报告摘要: 半年报摘要。上半年公司实现营业收入10.09亿元,同比增长2.71%;归属母公司净利润1.53亿元,同比下降20.39%。扣非归母净利润9775万元,同比下降48.32%;实现EPS0.31元。 上半年地产结算大幅减少,致中报业绩下滑幅度较大。2013年上半年实现地产收入仅9201万元,较2012年同期下滑57.26%;地产毛利率从2012年同期74.73%下滑27.55个百分点至2013年上半年的57.17%。毛利率和收入同步下滑导致房地产贡献业绩有所降低。我们预计下半年房地产结算进度会逐步加快,业绩断层将有所收窄。 存量项目较稳健。布料总汇、少年坊等商场与租户续约成功,并逆市大幅上调租金,有力支撑了公司经营业绩的稳健增长(净利润分别为816万,1256万;②广州市番禺“海印又一城”二期商场奥特莱斯相关业态组合基本完成,逐步由培育期过渡到成熟期,开始成为公司利润增长的重要组成部分。 看好公司商业经营能力和向重资产逐步转型的战略。公司商业运营能力极强,独特的双剪刀差模式为公司盈利奠定稳定基础。同时公司开始自建大型城市综合体项目,开始向自有物业的重资产方向转型,从而规避了轻资产未来潜在风险。但公司城市综合体的开发实际上是貌“重”实“轻”,首先开发的住宅地产已经能够覆盖所有成本,而后建成的购物中心和酒店相当于没有土地成本,因此这样的模式也使得公司能在现金流压力较小的情况下完成较快的外延扩张。 13年业绩增速放缓,三季度将迎地产结算。公司今年下半年将开出花城汇项目,奥特莱斯也将成为增量业绩贡献。此外,大旺又一城地产项目将于3季度迎来部分结算,由于地产结算总量少于去年,预计13年全年业绩增速将在10%以内。 盈利预测和投资建议。预计公司13-15年EPS(增发前)分别为0.94元,1.16元和1.39元。维持“买入”评级,目标价12.2元。

报告摘要: 进入新领域婴童市场,打造“启初”品牌,分享回声婴儿潮蛋糕。公司全新推出“启初”品牌,中国第一个以初生自然能量呵护初生婴幼儿身体发肤的个人护理品牌,致力于为中国0-3岁婴幼儿提供专属的个人护理产品。随着80年代年第三次婴儿潮人口步入婚育阶段,以及政策方面有望进一步放开二胎政策,中国未来10年将迎来回声婴儿潮。20-29岁生育高峰人口将从2009年的1.8亿增长至2015年的2.1亿,未来5年每年结婚的新人将增长至1400万对,新生儿每年将增长到1900万,婴幼儿护理市场空间巨大,预计2016年将达100亿。 公司此次进军婴童市场将分享回声婴儿潮市场蛋糕。 延伸产品线至高端市场,倾力开发新品“太极丹”。公司推出的佰草集太极·吐故纳新·臻白还幼精华(又名太极丹)是领先于世界的中医药研究和开发能力的成果,技术上具有革命性突破,成为公司进军高端市场的利剑(定价980元/套),打破了国外品牌在高端市场的垄断。太极丹推出将助力提高单产,有望成为公司下一个明星单品。 拓展渠道至专营店品牌“恒妍”、电商品牌“茶颜”。公司在渠道拓展方面开始发力:(1)恒妍是上海家化推出的针对于专营店渠道的品牌,预计在今年恒妍将进驻400家化妆品专营店,更多将在江浙沪等地区。专营店近10年来持续高增长,在三四线市场渗透率较高,包括资生堂、欧莱雅等在内的品牌也争相进入。(2)此外,公司专门针对电商渠道推出了茶颜(TeaBeauty)品牌,显示出公司对于线上渠道价值的认可以及进一步提高重视程度,充分挖掘线上渠道潜力,积累线上品牌运作经验。 盈利预测和投资建议。我们预计13-15年EPS分别为1.32、1.72和2.30元,根据国际同行业公司估值水平(22-38X),同时考虑到强劲的内生增长和改制后灵活的激励机制、不断推出新产品的强大品牌运作能力,公司有望实现EPS和PE的交叉式增长,我们给予公司50XPE,目标价65元。维持公司“买入”评级。

媒体报道市占率第一引发天音股价暴涨,我们对此保持谨慎态度。8月5日,《证券时报》发布媒体文章中提到:“7月末,欧朋浏览器市场份额达到34.38%,位居中国市场第一。”公司当晚公告回应此传闻无法确认。 我们根据各第三方数据机构的统计对照后,对于“欧朋浏览器市场份额带到34.38%,排名行业第一”的描述持谨慎态度。 从数据来源和可印证性看,StatCounter 的统计结果直接套用得出“欧朋市场占有率第一”的结论有一定片面性。我们对艾瑞、易观和Statcounter三个机构的数据对比显示,Statcounter 的统计与数据与此前市场普遍参考的艾瑞咨询数据有较大不同,从统计方法、统计对象和统计范围均不相同,因此次数据无法得到国内第三方数据的印证。 从数据采集方式推断,我们认为StatCounter 数据代表性有限。Statcounter对手机浏览器市占率的跟踪频率可以达到日频率,明显高于国内其他第三方机构。根据调研,手机浏览器最合理的市场占有率概念应该是基于“活跃用户”进行统计,但是目前只能对“激活用户”进行精确统计,对“活跃用户”的统计难以精确。因此statcounter 的数据结论并不一定完全代表商业价值意义上的“市场占有率”。 此次市占率上升,主要来自营销活动影响,可持续性有待观察。事件主要导火索是欧朋“省流量送话费”活动。但使用赠送话费的营销活动毕竟难以持续下去,等待活动结束后,被营销活动吸引的新客户有多少仍然继续使用欧朋浏览器,仍有待进一步观察。 看好公司向移动互联转型,以及其申请移动转售业务的优势。除欧朋外,公司移动互联还有在线文学阅读和手机游戏领域进军手机游戏领域,我们看好两项业务发展。此外,我们认为公司天音申请移动通信转售业务优势明显。一旦申请成功,将对公司质地产生重大改变。 盈利预测和投资建议。我们看好公司申请优势,一旦成功,质地将产生巨变。不考虑转售,预计13-15年EPS 分别为0.02、0.15和0.30元,目标价区间6.5元-10.2元(考虑转售牌照)。维持“增持”评级。

半年报摘要。2013年上半年公司实现营业收入50.61亿元,较上年同期增长124.62%,归母净利润2.62亿元,较去年同期增长317.45%。其中2季度单季,公司实现营业收入32.32亿元,同比增长212.45%,归母净利润2.20亿元,同比增长1390%。 地产结算导致净利润大幅增长317%,未来仍可结算收入约46亿,可贡献上市公司净利润约5.3亿元。公司之子公司汇友地产上半年结算收入21.28亿元,净利润4.67亿元,贡献上市公司净利润2.34亿元。我们测算公司三个住宅项目航空嘉园、马德里春天、中央郡一共约可结算收入94亿元,考虑到2012年公司已经结算27.6亿元,2013年上半年结算21.3亿元,预计未来仍可结算收入大约46亿元,按照平均地产净利率23%测算,仍可贡献净利润10.6亿元,计入上市公司的净利润约5.3亿元。结算进度上,我们预计将在2013、2014年结算完毕,则13年下半年有望结算约10亿元(目前地产预收账款17亿元),贡献上市公司净利润1.15亿;14年全年可结算36亿元,贡献上市公司净利润4.14亿元。 商业主业仍较弱势,下半年业绩压力较大。公司百货、超市、电器零售收入分别增长17.19%,15.67%,9.95%,考虑到次新门店长春路、怡和大厦和中环在12年上半年基本无贡献,则我们推测13年上半年老店同店增长较为弱势,考虑到下半年阿克苏门店的开业,以及目前消费环境下培育期的延长,估计下半年商业业绩压力仍然较大(我们估算阿克苏项目下半年亏损约2000万元)。 新开店扩张仍在进行,奠定未来价值基础。公司近期扩张速度不减,连续公告库车县、乌市红光片区、昌吉、五家渠等新项目开展情况。我们认同公司先发制人的布局战略,将在新疆地区占据绝对规模优势。等公司度过培育期后,业绩将有质的飞跃。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.25、1.33和0.83元。其中2013和2014年地产业绩贡献较大,预计分别可以达到3.5亿元左右。我们维持公司“增持”评级。

报告摘要: 公司发布非公开发行股票预案。拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票不超过1亿股,其中大股东海印集团认购比例不低于实际发行股份数量的20%。发行价格不低于8.34元/股。计划募集资金8.34亿元,其中5.8亿元用于广州国际商品展贸城——国际汽车展览交易中心项目;2.5亿元用于补充流动资金。 募集资金推动广州国际商品展贸城——国际汽车展览交易中心项目建设。项目由广州海印国际商品展贸城有限公司作为投资主体,项目选址在广州市番禺区化龙镇内,距广州市中心直线距离约15公里,临近广州港。项目占用土地539亩。该项目为广州国际商品展贸城整体项目一部分,将定位于集汽车、二手车及汽车产品交易、汽车文化体验园、休闲配套等服务功能于一体的专业化汽车商贸流通市场。项目建设期3年。总投资65,000万元。项目税后年平均投资回报收益率约为9.14%,该项目实施后将打造成为广州及华南地区的大型汽车专业化交易市场。预期随着项目的顺利开展,后续收益前景良好。 看好公司商业经营能力和向重资产逐步转型的战略。公司商业运营能力极强,独特的双剪刀差模式为公司盈利奠定稳定基础。同时公司开始自建大型城市综合体项目,开始向自有物业的重资产方向转型,从而规避了轻资产未来潜在风险。但公司城市综合体的开发实际上是貌“重”实“轻”,首先开发的住宅地产已经能够覆盖所有成本,而后建成的购物中心和酒店相当于没有土地成本,因此这样的模式也使得公司能在现金流压力较小的情况下完成较快的外延扩张。 13年业绩增速放缓,三季度将迎地产结算。公司今年下半年将开出花城汇项目,奥特莱斯也将成为增量业绩贡献。此外,大旺又一城地产项目将于3季度迎来部分结算,由于地产结算总量少于去年,预计13年全年业绩增速将在10%以内。 盈利预测和投资建议。预计公司13-15年EPS(增发前)分别为0.94元,1.16元和1.39元。首次给予“买入”评级,目标价12.2元。

半年报摘要。2013年上半年,公司实现营业收入11.35亿元,同比增长37.09%;归母净利润1.06亿元,同比增长30.33%;EPS0.30元;其中,第二季度实现营业收入5.94亿元,同比增长58.24%,实现归母净利润4,570.60万元,同比增长37.96%,EPS0.13元。 足黄金爆发增长,K金增速稳定。分品类看,K金珠宝首饰收入增长平稳,为12.17%;足黄金受到金价暴跌抢购潮影响,爆发式增长73.26%。分渠道看,自营渠道增长较快,达到45%;考虑到上半年开店较慢,主要由同店增长带动。而从毛利率角度看,足黄金毛利率小幅上升,并没有收到黄金价格暴跌影响,主要由于公司一季度足黄金毛利率较高,以及提升套保比例到70%左右所致。 上半年渠道拓展较慢,下半年渠道扩张将放量。上半年公司新开专营店14家,目前共有专营店渠道537家,覆盖120个主要城。我们判断公司全年将新开门店80家,多数将集中在下半年开业,但由于整体贡献时间较短;预计下半年公司业绩受到新店影响不大。 菲安妮盈利2300万左右,符合预期。菲安妮盈利符合预期,公司旗下“CHJ潮宏基”品牌也联袂“FION菲安妮”品牌共同开启了跨行业联盟合作模式。实现资源共享、优势互补的协同效应。 电商发力,上半年增长100%。公司电子商务销售额上半年达到2000万。公司已经专门设立电商团队。目前在天猫、等主流电商都设有网店。线上主要销售1000元左右的产品,与线下商品形成差异化定位。 盈利预测和投资建议:公司较高的管理水平、独特的企业文化构成了竞争“软实力”;而公司的渠道竞争力、供应链管理和新产品开发能力则成为公司的“硬本事”。长期看,未来K金首饰未来在中国的发展空间巨大,而公司作为国内唯一以K金为主的珠宝企业,竞争优势显著。短期看,公司定向增发已经起步,底价支撑短期风险较小。 预计13-15年公司EPS分别为0.54、0.70和0.86元,我们给予公司14年PE18X估值,目标价12.9元,维持公司“增持”评级。

手机分销巨头,遭遇市场变革,2季度后业绩将呈V 字型改善。手机分销是主要收入来源,12年收入314.89亿元,占总收入比重96.6%;此外,主业还包括酒类销售和通信产品维修。然而,随着(1)运营商渠道兴起(2)电商渠道高增长(3)直供零售商比例上升,天音作为国代的盈利能力正受到挑战。加之近年来智能机销量占比大幅提升,生命周期缩短,选择机型和库存管理方面的风险都在不断加大,而公司传统的操盘方式没能够适应环境的变化,加速销库存造成公司毛利率大幅下滑,削弱了盈利能力。经过短期调整,公司业绩2季度后将迎V 字形改善。 渠道持续挤压,促使公司积极转型移动互联网业务。公司移动互联三项业务风生水起:(1)欧朋手机浏览器依靠小体积、省流量的技术优势迅速占据行业第3,累计激用户活过亿,虽目前未盈利,但未来货币化空间巨大;2、塔读文学跻身行业前10,累计激活用户4800万,月收入500多万;3、进军手机游戏领域,已经成功开发《烙印》与《神州》,未来将推进平台业务,发布游戏大厅产品。 移动转售业务,得牌照天音便迎第二春。工信部《试点方案》标志着移动通信转售大门开启。预计5年后空间可达460亿元;另一方面,《方案》暗藏玄机,属性上要求中资民营;资质上要求有必要的通信人员、场地设施;仅此二项,零售企业拥有资格者已屈指可数。获得转售牌照后,将在对天音在(1)增强与厂商议价能力(2)与移动互联网业务和分销业务协同(3)渗透三四线地区,与运营商形成渠道互补以及(4)创新灵活套餐业务,吸引更多数据客户等方面产生巨大影响,天音第二个春天即将到来。 天音申请移动通信转售业务优势明显。首先,公司“根正苗红”完全符合《方案》要求;其次,公司具备4方面优势:(1)三、四线地区迅速布点能力强;(2)客户资源丰富,开发客户能力强;(3)技术能力强,能提供大量灵活增值服务;(4)对于移动通信转售业务全力以赴,重视程度提升到战略高度,这些都是竞争对手难以做到的。 盈利预测和投资建议。我们看好公司申请优势,一旦成功,质地将产生巨变。不考虑转售,预计13-15年EPS 分别为0.02、0.15和0.30元,目标价区间6.5元-10.2元(考虑转售牌照)。首次给予“增持”评级。

业绩预减67.38%-56.51%,主因去年同期非经常损益调节。公司7月11日公告上半年实现归属于上市公司股东的净利润900万元–1,200万元,折EPS0.0547元-0.0729元,同比下降67.38%-56.51%。 业绩预减的主要原因是去年同期非经常性损益2394万元。(主要来自2012年6月江苏百大实业发展有限公司纳入公司合并范围,其股权历次变更形成的资本公积-其他资本公积余额1,978.30万元转入投资收益所致)。 经常性经营情况实际逐季好转,2季度扣非净利润实现扭亏。从经常性收益分季度来看,2012年1季度和2季度扣除非经常性损益后的净利润分别为886万元和-521万元;2013年1季度和2季度扣除非经常性损益净利润分别为854万元(一季度下降原因由于股权调整,而非经营业绩,详见报告《归母业绩下降不改实质业绩拐点》)和46~346万元,2季度同比实现扭亏(如果剔除对子公司持股下降因素,实际实现更多盈利)。 下半年呈贡新都汇商业项目结算将显著贡献业绩。公司购物中心项目呈贡百大新都会部分商铺已经开盘销售,迎来抢购热潮。预计下半年将有商铺结算贡献可观利润。 盈利预测和投资建议。公司明确战略,将以购物中心扩张为主,住宅地产逐步萎缩。保守计算公司13-15年非地产业务贡献经常性EPS分别为0.33、0.46、0.59元。公司拟定股权激励草案,未来符合增速将达46%,未来地产保守可结算利润5亿元,充分保障股权激励实施条件。我们维持公司“买入”评级。

公司事件:宏源公司类模板 7月8日,公司接到第二大股东中信信托通知,2013年7月5日中信信托通过上海证券交易所交易系统减持公司无限售流通股163,375股,占公司总股本的0.046%。中信信托原持有公司股份17,630,000股,占公司总股本的5%,本次减持后,中信信托持有本公司股份17,466,625股,占本公司总股本的4.96%,不再是持有本公司5%以上股份的股东,仍为本公司第二大股东。 报告摘要: 中信信托减持0.046%,主要目的在于避免被认定为关联交易方,从而无需披露相关交易信息。二股东中信信托在7月5日减持163375股,仅获得现金不到400万元,对于中信信托总持股来说微不足道。中信信托减持主要目的在于将持股比例降至5%以下,从而不被认定为关联交易方,进而公司与中信信托相关交易信息无需公开披露。(根据《东方金钰股份有限公司关联交易制度》持有公司5%以上股份的法人或其他组织将被认定为公司关联人;公司与关联法人拟发生的交易金额在300万元以上,且占公司最近一期经审计净资产绝对值0.5%以上的关联交易,由审计委员会审议后提交公司董事会审批,并应当及时披露。)因此中信信托减持公司股份并非对公司前景不看好,而是出于减少关联交易目的。 盈利预测和投资建议。公司目前是国内唯一一家翡翠珠宝类上市公司,在多年的经营过程中,在翡翠原料领域具有绝对优势地位和影响力。我们看好公司翡翠原料进货能力构成的护城河,以及未来中国翡翠珠宝巨大的消费空间。受益于翡翠价格跃升,短期公司业绩将呈现爆发式增长趋势。另外,大股东9亿元全额参与定增,奠定19.54元安全边际底价,也体现出大股东对于公司未来发展的信心,我们预计定增将在8月之前完成,我们预计13-14年公司EPS分别为1.20、1.56元,维持“买入”。

报告摘要: 事件:南京中商7月1日晚发布公告,经公司第七届董事会第六次会议审议通过,本公司控股子公司铜陵雨润中央购物广场有限公司向本公司实际控制人祝义财先生的控股公司铜陵雨润地华置业有限公司承租其所拥有的铜陵雨润广场项目中的商业设施。租赁期限自本公司承租的经营场所对外营业之日起,首期租赁期限为三年,本次租赁期内三年免租金。 股东租赁支持公司发展。本次交易铜陵雨润广场项目商业部分面积5.86万平方米,加上办公区域总面积约5.98万平方米,承租给子公司作为商业连锁铜陵店的经营场所。三年免租为门店的培育和盈利提供了支持。过去几年股东多次对公司提供租赁支持。2011年8月,公司向大股东控股的湖北雨润地华置业租赁其所拥有的湖北大冶雨润国际广场项目中的商业设施;2012年8月公司向二股东承租其所拥有的南京雨润国际广场项目中的商业设施,三年免租。股东的开发物业未来还有机会免租给公司经营。 城市综合体将显著贡献业绩,体验模式应对电商冲击。我们认为公司引入民营机制后,经营效率焕然一新。未来公司新建的城市综合体项目中,都将以体验为主,体验占70%,购物占30%,公司在体验方面做足功夫,能够抵御电商冲击。按目前已公告项目看,公司大型综合体项目总建筑面积可达162万平米,我们粗略测算若70%为商业出租,则出租面积可达113万平米,假设10万平米的商业物业出租可以实现5000万净利润/年,则未来成熟情况下,商业综合体大概可实现每年6亿元租金净利润,折合EPS至少2.元,商业部分稳定情况下约实现EPS2元,按10倍PE公司合理价值应在40元。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.61、2.26和2.89元。公司业绩改善空间仍然较大,此外多个城市综合体项目在未来长期也将为公司贡献显著业绩,长期仍然看好公司发展,维持公司“买入”评级。

存量项目提租能力强,整体可达10%。公司存量项目提租情况良好:1、异地项目:13年提租幅度都在20%以上,其中成都市场在30%以上。2、海宁本部:13年提租幅度整体在5%-10%,其中一期预计提租幅度在5%以下,二期项目提租估计在10%左右,(C座提租空间约为40%,B座估计一般)。另外,公司发布海宁本部B座四楼招租投标总金额为40,123.51万元,合每平方米5,353.4元/月。 储备项目充分,北京项目进展略低于预期。1、北京项目:一直慢于预期,主要原因并非公司所致。主要是立项受到朝阳区和北京市劳动力安置政策不统一的影响搁置。2、西安项目:已经签订了意向书。 西安项目预计表现可能略弱于成都。3、哈尔滨项目:13年5月奠基开,14年9月开业,14年春节之后就招租。从目前企业的反馈和消费者的热情看,都远远好于成都。哈尔滨距离佟二堡比较远,没有干扰。佟二堡三期项目:市场部分3月开工,预计2014年下半年开业。 5、海宁六期的第一期:主要是辅料市场,大概在2014年四季度。 物业出售结算进度符合预期。1、2013年物业结算:主要包括三部分,(1)成都项目销售4.67亿,(2)本部三期不到2个亿(我们推测前两者都会在半年报之前结算),以及(3)东方艺墅销售3亿元(尚不能确定)。2、2014年物业结算:(1)斜桥项目销售4个亿,(2)海宁五期分酒店式公寓(3)三期项目的一部分销售。 电商冲击、奢侈品增速下滑的威胁尚不明显。公司一直在做电商方面的探索,目前由于皮革的高单价、小品牌、体验性等特征,尚未感受到明显冲击。皮革商品收到电商冲击目前来看较小。另外,皮革制品加价率本身就不高,且更多受益于消费升级,并非奢侈品范畴不会受到政策压制,更受到气候和宏观经济影响。 盈利预测和投资建议。我们看好公司良好的外延扩张复制能力以及提租能力,预计公司2013-2015年EPS分别为0.93、1.05和1.40元,按照13年PE25X,目标价23元,首次给予“买入”评级。

短期增长较确定——最新调研跟踪:1、六神:5月同比打平,6月有所好转,1-5月同比增速超10%。另外,艾叶香皂增长80%,沐浴露50%,空间很大。2、高夫:目前增速过快,造成色系等方面管理较乱,公司不希望增长过快。3、美加净:不要看重增长,同价位产品中增速不算慢,空间非常大,对手比较弱,可以做成10亿元的品牌。 4、佰草集:5月份百草销售不是太好,但零售终端还不错,经销商拿货速度放缓造成。6月份对佰草集来说本来就是一个淡季,但略有恢复。5、家安:5月份增速数据30%左右,6月的数据应该是非常好。 6、花王:花王5月销售不好,由于国际关系原因,单月少了3万箱。 电商业务发展迅速,今年增速超100%,预期全年销售超过2亿元。 电商到目前为止增速100%左右(去年规模百草+高夫1亿元),超过预期,主要是佰草集和高夫贡献, 今年还会推出新的线上品牌。 未来线上线下产品区别主要从外包装方面。 长期看,公司将享三重增长空间。(1)消费能力空间:中产阶级崛起,高端消费能力扩容;短期看,未来5年,中国化妆品行业复合增速约为13%。到2016年行业容量将达2022亿。长期看,中国人均化妆品消费仅为日韩的六分之一,成熟状态下中国化妆品市场容量将超过1万亿元。(2)地区渗透空间:三四线城市的化妆品市场仍有巨大阶梯渗透空间;近年来,在三四线城市新开MALL 数量远远大于一二线,我们认为上海家化渠道扩张将极大受益于三四线地区购物中心和百货门店的扩张(3)新消费群体空间:男士护理产品过去5年增速达到24.4%;12年,我国男士护理市场空间已超过60亿元。 盈利预测和投资建议。我们预计13年、14年、15年EPS 分别为1.32、1.72和2.30元,根据国际同行业公司估值水平(22-38X),同时考虑到强劲的内生增长和改制后灵活的激励、投资机制,以及三重空间红利,公司有望实现EPS 和PE 的交叉式增长,我们给予公司38XPE,目标价50元。维持公司“买入”评级。

公司是国内翡翠上市第一股,控制国内70%翡翠原料进口。公司目前是国内唯一一家翡翠珠宝类上市公司,在多年的经营过程中,作为较早从事翡翠珠宝首饰的公司和中国较大的翡翠原材料供应商,在翡翠原料领域具有绝对优势地位和影响力。公司大约控制国内70%的翡翠原料进口,且在缅甸公盘之外还有相应的进货渠道。参照国际钻石产业链案例,一级批发商占据整个产业链利润的大头,翡翠珠宝产业链也有类似特征。强大的翡翠进货能力奠定了公司价值基础。 翡翠市场发展空间巨大。2012年中国国内奢侈品消费18365亿元,其中翡翠、玉、宝石类奢侈品总消费515亿,增长3%,占消费总额的2.8%,预期未来有广阔的发展空间。 翡翠价格不断攀升,黄金销售加速,业绩将迎爆发期。根据市场终端价格,以及近期缅甸公盘情况,翡翠价格普遍呈现跃升趋势,价格的上升将带动公司业绩高速增长;另外,为了回避金价的大幅度波动,公司一季度在黄金方面销售力度较大(估计增速约200%);未来仍将延续加速销售的趋势。此外公司购买的中信玉道产品,之前计提2802万减值将在二季度转回,从而进一步增厚二季度业绩。 公司受金价下跌影响较小,主要受益于借金对冲和每日补库存模式。4月出现的黄金暴跌对于公司影响较小,一方面,公司采用借金方式(金额3.14亿元)对冲下跌风险;另一方面,公司每日根据黄金销售情况进行库存补充,当黄金价格下跌时,这种模式能够不断摊低存货成本,从而减少减值损失的计提。鉴于一季度公司一经计提减值损失4381万元,据我们测算,公司2季度将不会计提黄金减值损失。 大股东全额参与定增,奠定19.54元安全边际底价。此次定向增发9亿元由大股东全额现金认购,定增价19.54元,一方面体现出大股东对于公司未来发展的信心,另一方面也为公司价值提供了安全边际。我们预计定增将在8月之前完成。 盈利预测和投资建议。我们看好公司翡翠原料进货能力构成的护城河,以及未来中国翡翠珠宝巨大的消费空间。受益于翡翠价格跃升,短期公司业绩将呈现爆发式增长趋势。我们预计13-14年公司EPS分别为1.20、1.56元,维持“买入”,目标价32元。

战略转型思路清晰,从纯零售转向“商业+地产”双翼齐飞。2013年,是新华都的全面转型的一年。从建设沙县城市综合体到注入长沙万家城地产项目,新华都从纯零售业务转向“商业+地产”双翼战略已经日渐清晰。在零售行业整体面临电商冲击、渗透饱和以及宏观低迷的三重夹击之下,公司不再纠结于在零售业务中挣扎,同时也抵制住选择转向“电子商务”的诱惑,而做出选择向地产业务进军的战略转型。我们认同公司转型地产作为新增长点的思路,同时我们认为公司没有进军“电商”是正确选择:首先,实体零售“上网”难以形成竞争优势(从技术到基因);其次,电子商务行业前期学习成本巨大,将持续拖累业绩(苏宁的案例)。第三,价格战仍是主要手段,公司将长期陷入业绩泥潭之中。 零售业务从“外延扩张驱动型”转向“追求利润型”战略。零售业务的转型具体体现在: (1)战略上收缩战线,谨慎扩张。跨省扩张方面,除南昌、赣州、潮州、汕头之外,基本不再新开门店; (2)坚决关停扭亏无望门店,宁波门店是重点关注,如无法实现盈利则坚决关停; (3)避开一线地区激烈竞争,主攻渠道下沉,在县一级区域布局门店。 地产业务:住宅地产+商业地产两驾马车先行。商业地产方面,公司从沙县的城市综合体项目开始作为商业地产的切入点,同时布局了安溪十个乡镇的商业综合体,其中1个已经建成,3个在建,6个代建;此外,还有福州马尾单体商业大厦等项目;住宅地产方面,以长沙万家城19.5%的股权注入为出发点,我们推测未来公司仍有继续注入可能。 集团地产业务储备丰富,未来不排除继续注入的可能。除上市公司外,集团层面地产项目储备丰富,漳州旅游住宅地产占地面积10000亩,海南旅游地产占地面积达到6000亩。项目可供开发持续十年以上,未来不排除注入上市公司可能性。 风险提示:今年关店导致商业业绩负增长;地产项目结算缓慢;未来如果收购地产项目需要增加贷款,将带来财务成本增加。 盈利预测和投资建议。我们推测,公司未来仍有继续注入地产可能,地产贡献有望大幅提升,上调公司目标价至8.0元。看好公司后续资本运作能力,以及向“商业+地产”双翼发展转型战略,上调至“买入”评级。

预计二季度公司收入增速70%。从自营门店看,3月分销售收入同比增长50%,4月份由于黄金大跌造成的抢购潮,同比增长130%,5月分估计收入增速接近50%。综合来看,3-5月销售收入增速同比增长70%左右。毛利率角度看,4月足金销售同比增长达到200%,由于价格剧烈下跌,毛利率降到大约6%。估计将带动二季度毛利率整体下跌1-2个点,但由于销量的上升,4月足黄金的毛利额同比上升65%。K 金的销售增长比较稳定,大约保持在25%左右。 渠道扩张有序:13年计划新开门店80家,集中于下半年开业。今年计划新开门店80家左右,到目前为止开业门店不多(仅为个位数),主要门店将在下半年开出,主要原因是百货的品牌调整大多是在下半年进行。在自营和加盟方面,计划新开直营、加盟门店各40家左右。 从地域上看,公司之前在湖北市场的渗透较弱,今年将成为继续渗透的主要方向,另外西南地区也有较大渗透空间。潮宏基定位偏高端,通常与周生生、周大福、谢瑞麟一同引入百货门店,同时,以K 金镶嵌为主的定位又使得潮宏基形成错位竞争,不会产生直接的冲突。 重视电商渠道拓展,线上线下实现差异化定位。公司已经专门设立了电商团队。目前在天猫、苏宁易购、京东、一号店都设有网店。其中苏宁易购是买断形式。网上平台毛利率不低,如果货品与传统渠道一样,基本打95折。但网上更多的会去做一些活动,另外还有定制产品。线上和线下的发展方向不一样,线上主要销售1000元左右的产品,与线下商品形成差异化定位。 盈利预测和投资建议:公司较高的管理水平、独特的企业文化构成了竞争“软实力”;而公司的渠道竞争力、供应链管理和新产品开发能力则成为公司的“硬本事”。未来K 金首饰未来在中国的发展空间巨大,而公司作为国内唯一以K 金为主的珠宝企业,竞争优势显著,预计13-15年公司EPS 分别为0.54、0.69和0.86元,我们给予公司14年PE18X 估值,目标价12.9元,首次给予公司“增持”评级。