电厂脱硝订单饱满,足够支撑业绩大幅增长。公司电厂脱硝收入今年预计占到40%, 对内立面材料依赖度显著降低,多元化转型已见成效。一季度在手脱硝订单1.1 亿元, 而此后新中标项目二季度起陆续签订合同,我们判断上半年公司脱硝订单会接近甚至超过1.5 亿元,已可支撑全年脱硝业务收入的大幅增长。合肥专用生产线3 月以来一直满产,未来是否扩产要视市场需要。 今年上半年地铁及隧道项目订单延续增势,内立面材料年内触底回升。公司一季度以来中标无锡(2305 万元)、南京(824 万元)、杭州地铁(1678 万元)搪瓷钢板项目,加上存量订单和预中标项目,我们判断上半年内立面装饰材料订单将超过2 亿元。公司上半年立面搪瓷材料产量达14 万平米,已达去年全年水平,表明景气恢复符合此前预期。 搪瓷幕墙内外并进,在国内着力提升产品认知度。公司上半年搪瓷幕墙订单约5000 万元,包含康恩贝项目(2265 万元)和一个海外项目。康恩贝项目上半年做完,价格不高(836 元/平),公司希望该项目能起到示范效应,价格并非目前首要考虑。搪瓷钢板幕墙相比于铝幕墙、石材等耐久性更好,维护成本低,且色彩、造型多样,可为建筑设计提供更多选择,定位中高端商业和公共建筑,成长空间大。公司希望通过培育搪瓷幕墙产品,实现内立面、外立面、工业保护材料三足鼎立的业务格局。 上半年业绩预计将现改善趋势,但真正结算高峰在下半年。空预器改造完成后,要经过168 小时试运行并检测合格,方能确认收入;此外脱硝装置其他部件的验收情况也可能影响空预器订单的确认。总体来看,产品从供货到结算存在1-2 个季度时滞,上半年执行完的订单预计下半年会集中结算。预计上半年盈利会出现改善势头,但增速不会太高。我们判断2 季度净利有望恢复到往年平均水平(单季度1000 万以上), 整个上半年业绩增长20%左右。 我们预计公司2013-14 年业绩在脱硝业务的带动下将出现大幅增长,而更长期的业绩将取决于新产能投产情况和搪瓷幕墙等产品的开拓力度。预计2013-15 年实现EPS0.42/0.60/0.74 元,当前估值合理,维持“增持”评级。 主要风险:订单执行和结算不力;地铁投资低于预期;新增产能建设低于预期;人才短缺风险。

南玻超薄玻璃-ITO/TP Sensor-触屏模组产业链贯通,我们判断该产业链相关业务具备较强爆发力,未来其利润规模有望与平板玻璃并驾齐驱: 超薄玻璃属国内稀缺产品,将成为重要盈利来源。河北超薄线目前良率60%, 毛利率50%+,预计2013 全年可贡献2 亿收入,近7000 万净利润。2014 年宜昌3.5 万吨/年超薄玻璃产能释放后,预计超薄玻璃每年可贡献1.8 亿净利润。 OGS 有望带动触屏业务快速成长。公司OGS 产品已通过微软认证,未来可向超极本产品供货。触控超极本2013 年进入爆发期,出货预计增长140%,OGS 为NB 触屏首选,今年需求增长266%。公司将在宜昌建设4 代TP Sensor 和中尺寸OGS 模组生产线,投产后将匹配新增需求,预计将带动模组业务净利润由2012 年的1086 万元增长至2015 年的9900 万元。 产能扩张将使精细玻璃利润贡献向平板玻璃看齐。宜昌基地建成后预计可具备年产触控模组3000 万片的生产能力,届时精细玻璃收入规模有望突破20 亿元、净利超过4 亿元,利润贡献预计将接近或超过平板玻璃产业。 浮法玻璃价格回升,当前毛利率20%,全年预计利润率保持平稳。2012 年底至今年一季度玻璃价格因供求关系好转而有所反弹,目前公司出厂含税均价在1500 元/吨左右,毛利率20%。价格回升或吸引增量产能入市,因此后市涨价空间不大。 工程玻璃业务同步产能增长。咸宁今年底预计新增120 万平中空镀膜玻璃产能,吴江三线120 万平预计明年投产。公司工程玻璃高端市场占有率55%,产能一直较满, 销售理想,预计未来业绩平稳释放。 太阳能业务短期难有明显改善。宜昌多晶硅技改完成,成本将逐步降至18 美元/kg, 但目前价格低迷,将视行情择机投放产能。受产能过剩、欧美需求不振和双反政策影响,光伏行业景气仍将低位运行。 2013 年公司主业有望大幅回暖,主要得益于玻璃价格回升和深加工业务的快速成长。预计公司2013-15 年实现归属上市公司股东净利润8.20/11.89/15.45 亿元,同比增长199%/45%/30%,EPS 0.40/0.57/0.74 元,其中精细玻璃业务2013-14 年分别贡献每股0.11 和0.15 元。采用分部加总法得到的合理价值12.80 元,维持“买入”评级。

投资要点 固定资产投资,特别是基础设施建设投资,目前依然是西部地区拉动经济增长的重要手段。甘肃、青海地区固定资产投资增速2008年以后保持快速增长,2012年全社会固定资产投资合计7933亿元,增长46.9%。甘肃“十二五”规划中,明确指出全社会固定资产投资年均增长20%以上,五年累计投资总规模3万亿元,远远高于“十一五”规划中不到1万亿元的固定资产投资规模。 投资拉动水泥需求强劲增长。我们发现2013年甘、青区域内铁路的建设里程达到557公里,同比增长79%;高速公路的建设里程760公里,同比增长25%。铁路和高速公路投资拉动水泥需求约1600万吨,同比增幅达到48%。考虑其他项目投资,我们预测今明两年该区域内水泥需求增速分别达到25%和16%。 区域内新增水泥产能放缓。2009-2011年是甘青地区产能增长的高峰期,新型干法水泥总产能由2008年底的1450万吨快速增长至2012年底的5900万吨。2012-2013年新增产能分别为550和620万吨,新增产能洪峰已过。 供需边际改善推升水泥价格。2012年较小的新增产能使得甘青地区水泥行业产能利用率回升到较高水平。根据我们的测算,2013年甘青地区新增水泥需求1220万吨,远大于620万吨的新增供给,在现有产能运转率高位运行的情况下,供需边际的改善将推升水泥价格。 公司区域优势显著。祁连山(600720)是甘青区域内最大的水泥生产企业,2012年底水泥产能2130万吨,市场占有率超过30%,生产线布局优势明显。 盈利能力上行。煤炭价格目前仍在低位徘徊,在其他成本基本保持不变的情况下,预计2013年公司吨生产成本有望下降7元左右,在水泥价格出现上升的情况下,公司吨毛利将从56元上升到73元左右。 “买入”投资评级。我们预测公司2013-2015年水泥和熟料销量分别为1800、2200和2700万吨,吨毛利维持在73元左右,EPS分别为0.64、0.79和1.00元,考虑到今年区域内水泥行业景气回升带动公司业绩大幅改善,我们上调评级至“买入”。

龙泉股份一季度业绩同比小幅增长。其中营业收入1.08亿元,同比增长6.74%,归属母公司所有者净利润911万元,同比增长9.64%。 成本端保持稳健,毛利率提升使得利润增速快过收入增长。公司主要原材料水泥和钢材价格一直处于低位,成本下行使得毛利率同比提升3.4个百分点至36.4%。往年看一季度费用率相对较高,今年一季度由于中介机构服务费及无形资产-土地使用费的摊销导致管理费用率上升至3个百分点至11.9%,总体三费水平达到21.9%,同比增长1.55个百分点。得益于毛利率提升,公司净利率同比依然提升了0.2个百分点,推动盈利小幅增长。 公司负债率增至50%,未来财务费用将有明显增加。公司为保障生产线建设增加银行贷款,一季度长期借款达到1.97亿元,较年初增长9.37倍,负债率由38%上升至50%,未来利息支出将使财务费用上升。 公司当前在手订单25亿元,2013年业绩增长明确。2012年下半年以来,公司成功承接南水北调河南段8地市输水工程(累计8.3亿)及辽宁某供水项目(13.95亿元),新签订单20.48亿元,在手订单合计达23.47亿元(含税),累计确认销售收入2.2亿元(扣税),留存约21亿元(含税),加上2013年签订的河南段、河北段订单,在手订单预计达到25亿元,若正常结算,今年营收预计可超过10亿元。 上半年年来看,公司主要可结项目来自南水北调河南段订单,下半年开始预计河北段、辽宁某供水工程将开始供货并逐步结算。公司预计上半年归属母公司所有者净利润同比增长5%-30%。 看好未来两年增长潜力,维持“买入”评级。我们认为公司在手订单和预计新签的订单可较好保障其未来两年的成长性,预计2013-2015年可实现EPS1.21/1.53/1.66元(按增发后股本摊薄),当前估值不高,维持“买入”评级。 主要风险:主要订单执行进度低于预期;竞争加剧致订单毛利率下滑;解禁风险。

开尔新材一季报实现营业收入3728.69万元,同比上升0.96%,归属于母公司净利润777.98万元,同比下降36.75%,EPS0.06元,为此前业绩预告区间偏中下限。 2012Q1业绩基数较高,净利润同比下滑37%,但环比2012Q4增长102%,订单执行情况正在好转。公司2012年一季度业绩是全年高点,单季净利润占全年的47%,而在2010-11年的占比仅25%左右,主要原因在于公司供货结算存在时滞,去年一季报更多地反映了2011年末的高景气,随后轨道交通投资放缓,订单执行不力,业绩下滑。我们判断今年一季报的业绩是对去年末和今年初订单结算情况的综合反映,环比来看,收入降4.8%,但净利翻倍,且一季度预收账款较期初增长197%,经营性现金流量净额转正,表明实际经营情况正在好转。 公司目前在手大订单2.73亿元,且订单规模持续增长,结构进一步优化。公司公告1000万以上未执行完毕合同2.73亿元,其中脱硝改造项目订单1.1亿元,占比达到40%。公司一季度新增两笔2480万元脱硝改造订单,且前4个月中标项目较多,其中地铁方面无锡、南京、杭州均有中标项目,而脱硝板块亦有新中标记录。我们预计这些中标项目将适时转化为订单,进一步强化公司全年业绩增长基础。 未来公司将继续推广环保脱硝和搪瓷幕墙业务,以期与内立面装饰材料业务形成三足鼎立格局,确保利润来源多元化。环保脱硝业务今年进入爆发期,公司合肥10000吨搪瓷波纹板传热元件生产线已经投产,预计年内产能可以发挥70%以上,远期可以形成每年2亿左右的产值。在搪瓷幕墙领域,公司去年签下杭州康恩贝产业基地工程取得突破,搪瓷幕墙美观实用,在国外已有成熟应用,国内尚处于导入期,未来增长潜力较大。 我们维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年公司实现归属母公司净利润5016/6301/7195万元,同增94%/25.6%/14.2%,EPS0.42/0.53/0.60元,当前估值不低,维持“增持”评级。 主要风险:轨道交通投资低于预期;在手订单执行进度低于预期。

旗滨一季度主营业务延续去年四季度回暖势头,营业利润同比增长21倍,超预期。公司一季度实现营业收入7.23亿元,同增35.3%,营业利润7203.7万元,同比增长2091%,归属母公司所有者净利润6144.2万元,受补贴减少影响同比下滑48.5%,EPS0.089元。 华南地区玻璃价格持续走高是公司营业利润大增的关键。受补库存需求和供给收缩刺激,华南地区玻璃价格自1月份起多次上涨,漳州旗滨广东送到价格(含税)1月份稳定在75-80元/重箱左右,3月份价格更进一步涨至80元/重箱以上,带动公司毛利率大幅上调至26%,远高于去年同期的14.4%,也高于去年四季度的20%。公司营业利润因此大增21倍,营业利润率达到10%,环比高出1.4个百分点。由于去年一季度存在1.4亿元一次性政府补贴,故净利润仍然同比下滑了近5成。 二季度华南地区玻璃市场景气预计将保持稳定,但下半年可能有产能压力。3月下旬起华南地区雨水一直充沛,影响出货,玻璃价格出现回落。4月中旬随天气转晴,需求有所恢复,部分企业开始小幅上调报价,预计二季度整体景气仍将保持较好水平。但下半年华南地区可能有6条新线投产(漳州旗滨7、8线、河源旗滨2线、英德八达1线、中航特玻3线、4线),加上冷修的生产线复产,产能压力将增大,可能将对景气复苏势头形成压制。 浙江玻璃将拍卖资产偿还债务,旗滨作为托管方享有优先购买权。浙江玻璃已经宣布破产,并在第四次债权人会议中表决通过公司破产财产变价方案,浙玻及旗下四家子公司全部资产将通过拍卖方式公开变价出售,所得价款用于清偿债务。旗滨集团为浙玻托管方,根据浙玻公告,当依法处置浮法玻璃资产时,旗滨集团在同等条件下享有优先购买权。浙江玻璃拥有10条浮法线,日熔量约5000t/d。 维持原有盈利预测不变。预计公司2013-15年实现归属母公司所有者净利润2.75/3.42/3.83亿元,同比分别增长39.5%/24.1%/12.3%,EPS0.40/0.49/0.55元,当前估值不高,维持“增持”评级。 主要风险:房地产调控可能影响玻璃需求;产能过剩风险。

华新水泥公布2013年一季报,归属净利润依靠补贴实现494%的增长,EPS0.0275元。公司一季度实现营业收入26.68亿元,同比增长10%,归属于母公司净利润2575万元,基本符合预期。 一季度同比量增价减,成本降低和补贴增长是淡季实现盈利的关键。由于收购的华祥水泥并表,我们判断公司当季综合销量同比增长20%左右至950万吨。今年一季度公司成本同比降低,毛利率较去年同期小幅提高1.7个百分点至20.6%,但费用率亦同增1.7个百分点至19.7%,导致营业利润率(-0.38%)同比(-0.2%)几乎持平。当季销量增长带来的增值税返还和补贴收入同比大幅增长94%至6380万元,是公司净利润的主要来源,扣非后EPS同比下降12.8%。 3-4月量价逐步转好,预计二季度盈利能力将有明显提升。今年节后需求启动偏晚,导致公司2月-3月初盈利能力不佳,销售区域价格亦较四季度有明显回落。3月中旬以来,随着需求启动,公司出货量逐步走高,我们判断公司目前产能利用率处于高位,日出货量在14-15万吨左右。此外,4月上旬湖北武汉、鄂东地区高标号价格上调30元/吨,P.O42.5散到位价380元/吨,已经与去年四季度高点接近,目前执行稳定。我们判断随着价格回升和窑运转率的高位稳定,公司二季度吨毛利有望回到60元以上,盈利水平将明显好转。 今年以来各区域水泥企业盈利分化明显,华中、华东景气有望进一步提升。就华新所处销售区域来看,华东沿江一带节后农村需求先行启动,基建地产逐步回暖,价格超预期上涨,海螺主动提价使得湖北地区价格压力明显减小,预计提价将逐步向周边地区传导。华中、华东地区新增产能压力小,主导企业控制力强,在需求转好的情况下再度出现恶性竞争的可能性不大,全年景气有望好于去年。 维持公司“增持”评级。我们预计2013-2015年公司实现营收140.7/153.9/163.6亿元,归属母公司净利7.68/9.50/11.05亿元,EPS0.82/1.02/1.18元。 主要风险:基建、地产恢复低于预期;极端天气影响工程施工;成本超预期上涨。

伟星新材2012 年业绩表现平稳,分红依然慷慨。公司全年实现塑料管材销量10.18 万吨,同比增长5%;营业收入18.57 亿元,同比增长9.46%;归属净利润2.36 亿元, 同增7.61%,EPS 0.93 元,符合预期。总体来看,公司毛利率因成本下降而提升3.3 个百分点至37.7%,净利率与2011 年基本持平,为12.7%。公司计划每10 股以资本公积金转增3 股,派现8 元(含税),分红占当年归属母公司所有者净利润的85.9%。 下半年地产销售回暖令公司家装板块主打产品PPR管材受益,收入同比增速提升至26%,并带动四季度毛利率回升。上半年受地产调控影响,公司PPR 产品销售收入同比仅增长5.8%,下半年随着地产销售整体回暖,PPR 收入增速提升至26%,高于去年下半年的13%,全年PPR 业务收入增长16.9%,毛利率则较2011 年上升2.52 个百分点至48.15%。四季度公司毛利率环比提升2 个百分点至38.2%,单季净利同比增长28.8%,我们认为这与高毛利的家装类产品在旺季销售情况趋好有关。2013 年一季度全国商品房销售面积增长37%,公司家装类产品有望继续受益于地产销售回暖,盈利保持平稳增长。 2012 年工程类产品销售增长放缓,2013 年公司异地扩张有助业务复苏。市政工程受调控影响较大,PE 产品收入全年仅增长5%左右,增速较去年的49%明显回落,其中下半年收入同比增速几乎为0。预收款增长的放缓亦从侧面表明工程业务增长受到了市场景气的压制。我们预计城镇化建设将使得2013 年城市基础设施投资趋于活跃, 城市供排水管网的新建和改造需求仍将保持增长。公司异地扩张已初见成效(天津伟星净利同增64%,重庆伟星实现盈利),这些地区基础设施投资潜力较华东更大,公司工程业务有望受益需求增长而逐步回暖。 我们判断公司今年经营环境将较2012 年有所好转,去年投产的新产能将得到更充分的释放,继续推动业绩稳健增长。预计公司2013-15 年实现营业收入21.7/24.5/27.5 亿元,同比增长17%/13%/12%,归属母公司所有者净利润2.67/2.98/3.19 亿元,同比增长13%/12%/7%,对应EPS1.05/1.18/1.26 元(暂未考虑转增)。2013-15 年动态PE 为14.9/13.4/12.5x,估值不高,维持“增持”评级。 主要风险:房地产调控政策对地产销售和新开工形成压制;工程市场复苏缓慢。

青龙管业公布2012年年报,2012年公司共实现营业收入7.75亿元,同比下降22.14%,实现归属母公司所有者净利润7590万元,同比下降36.6%,EPS0.23元。符合预期。 2012年行业整体景气低迷、订单执行受影响是公司全年业绩表现差强人意的主因。2012年公司所在区域(西北、华北)固定资产投资增速均出现一定幅度减缓,相关水利投资项目延期,在手项目供货和结算受到较大影响,导致公司混凝土管收入减少17.62%,塑料管收入减少20.70%。单笔最大的收入来自古浪景电工程(6545万元),而下半年签订的南水北调河南段订单当年贡献有限。 除收入下滑外,费用和坏账准备也削弱了整体盈利水平。尽管树脂成本下降使得公司综合毛利率由2011年的28%提升至2012年的28.6%,但大量固定支出的存在使得当年期间费用率较2011年提高3.42个百分点至14.97%。因回款质量变差而计提的1456万元资产减值损失也使得利润端进一步承压,2012年净利率9.8%,较2011年减少2.23个百分点。 2013年二季度起订单执行情况料将好转,公司在手订单饱满,新签订单趋势良好,全年业绩高增长预期不变。一季度为北方施工淡季,公司出现亏损,但当季盈利占全年比重较低(仅12%左右),而二季度起南水北调河南段项目将进入赶工状态,影响供货的不利因素减少,故我们判断整体订单执行情况将出现好转。公司在手大订单较多,其中南水北调河南段订单(6.33亿)预计上半年将开始结算,内蒙兴安盟项目(2.3亿)和今年新中标南水北调河北段(2.09亿)预计下半年起开始贡献收入,加上未来新签项目,公司全年收入有望实现大幅增长。 产能方面,河南安阳、南阳基地已经基本到位,而公司将在内蒙兴安盟建设70kmPCCP产能(预计8月投产)以匹配当地订单,华北地区有效产能不足的问题将得到解决。 未来两年盈利高增长,维持买入评级。预计公司2013-15年实现归属净利1.49/1.99/2.11亿元,同增96.5%/33.6%/5.9%,EPS0.45/0.60/0.63元,当前股价对应2013-15年21.5/16/15xP/E,估值不高,维持“买入”评级。

投资要点: 事件: 青龙管业一季度业绩预亏,当季盈利预计为-30万元至-418万元,去年同期为836.51万元。 公司一季度业绩下滑主要原因为淡季部分项目供货结算放缓,营收同比大幅下滑,而同期成本费用较高,导致盈利敏感度较高。其中,南水北调河南段等大项目供货和结算进度放缓对公司收入确认造成了明显影响: 一季度为传统淡季,项目施工进度放缓,南水北调部分项目存在施工、监理不到位的问题,订单执行不理想,且供货到结算存在时滞,致使部分订单推迟确认。 公司本地供货能力不足,河南基地尚未达产,河南段项目需要从陕西等地调货,而冬季PCCP产能利用率低,难以完全满足集中供货需求,导致当季可确认的收入较少。 首季下降非趋势性,预计二季度经营恢复正常,项目供货结算加速,盈利将随之改善: 过去三年一季度营收和净利润占全年平均比重分别仅为16%和12%,基数较低使得一季度业绩同比下降不代表全年趋势。 二季度起收入确认将加速:4月起天气回暖,雨水较少,施工黄金期到来,供货量将上升,而原本已供货项目也将逐步结算;河南南水北调办亦要求加快进度,争取在6月底前配套工程大头落地、并加强协调,解决设计变更、拆迁、监理等突出问题,影响订单的不确定因素有望减少。 公司河南基地生产线已经基本到位,预计在二季度可开始供货,本地产能不足的问题将得到解决。 我们维持公司盈利预测不变,预计公司2013-14年EPS分别为0.45和0.60元,当前股价对应13-14年PE分别为25和18倍,考虑到今年业绩高增长有较大确定性,维持“买入”评级。主要风险:供货、结算及后续项目招标低于预期。

龙泉股份公布2012年年报,净利润同增10.39%,与业绩快报基本一致。公司全年实现营业收入6.15亿元,同增12.96%,归属净利7978万元。 公司2012年在手订单23.47亿元,留存约21亿元,今年业绩爆发力强。2012年下半年以来,公司成功承接南水北调河南段8地市输水工程(累计8.3亿)及辽宁某供水项目(13.95亿元),新签订单20.48亿元,在手订单合计达23.47亿元(含税),累计确认销售收入2.2亿元(扣税),留存约21亿(含税),若正常结算,今年营收预计可超过10亿元。 判断南水北调河南段毛利率在25%以上,公司费用控制较好,大项目盈利有保障。公司华中地区营收达到1.25亿,同增100%,判断主要为南水北调河南段(许昌)项目,毛利率26.44%,低于公司平均的35%,但公司费用控制较好,以16%的平均三费水平估算,南水北调项目的净利润率仍有10%左右。 2013年招投标机会不减,南水北调河北段招标已经开始,公司拿单实力强,有望收获订单。河北段邢清、保沧(保定段)预计最大PCCP用量约390km,订单规模预计在15亿元左右,而后续预计仍将有近400km需求,公司将全力参与。河北分公司已经开始建设,产能可匹配新进订单。此外,山东省南水北调配套工程项目、山西省大水网工程等大型项目也将于2013年逐步进入招标实施阶段,PCCP市场景气仍将延续较旺势头,利好公司未来发展。 定增项目有订单基础,有助开拓区域市场。公司同时公布定增预案,计划以33.7元/股增发1668万股,募资5.62亿元用于辽宁、河北分公司的产能建设。辽宁项目计划投资3.3亿元建设60kmDN3600大口径PCCP产能以匹配某供水工程大单;河北项目计划投资2.9亿建设产能100km,有助增强南水北调河北段竞争力,开拓当地市场。 看好未来两年增长潜力,维持“买入”评级。我们认为公司在手订单和预计新签的订单可较好保障其未来两年的成长性,预计2013-15年可实现EPS1.21/1.53/1.66元(按增发后股本摊薄),当前估值已经趋于合理,暂维持“买入”评级。 主要风险:主要订单执行进度低于预期;竞争加剧致订单毛利率下滑;解禁风险。

开尔新材公布2012年年报,归属净利润同比下降40.9%,与业绩快报基本一致。公司2012年实现营业收入1.42亿元,同比下滑22.3%,营业利润2480.91万元,同比下滑46%,归属净利润2585万元,EPS0.22元。 预计2013年盈利增长90%以上。公司目前在手订单达2.5亿元,尽管预告一季度盈利下滑26.8%-43%,但不改变全年向好趋势。预计2013-15年公司归属净利润5016/6301/7195万元,同增94%/25.6%/14.2%,EPS0.42/0.53/0.60元,当前估值基本合理,维持“增持”评级。

事件: 华新水泥公布股票期权激励计划(草案)。公司拟向16名激励对象授予297.33万份股票期权,对应标的股份数量为297.33万股A股普通股,占本计划签署时公司股本总额的0.32%,行权价格14.70元。 点评: 我们认为公司股权激励计划(草案)行权价格和条件合理,有助绑定相关方利益,促进公司业务发展: (1)14.70元行权价格合理,较当前股价溢价12.6%,管理层对股价抱有信心。行权价为股票期权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司标的股票平均收盘价,对应2013年P/E为17.9倍,较当前二级市场股价高出12.6%,此时出台股权激励计划表明公司认为自身股价有上升潜力。 (2)行权对业绩要求不低,关注ROE和净利润增长率,绑定管理层和公司利益。该计划将对2013-2016年4个会计年度的公司业绩表现进行考核,主要条件为2013-2016年每年的ROE不低于10%,且每年相对于各自上一年净利润增长率的平均值不低于25%。我们认为10%的ROE和25%的平均净利增速对于景气仍在低位的水泥企业而言标准并不算低,在考核期内,管理层将更有动力为股东创造长期回报。 预计华中地区水泥景气将逐步恢复,看好公司今年业绩增长。公司3月份发货已经恢复至正常水平,预计日出货量在13万吨左右,约相当于满产状态下日产量的87%,表明需求恢复情况较好。华东沿江水泥节后已经有两次左右提价,累计幅度在30元/吨以上,预计将逐步向华中地区传导。公司一季度同比量增价减,4-5月为施工旺季,涨价可期,整体盈利情况有望随之回暖。 我们预计2013-2015年公司水泥熟料综合销量4750/4925/5100万吨,综合均价264/274/279元/吨,营收140.7/153.9/163.6亿元,归属母公司净利7.68/9.50/11.05亿元,EPS0.82/1.02/1.18元,维持“增持”评级。

华新水泥公布2012年年报,归属净利润同比下滑48.3%,与此前的快报基本一致。公司2012年销售水泥和熟料4235万吨,同增9%,实现营业收入125.2亿元,同比减少0.93%,归属于母公司净利润5.56亿元,EPS0.59元。 未来两年盈利回升,维持“增持”评级。我们预计13-15年公司水泥熟料综合销量4750/4925/5100万吨,综合均价264/274/279元/吨,营收140.7/153.9/163.6亿元,归属母公司净利7.68/9.50/11.05亿元,EPS0.82/1.02/1.18元,维持“增持”评级。

旗滨集团2012年盈利降幅略好于预期。公司2012年销售玻璃4138万重箱,同增54%,实现营业收入26.85亿元,同增31.9%,营业利润5143万元,同比下滑74.8%,归属净利润1.97亿元,同比下降5.2%,EPS0.28元,略好于我们此前预期(0.24元),也好于市场的一致预期(约0.22元)。 四季度供需关系好转是全年营业利润扭亏的关键。2012年四季度华南地区地产投资逐月增长,玻璃需求有所好转,企业出货量增加,加上有生产线停产冷修,使得供需关系进一步改善,玻璃价格较三季度有所提升,公司盈利明显好转:前三季度营业利润为-0.27亿元,但四季度单季实现营业利润0.78亿元,环比扭亏,同比增长12%,四季度单季毛利率达到20.3%,较三季度的11.9%大幅提升。 行业景气保持平稳,今年一季度营业利润实现同比大幅增长。去年一季度公司毛利率仅14.4%,营业利润仅329万元。今年春节时点较晚,1月份需求端承接了去年四季度的景气,且福建明达两条生产线放水,供给减少,使得玻璃价格得以维持在接近80元/重箱的水平上,预计毛利率也可维持在20%左右。春节以后,公司出货情况理想,库存水平预计在两周左右,较去年库存高点(20多天)有明显下降,一季度营业利润有望实现同比大幅增长。成本方面,漳州基地油改气已经完成,预计今年燃料成本将有一定幅度的下降,为毛利率回升提供基础。 公司生产线日熔量增长48%至6800t/d,盈利对价格敏感度高,业绩弹性较大。漳州玻璃5线、6线,河源1线2012年内投产,公司产能由4600t/d提高到6800t/d。未来三年公司将继续推进漳州玻璃7、8线、河源硅业2线以及醴陵旗滨项目建设。产能扩张和销量增长使得公司玻璃原片盈利对价格高度,价格变化1%,毛利润变化超过6%。预计今年国内玻璃均价略高于去年,公司2013-2015年实现归属母公司所有者净利润2.75/3.42/3.83亿元,同比分别增长39.5%/24.1%/12.3%,EPS0.40/0.49/0.55元,当前股价对应2013-2014年16.8/13.5xP/E,估值不高,维持“增持”评级。 主要风险:国五条对房地产市场的影响仍有待观察,若地方细则出台,从严执行,可能对地产新开工造成打击,从而影响玻璃需求复苏的可持续性。2013年玻璃行业预计有17条新投产生产线,共计产能6000万重箱,产能过剩压力依然存在。