公司2014Q1 业绩符合预期。 公司14Q1 实现营业收入18 亿,归属于上市公司股东净利润2.4亿;由于印务资产注入,对去年同期数据进行追溯调整,以此为基础,14Q1 公司营业收入及净利分别同比增长3.2%和3.9%,基本符合预期。 政策优惠&理财收益贡献主要增长。1)由于增值税优惠延期,14Q1 公司免征增值税,而去年同期有约2000 万的增值税缴纳。2)14Q1 营业外收入4235 万元,同比增长372%,主要为增值税返还及政府补助;投资收益3715 万元,同增927 万,主要为理财收益。3)预计14Q1 慕和并表净利润约600 万。 剔除以上几项影响,公司主营业绩同比下滑约20%。 政府采购折扣率提升,造成主营业务承压。14Q1 公司综合毛利率37.8%,同比降低1 个百分点,主要由于13 年以来,政府图书采购折扣率提升,压缩利润空间。 伴随增值税返还逐步到位,预计上半年业绩将有所改善。14年公司所得税及增值税优惠均顺利延续,另外13 年缴纳的增值税约9000 万有望于年内逐步返还,贡献业绩增长。 发展趋势1)慕和网络(持股64%)、传奇影视(持股61%)已于14 年并表,都玩并购仍在推进中;2)公司账面现金47 亿,有望持续推进外延布局,重点关注数字出版、在线教育、电子商务、互联网广告等领域。 盈利预测调整。 考虑14 年增值税返还&外延并表影响,维持原有盈利预测,预计14-15 年EPS 分别为0.48 元和0.55 元,分别同比增长30%和15%。 估值与建议。 当前股价对应14-15 年P/E 为17X 和15X,位于板块中低端。考虑公司核心业务高护城河以及外延成长预期,维持“推荐”评级。 关注公司外延布局推进。

公司14 年一季度业绩符合预期. 公司14 年Q1 实现收入12.6 亿,同比增长17%;归属于上市公司股东净利润6195 万元,同比增长48%,基本符合预期。公司预计上半年实现净利润1.43 亿-1.65 亿,分别同比增长30%-50%。 剔除瑞格并表影响,内生增速超35%。根据我们的测算,瑞格14Q1预计利润约500-600 万(省广持股55%),剔除此影响,公司内生增速超35%。14Q1 公司综合毛利率17.3%,同比提升0.5 个百分点。 积极对窗之外、年度广告业务进行调整,提升整合质量。13 年窗之外及年度广告产生商誉减值,省广目前对两家公司业务进行调整:1)对窗之外的社区户外屏进行升级,加入数码及互动功能。 2)关闭年度广告外地业务,专注其优势的重庆地区。两家公司有望于年内逐步恢复健康增长,预计继续产生商誉计提的可能性较小。 上半年内生增速预计超30%,符合预期。公司预计上半年实现净利润1.43 亿-1.65 亿,根据测算,瑞格预计净利润约1300 万(并表55%),公司内生增长有望超30%,符合预期。 发展趋势. 1)近期投资者交流中,公司明确提出“产业布局更大、更快、更广;强调开放思维”。目前公司正在积极推动雅润文化审核重启,并参与成立广告行业并购基金,后期有望继续灵活运用资本手段,持续推进地域及业务的外延布局。2)公司有望凭借深厚的行业经验和专业营销能力继续扩大市场份额,并增强新媒体营销能力,促进综合毛利率持续提升,保障内生稳健增长。 盈利预测调整. 综合考虑雅润文化并表进度及公司内生增长预期,暂维持原有盈利预测,以总股本4 亿股摊薄,预计14-15 年EPS 1.07 元和1.44元,分别同比增长50%和35%。 估值与建议. 当前股价对应的14-15 年P/E 为31X 和23X,维持“推荐”评级。 建议关注公司外延并购进展。

14 年一季度业绩符合预期. 公司2014Q1 实现收入10.3 亿,同增200%,归属于上市公司股东净利润8571 万元,同比增长21%,符合前期15%-30%的业绩预增。 超级电视销售爆发式增长,上调14 年销售目标至150 万台。截至3 月末,超级电视销量超50 万台,其中3 月份单月销量超10 万台。 公司将14 年销售目标由100 万上调至150 万台。伴随X50 4K 版推出,乐视产能逐步放开,4 月29 日周二现货日已经将现货量增加至3.4 万台(包括2 万台X50 4K 版,详见图1),按照每月2 个现货日计算,单月现货仅供货规模已达到7 万台,加上预约数量,我们认为150 万的目标并不激进,且存在超预期可能。 广告收入同比增长140%,移动端流量占比超40%。14Q1 公司实现广告约3.6 亿,同比增长140%,继续远超行业增速,多屏价值获得宝马、奔驰等品牌广告主认可。14Q1 乐视网日均UV 约4000万,日均PV(流量)约1.7 亿,移动端流量占比已达到40%-50%。 CDN 及摊提成本环比基本持平,超级电视业务带动经营性现金流大幅改善。14Q1 公司CDN 成本5383 万,环比降低7%;摊提费用2.17 亿,环比增长6%。同时受超级电视业务预售+账期模式影响,一季度末预收账款2.6 亿,较年初增长476%,经营性现金流净额1.5 亿,同增65%。 净网行动有望进一步规范视频行业竞争环境,乐视将受益。近期开展“扫黄打非净网行动”,快播QVOD 服务关闭,涉黄内容被查处;盗版及色情内容监管加强。在此环境下,乐视凭借全正版版权优势、接地气又合规的自制内容优势,有望加速对草根大众的争夺,龙头优势进一步凸显。 发展趋势. 1)公司14 年目标广告收入15 亿,同比翻番;超级电视及盒子目标新增销量150 万及100 万,终端累计销量近400 万。后期电视端广告及付费收入爆发式增长值得期待。2)乐视生态正加速布局,继重资加强体育布局后,目前彩票、游戏、秀场频道正在陆续上线,为用户提供一站式解决方案,加强平台变现能力。 盈利预测调整. 考虑终端放量伴随的相应成本提升,暂维持原有盈利预测,预计14-15 年EPS 为0.44 元和0.66 元,分别同比增长45%和50%。 估值与建议. 当前股价对应14-15 年P/E 分别为84X 和56X。我们认为,经历近期板块回调,目前正处在介入绝对互联网龙头的良机。乐视目前一切基本面皆如我们预期,各项指标不断向好并屡超预期,加快迈向千亿市值,重申行业首推。创业板再融资开放在即,公司有望藉此解决资金瓶颈,或迎来股价重要催化剂!

2014年一季度业绩符合预期 公司2014Q1实现营业收入2.3亿,同比增长34%,归属于上市公司股东净利润7522万元,同比增长73%,符合前期业绩预增。其中非经常性损益965万,公司14Q1扣非净利润同增67%。 剔除克顿并表影响,14Q1内生增长超35%,超市场预期。据了解,克顿传媒14Q1并表净利润约2000万,主要来自《爱情公寓4》、《爱情悠悠药草香》二三轮收入,以及引进剧《想你》发行收入。同时会计准则要求,克顿14年1-2月库存剧产生的评估增值收益,需要按照收入确认进度计入华策成本,由此对14Q1利润产生了500万的抵减。剔除以上两项影响,华策内生增长超35%,在13Q1高基数的基础上继续保持快速增长(13Q1确认年度大戏《百万新娘》首轮收入)。 精品优势凸显,带动毛利率快速提升。14Q1公司综合毛利率57.5%,同比提升10个百分点,主要由于:1)《大当家》销售超预期,单剧毛利超60%;目前该剧卫视收视排名第二(详见表1)。2)克顿剧目毛利率较高,并表的主要为《爱情公寓4》、《爱情悠悠药草香》的二三轮收入,以及引进剧《想你》的发行收入。 销售及管理费用率提升,主要受克顿并表影响。14Q1公司销售费用率7%,同比提升2个百分点;管理费用率13.2个百分点,同比提升2.6个百分点。主要由于克顿采用相对西式化管理,费用率较高。 发展趋势 一剧两星利好华策影视。1)华策&克顿剧目独播化程度较高,13-14Q1播出的22部首轮剧目中,14部独播,三星及以上仅5部。一剧两星&独播趋势下,一方面将增加黄金档容纳剧集,另一方面有利于华策&克顿高性价比精品剧优势的进一步突出;从长期来看,有望带动华策剧目量价齐升。2)中小规模卫视生存环境受到挤压,有望与内容龙头寻求合作,有利于华策向渠道延伸。 公司继续推进综合型传媒集团布局,电影、渠道、广告多头并进,优化传统电视剧盈利模式,提升整体平台竞争力。 盈利预测调整 考虑电影、渠道等新业务弹性,维持原有盈利预测,预计14-15年EPS为0.92元和1.19元,同比增长128%和30%。 估值与建议 当前股价对应14-15年P/E分别为26X和20X,处于估值安全边际。公司先后参投郭敬明最世文化、汪远高格影视、国内最大的影视植入广告公司合润传播,加快聚集业界最优质资源,平台优势凸显,重申推荐评级。14年业绩存在超预期可能,期待后续人员激励推出。

13 年&14Q1 业绩符合预期。 公司2013 年实现营业收入2.5 亿,同比增长12%,归属于上市公司股东净利润500 万,同比下滑87%。2014Q1 实现收入1.1 亿,同比增长232%,归属于上市公司股东净利润1788 万元;均符合预期。2013 年拟每10 股转增8 股,派现金0.2 元。 单月基金销售超百亿,成为主要业绩增长点。公司13 年全年基金销售额361 亿,其中13Q4 单季度销售额210 亿,14Q1 单季度销售额已达到385 亿,单月销量超百亿。13 年公司实现金融电商服务收入6647 万元,其中Q4 单季度收入3486 万,Q3 及Q4 连续两个季度收入占比达1/3,14Q1 更超越传统业务,成为收入中占比最大的一部分。 传统业务触底回升,自13Q4 公司成功扭亏。剔除电商服务收入,公司Q4 传统业务收入约7430 万元,同比增长44%,伴随终端平台逐步完善,传统业务尤其是广告收入触底回升。受此传统业务回暖&在线基金销售爆发双因素带动,公司13Q4 单季度实现收入1.07 亿,同比增长108%,净利2814 万,成功实现扭亏。 单季度毛利率持续回升。公司13Q4 单季度毛利率达到70.1%,环比大幅提升10.3 个百分点;14Q1 毛利率保持回升趋势,环比提升3.6 个百分点达73.8%,基本恢复到12 年初终端收费调整前水平。 主要由于毛利较高的金融电商业务(13 年业务毛利率77%)收入占比提升,减弱了金融数据服务毛利大幅下滑带来的负面影响。 发展趋势。 1)互联网金融市场空间广阔,虽然“活期宝”增速放缓(14Q1 仅新增认购42 亿,累计305 亿),但伴随平台产品逐步丰富&在线理财习惯的逐步培养,基金销售业务有望持续保持高增长。2)公司终端产品不断丰富,继“投资大师”及“level-2 极速版”之后,于Q3推出面向机构的金融数据服务端产品“Choice 资讯”。大平台战略将有效加强公司多业务的协同性,以及业务成长的稳定性。 盈利预测调整。 维持原有盈利预测,预计2014-15 年EPS 分别为0.10 元和0.13 元。 估值与建议。 当前股价对应2014-15 年P/E 分别为177X 和136X。考虑到互联网金融空间广阔,公司业绩弹性较高;且公司现有16 亿现金,外延扩张有望,维持“推荐”评级。

14 年一季度业绩符合预期。 公司2014 年一季度实现营业收入2 亿元,同比降低61%,归属于上市公司股东净利润3.7 亿,同比增长130%,由于前期发布了110%-140%的业绩预增,基本符合预期。 投资收益贡献主要业绩,主营业务基本无盈利。公司14Q1 非经常性损益3.6 亿,主要来自减持掌趣股票;13Q1 非经常损益为223万,以此测算,14Q1 公司扣非净利916 万,去年同期为1.58 亿。 目前华谊持股占掌趣总股本8.64%。 去年同期电影高基数,14Q1 电影收入大幅降低。14Q1 公司电影业务收入9531 万元,同比降低78%,主要由3 部电影贡献,包括《私人定制》(1.2 亿票房计入)、《喜羊羊6》(票房8500 万)与《前任攻略》(票房1.3 亿)。而13Q1 基数极高,《西游降魔篇》单片票房12.4 亿,贡献净利润约2 亿,《十二生肖》跨年票房3.3 亿。 影院收入同增近40%,电视剧及艺人经纪业务平稳发展。报告期内,公司15 家投入运营的影院逐步成熟,实现影院收入6412 万元,同比增长39%,收入占比达30%。14Q1 实现电视剧收入1461万元,同比降低11%,主要为旧剧二三轮收入;艺人经纪收入2700万,同比增长3%。 短期借款翻番达到13 亿。截至一季度末,公司短期借款达到13.4亿,较年初增长100%,主要为银行短期借款。目前公司资产负债率达到46%。 发展趋势。 1)4 月两部电影表现相对平淡,目前《白日焰火》票房约1 亿,《整容日记》票房约8400 万,期待彭浩翔两部作品《人间小团圆》(5 月8 日)及《撒娇女人最好命》(七夕档)票房表现。2)收购银汉已经获证监会正式批复,有望于上半年并表。 盈利预测调整。 考虑公司投资收益影响及外延布局弹性,暂维持原有盈利预测,预计14-15 年EPS 分别为0.62 和0.68 元,分别同比15%和10%。 估值与建议。 当前股价对应14-15 年P/E 分别为37X 和33X,暂维持推荐评级。 后期股价催化剂:1)重点影片票房超预期;2)银汉科技并表,游戏业务超预期;3)持续外延并购。

公司14 年一季度业绩符合预期 公司2014 年一季度实现营业收入16.4 亿,同比增长19.4%,归属于上市公司股东净利润2.4 亿,同比增长19.6%,EPS 0.13 元,基本符合预期。设立财务公司获得开业批复,财务公司注册资本10亿元,其中控股集团出资3 亿元,出资比例30%,中南传媒出资7亿元,出资比例70%。 主业保持稳健增长。公司13Q1 基数较低,在此基础上,14Q1 单季度收入增速19.4%,保持稳健增长。报告期内综合毛利率41.1%,同比微降0.9 个百分点。 管理费用得到较好控制。报告期内公司管理费用2.35 亿,同比增长8.1%,连续4 个季度低于收入增长。14Q1 公司管理费用率14.3%,同比降低1.5 个百分点。 应收账款大幅增加。截至一季度末,公司应收账款达到10.4 亿,较年初增长58%,主要由于政府免费教材采购资金延期到账以及未到结算期的印刷费增加。 财务公司设立有望盘活存量资金,成为利润新增长点。截至一季度末,公司账面现金84 亿,此次出资7 亿成立财务公司,有望提升资金利用效率,或成为14 年业绩驱动因素之一。 发展趋势 1)加快数字教育业务发展:天闻数媒14 年目标单校产品覆盖500-600 所学校,区域云产品增加2-3 个实验点。计划未来2-3 年收入复合增长率100%。2)公司账面现金84 亿,现金流充裕,有望利用资本及政策优势,加快并购整合,移动互联网、互动娱乐等为重点。 盈利预测调整 考虑财务公司业绩贡献及数字出版增长性,维持原有盈利预测,预计公司14-15 年EPS 分别为0.75 元和0.88 元,同比增长22%和17%。 估值与建议 当前股价对应14-15 年PE 分别为18X 和16X,处于板块中低端,维持“审慎推荐”评级。后期股价催化剂:1)数字媒体业务增长超预期;2)外延并购整合。

2013年业绩符合预期 公司2013年实现营业收入9.2亿,同比增长28%,归属于上市公司股东净利润2.6亿,同比增长20%,由于前期发布业绩快报,基本符合预期。前期发布14Q1预增,预计实现净利润7402-8273万元,同比增长70%-90%。 精品剧优势明显,《封神》单剧剧集削减降低全年业绩增速。公司13年电视剧销售收入8.4亿,同比增长25%,共有17部746集取得发行许可证。其中《封神》应总局要求由75集缩减为50集,在成本基本确定情况下,降低单剧净利贡献。13年五部核心剧《天龙八部》《百万新娘》《封神》《洛神》《老妈的三国时代》收入5.3亿,占电视剧收入64%,平均单集收入185万,精品优势明显。 电影团队初具雏形,电影业务有望于14年开始发力。公司13年已初步建立宣发团队,14年预计投资10部电影,其中6部已开机,并将有《小时代3》、《太平轮》、《一生一世》(谢霆锋、高圆圆主演)等4-5部电影在年内上映。13年公司新开控股影院2家,总数达到9家,全年影院收入4200万,同增219%。 城市台联播网、海外渠道加快拓展,挖掘内容长尾价值。公司利用丰富精品剧储备引进卫视台台长等人才资源,探索城市台联播网模式。通过地面频道剧场包盘经营,获得版权收入+广告时段双重收入。目前单台14年合同超百万,部分强势地方台单台超千万。 14Q1预增超预期,内生稳健,克顿并表&非经常损益共促高增速。 根据我们测算,公司内生增速15%-20%,在13Q1《百万新娘》首轮的高基数上继续稳健增长,《大当家》首轮、《封神演义》、《老妈的三国时代》二三轮为重要贡献。另外,14Q1非经常性损益1520万元,13年同期为420万,克顿并表利润在1500万左右。 发展趋势 1)一剧两星加速电视剧行业洗牌,华策高性价比精品剧优势进一步凸显。公司将在千集基础上继续提高权益比例,14年计划权益剧集约500集,《大汉贤后卫子夫》、《鹿鼎记》等重点剧目预计成为收入重要贡献。2)继续推进综合型传媒集团布局,电影、渠道、广告多头并进,改变传统电视剧盈利模式,提升整体平台竞争力。 盈利预测调整 考虑电影、渠道等新业务弹性,暂维持原有盈利预测,以总股本6.5亿摊薄,预计14-15年EPS分别为0.92元和1.19元,分别同比增长128%和30%。 估值与建议 当前股价对应14-15年P/E分别为28X和21X,处于估值安全边际。公司先后参投郭敬明最世文化、汪远高格影视、国内最大植入广告公司合润传播,加快聚集业界最优质资源,平台优势凸显,重申推荐评级。14年业绩存在超预期可能,关注人员激励推进。

公司近况 公司发布股权激励草案:1)采用股票期权+限制性股票相结合的方式,拟授予权益总量450万份(265万份股票期权,185万股限制性股票),约占总股本6.1亿股的0.73%,其中首次授予428.8万份,预留21.2万份。2)期权行权价格为33.95元,限制性股票授予价格为16.19元。自授予期12个月后,按30%,30%和40%的比例分三年解锁。3)行权条件要求以2013年业绩为基准,2014-15年收入增速分别不低于20%,45%和95%,扣非净利润增速分别不低于80%,110%和140%。4)本计划授予的激励对象总人数为57人,包括高管7人,中层及核心骨干50人。 评论 行权要求14年净利润增速不低于80%,彰显公司增长信心。行权条件要求以2013年业绩为基准,2014-15年收入增速分别不低于20%,45%和95%,扣非净利润增速分别不低于80%,110%和140%。据此简单测算,14-16年收入同比增速分别不低于20%,21%和34%,扣非净利润增速分别不低于80%,17%和14%。即使考虑爱乐游&方寸并表因素,14年净利增速要求仍较积极,彰显公司信心。 市场期待已久,覆盖核心高管及业务骨干,激励力度较大。考虑奥飞业务结构决定,底层生产及销售一线员工较多(详见表2),此次57人激励数量基本覆盖了主要核心人员,解决了核心人员持股问题。且7名高管人均获得权益28.3万份,中层及核心骨干人均权益4.6万份,激励力度较大,对人才资源进行深度绑定。同时预留21.2万份,为后期吸引和培养人才做激励储备。 有望为奥飞文化产业化转型奠定高增长基础。奥飞动漫正启动文化产业化转型,以IP为核心进行布局,预计3-5年新业务(游戏、电影、乐园、新媒体)收入占比超越原有玩具业务,全面打造“孩之宝+迪斯尼”模式。股权激励计划推出有望极大提升核心人员积极性,为业绩高增长奠定基础。 估值建议 公司预计14-17年股权激励成本分别为1694万,2066万,1021万和292万元,合计5075万元。(详见表3)。考虑股权激励成本及手游业务弹性,暂维持14年原有盈利预测,预计14-15年EPS为0.65元和0.85元,分别同比增长80%和30%,当前股价对应14-15年P/E为46X和35X,维持“审慎推荐”评级。后期股价催化剂:1)并购爱乐游、方寸方案已获证监会批准,期待手游流水表现超预期;2)外延并购持续推进。 风险 行业增长不达预期;政策监管的不确定性。

2013年业绩符合预期 公司2013年实现营业收入22.5亿,同比增长2.2%,归属于上市公司股东净利润3.77亿,同比增长26.7%,基本符合预期。其中Q4单季度实现营业收入6.8亿,同比降低6.3%,净利8780万元,同比增长34.5%。每10股派现金1元。公司预计13Q1净利润增幅在50%左右。 投资收益助力13年净利同增超25%,主营盈利增速在13%左右。 公司13年投资收益3374万,而12年为-549万;剔除投资收益影响(公司营业外收入主要为北京市政府对高清互动用户补贴,由主业经营带来,故没有剔除),估算公司13年主营净利增速约13%。 高清用户开拓节奏趋缓,毛利率同比提升。公司13年综合毛利率9.4%,同比提升2.9个百分点,主要由于伴随高清互动用户开拓节奏的放缓,新增资本减少,降低折旧费用增速。13年折旧成本10.7亿,与12年基本持平。 歌华飞视用户同比翻番,研发投入支持带来管理费用快速提升。 公司积极探索各种新媒体应用,13年底歌华飞视用户累计26万户,同增100%。研发费用同比提升725%达2807万元。受此影响,公司13年管理费用1.35亿,同比增长37%,管理费用率同比提升1.5个百分点达6%。 14Q1净利润同增约50%,超出市场预期。公司14Q1预计实现净利润6100万左右,超市场预期。主要由于公司加强成本控制的同时,主营业务收入保持增长,带来毛利率同比提升。 发展趋势 1)伴随公司高清用户开拓节奏趋缓,新增资本开支减少,毛利率有望逐步回升,带动业绩高增长。2)三网融合趋势下,公司拥有全国最大的高清互动数字电视用户平台,截至13年底公司高清交互数字电视用户已达382万户。依托运营经验,公司正积极开拓OTT 相关及云平台业务,有望发展为业绩新增长点。 盈利预测调整 考虑折旧增长减缓带来的毛利提升,上调14年盈利预测至4.5亿,上调幅度10.5%,预计14-15年EPS 分别为0.43元和0.50元,分别同比增长20%和17%。 估值与建议 当前股价对应2014-15年P/E 分别为21x 和18x,维持“审慎推荐”评级。后续OTT、增值业务开拓取得进展或为股价催化剂。风险:资本支出继续增大的风险。

2013 年业绩基本符合预期。 公司2013 年实现收入73 亿,同比增长9.1%,归属于上市公司股东净利润9.4 亿,同比增长1.4%,EPS 0.37 元。由于三季报已经预报了增值税返还风险,基本符合预期。其中Q4 单季度实现收入23 亿,同比增长27.6%,净利3.1 亿,同比增长32%。 增值税免征错期,造成净利基本无增长。13 年净利仅同增1.4%,主要由于13 年增值税免征优惠到期,导致县及县级以下新华书店增值税全部上缴,而12 年同期收到税收返还。根据公司测算,剔除增值税免征及退税因素影响,归属于母公司净利同增28%。公司已于13 年12 月25 日收到《税收优惠政策通知》,13-17 年享受增值税减免,同时范围扩大到母公司及省市级子公司。 数字相关销售超4 亿,多元业务收入同比翻番。13 年公司数字相关(数字内容、视频点播、云计算等)销售超4 亿元,其中控股公司凤凰创壹(主营职教软件)净利润超4200 万,同比翻番。另外,公司自12 年新增的物流、酒店、租赁等多元业务,13 年实现收入1.8 亿,同比增长98%。 文化Mall 业务继续推进,新增四地项目。截至13 年底,文化Mall苏州项目已开始营业,姜堰、南通项目有望14 年开业。同时今日公告新增昆山、宜兴、凤凰、盱眙、泰兴四个文化Mall 项目,总投资30.9 亿元。借助公司取地优势,文化Mall 项目有望在未来2-3 年逐步发展为重要利润贡献。 所得税免征优惠于13 年底到期,大概率于14 年延续,或影响公司上半年业绩表现。公司所得税免征优惠政策期限为09-13 年,新的政策有望于14 年中出台,但可能会给公司一季报及半年报业绩带来负面影响。 发展趋势。 1)慕和网络、传奇影视已陆续于13 年底及14 年初完成工商登记变更,将于14 年并表;收购要玩仍在推进中;2)公司账面现金44 亿,有望持续推进外延布局,重点关注数字出版、游戏、电子商务、互联网广告等领域。 盈利预测调整。 综合考虑14 年增值税返还&外延并表影响,暂维持原有盈利预测,预计14-15 年EPS 为0.48 元和0.55 元,分别同比增长30%和15%。 估值与建议。 当前股价对应14-15 年P/E 为19X 和17X,位于板块中端。考虑公司核心业务高护城河以及外延成长预期,维持“推荐”评级,目标价12 元。关注公司外延布局推进。

2013年业绩符合预期 公司13年实现营收80.3亿,同比增长15.9%;归属于上市公司股东净利润11.1亿,同比增长18.1%,EPS0.62元,业绩符合预期。其中Q4单季度实现收入30.5亿,同增21.1%;净利3.9亿,同比增长24.7%。13年每10股派息2.0元。公司14年计划实现营收86亿,同比增长不低于7%。 出版发行稳健发展,报业承压。公司13年出版业务实现收入21.1亿,同比增长12.6%;发行业务收入56.3亿,同比增长16.1%。中:一般图书发行、文化用品收入增速分别达28.7%和24.6%,文化用品等多元业务经营贡献4.2亿收入,公司实现从传统产品供应商到开发商转型。报媒板块营收7.2亿,同比下降8.8%,主要受13年纸媒行业收入普遍下滑影响。 数字出版业务收入同增近13倍,天闻数媒扭亏。13年公司数字出版业务营收1.34亿,同增12.7倍,毛利率同比提升5个百分点至46.1%。其中天闻数媒(中南持股51%)13年订货超2亿元,实现营收1.39亿,首次扭亏为盈。AiSchool数字教育解决方案成功拓展至209所学校。 毛利率小幅提高,经营性现金流改善。公司13年综合毛利率小幅提升0.6%至39.2%,主要系发行业务营销模式优化带来毛利率提升。13年公司加大贷款回收力度,经营活动现金流同增16.7%,各业务收入账期趋于健康。全年销售费用率微增0.7个百分点,管理费用率微降0.6个百分点。 发展趋势 发展重点:加快数字教育&外延布局:1)天闻数媒14年目标单校产品覆盖500-600所学校,区域云产品增加2-3个实验点。计划未来2-3年收入复合增长率100%。2)公司账面现金85亿,现金流充裕,有望利用资本及政策优势,加快并购整合,移动互联网、互动娱乐等为重点。 盈利预测调整 考虑财务公司业绩贡献及数字出版增长性,维持原有盈利预测,预计公司14-15年EPS分别为0.75元和0.88元,同比增长22%和17%。 估值与建议 当前股价对应14-15年PE分别为18X和15X,处于板块中低端,维持“审慎推荐”评级。后期股价催化剂:1)数字媒体业务增长超预期;2)外延并购整合。

2014年一季度业绩符合预期 公司2014Q1实现营业收入2.15亿元,同比降低5.4%,归属于上市公司股东净利润2782万元,同比降低17.8%,基本符合预期。公司预计1-6月实现净利润5025-7179万元,同比降低0%-30%。 税收优惠到期造成净利同比降低,剔除此影响主营稳健增长。公司自14年起,不再享有免征所得税优惠,造成14Q1所得税大幅增长至1076万元,而去年同期基本为0。剔除所得税影响,公司主营增长在14%左右。 Q1毛利率同比提升,期间费用得到控制。公司Q1单季度综合毛利率41%,同比提升1.3个百分点。销售费用1565万元,同比降低10%;管理费用3283万元,同比降低3%,销售及管理费用率基本持平。 应收及预付账款同比提升。公司一季度末应收账款4657万元,同比增长35%,主要由于尚未收回深广电14Q1传输费;预付账款3454万元,同比增长71%,主要为预付的设备采购款。 14年上半年净利预计同比降低0%-30%,符合预期,期待天宝、天隆网络整合推进。公司预计1-6月实现净利润5025-7179万元,同比降低0%-30%,我们判断仍主要受税收优惠到期影响。 发展趋势 1)公司收购天宝、天隆方案已经通过证监会审批,有望在年内完成。由于关内有线电视用户市场趋于饱和,天宝、天隆等关外市场或将成为重要业绩驱动力。2)公司继续探索打造“DVB+OTT”模式,期待后期OTT业务发展。 盈利预测调整 综合考虑税收优惠取消及天隆天宝整合影响,维持原有盈利预测,以总股本3.95亿股摊薄,预计2014-15年EPS分别为0.29元和0.32元,分别同比降低20%,同比增长10%。 估值与建议 当前股价对应14-15年的PE为48X和43X,暂维持“审慎推荐”评级,目标价15元。后期股价表现的催化剂:1)天隆天宝整合速度快于预期;2)高清交互用户继续快速增长。

2013 年业绩符合预期. 公司2013 年实现营业收入35.8 亿,同增65%,归属于上市公司股东净利润4.4 亿,同增86%,符合前期业绩快报预增。每10 股转增10 股派现金2 元。其中Q4 单季度实现收入14.6 亿,同增123%,净利1.74 亿,同增401%,主要由于博杰广告并表。 博杰业绩超预期促业绩高增长,内生增速约35%。博杰广告自13年8 月并表,报告期内贡献净利润1.15 亿,超越市场预期。博杰全年扣非净利润2.3 亿,超额实现其2.07 亿的业绩承诺,主要由于影院电子海报与电影频道广告形成超屏概念,提升广告价值。 剔除博杰及Huntsworth 并表影响,测算内生增速在35%左右,其中蓝标数字品牌收入增速预计在40%以上。 上市红利助力并购品牌快速发展。13 年蓝标并购品牌业绩表现良好,其中思恩克品牌实现收入9.6 亿,同增38%;净利4700 万,较3800 万的业绩承诺超出24%,已占据游戏广告代理领域绝对领先地位。精准阳光经历管理层调整,最终完成净利3500 万,未触发商誉减值。 确认或有业绩承诺补偿及对价调整,资产负债率提升至42.6%。 公司13 年产生长期应付款7.6 亿,主要由于确认博杰广告及we arevery social 的或有业绩承诺补偿及对价调整。受此影响,公司资产负债率提升至42.6%。 14Q1 预增符合预期,预计内生增速超30%。公司预计14Q1 实现净利润1.16-1.29 亿,同增115%~140%。剔除博杰并表及人员薪酬计提方式变更影响,预计公司内生增速在30%以上,符合预期。 发展趋势:1)公司将继续外延并购战略,数字营销及国际业务为重点方向,同时有望采用“小步快跑”的现金并购与“打包并购”相结合的模式,延续外延贡献高增长。2)11 年收购标的对赌期将于今年结束,公司已采取二次并购等方式,提升对赌期后并购标的管理层积极性,保障内生增长。 盈利预测调整:考虑蓝标数字持续高增长,以及博杰广告、思恩克等并购标的业绩超预期,上调14 年EPS 至1.6 元,上调幅度25%,预计15 年EPS 2.1 元,14-15 年净利分别同比增长70%和30%估值与建议:当前股价对应14-15 P/E 为33X 和25X,具备估值安全边际,重申推荐评级。后期股价催化剂:1)外延并购持续推进;2)再融资放开。 风险提示:1)商誉减值风险;2)并购整合不达预期。

2013年业绩符合预期 公司13年实现营业收入26.4亿,同长30%,归属于上市公司股东净利润6.77亿,同增31%,完全符合我们的预期。其中Q4单季度实现收入9亿,同增54%,净利1.8亿,同增44%。 IPTV业务良性发展,OTT盒子用户数超百万。2013年,公司IPTV用户拓展实现计划目标,用户规模超过2000万,其中付费用户近1300万。累计投放的OTT 机顶盒、高清电视机顶盒超100万,接入的智能电视一体机用户超3000万。公司13年实现IPTV&OTT收入18.5亿,同比增长38.7%;其中自有终端“小红”13年贡献收入超1.6亿。 收入结构优化,PPV(点播增值包)、广告等高毛利业务高增长。 13年实现广告收入2.24亿,同比增长177%,剔除风行Q4广告收入并表影响,内生广告收入增速在50%左右。另外公司PPV 收入同增超160%。受此带动,在版权投入增加降低IPTV 基础业务毛利的情况下,全年综合毛利率同比提升1.6个百分点达45.8%。 智能终端普及促手机电视业务收入增速超60%。13年公司实现手机电视业务收入1.1亿,同比增长63%,主要由于伴随国内智能终端普及,手机电视用户规模进一步扩大。 单季度销售及管理费用率同比提升。13年公司销售费用率5.6%,同比提升1.5个百分点;管理费用率13.3%,同比提升1.7个百分点。主要由于公司加大互联网电视业务布局,造成相应期间费用提升。 发展趋势\ 1)公司拟通过自有资金、再融资手段,建立专业投资平台,进行产业链布局。2)公司作为电视端互动视频平台现有最成熟的运营方,有望凭借先发优势发力互联网电视业务,并联合微软等国际玩家,分享电视端智能化大市场。 盈利预测调整 维持原有盈利预测,预计14-15年EPS 分别为0.85和1.15元,同比增长40%和35% 估值与建议 当前股价对应14-15年P/E 为40X 和30X。百视通作为与国际接轨的国有新媒体龙头,先后联手微软、迪士尼全面打造家庭娱乐平台,成为国内文化走出去的代表,重申推荐评级。后期建议关注:1)与微软合作Xbox 进展; 2)外延并购进一步推进;3)国企改革推进。