿美元。干细胞技术发展日新月异,必将推动干细胞产业快速发展。 ST中源强大价值创造的五大优势政策优势:未来干细胞产业发展,世界看中国,中国看中源。中国干细胞产业受到政策大力扶持,而且干细胞作为第三类治疗技术,在中国临床应用进行的如火如荼。 蓝海战略:公司战略业务清晰。从纺织业务彻底转化为干细胞业务。 资源垄断:先发进入优势,两张干细胞库证中的一张,制定干细胞库标准;收购和泽将建立起覆盖全国的干细胞存储业务,从而抢占制高点。 管理先进:公司通过建立院士工作站、企业技术中心、博士后工作站,以及与2007年诺贝尔奖的获得者马丁·约翰·埃文斯(MartinJohnEvans)开展合作,来建立世界一流的科研队伍。 产品市场创新:公司未来的脂肪干细胞存储、干细胞移植治疗、干细胞美容、干细胞化妆品以及单克隆抗体体外诊断试剂等业务将成为公司新的盈利增长点。 ST摘帽有利于扩大投资者范围:从2007年开始,公司扣除非经常损益后归属母公司的净利润都为正,已经符合证监会的摘帽规定。预计在2011年报公布后,公司将会摘帽,从而扩大投资者范围。 盈利预测:预计公司2011-2013年EPS分别为0.07、0.1和013元。对应2011年市盈率为340倍。考虑到未来和泽公司的并表,公司业绩将会巨幅增长,必将带来估值大幅下降。目前暂时维持持有评级。 风险提示: 增发收购和泽公司进展的不确定性,以及公司未来各种项目进展的不确

投资要点: 康缘药业是一家主要从事现代中成药的研发、生产和销售的医药企业。 业务包括医药工业、医药贸易,主要是医药工业,占比94.4%。主要产品是桂枝茯苓胶囊、热毒宁注射液、散结镇痛胶囊、腰痹通胶囊和复方南星止痛膏等。 “桂枝茯苓胶囊”未来保持10%平稳增长,FDA 认证孕育国际市场机会。桂枝茯苓胶囊目前收入3.6亿元,已经是国内中医治疗妇科血瘀症首选用药,而目前该产品正在重新进行美国二期临床研究。有望在国内和国际两个市场上齐头并进。 “热毒宁注射液”保持40%以上高速增长。受益于抗感染市场的巨大规模和快速增长,以及产品卓越质量和疗效,公司未来重点营销“热毒宁”,有望成为过10亿的品种。 二线产品,如散结镇痛胶囊、腰痹通、南星止痛膏,未来保持30%增长。虽然产品处于比较成熟的妇科和骨科用药市场,但公司通过营销能力的加强,推动产品销售增长。 自主创新、改善的营销能力和股权激励,保障公司业绩的可实现性和持续发展。公司对自主研发的重视、高素质的研发队伍和强大的研发费用投入,以及营销能力的改善和有挑战性的股权激励方案,保障了公司未来发展。 盈利预测。预计公司2011~2013年EPS 分别为0.57、0.71和0.88元,对应2011年市盈率为25倍PE。考虑到公司的研发强项和增长,合理价位为21.3元,对应2012年30倍PE,首次给予买入评级。 风险提示: 中药材价格上涨风险。虽然中药材价格近期转入下行通道,但由于中药材种植极易受到气候影响,不排除由于气候异常导致中药材减产的可能性。 药品政策降价风险。