公司是是车用铅酸蓄电池的龙头,面临汽车保有量增长和行业整合契机。铅酸电池作为后汽车时代的重要品种,将是受益汽车保有量扩张的最佳品种(汽车保有量4-5倍成长空间),保有量增速进入高速期,抗周期特性明显;公司管理机制灵活,竞争优势凸现,长期看好公司未来的成长空间和潜力。 国家出手铅治理,“政策持续+产品提价”或将推动行业盈利进入中长期拐点。铅污染事件增强行业治理决心,行业供需发生转向,行业盈利能力进入中长期拐点。公司3季度毛利率由19.97%提升24.61%,提价(+15%)推动的盈利改善明显,我们认为本次行业洗牌效果仍将持续,公司将进入良性成长的轨道。 产能规模扩张加速,份额抢占速度加快,行业寡头将形成。预计11年公司实现收入利润增速40%以上;12年公司高速增长仍将延续,主要来自于新增产能的投放,及中高端产品的陆续渗透,预计收入利润增速50%以上;经历行业整合,公司快速响应陆续实现产能扩张,把握契机实现份额扩张,实现寡头垄断地位。 投资建议:我们预计公司11-13年实现收入32.06、46.30和54.59亿元,归属于母公司净利润为3.69、5.93和7.03亿元,11-13年EPS为0.88、1.41和1.67元。考虑公司两年增速,给予11年35倍估值,调高目标价至30元,维持“强烈推荐”评级。

公司10月11日公布9月份产销快讯,1-9月份实现汽车销量297万辆,同比增长11.85%;其中核心合营公司上海大众和上海通用分别实现销量同比增长20%和25%。经过测算,预计公司三季报实现收入2800亿元,实现净利润128亿元,每股EPS为1.39元。 我们认为:1、汽车行业下一个景气高峰在13-14年,来自于汽车消费和经济周期的叠加;2、需求平淡和竞争加剧促使行业盈利能力回调合理水平,但未来行业仍将平稳增长;3、品牌竞争是未来市场主基调,市场分化导致行业利润流入龙头公司,龙头公司盈利能力仍将保持;4、上海汽车股价低估严重,投资价值显现。 投资要点: 汽车行业下一个景气高峰最迟在13-14年出现,根源来自于汽车消费和经济周期的叠加。我国02-03年、06-07、09-10年景气高峰来自于新车需求和换车需求(4年一换)的释放,同时经济周期向上带来的财富效应也将明显助推汽车消费;我们认为,下一个汽车景气高峰预计最迟在13-14年出现。 需求平淡和竞争加剧导致行业盈利能力回调至合理水平,但是行业仍将平稳增长,龙头公司的盈利能力仍将保持。现今的汽车市场以品牌竞争为主基调,市场分化将导致行业利润优先流入龙头公司,历史来看上海汽车依托品牌优势,销量增速远超行业增速,份额持续扩大,盈利能力仍将维持。 股价低估严重,长期投资价值彰显。我们认为汽车消费的内生性需求仍较强(限购说明了需求的旺盛),12年行业增速将回归合理,汽车增速(10%)超越GDP增速,乘用车增速(12%)超越行业。行业竞争仍将维持分化:优势公司业绩稳定,但弱势公司下滑较快。汽车公司的估值风险实现释放,整车和总成零部件普遍处于8-10倍,毋庸置疑优秀龙头汽车公司的股价进入中长期的投资区域。 投资建议:预计公司11~13年实现收入3793亿、4417亿和5194亿,归属于母公司净利润为176亿、200亿和237亿,每股EPS为1.90、2.16和2.56元,我们给予公司11年12倍估值,目标价22.8元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济放缓打击汽车消费情绪,汽车市场需求下滑将影响公司业绩不达预期。