业绩低于预期。公司2013 年实现营业收入119.02 亿元,同比增长32.4%,归属上市公司股东净利润2.91 亿元,同比下滑39.2%,低于我们的预期。公司去年业绩低于预期的主要原因一是整体毛利率下滑,二是去年人民币升值导致汇兑损益较大。 毛利率下滑。公司去年毛利率16.16%,比2012 年下滑了3.6 个百分点,其中,幕墙业务毛利率16.66%,内装业务毛利率13.64%,分别比2012 年减少3.76 个百分点和1.75 个百分点。幕墙业务毛利率下滑的主要原因是,幕墙行业竞争激烈,公司幕墙业务下沉到二三线城市后,业务毛利率下滑。我们认为,李克强总理关于“停建楼堂馆所”的讲话对行业需求的影响在今年会持续发酵,公司今年幕墙业务的毛利率大概率依然会在下滑趋势。 内装订单快速增长。去年公司中标额217 亿元,同比增长49.0%,其中,幕墙业务中标额137 亿元,同比增长仅为7.4%,内装业务中标额80 亿元,同比增长355%。内装业务中标额大幅增加的主要原因一是公司去年收购了港源装饰38.75%的股权,二内装业务处于扩张期,内外装协同效应已经有一定显现。今年公司计划中标额255 亿元,同比增长17.5%,其中,幕墙业务的目标是130 亿元,内装业务的目标是125 亿元。 经营性现金流改善。公司去年经营性现金流-2.09 亿元,比2012 年的-2.40 亿元出现了明显的改善,主要原因是公司去年加大了工程款收款力度,去年收现比达到0.97, 比2012 年的0.79 出现大幅提升。 内装业务是未来发展的重点。幕墙行业竞争激烈,项目毛利率下滑,内装将是公司未来发展的重点。去年公司成功完成了对国际著名设计师梁志天先生事务所的并购工作,内装设计实力得到了大大加强;另外,今年初公司已经完成了对港源装饰的换股交割,今年港源装饰可以开始并表。我们认为,随着设计实力的大大加强和港源装饰并购的全部完成,公司内装业务在今年将继续维持快速增长。 下调至增持评级。从我们下调了公司的盈利预测,预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.33 元,0.39 元和0.44 元,对应PE 分别为20.2x、17.1x 和15.x,目前估值相对装饰行业平均估值偏高,下调至增持评级。 风险提示:地产调控,内装订单低于预期

投资要点: 苏交科公布2013年年报,实现营业收入16.27亿元,同比增长38.05%,营业利润2.29亿元,同比增长38.92%;归属母公司所有者净利润1.85亿元,同比增长31.32%。 工程咨询平稳增长、承包和沥青销售高增长:从分项收入看,工程咨询业务12.43亿元,同比增长17.97%;其中设计业务7.20亿元,同比增长17.39%、检测业务2.87亿元,同比增长29.21%、监理业务0.95亿元,同比增长22.21%、受托研究0.34亿元,同比增长20.23%、其他技术咨询1.05亿元,同比下降4.96%;工程承包业务2.33亿元,同比增长98.27%,同时公司沥青销售实现跨越式发展,实现销售收入1.40亿元。 结构性原因导致综合毛利率下降:低毛利率工程承包和沥青销售业务的高增长,高毛利率的工程咨询业务占比有所下降,从而导致公司综合毛利率从2012年的36.83%下降至29.00%。 工程承包有望平稳发展:公司子公司江苏燕宁建设工程有限公司与西安渭北(临潼)现代工业新城管理委员会签订了《秦王二路至秦汉大道渭河特大桥BT项目投资建设合同》,工程金额6.76亿元,未来三年公司承包业务有望实现平稳增长。 收购持续发力整合效应良好:公司上市前及上市后一直不断进行外延式收购,近期公司还将通过增发的方式进行收购,预计明天公告,作为资本市场唯一一家独立上市的基建设计咨询工程公司,公司收购的便利条件是不言而喻的,收购的发展模式仍将是公司拓展发展空间的利器。公司2012年收购的浙江华龙70%股权,华龙2013年实现净利润1156.26万元,基本达到了收购时的业绩承诺。 送配方案:每10股派发现金股利2元(含税),转增10股。 盈利预测及投资评级:公司即将推出的收购方案将对公司未来几年的业绩产生重大影响,以公司现有业务的基准,暂不考虑增发收购的影响,预计公司2014-2016年EPS为0.99元、1.17元和1.38元,目前股价所对应的PE为19.49X、16.35X和13.87,收购整合管理模式的输出将成为公司未来的重大看点,维持“增持”评级。 风险提示:收购事项未能顺利完成工程承包业务资金风险

投资要点: 业绩符合预期。公司2013年实现营业收入7.76亿元,同比增长28.83%,归属上市公司股东净利润达到3762.56万元,同比增长114.24%,符合我们的预期。 智城模式获得认可。公司武汉智城和海南智城公司运营良好,海南智城不仅圆满完成了三亚市重点惠民工程--“三亚一卡通”项目,还在智慧交通领域取得突破性进展,承接了三亚市智能公共交通系统工程,为开拓三亚智慧城市的相关市场奠定了坚实的基础。除此之外,报告期内公司还与遵义市人民政府签订了战略合作框架协议,拟投资组建合资公司,成功开启了“智城模式”在全国的复制步伐。“智城模式”的不仅可以在设计阶段就切入当地的智城建设,利用自己的经验为智慧城市的设计提供宝贵意见,节约成本,还可以充分利用与当地政府成立的合资公司平台获取项目。我们认为,未来“智城模式”的成功复制将推动公司业绩的快速增长。 报告期内,公司毛利率18.97%,与去年基本持平,但管理费用和销售费用分别同比增长39.19%和35.73%,超出营业收入的增长速度,主要原因是公司业务处于快速扩张期,各区域中心的建设、研发支出、房屋租赁费用以及人员投入均有大幅增长,我们认为,公司正处于区域扩张的开始,未来随着各区域中心的成熟,管理费用率和销售费用率将有望逐渐下滑。 智慧城市建设进入快速增长期。根据市场研究公司marketsandmarkets的研究报告,2011-2016年我国智慧城市建设的复合增长率将达到14.2%,“十二五”期间用于智慧城市的投资总规模将达到5000亿元,目前“十二五”规划或政府工作报告提出建设智慧城市的地级市共有41个。公司在行业内拥有品牌、资金等方面的竞争优势,2010、2011和2013年公司连续三年获评“全国智能建筑行业十大品牌企业”,未来将充分受益于行业需求的快速增长。 预计公司2014-2016年EPS分别为0.35元、0.42元和0.53元,对应PE分别为50x、42x和34x,考虑到我国智慧城市需求正处于快速增长期和公司在智城建设中的领先地位,维持买入的评级。 风险提示:订单低于预期

业绩略超预期:棕榈园林发布2013年业绩快报,2013年实现营业收入42.97亿元,同比增长34.59%,营业利润4.74亿元,同比增长23.28%,归属上市公司股东净利润3.98亿元,同比增长33.90%,业绩略超市场预期。 公司收入及净利润增速呈现持续攀升态势:公司前三季度收入26.49亿元,同比增长27.71%,净利润2.12亿元,同比增长13.92%;公司四季度单季实现收入16.47亿元,同比增长47.35%,实现归属上市公司股东净利润1.85亿元,同比增长67.65%。公司四季度单季的收入结算明显加快,其中市政项目在四季度结转量较大。 市政业务仍将快速增长:市政业务已经完成布局,从公司目前的在手的市政项目订单来看,6项重大市政工程金额达到35.5亿元,除此之外,公司市政方面有两个重大框架协议,总协议金额达到88亿元。市政项目储备为公司发展提供了良好的基础。 毛利率仍有较大改善空间:公司营业利润增速明显低于收入增速,其中主要原因是2012年下半年承接了低毛利率的地产园林项目大多结算在2013年,造成2013年综合毛利率的下行;展望2014年公司地产园林项目毛利率恢复到正常水平以及高毛利率的市政项目逐步加快,将带动整体毛利率的改善。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2013-2015年EPS为0.86元、1.10元和1.40元。目前股价所对应的估值水平为21.56X、16.87X和13.26,我们维持“增持”评级。 风险提示:市政项目进展低于预期 项目资金回笼低于预期

业绩超预期。公司发布2013年度业绩预告,预计公司2013年实现营业收入181.25亿元-188.22亿元,同比增长30%-35%,归属上市公司股东净利润15.55亿元-16.67亿元,同比增长40%-50%,预计实现EPS1.32元-1.42元,超出我们的预期,公司2013年经营性现金流净额预计达到8.91亿元-10.08亿元。公司业绩超预期的原因是公司在订单维持快速增长的同时,规模效应持续显现,管理费用控制较好。 新签订单快速增长。公司2013年全年新签订单242.38亿元,同比增长40.92%。公司订单的快速增长印证了我们之前关于“停建楼堂馆所对公司成长影响不大”的观点。我们认为,在新型城镇化的背景下,公司将凭借在行业内突出的竞争优势,继续维持快速增长。 新开工回暖。截止到2013年11月底,我国住宅新开工面积、办公楼新开工面积以及商业营业用房新开工面积的累计同比分别达到10%、8.9%和15.1%,已经出现回暖趋势。我们认为,新开工的回暖将有利于公司2014年新签订单维持快速增长。 我们对公司的观点是: 1.我们重申之前的观点,李总理关于“停建楼堂馆所”的讲话和朱兴良先生受到监视居住对与公司的长期经营的影响甚微。 2.公司业绩的兑现将增强市场对于公司未来快速增长的信心,李总理讲话和公司实际控制人受到监视居住对公司估值产生的负面影响将逐渐淡化,公司将迎来一波估值修复行情。 维持买入评级。我们上调公司盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.37元、1.83元和2.42元,对应PE分别为14.12x,10.53x和7.95x,考虑到公司出色的现金流管理能力、未来良好的成长性以及公司在装饰行业内的龙头地位,我们认为公司对应2014年合理估值区间是15x-18x,对应合理价值区间是27.45元-32.9元,维持买入的评级。 风险提示:订单低于预期,工程款回款出现问题。

业绩低于预期。公司2013年前三季度营业收入84.15亿元,同比增长48.59%,归属上市公司股东净利润2.91亿元,同比减少4.34%,扣非后归属上市公司股东净利润2.71亿元,同比减少5.62%,低于我们的预期,低于预期的主要原因是今年公司财务费用大幅增加。今年前三季度,公司财务费用达到1.95亿元,同比增长了601.69%,财务费用大幅增加的原因是公司应付债券、借款利息以及汇兑损益增加。 并购港源装饰进展顺利。报告期内,公司公告,拟以13.92元/股的价格发行3405万股,收购城建集团和自然人王波的合计26.25%的港源装饰股份,并承诺2013-2015年港源装饰的净利润分别不低于1.59亿元、1.94亿元、2.23亿元和2.34亿元,如果未来业绩未达标,城建集团将进行补偿。预计整个并购会在今年完成。 幕墙业务有望逐步走出低谷。受人民币升值和国际经济环境不景气的影响,今年公司的幕墙业务受到了较大的影响,如果明年人民币汇率维持稳定的话,公司幕墙业务受汇兑损益的负面影响会逐步减弱,幕墙业务有望逐步走出低谷。 未来1-2年公司净利润的快速增长点是内装业务。我国今年1-9月份新开工的累计同比增长达到8.1%,回暖态势明显,预计未来装饰行业的需求将会继续回暖,这有利于装饰行业龙头公司业绩的快速增长。我们认为,港源装饰和承达集团本身在装饰行业内具有较强的竞争优势,加上装饰和幕墙业务协同效应的显现,未来公司的内装业务有望实现快速增长。 预计公司2013-2015年EPS分别为0.51元、0.78元和0.98元,对应PE分别为16.3x,10.6x和8.5x,考虑到公司在幕墙行业的龙头地位和未来装饰业务的快速增长,维持买入的评级。 风险提示:订单低于预期,人民币继续升值,工程款回款出现问题。

业绩符合预期。公司2013年前三季度营业收入4799亿元,同比增长21.8%,归属上市公司股东的净利润达到134.2亿元,同比增长25.7%,基本每股收益0.45元,符合我们的预期。 建筑地产起头并进。今年1-9月,公司新签订单9194亿元,同比增长36.2%,其中,基建业务新签订单1370亿元,同比增长58.9%。新开工面积18256万平方米,同比增长31.8%。地产业务合约销售额1129亿元,同比增长24.8%,销售面积947万平方米,同比增长24.4%,新增土地储备853万平方米,期末拥有土地储备6966万平方米。我们认为,充足的在手订单和土地储备为公司未来2-3年业绩稳定增长奠定了基础。 毛利率有所下滑,费用控制较好。今年前三季度,公司毛利率11.41%,比去年同期下滑0.5个百分点,但费用控制较好,销售费用率0.22%,与去年同期基本持平,管理费用率2.24%,比去年同期减少了0.21个百分点,财务费用率0.60%,比去年同期减少了0.2个百分点。 今年三季度,公司发行了2013年度第一期非公开定向债务融资工具,金额30亿元,期限3年,年利率5.34%。我们认为,由于利率较银行贷款低,债务工具的发行不仅有助于缓解公司现金流的压力,还将有利于未来公司对财务费用的控制。 预计公司2013-2015年EPS分别为0.58元,0.69元和0.77元,对应PE分别为5.5x,4.7x和4.1x,公司目前的估值水平已经处于历史低位,充足的在手订单、土地储备以及公司在地产和建筑行业显著的竞争优势,使得我们对公司未来业绩的稳定增长充满了信心,维持买入的评级。 风险提示:订单低于预期,工程款回款出现问题。

公司2013年前三季度营业收入59.56亿元,同比增长35.24%,税前利润3.77亿元,同比增长24.98%,受所得税优惠的影响,归属上市公司股东净利润3.18亿元,同比增长40.21%,每股收益0.62元,符合我们的预期。公司公告,拟使用超募资金1亿元出资设立工程产业基金管理公司。 我们认为,基金公司的运作不仅可以有效降低公司自身的回款风险和缓解公司现金流的压力,还能为公司客户拓宽融渠道,促进公司建筑装饰业务的快速发展。今年1-8月份,我国房屋新开工和住宅新开工面积分别同比增长3.3%和4%,已经出现企稳的现象,公司大客户恒大地产几年1-9月份销售总金额约746.5亿元,合约销售面积1102万平方米,分别同比增长27.4%和13.2%。 恒大地产良好的销售业绩和我国房屋新开工增速的回暖将有利于公司装饰业务的快速发展。今年1-9月,公司经营性现金流-5.67亿元,比去年同期增加了约2.56亿元,收现比为0.63,与去年同期持平。公司经营性现金流改善的原因主要是公司购买商品和接受劳务支付的现金增幅小于销售商品和提供劳务收到的现金。 今年前三季度,公司毛利率达到15.18%,比去年同期增长了0.36个百分点,财务费用率达到0.83%,主要原因是今年公司债券利息和短期融资券利息大幅增加所致。销售费用率和管理费用率分别为1.64%和1.88%,与去年同期基本持平。 通过加强现金流的管理,公司的现金流得到了极大的改善,地产新开工的回暖和恒大地产良好的销售业绩使得我们对公司未来业务的快速增长充满了信心,工程产业基金的设立将有效的降低公司的回款风险,预计公司2013-2015年EPS分别为1.06元,1.41元和1.93元,对应PE分别为21.09x、15.83x和11.57x,维持买入的评级。 风险提示:订单低于预期,工程款回款出现问题。

投资要点: 业绩符合预期。公司今年上半年营业收入达到1413.73亿元,同比增长12.95%,其中,归属母公司股东的净利润达到53.54亿元,同比增长10.37%,符合我们的预期。 基建投资回暖,但增速下半年或放缓。公司今年上半年业务增长较好的原因是,今年1-6月份,我国公路建设固定资产投资累计同比增速达到11.89%,铁路固定资产投资和铁路基本建设投资累计同比增速分别达到21.48%和25.73%。我们认为,下半年公路和铁路的投资增速放缓是大概率事件,主要原因是,在交通部今早的今年第四次例行发布会上,政策法规司司长梁晓安指出,今年全年公路固定资产投资仅会小幅增长;铁路方面,铁道部今年的目标是,铁路固定资产投资和铁路基本建设投资分别为6500亿元和5200亿元,分别同比增长3.3%和0.8%。订单充足,稳定增长有保证。今年上半年公司新签合同额2529.17亿元,同比增长7.17%。截止到2013年6月30日,公司在手订单达到7608.65亿元,同比增长8.61%,未完成手订单数是去年营业收入的2.57倍。 公司今年上半年综合毛利率12.61%,比去年同期下滑了0.71个百分点,主要原因是基础设施建设中毛利率较低的道路、桥梁和铁路的业务收入占比上升的原因。我们认为,下半年公路和铁路固定资产投资增速的放缓将带动基建建设中公路和铁路占比的下降,有利于公司综合毛利率的回升。 经营性现金流净额仍未改善。今年上半年公司经营性现金流净额-106.05亿元,比去年同期下降了55.98亿元,收现比从去年同期的94.11%下滑到88.23%,主要原因是今年上半年公司存货中的已完工未结算项目增加值比去年同期的增加值有大幅增加。公司今年上半年在大陆地区的投资业务新签订单447.99亿元,同比下滑17.46%,投资业务订单的下滑将有利于未来公司经营性现金流的改善。 预计公司2013-2015年EPS分别为0.76元,0.81元和0.87元,对应PE分别为5.3x,5.0x和4.7x,维持增持评级。 风险提示:订单低于预期,工程款回收出现问题

业绩超预期。公司今年上半年营业收入达到3019亿元,同比增长19.1%,归属上市公司股东净利润达到87.9亿元,同比增长22.5%,超出我们的预期。公司业绩超预期的主要原因是上半年地产销售较好,地产业务营业利润达到76.7亿元,同比增长29.9%。 建筑订单和地产销售均快速增长。公司上半年建筑业务新签订单6560亿元,同比增长28.0%,其中,房屋建筑新签订单5471亿元,同比增长25.3%,基建业务新签订单1045亿元,同比增长44.9%,设计勘察业务新签订单45亿元,同比增长12.4%。地产业务方面,公司上半年地产销售达到788亿元,同比增长36.8%,销售面积667万平方米,同比增长51.6%,截止到报告期末,公司拥有土地储备6691亿元。我们认为,充足的建筑业务订单和土地储备为公司未来业绩的稳定增长提供了保证。 费用率得到有效控制。报告期内,公司加强了对费用的控制,三项费用合计94.6亿元,同比增长7.0%,增速远低于同期营业收入的增速,其中,管理费用率为2.32%,比去年同期下降0.14个百分点,销售费用率为0.20%,与去年同期基本持平。 毛利率维持稳定。今年上半年,公司房建和基建业务的毛利率分别为8.3%和10.0%,与去年同期基本持平,地产业务毛利率38.2%,比去年同期下滑了6.4个百分点。虽然公司地产业务毛利率下滑较多,但由于地产业务上半年增长较快且毛利率相对较高,公司综合毛利率达到12%,与去年同期基本持平。 维持买入评级。虽然公司上半年业绩超预期,但目前地产调控仍在持续,出于谨慎的原则,我们暂时不上调公司的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.58元,0.69元和0.77元,对应PE分别为5.5x,4.7x和4.1x。我们认为,公司在手订单充足,优秀的内控能力保证三项费用得到较好的控制,未来2-3年的业绩确定性较强,维持买入评级。 风险提示:地产调控,工程款回款出现问题。

业绩低于预期。公司2013年上半年营业收入约52.52亿元,同比增长71.13%,其中幕墙业务营业收入44.35亿元,同比增长44.60%;归属上市公司股东净利润1.89亿元,同比增长7.28%,低于我们的预期。公司业绩低于预期的主要原因有两点,一是受宏观经济影响,中东地区项目受到拖延,劳务成本相应增加导致幕墙业务毛利率相比去年同期降低了3.92个百分点,第二是有息负债增加以及汇兑损失导致财务费用增加了738.79%。 幕墙订单增速放缓。公司上半年新签订单100亿元,完成全年新签订单目标的的40%,其中幕墙订单65亿元,同比增长11.5%,比去年上半年增速放缓了将近20个百分点,内装业务订单35亿元。 收现比略升。今年上半年,公司收现比0.87,比去年上半年提升0.04,经营性现金流净额约-11.41亿元,仍未出现改善。 我们依旧维持之前的观点: 1. 由于幕墙行业的市场集中度已经较高,公司幕墙业务受宏观环境的影响较大,未来1-2年公司幕墙业务将进入平稳增长期,这一点从今年上半年幕墙业务的新签订单量已经得到验证; 2. 内装行业市场集中度低,装饰公司可以通过提升市场份额来获得快速增长。公司下属的两家装饰公司中,港源装饰常年排名装饰行业前十,承达集团是香港装饰行业的龙头,这两家装饰公司在内装行业内均具有很强的竞争优势,未来协同效应发挥将带动公司内装业务快速增长。 我们下调公司的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.51元,0.78元和0.98元,对应PE分别为19.7x,12.8x和10.2x,维持买入的评级。 风险提示:海外幕墙业务盈利低于预期,汇兑损失,订单低于预期

投资要点: 业绩符合预期。公司2013年上半年营业收入67.57亿元,同比增长30.59%,其中,幕墙业务的营业收入同比增长48.52%,占比达到11.17%;设计业务营业收入同比增长149%,主要是成功收购HBA的原因;归属上市公司股东净利润达到5.98亿元,同比增长43.98%,符合我们的预期。 探索“总部复制”模式有利于公司中长期发展。随着公司营业收入规模的增大和项目的增多,原有的集权化管理模式有可能遇到管理的瓶颈,公司开始探索设置二级管理中心,例如在北京成立了华北管理中心。我们认为,由集权式管理走向分权式管理,可以有效的缩短决策过程,提升管理效率,为公司的中长期发展奠定了坚实的基础。 在手订单充足。截止到报告期末,公司在手订单144亿,是去年全年营业收入的1.04倍,充足的在手订单为公司今年业绩的高增长提供了保证。 收现比提升,现金流改善。今年上半年,公司经营性现金流净额达到-1.97亿元,比去年同期出现明显改善,收现比从去年同期的84.96%提高到今年的95.92%。 加强供应链整合,提升公司竞争力。报告期内,公司建立了供应链管理平台,与中装协、广联达合作编制了材料应用编码,引进了装饰材料条码识别管理系统,做到了物料在整个物流过程中均有编码可查,有效的避免了材料流转和施工安装过程中的错误,降低了采购成本。 协同效应开始显现。并购HBA后,公司将自身和HBA的优势充分结合,协同效应开始显现。今年上半年,公司向HBA推荐设计项目70多个,签约额达到300万美元,HBA向公司推荐施工项目数十个,预计年底会有项目签约。未来公司将通过HBA的国际化平台,尝试打开海外装饰业务的大门,为公司未来业绩提供新的增长点。 维持买入评级。预计公司2013-2015年EPS分别为1.24元,1.54元和1.91元,对应PE分别为20.0x,16.11x和13.0x,维持买入评级。 风险提示:订单低于预期

业绩符合预期。公司2013年上半年营业收入达到52.42亿元,同比增长29.52%,其中,幕墙工程的营业收入达到12.77亿元,同比增长106.55%,内装业务营业收入37.57亿元,同比增长13.84%,归属上市公司股东净利润约3.60亿元,同比增长39.91%,略超预期。 新签订单快速增长,毛利率稳步提升。公司今年上半年新签订单85亿,同比增长38%,毛利率达到16.91%,比去年同期增加0.58个百分点,其中,内装和幕墙工程的毛利率分别达到17.14%和16.26%,较去年同期分别提升0.81和0.58个百分点。由于去年公司在新签订单方面主动降低了住宅精装修的比例,预计未来公司整体毛利率仍有提升空间。 报告期内,公司经营性现金流净额从去年同期的-4.95亿元提高到-4.06亿元,收现比从去年同期的0.69提升到今年上半年的0.76。经营性现金流的改善一方面得益于公司加强了现金流的管理,一方面得益于去年公司进行了订单结构调整,主动降低了住宅精装修订单的占比。 公司不断完善内部管理体系,提升精细化管理的水平,具体措施包括将ERP系统逐步推广到财务、人才、和采购等各个方面,全面推广集中采购系统等,取得了良好的效果。报告期内,公司的管理费用率和销售费用率分别达到2.18%和0.98%,比去年同期均有下滑。我们认为,随着公司ERP系统的推广和精细化管理水平的提高,管理和销售费用率仍有降低的空间。 今年1-7月,我国住宅、办公楼和商业营业用房的新开工累计同比分别达到7.1%、11.8%和9.9%,回暖趋势明显,我们认为,这将有利于未来装饰行业需求增速的提升。近期,部分地产商重启再融资。我们认为,地产再融资的放开将缓解部分地产商的现金流压力,降低其财务成本,对公司的需求和现金流将形成实质利好。 考虑公司新签订单的良好势头、ERP系统的推广对公司业绩的促进作用以及地产再融资重启的影响,我们上调公司的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.40元、1.86元和2.43元,对应PE分别为22.0x,16.6x和12.7x,维持增持评级。 风险提示:订单低于预期,现金流恶化

投资要点: 公司公布2013年中报,今年上半年公司营业收入36.30亿元,同比增长44.64%,归属上市公司股东净利润达到1.97亿元,同比增长43.07%,符合我们的预期。 公司事业部改革成效显著,华南、华东、华中和东北地区的营业收入均实现快速增长,同比增速分别为64.94%、63.4%、103.41%和238.91%。上半年毛利率15.63%,与去年同期基本持平。我们依然维持之前的判断,公司事业部改革的成效将逐步显现,未来各地事业部的业务将进入高速发展期,公司步入高成长轨道。 报告期内,公司在原有大客户的基础上,开拓了美国竞选国际酒店、东方银座、凯德置地、和记黄埔等一大批新的大客户。我们认为,大客户数量的增加将有利于降低公司业务中来自于恒大业务的比例,拓宽业务渠道,降低大客户风险。 恒大地产今年1-7月销售额达到527.2亿元,合约销售总面积778.6万平方米,分别同比增长21.8%和9.8%。公司50%左右的业务来自于恒大集团,我们认为,恒大集团良好的销售势头为公司未来业绩的快速增长奠定了良好的基础。 报告期内,公司经营性现金流净额-1.65亿元,相比去年同期的-3.94亿元出现了明显的改善,收现比0.71,比去年同期略为增长。公司经营性现金流净额出现明显改善的主要原因是,报告期内,公司在回款改善的基础上,加强了对材料供应商的现金流管理。我们认为,地产再融资的重启有利于缓解地产商的资金压力,公司现金流继续改善值得期待。 近期地产再融资的启动有利于地产新开工的回暖和缓解地产商的现金流压力,公司50%左右的业务是住宅精装修,无论是从需求方面还是现金流方面,公司将明确受益。我们上调公司的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.06元,1.41元和1.93元,对应PE分别为22.0x,16.5x和12.11x,维持买入评级。 风险提示:订单低于预期,项目回款恶化。

公司公告拟通过增发收购港源装饰26.25%的股权。本次增发的发行价格为13.92元,拟发行股份3405.43万股,收购完成后,公司通过直接和间接方式共持有港源装饰65%的股权,原实际控制人刘载望和富海霞夫妇合计控制公司52.00%的股份,仍然为实际控制人。 收购价格合理。本次收购标的为港源装饰26.75%的股权,预估价值4.74亿元,假设港源装饰2013年净利润同比增长30%,收购标的的估值仅为约10.5x。目前A 股装饰类上市公司对应2013年的平均估值在23x 左右,收购标的的估值合理。 增发收购保证利益一致。本次收购完成后,港源装饰董事长王波和大股东城建集团将分别持有公司2.36%和0.59%的股权。我们认为,本次收购完成后,王波和城建集团与公司管理层的利益达到了一致,有利于港源装饰未来业务的发展。 内装业务是公司未来的爆发点。本次收购完成后,公司内装业务平台搭建完成,承达集团目标市场为高端五星级酒店、硬装标准3000元/m2以上的高档住宅精装修和港资外资投资建设的高端商场,港源装饰的目标市场则相对低端一些,两个平台不会出现明显的业务竞争。我们认为,内装“大行业,小公司”的成长逻辑仍然成立,内外装协同效应的充分显现和内装平台在行业内的竞争优势将助推公司内装业务在未来快速增长。 维持“买入”评级。由于收购仍然需要经过北京市国资委、公司董事会、股东大会的批准以及证监会的核准,我们计算公司业绩时暂不进行摊薄。预计公司2013-2015年EPS 分别为0.66元、0.88元和1.09元,对应PE 分别为20.1x、15.1x 和12.1x,考虑到公司的高成长性和较低的估值水平,我们维持买入的评级-风险提示:地产调控,装饰订单低于预期