深耕深圳本地有线业务,不断向外拓展信息服务 作为深耕深圳地区有线电视网络的运营商,公司拥有网络电视台资质、互联网电视内容牌照和手机电视牌照,主要向当地用户提供数字电视收视、互联网接入服务和电视、网络购物服务,其收入主要来源于数字电视收视维护费、数字电视增值服务费、互联网接入费以及电视、网络购物的零售业务。多年来,公司始终围绕客户的需求和体验,着重从内容资源、网络质量、客户服务等多个方面不断提升公司的综合运营能力,服务质量一直在行业内保持先进水平。当前公司制定的经营战略方向是从区域性有线网络运营商发展为全国性网络视音频娱乐和综合信息服务运营商,为客户提供高端前沿的视频产品和丰富多彩的融合业务。 行业趋势下行明显,公司主动进行转型调整 近年来公司业务结构保持相对稳定,营收和利润保持小幅波动,其中有线电视服务业务占公司整体营收绝大部分,公司的毛利率也保持35%左右稳定水平。但是今年以来,广电行业趋势总体下行愈加明显、市场竞争激烈程度不断加剧,公司开始推进新一轮深化改革,基本业务方面技术与市场两手抓,政企业务和新业务方面转型效果凸显,以“智慧广电”和广电5G为指引,努力提升公司的核心竞争力,积极拓展自身的业务范畴,从有线电视运营商向智慧广电和智慧城市服务商转型。 广电业面临行业转折,公司积极参与新广电的建设 广电行业是国民经济的基础性、战略性、先导性产业,前期受益于中国经济快速稳步发展、产业政策大力支持,行业持续保持稳定增长的格局。但是今年来收到互联网产业和电信业挤压,行业整体呈现萎缩迹象。不过随着5G网络建设加速,整个广电产业也开始加速创新、加快迭代,以大数据、5G、人工智能为代表的新兴技术将推动该行业步入高速发展的轨道,这也是当前中国广电业的转折点。广电将在全国一张网和新建5G网络基础上,开展全国性业务孵化,从视频内容和科创文创出发,提供超高清4K/8K、虚拟/增强现实、物联网等新业务新业态,促进广播电视及移动通信的深度融合和产业生态发展,促进从看电视模式到用电视模式的转变。 公司认识到行业的剧变,将抓住5G时代的契机,充分结合自身实际情况,努力提升核心竞争力,加快建设集智慧广电、移动通信、万物互联于一体的新型国家信息化基础网络。依托广电网络整体部署规划,进一步丰富有线电视内容,全面加快4K/8K内容产品及应用普及,建立广电多屏互动平台,实现公共服务转型升级,确保公众业务稳定发展。此外通过建立5G网络,还将带动电视购物以及有线电视网络的增值业务发展,探索广电5G网络建设模式及应用创新,实现公司的多元化发展。 盈利预测 考虑到公司传统广电业务保持稳定,疫情带来在线教育、宽带业务爆发式增长维持现有主营业务稳定,同时公司将承建深圳广电5G网络建设带动当前业务快速增长,而未来新的广电5G业务在未来2~3年有所突破,有效形成新利润增长点。预计2020年至2022年公司营业收入达到18.18亿元、19.99亿元、22.39亿元,对应的归母净利润分别为1.94亿元、2.28亿元和2.84亿元。公司首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:广电5G发展不及预期,传统广电业务下滑超出预期。

投资要点: 公司业绩稳健增长,经营效率提高促进毛利率提升。2016年,公司实现营业收入16.88亿元,较上年减少5.64%;实现归属于上市公司股东的净利润3.03亿元,较上年增加11.17%。公司的收入主要来源于有线电视业务和电视购物业务,前者包括了有线数字电视基本业务和增值业务,2016年共实现营业收入13.52亿元,占总营收比重为80.11%;电视购物业务实现收入2.94亿元,占比下滑至17.43%,一定程度上受到了互联网新媒体发展下电视购物行业整体不景气的影响。因此,公司大力推动旗下宜和股份的综合型电商平台建设,促进视频购物的转型升级。值得一提的是,公司注重加强内部管理、提升运营效率,例如,与深圳广电集团进行资源对接,充分利用广电集团品牌优势推广宜和;简化商审制度,缩减商审人员,降低运营成本。公司2016年毛利率为37.27%,较去年的33.91%有所提升。 双向业务保持良好增长势头,对外战略合作优势互补。虽然受市场竞争加剧等因素的影响,公司有线数字电视用户数比去年略微降低2.8%。但是,由于对数字电视增值业务的大力推广,截止报告期末,公司高清交互电视用户终端数为101.27万个,占有线数字电视用户终端总数的47.86%,高清交互电视用户在网内的渗透率较去年底提高了4.9%。近日,公司与深圳联通进行战略合作,联合推出“4G+电视+宽带+终端”等多种套餐,提供家庭网络一站式业务,并在互联网出口、有线宽带接入、网络视音频、IDC数据中心业务及网络基础设施等方面进一步加强沟通合作,实现资源优势互补。 依托用户资源构建电商平台,电视购物转型可期。近几年,随着电子商务等销售渠道的发展,视频购物整体业绩下行,行业亟待升级转型。目前公司与宜和股份以自身网络所覆盖的用户资源为依托构建电商平台,拓展销售渠道,加速电视购物与电商平台的融合力度,积极向移动电商、内容电商等方面拓展。宜和股份拥有专业演播厅800㎡和近100人的节目策划、制作团队,在内容为王的媒体发展态势下,媒体零售能力优势明显。另外,视频购物业务积极谋求拓展国际市场,通过与马来西亚境外电视台的合作,将宜和商品与服务输出到国际市场。 融合发展布局新业务,优化升级经营结构。公司顺利完成了宽带100M提速扩容工程,率先在国内有线行业内实现全网百兆到户,进一步增强了公司产品竞争力和在网用户的粘性。另外,公司继续推进“百万超清行动计划”,以威视4K机顶盒和双模简版4K机顶盒为载体,实现“超清、双向化”的目标。 威视云平台建设项目也在加紧推进中,我们认为,未来公司将继续投入天威大数据平台建设项目,优化经营结构,实现业务升级。 盈利预测与估值:我们认为未来公司在有线电视业务方面,将持续通过优质的增值服务,提升用户粘性。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.57元、0.64元和0.73元。再参考同行业中,歌华有线、贵广网络、电广传媒2017年PE一致预期分别为23、28、33倍,我们给予公司2017年30倍动态PE,对应目标价17.10元,给予买入评级。 风险提示:传统有线电视传输业务下滑风险,增值业务开展不及预期风险。

业绩增长稳健,有线电视增值业务是公司增长亮点。2016 年前三季度,公司实现营业收入12.29 亿元,同比下滑5.84%,实现归母净利润2.31 亿元,同比增长11.64%。目前公司主营有线电视传输业务收入保持稳定,电视增值业务、有线宽带业务、视频购物等业务稳步开展。公司预计2016 年将实现净利润2.72-3.54 亿元,同比增长0-30%。预计公司高清交互电视和有线宽频业务用户数相对去年会有所增加,有线电视增值业务有望成为公司业绩增长亮点。 主营构成合理,双向化改造打开公司向上成长空间。公司目前主营业务构成较为合理,根据公司最新发布的半年度报告显示,目前公司有线电视行业收入占比达83.35%,电视购物收入占比达16.65%。有线电视收入构成中,有线电视收视费占比约40%,有线宽带收入占比约18-19%,增值收入占比10%,节目传输费占比约7-8%,剩余部分为开机广告及EPG 广告部分收入。目前公司是深圳市市场占有率最高的有线电视服务商,未来随着公司下属子公司天宝公司和天隆公司双向化升级改造,新增的增值业务和有线宽带业务会进一步构成公司的盈利增长点。 电视购物转型在即,多样化增值业务提升公司产品附加值。公司电视业务主要依托于子公司宜和股份,目前公司正在从传统电视购物业务,向综合型电商平台业务转变。今年宜和股份举办多次线下会员体验活动增加市场影响力,除此之外,宜和股份还建设了自媒体推广平台,创立“生活服务”类项目,积极开展移动电商跨业合作、布局T2O 创新业务以及举办深圳产品展销会等扩展自身经营优势。增值业务方面,公司通过开展VOD(视频点播)、时移回放、家庭院线、电视游戏、智慧社区教育等活动来提升公司多样化增值业务开展。未来随着公司4K 机顶盒的推广,公司会在自身点播平台上提供更多、更丰富的视频内容。 盈利预测与估值。未来公司在有线电视业务方面,将持续通过优质的增值服务,提升用户粘性。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.56 元、0.83和1.18 元。再参考同行业中,湖北广电、歌华有线、电广传媒2016 年PE 一致预期分别为21、26、39 倍,我们给予公司2016 年30 倍估值,对应目标价16.80 元。给予买入评级。

投资要点: 深圳有线电视网络开发商,主营业绩增速稳健。2016年上半年公司实现营业收入8.22亿元,较上年同期下降了7.50%;实现归母净利润1.58亿元,较上年同期增长了10.36%。公司传统有线电视用户数略减,增值服务渗透率有所提升,宽带网络推进有力,公司业绩整体实现平稳增长。 有线电视基础用户人数略减,增值服务渗透率有所提升。近年来,IPTV和互联网OTT视频迅猛发展,公司传统有线电视业务承压较大。在有线电视基础服务方面,截至2016年6月30日,公司共拥有的有线数字电视用户终端数215.78万个,较去年底减少了1.94万个,公司有线数字电视用户终端数下降率为0.89%。为减少客户流失,公司在内容方面全力推出威视4K智能机顶盒,通过VOD(视频点播)、时移回放、家庭院线、电视游戏、智慧社区、电视教育等有线电视增值业务,以满足用户的个性化和多样化需求。2016年上半年,公司高清交互电视用户终端数为92.70万个,占公司有线数字电视用户终端总数的42.96%,公司高清交互电视用户在网内的渗透率较去年底提高了1.83%。目前,公司正积极开发、推动基于智能机顶盒的智慧家庭、智慧社区、电视教育等新业务,以提高用户粘性和自身服务水平。 “百兆宽带提速”是核心,免费WiFi热点提升用户使用粘性。2016年上半年,公司持续推进网络的升级扩容,将“百兆宽带提速”项目作为核心工作,努力提升宽带品质,让用户感受到高速稳定的网络,目前公司接入网平台已完全能够满足全网100M产品。除此以外,公司还开展1000多个WiFi热点免费给用户使用,以提升公司宽带业务的综合竞争能力。 节目传输协议落地,电视购物增速放缓寻突破。公司旗下的天宝网络、天隆网络与深圳广电集团分别签订的《电视节目落地传输2016 年度协议》得以落地,2016 年度公司传输深圳广电集团的境内外节目收视频道,全年应收取的节目传输费总额为1.1 亿元。电视购物领域,公司旗下的宜和股份在电视购物下滑的大背景下,通过对有线电视用户与宜和公司自身用户数据的行为分析,利用营销、服务、合作等多种方式,提升用户购物服务质量。目前宜和股份正积极向移动电商、内容电商等方面拓展,努力加速传统电视购物与电商平台的融合,以促进业务的转型升级。 风险提示:有线电视行业增速放缓风险;电视购物行业不景气风险。

主业竞争激烈,但尚有增长空间,业绩小幅上升。整体上看,公司15年实现营业收入17.89亿元;实现归属于上市公司股东的净利润2.72亿元,较上年增长21.85%。公司的收入主要来源于有线电视收视收入、有线宽频收入及节目传输收入,2015年公司的有线电视服务实现营业收入138426.60万元,占公司营业总收入的比重高达77.39%,较上年上涨12.89%。但值得注意的是其电视购物行业占营业总收入的比重由上年的34.26%下降至20.15%,不过我们认为随着电视购物的互联网化并通过建立销售网站、移动网络等方式拓展销售渠道,行业发展将逐渐多元化,前景向好。 数字电视融合宽带业务,推动有线业务稳定增长。2015年,公司共拥有的有线数字电视用户终端数为217.72万个,较上年底增加0.26万个,其中高清交互电视用户终端数为89.56万个,占公司有线数字电视用户端总数的比例由去年的39.92%上升为41.14%。付费频道用户终端数较上年增加1.45万个;有线宽频缴费用户数也较上年增加3.10万。公司积极应对来自“DVB+OTT”类型互联网融合电视的竞争,推出“百万超清计划”和“宽带20M免费升级行动”,通过对数字电视与宽带业务的融合,努力做好内容服务和信息技术服务,提升用户体验,满足深圳地区的用户需求,同时,公司积极扩展龙岗、宝安地区的用户数量。 加强资本运作和对外合作,不断延伸产业链,加速实现结构的升级转型。公司通过与震华高新共同出资成立长泰传媒来开发广东省内境外卫星节目安装服务市场,并尝试将卫星节目安装服务扩展到全国境外。同时为弥补自身所缺少的影视节目资源,与歌华有线、重庆有线等15家公司共同出资设立嘉影院线控股,以加速实现结构的升级转型。10月公司投资认购前海天和文化产业投资基金,使公司进入产业链的上游领域,并为公司未来整合行业的上下游资源创造了有利的条件。 大力发展以物联网和智慧生活为核心的新业务,丰富增值业态,培育新利润增长点。目前公司已经开展了“智慧家庭、智慧社区M2M物联云项目”的合作研发,同时大力推进国家发改委支持的“IPv6的数字电视交互系统建设项目”。目前已经上线的业务有“酷啦狐视”、“酷啦云盘”。另外,公司还引进4K超清节目、开设了“家庭院线”、“沙发院线”栏目,进一步丰富了数字电视增值业务。公司通过对Wi-Fi热点的建设,为用户提供Wi-Fi接入服务,使其通过移动终端就可以收看视频服务。 盈利预测。2016年公司致力于成为全国有线数字电视网络综合运营领域的领先者、创新者和示范者。未来看点:1)继续加大与国家广电总局、行业内权威研发机构的广泛合作,保持在音视频传输、数据业务和增值业务扩展上的领先优势;2)将宜和股份电视购物、网络购物等零售业务与自身的有线电视网络和零售业务进行整合,并加大推进公司从有线电视运营商向智慧家庭综合服务商的转型,提供更多的增值服务,满足客户多样化的体验。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.67元、0.99和1.42元。再参考同行业中,歌华有线、广电网络、中信国安2016年PE一致预期分别为24.13、35.24、42.19倍,我们给予公司2016年37倍估值,对应目标价24.79元。给予增持评级。风险提示。大盘系统性风险;公司转型未及预期风险。

数字电视用户增长放缓,业务趋于融合发展。就有线数字电视市场而言,公司在深圳是处于垄断地位的。目前公司面临的竞争主要是电信和互联网视频服务公司。随着用户对个性化服务与体验的不断追求,更多的用户开始选择通过移动终端收看视频,再加上公司的用户主要集中在深圳地区,受互联网的冲击更加明显。面对这一挑战,公司积极推出“百万超清计划”和“宽带20M 免费升级行动”。试图通过对数字电视与宽带业务的融合,努力做好内容服务和信息技术服务,提升用户体验,实现多项业务融合发展。 加强资本运作和对外合作,进行产业链延伸。公司为了突破主营业务单一和地域限制两大瓶颈的制约,近期不断加强资本运作和对外合作,延伸产业链布局,推动公司转型升级。2015年7月公司与震华高新共同出资成立长泰传媒。目的是开发广东省内境外卫星节目安装服务市场,并尝试将卫星节目安装服务扩展到全国境外。8月公司以现金投资方式与歌华有线、重庆有线等15家公司共同出资设立嘉影院线控股,通过参股可以借助合作伙伴弥补自身所缺少的影视节目资源,加速实现结构的升级转型,另一方面还可以分享电视院线项目给公司带来的收益,提升业绩。10月公司投资认购前海天和文化产业投资基金。天和文化主要投资于境内外具有高成长性的未上市的文化产业及关联产业的优秀企业。本次认购,对公司进入产业链的上游领域,并为公司未来整合行业的上下游资源创造了有利的条件。 大力发展增值业务,培育新利润增长点。公司大力推进以物联网和智慧生活为核心的新业务,力争实现大的突破,积极推出“智慧城市”、“智慧家居”。目前公司已经开展了“智慧家庭、智慧社区M2M 物联云项目”的合作研发, 已经上线的业务有“酷啦狐视”、“酷啦云盘”。10月底,公司收购宜和股份60%的份额。正式进军电视购物。此次收购有助于公司丰富自身的业态布局, 在原有的基础上,进一步加深深圳本地的电视购物市场。12月份公司收购国内领先的广播、交互电视及移动互联解决方案提供商异瀚数码5%的股权。本次入股,公司可以通过股权合作形成技术、产品和市场等多方面的协同效应, 扩展公司的增值业务,提升其竞争力。此外,公司还有希望获得异瀚数码未来上市产生的股权增值收益。 投资建议:公司的未来发展战略着重在成为音视频专家,做全国最好的有线电视运营商。我们给予公司2015-2017年EPS 为0.47元、0.65元和0.90元。考虑到同行业中,东方明珠、华数传媒等公司2016年PE 一致预期在35-70倍,我们给予公司2016年42倍PE,目标价为27.30。首次给予买入评级。 风险提示:传统媒体改革低于预期;宏观经济持续下滑。

公司披露公告,拟以现金1.26亿元购买大股东深广电集团持有的宜和股份60%股份,成为其控股股东。标的公司估值2.1亿元,对应PE为2015年15.7X、13.7X、13.0X。 宜和股份系一家综合电子商务、电视购物及外呼购物的电视购物公司,深耕广东本土市场,目前已覆盖用户860万户,具有较强区域性竞争优势,在华南地区也具有一定影响力。 此次收购有助于公司丰富业态布局:一方面,将宜和购物纳入上市公司有助于拓展业务范围,在原有用户的基础之上,进一步深耕深圳本地电视购物市场,同时也对天威云平台之上的服务门类进行补充。 同时有望开启大股东资产整合的序幕:此次交易对手方深广电集团为上市公司大股东,在文化体制改革和国企改革大背景之下,广电集团资产具有进一步证券化的要求。此次收购有望开启大股东资产整合的序幕,根据公开资料,大股东旗下资产包括传输渠道、内容制作、会展等业态,与上市公司现有业务具有一定协同。 传统业务增长空间来自于深圳关外地区以及宽带和广告业务等:我们判断关外宽带用户比例为2%左右,在纳入上市公司之前,天龙公司和天宝公司由于体量较小,处于竞争劣势地位。纳入上市公司之后,两家公司宽带业务已按计划开通,天威在深圳关内推广宽带业务的经验将极大促进宽带业务发展,关外网络宽带业务有翻倍空间。另外,随着业务平台对接完成,其增值业务亦有望加快增长。同时,用户量翻倍后,公司广告价值具有明显提升空间,广告业务将持续高增长。 与国网合作,版权运营业务有望突破发展瓶颈,亦可支持本网增值业务:公司控股子公司天华世纪遇到发展瓶颈,2012-2014年营收在8500-9150万元左右波动,而净利润则呈现下滑趋势。公司拟引入国网控股天华世纪,将有利于天华世纪开展全国性业务,引进优秀版权支持本网增值业务。 投资建议:预计公司未来三年公司主营业务营收增长仍然缓慢,未来有望借助于大股东进一步深耕深圳本土媒体市场。预计15-17年EPS为0.64元、0.68元和0.73元,对应PE为37.1X、34.9X和32.5X,维持增持评级。 风险提示:IPTV、OTT等加剧市场竞争。

投资要点: 公司发布2014年年报:全年实现营业收入13.16亿元,归属上市公司股东净利润为2.148771亿元,同比增长1.35%和13.73%,符合市场预期。另外公司披露2015年第一季度业绩预告,15年Q1营收增长100%-130%,净利润为5563.16万元-6397.63万元之间,同比增长100%-130%。主要是天隆公司和天宝公司并表所致。 用户规模将维持在220-230万户之间:截至2014年年底,公司有线数字电视用户终端数为217.46万个,我们预计关外用户规模呈现缓慢自然增长,而关内用户数持续减少,预计未来公司用户数规模维持在220-230万户之间。 关外有线网络运营尚有增长空间:深圳关外龙岗区以及宝安区广电网络资产整合完成后,公司高清电视用户比例为38.9%,付费用户比例为5.2%,与整合之前基本保持一致,但宽带用户比例由34.3%下滑至19.3%。我们初步判断关外宽带用户比例为2%左右,这是由于天龙和天宝体量较小,处于竞争劣势地位;目前天宝公司和天隆公司的宽带业务已按计划开通,天威在深圳关内推广宽带业务的经验将极大促进宽带业务发展,关外网络宽带业务有翻倍空间。另外,随着业务平台对接完成,其增值业务亦有望加快增长。 广告业务增速与用户数增长同步:公司2014年广告业务实现营收3831万元,同比增长近100%,与用户数增长同步。按照217.46万户作为基数计算,公司单用户广告收入为17.62元/年,处于行业中位,与整合前水平基本一致。我们认为用户量翻倍后,公司广告价值具有明显提升空间,广告业务将持续高增长。 与国网合作,版权运营业务有望突破发展瓶颈,亦可支持本网增值业务:公司控股子公司天华世纪遇到发展瓶颈,2012-2014年营收在8500-9150万元左右波动,而净利润则呈现下滑趋势。公司拟引入国网控股天华世纪,将有利于天华世纪开展全国性业务,引进优秀版权支持本网增值业务。 投资建议:预计公司未来三年公司营收增长仍然缓慢,关外地区双向网改和资本开支有可能压制利润释放,但用户规模翻倍带来规模效应,将有助于公司广告业务和增值业务发展。预计15-17年EPS为0.64元、0.68元和0.73元,对应PE为39.37X、36.91X和34.52X。广东省网整合以及国网公司后续发力将是催化剂,维持增持评级。 风险提示:IPTV、OTT等加剧市场竞争

2014年一季度业绩符合预期 公司2014Q1实现营业收入2.15亿元,同比降低5.4%,归属于上市公司股东净利润2782万元,同比降低17.8%,基本符合预期。公司预计1-6月实现净利润5025-7179万元,同比降低0%-30%。 税收优惠到期造成净利同比降低,剔除此影响主营稳健增长。公司自14年起,不再享有免征所得税优惠,造成14Q1所得税大幅增长至1076万元,而去年同期基本为0。剔除所得税影响,公司主营增长在14%左右。 Q1毛利率同比提升,期间费用得到控制。公司Q1单季度综合毛利率41%,同比提升1.3个百分点。销售费用1565万元,同比降低10%;管理费用3283万元,同比降低3%,销售及管理费用率基本持平。 应收及预付账款同比提升。公司一季度末应收账款4657万元,同比增长35%,主要由于尚未收回深广电14Q1传输费;预付账款3454万元,同比增长71%,主要为预付的设备采购款。 14年上半年净利预计同比降低0%-30%,符合预期,期待天宝、天隆网络整合推进。公司预计1-6月实现净利润5025-7179万元,同比降低0%-30%,我们判断仍主要受税收优惠到期影响。 发展趋势 1)公司收购天宝、天隆方案已经通过证监会审批,有望在年内完成。由于关内有线电视用户市场趋于饱和,天宝、天隆等关外市场或将成为重要业绩驱动力。2)公司继续探索打造“DVB+OTT”模式,期待后期OTT业务发展。 盈利预测调整 综合考虑税收优惠取消及天隆天宝整合影响,维持原有盈利预测,以总股本3.95亿股摊薄,预计2014-15年EPS分别为0.29元和0.32元,分别同比降低20%,同比增长10%。 估值与建议 当前股价对应14-15年的PE为48X和43X,暂维持“审慎推荐”评级,目标价15元。后期股价表现的催化剂:1)天隆天宝整合速度快于预期;2)高清交互用户继续快速增长。

公司发布2013年中期业绩快报,营业收入4.59亿元,同比增长5.32%,营业利润0.72亿元,同比增长25.57%;归属上市公司股东的净利润为0.75亿元,同比增长25.47%。营业收入符合市场预期,而净利润超出市场预期,主要系公司对成本费用进行了良好的控制。 总用户数缓慢减少,用户结构数字电视增值业务贡献增长:公司数字电视用户数继续小幅减少,2013年拥有终端112.40万个,较2012年减少1.08万个。公司用户结构有所改善,其中高清交互电视用户终端数增加1.08万个,高清交互业务渗透率提升至37.6%,较12年提升一个百分点。我们预计,未来两年高清交互用户数将保持7%左右增速,从而提升整体ARPU值。 有线宽频用户数继续增长:13年上半年有线宽频缴费用户为20.28万户,较12年增加0.95万户;渗透率为18.04%,较12年底提升一个百分点。公司有线宽带使用CMTS技术,基础网络质量较高,但仍受制于网络出口约束以及资金有限,宽频业务仍处低速发展阶段。 用户规模的扩张和新业务拓展是未来:IPTV以及互联网争抢市场份额的情况下,公司传统数字电视业务难有增长。我们认为公司未来增长动力主要在于拓展新业务带来ARPU值的提升以及省网整合带来的用户数增长。新业务方面,公司虽已拿到IP电话和互联网接入牌照,同时具备较好的网络基础,但目前尚未观察到公司业务创新情况。营销创新方面,公司采取了订购宽带送付费频道的方式进行业务推广,是一个好的开始。目前来看,高清互动业务和有线宽带业务仍是公司新业务的主要看点。 关外资产重组预期:公司拟并购深圳关外天隆网络以及天宝网络,以备考利润预测,2013年和2014年将贡献净利润3800万元,对应EPS为0.22元。 投资建议:上调盈利预测,2013--2015年EPS为0.46元、0.48元和0.52元,对应PE为23.04X、22.49X和20.77X。考虑到重组预期依然存在,维持“增持”评级。 风险提示:省网整合进程不达预期、IPTV侵蚀有线电视市场份额

业绩符合市场及我们预期。公司12年实现营业收入9.0亿元、营业成本5.43亿元,分别同比增长5.9%、1.9%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比增长8.4%,对应全面摊薄EPS0.40元,符合市场及我们预期(公司业绩快报公告12年业绩为0.40元)。其中第4季度公司实现营业收入2.39亿元、归属于上市公司股东净利润0.31亿元,分别同比增长-1.3%、170.2%,净利润增速大幅高于收入增幅的主要原因在于单季度费用率的下降。同时公司计划向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),但不以公积金转增股本。 毛利率略有提升,全年费用率基本保持稳定。公司全年综合毛利率为39.7%,相比11年同比增长2.4个百分点,毛利率提升的原因在于随着折旧摊销高峰的过去,其所带来的成本压力持续下降。费用率基本稳定,销售费用率提升0.4个百分点至7.5%,管理费用率同比下降0.4个百分点至14.0%。 有线电视基础用户数略有下降,增值用户与有线宽频用户持续增长。1)受制于关内人口趋于饱和以及IPTV等新媒体的冲击,公司有线数字电视用户终端数同比下降1.24万个至113.21万;2)公司增值用户持续增长,12年底高清交互电视用户终端数为41.21万个,占有线数字电视用户终端总数的36.4%,高清交互电视用户在网内的渗透率亦较去年提高7.89%。付费频道用户终端数达到5.38万,同比增加1.01万个;3)有线宽频用户数亦有所增长,在网用户数为达到36万户,同比增长2.19万户。 维持盈利预测,关注广东省网整合预期,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,预计公司13/14年全面摊薄EPS为0.45/0.47元,当前股价分别对应同期25/24倍PE。当前股价对应每用户市值为1447元,与有线行业平均估值水平基本相当,基本反映了关外资产整合预期。考虑到广东省网整合可能对公司价值的提升空间(广东省内用户数量1804万,是深圳关内外用户数量之和的7倍),我们继续维持公司股票“增持”评级。

2012年业绩符合预期公司2012年实现收入9亿元,同比增长5.93%,归属于母公司股东净利润1.28亿元,同比增长8.43%,每股收益0.4元。公司前期已发布业绩快报,2012年实现未经审计净利1.27亿,同比增长7.78%,实际值基本符合预期。其中扣除非经常性损益净利润1.2亿,同比增长18.7%,这主要是由于2011年公司收到1600万税收返还。2012年每10股派现金股利1元。另外,公司预计2013年全年实现营收9.1亿元,同比增长1.12%,净利1.34亿元,同比增长4.66%。 正面: 交互电视用户稳健增长,增值电视业务收入提升。2012年,公司交互电视用户终端数达到43.44万个,其中高清交互电视用户终端数41.21万个,分别同比增长16.6%和26.3%。高清交互电视用户网内渗透率达到36.4%,同比增长7.9个百分点。 另外,公司付费频道用户终端数增加1.01万个,达到5.38万。 报告期内,公司增值电视业务收入提升,成为营业收入增长的主要因素。 单季度毛利大幅提升,费用率下降。公司第四季度1实现收入2.4亿元,同比增长5.5%;净利润3139万元,同比增长75.8%,环比降低14.7%,预计后期经营保持相对稳定。四季度净利增速高于收入增速的原因主要为毛利率的提升及费用率的下降。 公司第四季度毛利率达40.1%,同比增长3.4个百分点(全年毛利率39.7%);销售费用率6%,管理费用率14.1%,分别同比降低1.3个百分点和1.4个百分点。 负面:数字电视用户流失,宽带业务发展压力增大。由于来自IPTV及互联网视频的竞争,以及人口流动等原因,公司2012年数字电视用户终端数为113.21万个,同比减少1.24万个,关内数字电视用户增长乏力。另外,由于互联网出口带宽成本维持高位,宽带业务利润空间被挤压,发展压力增大。2012年有线宽频在网用户36万户,同比增加2.19万户,其中缴费用户数19.33万户。 发展趋势:(1)由于关内有线电视用户市场趋于饱和,公司继续推进对天宝、天隆网络的收购整合,将成为业绩驱动力之一。(2)公司已获得基于有线电视网的互联网接入业务、互联网数据传送增值业务、国内IP电话业务牌照,期待后期OTT业务发展。 估值与建议:预计2013-2014年分别实现净利1.35亿和1.41亿,分别同比增长6%,4%,EPS分别为0.42元和0.44元,当前股价对应13-14年的PE为26X,25X,处于板块中端,维持“审慎推荐”评级。后期股价表现的催化剂:1)后期整合速度快于预期;2)高清交互用户继续快速增长。 风险提示:重组进展不达预期,数字电视继续流失

公司发布2012年业绩快报,营业收入8.96亿元,同比增长5.48%,营业利润1.32亿元,同比增长32.94%;归属上市公司股东的净利润为1.27亿元,同比增长7.78%。公司业绩基本符合市场预期。 数字电视用户继续减少,数字电视增值业务贡献增长:公司数字电视用户数继续小幅减少,2012年拥有终端113.21万个,较2011年减少1.24万个。公司用户结构有所改善,其中高清交互电视用户终端数增加8.58万个,增幅达26.25%,高清交互业务渗透率提升至36.3%。我们预计未来两年,公司高清交互用户数将保持10%左右增速,从而提升整体ARPU值。 公司未来增长动力主要来自省网整合以及新业务拓展:公司在所经营的深圳关内地区已相继完成了数字化整转以及高清互动业务的快速渗透,在关内地区业务高度饱和,同时IPTV以及互联网争抢市场份额情况下,预计公司传统数字电视业务难有增长,我们认为公司未来增长动力主要在于拓展新业务带来ARPU值的提升以及省网整合带来的用户数增长。新业务方面,公司虽已拿到IP电话和互联网接入牌照,同时具备较好的网络基础,但目前尚未观察到公司业务创新以及营销创新情况。目前来看,高清互动业务仍是公司新业务推广重点。 关外资产重组暂停:公司公告因参与重组有关方面涉嫌违法被稽查立案,公司并购深圳关外天隆、天宝网络被暂停审核。以备考利润预测,该并购将增厚公司2013年和2014年净利润3800万元,对应EPS为0.22元,则13年和14年PE为18.12X和17.80X,公司具有估值优势。若2013年不能实现并表,则对应PE为26.78X。据我们了解的情况看,公司并购成功是大概率事件,而根据广东省的要求和安排,在公司完成深圳市有线网络之后,就将进入省网整合的最后阶段,因此重组预期依然存在。 投资建议:预计公司将保持温和增长,2012--2014年EPS为0.40元、0.44元和0.46元,对应PE为27.04X、24.10X和23.54X,考虑到重组预期依然存在,并且公告之后股价已有所调整,维持“增持”评级。 风险提示:重组进展放缓、省网整合进程不达预期、IPTV侵蚀有线电视市场份额

事件:天威视讯公布了2012年业绩快报。2012年公司实现营业收入89,609万元,较上年增长5.48%;实现归属于上市公司股东的净利润12,693万元,较上年增长7.78%。每股收益为0.40元。 点评:业绩符合预期2012年归属于上市公司股东的净利润比我们原来的预测略高1.65%,符合预期。2012年第四季度单季度营业收入2.35亿元,同比下降2.9%;2012年第四季度单季度归属于上市公司股东的净利润为3063万元,同比增长164%。单季度净利润增长较高主要是由于11年第四季度销售管理费用率较高导致上年同期净利润基数较低。2012年全年净利润同比增长的主要原因是交互电视用户的增长以及下属子公司节目销售收入的增加,同时公司较好地控制了成本和期间费用的增长。 基本收视终端数略有下降截止2012年12月31日,公司共拥有的有线数字电视用户终端数为113.21万个,比2011年底减少了1.24万个,比2012年6月底减少0.38万个。显示了深圳福田罗湖南山等区的有线电视用户基数受到有线渗透率已经较高和IPTV竞争的影响,已经较难增长。 高清互动等增值业务领先2012年底高清交互电视用户终端数为41.21万个,比2011年底增加了8.58万个,比2012年6月底增加了3.54万个。高清交互电视用户占高清交互电视用户的比例提高到36.4%,高清业务的推广处于全国城市领先水平。付费频道用户终端数为5.38万个,较2011年底增加了1.01万个。在基本收视用户数略有下降的情况下,高清互动和付费频道的业务的增长将是公司未来内生增长的主要来源。 宽带上网用户数稳定2012年12月底有线宽频在网用户数为36万户,较2011年底增加了2.19万户,有线宽频缴费用户数为19.33万户。在宽带上网服务竞争比较激烈的深圳地区,天威的宽带用户数保持稳定并有所增长,归功于公司通过有线和宽带的组合销售,以及为有线宽带用户提供独有的视频内容。 收购宝安和龙岗有线网络完成后将打开增长空间公司计划非公开发行股份收购的宝安和龙岗两区有线网络正在顺利推进,2013年1月4日已经收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》。交易完成后上市公司将完成深圳市全市(除蛇口街道办外)的有线网络业务整合,将为上市公司增加约110万个有线数字电视用户终端。 由于宝安和龙岗两区网络的有线电视用户渗透率低于福田罗湖南山等区,而且未来深圳市大部分落成和入住的新住宅位于宝安和龙岗,未来公司宝安和龙岗的基本收视有线用户规模将进一步提升的空间。公司并将把发展高清互动和宽带上网业务的成功经验在这两个区复制。 盈利预测如果暂不考虑增发股份收购资产的影响,我们预计2012年至2014年的EPS将分别为0.40元、0.43元、0.48元,对应当前股价的市盈率分别为30、27、25倍。如果考虑增发股份收购资产在2013年完成,我们预计2013年和2014年的EPS将分别为0.49元、0.59元。维持“审慎推荐”评级。 风险提示收购资产的进度低于预期的风险;广东省网整合具体方式的不确定性。IPTV和互联网等收视方式带来的竞争。

事件:公司公布《发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》,拟以17.15元/股的价格向深圳广电集团、宝安区国资委、龙岗区国资委及坪山新区发财局发行约7446万股,购天宝存续公司及天隆存续公司的全部股份。 点评: 天宝存续公司和天隆存续公司盈利性较好;且具有良好的数字网络基础,目前共有113万用户(天宝59.89万户,天隆53.37万户);未来至少有80万户增量。 鉴于收购对象的较好盈利性和成长性,评估增值率较高,且每终端收购价格合理。截至2012年3月31日,天宝存续公司、天隆存续公司评估值分别为6.99亿元、5.78亿元,整体增值率137%;天宝存续和天隆存续公司的每终端预估值分别为1167元/台和1083元/台。 收购完成后公司用户规模将迅速翻番,并有望突破300万户,获得更多业务拓展空间。收购完成将利于上市公司扩大运营规模、增加覆盖区域;待到天宝天隆的数字整转和双向网改彻底完成,上市公司将可以凭借天华世纪的内容优势和自身多年的运营经验大力开拓新区域的增值业务和有线宽频业务,提升盈利水平。 维持盈利预测,维持“推荐”评级。基于公司的备考盈利预测,下调不含收购资产公司2012-2014年EPS0.03、0.06和0.08元,预测不含收购资产的公司2012-2014年EPS为0.38、0.39和0.41元。按照备考盈利预测,若发行7446万股收购完成后,2012-2014年EPS为0.44、0.42和0.46元,在当前股价(9.30元)下,对应PE为21、22和20倍,估值不高。我们坚持认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,并认为其是有实力把握行业变革机遇的优秀有线运营商。基于:1)此次收购若完成将利于公司覆盖除蛇口街道办外的深圳市网,未来有望达到300万户规模;2)在良好产业政策环境下,公司作为有线网行业标杆企业,亦可能获得一些利好政策倾斜;3)看好其控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速拓展可能带来新增长点,维持“推荐”评级,给予6-12个月目标价13元。 风险提示: 关外资产收购存在审批等风险;高清交互业务完全市场化运作,投资回收期可能较长,存在一定风险;随着省网整合的推进及全国有线网公司的建立,公司未来发展存在不确定性。