地产项目公司注入评估价值有所低估,且未来仍有升值空间。公司公告以6.38亿元,收购集团控股子公司中泛置业和武夷置业各19.5%股权。 中泛置业(建面431.51万平,其中计容314.45平)和武夷置业(武夷置建面29.67万平,其中计容25.02万平)分别开发“新华都万家城”房地产项目二期和一期。但由于土地证相关问题,中泛置业评估价值仅考虑60%土地,低估资产价值40%(约折合3.7亿元);同时考虑到所处地段周边配套较好,且二期项目14年6月才能开盘,未来仍有可观升值空间。 商业主业:外延扩张逐渐放缓,未来进一步优化门店布局。截止2012年底,公司拥有9家百货门店,114家超市门店。公司深耕福建地区,在福建省布局门店115家。未来公司门店外延扩张将有所放缓,我们预计未来三年每年新增门店月10家左右。其次,公司将坚持渠道下沉,同时关闭持续亏损门店(已经关闭4家亏损易买得门店,预计2012年亏损将降低至2000万以内),进一步优化门店布局。我们预测公司未来商业主业2013-2015年净利润将达到1.1亿元、1.1亿元、1.27亿元。 多元化布局:公司未来将实现从商业到“商业+地产”双翼战略的转型。 随着公司零售主业外延扩张放缓,公司持续寻找新的业务增长点。从此前公司竞得土地建设城市综合体,到此次公司注入地产项目公司资产,可以看出公司未来公司向“商业+地产”双翼战略的转型意图。我们认同公司的发展战略,随着新型城镇化深入,商住地产的潜力仍然巨大。 盈利预测和投资建议。我们预计公司13-15年商业部分业绩分别为0.20、0.20和0.23元。基于目前20%权益的地产业务,未来约贡献11亿元净利润,按4年均摊,EPS为0.5元。考虑到公司未来向地产业务转型,业务具有持续性,给予PE8X估值,地产业务贡献股价4元。我们判断,公司未来仍有继续注入地产可能,地产贡献有望大幅提升。我们上调公司目标价至7.0元。我们仍然看好公司后续资本运作能力,以及向“商业+地产”双翼发展转型战略,维持公司“增持”评级。

公司事件: 公司拟向第一大股东大商国际的直接控股股东大商集团和间接控股股东大商管理以37元/股,向大商集团、大商管理增发,收购部分持有的商业零售业务及股权;同时,拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金,价格不低于37元/股,募集配套资金总额不超过12亿元。交易完成后,大商集团、大商管理及一致行动人持股到34.46%,牛钢成为实际控制人,锁定期三年。 报告摘要: 长期看好整合效果:注入优质零售资产,规模优势增大,同时进一步降低同业竞争。如重组得到通过,对经营方面将产生积极影响:(1)完善公司在全国的网络布局,提升公司的规模化和集约化经营能力;(2)在一定程度上消除与上市公司之间的潜在同业竞争,并减少相互之间的关联交易;(3)统一上市公司各方股东利益,保障公司健康持续发展。 定向增发12亿元,补充流动资金,预计后续有系列现金收购体外剩余资产的措施。如顺利增发,则充分彰显新增股东对公司未来发展的肯定。大股东锁定三年,为了实现三年后股票顺利变现,将对股价也会有诉求,预计6月13日草案能顺利通过,则三年业绩将得到保障。 注入资产对应13年PE为12.79X,略高于上市公司当前估值水平。注入资产标的对应市值为48.85亿元,对应13年净利润为3.82亿元对应PE为12.79X,高于上市公司10X左右的PE水平。考虑未来14、15年大商集团和大商管理承诺的标的资产净利润,则标的资产对应14、15年PE分别为11.89X和10.57X(按扣非净利润计算)。 交易风险提示。本次尚需临时股东大会批准本次交易方案;商务部批准本次交易;中国证监会核准本次交易,虽然注入价格略高,但如果整合不成功将陷入多输的僵局,因此我们认为方案通过可能性较大。 盈利预测和投资建议。不考虑注入,我们预计公司13-15年EPS分别为3.77、4.38和4.81元;考虑注入以及募集配套资金,13-15年EPS分别为3.26、3.70和4.10元,对应PE为11.4X、10.0X和9.1X,按照2013年15X我们首次给予公司“买入”评级,目标价50元。

公司事件: 5月22日,公司正式公布《约收购报告书》。公司控股股东鲁商集团向公司除收购人及其关联方以外的全体流通股股东发出部分要约收购,价格9.80元,占总股本5.00%。起始13年5月27日,截止13年6月25日,共计30个自然日。其中,在要约收购期限届满前3个交易日内(即2013年6月21日、24日、25日),预受股东不得撤回其对要约的接受。 报告摘要: 假设要约收购结束后股价不变,现价买入可获得无风险收益率约0.6%,短期吸引力有限。在3月27日,公司发布《要约收购书摘要》后,股价经历跳涨、下调后回升至9.04元,要约收购价9.8元仅较当前收盘价高8.4%;收购前,鲁商集团间接和直接持有上市公司29.82%,假设其余已经持有股份股东均参加要约收购(帕累托改进),则能够获得被收购概率为7.12%(5%÷70.18%);若假设未被收购部分在要约收购结束时仍为目前价格,则无风险收益率达到0.6(8.4%×7.12%),考虑到冲击成本,这样的收益率对于尚未持有公司股票的投资者吸引力较为有限。 要约收购获批,后期资本运作可期。要约收购前,银座股份已托管鲁商集团旗下体外资产银座商城全部门店,为后期整体资产注入整合提供了铺垫。而此次发出要约收购,进一步显示出公司作为鲁商集团下商业业务唯一平台的重要性,未来仍有通过进一步资本运作优化平台的空间,后期对地产业务处置的进度以及体外资产注入情况值得密切关注。 长期看好公司地区规模优势、密集渠道下沉战略以及店龄优化助力业绩释放。公司在山东省内具有很强的规模优势,同时在三四线地区布点具明显先发优势。公司门店平均培育期约为3年,自08年开始加速扩张至2012年,3-5年店成长龄门店占比不断提升,达到27%,未来2年,成长型门店占比仍将保持较高比重,助力业绩释放。 盈利预测和投资建议。预计公司13-14年EPS为0.83、1.08元,其中13年、14年地产分别贡献0.2元、0.1元。我们对公司商业部分业绩按18XPE给予估值,目标价11.2元。维持“买入”评级。

公司事件: 5月17日公司公告,以1.71亿元竞得沙县金沙大道城市综合体项目国有建设用地使用权,规划用地面积60132平米,容积率:≤3.2,其中商服建筑面积≥65000平方米、地下停车建筑面积≥45000平方米。 报告摘要: 竞得沙县金沙大道土地,跨出城市综合体第一步:公司截止2012年底拥有9家百货门店,114家超市门店。其中面积最大的福州宝龙店和泉州丰泽店面积分别为3万平米左右,其他门店面积多为2万平米以下的小体量门店。此次公司竞得土地,将开设大型城市综合体,含停车场建筑面积将超过11万平米,将成为沙县最大的商业体(目前沙县仅有夏商百货、嘉华联百货等小型百货)。根据招标要求,未来建成后购物中心将引进超市、百货、餐饮、知名品牌的影院或IMAX影院(影院面积2000平方米以上)、娱乐等业态,在沙县形成绝对竞争优势。公司此次建设城市综合体也意味着公司将逐步实现从纯商业到地产的战略转型,控股股东的强力支持将极大程度上确保公司此次战略转型的成功。 沙县经济体量较小,项目成长空间较为有限。沙县常驻人口26万,城区人口10万人,“十二五”内城市人口将达到15万;2012年地区生产总值150亿元,增长13.5%,城镇居民人均可支配收入2.3万元,农民人均纯收入1.04万元。我们认为沙县城镇人口规模较为有限,单靠沙县本身的消费能力,项目成长空间将较为有限,未来能否实现持续增长,重点关注能否吸引周边三明市(距离25公里)以及旅游消费人群。 项目建设周期约为2-3年,短期内对公司业绩影响较小。由于此次公司获得地块将建设大型综合体,建设周期较长,乐观估计将在2年左右,因此对于公司短期内并无业绩方面影响(可能产生少量人工费用)。 盈利预测和投资建议。我们认可公司未来向地产转型,寻找新业务增长点的战略,公司进军购物中心业态也意味着公司擅于把握时机,顺应零售业发展趋势的能力。预计13-15年商业EPS分别为0.2、0.2、0.23元;我们同时看好公司未来资本运作能力给予公司“增持”评级。

定战略:曾经三翼齐飞,未来专注购物中心。公司目前主营业务为商业(销售占比40%)、地产(45%)、旅游酒店(7%)三个板块,公司2013年明确战略,未来将以商业扩张(购物中心)为主,逐步退出住宅地产,购物中心业态可复制性强,费用低(投资性房地产无折旧),当年可实现盈利。目前主要商业储备项目为呈贡新都会购物中心(10万平米)和高新区商业地产出租项目,预计从2014年开始贡献业绩。按照现有项目保守计算公司2013-2016年商业和旅游业务贡献净利润分别为5461万元、7609万元、9691万元和11442万元,复合增速至少24%。若考率公司战略落定后新增项目,预计复合增速可达30%以上。 迎拐点:雄关漫道真如铁,而今迈步从头越。公司2013年将迎业绩拐点。 主要来自于:(1)公司坚定了以商业为主的核心战略,资源集中后将发挥公司在当地业竞争优势。(2)地产业务结算期将至,公司2013年后将进入地产业务结算的密集期,随着地产业务释放业绩,一方面直接带动净利润增长,另一方面现金流相对宽松将有效控制公司财务费用膨胀,我们保守估计地产存量项目未来贡献净利润在5亿元左右。(3)公司前几年的资产收购和出售进一步优化资产配置,提高资产运营效率,改变过去几年主业业绩较弱,过度依赖非经常性损益的情况,经常性损益占净利润比重逐年上升,从2008年12%提升至2012年前三季度的36%。 谋励志:股权激励助促成长,重夺云南第一商。公司拟定股权激励草案,未来符合增速将达46%,若按12年EPS0.3元为基数,需达到解锁条件,未来地产业务贡献合计需2.5亿元,可行性强。同时股权激励也将促进公司商业主业快速成长,进一步加强公司在当地商业竞争优势。 风险提示。股权激励草案尚未通过相关部门审核,存在修改风险。 盈利预测和投资建议。我们预测,公司2013-2016年不含地产EPS为0.33、0.46、0.59和0.69元,底线复合增速24%。地产项目累计可贡献EPS至少2.7元,结合考虑未来公司战略调整后新增商业项目的大概率事件,未来主业增速将超过30%,我们维持公司“买入”评级。

公司事件: 宏源公司类模板5月17日,公司接到控股股东山东省商业集团有限公司通知,已收到中国证监会(证监许可[2013]653号)《关于核准山东省商业集团有限公司公告银座集团股份有限公司要约收购报告书的批复》,对要约收购报告书无异议。 报告摘要: 要约收购摘要回顾。3月27日,公司控股股东鲁商集团向公司除收购人及其关联方以外的全体流通股股东发出部分要约收购,价格9.80元,数量26,003,330股,占总股本5.00%。所需最高资金总额为25,483.26万元,全部来源自有资金。鲁商集团要约收购价格当日停牌前收盘价8.64元溢价13.43%,要目的为(1)看好零售行业未来发展,(2)公司经营业绩提升以及(3)巩固国有控股地位,确保国有资产保值增值。 要约收购获批,后期资本运作可期。此次鲁商集团要约收购前,银座股份已托管鲁商集团旗下体外资产银座商城全部门店,为后期整体资产注入整合提供了铺垫。而此次发出要约收购,进一步显示出公司作为鲁商集团下商业业务唯一平台的重要性,未来仍有通过进一步资本运作优化平台的空间,后期对地产业务处置的进度以及体外资产注入情况值得密切关注。 长期看好公司地区规模优势、密集渠道下沉战略以及店龄优化助力业绩释放。公司在山东省内具有很强的规模优势,同时在三四线地区布点具明显先发优势。公司门店平均培育期约为3年,自08年开始加速扩张至2012年,3-5年店成长龄门店占比不断提升,达到27%,未来2年,成长型门店占比仍将保持较高比重,助力业绩释放。同时公司净利率上升空间仍然巨大,具有较强的业绩弹性。 盈利预测和投资建议。我们看好公司渠道下沉密集布点的扩张战略,预计公司13-14年EPS为0.83、1.08元,其中13年、14年地产分别贡献0.2元、0.1元.维持“买入”评级。

报告摘要: 一季报摘要。2013年1季度,公司实现营业收入18.30亿元,同比增长50.10%,归属母公司净利润4198万元,同比下滑12.61%,实现EPS0.135元。 收入大幅增长50%,地产结算贡献2.24亿元。2013年1季度,收入增速较快,其中,地产业务对一季度收入贡献巨大,公司控股子公司汇友房地产公司实现营业收入2.24亿元,此外,控股子公司万嘉热力实现收入6245万元。剔除地产业务后,公司主业整体增速约达到25%左右。我们估算,公司主力门店天山百货增速为个位数,主要由于城市商圈北移,同时为门店自身已经是高坪效的成熟门店;友好商场增速约达到10%左右;美美百货达到20%左右;仍保持较快增长;其他培育期门店中,伊利天百和库尔勒门店大约增长40%左右,总体来看,商业主业仍然在行业偏弱的环境下保持了良好增长。 1季度地产贡献业绩约2902万元,万嘉热力减少归母净利润1487万元。公司2013年1季度实现归母净利润4198万元,其中地产贡献业绩2902万元,热力公司亏损1787万元,造成归母净利润减少1487万元。剔除房地产和热力公司影响,商业部分月实现净利润2783万元,较2012年4季度有所好转,超出我们预期。 2013年阿克苏店开业,预计对13年业绩影响有限,将在14年影响业绩释放。大型门店阿克苏店将于13年9月开店,估计开办费约为500万元,由于开业时间较晚,对13年业绩影响有限。但考虑到公司门店3年以上的培育期,预计14年将影响公司业绩释放。 盛景投资退出,资本运作可能性低于预期。曾在12年年报中出现的第三大股东盛景投资(持股4.86%)在13年1季度淡出前10大股东,我们推断,这可能意味着公司资本运作的概率低于预期。 盈利预测和投资建议。 我们长期仍然看好公司发展,但公司短期内业绩受到新开门店较快造成的费用压力较大,预计13-14年EPS 分别为1.22、1.33元,主要扔为地产贡献,下调评级至“增持”。

一季报摘要。2013年1季度公司实现营业收入39.63亿元,同比增长13.47%;归属母公司净利润1.12亿元,同比增长16.43%;EPS0.216元。 收入增速略有放缓,毛利率下滑0.42个百分点。2013年1季度,公司收入增速为16.43%,从母公司和合并利润表结合看,母公司代表的济南地区门店增长较为缓慢,为12.31%;意味着济南以外地区收入增速较高。此外,一季度零售行业整体低迷也使得公司在促销力度方面加强,毛利率出现小幅下降。另外,从毛利率变化来看,我们可以推断,一季度公司业绩应该主要来自零售主业,基本没有地产结算的贡献。 费用率仍处于下行趋势,期间费用率大下降0.31个百分点,主要来自管理费用率降低。1季度公司费用率下降0.31个百分点,其中销售费用率上升幅度达0.35个百分点,结合考虑毛利率出现下降,可以推断公司促销力度加大,促销费、广告宣传费等费用大幅增加;而管理费用大幅下降0.78个百分点至2.07%,体现出公司管理运营效率进一步提高,合理的绩效考核和严格的费用控制得到体现;财务费用率仍然上升0.12个百分点。 盈利预测和投资建议。长期看好公司地区规模优势、密集渠道下沉战略以及店龄优化助力业绩释放。公司在山东省内具有很强的规模优势,同时在三四线地区布点具明显先发优势。公司门店平均培育期约为3年,自08年开始加速扩张至2012年,3-5年店成长龄门店占比不断提升,达到27%,未来2年,成长型门店占比仍将保持较高比重,助力业绩释放。同时公司净利率上升空间仍然巨大,具有较强的业绩弹性。鲁商集团要约收购进一步显示出公司作为鲁商集团下商业业务唯一平台的重要性,未来仍有通过进一步资本运作优化平台的空间,值得关注。预计13-14年EPS分别为0.83和1.08元,其中13年、14年地产分别贡献0.2元、0.1元。维持公司“买入”评级。

一季报摘要。2013年1季度公司实现营业收入1873.95亿元,同比增长20.07%;实现归属母公司净利润1.96亿元,同比增长9.37%;扣非归母净利润1.94亿元,同比增长9.60%;EPS0.35元。 三大原因致使一季度毛利率下滑1.63个百分点至18.36%。2013年1季度公司毛利率下滑1.63个百分点,主要来自3方面原因:(1)低毛利率的黄金商品销售大幅增长60%左右,占销售比重提升到近20%,从而拉低了整体毛利率;(2)奥特莱斯门店销售收入大幅增长80%,超出此前市场预期,奥莱毛利率仅为11%,拉低整体毛利率;(3)公司春节期间促销时间较长,促销力度较大,降低了毛利率。我们预计,随着金价大幅下跌,未来黄金销售收入增速将有所放缓,同时随着公司促销力度减弱,未来3个季度公司毛利率较去年同期将小幅回升。 费用率变化平稳,期间费用率降低0.27个百分点。1季度公司费用控制良好,其中销售费用率小幅上升0.09个百分点至1.36%;管理费用微升0.6个百分点至3.28%;财务费用用较上年同期减少781.40万元,主要原因为去年同期公司计提短期融资券利息,本期无此项支出。 新春天百货开业,全年目标销售额4亿元。新友阿春天百货1月30日开业,开业初期经营基本符合预期,但近期所在商圈地铁建设,影响部分客流。预计春天百货毛利率将在18%左右,全年贡献业绩超过1000万元。 13年无新项目开出,天津奥特莱斯推迟至明年开业,地产或有小幅结算。公司天津奥莱项目将于14年初开业,意味着13年将没有新项目培育期亏损费用发生,住宅项目今年下半年将达到预售条件,但结算进度尚不确定,今年地产难对净利润形成贡献。 盈利预测和投资建议。公司逐步从原先内生式增长转型为外延扩张式发展模式,我们看好公司优秀的管理能力和外延扩张能力,但零售行业整体表现较为低迷短期内也一定程度制约了公司业绩释放,尽管如此,我们认为公司未来三年净利润增速仍将维持在20%以上,预计13-15年EPS分别为0.80、0.96、1.16元,股价仍处于低估,维持公司“买入”评级。

一季报摘要。2013年1季度,公司实现营业收入11.17亿元,同比增长12.4%;归属母公司净利润4384.08万元,同比小幅增长2.80%;扣非归母净利润4163.19万元,同比微增1.24%。 毛利率小幅上升0.05个百分点。公司13年1季度综合毛利率达到25%,较去年同期小幅提升0.05个百分点,公司近年来毛利率一直处于上升阶段,主要得益于于(1)公司销售规模逐年增加,市场占有率不断提升,价格谈判力增强;(2)公司注重精细化管理,不断动态优化商品品类,从而提升公司毛利率;(3)公司不断提升直采比例,绕开中间多级供应商体系,直采比例不断提升带来毛利率上升。 从历史数据看,一季度毛利率处于全年次低位,二季度和四季度毛利率远高于一季度,据此我们判断全年公司毛利率仍将有小幅提升。 销售费用增长16.86%,快于收入增长水平。公司1季度销售费用增长16.86%,我们认为主要来自人工工资不断上涨压力以及前期租赁到期续租提租金,以及新店租金上涨因素造成。预计未来3年租金和人工费用增速仍较快,销售费用增速将持续高于收入增速水平,制约公司业绩释放。 盈利预测和投资建议。延续2012年的趋势,销售费用的大幅上升仍然拖累公司业绩增长。之前我们预计销售费用增速将放缓,主要因为公司前期人才储备较为充足,后期人员招聘速度将有所放缓;但我们同时发现,零售业员工属于较低收入群体,未来薪资增速将加快,因此公司仍然面临人工费用上涨问题。同时消费回暖慢于预期,公司同店增速没有明显提升,也压制了业绩释放。尽管如此,公司是A股唯一纯便利社区超市上市公司,并且具有明显的便利零售业态先发优势,以及区域垄断优势,仍然看好公司未来长期的发展,预计13-15年EPS分别为0.97、1.06、1.17元。我们维持公司“增持”评级。

一季报摘要。公司2013年一季度实现营业收入31.59亿元,同比增长13.3%,归属母公司净利润1.66亿元,同比增长21.26%;扣非归母净利润1.62亿元,同比增长23.18%;实现EPS0.62元。 收入增速放缓至13.3%,百货、超市业态增速受行业整体影响,同店增速均有所放缓。我们估测公司百货可比门店1季度同店增速在10%左右,超市同店销售基本持平。次新百货门店中,岳阳店已经实现盈利,预计全年盈利几百万;张家界店全年能够实现盈利;宜春店今年预计盈亏平衡;衡阳店预计今年将小幅亏损几百万。总体来看,虽然行业低迷,但多数百货门店仍能够上实现1年内盈亏平衡,在零售上市公司中仍属难得的优秀公司,其较短的培育期主要得益于低成本项目扩张的能力。 毛利率提升1.01个百分点至21.80%,规模效应进一步体现。毛利率提升主要来自成长期门店比重增加,毛利率随门店经历成长期而逐步提高。公司一季度新开百货2家,超市3家,超市开店节奏略慢于预期。公司一季度新开2家百货门店:衡阳广场1月25日开业(10万平米,自有物业),长沙王家湾店3月22日开业(5万平);13年上半年将开出湘潭生活广场(3-4万平米,自有物业),下半年广西柳州店(8.6万平米,租赁物业)有望开业,预计全年将新开百货门店5-7家,超市门店仍按计划新开20-25家,超市门店更多将集中在五一、十一黄金周前开业。 盈利预测和投资建议。首先,未来公司将进入大规模扩张期,未来连续三年收入增速24%以上。其次,公司未来三年百货和超市高成长门店(1-3年店龄)占比不断提升(高成长百货和超市分别占比30%和25%以上),业绩释放能力强。最后,公司Mall业态培育期短于行业平均水平,自有物业门店能够实现当年盈利。公司大力发展Mall业态,顺应未来零售“注重体验”的行业趋势,同时公司天然的“三四线基因”也使得公司渠道下沉如鱼得水,充分受益未来三四线城市的经济增长、城市化和消费升级进程,长期看业绩增长可持续。预计13-15年EPS分别为1.35、1.77、2.20元(按股本3.27亿计算)。维持“买入”评级。

2012 年净利润同比增长25%。公司发布2012 年年报,主营业务收入实现85.9 亿元,同比增加16.3 亿元,增长23.46%。归属于母公司股东的净利润实现2.02 亿元,同比增加4019 万元,增长24.86%,基本每股收益1.27 元,同比增长24.51%。 综合毛利率与费用率与上期基本持平。公司2012 年的综合毛利率为16.1%,与去年16%的水平基本持平。销售费用率3.1%,同比减少12.9%;管理费用率7.4%,同比增加1.3%;财务费用率1%,同比增加83%,总体的三费率为11.3%,与去年的11.1%的水平基本持平。 营收稳健增长,新建项目如期完成。2012 年业绩的增长主要来自于销售收入的增加,其中商品流通的营业收入同比增长22%,房地产行业的营业收入同比增长31%。另外,年初确定的项目如期完成。梅河欧亚购物中心、松原欧亚购物中心相继竣工。欧亚商超连锁项目顺利进展,新开连锁超市4 个。其中长春市新开2 个,集安市新开1 个, 万宁市新开1 个。企业规模实力、经营实力、市场地位和行业影响力大幅提升。 奖励基金激励稳健经营,看好持续投资价值。公司的奖励基金实际计划实施期限为2011 年至2014 年。2012 年公司提取奖励基金1700 万元,高管增持金额1867 万元,增持均价21.89 元,2013 年提取奖励基金1062 万元,截止目前公司高管增持股票66 万元,增持均价22 元,13 年还有近1000 万的股票需要增持,且14 年增持计划仍将继续。面对激励公司高管倾向于维持稳健的利润增长和股价变动,同时有良好的基本面做支撑,我们预期13 年公司的股价趋于稳定,而在14 年之后出现一波由业绩高速增长带来的上涨行情。 盈利预测:我们预计2013、2014 年EPS 分别为1.54、1.89 元,对应当前股价PE 为13.07X 和10.7X。维持公司“买入”评级。

2012年净利润同比增长130%。公司2012年营业收入为79.10亿元,较上年同期增长104.90%;归属于母公司所有者的净利润为3.35亿元,较上年同期增长134.20%;EPS为1.076元,同比增长134.42%。 地产业务确认收入带来业绩激增。公司业绩的大幅提升主要是因为控股子公司新疆汇友房地产(持股50%)预售的商品房达到收入确认条件本报告期确认收入。12年度汇友房产为公司贡献利润3.48亿元,增厚EPS1.12元。预计全部三处住宅可实现销售收入约94亿元,按平均20%的净利润计算,可贡献上市公司权益净利润9.4亿元。12年结算3.48亿元之后,尚有5.92亿元将在13-14年结算完毕,平均每年增厚EPS0.95元。 扣除地产业务后其他业务出现亏损。剔除房地产业给公司业绩带来的影响后,公司2012年度的净利润为-1,285.50万元,主力门店天山百货在独立商圈实现销售16.1亿元,同比增长10%,友好商场销售收入15亿元,同比增长16%,美美友好购物中心销售额达7.75亿元,同比增长29%。亏损的主要原因系受新拓门店费用支出及各项成本增加的影响,同时公司控股子公司乌鲁木齐万嘉热力有限公司由于成本上升,本报告期该公司净利润为-1,647.02万元。 快速扩张奠定长期竞争优势,资产重组可能埋下发展伏笔。12年公司十大股东中新增盛景汇通,持股达到4.86%,与广汇合计持有14.56%股权,仅次于国资委17.76%;目前我们尚无法判断盛景与广汇是否关联,但仍可看出民营资本对于友好集团价值洼地的看好,印证了我们此前友好集团有望实现资本运作的判断。但最终能否实现取决于国资委态度,时点不确定性较大。若实现资本运作,广汇未来有望成为第一大股东,并将地产资产注入,12年业绩中地产的贡献已经显现,资产注入后商业和地产将形成协同效应,提升公司盈利能力。 盈利预测:我们预计2013、2014年EPS分别为1.22、1.33元,对应当前股价PE为7.74X和7.10X。维持公司“买入”评级。

报告摘要: 年报摘要。公司12年实现收入27.69亿元,同比增长77.94%;实现利润总额2.14亿元,同比增长68.02%;归属母公司净利润1.03亿元,同比增长24.69%;归母扣非净利润4958.55万元,同比增长86.46%;基本每股收益0.63元。 2012年公司收入增长77.94%,增速主要来自房地产业务大幅结算12.3亿元,商业部分略有下降。(1)商业部分:商品销售收入较上年同期减少3.22%,主要受到2012年宏观经济低迷影响。(2)房地产:收入增长1645.93%,主因野鸭湖房地产公司本期白龙潭住宅项目结转收入;同时控股子公司江苏百大并纳入合并范围,其7-12月项目销售收入纳入合并增加所致。(3)旅游服务业务:收入同比增加12.16%,主要原因为公司的控股子公司云上四季公司新开门店营业收入增加所致。(4)物业服务:收入同比增加11.87%。(5)商业租赁及服务:营业收入较上年同期增加16.05%,主要原因为公司及公司的全资子公司新西南商贸公司新天地购物中心、新西南购物中心租赁收入较上年同期增长所致。 经常性净利润占比提升至47.9%,盈利质量不断提升。公司经常性利润占净利润比重逐年提升,出公司通过一系列资产剥离和收购,主业价值得到体现。公司12年经常性净利润增加主要来自两方面:(1)我们估算地产业务结算贡献净利润至少3000万元;(2)2011年并购的新西南购物中心净利润在当年计入非经常损益,在2012年并表计入经常性损益,我们估算此项将增加净利润2000万元左右(新西南自身也有公允价值变动造成的非经常性损益)。 14年将迎业绩爆发,股权激励计划可行性强。公司明确战略,将以购物中心扩张为主,住宅地产逐步萎缩。目前主要商业储备项目为呈贡新都会购物中心(10万平米)和高新区商业地产出租项目,预计从2014年开始贡献业绩。保守计算公司13-15年非地产业务贡献经常性EPS分别为0.36、0.48、0.60元。复合增速至少24%。若考率公司战略落定后新增项目,预计复合增速可达30%以上。公司拟定股权激励草案,未来符合增速将达46%,按12年扣非净利润EPS0.3元为基数,需达到解锁条件,未来地产业务贡献合计需2.5亿元(未来地产保守可结算利润5亿元),可行性强。我们维持公司“买入”评级。

2013年1季度净利润同比下滑49%。公司发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为3107.24万元,较上年同期减少48.93%;营业收入为20.83亿元,较上年同期增加16.18%;基本每股收益为0.06元,较上年同期减少45.45%。 华东门店亏损以及一次性关店费用增加导致净利润大幅下降。2013年第一季度公司综合毛利率为20%,与去年同期基本持平。13年1季度净利润3107万元,比12同期6084万元下降近3千万元。主要原因(1)华东的5家门店1季度亏2千万,随着泰州、常州,1季度已经关店,未来两季度华东地区将逐步减亏。(2)易买得关闭4家门店带来的一次性的关店赔偿损失及遣散员工工资。这2千万元左右为一次性费用,预计不会在未来体现。13年1季度销售费用率14.2%,同比上升16%,管理费用率2.5%,同比上升7%,财务费用率0.01%,占比很小,对利润的影响微弱。考虑到一次性费用未来不会体现,一季度为全年业绩低点,我们判断未来盈利将逐季改善。 未来加强渠道下沉,受益城镇化引领的消费能力。福建及华东地区的零售企业竞争愈发激烈,公司外延扩张速度预计放缓,未来将会加强渠道下沉力度,计划每年与十多家供销社合作,深入县级市场和发达乡镇市场,伴随着城镇化趋势引领的居民消费能力的提升,广泛而深入的销售网络将从中获益。 盈利预测和投资建议。公司在福建地区具有较强的网点规模优势,同时公司门店在渠道下沉方面具有先发优势,近年来门店扩张相对处于较快水平,但扩张过程中整合难度不断加大,部分地区培育期较长,制约公司短期业绩释放,预计2013年公司业绩将见底。公司未来将加大渠道下沉力度,计划每年十多家加快与供销社合作,将受益于城镇化进程带来的新增消费能力,同时公司作为大股东陈发树唯一上市公司平台,看好未来公司资本运作能力。我们预计2013-2015年EPS分别为0.21元、0.24元、0.27元。维持公司“增持”评级。