公司2011年营业收入4828亿元,同比增长30.3%,归属母公司净利润达到135.40亿元,同比增长46.5%。实现EPS0.45元,符合我们的预期。 公司2011年房建、基建和设计勘察业务新签合同额分别达到7223亿元、1207亿元和77亿元,分别同比增长14.2%、21.7%和31.4%,报告期末公司房建业务和基建业务待施合同额分别达到7819亿元1670亿元,分别同比增长41.6%和71.5%,房建和基建业务待施合同额分别是2011年房建业务和基建营业收入的2.13倍和2.87倍。我们认为,充足的订单将为公司未来2年房建和基建业务的稳定增长提供强有力的支撑。 公司2011年地产业务销售收入达到891亿元,同比增长33.2%,其中中海地产739亿元,中建地产达到152亿元。报告期内公司新增土地储备2167万平方米,期末土地储备6194万平方米,是2011年公司地产业务销售面积的8.85倍,充足的土地储备可以支撑公司地产业务未来3-5年的稳定发展。 2011年公司房建业务和基建业务毛利率分别达到7.6%和10.8%,分别比2010年提高0.4和1.1个百分点。房建业务毛利率上升的主要原因是公司积极引导各经营主体实施“区域化”策略,大力发展技术含量高、盈利能力强以及规模效应明显的项目;基建业务毛利率显著上升的原因是公司大力发展BT、BOT等高毛利项目以及基建业务的规模效应显现。 报告期内公司内部费用控制较好,销售费用率和管理费用率分别为0.19%和2.31%,分别比2010年下降0.06和0.17个百分点。财务费用率达到0.60%,比2010年上升了0.34个百分点,主要原因一方面是2011年受宏观调控和银根紧缩的影响,公司项目回款普遍放缓,公司项目贷款大幅增加,另一方面是2011年利率增加。 公司2011年经营性现金流为-76.87亿元,比2010年减少60.41亿元,主要原因是2011年受国家宏观调控的影响,公司项目回款普遍放缓。目前国家银根已经出现松动,且公司项目一般都是规模大、盈利能力较强的项目,银行较为支持,因此经营性现金流下降对公司未来业绩影响不大。 预计公司2012-2014年EPS分别为0.51元,0.61元和0.71元,对应PE分别为6.3X,5.3X和4.5X,维持“买入”的评级。 风险提示:宏观调控风险