事件: 1)公司公告拟以现金和发行股份相结合的方式购买克顿传媒100%的股权,交易对价为16.52亿元,其中35%现金、65%股权支付;2)拟非公开发行股份募集配套资金,配套资金总额5.5亿元,募集配套资金不超过本次现金及发行股份购买资产交易总金额的25%;3)原股东承诺2013年的净利润不低于1.41亿元,截至2014年期末累计净利润不低于3.23亿元,截至2015年期末累计净利润不低于5.60亿元;4)本次收购最多将增发8445万股,增厚股本14.6%。 点评: 克顿传媒是国内领先的电视剧公司,“大数据”应用是其鲜明特色。1)克顿传媒成立于2003年,经过近10年的发展,旗下拥有包括剧酷传播、辛迪加影视、好剧影视等在内的影视剧公司,12年共有11部359集取得发行许可证、11部426集电视剧取得备案许可证,是国内规模相对领先的电视剧制作公司之一;2)克顿传媒拥有国内领先的影视行业数据挖掘和分析能力,并拥有国内领先的影视行业数据库,并独立研发了“影视资源管理系统”,将大数据分析引入影视行业数据挖掘、分析及决策,构成了其极具特色的竞争力。 收购价格合理并有助于发挥协同效应。1)克顿传媒近期经营状况良好,12年实现营业收入5.85亿元、归属于母公司股东的净利润0.87亿元,分别同比增长51.4%、76.0%,经营状况良好;2)本次收购对应13年对赌盈利预测11.5倍PE,显著低于影视剧板块及新媒体板块同期平均估值水平,收购价格相对合理;3)考虑到克顿传媒在数据挖掘及分析领域具备的显著优势,本次收购将一方面提升公司在电视剧行业的市场占有率和影响力,另一方面也将有助于两者在数据库、渠道资源等方面的协同效应,推动公司持续成长。 上调盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,维持“增持”评级。 考虑到并表时间的不确定性,我们维持公司13年报表业绩为0.49元,同时上调公司13/14/15年全面摊薄备考EPS32%/31%/31%至0.64/0.83/1.07元,当前股价分别对应同期38/30/23倍PE,低于影视及新媒体行业同期平均估值水平。我们期待公司产业链布局持续推进,继续维持“增持”评级。

业绩高于市场及我们预期。上半年公司实现营业收入23.6亿元、营业成本19.42亿元,同比分别增长20.9%、17.2%;实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增长86.8%,对应全面摊薄EPS 0.29元,高于市场及我们预期(我们在中报前瞻预计上半年同比增长70%)。其中第2季度实现营业收入12.8亿元、归属于上市公司股东的净利润0.68亿元,分别同比增长20.1%、101.8%,净利润增速显著高于收入增速主要在于毛利率的提高。同时公司预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长50-70%。 内生成长与外延并表推动业绩持续高增长。1)根据我们的测算,上半年被收购标的为公司合计带来净利润2779万元(占全部净利润的25%),主要来自重庆年度、旗智公关、上海窗之外等并购标的;2)剔除公司外延并购业绩贡献,我们测算上半年公司内生业绩达到8238万元,同比增速高达169%,内生继续保持高增长。 毛利率继续稳步提升,费用率基本稳定。上半年公司综合毛利率同比提升2.6个百分点至17.8%,主要在于媒介代理业务毛利率的提升。销售费用率、管理费用率同比分别提升0.1、0.5个百分点至7.0%、2.6%。 品牌管理继续稳定增长,毛利率稳中略升。上半年品牌管理业务实现营业收入9498万元(收入占比4%)、营业成本1317万元,同比分别增长18.6%、2.1%,营业收入继续保持稳步增长的态势。毛利率稳中略升,同比提升2.24个百分点至86%。 媒介代理业务毛利率持续提升,收入稳步增长。上半年公司媒介代理业务实现营业收入20.76亿元(收入占比87.9%)、营业成本18.2亿元,同比分别增长22.3%、18.9%。收入增长的主要原因在于一方面原有客户广告投放持续增加,另一方面本期新纳入并表的青岛先锋等标的亦贡献较大收入。毛利率同比提升2.48个百分点至12%,主要原因在于一方面公司媒介集中采购、买断式采购等较高毛利的业务模式收入占比有所提升,另一方面公司亦在传统的媒介代理业务中提供了较多的附加服务推升了毛利率水平,未来随着媒介集中采购等战略的持续推行,毛利率仍有望呈现稳中有升的态势。 自有媒体略有增长,毛利率提升显著。上半年自有媒体实现营业收入1.38亿元(收入占5.8%),同比增长2.8%。毛利率同比提升9.6个百分点至35%,主要原因在于11年公司在成都的公交媒体资源重新招标、成本上升导致毛利率下滑明显,而从12年开始此部分媒体资源广告价格重新调整好毛利率得到恢复,未来随着媒介价格的不断上调,自有媒体业务毛利率仍有持续向上的空间。 关注产业链上下游整合机遇,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计13/14/15年EPS 为0.66/0.80/0.96元,公司当前股价分别对应同期58/48/40倍PE,与营销服务行业平均估值水平基本相当。同时公司正在积极进行产业链布局,有望成为公司股价表现的催化剂,重申“买入”评级。

业绩略高于市场及我们预期。12年上半年公司预计实现营业收入4.35亿元、营业利润0.58亿元,分别同比增长7.31%和13.29%。公司预计上半年实现归属于母公司股东净利润0.60亿元,同比增长9.15%,对应EPS为0.19元,高于我们预期4%(我们在中报前瞻中预计全面摊薄EPS为0.19元,同比增长5%)。 公司业绩高于我们预期的原因主要在于公司高清交互电视用户和有线宽频用户增速较快带来收入较快增长。 数字电视用户略有减少,交互电视及有线宽频业务稳步推进。当前公司有线电视用户终端数量达到114万户(包括光明新区),相比11年底减少了0.86万户,主要原因在于深圳关内有线用户渗透率趋于饱和以及IPTV竞争等因素。 同时公司增值业务稳步推进,交互电视、付费频道以及宽带用户分别达到40.70、4.18和34.93万户,同比分别增长9%、-4.35%和3.31%,增值业务正在稳步增长中。 关注关外资产整合进度和广东省网注入预期,维持公司股票“增持”评级。 我们维持盈利预测,预计12/13/14年EPS分别为0.49/0.53/0.55元(备考盈利预测),当前股价分别对应12/13/14年28/26/25倍PE。考虑到公司完成关外资产整合后用户数合计将达到205万(假设深圳关内每用户拥有1.2个收视终端、关外区域每用户对应1个收视终端),当前股价对应每用户市值为2177元,高于有线行业1635元/用户的平均估值水平,基本反映了关外资产整合预期。但是考虑到广东省网整合可能对公司价值的提升空间(广东省内用户数量1804万,是深圳关内外用户数量之和的7倍),我们继续维持公司股票“增持”评级。