业绩符合预期。公司今年前三季度实现营业收入64.16亿元,同比增长27.44%,归属上市公司股东净利润达到4.33亿元,同比增长52.18%,符合我们癿预期。 第一期股权激励行权成功。报告期内公司第一期股权激励行权成功,共计完成行权243.75万仹,占已授予权益总量癿23.21%。我们讣为,第一期股权激励癿行权成功使公司员工利益和公司利益更加一致,增强了公司管理层释放业绩癿劢力,为公司未来癿快速成长奠定了基础。 毛利率提升。今年前三季度公司毛利率达到16.16%,比去年同期增加了1.12个百分点。公司毛利率提升癿主要原因是公司业务结构向公装倾斜,我们讣为,随着公司业务继续向公装倾斜,公司毛利率仍会有提升空间。 现金流良好。公司今年前三季度经营性现金流-3.99亿元,不去年同期相比幵未出现恶化。前三季度收现比达到0.7,比去年同期增加0.05。公司债券发行工作已于今年7月17日结束,共发行10亿债券,票面利率5.2%。截止到报告期末,公司账面货币资金18.55亿元,我们讣为,良好癿现金流管理能力和充足癿资金将为公司未来业绩癿快速增长奠定基础。 维持增持评级。预计公司2012-2014年EPS分别为1.05元,1.25元和1.61元,对应PE分别为25.79x,21.79x和16.92x,维持增持癿评级。 风险提示:地产调控,应收款回款出现问题

业绩符合预期。公司2012年前三季度实现营业收入44.04亿元,同比增长18.32%;实现归属上市公司股东净利润约2.26亿元,同比增长15.44%,符合我们癿预期。公司3季度单季度实现营业收入19.01亿元,比去年3季度增长45.34%;单季度净利润达到8861.95元,比去年3季度增长46.19%。 恒大订单支撑公司未来业绩增长。公司今年1-9月仹从恒大集团(包括其下属单位)获得癿订单达到38.42亿元。根据恒大集团癿公告显示,恒大集团今年1-9月仹实现合约销售额585.8亿元,完成全年合约销售计划癿73.2%。我们讣为,从目前癿订单情况来看,来自恒大集团癿订单仍然是公司未来1-2年业绩增长癿主要支撑,恒大集团良好癿销售将为增强公司未来1-2年业绩癿确定性。 收购方特装饰,完善装饰产业链。报告期内公司成功收购了方特装饰,迈出了打造“装饰大平台”坚实癿一步。本次收购极大癿增强了公司在建筑幕墙市场上癿竞争力,有利于充分发挥内装和幕墙业务癿协同效应。毛利率提升,销售费用率增加。公司今年前三季度销售毛利率14.72%,比去年同期提升约1个百分点。销售费用率达到1.52%,比去年同期增加0.69个百分点。我们讣为,销售费用率癿增加将带来公司今年订单癿快速增长,为公司明年业绩癿快速增长提供保证。 走出业绩低谷,上调至买入评级。经历了今年1、2季度困难时期,公司正在逐步走出低谷,业绩增长提速癿趋势已现,今年11月仹第一批股权激励癿行权将进一步调劢公司员工癿工作积极性和增强公司释放业绩癿劢力,预计公司2012-2014年EPS分别为0.71元,0.97元和1.25元,对应PE分别为25.36x,18.52x和14.46x,鉴于公司较强癿业绩确定性和业绩快速增长癿提速趋势,我们上调公司评级至“买入”评级。 风险提示:地产调控加剧,应收账款回款出现问题

收购溢价明显,符合长远发展目标。公司9月29日公告,拟以8310万元收贩斱特装饰工程有限公司51%癿股权。按照权益法估计,虽然8310万元癿收贩价格比实际权益价值高22.12%,但从长远来看,收贩癿完成,将从斲工实力和品牌上增强公司幕墙业务癿竞争力,符合公司“大装饰”癿发展戓略,为公司未来实现“装饰总承包”打下了坚实癿基础。 幕墙业务实力增强。斱特公司主营业务是星级酒店、办公大楼和大型住宅项目癿幕墙和门窗工程,同时拥有建筑幕墙工程设计与项甲级资质和建筑幕墙工程与业承包壹级资质,设计和斲工癿项目包括深圳正中高尔夫酒店幕墙工程、广州云来斯堡酒店幕墙工程和广州数码港幕墙工程等一大批中高端项目。斱特装饰在建癿惠州石湾斱特工业园项目占地面积约100亩,该项目完成后,公司幕墙和门窗癿产能将得到较大癿提升。 收现比要求较高。按照收贩癿业绩承诺,斱特装饰未来3年癿年收现比将丌得低于75%,该数据远高于公司2011年度收现比癿54.26%,也高于同类型上市公司江河幕墙2011年收现比71%。 由于目前收贩仍未完成,我们暂丌调整公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.71元,0.97元和1.25元,对应PE分别为24.22x,17.69x和13.82x,维持增持癿评级。 风险提示:施工进度放缓,工程款回款出现问题

公司公布2012年业绩中报,上半年公司实现营业收入1983.14亿元,同比下降11.04%,归属于上市公司股东的净利润23.90亿元,同比减少2.18%。由于去年同期波兰A2项目计提5.50亿元坏账,是今年上半年净利润增速好于收入增速的主要原因。 铁路市场投资回暖趋势明显,2012年规划上调:2012年全国铁路固定资产投资计划总规模为5800亿元,其中基本建设投资4700亿元。这意味着铁路固定资产投资上调800亿,其中基建投资上调了640亿,按新的规划全年投资将和2011年持平,上半年降幅38%,铁路环比回升态势仍将持续。 上半年铁路投资招标依然不足,公司加大了非铁市场的拓展力度,完成新签合同额2904.1亿元,同比增长21.7%。截止到期末,未完工合同额11453.38亿元,较去年底增长了8.25%,随着未来铁路投资逐步回暖,公司铁路订单的结转速度将加快,收入增长将有所提升。 我们预计公司未来三年的EPS为0.29元、0.30元和0.34元,考虑到未来铁路投资回暖,民间资本进入铁路领域的速度超出预期,铁路“十二五”规划顺利完成,公司业绩仍有超预期的空间,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目回款风险;波兰A2项目的潜在亏损

预计公司2012-2014年EPS分别为1.43元、1.87元和2.32元,对应PE分别为26.44X,20.21X和16.32X,维持买入的评级。 风险提示:收入确认低于预期,地产调控进一步严厉

公司公布2012年中报,2012年上半年公司营业收入达到25.03亿元,同比增长3.68%,归属上市公司股东净利润为1.38亿元,同比增长1.68%,基本符合我们的预期。 公司今年上半年管理费用同比增长39.76%,远远超过营业收入的增长,主要原因是公司报告期内摊销了股权期权费用;销售费用同比增长143.83%,远超营业收入的增长,主要原因是公司报告期内加大了订单的承接力度,但由于地产调控的原因,营业收入确认速度远低于销售费用增长的速度。预计公司今年需摊销的期权费用将达到3580万元左右,因此今年的管理费用率将显著高于去年。 公司今年上半年经营性现金流为-3.94亿元,与去年同期基本持平,但二季度经营性现金流约-3.88亿元,比去年二季度的-2.09亿元大幅下降。从经营性现金流的细分指标上看,今年二季度公司购买商品和接受劳务支付的现金达到9.32亿元,远高于去年二季度的7.21亿元。公司经营性现金流的持续流出将对公司未来的成长和订单的承接造成负面影响。 报告期内,随着公司营销网络的优化和事业部改革成果的显现,公司业务区域分布更加合理。其中,华东、华北、西北和西南地区的业务同比增长分别达到140.27%、27.52%、173.64%和93.15%,华南、华中和东北地区的业务量分别下滑41.6%、50.36%和46.14%,合理的业务分布将有助于公司降低风险。 公司在报告期内与恒大集团签订的订单达到26亿元,占去年全年营业收入的48.1%,公司的大客户风险仍未消除。 预计公司2012-2014年EPS分别为为0.71元、0.97元和1.25元,对应PE分别为26.29x,19.20x和15.00x,维持增持的评级。 风险提示:订单确认低于预期,地产调控从严

基于公司目前订单情况,我们下调公司2013和2014年的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为1.05元,1.25元和1.61元,对应PE分别为26.1x、22.1x和17.1x,维持“增持”评级。 风险提示:项目施工进度低于预期,地产去库存低于预期

公司公布2012年中报,2012年上半年实现营业收入30.69亿元,同比增长27.47%,实现归属上市公司净利润1.76亿元,同比增长26.64%,基本符合我们的预期。 公司今年以来积极推进管理标准化,实行内部预算管理,取得了良好的效果,报告期内销售费用率和管理费用率分别为2.30%和9.88%,比去年同期分别下降0.61个百分点和上升0.14个百分点。预计预算管理在下半年将继续发挥效果,公司今年销售和管理费用率总和比去年将有显著降低。财务费用率比去年同期下降0.56个百分点,主要原因是利息收入增加。 公司今年中报经营性现金流-7.77亿元,比今年一季报经营性现金流仅下降约5680万元,主要原因是公司报告期内加强了对客户工程款的催缴,同时积极加强与分包商、供应商的合作。预计公司下半年现金流压力将得到缓解。 公司收购承达国际迈出外延式扩张第一步,承达国际在室内精装修方面具有较强的品牌优势和项目管理优势,劣势在于目前缺乏室内装饰设计力量,如何将幕墙和内装的协同效应充分发挥以及解决内装设计力量将是公司内装业务未来在大陆市场扩张的关键。 今年下半年承达国际开始并表,我们上调公司盈利预测,预计公司2012年-2014年EPS分别为1.07元,1.59元和2.04元,其中幕墙业务贡献EPS分别为0.96元、1.37元和1.75元,内装业务贡献EPS分别为0.11元、0.22元和0.29元,目前A股装饰上市公司的对应2012年平均估值为26.81x,我们给予公司幕墙业务2012年合理估值区间20x-23x,内装业务合理估值区间22x-24x,公司合理价值区间为21.6元-24.7元,维持买入的评级。 风险提示:施工进度低于预期,内装业务在国内拓展不顺利

公司股权激励第一批股票期权将于2012年12月1日开始行权。我们认为,为了使股权激励行权成功,公司管理层有充足的动力去释放业绩,而地产销售的回暖将带动在建地产项目施工进度的加快,这将为公司业绩释放提供良好的客观环境。预计公司2012-2014年EPS分别为0.71元、0.97元和1.25元,对应PE分别为24.77x、18.09x和14.13x,维持增持的评级。 风险提示:地产销售回暖低于预期,项目施工进度低于预期

公司2012年5月16日公告了与承达国际集团(02288.HK)的收购协议,将以4.95亿港币收购承达国际集团全资子公司承达集团85%的股权,收购静态市盈率约为4.66倍。 承达集团目前业务遍及香港、澳门、中国大陆、卡塔尔和美国等地,曾承接了澳门银河娱乐城、香港半岛酒店水疗中心、上海浦东利兹卡尔顿酒店等多项大型室内装潢工程。承达集团2011年1月1日至2011年12月31日获取的营业收入为17.50亿港币,净利润1.25亿港币,净利率达到7.11%,与我国内装上市公司相比仅略低于金螳螂的7.29%。按照目前的汇率计算,承达集团2011年营业收入和净利润分别为14.24亿元人民币和1.01亿元人民币。 根据中国建筑装饰协会的预测,我国公共建筑精装修的市场容量在2015年将达到2.6万亿元,“十二五”期间复合增长率将达到18.9%。目前我国建筑精装修市场的现状是市场集中度低,市场容量大,对承达集团的收购标志着公司正式进入内装市场,未来公司如何将承达集团的品牌、业绩以及管理经验等优势和公司在客户方面的渠道优势有效结合,充分发挥协同效应,是公司内装业务成功的关键。 我们认为,收购只是公司外延式扩张的第一步,公司未来2-3年获取高增长的主要动力仍然来自于充足的幕墙订单和建筑幕墙行业广阔的发展前景。鉴于目前收购仍未正式完成,我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.95元,1.39元和1.76元,对应PE分别为18.44X,12.60X和9.95X,如果今年下半年内装业务开始并表,预计今年将增厚公司业绩0.1元-0.15元。鉴于公司未来幕墙业务的高成长性和内装业务广阔的成长空间,维持公司买入的评级。 风险提示:幕墙项目出现停建缓建,内装业务发展滞缓,应收账款回款出现问题

公司 2012年一季度完成营业收入242.00亿元,同比增长16.41%;归属母公司股东净利润7.21亿元,同比增长7.15%,基本符合我们的预期。 公司 2012年一季度毛利率12.40%,与2011年同期基本持平;管理费用率和销售费用率分别达到4.38%和0.15%,与去年同期基本持平。 公司 2012年一季度累计新签合同额达到人民币330.60亿元,其中,国内新签合同额138.69亿元,国外新签合同额194.91亿元。据估计,截止到2012年一季度末,公司待施合同额达到2513.44亿元,是公司2011年营业收入的2.22倍,我们认为,充足的待施合同额为公司未来2年业绩的稳定增长提供了强有力的保证。 我国 2012年3月水利管理业累计固定资产投资完成额440.67亿元,累计同比增长仅为9.59%,比2011年全年16.3%的累计同比增幅出现了较大幅度的下滑,我们认为,这是2012年一季度国外订单数超出国内订单数的主要原因之一。 虽然“十二五”我国水利投资总额将达到1.8万亿元,但与公司业务相关的水资源调配和防洪工程合计投入为1.31万元,预计“十二五”期间年平均增长率仅为14%。由于目前公司在我国水利建设上的市场份额已经超过50%且较为固定,因此,在稳固国内业务的同时,公司未来业绩增长的亮点或将是海外业务。 预计公司 2012-2014年营业收入分别为1248.83亿元,1412.82亿元和1593.65亿元,归属母公司股东净利润分别为4784亿元,5859亿元和7052亿元,EPS 分别为0.50亿元,0.61亿元和0.73亿元,对应PE 分别为9.2X,7.5X 和6.3X,维持增持的评级。 风险提示:国外政治风险;水利建设资金不到位

公司2012年一季度实现营业收入1043亿元,同比增长19.6%,归属母公司股东净利润25.6亿元,同比增长16.2%,实现EPS0.09元,基本符合我们的预期。 公司2012年一季度毛利率11.9%,同比略降0.1个百分点,属于正常波动的范围;报告期内公司财务费用达到8.50亿元,同比增长110.9%,财务费用同比增幅远超营业收入同比增幅的原因是公司经营规模扩大,融资规模扩大。 公司地产业务2012年一季度销售面积为154万平方米,同比下降5.6%,但销售额达到约223亿元,同比增长19.3%,其中来自中海地产的销售额约为212亿元,来自中建地产的销售额为11亿元。报告期内,公司新增土地储备213万平方米,报告期末公司拥有土地储备达到6407万平方米,可以保证公司地产业务未来3年的发展。 报告期内公司建筑业务新签合同额约为1947亿元,同比增长1.7%,比去年同期的增速95.0%出现大幅下滑;施工面积44011万平方米,同比增长27.6%;新开工面积4022万平方米,同比下降0.88%。我们认为,新开工面积的同比下滑和新签合同额增速大幅放缓的主要原因是受地产调控的影响。 报告期内公司管理费用率和销售费用率分别为2.94%和0.19%,与去年同期基本持平,预计未来管理费用率和销售费用率会稳定在目前的水平。 报告期内公司经营性现金流净额为-125.58亿元,与去年同期基本持平。 收现比98.24%,比去年同期下降约3.8个百分点。 预计公司2012年-2014年EPS分别为0.51元,0.61元和0.71元,对应PE分别为6.6X,5.5X和4.7X,维持买入的评级。 风险提示:房地产调控

公司2012年一季度实现营业收入503.11亿元,同比减少5.33%,归属上市公司股东净利润15.28亿元,同比减少3.64%,低于我们的预期,净利润低于预期的主要原因是受宏观调控影响,公司主动控制了施工进度,导致营业收入低于预期。 公司2012年一季度毛利率达到13.27%,比去年同期提升1.71个百分点,主要原因是公司在报告期内加强了成本控制。 报告期内公司财务费用达到9.10亿元,同比增长68.53%。财务费用同比增幅远大于营业收入同比增幅的原因是报告期内公司借款数量和利率增加的原因。 报告期内公司现金流情况良好,其中收现比达到110.72%,经营性现金流净额-28.41亿元,比2010年同期的-82.47亿元出现大幅增加,主要原因是公司在报告期内下意识的控制了施工进度和收、付款进度。 保守估计,公司目前在手订单超过4000亿元,是公司2011年营业收入的1.3倍,我们认为,充足的在手订单将保证公司未来2年的稳定增长。 预计公司2012-2014年EPS分别为0.80元,0.92元和1.05元,对应PE分别为7.5X,6.5X和5.7X,维持增持的评级。 风险提示:工程款回款放缓,工程停建缓建

公司2011年实现营业收入54.10亿元,同比增长28.88%,归属母公司净利润2.81亿元,同比增长31.11%,实现EPS0.88元,基本符合我们的预期。 公司2012年一季度实现营业收入9.58亿元,同比减少9.91%;归属母公司净利润4647万元,同比减少18.75%,实现EPS0.15元,低于我们的预期,低于预期的主要原因是房地产调控对公司住宅精装修业务造成了较大的影响。 公司2011年毛利率达到14.44%,比2010年增加2.18个百分点,2012年一季度毛利率14.17%。2011年公司毛利率提升的主要原因是公司2011年加强了项目的成本控制。我们认为,随着公司绿色产业基地园项目在2012年底的投入使用,公司毛利率还会进一步提升。 公司2011年销售费用率和管理费用率分别达到1.16%和1.60%,比2010年分别增加0.69和0.37个百分点,2012年一季度销售费用率和管理费用率分别达到1.79%和2.43%。公司2011年和2012年一季度销售费用率和管理费用率出现大幅提高的原因是公司人员从2010年底的693人大幅增加至2011年底的1182人,工资差旅等费用大幅增加,而营业收入的增幅显著低于人员的增幅。 公司2011年经营性现金流净额为-4.84亿元,比2010年的1.03亿元出现大幅下滑,收现比53.36%,比2010年下滑约9个百分点。公司经营性现金流净额下滑的主要原因是2011年受国家宏观调控的影响,开发商资金普遍紧张,公司的工程款缓付较多的原因。公司2012年一季度经营性现金流净额-642万元,已经出现明显好转。 报告期内公司全国扩张的步伐依然保持良好的势头,依托各地的重点项目,公司全年新增石家庄、郑州和海南等7家分公司,为公司未来的发展奠定了良好的基础。 公司2011年来自恒大的营业收入占比为48.26%,比2010年下降约9个百分点,有效的降低了大客户风险。 预计公司2012-2014年EPS分别为1.14元,1.56元和2.00元,对应PE分别为18.6X,13.6X和10.6X,维持增持的评级。 风险提示:工程出现停建缓建,应收账款回款速度放缓

公司2011年实现营业收入1134.71亿元,同比增长11.80%,实现归属上市公司股东净利润36.19亿元,同比增长24.32%。2011年公司EPS为0.38元,符合我们的预期。 2011年公司新签合同额达到1278.45亿元,同比增长60.46%。截止到报告期末,公司待施合同额为2424.84亿元,是公司2011年建筑工程承包营业收入的2.39倍。我们认为,充足的在手订单为公司未来2年稳定增长提供了强有力的保证。 2011年公司建筑工程承包板块实现营业收入1013.77亿元,同比增长8.8%,毛利率达到12.75%,比2010年提高1.9个百分点,毛利率提升的主要原因是公司项目的精细化管理水平进一步提升,且项目的规模效应显现。 公司电力投资与运营业务2011年实现营业收入40.46亿元,同比增长77.82%,毛利率40.84%,比2010年降低了16.41个百分点,毛利率降低的主要原因是毛利率较低的崇信火电项目在2011年投入运营,拉低了公司该板块的毛利率。 公司房地产业务板块2011年实现营业收入30.08亿元,同比增长25.17%,毛利率达到28.40%,比2010年提高4.3个百分点。公司2011年新增土地储备183万平方米,是公司截止到2010年底土地储备面积的2.22倍,充足的土地储备可以保证公司未来2年地产业务的稳定增长。 公司2011年销售费用率0.14%,与2010年基本持平;管理费用率4.88%,比2010年增加0.78个百分点,主要原因是科技投入和管理人员薪酬增加所致;财务费用率2.21%,比2010年上升0.38个百分点,主要原因是公司2011年带息负债增加以及借款利息费用化比例增高。 2011年公司经营性现金流净额达到58.04亿元,同比增长116.98%,主要原因是公司在业务规模增加的同时,盘活库存,降低采购预付款比例,稳定的经营性现金流将为公司的稳定增长提供有力的支撑。 预计公司2012-2014年EPS分别为0.50元,0.61元和0.73元,对应PE分别为9.1X,7.4X和6.1X,维持增持的评级。 风险提示:我国水利投资低于预期,水利投资资金落实不到位