公司事件 上海家化公告:董事长葛文耀先生提出申请:“本人因年龄和健康原因申请退休,请董事会批准”。 事件点评: 公司时尚基因和内部机制已经形成,长期公司良好发展势头不变。在葛总几十年的倾力培育下,为上海家化注入了时尚基因,这也是上海家化能够在强手如林的化妆品市场占据一席之地的重要原因;此外公司内部管理和运营机制已日趋完善,葛总更多扮演“教练”角色,核心管理团队经过较长期的磨合已经具备自主运行能力,我们认为,在化妆品市场持续增长的浪潮中,公司长期良好的发展势头不会改变。 独特草本概念产品奠定公司长期竞争优势。公司产品在行业中定位清晰,独有草本概念与外资形成鲜明错位竞争,随着未来消费者对天然草本元素热衷程度进一步提高,公司将享有长期竞争优势。公司已经培育六神和佰草集两个超级品牌,证明了公司在草本概念品牌的开拓和运营能力。 新品发布将助力构建品牌长城,拓展专营渠道和电商渠道迎接新的精彩。(1)公司进入新领域婴童市场,打造“启初”品牌,分享回声婴儿潮蛋糕。婴幼儿护理市场空间巨大,预计2016年将达100亿。(2)延伸产品线至高端市场,倾力开发新品“太极丹”,是领先于世界的中医药研究和开发能力的成果,成为公司进军高端市场的利剑(定价980元/套),打破了国外品牌在高端市场的垄断,有望成为公司下一个明星单品。(3)拓展渠道至专营店品牌“恒妍”,未来进军三四线地区的最佳渠道布局;打造电商品牌“茶颜”,新渠道尝试有望突破。 盈利预测和投资建议。我们预计13‐15年EPS分别为1.32、1.72和2.30元,同时考虑到强劲的内生增长和改制后灵活的激励机制、不断推出新产品的强大品牌运作能力,公司有望实现EPS和PE的交叉式增长,维持公司“买入”评级。

报告摘要: 半年报摘要。2013年上半年,公司实现营业总收入27.47亿元,较上年同期增长17.43%;归母净利润4.90亿元,较上年同期增长35.93%。 扣非净利润4.88亿元,同比增长57.22%。 上半年综合毛利率上升3.01个百分点。公司通过各种主动的成本降低措施,进一步拓展了毛利空间;同时高毛利率产品的销售占比继续提高,使得公司的毛利率提升了3个百分点,为公司净利润的增长奠定了扎实的基础。 收入增长较快,2季度有所回落。公司上半年收入增长17.43%,但其中2季度收入增速仅为10.71%,有所回落。主要原因是代理商拿货增速下降,终端销售保持较快增速。上半年六神、佰草集、美加净、高夫、双妹、玉泽和家安收入均实现了两位数增长,其中电子商务增长翻番,保持较高的增速。 新品发布助理构建品牌长城。(1)进入新领域婴童市场,打造“启初”品牌,分享回声婴儿潮蛋糕。全新推出“启初”品牌,中国第一个以初生自然能量呵护初生婴幼儿身体发肤的个人护理品牌。婴幼儿护理市场空间巨大,预计2016年将达100亿。此次进军婴童市场将分享回声婴儿潮市场蛋糕。(2)延伸产品线至高端市场,倾力开发新品“太极丹”,是领先于世界的中医药研究和开发能力的成果,成为公司进军高端市场的利剑(定价980元/套),打破了国外品牌在高端市场的垄断,有望成为公司下一个明星单品。(3)拓展渠道至专营店品牌“恒妍”、电商品牌“茶颜”,新渠道尝试有望突破。 盈利预测和投资建议。我们预计13‐15年EPS分别为1.32、1.72和2.30元,根据国际同行业公司估值水平(22‐38X),同时考虑到强劲的内生增长和改制后灵活的激励机制、不断推出新产品的强大品牌运作能力,公司有望实现EPS和PE的交叉式增长,我们给予公司50XPE,目标价65元。维持公司“买入”评级。

半年报摘要。公司于8月26日晚间发布2013年半年度报告。报告期内,公司实现营业总收入181.75亿元,较上年同期增长35.10%;营业利润6.65亿元,利润总额6.80亿元,归属上市公司股东的净利润3.91亿元,较上年同期分别增长21.38%、21.13%、24.81%。基本每股收益0.7479元,同比增长4.01%。 营业收入增速回升,综合毛利率下滑0.47个百分点。第二季度公司业绩出现反弹,实现上半年营业收入增速回升,达到35.10%。13年上半年,公司的综合毛利率为7.33%,同比下滑0.47%。毛利率下滑一方面是由于黄金饰品等低毛利率品类收入占比提升,另一方面是由于自今年年初以来国际金价波动加剧,库存管理受到负面影响。 期间费用率下降0.23%,继续保持行业领先水平。2013年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.64%、0.80%、0.52%,分别比上年同期变动0.05,-0.15,-0.13个百分点。期间费用率2.96%,比12年同期下降0.23个百分点。公司以批发业务为主,期间费用率一直处于较低水平,反应良好费用控制能力。 价格垄断处罚低于预期,长期看好公司发展。8月12日,公司下属孙公司上海老凤祥银楼被处以罚款323.3万元,原因是其违反了《反垄断法》等相关法律规定,但由于银楼配合调查、积极整改,故从轻处罚。我们认为,罚款金额仅占12年销售额的1%,且废除垄断价格后公司的品牌形象有所提升,该事件对公司业绩不会有太大影响。目前珠宝首饰行业的市场份额正在向龙头企业集中,公司在品牌和渠道方面依然拥有明显的优势,我们看好公司的长期投资机会。 盈利预测和投资建议。我们预计公司13-15年EPS 为1.54、1.75、2.36元,维持公司“买入”评级。

报告摘要: 中报摘要。13年上半年实现营业收入57.81亿元,同比增长15.56%;实现归属于上市公司股东的净利润2.44亿元,同比增长21.28%。 百货经营依然稳健,同店增速保持较快水平,超市同店略增。13年上半年零售行业整体较为低迷,公司超市、百货、家电业态仍然保持了6.92%、30.97%和30.22%的增速。超市同店增速受到行业景气度下降影响最大,同店销售略增(个位数);百货和家电业态表现良好,同店增速仍然保持之前较快水平。毛利率方面,超市和家电毛利率分别提升1%和1.4%,百货毛利率下降1%。超市毛利率上升得益于精细化管理加强,品类持续优化和加强直采。 门店扩张更加谨慎,上半年新开门店5家。上半年公司新开门店5家,包括2家百货(1月开设步步高广场衡阳店,3月开设步步高王家湾生活广场店),同时关闭了岳阳桥西店。截至2013年6月30日,公司门店按物业位置计算共138家,按业态划分为161家:超市门店137家、百货门店24家。 下半年预计至少新开3家大体量百货,超市预计全年10家以上。公司下半年预计新开3家百货门店,包括柳州项目(8万平米,9-10月开业)、湘潭项目(5万平米,10月开业)、吉首项目(总面积14万平米,12月底)。超市预计将集中在国庆长假期间开业,全年超市新开门店预计将在10家以上,虽然较此前有所下调,但考虑到今年行业景气度持续下降的背景,公司外延扩张力度仍然较大。 盈利预测和投资建议。外延扩张速度不减,未来三年百货和超市高成长门店(1-3年店龄)占比提升(高成长百货和超市分别占比30%和25%以上),业绩释放能力强。Mall培育期短于行业平均水平,自有物业门店能够实现当年盈利,同时顺应未来零售“注重体验”的行业趋势。公司天然的“三四线基因”也使得公司渠道下沉如鱼得水,充分受益未来三四线城市的经济增长、城市化和消费升级进程,长期看业绩增长可持续。预计13-15年EPS分别为0.72、0.89、1.10元。维持“买入”评级。

半年报摘要。公司8月22日晚间发布半年报。2013年上半年,公司实现营业总收入218,165.87万元,较上年同期增长13.17%;归母净利润10,308.66万元,较上年同期增长1.60%。 综合毛利率上升1.22个百分点。公司13年上半年综合毛利率达到27.06%,较去年同期提升1.22个百分点,在零售企业中处于较高水平,主要得益于市占率提升、优化商品品类和提高直采比例。 期间费用率上浮1.59%,其中销售费用率上升1.89%。公司13年上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动1.89,-0.21,-0.09个百分点。 试点代售火车票,国内商超第一家。公司开始在20多家门店试点火车票代售业务,是国内首家代售火车票的超市企业,未来将在全市门店推广,增值业务再上一个台阶。 携手顺丰快递,网点优势凸显。公司正在与邮政速递和顺丰速运合作,尝试在公司各门店试点快递业务,目前主要提供寄存服务,未来也将向全市网点推广。 不断加强增值服务,向社区综合服务中心大步迈进。电商时代中,实体零售向社区化服务体验转型是必经之路。公司开展火车票代售、携手顺丰快递都助力公司向社区服务中心大步迈进,进一步增强门店集客能力。目前公司门店1409家,主要集中在成都市,市内密集网点优势明显。超市转型社区服务中心,未来还需要通过改善门店装修、提高营业员素质等一系列措施增加客户重复到店频次,提高客户粘性。公司成功转型成都市一流的社区服务中心还需要进一步验证。 短期业绩仍受行业景气度下降,费用端高企影响。13年上半年宏观低迷仍然影响公司同店增速和培育期;同时租金和人工费用仍然成为费用端较大压力,短期难有缓解,但我们仍然看好公司长期竞争优势。 盈利预测和投资建议。我们预计13-15年EPS分别为0.97、1.06、1.17元。我们维持公司“增持”评级。

半年报摘要。公司发布2013年半年度报告。报告期内,公司实现营业总收入29.25亿元,较上年同期增长8.91%;营业利润5,076.64万元,利润总额5,322.00万元,归属上市公司股东的净利润465.84万元,较上年同期分别下降39.63%、37.65%、83.99%。基本每股收益0.013元,同比下降84.03%。 营业收入增速回升,综合毛利率微增0.33个百分点。第二季度公司业绩出现反弹,实现上半年营业增速回升,达到8.91%。13年上半年,公司的综合毛利率为13.36%,同比微增0.33%,其中工程机械板块毛利率同比下滑2.52%,严重吞噬了公司综合毛利率的增长空间。 期间费用率上升1.43%,主要来自销售费用率上升。2013年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.31%、2.78%、1.09%,分别比上年同期变动1.35,0.53,-0.45个百分点。期间费用率11.26%,比12年同期增加1.43个百分点。销售费用率的增长主要由于维修及三包服务费、差旅费、业务招待费等各项费用相应增加所致。 少数股东权益比重过大,摊薄归属母公司净利润。报告期内,公司净利润2890.18万元,扣减少数股东权益2424.34万元,归属上市公司股东的净利润465.84万元。这是由于之前公司通过子公司现金收购孙公司股权的方式进行扩张,导致少数股东权益增加,进而压缩了归属母公司的净利润。公司现已改变发展方式,从外延式扩张转为内涵式发展,主要包括两个方面:一是提升子公司、孙公司的盈利能力,二是进一步增加股权占比。 盈利预测和投资建议。下半年工程机械业务受宏观经济增速放缓和行业周期性调整的双重因素冲击业绩不容乐观,同时政府补贴在上半年已经透支,下半年补贴将减少,整体经营堪忧。我们预计公司13-14年EPS为0.025、0.05元,下调公司至“增持”评级。

报告摘要: 半年报摘要。公司8月23日晚间发布2013年半年度报告。报告期内,公司实现营业总收入39.996亿元,较上年同期增长38.05%;营业利润3.95亿元,利润总额3.92亿元,归属上市公司股东的净利润2.79亿元,较上年同期分别增长1269.98%、1415.12%、3,212.72%。基本每股收益0.972元,同比增长3,140.00%。 综合毛利率显著上升,地产业务贡献巨大。2013年上半年公司综合毛利率25.04%,比去年同期增长24.75%。其中商业毛利率22.39%,比上年增加2.78个百分点,房地产毛利率33.31%,比去年增加455.35个百分点,旅游服务业毛利率49.56%,比去年增加22.20个百分点。房地产毛利率的大幅提升对业绩贡献巨大。 期间费用率普遍下滑反映门店运营效率提升。报告期间公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.9%、6.5%、2.0%,分别比上年同期减少1、3.2、0.9个百分点。期间费用率12.4%,同比减少29.03%。费用率的普遍下降反映了公司在引入民营机制和先进管理技术后管理水平与经营效率的提升。 大股东免租助力发展,城市综合体是未来增长点。过去两年大股东以免租或低租的形式将开发物业租给公司经营支持公司发展。此外,公司的城市综合体项目在稳步推进,报告期内,集团新开南京河西门店。未来公司新建的城市综合体项目中,都将以体验为主,体验占70%,购物占30%,公司在体验方面做足功夫,能够抵御电商冲击。按目前已公告项目看,大型综合体项目总建筑面积可达162万平米,我们粗略测算若70%为商业出租,则出租面积可达113万平米,大概可实现每年6亿元租金净利润,折合EPS至少2.元。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.61、2.26和2.89元。公司业绩改善空间仍然较大,此外多个城市综合体项目在未来长期也将为公司贡献显著业绩,长期仍然看好公司发展,维持公司“买入”评级。

报告摘要: 中报摘要。13年上半年实现营业收入44.20亿元,同比增长164.17%;归母净利润1.31亿元,同比增长28.67%。 金价下跌仍对公司业绩造成一定拖累,扣除套保后仍减少净利润1000万元。由于黄金价格在2季度持续大幅下跌25%,造成公司黄金业务毛利率大幅下滑为-1.26%,毛利额损失4869万元。同时由于公司持有一定黄金库存,上半年公司计提了资产减值损失7663万元(其中1季度4381万元,2季度3282万元),高于我们此前预期。 尽管公司通过当日结算和借金业务进行对冲,但金价下跌仍然对公司业绩形成拖累:公司通过黄金T+D交易获得投资收益3194万元;归还建行黄金产生的投资收益3091万元,同时持有交易型金融负债实现公允价值变动损益5827万元,三者相加共能冲抵1.16亿元,仍不敌毛利+资产减值共1.26亿元损失,黄金价格下跌实际造成公司净利润减少近1000万元。此外,黄金价格在二季度持续阴跌+暴跌也严重打击了消费者对于黄金的消费热情,虽然在4月出现黄金抢购潮,但二季度后两个月黄金消费增速明显回落。但随着7月开始的金价反弹,我们预计上半年金价下跌的对业绩的影响因素将逐步减弱,公司下半年黄金盈利能力能够得到恢复。 投资性收益结算延后也拖累业绩增速。公司持有信托产品中信钰道今年将结算约9000万利润,但结算进度慢于预期,一定程度上拖累上半年业绩,我们预计将在三、四季度结算完毕,贡献全年业绩。 盈利预测和投资建议。公司目前是国内唯一一家翡翠珠宝类上市公司,我们看好公司翡翠原料进货能力构成的护城河,以及未来中国翡翠珠宝巨大的消费空间。受益于翡翠价格跃升,短期公司业绩将呈现爆发式增长趋势。另外,大股东9亿元全额参与定增,奠定19.54元安全边际底价,也体现出大股东对于公司未来发展的信心,我们预计定增将在9月底之前完成,我们预计13-14年公司EPS分别为1.20、1.56元,维持“买入”。

中报摘要。13年上半年实现营业总收入8.75亿元,同比增长13.69%;归属母公司净利润1145万元,下降58.51%。扣非后归母净利润644万元,增长76.09%。上半年实现EPS0.07元。 上半年门店盈利能力受经济疲软影响较大,百货大楼收入、净利润双降。上半年公司经营受宏观经济影响较大,具体来看,百货大楼收入和净利润分别下降2.47%和16.82%;家电业务表现较为坚挺,收入增长4.85,净利润增长38.06%。此外,新西南收入小幅增长1.52%,净利润下滑29.63%;云上四季酒店外延扩张较快,收入增长29.81%,但出现333.59万元亏损;家有宝贝儿童商场收入增长10.40%,但净利润小幅下滑1.18%;整体来看,上半年经营业绩低于预期。 归母净利润下降主要原因(1)来自此前的股权出售,从而对核心门店持有权益比例下降所致,(2)非经常性收益下降。公司于2012年公司为了激励管理人员,向高管出让了核心门店子公司以及家电和家有宝贝子公司的部分股权,致使公司对子公司持股比例下降,少数股东更多地分享了公司的成长。同时,公司非经常性损益较去年同期大幅减少,12年同期公司非经常收益2394万元,13年上半年仅501万元,大幅减少1893万元。扣非后公司实际业绩增长76%。 期待下半年呈贡新都会商铺销售结算贡献业绩。呈贡新都会商铺销售已经开始,预计下半年将结算部分利润,按照3万/平米计算,如能出售1万平米,则将贡献3亿元收入和6000万净利润,我们预计最快3季度将有所体现。 盈利预测和投资建议。公司明确战略,将以购物中心扩张为主,住宅地产逐步萎缩。保守计算公司13-15年非地产EPS分别为0.19、0.32、0.43元。公司拟定股权激励草案,未来符合增速将达46%,未来地产保守可结算利润5亿元,充分保障股权激励实施条件。但短期宏观低迷对公司近期业绩增速造成一定拖累,我们下调公司至“增持”评级。

报告摘要: 中报摘要。13年上半年实现营业总收入65.34亿元,同比下降0.84%;归属母公司净利润1014万元,同比扭亏。扣非后归母净利润2658万元,同比大幅扭亏。上半年实现EPS0.0254元。 改进促销方式,加强会员管理,大幅提升毛利率至21.51%。公司改变以往粗放式的统一降价,发放传单等促销方法,转而加强会员管理,更加有针对性地提供会员优惠政策,从而避免了促销向粘性较差客户的渗漏,减少了毛利无谓牺牲,大幅提高毛利率。分季度看,2季度单季公司毛利率同比增长0.97个百分点到21.51%,在超市行业中处于较高水平。此外毛利率提升也与公司加大了场地转租比例相关。 费用管控力度大幅增强,销售和管理费用分别下降46.72%和49.85%。公司进一步加强费用管控力度,减少无谓促销费,2季度销售费用率大幅下降1.9个百分点至16.55%,管理费用率下降0.56个百分点至3.91%。公司销售费用率在同行业中仍然偏高,未来通过新店分流员工,加强绩效考核等,销售费用率仍有较大下降空间。 新开门店趋于谨慎,扩张进度有所放缓。上半年公司新开设5家门店,面积88,469平方米,关闭了1家门店,截至期末共有124家门店,由于新店培育期的变长,竞争激烈程度加剧,公司新开门店选址更加谨慎,同时动态调整扭亏无望门店(三年以上亏损)。 同店增速普遍下降,主因客流明显减少。公司主要收入贡献区域华南区上半年同店下滑6.14%,虽然客单价有所提升但超过10%的客流量下滑仍然带来负面同店增长,这一方面按时华南地区超市业态接近饱和,新开门店将挤占原有门店份额,同时,由于华南地区务工人口回流至三四线城市也产生一定影响,预期短期内同店难有表现。 盈利预测和投资建议。我们看好公司提毛利,控费用,谨慎扩张的经营策略,2季度单季虽然仍有亏损,但(1)较去年同期明显改善,(2)剔除关店损失实际上已经盈利,13年有望扭亏,预计13-15年EPS分别为0.10、0.19和0.31元,首次给予“增持”评级。

报告摘要: 半年报摘要。公司发布2013年半年度报告,报告期内,公司实现营业总收入15.08亿元,较上年同期增长1.66%;归属于上市公司股东的净利润6909.74万元,较上年同期增长5.83%;扣除非经常性损益后的归母净利润为6807.82万元,比上年同期增长2.97%;基本每股收益0.176元,同比增长6.02%。 飞亚达表销售收入增长较快,综合毛利率略微提升。2013年上半年公司的工业业务(飞亚达表销售)收入3.21亿元,同比增长20.79%,增速最快,商业业务(名表销售)收入11.33亿元,同比下降3.42%,物业租赁收入0.39亿元,同比增长12.99%。综合毛利率35.6%,比去年同期增长了6.4%。其中商业毛利率同比减少0.29%,工业毛利率同比增加2.81%,物业租赁毛利率同比增加12.75%。 销售费用率同比增幅较大,管理费用率比上年同期显著下滑。2013年上半年,公司销售费用率20.91%,比上年同期增加19.05%;管理费用率5.19%,比上年同期减少12.39%;财务费用率3.17%,比上年同期减少21.07%;期间费用率29.26%,同比增加6.42%,基本与毛利率的变动持平。 高端名表扩张减缓,自有品牌稳定增长。公司以品牌战略为统领,制定了“产品+渠道”的商业模式。全资子公司“亨吉利”经销多个名表品牌,门店遍布全国50多个城市,但最近扩张速度减缓。“飞亚达”是公司自营的中端品牌,在上半年的业绩中贡献巨大。在大环境好转不明朗的情况下,公司渠道的扩张将会相对谨慎,近期会把重心放在提升已有门店的经营效率上。但是,行业景气度整体下降的背景中,属于可选消费品的钟表业务面临更大的盈利压力,我们预期业绩拐点短期内很难出现。 盈利预测和投资建议。我们预计2013、2014年EPS分别为0.35、0.42元。 维持公司“增持”评级。

报告摘要: 中报摘要。13年上半年实现营业总收入16.95亿元,同比增长72.67%;归属母公司净利润5.86亿元,同比增长96.73%。收入和净利润高增长主要来自商铺销售结算大幅增长所致。上半年实现EPS0.523元。 新储备项目充分,推进进度正常。1、哈尔滨项目:13年5月28日奠基,预计14年9月开业,14年春节之后就招租。从目前企业的反馈和消费者的热情看,都远远好于成都。2、佟二堡三期项目已于5月20日奠基,预计2014年下半年开业。3、海宁六期已经初步完成规划设计方案,等待国土部门供地,第一期主要是辅料市场,大概在2014年四季度。4、北京项目仍未取得立项批复。5、天津、西安、济南、呼和浩特等地项目考察洽谈顺利开展。 存量项目提租能力强,整体可达10%。存量项目提租情况良好:异地项目:提租幅度都在20%以上,其中成都市场在30%以上。海宁本部:提租幅度整体在5%-10%,其中一期预计提租幅度在5%以下,二期项目提租估计在10%左右 上半年客流稳步增长2%,调整经营招租情况较为顺利。1-6月海宁本部客流量178.5万人次,同比增长2%。各分市场基本完成商铺续租工作,租金水平同比均实现一定幅度增长。本部市场欧洲品牌一条街基本完成进驻签约;顺应市场需求,调整市场经营结构,本部B座四楼皮草区、EF座5-7楼皮装批发区以及裘皮大厦顺利完成招租。 电商冲击、奢侈品增速下滑的威胁尚不明显。公司一直在做电商方面的探索,目前由于皮革的高单价、小品牌、体验性等特征,尚未感受到明显冲击。皮革商品收到电商冲击目前来看较小。另外,皮革制品加价率本身就不高,且更多受益于消费升级,并非奢侈品范畴不会受到政策压制,更受到气候和宏观经济影响。 盈利预测和投资建议。我们看好公司良好的外延扩张复制能力以及提租能力,预计公司2013-2015年EPS分别为0.93、1.05和1.40元,按照13年PE22X,目标价20元,维持“买入”评级。

半年报摘要。公司发布2013年半年度报告。报告期内,公司实现营业总收入51.5亿元,较上年同期增长22.76%;营业利润1.67万元,利润总额1.7亿元,归属上市公司股东的净利润9,809.41万元,较上年同期分别增长20.14%、22.84%、18.68%。基本每股收益0.62元,同比增长19.23%。 综合毛利率和期间费用率基本保持稳定。2013年上半年公司综合毛利率14.95%,比去年同期变动0.49个百分点,基本保持稳定。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.28%、6.79%、0.77%,分别比上年同期变动0.91,-0.21,-0.12个百分点。期间费用率10.84%,与12年同期基本持平。 开拓市场成效显著、未来两到三年将贡献业绩。公司投资建设了多个项目。珲春欧亚购物中心总面积69,770平米,建设期为2012年12月-2013年12月,建成后,将是珲春市经营规模最大、档次最高的购物中心,预计将在2015年后贡献业绩。钻石名城总面积125789平方米,预计2015年建成。通辽为内蒙古第四大城市,大型商铺较少,通辽项目将打造通辽市经营规模最大、经营功能最全、经营档次最高的综合休闲娱乐购物商场,建设区间为12年9月-13年11月,预计15年贡献业绩。白山欧亚城市综合体项目建筑面积298,800平方米,总投资4.5亿元,建设工期为2013年7月至2014年12月。外延扩张将在未来几年提升公司经营绩效。 奖励基金激励经营,奠定投资价值基础。13年公司提取奖励基金1062万元,截止目前高管增持股票66万元,增持均价22元,13年还有近1000万的股票需要增持,且14年增持计划仍将继续。面对激励公司高管倾向于维持稳健的利润增长和股价变动,同时有良好的基本面做支撑,可以预期13年公司的股价趋于稳定,而在14年之后出现一波由业绩高速增长带来的上涨行情。 盈利预测和投资建议。我们预计2013、2014年EPS分别为1.54、1.89元。 维持公司“买入”评级。

半年报摘要。公司发布2013年半年度报告。报告期内,公司实现营业总收入72.67亿元,较上年同期增长12.14%;营业利润2.23亿元,利润总额2.30亿元,归属上市公司股东的净利润1.70亿元,较上年同期分别增长-4.51%、-2.11%、1.29%。基本每股收益0.3267元,同比增长1.30%。 收入稳步增长,综合毛利率下滑0.69个百分点。公司收入稳步增长,主要源于继续推进零售主业立体化发展战略,精耕细作山东市场,报告期内新开7家门店,业务有所扩张。13年上半年,公司的综合毛利率为17.96%,同比下降3.7%。 期间费用率略有上浮,主要来自销售费用率上升。2013年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.23%、2.11%、1.52%,分别比上年同期变动1.33,-1.26,-0.05个百分点。期间费用率13.86%,比12年同期增加0.02个百分点。销售费用率大幅上升源于公司促销力度加大,促销费、广告宣传费等费用大幅增加;管理费用率的大幅下降体现出公司管理运营效率进一步提高,合理的绩效考核和严格的费用控制得到体现;财务费用率略有降低,体现公司财务负担略微减轻。 渠道下沉优势明显,关注未来资本运作。我们长期看好公司的地区规模优势、密集渠道下沉战略以及店龄优化状况。公司在山东省内具有很强的规模优势,同时在三四线地区布点具明显先发优势。公司门店平均培育期约为3年, 3-5年店成长龄门店占比不断提升,达到27%,未来2年,成长型门店占比仍将保持较高比重,助力业绩释放。鲁商集团的要约收购进一步显示出公司作为鲁商集团下商业业务唯一平台的重要性,未来仍有通过进一步资本运作优化平台的空间,后期对地产业务处置的进度以及体外资产注入情况值得密切关注。 盈利预测和投资建议。我们预计公司13-15年EPS 为0.67、0.81和0.97元,其中13年、14年地产分别贡献0.2元、0.1元。维持公司“买入”评级。

公司事件: 公司拟在海宁本部开发建设六期项目,投资总额13.4亿元。总建筑面积约为33.8万平方米,地上24.9万平方米,地下建8.9万平方米。 建设内容包括国际馆、皮衣批发中心、展览中心及配套商务楼。 公司拟与天津东泰世纪投资有限公司签订《关于天津市东丽区天一MALL-1地块之合作协议书》,双方拟成立合资公司:天津海宁皮革城有限责任公司,开发建设天津海宁皮革城项目(公司出资额为8,000万元人民币,注册资本80%;东泰公司出资额为2,000万元人民币,占天津海宁公司注册资本的20%),该项目投资总额约为5.3亿元。 事件点评: 六期项目进展符合预期,14年将增厚公司业绩。公司六期项目进展符合预期,建设内容包括国际馆、皮衣批发中心、展览中心及配套商务楼。其中(1)国际馆地上六层9.1万平方米、地下两层3.7万平方米,拟引进国际二三线的皮具、箱包、皮鞋、时装品牌;(2)皮衣批发中心地上五层9.8万平方米、地下两层3.9万平方米,建成后拟集聚海宁及周边地区小规模皮衣生产企业;展览中心地上四层3.7万平方米、地下一层1.3万平方米拟面向公司、本行业及社会承揽展会。 配套商务楼建筑面积2.3万平方米共25层。计划2013年底前动工,2014年展览中心投入使用,2015年国际馆、皮衣批发中心投入使用,若15年初能够开业,预计15年将贡献收入增量1.85亿元。 天津项目预计15年三季度开始贡献业绩,出售面积约1.2万平米,出租约10万平。天津项目总建筑面积15万平(商业11.2万,停车场3.8万),预计出租部分2015年贡献收入1250万元,出售部分可回收资金3亿元。我们看好公司天津销地扩张战略,天津较高的消费能力将保障项目的盈利能力。 盈利预测和投资建议。我们看好公司良好的外延扩张复制能力以及提租能力,预计公司2013-2015年EPS分别为0.93、1.05和1.40元,按照13年PE22X,目标价20元,维持“买入”评级。