主要观点: 营收稳健,收益质量高。营收9.47亿元,同比增长16%。综合毛利率80.89%,比上年同期下降2.27个百分点。三项费用率合计65.89%,比上年同期下降3.32个百分点,其中销售费用下降2.54个百分点,管理费用下降0.65个百分点。净经营活动现金流1.94亿元,同比增长35.16%,其中2季度单季度4394万元,同比增长246%。 “胶囊事件”影响复方斑蝥胶囊和OTC胶囊产品,处方药是主要利润来源。益佰制药主要包括OTC业务,处方药业务和医疗服务业务。处方药是利润主要来源,集中在心血管和抗肿瘤领域。本报告期处方药营收7.48亿元,同比增长18.21%,毛利率86.85%,比上年同期减少2.43个百分点,处方药收入占比79%。OTC 营收1.18亿元,同比增长2.43%。毛利率72.04%,比上年同期下降4.40个百分点。医疗服务7823万元,同比增长45.02%,毛利率38.58%,比上年同期增加3.79个百分点。 自研品种快速成长,收购和代理实现产品储备。公司以销售见长,自研产品艾迪注射液、银杏达莫注射液、复方斑蝥胶囊近几年都获得了快速增长。2009年公司获得长安国际洛铂的代理权,2010年初收购南诏药业和民族药业,进一步丰富产品梯队。预计洛铂、科博肽、金骨莲等新品种,经过培育,将成为新的利润增长点。米槁心乐滴丸预计年内可获生产批件。 盈利预测。我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.90元,1.10元和1.34元。对应公司目前股价的PE估值分别为23X,19X和16X。给予“持有”评级,按公司估值提升至26X计算,目标价23.40元。

盈利预测。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.66元、0.85元和1.08元。对应公司目前股价的PE估值分别为32X,25X和19X。考虑到公司未来成长性和核心竞争力,给予“持有”评级。

盈利预测。我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.46,0.58和0.74元,对应目前股价的PE估值分别为37X,29X和23X。

云南白药8月15日晚间公布2012年半年报。报告期内营收60.75亿元,同比增长19.74%;归属于母公司净利润7.25亿元,同比增长28.44%;扣非后净利润7.14亿元,同比增长27.33%;净经营活动现金流4.62亿元,同比增长385.84%;EPS为1.04元,同比增长28.40%。扣非后加权平均ROE为12.09%。 盈利预测。我们预计公司2012年-2014年EPS 分别为2.23元,2.81元和3.45元。对应目前股价的PE估值分别为29X,23X和19X。给予公司“持有”评级,按2012年34X估值计算,目标价75.82元。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2012年-2014年的EPS分别为0.55元,0.73元和0.96元,对应公司目前股价的PE估值分别为34X,26X和20X。给予“持有”评级,按2012年38X估值,目标价20.9元。

主要观点: 营收增速67.56%,净利增速60.87%,三项费用率提升7个百分点。报告期内,试条收入1.32亿元,同比增长92.13%,占比由上年同期70.53%增长81.78%,毛利率81.54%;血糖测试仪2948万元,同比增长2.46%,占比由上年同期的29.47%下降到18.22%,毛利率9.67%。三项费用率合计24.12%,比去年同期17.22%提升约7个百分点,其中主要系销售费用费提升4.5个百分点。 血糖仪降价至毛利下降79.19%,试条量增至单位毛利提高6.37%。公司在销售策略上以实惠价格的仪器首先占领市场,血糖仪的销售约70万台;以配套试条增加客户粘性。血糖仪降价至毛利率比上年同期下降79.19%;专用试条销量快速增长,规模效应显现,单位生产成本下降。同时公司推进精细化管理,加强成本控制,使试条毛利率较上年同期提高6.37%。 进口替代提供广阔市场空间。目前国内市场国际品牌约占70%,国产品牌约30%。由于血糖仪的销售渠道主要为通过药房销售,“结果准确”、“操作简便”和“价格实惠”成为消费者选择血糖仪的重要影响因素。血糖仪相似品种中,国产品牌的价格仅为国际品牌的50%,试纸价格约为60%。故国产品牌的价格优势明显,同时由于血糖监测是一个长期甚至终身的过程,故消费者在选择仪器和试纸时会更加注重长远期的经济实惠性,国产品牌具有优势。 盈利预测。我们预计公司2012年-2014年EPS 分别为1.52元,2.18元和3.02元,对应目前股价的PE估值分别为33X, 24X和18X。给予“持有”评级,按2012年PE估值37X计算,目标价54.76元。

盈利预测。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.55元,0.72元和0.94元。对应目前股价的PE估值分别为34X,26X和20X。给予“持有”评级。由于公司银杏内酯项目有望获批在即,进一步提升公司的估值,给予38X的PE估值,目标价20.9元。

事项: 公司于8月8日晚间公布2012年半年报。报告期内营业总收入41.73亿元,同比增长39.41%;净利润4.03亿元元,同比增长12.08%,扣非后净利润3.98亿元,同比增长40.07%。净经营活动现金流2.85亿元,同比增长206.56%。扣非后加权ROE为10.46%。EPS0.78元。 主要观点: 工商齐头并进,医药工业贡献主要利润。报告期内医药工业收入15.44亿元,同比增长39.69%,毛利率74.51%;医药商业收入26.07亿元,同比增长39.25%,毛利率5.23%。经营活动净现金流2.85亿元,同比增长206.56%,营收质量高。医药工业仍为公司利润的主要来源。公司的主导产品复方丹参滴丸受益于基药市场增长,预计2012年增速维持在20%左右;二线品种包括养血清脑、水林佳、芪参益气滴丸等则保持高速增长,预计全年二线品种增速大于40%,有8个产品有望过亿。中药粉针丹酚酸盐针对脑梗,生物制品尿激酶原针对心梗,都是潜力较大的大病种品种。 大病种、大视野、大布局。公司在中药领域研发实力超群,立足于心脑血管,肝胆病,糖尿病等大病种领域,开发独家品种,有很强的定价能力。同时公司研发极具前瞻性眼光,持续对已有品种进行深度开发,如复方丹参滴丸进入FDA临床实验项目一方面提高了产品品牌影响力,另一方面针对产品的糖网适应症的开发则是未来复方丹参滴丸在基数较大的情况下仍能保持较快增长的保障。未来公司还将持续诞生独家品种,目前在研项目包括糖敏灵丸、五灵颗粒等。公司的生物药版块目前仍处于投入期。 公司具大视野前瞻性眼光,布局大病种,是中药领域集优秀研发实力、销售能力和管理能力的现代化中药公司。我们预计2012-2014年EPS为1.53元、1.92元和2.42元,给予公司2012年PE估值36X,目标价55.08元,维持公司“持有”评级。

主要观点: VE提价15%,短期内市场格局不变。维生素E为浙江医药股份有限公司(以下简称“公司”)的主导产品。从即日起,VE系列产品的报价在现有价格的基础上统一提高15%,预计新订单从2012年9月份开始执行。VE生产进入门槛高,目前由DSM、浙江医药、新和成和BASF形成寡头垄断格局,价格波动趋向平稳。此次提价可提升VE业务毛利率。 生命营养品业务供不应求,募投项目助产能提升。公司掌握多种生命营养品(天然VE、番茄红素、叶黄素、玉米黄素、斑蝥黄素、β胡萝卜素和辅酶Q10)的生产技术。2011年天然VE 系列和β胡萝卜素系列收入分别达到1.6和1.5亿元。与主要竞争对手DSM等相比,公司的生命营养品业务质量高,价格相对便宜10%~20%。市场需求持续增长,目前一定程度受限于产能限制,产品供不应求。未来募投项目的实施将促进生命营养品业务产能提升。 募投项目加快公司业务结构转型。公司拟非公开发行股票数量不超过7,000万股,发行价格不低于18.73元/股,募集资金总额不超过人民币16亿元,全部用于下属全资子公司浙江昌海公司实施“生命营养品、特色原料药及制剂出口基地建设项目”。增发项目已获证监会核准。公司2011年制剂业务销售收入15.13亿元,制剂业务占比逐年提升,是公司未来发展的战略重心。募投项目中的生命营养品业务及制剂出口业务的开拓和发展将逐步提升公司估值。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2012-2014年分别实现EPS 2.61, 2.93和3.30元。对应公司目前股价的PE估值分别为9X,8X和7X。目前公司具有较高的估值安全边际。未来向制剂业务的进一步渗透将提高公司盈利能力和估值倍数,给予“持有”评级。给予公司2012估值提升至11X,目标价28.71元。

报告期内营业收入33.05亿元,同比增长34.75%,其中,制药业务营业收入同比增长25.29%;净利润5.16亿元,同比增长26.85%。经营活动净现金流3.78亿元。三项费用率总和38.56%,与去年同期基本持平。 公司处方药业务营业收入10.94亿元,同比增长约56%,毛利率65.66%。处方药营业收入预算完成全年预算的45.7%。公司的处方药业务主要包括抗生素、中药注射剂和中药配方颗粒。报告期内公司中药配方颗粒营业收入受到产能不足的影响,增速放缓。核心中药注射剂品种参附、华蟾素、参麦注射液以及新品茵栀黄口服液快速增长,舒血宁注射液亦保持了良好的增长目前新的中药注射剂品种获批难度较大,短期内已有中药注射剂品种将在政策壁垒下快速发展。在公司的抗生素业务受限抗政策影响下,公司的中药注射剂和中药配方颗粒业务保持了高速增长。 非处方药17.81亿元,同比增长约11%,毛利率65.66%。OTC营业收入完成全年预算的46.3%。报告期内OTC 业务营业收入增长平稳,其中感冒品类、皮肤药品类保持了稳定的增长,止咳类产品及皮肤药新品增长势头良好。 医疗服务板块:广东三九脑科医院营业收入1.81亿元,同比增长49.23%,毛利率24.76%。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.01、1.28、1.55 元。对应2012-2014的PE估值分别为22X, 18X和15X。给予公司“持有”评级,按公司2012年28倍估值计算,目标价28.28元。

主要观点: 报告期公司实现营业总收入4.62亿元,净利润1.08亿元,均大幅增长。 一方面母公司主导产品血必净收入及利润呈现持续稳健的增长。母公司血必净注射液营业收入1.55亿元,同比增长207.64%;盐酸法舒地尔注射液营业收入6350万元,同比增长95.67%;低分子量肝素钙注射液营业收入2750万,同比增长39.3%。母公司的主导产品血必净注射液和盐酸法舒地尔注射液均为独家处方药品种,在公司加大销售力度的前提下,未来仍可获得高增长。另一方面子公司北京康仁堂药业中药配方颗粒收入利润大幅增长及其纳入合并范围的比例增长所致。中药配方颗粒营业收入1.98亿,同比增长83.91%。康仁堂药业的中药配方颗粒可视作中药饮片的替代品,市场容量巨大,目前仅5家公司或试生产资产,存在先发优势和牌照壁垒。 净利润增速大于营业收入增速。系公司毛利提高了约3个百分点所致。 净经营活动现金流1.36亿元,同比增长403.18%,主要是公司销售业务的增长带来的销售回款增加所致;归属于上市公司股东的每股净资产较上年度同期减少27.61%,主要原因是公司以2011年12月31日股本15,102.6万股为基数,按每10股由资本公积转增股本5股,共计转增7,551.30万股所致。 拟收购完成对康仁康药业100%控股。公司计划以定向增发的形式收购康仁堂剩余36.25%的股权,目前已获证监会通过。康仁堂的中药配方颗粒业务还处于行业起步阶段,作为中药饮片的替代品,前景无限。同时目前的政策壁垒又为公司中药配方颗粒业务的发展提供了良好的环境,使公司在没有太多竞争的环境下积极开拓。即便未来更多企业获批中药配方颗粒业务资质,公司也将因先发优势,保持地方龙头地位。中药配方颗粒业务未来3年有望保持40%以上的增长。积极看好公司未来发展。目前公司股价对应2012年业绩PE估值32倍,给予持有评级。

事项:2012年5月15日,我们参加了恩华药业的股东大会和投资者交流会议。 恩华药业2012年的经营规划营业收入增长18%,净利润增长25%;我们预计恩华药业2012年的营业收入和净利润有望超出其原有规划,其中工业收入增长幅度会更大。2008-2011年公司业绩增长主要来自于老品种;未来由于新增大品种芬太尼系列和丙泊酚,再加上老产品系列的新临床应用,公司2012年业绩可享高增长。 ◎主要观点:2012年新产品“芬太尼系列”和“丙泊酚”迈向高端,业绩锦上添花。 恩华药业2011年底获批的芬太尼和2012年获批的丙泊酚,均为麻醉用药大品种。芬太尼不用招标,借助其现有销售渠道,可迅速上量;瑞芬太尼有望12年获批上市销售,丙泊酚12年完成招标工作。未来2-3年芬太尼系列和丙泊酚都可成长为过亿的大品种。 老产品力月西、福尔利开拓新应用市场,延长产品生命周期,未来保持20%增速。老产品“力月西”、“福尔利”除了享受市场持续扩容,新适应症科室的开拓成为新增长点,包括产品在无痛分娩和无痛人流,以及ICU 等领域的扩展应用。未来力月西还有可能在神经内科和神经外科的相关诊断和治疗中应用。 精神病领域市场持续扩容,处在巨变的前夜,未来新品种阿力哌唑、度洛西汀享高增长。精神药品市场潜在规模巨大,目前市场还未完全体现。新医改要求把精神卫生列为重点,以前“一高三低”(高发病率,低就诊率,低诊断率,低治疗率)格局逐渐得到改善,未来精神领域用药会很快增长。如同90年代初的不孕不育用药市场。前几年公司在精神科的新产品上市少,2012年可望获批的阿力哌唑和未来的新产品度洛西汀的上市将带来快速增长。 公司内部管理精益求精。2011年公司销售人员增加100多人,今年又增长100多人,明后年增加至到1000-1100左右。新增销售人员主要为新产品持续不断上市做准备。公司从区域结合产品特点,进行了麻醉品、精神品的分线管理。公司员工薪酬目前在公司业绩稳定的情况下,逐年有10%的增幅。 公司董事会成员享有有股权分红以及子公司职务性收入等,总经理等职业经理人骨干的收入未来会有所提高,未来考虑期权等激励措施。

全面专注精麻药领域。恩华药业是我国仅有的一家专注于中枢神经药物领域的医药企业,业务包括医药商业和医药工业,其中医药工业贡献90%的毛利。主营产品包括麻醉类、神经类、精神类药物。2011年恩华药业医药工业收入7.22亿元,其中过亿品种有麻醉药力月西、福尔利和精神药利培酮。 中枢神经系统药物需求持续高增长。2010年国内麻醉用药市场规模约60亿元,近5年复合增长率高达28.5%,高于药品行业均值。麻醉用药需求随着手术量的增加以及疼痛管理观念提升将进一步提高。麻醉类和精神类产品属于高度管制领域,进入壁垒高。而国内精神病目前呈现 “一高三低”的现状,即高患病率,低就诊率、低诊断率、低治疗率。未来的需求释放大。 主营业务麻醉品持续增长。短期看麻醉品和精神品的需求提升,公司的麻醉药和精神药2012年可维持20%的增长率,远期神经类也是诱人的高增长领域;公司2011年至今相继获批右美托咪定、维库溴铵、芬太尼、丙泊酚品种。今年舒芬太尼和瑞芬太尼也有望获批。公司今年新进100多销售人员,为精神类产品的销售做准备,积极应对新产品上市。 “小恒瑞”特质凸显。公司战略清晰,专注于中枢神经系统领域。产品线齐全,覆盖麻醉用药全领域。研发实力强,高端仿制辅以仿创联合,麻醉产品储备充分。管理层有卓越的眼光布局精神和神经类等未来增长点,加上稳健扩张的步伐,独具中枢神经系统用药的“恒瑞”特质。 买入评级。预计公司未来2012-2014年EPS 分别为0.58、0.75和0.98元。考虑到公司处于行业需求高增长的中枢神经系统领域,该领域管制严格,处于垄断地位。公司研发实力强,产品丰富,未来将获得超出行业的高发展速度。给予2013年35x 的PE 估值,目标价26.25元,给予买入评级。 风险提示: 公司的仿创速度决定其“竞争实力”,需要与生产同类产品的恒瑞,人福,豪森等制药公司竞争。

主要观点:新营销新起点将带来公司业绩快速提升。公司逐渐探索出适合康缘的营销模式,建立起“终端为王”的根本思想。这些改革措施立竿见影,公司2012年1季度的业绩表明热毒宁的销售收入同比增长大于100%,桂枝茯苓胶囊的增速也非常快。热毒宁这个品种的有效性和安全性都已得到临床认可,有高增长潜力。 产品主要集中在慢性病领域。主要包括4个领域:1)骨质疏松;2)老年痴呆;3)心脑血管;4)妇科。受中国老龄化程度的加重,这几个领域的需求持续增长。目前的在研优秀品种包括:1)银杏内酯,预期2012年可获批;2)淫羊藿总黄酮。 提高质量标准,中药注射剂朝着成分明确的方向发展。实事求是的看待中药注射剂,应该进一步提高中药注射剂质量标准,加强不良反应的研究、监管,提高技术壁垒,淘汰一大批不合格的药厂。指纹图谱+指标测定基本搞清楚中药注射剂的成分问题。中药注射剂的发展方向将会向着成分更加明确的方向发展,如康缘的银杏内酯项目,其中银杏内酯A 和B 的总含量大于95%。 合理定价从单纯的“买得起”向“买得到”转换。应该正确看到药品的成本与药品价格之间的差距。药企的成本除了生产成本外,还应包括:①研发成本;②学术推广成本。要从单纯的“买得起”转换到“买得到”,从而实现合理定价。破除以药养医的模式后,主要是降低分销途径中的药品加成。而学术营销将永远存在。 评级。基于公司研发实力雄厚,有优秀品种,营销改革初见成效,未来业绩有较大提升空间。给予买入评级,按28X 估值,目标价18.76。

公司是以研发、生产和销售生化诊断试剂为主的生物制品企业。公司经过近15年的发展之后,已形成体外生化诊断试剂为主,仪器业务和生物化学原料为辅的产品结构。2011年,三者的收入分别为2.2亿、0.2亿和0.1亿。 中国体外诊断试剂的销售额达到115亿元,并以15%-20%的速度增长。中国体外诊断试剂主要的子市场为免疫、生化和血液学与流式细胞诊断试剂市场,三者的市场份额分别为33%、27%和15%。人口增长、医疗保健支出增加和体外诊断费用比例上升等因素共同促进体外诊断试剂市场的扩张。 99种生化诊断试剂完整覆盖下游需求,2012年保持30%增速。公司生化诊断试剂产品线完整,覆盖肝功、肾功、血脂与脂蛋白等九大系列。营销网络遍布全国,在28个省市发展了50家省级骨干经销商,200家二级经销商,拥有2000多家医院终端。2012年,公司将通过增加50家二级经销商和20家直销医院终端。代理和自研的生化分析仪,将发挥协同效应,进一步提升生化诊断试剂的销售业绩。生物化学原料也呈现高速增长的态势。 化学发光试剂及发光仪将成为公司腾飞新的助推器。化学发光试剂是免疫诊断试剂的主流发展方向。预计该市场的规模在2012年能达到45.5亿,并以18%增速扩张。公司至年底有望取得37项化学发光试剂及其化学发光仪器的注册证书,并且在2013年达到规模销售。 研发实力雄厚,掌握诊断试剂和诊断酶制备技术。公司已掌握99项生化诊断试剂、10项化学发光试剂的配方和制备技术,以及13项诊断酶核心制备技术。9种诊断酶已完成基因工程构建。研究领域覆盖生化、免疫、分子诊断试剂和全自动诊断仪器等8个领域。科研队伍稳定(至今留出率不足10%),研发投入很高,2011年研发费用为0.16亿,占营业收入的比例达到6.43%。 首评买入。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.64元、0.83元和1.05元。考虑到公司未来成长性和核心竞争力,给予公司2012年30x的PE估值,对应目标价19.2元,首次给予“买入”评级。