调价与成本下行保证产品毛利率稳中有升。上半年公司调整产品价格至去年同期水平,高于去年下半年,且主要原材料PPR成本略有下降,推高主营业务毛利率至38.27%,较去年全年上升3.86个百分点。 公司采取扁平化营销模式以贴近市场,提升渠道控制力。公司通过销售公司销售产品,在保持与区域经销商合作同时,建立只有公司和零售商两级的直接经销模式,相比于倚重经销商平台的大流通模式,其优势在于能够贴近终端市场以提升品牌辨识度、增强渠道控制力。公司全国性营销网络初步成型,销售网点达到1.7万家左右,未来将继续开拓北方和西部市场。 地产销售回暖将助推下半年业绩改善。公司PPR等核心产品定位于中高端家装市场,上半年该项业务毛利率48.9%,收入占比41%,毛利占比52%。就历史趋势来看,公司营收与商品房销售保持联动,由于水电改造为家庭装修首要环节,地产销售回暖将使公司核心产品受益,预计下半年公司业绩较上半年有20%左右的环比增长。 公司工程零售并重,目前工程类(PE)产品收入占比约四成,依托技术实力开展差异化竞争。公司依托自身研发实力,开发同层排水、地源热泵等具有差异化产品来开拓中高端细分市场,避免中低端无序竞争。公司研发投入长期高于同业,特种工程塑料等储备项目将增厚公司中长期竞争实力。 我们认为公司将受益于中国塑料管道市场总体需求的增长,而中高端的产品定位将使公司在产品需求升级中获得盈利加成,凭借渠道和技术优势,公司将继续在零售和工程领域保持领先。预计公司2012-2014年实现每股收益0.95/1.18/1.34元。当前股价低于股权激励行权价格(16.59元),具备安全边际,维持公司“增持”评级。

上半年主业低迷,依靠补贴实现增长。报告期内,公司实现营业收入10.49亿元,同增11.58%,归属于母公司净利润1.22亿元,同增50.92%,由于公司收到东山县政府奖励科技发展基金1.39亿元,故扣非后净利润为300万元,同比下滑96.3%,EPS 0.181元,扣非后EPS 0.004元。 玻璃价格低迷是盈利差的主因。今年一季度玻璃价格处于谷底,4月开始有回升,但尚难以支撑盈利明显改善。上半年占收入98%的玻璃原片业务毛利率同比下滑7个百分点至13.9%,是盈利大幅下降的最主要原因。 公司产能逆周期扩张,加速新品研发。上半年漳州600t/d、河源800t/d生产线点火,若漳州6线在年内点火,则年内产能将达6800t/d,较2011年增长48%,为未来两年业绩释放打下基础。公司上半年玻璃加工业务毛利率提升至45%,新产品销售比重同比提高13.5个百分点,未来继续依托在线镀膜技术开发深加工产品,寻求差异化利润来源。 业绩改善值得期待。去年底以来由于生产线的关停,国内浮法玻璃行业产能收缩了18%,价格在今年一季度见底后回升。4-6月玻璃价格处于上涨阶段,6月至目前处于盘整阶段,预计随着四季度传统施工旺季的到来,需求环比有回升,将推动玻璃价格进一步上涨。预计下半年公司主业盈利将有显著改善。 业绩弹性大,维持“买入”评级。我们预计公司2012-14年实现营业收入24.02/31.40/37.69亿元,同增18.0%/30.7%/20.1%,实现归属母公司净利润2.11/2.76/3.54亿元, EPS 0.32/0.41/0.53元。当前股价对应2012-14年21/16/13x P/E,估值合理,考虑到公司业绩对玻璃价格变化的敏感性高,有较大上调空间,维持“买入”评级。