旗滨集团三季报业绩略超预期。公司前三季度实现营业收入25.18亿元,同比增长42.32%,归属上市公司股东净利润3.10亿元,同比增长168.91%,增速较此前预告的160%略高。其中,三季度单季实现营业收入8.8亿元,同比增长22%,归属上市公司股东净利润达到1.43亿元,而去年同期亏损。 Q3净利润环比增加37%,毛利率改善和补贴收入的大幅增加对冲管理费用上升的影响。三季度公司收入较2季度小幅下降了3.8%,但毛利率环比增加了6个百分点至32%,使毛利润较2季度增加了18%。我们判断公司毛利率的提升主要归因于原燃材料成本下降。此外,由于醴陵旗滨和漳州旗滨获得了500万元和5959万元政府补贴,其中后者计入当期,导致三季度营业外收入达到6991万元,不仅对冲了计提股权激励费用以及新线投产导致的管理费用增加(环比增加0.63亿元至1.17亿元),而且显著增厚了当季的净利润规模。 经营性现金流明显改善,表明下游需求基础牢固。公司Q3经营活动产生的现金流量净额达到5亿元,高于Q2的2.4亿元,主要是由于销售所得现金的环比增长34%至9.03亿元。结合应收项目规模的下降,我们认为是下游需求的持续改善带来了公司收现率的明显提升。公司三季度财务费用率为6.7%,规模仍然达到5890万元,我们判断公司若能完成定增,可降低其财务费用、进一步提高盈利质量。 前三季度房地产行业仍然保持快速增长,我们判断明年玻璃行业需求仍将有较好的支撑,公司主营业务将继续保持增长态势。今年1-9月全国商品房销售面积同增23.3%,销售额同增33.9%,施工面积和新开工面积增长了15%和7.3%,考虑到销售和新开工指标的领先意义,我们认为明年玻璃行业需求仍将有较好保障。此外,政府对过剩产能的态度也较以往严厉,在需求增长的基础上,新增或重新点火的产能预计不会对行业景气造成严重破坏,玻璃价格总体有望保持稳定。在景气稳定的基础上,公司投产的新线明年放量,预计将可贡献增量利润。 我们上调公司2013-15年EPS预测分别至0.60/0.75/0.90元,以反映公司三季度毛利率改善和补贴确认增加的影响。当前股价对应2013-15年13.5/10.8/8.9xPE,估值不高,维持“增持”评级。 主要风险:房地产行业景气大幅下滑;过剩产能控制和淘汰政策低于预期。

西部建设前三季度业绩实现平稳增长。公司1-9月实现营业收入59.27亿元,同比增长21.66%,归属上市公司净利润2.51亿元,同增16.25%。其中,三季度当季实现营业收入24.84亿元,归属上市公司净利润1.41亿元,同比增长20.59%,增速略高于二季度的16.54%。 公司前三季度增长主要来自中建商混所处的西南和华中地区。新疆今年行业景气仍处于低位,母公司前三季度收入下滑了13%,毛利率由去年同期12.2%的下滑至11.9%,导致营业利润低于去年同期,因此我们判断公司当前的增长主要来自于子公司中建商混覆盖的经营区域,如华中、西南等传统强势区域,以及福建等处于开拓中的新市场。比如,成都地区今年以来投资保持旺盛,中建商混成都公司通过参与蓉城快速公路、地铁等重点工程获得优质订单。此外,成都公司通过与当地中建系统签订战略合作协议、积极开拓华润、龙湖等大型集团客户,实现订单大幅增长,仅前7月签约量同比增长105%。我们判断全年的中建商混的增长趋势不会发生改变,今年并表的资产盈利承诺(约2.9亿元净利润)达成是较为确定的事件。 长期来看,我们认为中建平台的支持、以及中西部旺盛的商混需求将是公司快速发展的不竭动力。目前中建内部混凝土需求超过1亿方,公司占比尚不到10%,未来提升空间充足,在中建平台的支持下,公司可凭借领先的技术和服务获得更多优质订单,在中高端领域建立起差异化竞争优势。此外,中西部混凝土需求仍处于快速上升期,且存在结构优化空间,我们预计中西部地区2013-2020年商混产量CAGR超过15%,增速为东部两倍,重点地区如四川等未来均有较大规模投资计划,公司主场作战享有天时地利。 为实现公司2015年经营目标,预计2014年起业绩将开始提速。公司今年刚成为中国建筑商混上市平台,处于整合期,经历管理层更换、总部搬迁、业务梳理,但总体上仍实现了稳定增长。由于公司2015年盈利规模计划较2012年翻倍,故我们判断逐步进入正轨的西部建设明年将开始发力。公司已通过新建、收购、租赁等多元化手段进行产能扩张,在提升重点市场市占率同时,借助中建项目打开新市场,推动业务发展。我们预计公司2013-15年EPS分别为0.79/1.07/1.43元,若年底应收账款回收顺利,不排除今年业绩会超过我们当前的测算。我们认为公司的估值与其增长潜力不匹配,市值有较大提升空间,维持“买入”评级。

南玻A公布三季报,今年1-9月公司实现营业收入56.51亿元,同比增长6.8%;归属净利润6.28亿元,同比增长55.8%,其中Q3单季实现营收21.15亿元;归属上市公司股东净利润2.74亿元,同比增长74.8%,环比Q2高出11%。 公司业绩增长的主要动力来自于(1)浮法玻璃价格高于去年同期约10%。三季度浮法玻璃走势平稳,公司不含税出厂价>1400元/吨,高于去年同期,带动公司毛利率同比增长5.4个百分点至30.5%,净利率同增4.9个百分点升至12.95%。(2)受益金太阳工程补贴,高效光伏组件盈利能力提升,目前组件价格在0.7-0.8美元/W,总体处于小幅盈利状态。 我们判断四季度公司主营业务趋势仍将平稳向好,此外公司出售显示器件19%、深圳南玻100%股权预计将分别产生3.7亿元和2.9亿元投资收益,若交易在年内完成,则将显著增厚全年利润。 公司未来2年的看点主要在于超薄玻璃扩产和光伏业务触底回升: 高毛利产品超薄玻璃产能稳步释。宜昌240t/d生产线预计明年开始释放业绩,而清远超薄生产线今年9月已经开工,预计明年年底投产,根据我们此前估算,河北、宜昌、清远三条超薄线共可为公司创造7-8亿收入、1.4-1.6亿净利润。 光伏需求好转,价格机制建立将提升全行业盈利水平,明年公司光伏业务具备高弹性。尽管金太阳工程进入尾声,但国务院明确2013-15年年均将新增10GW光伏发电装机容量,可保障需求稳定,而美日等海外市场需求增加也将缓解国内竞争压力。光伏电站发电价格标准已经确定,0.9-1.0元的标杆价格有望使新的光伏电站实现盈利,提高各地建设光伏电站积极性,带动组件及硅片需求增长,公司光伏业务也将因此受益。此外,公司6000吨多晶硅技改项目已经进入试运行阶段,目标成本18美元/kg,我们判断随着国内光伏需求快速增长,公司多晶硅业务也将逐步实现盈利,明年光伏业务盈利将大幅反弹。 我们调整公司的盈利预测以反映其业务结构的变化,在假设投资收益今年兑现基础上,预计公司2013-2015年实现营业收入78.35/95.33/111.25亿元,同比增长12%/22%/17%,归属上市公司股东净利润11.23/12.92/16.22亿元,同比增长309%/15%/26%,EPS 0.54/0.62/0.78元。公司已经进入新一轮盈利上升周期,超薄等尖端业务领先行业,光伏业务弹性大,当前估值不高,维持“买入”评级。 主要风险:超薄玻璃业务盈利低于预期;光伏市场景气未能如期回暖。

中材科技三季报已经重回增长轨道。公司前三季度实现营业收入22.80亿元,同比增长20.77%,归属净利润8047.86万元,同比增长5.78%,而上半年为下滑25%。其中,三季度当季因基数原因出现大幅增长,单季营收9.38亿元同比增幅为64.77%,单季归属上市公司股东净利润为2847.36万元,同比增长85.33%。 风电业务回暖对公司业绩改善起到了至关重要的作用。前三季度,中材叶片实现销售收入10.66亿元,净利润6146.84万元,分别相当于2012年全年的87%和96%,其中Q3单季收入达到5.6亿元,高于1-6月的5.06亿元,净利润3124万元,高于1-6月的3023万元,这与风电龙头企业如金风科技等三季度业绩回暖的趋势是一致的。 考虑持股比例(85.46%),中材叶片应贡献了Q3全公司净利润的大部分。 考虑到潜在的国家政策支持,我们认为国内风电需求回暖的势头是可持续的,这将为公司明年业绩增长提供较好保障:n2015年国内风电装机容量目标为100GW,而2011年以来国家核准的风电项目已经超过90GW,2015年达到规划目标应是大概率事件,预计2014-15年年均新增的装机容量预计将超过15GW,需求处于较好水平。 在政策方面,考虑到国家对光伏产业的积极态度,未来出台对风电产业的有效支持政策组合是可以预期的。10月上旬出台的《海上风电开发建设管理暂行办法》为海上风电建设提供了准则。根据公开信息,国家能源局制定的《促进风电产业健康发展若干意见》已上报至国务院,处于待批状态,预计将对风电行业发展起到催化作用。结合金风科技等龙头企业订单和业绩明显改善的实际情况,我们认为公司风电叶片业务将持续转好。 环保业务多点开花,期待结出硕果。环境工程方面,寿光中水回用项目处于调试阶段,预计年内通水,今年不会产生明显效益,但作为公司进入水处理行业的首个BOT工程,其标杆意义明显,将为今后承接此类订单提供有利经验。膜材料方面,本届政府对大气污染治理态度坚定,未来对污染工业的排放监管将趋于严格,预计将对公司高温滤料产品的需求形成提振,促进该业务持续成长。 我们总体上维持公司的盈利预测,预计2013-15年实现EPS0.39/0.71/0.94元。公司风电业务改善确定,而新业务又具备较大成长空间,因此我们维持其“买入”评级。 主要风险:风电行业政策支持力度低于预期;水处理业务开拓力度低于预期。

西部建设成为中建商混上市平台,实力大幅增强,未来盈利和市值成长空间大。中国商混行业总体呈现大行业、小公司格局,但集中度正在快速提升,未来龙头企业空间更大。中国建筑于今年初将旗下商混资源置入西部建设,打造专业化商混上市公司, 新公司跃升为拥有6000 万方产能的全国性龙头。中建旗下港股公司均经历了业绩和市值持续增长的过程,而西部建设经营目标为三年盈利翻倍,考虑公司背靠中建资源(市场+资金+管理),加上收购资产的盈利承诺,我们认为其具备较强业绩兑现能力, 而当前市值(60 亿)仅反应其增速下限(约15%),未来盈利市值有望双升。 与正在介入商混行业的水泥企业相比,我们认为公司的核心优势在于可借助中建强大平台,在中高端领域建立差异化竞争力,确保盈利增长,主要体现在:(1)中建需求保障成长性:中建混凝土用量超过1 亿方,容量达300-500 亿元,对公司采购比例还很低,公司在强强联合后规模实力大增,可进一步向前景明确的内部项目倾斜,获得更快发展;(2)中高端项目提升盈利水平:混凝土为部分定制产品,公司出身建筑系统,在技术和服务上更能满足客户多样化需求,依托中建,可围绕中高端项目打造差异化优势,保障项目盈利能力。我们预计公司近几年对内的销售比例会保持在约50%,集团持续增长的商混需求将驱动公司业务加速放量。 在布局上,公司将跟随中建,重点布局中西部,利用城镇化红利推动业务长期发展: (1)公司在中西部拥有主场优势,将以提升市占率为主要经营目标。中西部商混行业集中度低,而公司超过70%的产能集中于该区域,并在部分中心城市已形成规模和品牌效应。在中建加大中西部投资的背景下,继续巩固重点市场优势、进一步扩大辐射范围是公司的理性选择。(2)中西部城镇化水平落后东部5-10 年,混凝土需求仍处于快速上升期,且存在结构优化空间。我们预计中西部地区2013-2020 年商混产量CAGR 超过15%,增速为东部两倍,西部建设作为该区域的龙头将长期享受城镇化水平提升的红利。 首次给予公司“买入”评级,主要理由在于:(1)公司借中建之力可在中高端商混市场建立稳固竞争优势,且长期享受中西部的城镇化红利,预计2013-15 年归属上市公司股东净利润CAGR 27.5%(按整合后口径计算);(2)盈利补偿承诺充当安全垫, 即使新疆板块不增长,公司2013-15 年净利CAGR 也可达到15%;(3)估值与成长性不匹配,显著低估。考虑到较高的成长性,给予公司2014 年18-20xP/E,对应12 个月目标价格区间19.26-21.40 元,较当前有50%以上上涨空间,强烈建议买入。 主要风险:中国建筑增长放缓;中西部城镇化进程低于预期。

中长期来看,脱硝政策和淘汰落后政策推动水泥行业供需改善。水泥行业新脱硝标准预计三中全会后出台,华北地区2000T/D及以下新型干法熟料线占10%,其中相当部分可能因达不到新标准逐步淘汰(设备改造不具备技术或经济上的可行性),再考虑到立窑等落后产能的持续淘汰,初步估计2-3年内整体供给有望减少10-20%(不考虑新增),过剩压力消除或极大缓解。我们认为2014-15年全国水泥行业供需边际将继续改善,产能利用率将回归至75%-80%的较好水平。根据测算华北立窑等落后产能以及2000T/D以下新型干法产能约6300万吨,占华北总产能的25%。华北是仅次于西南的潜在淘汰比例最高的区域,冀东水泥作为龙头企业将充分受益(冀东水泥总产能约1.18亿吨,其中华北产能约0.62亿吨,占比约为53%)。 短期来看,华北地区临近首都而空气质量差,当地政府压力较大,停窑力度或超预期。近期环境保护部发布2013年8月份84个大中城市空气质量状况,空气质量相对较差的前10位城市中,唐山等华北城市占7个,大气污染治理形势严峻。石家庄近期发布《大气污染治理攻坚行动实施方案(2013-2017年)》,规定2013年10月底前,达不到环保要求的水泥建材企业一律关停整改。2013年年底前先行关停所有水泥粉磨站(石家庄水泥产能约2600万吨,占河北总产能的20%)。太原市公布31个环保限期治理计划项目,规定2013年10月底前,山西双良鼎新水泥有限公司等5家企业停窑完成水泥熟料窑烟气脱硝治理任务。我们预计从现在开始,华北地方政府采取行政手段阶段性关停中小水泥企业进行环保整改的情况将时有发生(类似于目前石家庄和太原政府的举措)。这将导致当地水泥供给收缩的速度加快、力度加大,将推动水泥价格较快和较大幅度的上涨,对当地大企业有利。 受制于华北地区景气低迷,预计冀东水泥全年业绩比去年仍有下滑,盈利水平处于谷底。四季度开始的供给收缩有望带动区域内水泥价格回升(石家庄和邢台地区已经上调20-30元/吨),盈利将迎来向上拐点,预计明年开始业绩将显著改善。预计2013-2015年公司水泥熟料销量分别为7576/8225/8450万吨;综合均价分别为221/228/230元/吨;吨毛利分别为51/58/60元;EPS分别为0.11/0.45/0.63元。当前PB为1.07倍,接近05和08年的谷底水平,低估值下公司将迎来困境反转,因此我们上调评级至“买入”并重点推荐。合理股价为12.7-13.6元,相当于1.5-1.6倍PB,较目前有约50%的上涨空间。风险提示:环保治理力度低于预期。

国务院再次强调2015年城市管网建设目标,预计城市管网投建将提速,工程管道景气将呈上升态势。在上海暴雨后公布的《国务院关于加强城市基础设施建设的意见》再次明确了2015年城市管网建设改造目标(2015年建设完成污水管网7.3万km,并完成城镇燃气8万km管网改造),并要求通过确保政府投入、推进投融资、运营机制改革来加快在建项目建设、催生新项目落地开工。 我们认为,随着大中城市地面基础设施的日益完善,加之中央政策的鼓励,地方政府有望改变“重地表、轻地下”的投资行为,加大对城市管网的投入,以确保2015年建设目标完成(截至2012年污水管网建设任务仅完成约32%),从而带动工程管道需求增长。在此背景下,我们判断伟星新材的工程管道业务有望在明年重新进入较快增长轨道,主要原因在于: 在伟星竞争力较强的华东地区,城镇供排水管网新建改造任务占到全国规划总量的30%,且政府资金实力强,预计完成规划目标概率大,公司有望成重要受益者。 在燃气管道方面,伟星天津与重庆基地均已经具备压力燃气管道生产资质,而2015年全国城镇燃气供气总量预计较2010年增长113%,城镇燃气管道总长度达到60万km(新增25万km),公司可分享燃气管道市场的高成长。 由于公司明后年工程管道业务的增长有望超出我们此前的预计,因此我们提升了其盈利预测,并上调评级至“买入”。预计公司2013-15年实现营业收入21.53/24.74/28.18亿元,同增16%/15%/14%,归属母公司净利润2.89/3.50/4.04亿元,同增22%/21%/15%,EPS0.87/1.05/1.21元(按2013年行权后股本摊薄)。 支撑“买入”评级的理由在于:(1)公司工程业务在政策催化下明年表现有望好于原有预期;(2)零售业务通过加大品牌和服务投入强化高端定位,持续成长动力充足;(3)高管股权激励行权,表明对公司未来持有信心。当前股价高于行权价(12.15元)约22%,对应2013/14年17/14倍P/E,考虑其13-15年预期净利增速(20%)、稳定的盈利质量和高分红,我们认为其股价仍有提升空间,给予公司2013年20-22xP/E,对应目标价格区间17.40-19.14元。 主要风险:房地产市场景气回落;异地市场拓展低于预期;城市管网建设低于预期。

公司自去年以来一直坚持零售为先、深挖渠道潜力的策略,借房地产景气回暖的东风, 有效推动零售产品收入快速增长。公司认为2012 年购房和装修需求受到压制,但在今年得到了释放(特别是刚需),因此带动家装管材需求好转。在此背景下,公司一方面通过完善终端服务体系提升消费者满意度,另一方面聘请张国立为新形象代言人,加大广告投入,进一步确立伟星高端品牌形象。我们认为伟星的销售公司制营销体系和全国性的渠道架构已经初步成型,的确需要公司适时在品牌建设和终端服务方面的加大投入,以进一步带动终端网点价值的增长,这不仅对短期业绩有益,更是为业务长期发展铺设轨道。 工程业务短期受宏观经济环境影响增速放缓,中长期仍是开拓重要方向。公司认为目前总体经济环境仍不理想,工程管道市场受影响较大,因此上半年工程业务收入增速远低于PPR。从中长期来看,工程市场潜力较大,公司在燃气管道等新领域进行了产品和技术储备,将择机投放市场。 公司经营异地市场的思路是销售先行、在形成一定市场规模后建设生产基地,同时加大品牌和渠道投入以催化异地产能释放。销售先行的策略使得外延扩张速度相对较慢,但生产基地建立后利用率更高,实现盈利所需周期较短,风险相对较小。而异地扩张关键在于培养品牌认知度,加大品牌投入,有助渠道与产能形成合力共促销售增长。天津和重庆市场目前增长较快,但绝对额还不高,产能形成后将能够带来规模效应,使销售收入来源更为均衡。 今年原材料下行空间不大,而产品价格没有大的调整,毛利率预计会保持稳健或小幅上升。公司各类产品原材料占比约85%(PPR 略低、PE 略高),制造费用+人工等约占15%,由于公司部分材料依靠进口,所以总体来看材料价格对石油价格变化的敏感度不如PVC,全年来看材料价格下行空间不会太大。公司零售端产品定位高端, 若原材料价格波动幅度不大,其销售价格也将基本保持稳定。 我们预计公司2013-15 年实现营业收入21.53/24.28/27.39 亿元, 归属净利润2.85/3.27/3.70 亿元,同增21%/15%/13%,EPS 0.86/0.99/1.12 元。公司估值不高, 经营风格稳健,维持“增持”评级。 主要风险:房地产市场景气回落;异地市场拓展低于预期;原材料成本大幅上涨。

事件: 东方雨虹(002271)公布非公开增发预案,计划以不低于22.39 元/股的价格定向增发不超过5700 万股股票,募集不超过12.73 亿元用于防水材料产能建设和偿还银行贷款。 点评: 我们认为若此次增发成功,公司在防水材料行业的领先优势将得到进一步巩固,未来三年较快增长趋势将得到延续: (1)从规模来看,此次公告的扩产计划将另公司防水材料产能倍增。公司计划投资9 亿元建设8000 万平米的防水卷材和17 万吨的防水涂料产能,建成后公司产能将较目前翻倍,根据当前的盈利水平,定增项目创造的收入预计将超过30 亿元,净利润约2 亿元。 (2)从区域角度,新增产能将优化异地战略布局,进一步巩固公司的龙头地位。在华北地区,公司将在唐山建设4000 万平米防水卷材和4 万吨防水涂料项目,唐山地区产能可辐射京津和河北,且唐山作为港口有利于沥青等原材料进口;咸阳2000 万平米防水卷材和4 万吨防水涂料项目将是公司在潜力市场西北的首个生产基地;徐州和锦州基地的扩产则可进一步满足华东和东北地区的需求增长。公司异地扩张经验丰富,这些项目将推动其全国布局的进一步落实。 (3)此外,天鼎丰非织造布项目是公司整合上游资源的重要一环,未来将进一步满足公司对高品质原材料的需求,并可能形成新的利润增长点。而增发也将缓解公司的资金压力,降低资产负债率,有利于投资项目的顺利实施。 在房地产投资和销售转好的背景下,上半年公司通过推动地产直销和产能扩张实现大幅增长,我们认为其高增长势头有望在全年延续。小幅上调公司2014-15 年盈利预测, 预计2013-15 年公司实现营业收入38.96/52.16/65.82 亿元,归属上市公司股东净利润2.73/3.72/4.80 亿元,同比增长45%/36%/29%,对应EPS(未摊薄)0.80/1.08/1.40 元。公司未来成长空间依然很大,维持“买入”评级。 主要风险:直销业务增长低于预期;新产能释放进度低于预期;原材料成本大幅上涨。

华新水泥公布半年报,上半年实现营业收入66.25亿元,同比增长20.76%,归属上市公司股东净利润3.55亿元,同比大增270%,EPS0.38元,加权ROE4.51%,同比增加3.27个百分点。销量增长和成本下降是上半年盈利大涨的主因: 收入的增长主要与水泥和混凝土销量提升有关。上半年公司实现水泥和熟料综合销量2216万吨,同增21.13%,推动42.5以上水泥收入增长17.7%,32.5级水泥收入增长5.2%,我们判断其增量主要来自年初并购的华新大冶(湖北华祥)和华新鄂州(华祥鄂州),两者分别实现了1.86亿和1.33亿收入。此外,公司商混销量超预期,同增124%至263万方,带动板块收入增长133%至6.53亿元。 成本下降则令单位产品盈利大幅提升。上半年公司水泥和熟料吨平均售价257元/吨,同比下降16元/吨,但受益于煤炭价格重挫和产能利用率提升,吨综合成本同比大幅减少24元/吨至193元/吨,吨综合毛利63元。而混凝土业务毛利率已达23.9%,应已实现盈利。 分区域来看,公司从中西部地区获得了更多升力,下半年区域景气预计稳中有升。传统优势区域湖北、湖南上半年收入分别增长25.9%和35.3%,而西部地区价格回升,西藏、四川、贵州、陕西收入均实现大幅增长,其中西藏地区收入增长38.44%至3.66亿元,收入占比5.5%,排名第四,中西部地区投资潜力未尽,预计下半年水泥需求仍将保持旺盛。上半年华东地区因价格下降导致收入下滑了约6%,但三季度起华东地区熟料和水泥价格在主导企业带领下已有一定幅度上调,在9-10月旺季来临时将具备较好价格基础,故四季度景气较高。 此外,公司环境工程业务亦有序推进,协同处置业务将逐步发力。目前赤壁生活垃圾处理项目已经投产,武汉1000t/d生活垃圾处理项目预计下半年投产。公司还在珠海、奉节、南漳、鄂州、株洲等多地获得生活垃圾处置项目,并通过合资方式积极开发更多异地资源(如东风华新、万安华新)。尽管环境工程业务短期无法实现盈利,但我们认为选择避免产能竞赛、推进环保业务是公司对自己未来的最好投资,在转型的道路上,公司已走在行业前列。 我们上调公司盈利预测以反映水泥和混凝土业务的良性变化,预计公司2013-15年实现水泥熟料综合销量4800/5050/5200万吨,吨综合售价261/273/279元/吨,营业收入145/162/174亿元,归属上市公司股东净利润8.85/10.71/12.07亿元,同比增长59%/21%/13%,EPS0.95/1.15/1.29元。当前估值不高,维持“增持”评级。

伟星新材上半年业绩实现较快增长。2013年上半年公司实现营业收入8.97亿元,同比增长15.73%,归属上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长23.69%。其中,二季度单季实现营业收入5.95亿元,同比增长22.55%,归属上市公司股东净利润9611万元,同比增长18.46%。 坚持深挖零售业务潜力是公司业绩持续增长的关键原因。公司今年的经营重心回归自己最为擅长的零售业务:一方面继续通过销售公司制强化渠道控制力,借助房地产市场回暖的契机积极推动PPR类产品销售;另一方面,聘请张国立为新品牌代言人,通过多种品牌传播渠道以及电子商务等方式加大品牌宣传力度,提升“伟星”品牌的终端影响力。上半年,公司PPR业务收入达到4.26亿元,同增36.7%,毛利率同比提升1.8个百分点至50.69%,贡献了62%的主营业务毛利润,该比例较去年年报数据提升了约10个百分点。 与此同时,由于业务侧重点调整,公司工程类业务增速继续放缓。其中PE管材管件收入同比增长1.61%至2.95亿元,毛利率31.01%,HDPE双壁波纹管收入同比增长6.37%至3466万元,毛利率同比减少6个百分点至28.93%。 目前经济前景尚未明朗,管材行业景气难言出现复苏拐点,我们认为公司及时调整业务方向,积极推进与房地产关联度高、需求更为明确的家装类产品,最大化零售渠道优势,并适度收缩工程类业务是正确的选择。这一举措进一步改善了公司的现金流状况和资产回报率,上半年经营性现金流量净额同增62.7%,加权平均ROE达到7.33%,较去年同期增加0.93个百分点,为全年的业绩增长铸造扎实基础。 未来公司将继续推进全国布局,优化渠道配置,发掘新市场成长潜力。上半年源自西部地区的收入同比增长36%,重庆子公司净利润达到2180万元,已经是2012全年的2.4倍,表明产能释放情况理想。此外,公司将在大连、济南、长沙、成都四地设立销售分公司,为以后在这些新市场的发展打好渠道基础。 上调盈利预测,维持“增持”评级。我们小幅上调公司的盈利预测以反映业务结构和毛利率的变化。预计公司2013-15年实现营业收入21.45/24.72/28.38亿元,归属上市公司股东净利润2.85/3.26/3.70亿元,同比增长21%/14%/14%,EPS 0.86/0.99/1.12元。公司估值不高,经营风格稳健,继续维持“增持”评级

东方雨虹上半年归属净利润同增71%,收入进一步向主要客户集中: 2013年上半年公司实现营业收入16.33亿元,同增31.2%;归属母公司净利润9731.95万元,同增70.3%;EPS0.28元,加权ROE7.5%。其中二季度实现营收11.09亿元,同增36.8%;归属母公司净利润9420万元,同增45.4%。公司上半年前5大客户收入达到3.2亿元,占营业收入比重由去年同期的15.2%提升至19.6%。其中,主要地产客户万科、龙湖、大华收入合计达到2.7亿元,对万科上半年收入同增11%,对龙湖地产上半年收入已达去年全年的76%,表明公司地产直销业务拓展良好。 产品毛利率大幅提升是利润增速快过收入的主要原因。上半年公司材料销售收入同增26.5%,得益于主要原材料沥青的价格下跌和新技术配方的应用,防水材料毛利率同比增加5.66个百分点至34.11%,其中卷材和涂料毛利率分别达到31.28%和39.52%,同增5.79和5.58个百分点,促成板块毛利润同增51%,远快于收入增长。 全国布局+地产直销将继续保障下半年成长性: 公司全国化生产布局已经初步成型,有助提升异地市场份额。公司徐州及惠州基地部分产能已经于年中投产,下半年开始贡献收益,在南方的布局进一步完善。此外,公司计划在唐山设立子公司,以缓解北京工厂产能不足。上半年公司北京、上海以外地区收入达到12.4亿元,同增34%,表明异地业务拓展顺利。 房地产市场形势趋好,公司地产直销业务将持续发力。上半年全国商品住宅新开工面积增速由负转正,对未来地产施工和防水材料需求形成利好。公司主要客户万科上半年实现开工面积919万平方米,同增96%,且合并报表范围内尚有1603万平米已售资源未竣工结算。房地产行业的市场份额也正在向龙头企业集中,公司与万科等大地产商多年来保持良好合作关系,地产直销业务有望充分受益。 小幅上调2013年盈利预测,维持“买入”评级。我们小幅上调了公司今年的盈利预测以反映毛利率的积极变化,预计2013-15年公司实现营业收入39.23/49.42/60.87亿元,归属净利润2.73/3.62/4.73亿元,同增45%/32%/31%,对应EPS0.80/1.05/1.38元,当前股价对应动态P/E30/23/17倍。公司成长性良好,我们维持其“买入”评级。 主要风险:直销业务增长低于预期;新产能释放进度低于预期;原材料成本大幅上涨。

浮法玻璃价格上涨带动公司半年度业绩强势回暖。公司上半年实现营收35.37亿元,同增5.73%,归属净利润3.54亿元,同增43.73%,扣非后净利润2.03亿元,增幅168.48%。其中,浮法玻璃价格上涨带动平板玻璃事业部收入增长21.58%,实现净利润1.62亿元,而去年同期亏损86万元。 河北视窗超薄电子玻璃业务步入正轨,清远新线规划公布,未来盈利比重将继续提升。河北视窗上半年经营情况基本符合预期,实现营业收入9162万元,营业利润2989万元,净利润2288万元,净利率25%。宜昌240t/d超薄玻璃生产线预计明年投产,将近一步增加有效产能。此外公司公布清远月产100万平米超薄电子玻璃生产线计划,将可生产最薄0.55mm超薄玻璃(目前河北线最薄为0.7mm),瞄准触屏盖板玻璃市场,该项目总投资4.72亿元(为宜昌项目2倍,据此推算产能约400-480t/d),建设周期14个月。按此三条线,南玻超薄玻璃远期产能有望达到800t/d,粗略估算达产后可贡献7-8亿收入、1.4-1.6亿净利润。 精细玻璃、工程玻璃表现平稳。上半年精细玻璃业务实现收入4.43亿元,净利润1.14亿元,同比基本持平,由于新基地仍在建设之中,我们认为OGS等新品放量要等到明年。工程玻璃业务实现收入12.28亿元,同增7.8%,净利润1.88亿元,同比略有下降,产能方面今年一季度咸宁120万平米中空投产,明年再增吴江三线120万平米中空产能,未来业绩平稳释放。 光伏新品开始贡献利润,整体将逐步扭亏。尽管多晶硅项目依然亏损,但250MW高效组件已经开始贡献利润,上半年东莞光伏科技实现收入4.1亿元,净利润2509万元,去年同期亏损573万元。由于国内光伏装机容量规划提升(2013-15年,年均新增光伏发电装机容量1000万千瓦,2015年总装机容量达到3500万千瓦以上),且中国企业也与欧盟达成光伏产品价格承诺协议,预计未来行业景气将逐步回升,公司光伏产业有望扭亏。 下半年地产政策基调趋于缓和,有助玻璃行业景气保持向好趋势,此外公司围绕精细玻璃打造的产业链已经初步成型,将进一步做实利润。我们看好公司未来业绩表现,维持公司2013-15年EPS0.40/0.57/0.74元的预测以及“买入”评级不变。 主要风险:浮法玻璃景气回暖低于预期;精细玻璃拓展低于预期;光伏回暖低于预期。

环境工程是中材科技未来重点培育产业,有望成为技术与产品的盈利结合点。公司所处特种纤维材料行业下游应用分散、单一产品规模有限、且经营模式不同,导致部分技术在产业化方面存在难度。公司主导产业均立足于节能环保领域,而环境工程正好可作为承载技术、产品的平台,提升技术转化效率,并为膜材料等主导产业和其他新兴业务提供盈利通道。公司已通过寿光中水回用项目进入水处理行业,预计水处理将是其环境工程的重点发展方向。 我们认为公司此时进入水处理产业,具备三方面有利条件:(1)行业生态改善:水资源的稀缺性正在得到重视,其定价机制有望重塑,带动水处理行业良性发展,其中运营环节和再生水处理市场容量将有较快增长。(2)技术及经验已具备:公司系统集成能力强,具备类似项目工程总包经验,发展水处理业务基础条件成熟。(3)项目资源保障:中材集团业务遍布全国及海外,可为公司提供关键项目资源。 寿光项目是检验公司水处理战略的试金石,由于该项目需求有工业园区企业保障,我们看好其盈利前景。若寿光项目成功,公司的水处理业务有望在集团的资源支持下获得更快发展,初步的规模可能要达到100万吨/日。我们预计公司水处理业务2013-15年将快速成长,实现收入1.70/5.66/9.02亿元,净利润890/5114/9810万元,贡献EPS0.02/0.13/0.25元。 我们认为高温滤料是公司下一个具备明确市场前景的产品,主要原因在于:(1)高温工业污染物排放标准执行趋严,为袋除尘技术创造行业性机会;(2)中材科技高温滤料技术领先;(3)集团内部项目资源。公司已和部分大水泥企业建立合作,未来有望凭借技术和集团资源继续开拓业务,一旦政策落地,业务放量可期。 LNG气瓶具备技术和客户资源优势,新产能助业务上量。公司依靠CNG气瓶业务获得了稳定客户资源,LNG气瓶质量已获得客户认可,并实现销售收入,今年预计产量7000-8000只。3万只LNG气瓶扩建项目预计最快年底完成,明年将形成规模效应。 公司立足环保、以工程为导向的策略将使其技术研发更有针对性,向应用转化更具效率,未来三年水处理和LNG气瓶等新业务放量有望带动其盈利快速上行。预计2013-15年实现归属净利润1.57/2.85/3.77亿元,同增23%/81%/32%,EPS 0.39/0.71/0.94元,当前股价对应2013-15年41/23/17xPE。公司正处于战略转型和盈利回升的拐点,未来成长性良好,上调评级至“买入”。 主要风险:水处理拓展低于预期;LNG需求低于预期;高温滤料需求低于预期。

购房者偏好改变促使开发商重视建筑品质,为中高端建材创造结构性机会。过去十年地产投资属性强于消费,导致供求双方对房屋品质缺乏足够关注,并造成低端建材对中高端产品的替代。但此现象正在改变:投资需求比例下降,开发商为迎合以居住为主的刚需偏好,必须重视建筑品质,而土地增值潜力下降也迫使得企业向开发环节(如统一采购建材、推精装修房)寻求利润,这将为中高端建材创造发展空间。 防水对建筑品质具有一票否决作用,购房者对此关注度提升迫使地产商重视防水问题。为减少中间环节影响,统一采购逐渐成为地产商同品牌防水材料企业合作的重要模式。地产商介入采购环节将提升对防水材料品质要求,并使市场份额向大企业集中。 东方雨虹是地产商合作首选,发展地产直销将使公司业务结构优化。对于地产商,雨虹在技术、经验、规模方面优势明显,而且全程服务能力强,可与客户实现无缝对接,因此首选合作对象。对于雨虹,发展地产直销业务除了能够带来更为稳定的销售通道,也能借力提升品牌知名度,还可降低对基础设施项目的依赖程度,提升中高端产品比例,优化业务结构,提升盈利水平。 公司采取由点及面(个别项目-区域合作-集团采购)的方式推动地产直销,取得良好效果,未来领先优势将扩大。2012年公司对前几大地产客户直销收入达到5.78亿元,约占直销收入(含施工)的30%,其中对万科的销售达到3.66亿元,同增40%。随着公司与万科合作深化、对保利等企业签订战略合作协议,今年地产直销将保持快速发展。由建筑品质标准提升而带来的防水材料行业结构变化才刚刚开始,随着公司直销模式的成熟和获取客户资源能力的增强,其领先优势将进一步扩大。控制上游+产能建设+渠道拓展三线并进,推进全国化布局,将促进公司市场份额提升。公司通过整合上游(非制造布+湖沥青)、建设异地产能、扩张渠道来加速全国布局,拉大与竞争者差距。预计通过三至五年,其市占率有望从目前的4%提升至10%以上。 行业结构改善所催生的市场机会才刚刚开启,公司作为行业龙头是最大受益者,或正在进入新一轮的高增长期,未来发展速度存在超预期可能。我们预计公司2013-15年实现营业收入38.67/49.42/60.87亿元,归属净利润2.67/3.60/4.74亿元,同增41%/35%/32%,对应EPS0.78/1.05/1.38元,当前股价对应动态PE28/21/16倍。综合考虑,维持公司“买入”评级。