西北地区一季度为传统淡季,基本没有较大工程,不过今年南水北调河南段陆续开始供货,因此预计公司今年一季度出货情况将好于去年同期。 收入确认存在时滞,订单结算将主要集中在二季度,上半年业绩有望实现较快增长。PCCP项目供货后需要监理方在试水合格后出具合格单后才能确认收入,加上部分项目存在延后可能,因此一季度部分收入可能要到下一季度才能确认。由于南水北调河南段项目多计划在上半年完成供货,故公司订单结算将主要集中在二季度。在主要订单结算基本符合预期进度的前提下,我们预计公司上半年盈利有望出现30%以上的快速增长。 河南生产基地建设进度符合预期,预计将于近期投入运营。公司在河南安阳、南阳建设生产基地(安阳1期120kmPCCP产能+南阳60kmPCCP产能),工期为2012年12月到2013年3月。目前生产线已经基本建成,正在试生产,预计将较快投入正式运营,向南水北调河南段项目供货。 南水北调河北段邢清干渠投标在即,青龙将是有力竞争者。根据此前南水北调河北段邢清干渠3月13日进行投标,预计3月下旬出招标结果,4月起供货。邢清干渠全长168.76km,确定采用PCCP的1-5标段总长84.54km,管径1800-2200mm。此外保沧干渠、沧州、邯郸、邢台等水厂以上输水管道工程线路总长超过900km,预计也将以PCCP为主,管材招标预计将陆续展开。公司在天津拥有PCCP产能,曾拿下河北廊涿干渠(廊坊段)1.23亿大单,且在河南段中标5.95亿元,已展现夺标实力,将是今年河北段管材招标的重要角色。 预计上半年业绩将显著改善,维持“买入”评级。我们预计北方地区各主要项目3-4月起将进入正常施工状态,项目收入结算状况将逐步好转,公司上半年业绩有望出现明显改善。预计2013-14年公司实现EPS0.45/0.60元,归属净利润增速62.6%/33.4%,当前股价对应2013-1425/19xP/E,处于行业平均水平,若公司在河北段中标规模较大,业绩存在超预期可能,故维持其“买入”评级。 主要风险:主要订单出现延期;南水北调河北段招投标低于预期

2012年公司盈利受地铁项目延期拖累,同比下滑40%左右,但最困难时期已经过去。地铁项目从供货到验收结算存在时滞,周期在6个月左右,报表盈利或滞后于实际经营情况。公司出货量最低时段是2011年4季度和12年1季度,由于结算时滞存在,报表数据大幅下滑集中在2季度体现,实际经营最困难时期已经过去。 轨道交通复苏趋势明显,2013-2020年是投运高峰。发改委2012年以来集中批复多项轨道交通规划和可研报告,涉及路线长度3386km,总投资1.06万亿元,多数项目将在2020年以前建设。中国轨道交通正在进入建设和投运高峰,2020年规划运营里程达7000km,为2012年的3.4倍,CAGR16.7%。 公司核心产品建筑装饰用搪瓷钢板是地铁内饰首选材料,将充分受益地铁投资增长,预计2013年收入将大幅回升。搪瓷钢板理化性能出色,30年零维修,装饰效果出色,适应地下空间恶劣环境,2010年已投入运营的线路59%都应用了搪瓷钢板。受地铁投资拉动,预计2013-15年来自轨道交通的搪瓷钢板需求增速分别为42%/19%/44%。公司在地铁内饰市场累计份额达60%,在配方工艺、项目经验、资金实力等方面均领先于同业,将是轨道交通投资复苏的直接受益者。我们判断公司2013年初在手订单约1.2亿元,新订单呈现增长势头,且订单执行将好去年,全年业绩有望大幅攀升。 公司另一产品搪瓷波纹板传热元件为火电脱硫脱硝装置关键配件,13-14年需求集中爆发。《火电厂大气污染物排放标准(2011)》大幅收紧NOx排放标准,现有火电厂2014年7月前限时改造,因此脱硝改造需求将集中释放,预计13-14年火电脱硝领域的搪瓷波纹板传热元件需求复合增速可达100%。公司具备承接空气预热器整机工程的能力,相比于单一材料供应,订单规模更大,综合毛利率可达30%-35%。2012年订单6275万元,预计2013-14年订单规模增势不减,合肥10000万吨搪瓷波纹传热元件产能已经到位,催化业务成长。 未来成长性较好,首次给予“增持”评级。公司业务涵盖轨道交通和节能环保两大领域,当前规模相比市场容量仍有很大提升潜力,业绩有望在中长期内保持较快增长。2012年是公司盈利低点,低基数和行业回暖使得今年盈利的弹性较大,存在超预期可能。预计13-14年EPS0.42/0.53元,当前股价对应2013-14年32.6/26.0xPE,基本处于合理区间,综合考虑,给予“增持”评级。

青龙管业公布2012年业绩快报,归属母公司所有者净利润同比下滑23.08%,降幅基本符合我们的预期。公司2012年实现营业收入8.44亿元,同比下降15.2%,营业利润1.08亿元,同比下降26.16%,归属净利润9212.5万元,对应EPS 0.28元,和我们此前的预期完全一致。 公司2012年业绩下滑的主要原因在于上半年工程项目资金紧张,招投标和原有项目结算进度放缓,对盈利水平造成负面影响。但下半年起已见改善,四季度净利已经恢复正增长。前三季度受行业景气影响,公司收入和利润水平同比均有下滑,但四季度单季实现营收3.52亿元,同比降幅由三季度的15.7%收窄至3.5%,实现净利润1793万元,尽管受季节性影响利润率有所下降,但净利润同比已经出现4.7%的增长(三季度同比下降42.8%)。我们判断盈利好转的趋势将至少延续至今年上半年。 我们测算公司2012年新签订单规模在14-15亿元左右,其中下半年以来新签的项目主要来自南水北调河南段和内蒙兴安盟供水工程,50%左右的订单将留存至2013-14年结算,为今年业绩增长打好基础。 此外,2013年水利工程招投标机会较多,公司为北方最大综合性管道龙头,区域优势明显,新订单规模将有较好保障。2月19日南水北调河北段邢清干渠(全长168.76km)已经发布招标公告,管材招标共分8个标段,其中1-5标段确定采用PCCP,长度84.54km。此外河北段保仓干渠(234km)的初步设计概算已经获得批复,而从各分水口到水厂的水厂以上输水管道工程也将以PCCP为主,沧州、邯郸、邢台水厂以上输水管道工程线路长度分别达到191、302、193km,目前处于勘察设计招标阶段,预计将在干渠工程之后逐步进行招标。公司在河南段中标5.95亿元,仅次于龙泉,且曾拿下南水北调河北廊涿干渠(廊坊段)1.23亿大单,在今年河北段招标中具备较强竞争实力,夺标或成为股价催化剂。 预计公司2013-14年高增长,今年二季度起业绩将明显改善。一季度为北方施工淡季,业绩具有不确定性,3-4月份起各项目供货将逐步恢复正常,故我们判断最晚二季度起可看见公司盈利的明显改善。预计2013-14年公司实现EPS0.45/0.60元,归属母公司所有者净利增速62.6%/33.4%,当前股价对应2013-14 25/19x P/E,处于行业平均水平,我们看好公司的行业前景和未来的成长性,维持其”买入“评级。

龙泉股份公布2012年业绩快报,净利润同增10.54%,增幅略低于市场和我们此前的预期。公司2012年实现营业收入6.15亿元,同增12.96%,营业利润1.04亿元,同增14%,归属母公司所有者净利润7989万元,同增10.54%,对应摊薄后EPS0.85元,低于我们此前预期(0.92元)。 公司业绩增速低于预期的主要原因在于四季度部分新签项目供货进度延迟。去年四季度以来公司新中标项目大部分来自南水北调河南段,由于受到拆迁等因素的影响,部分标段建设进度受到影响,供货和结算后延,导致公司四季度仅实现收入1.33亿元,环比三季度减少22%,净利润1146万元,环比减少55%。 公司在手订单充足,新增订单有保障,2013年业绩成长确定性不变: 在手订单方面,我们判断公司2012年留存的订单规模在20亿元左右(含税),其中辽西北项目13.95亿元,其余主要为南水北调河南段项目。南水北调中线河南段工期较紧,大部分项目计划将在上半年完成供货,预计进入3月天气回暖,工程进度将逐渐加快。辽西北项目预计年中开始供货,下半年将贡献收益。 从新增订单角度来看,2013年公司覆盖区域内仍有大量招标机会。南水北调河北段邢清干渠(全长168.76km)已经发布招标公告,本次管材招标共分8个标段,其中1-5标段确定采用PCCP,长度84.54km。线路长度达234km的保仓干渠初步设计概算已经获得批复。此外,从各段水厂以上输水管道工程也将以PCCP为主,沧州、邯郸、邢台水厂以上输水管道工程线路长度分别达到191、302、193km,目前处于勘察设计招标阶段,预计将在干渠工程之后逐步进行招标。公司已在河北设立分公司,将有机会在招标中夺得订单。 综合来看,我们认为公司2013-14实现盈利高增长的概率较大,预计2013-14年实现EPS1.43/1.80元,两年净利复合增速达45.8%。我们去年12月初的深度报告认为市场并未完全反应公司的高成长性和盈利质量,过去两月公司股价大幅上涨,估值(2013年25.9xP/E)已与行业平均基本接轨,但与公司的成长潜力相比并未高估,因此我们维持对公司的“买入”评级。 主要风险:重点工程招标、供货进度低于预期;短期内可能存在解禁风险。

2012年公司水泥及熟料销量3560万吨,比2011年下降约3%;全年吨毛利约29元,比2011年下降约32元。公司判断2013年京津冀地区新增水泥产能约500万吨,只有2012年的1/3-1/4,而基建投资可能回暖,因此行业景气可能回升。 我们对京津冀地区水泥企业协同提价的持续性和有效性并不抱太乐观的态度,主要原因是冀东、金隅等大企业都有通过兼并收购来实现扩张的意愿。目前来看,公司采取的是“相机抉择、顺势而为”的策略:如果市场依然比较低迷,公司将降价来寻觅较好的收购机会;如果市场回暖,公司和其他企业协同提升价格的意愿增强。 2012年混凝土销量约800万立方,毛利率16%左右;预计2013年上升至1000万立方,由于水泥价格上涨,毛利率下降2个百分点。 2012年地产业务靓丽,持续稳健增长可期。公司通过将工业用地转建保障房的方式承担民生工程,以此获得政府在拿地方面的支持,地产业务能够实现稳定增长。公司预计2013年结转面积增长有望达到10%,商品房结转占比将增加,地产板块毛利率维持在30%以上。 公司其他方面仍然不乏亮点。2013年耐火材料收入增速将有所恢复;家具以及装饰材料受益地产回暖,业绩有一定增长;墙体保温材料则由于市场广阔和政策支持,仍维持较快增长;商贸物流在集团做大规模需求下,收入规模将快速扩大;物业管理板块持续贡献良好的现金流。预计2012-2014年公司总收入分别为332、421、478亿元,归属母公司所有者净利润分别为25.1、30.7、36.7亿元,对应的EPS分别为0.59、0.72和0.86元。分业务板块进行估值,综合后测算出公司的每股价值约为10.5元,相对于目前的股价有约30%的上升空间,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:水泥业务复苏低于预期;房地产重现严格调控政策,导致公司房地产业务销量和售价低于预期。

事件:公司1月29日晚发布业绩预告,将2012年归属净利润预期变化幅度由三季报时的同比下降50%以上修正为下降48%左右,略好于市场及我们此前的预期。 四季度盈利环比大幅回升是公司全年业绩好于预期的关键,其主要原因为区域水泥价格上涨及成本费用下降推升了整体利润水平: 一方面,去年9月以来需求回暖和区域协同刺激水泥价格上涨,预计四季度公司水泥熟料综合售价达到264元/吨,较三季度提升约17元/吨;另一方面,公司采取的提升窑运转率摊低成本费用的策略效果较好,加之煤炭价格维持低位,公司吨水泥成本下降到190元以下,预计四季度吨综合毛利可达77元/吨,较三季度增加约13元/吨; 2012全年来看,我们判断公司水泥及熟料综合销量在4210万吨左右,吨综合售价在263元左右,吨综合毛利约63元,实现EPS0.60元。 我们判断2013年湖北地区水泥供需关系要好于2012年,公司作为区域龙头将受益。湖北地区2013-14年除一条2500t/d线外基本没有新增产能,而基建和地产引致的需求预计保持平稳,在此基础上,供需关系有望好转。公司在湖北市场份额第一,将是区域景气回暖的主要受益者。 公司自建产能放缓,借行业低点开展兼并收购,促市场份额进一步提升。公司公告计划以5.19亿元总价收购湖北华祥水泥、湖北华祥水泥鄂州公司70%股权,华祥水泥拥有235万吨年熟料产能,华祥鄂州拥有200万吨粉磨产能。收购完成后公司熟料产能将超过4000万吨,产能增长瓶颈将缓解,且在鄂东的市场话语权将得到提升。预计公司将在资源互补、定价合理的基础上继续推进区域市场整合,并为长期业绩增长打好基础。 上调盈利预测,维持增持评级。供需关系改善以及企业协同将推动公司2013年水泥熟料综合售价高于今年。预计公司2012-2014年实现EPS0.60/0.82/0.95元,当前股价对应2012-14年30/22/19xP/E,基本合理,维持“增持”评级。

业绩高弹性,存在超预期可能,给予“买入”评级。我们判断公司2012年业绩受行业景气影响将出现下滑,受益于水利投资的增长和重点项目落地,公司明年业绩将重回上升轨道,并表现出较高弹性。预计公司2012-2014年实现营业收入8.04/12.46/15.47亿元,同增-19.2%/54.9%/24.2%,归属净利润0.99/1.50/1.80亿元,同增-17.1%/50.8%/20.6%,对应每股收益0.30/0.45/0.54元。明年西北、华北多项工程将启动招标,公司作为区域龙头将受益,此外今年资金紧张一定程度上影响招标价格及利润率,若明年资金情况持续好转,价格限制或有所放宽,有助提升新项目的利润水平,因此公司业绩存在超预期可能,综合考虑,给予“买入”评级。

下半年水利工程集中招标,预计明年PCCP订单进入落实阶段,行业盈利拐点到来。上半年部分水利工程因资金或其他问题而推迟,致使PCCP企业高增长预期落空。三季度以来水利投资明显提速,下半年月均水利管理业投资较上半年增长59%,且中央投资力度加大,今年以来较2011全年增长40%,重点工程随资金到位而纷纷落地,南水北调河南段等项目密集开标,PCCP龙头企业均有斩获。水利部已要求明确2013年规划、加快项目建设,我们判断明年PCCP订单将逐步落实,主要企业盈利有望快速增长。未来南水北调河北段、山西大水网等工程管材需求都在300km以上,行业后续空间充足,预计“十二五”年均市场规模80亿元,较上一个五年翻倍。 龙泉股份在手项目超20亿,明年业绩确定性高。公司为PCCP行业龙头,累计市场份额全国第二,今年以来中标项目金额超过20.68亿元(含税),且多为资金保障程度高、工期较紧的重点工程。根据结算进度,我们判断公司主要在手订单在2013年可转化为6-7亿元的销售收入(不含税)。此外,预计公司未来可在南水北调河北段和山东段、山西大水网等后续大型项目中有所收获,确保可持续发展。 龙泉股份与同业的差异在于其能够更为有效地将订单转化为利润从而保持盈利稳定性,我们认为主要原因在于:一方面,公司依靠拿单优势从源头保障订单质量。公司善于在评分环节利用产品技术、项目经验获得加分,从而增加报价空间,无需牺牲利润换订单,历史中标率达75%,项目利润率稳定。另一方面,公司市场布局精准,有助提升运营效率,加速资产周转,保障盈利质量。公司产能布局于中东部经济发达地区或缺少本地竞争者的需求旺盛地区,可集中优势资源攻关重点项目,在保障项目成功率的同时,通过协同调配资源减少订单执行中的不确定性,确保盈利的高质量。 未来两年盈利高增长,估值存在提升空间。我们预计公司2012-2014年实现归属净利润0.92/1.32/1.64亿元,同增28%/43%/24%,对应EPS0.98/1.40/1.74元,公司当前股价对应2012-2014年23/16/13xP/E,估值低于同业上市公司。我们认为股价并未充分反映公司超越行业平均的成长潜力与盈利质量,估值存在上行空间,赋予公司2012年与预期净利增速相符的27-30xP/E,折合目标价格区间26.46-29.40元,较目前仍有18%-31%空间,首次给予“买入”评级。

冀东水泥三季度业绩跟随华北市场景气下滑。前三季度,公司实现营业收入110.99亿元,同比下降7.77%,归属母公司净利润2.41亿元,同比大幅下降83.06%,对应EPS0.179元;其中,三季度单季实现营业收入47.19亿元,同比下降3.51%,环比二季度小幅增长5.7%,归属净利润1.29亿元,同比下降80.84%,环比下降66.7%,单季EPS0.096元。 华北市场水泥价格持续下跌是三季度盈利走低的主因。华北地区水泥价格自二季度末开始大幅下挫,主导企业为保证市场仹额而采取低价销售策略,以期能够迫使部分小产能淘汰出局。销售价格走低导致公司三季度毛利率下降至23.5%,环比二季度减少3.23个百分点,而三项费用率依然高达22.42%,导致营业利润率仅有2.23%,较二季度癿8.9%有明显下降,仅略高于盈亏平衡线。今年以来陕西水泥市场触底反弹,扶风、泾阳合营公司业绩明显好转,投资收益增70%是仅有亮点。 冬季将至,北方市场景气短期难有大起色。10月主导企业价格曾有30元/吨左右上调,但小企业幵未跟随,实际上调幅度有限,进入11月,受气候影响华北将进入淡季,需求和出货量将逐步走低,预计价格将保持在目前癿水平上,短期难再有大癿提升空间。 负债率上升将制约未来盈利能力提升空间。前三季度公司负债率已经上升至67%,10月发行20.5亿公司债,累计债券余额预计将接近51.5亿,全年来看预计负债率将进一步提升,而利息支出癿增加将进一步限制利润抬升癿空间。 下调盈利预测,维持“增持”评级。公司发布2012年度预减公告,预计2012年归属净利润同比下滑50%-100%。出于对华北水泥市场盈利前景癿谨慎,我们进一步下调公司盈利预测,预计2012-14年实现归属净利润3.93/6.93/8.61亿元,同比变化-74.3%/76.4%/24.3%,对应EPS0.26/0.47/0.58元,当前股价对应2012-14年40.8/23.1/18.6xP/E,基本合理,暂维持对公司癿“增持”评级。

业绩增速继续放缓,幅度符合预期。公司前三季度实现营业收入13.17亿元,同增9.73%;实现归属净利润1.85亿元,同增2.92%,对应EPS0.73元;其中,三季度单季实现营收5.42亿元,同增8.5%;实现归属净利润7559.45万元,同增1.2%,增幅较二季度减少4.2个百分点,单季EPS0.30元。 公司收紧渠道信用保证毛利率和现金流稳定,盈利质量有保障。三季度毛利率36.07%,好于去年同期,产品售价调升和原材料成本癿小幅下降是主要原因。由于在营收觃模增长同时保持了较高癿收现比幵减少了预付原料款,前三季度经营现金流量净额达到1.92亿,较去年同期大幅增长834%,体现了公司对渠道癿良好掌控力。 股票期权费用摊销对管理费用率的影响随营收增长而逐步稀释。期权费用摊销对全年净利润癿影响在2200-2300万元左右,将减薄EPS约0.09元。1-3季度管理费用率分别为10.2%、6.29%、5.68%,随着营收觃模增长,管理费用率已回到历史正常水平。 预收款增长表明工程业务市场开拓有序推进。公司采取零售不工程幵重癿发展策略,目前面向工程市场癿PE类管材管件产品收入占比约四成,三季报预收款项期末数较期初数增加30.17%,概因工程项目增多,预收癿工程项目货款相应增加。 需求回暖和募投产能达产将对长期业绩提供支持。我们判断商品房销售癿持续回暖将为公司家装类产品癿销量回升创造条件,此外工程业务方面公司坚持研发差异化产品(如同层排水、地源热泵等)来开拓中高端细分市场,可避免中低端产品癿无序竞争。产能方面大洋和天津工业园新增产能预计可于年内达产,公司产能觃模将达12.83万吨,带来必要癿觃模效益,幵为北方和中西部市场开拓提供扎实癿供给基础。 维持“增持”评级。我们暂维持对公司癿盈利预测,预计2012-14年实现归属净利润2.42/3.00/3.39亿元,同增10%/24%/13%,对应EPS0.95/1.18/1.34元,当前股价对应今明两年P/E仅15、12倍,低于股权激励行权价16.59元,具备安全边际,公司品牌建设、渠道掌控、产品研发均较同业出色,综合考虑,维持对公司癿“增持”评级。主要风险:房地产市场回暖低于预期。

华新水泥三季度业绩显著回暖。公司1-9月实现营业收入88.15亿元,同比下降1.83%,实现归属净利润2.42亿元,同比下降73%,EPS0.26元;其中三季度单季实现营收33.29亿元,同比减少2.32%,归属净利润1.46亿元,同比减少59.74%,降幅较二季度收窄约19个百分点,单季EPS0.16元,略超出此前市场预期。 我们判断成本下降是三季度毛利率上升的主因。三季度是华中水泥价格低谷,公司持续提升窑运转率以摊低成本癿策略执行有效,营收环比二季度增长8.56%,而营业成本仅增长5.99%,劣推毛利率环比提高1.84个百分点至23.93%,存货较期初已减少16%,而煤炭价格癿持续下调也有劣产品成本癿下降不毛利回稳。 华中地区10月起集中大幅提价,四季度行业景气向好。旺季效应在9月中下旬终于传导至价格层面,9月底至10月下旬,湖北武汉及鄂东地区水泥价格持续上调,高标、低标涨幅分别在50、80元/吨左右,需求恢复和企业协同是此次提价成功癿两大条件。此外湖南部分地区在海螺和南方癿带劢下,10月以来价格也出现20-40元/吨癿涨幅。由于四季度为传统旺季,预计华中地区水泥价格可保持在当前水平上,华新作为区域主导企业是最大受益者,水泥价格癿提升将真正带劢盈利反弹。 小幅上调盈利预测,维持“增持”评级。我们小幅上调公司盈利预测以反映价格和成本端出现癿新变化,预计公司2012-14年实现营收120.81/134.99/151.19亿元,同比变化-4.4%/11.7%/12%,实现归属净利润3.86/5.41/7.46亿元,同比变化-64%/40%/37.9%,对应EPS0.41/0.58/0.80元(此前为0.38/0.57/0.79元)。如果后续公司仍有提价行为,则盈利存在继续超预期可能。当前股价对应2012/13年约28/20xP/E,基本合理,维持“增持”评级丌变。 主要风险:觃划中癿重点工程资金落实情况将决定未来景气;重庆等地低价水泥癿进入将限制价格涨幅;过剩产能出清仍需时间。

主营业务延续低迷局面。受玱璃行业整体景气影响,公司前三季度业绩下滑:实现营业收入17.69亿元,同比增长24.05%,实现归属净利润1.15亿元,同比下降4.37%,对应EPS0.169元,前三季度以政府补贴为主癿营业外收入达到1.71亿元,扣非后EPS仅为-0.044元。 价格僵持致三季度增收丌增利。7-8月为华南雨季,玱璃价格维持在成本线附近。公司三季度单季收入环比增长40%至7.2亿元,表明出货情况有所改善,但受制产品价格,毛利率仅11.9%,环比减少2.76个百分点,扣除费用后致主业亏损,单季实现归属净利润-677.23万元,对应EPS-0.012元,扣非后为-0.048元。 10月旺季价格回暖有助改善四季度业绩。10月长假结束后,市场随需求回升逐渐走旺,公司主要销售区域华东、华中和华南地区价格分别上调1-4元/重箱丌等,价格回暖将有劣公司四季度业绩改善。 油改气项目将缓解成本压力。公司不中海油福建新能源公司合作投资6000万元,在东山旗滨玱璃产业园,建设1800立方米LNG气化站,实施东山第1-4条生产线重油改天然气项目,经过半年施工,现已基本建成,日前开始进行设备调试。燃料占玱璃生产成本40%,今年以来重油价格保持在5000元/吨左右癿高位,而天然气成本较重油低20%以上,油改气项目完成后预计将缓解公司成本压力。 产能扩张支撑未来盈利弹性,但仍需景气进一步回暖。公司今年产能保持高增长,且在东山拥有2800万吨硅砂资源,河源超白硅砂矿投产也将解决超白玱璃原材料问题,我们认为公司未来潜在盈利弹性较高,但业绩释放仍需等待行业景气进一步向好。下调评级至“增持”。由于年中以来玱璃价格走势弱于之前癿预期,且近期新点火生产线增多,抑制价格未来上行空间,我们下调公司2012-14年盈利预测分别至EPS0.24/0.35/0.50元。公司当前股价对应2012-14年29/20/14xP/E,估值基本合理,综合考虑,下调评级至“增持”。

产品差异化带来竞争优势。玻纤复合材料种类繁多,进入门槛主要在于专用技术和新产品的研发能力,竞争结构不同于上游的玻纤纱行业,差异化的竞争策略更容易获得竞争优势。公司的产品在细分市场上优势明显,公司已成为国内最大的湿法薄毡生产企业,公司二季度净利润为2477万元,环比增长72%。 产品研发有效衔接,实现滚动式发展。公司短切毡产品成长速度放缓,公司新品的上量保障了业绩的增长;复合隔板12年产能达到1000万平米,涂层毡销售额由去年的300万元上升到今年上半年的2180万元,连续毡和覆铜板玻纤基将成为公司未来的主要产品方向,连续毡的设备已经完成引进和安装,预计明年将投产,初始规模是千吨级(年产约3000吨);覆铜板玻纤基是公司产品未来的发展方向,公司正在积极布局。 向产业链上游扩张稳固公司成长基础。长海拥有上游池窑,可以根据需求改变配方从而迅速生产出符合市场需求的产品。公司募投项目7万吨E-CH玻璃纤维生产线将从明年开始逐步释放产能,公司预计将于2013年2季度投产。收购天马瑞盛,拓展公司产品线。日前公司公告收购天马瑞盛,天马瑞盛生产的不饱和聚酯树脂重要的玻璃钢生产原料,此次收购有利于完善公司产业链,也是公司逐步整合天马集团的重要步骤。 我们预计公司2012-2014年的收入分别为5.98、8.18和9.72亿,EPS分别为0.67、0.99和1.14元,目前2012年PE水平为22.6倍,考虑到公司业绩良好的成长性,动态PE水平较低,维持“买入”评级。主要风险:对天马的收购没有达到预期。

合纵连横-行业景气低迷,带来整合契机。目前行业景气度进入谷底,但随着基建投资的逐步恢复,2013 年水泥需求有望改善。公司收购兼并政策趋向灵活,2011 年开始,公司加大了在西部和西南地区的收购力度,三次收购行动收获9 条新干法熟料生产线,合计熟料产能约800 万吨,水泥产能超过1200 万吨:2012 年上半年公司完成了四川南威水泥有限公司、广西凌云水泥、哈密建材等5 个项目的收购兼并,有序的收购兼并正在成为公司重要的成长方式。 重剑无锋-低成本策略造就核心竞争力。当前的中国水泥行业产能分散,行业竞争激烈,低成本带来的低价格仍是最有力的竞争工具。海螺水泥的低成本策略是从战略层次对水泥产品的成本进行系统控制,强大的执行能力又保障了低成本策略的实施,国内并无企业能望其项背。 生产线全国布局,抵御风险能力较强。华东、中南地区在经过公司多年的苦心耕耘之后已经渐入盈利稳定期;公司西部市场开拓顺利,目前在四川广元、达州,重庆忠县,陕西千阳、礼泉,甘肃平凉均有自建产能,这些生产线已经逐步投入运营。上半年,西部地区实现销售收入28.95 亿元,同比大幅增长79.95%,占总销售收入的比重达到14.27%,比重提高6.99 个百分点,西部地区的销售收入进入快速增长期。 估值进入合理区域,投资价值凸显。我们预计公司2012/13/14 年实现营业收入439/523/572 亿元,同增-9.8/19.1%/9.3%,每股收益1.12/1.4/1.6 元,考虑到公司的行业龙头地位,估值低于行业平均水平,公司投资价值凸显。维持公司“增持”的投资评级。

受经济环境和水泥景气低迷影响,公司上半年产品量价走低致盈利下滑,幅度在预期之内。公司上半年实现水泥及熟料销量3073万吨,同比减少6%,营业收入63.8亿元,同比减少10.68%,归属母公司净利1.12亿元,同比减少85%。 二季度环比好转,投资收益贡献增大。公司二季度销量基本恢复至正常水平,单季毛利率较一季度上升7.3个百分点至26.7%,实现营收44.65亿,同比降幅由一季度13.5%收窄至9.4%。上半年合营及联营公司利润增长带动投资收益同增90%至8967万,其中陕西泾阳公司贡献投资收益3934万,同增108%,扶风贡献1303万,同增16.5%,鞍山冀东新贡献1510万。 景气下滑将加速区域整合,龙头企业份额将上升。我们预计景气下滑将加速华北等地小企业的淘汰速度,为区域集中度提升打下基础。公司拥有北方地区最为分散的产能敞口,抗风险能力强于地方性中小企业,有能力依靠自有产能和收购兼并维持区域领导地位,提升市场份额。上半年公司陕西秦岭、吉林永吉新线投产,收购陕西吴堡冀东股权,水泥总产能已过1亿吨。目前陕西景气从底部反弹,东北竞争秩序较好,对冲华北景气走低影响。 下半年基建将起到稳定需求作用,但景气复苏仍需等待供求整体改善。上半年基础设施投资增速由负转正,增长4.4%,另铁道部上调基建投资计划至4483亿,8-12月占比58%,各地投资项目审批加速,基建预计将逐步回暖,对区域需求起到支撑作用。预计陕西将维持当前盈利水平,华北价格经大幅调整正在筑底,但库存仍在高位,景气复苏仍需等待供求关系进一步改善。 股价进入底部区域,吨市值低于吨投资成本,若景气回暖,公司业绩具备弹性,增持评级。预计公司2012-2014年实现归属母公司净利润6.21/9.06/11.32亿元,增速-59.3%/45.8%/25.0%,对应每股收益0.46/0.67/0.84元。给予12年26-28xPE,对应合理价格区间11.96-12.88元,维持增持评级。