公司2013 全年实现营收447.9 亿元,同比增长31.5%;归属上市公司股东净利32.2 亿元,同比增长8.3%。其中四季度单季营收147.8 亿元,同比增45.9%;归属上市公司股东净利14.8 亿元,同比增27.9%。地产结转加快导致四季度单季收入、净利润大幅增长。全年EPS0.75 元,略超预期。 成本下降和产能利用率回升带动水泥板块业绩回升。2013 年水泥板块实现主营业务收入131.2 亿元,同比增14.4%;水泥及熟料综合销量3889 万吨,同比增9.8%;测算均价约220 元/吨,同比下滑约3.2%;由于煤炭价格下跌以及产能利用率回升导致全年水泥及熟料综合毛利率提升至20.75%,同比增5.4 个百分点,全年吨毛利46 元。 地产结转加快是全年业绩超预期主因。房地产板块全年实现收入149.53 亿元,同比增36.74%;结转面积117.7 万平方米,同比增40.76%,其中商品房结转72.2 万平, 同比增21.4%,保障房结转45.4 万平,同比增88.5%。房地产业务毛利率35.3%, 同比降2.6 个百分点,毛利率减少主因结转项目区域差异所致。公司拥有土地储备504 万平,保障房、自住商品房、商品房业务形成良性互补,地产板块盈利具备可持续性。 投资物流园区和家具,多元化战略持续推进。公司2013 年公告非公开发行募集资金27.9 亿元投建物流园区和高档家具(预计2015 年后投产),新型建材板块迎来新一轮的多元化扩张。公司物业管理板块则受益北京租金上涨盈利保持稳中有升。 2014 年:自住商品房助力地产业务发展,京津冀一体化和环保推升水泥盈利回升 政策将着力于将增加供给作为地产调控长效手段。北京2013-2014 年计划开工自住商品房2 万套、5 万套。公司作为北京地区少数拥有保障房开发经验的开发商,已成功参与首批自住商品房项目,预计2014 年公司地产业务迎来较快发展。 京津冀一体化带来区域水泥需求回升,同时当地环保压力加大使得供给收缩,区域水泥景气回升。金隅在京津冀拥有2300 万吨熟料产能,仅次于冀东,是景气度反转的直接受益者。2014 年公司开局良好,一季度水泥出货量同比增20%。 预计2014-2016 年水泥熟料销量为4200\4410\4630 万吨,吨毛利60\63\63 元/吨; 地产结转面积维持在150 万平/年,毛利率35\34\34%。2014-16 年EPS0.84\0.86\0.93 元(摊薄后)。最新PB 为1.1倍,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:华北环保治理低于预期,地产长效调控政策低于预期。

投资要点: 南玻A公布2013年年报,业绩符合预期。公司全年实现营收77.34亿元,同比增长10.57%,归属净利润15.36亿元,同增459.04%,扣非后净利润6.06亿元,同增421.94%,EPS0.74元,ROE20.52%。 分业务来看,平板玻璃板块业绩大幅反弹:玻璃价格上涨、成本下降使得营收同增21.15%至39.58亿元,而毛利率同比增加8.36个百分点至21.57%,贡献了公司主业大部分的增长。工程玻璃平稳增长:工程玻璃营收同增9.53%至28.54亿元,毛利率同比略减少1.92个百分点至31.45%,总体表现稳定。太阳能产业景气反转:该板块营收同增15%至9.45亿元,毛利率同比增加17.23%至13.8%,已经步入正轨。此外,显示器件等子公司股权转让及剩余价值重估带来投资收益9.27亿元。 我们看好公司主营业务的发展,重申2014年主要看点在超薄玻璃与光伏业务: (1)河北超薄盈利符合预期,宜昌超薄整装待发。河北视窗去年实现1.82亿元收入,4771万元净利润,净利率26%远高于普通浮法,比如河北南玻营收则为6.05亿元,净利润4818万元,而净利率仅约8%。宜昌超薄已经于2014年2月点火,我们预计其经过一段调试期后,下半年可看到盈利贡献,而清远高性能超薄线预计在年末投产,届时超薄业务将成新的盈利重心。 (2)光伏业务2014年有望盈利。东莞南玻光伏科技(电池及组件)去年实现营收7.66亿元,同增32%,实现净利润4133万元,2012年亏损2088万元,今年预计组件销售趋势向好。宜昌多晶硅技改后今年投入运营,预计将扭亏。在行业高景气带动下,光伏板块整体盈利弹性较大。 公司同时公布新的限制性股票激励计划草案,旨在锁定人才、保障主业增长: (1)该计划惠及面广,锁定优秀人才。公司拟以3.88元每股价格授予7名高管及585名中层、技术、业务骨干9000万股限制性股票,其中中层骨干授予比例达88.61%,我们认为这将奠定未来三年公司的人才基础。 (2)解锁条件合理,保障未来主业增长。主要解锁条件:2014-16年各年度ROE不低于9%;2014-16年扣非后净利润较2013年增长不低于30%/40%/50%,这为主营业务设置了最低预期增长目标。 预计公司2014-16年EPS0.71/0.85/0.92元,公司主业继续向好,维持“买入”评级。主要风险:房地产调控、光伏需求不达预期。

中材科技2013年实现营业收入34.43亿元,同增21.5%,实现归属净利润1.08亿元,同比下降13.1%,EPS 0.27元,与业绩快报一致。 公司净利润下滑的主要因素在于: (1) 气瓶业务利润率低于预期。公司2013年CNG和LNG部分新产能投放,带动天然气气瓶销量同比增长24%至25万只,实现收入5.49亿元,同增41.6%。但受2013年下半年天然气提价影响,气瓶业务下半年实际盈利不理想,导致全年净利润仅439万元,同比下降64%。 (2) 全年计提资产减值7631万元,导致全年营业利润仅486万元,减少归属净利润约5800万元。减值主要来自于存货(3828.9万元)、固定资产减值(1462.3万元)、坏账准备(1568.4万元)。由于风电叶片型号种类较多,随着技术和产品的更新,公司对部分传统产品和模具计提减值,预计2014年来自此方面的负担将大为减轻。 风电叶片业务实现趋势反转,并且高增长将在2014年维持: (1) 叶片业务逐季回暖,势头强劲:中材叶片2013年实现3100MW的叶片销量,同增42%,销售收入达到16.3亿元,同增33.3%,净利润9870万元,同增53%,贡献EPS 0.21元(母公司权益85.46%)。其中四季度净利润3723万元,高于三季度的3124万元,回暖趋势明确。 (2) 2014年风电叶片持续高增长:2013年全国新增并网风电装机容量14.5GW,预计2014-15年装机热潮仍将延续。公司惊特种纤维复合材料制品板块新签订单同增70%,我们判断增量主要来自风电叶片业务,该板块结转到2014年订单12.4亿元,将为风电叶片在新一年的增长打下良好基础。 其他业务:寿光水处理项目已经基本建设完毕,将逐步过渡到运营阶段,预计年内将看到实际盈利表现。此外,公司高温滤料销量2013年增长12%,随着政府对空气污染治理政策的落实和公司对水泥以外市场的开拓,高温滤料业务将稳步上升。 我们预计2014-16年公司实现归属母公司净利润1.93/2.71/3.64亿元,同增78.5%/40.9%/34.1%,EPS 0.48/0.68/0.91元,公司主业持续爆发,维持“买入”。 主要风险:叶片业务低于预期;气瓶新产能利用率低于预期;水处理业务低于预期。

旗滨集团2013年实现营业收入35.26亿元,同比增长31.34%,实现归属上市公司股东净利润3.87亿元,同比增长96.19%,EPS0.56元,加权ROE13.18%,与业绩快报基本一致。 公司业绩大幅增长的主要原因在于: (1)玻璃涨价、成本下降带来的毛利率大幅提升。2013年房地产市场走强带动玻璃需求回暖,在供给端受抑制前提下,国内玻璃价格持续上涨。公司2013年玻璃原片价格同比上涨约4.5%,而油改气的全面完成又使得燃料成本降幅达22%,致使玻璃原片业务毛利率大幅增加14个百分点到29.85%,公司营业利润因此大增629.5%。 (2)新增产能投放带来的销量快速增长及产品结构优化。公司2013年于漳州、河源各新增一条600t/d生产线,总产能达到8000t/d,新线快速达产,全年玻璃销量同增24%至5137万重箱,其中销售海洋蓝等新品770万重箱,新品比重增加1.7个百分点至15%。销量增长及产品结构优化推动收入增长和利润结构的进一步改善。 展望2014年,我们预计公司主业经历过去两年的跌宕起伏后,将进入良性发展轨道: (1)预计今年玻璃行业景气将保持平稳:从行业需求来看,尽管房地产调控政策有进一步收紧的趋势,但去年良好的地产销售和新开工增速保障了今年玻璃需求的基本稳定;供给端的在建、拟建产能依然是隐患,但工信部表态平板玻璃行业2017年前不再新增产能,我们据此判断部分拟建产能将被清退,加上企业的协同,行业景气的波动区间可能较以往收窄。 (2)公司产能大规模建设已经进入尾声,资金压力将缓解,逐步进入收获期。醴陵旗滨技改项目预计2014年上半年投产,而后续两线建设预计将由定增提供资金。公司预计将在现有产能基数上,提升产能利用率和新品比例,在区域市场方面继续巩固华南、华东的市场份额并辐射周边,并适度发展出口业务,推动业绩稳步向上。 我们预计公司2014-2016年实现营业收入42.5/49.3/53.2亿元,同比增长20.6%/15.9%/7.9%,实现归属上市公司股东净利润5.03/5.59/5.99亿元,同比增长29.9%/11.2%/7.1%,EPS0.72/0.82/0.86(未考虑定增摊薄),当前股价对应2014年P/E约12倍,估值不高,维持“增持”评级。 主要风险:地产调控风险;天然气、纯碱涨价;在建玻璃产能大量投放冲击价格。

事件: 伟星新材上调2013年归属净利润预增区间至30%-40%,超出原先市场一致预期的约30%增速。 点评: 我们认为公司业绩快速、超预期的增长主要归因于其“零售为先”的经营策略在房地产市场高景气的背景下收获良好成效: (1) 公司全年坚持“零售为先”的经营思路,围绕品牌和渠道建设推动PPR为核心的零售板块业务快速增长:在品牌方面,公司聘请张国立为言人,将品牌形象聚焦于高端塑管;在渠道方面,公司通过完善“星管家”服务体系,大力推进产品+服务的零售模式,通过差异化服务进一步增强其产品体验。 (2) 公司扁平化的渠道设置和销售公司制运营模式使得其渠道控制力较强,并具备相对较大的毛利空间。随着公司加大品牌宣传力度、升级服务体系、以及2013年房地产市场景气的大幅反弹,其渠道弹性得以在良好市场景气下充分体现,PPR业务收入快速增长,而毛利率也上升至50%左右,带动公司整体业绩向好。 展望2014年,公司预计仍将坚持零售为主的销售策略,而去年房地产市场较好的销售、开工和施工数据、以及房价上涨的预期仍将支撑2014年家庭住宅装修需求的持续增长,PPR业务的丰收才刚刚开始。另一方面,公司预计将有选择的继续开拓较新的工程业务,如燃气管道等。 上调公司2013-2015年盈利预测,我们预计公司实现营业收入21.80/25.69/29.53亿元,同增17.4%/17.9%/14.9%,归属母公司净利润3.21/3.89/4.49亿元,同增36.2%/21.1%/15.5%,对应最新摊薄EPS 0.98/1.18/1.36元。当前股价对应2014年仅12.5x P/E,且公司高管近期完成了第二期股权激励行权,价格为12.15元/股,体现其管理层信心。综合考虑,我们维持公司“买入”评级。 主要风险:房地产市场景气回落;零售、工程业务拓展低于预期。

投资要点: 事件: 冀东水泥公布2013年业绩预告,归属上市公司股东净利润:3.06亿元-3.61亿元,同比增长70%-100%;EPS: 0.227元-0.267元,其中四季度单季净利润1.24-1.86亿元,业绩超出预期。销量增加和增值税返还较多是四季度超预期主因。 销量上升及成本下降推升毛利率,四季度单季表现好于往年。由于北方11月份后即进入施工淡季,公司往年四季度表现一般(2012年四季度亏损)。在区域景气相对低迷的情况下,2013年公司通过加大对外销售提升产能利用率的方式摊薄固定成本推升毛利率(今年四季度华东地区景气持续旺盛,公司通过水路将部分水泥销往长三角, 考虑运费后虽无法盈利但有利于摊薄固定成本)。此外2013年煤炭价格持续低位,吨成本下降也推动四季度毛利率同比回升。 增值税返还可观,是四季度业绩好于预期的另一因素。上半年公司收到增值税退税仅0.5亿,三、四季度退税幅度明显增加,截至2013年11月公司累计退税2.14亿, 预计四季度单季度退税1.5亿以上,2013年全年增值税返还约占净利润的80%。 2014年区域新投产产能稀少,脱硝标准提高、低标号取消等政策导致区域去产能已经进入实质阶段,景气向上概率较大。华北地区2014年新增熟料产能仅380万吨,同比增长4.3%,而2014年华北重点工程项目显著好于2013年,需求回升明显,区域整体供需格局持续改善。此外,环保部公布《水泥工业大气污染排放限制》,脱硝标准提高导致部分小企业面临淘汰;新版GB175《通用硅酸盐水泥》标准将出,PC32.5水泥将初步取消,区域内大量生产低标号水泥小型粉磨站面临淘汰,区域产能过剩格局将得到有力改善,龙头企业盈利显著恢复。 2014年短期停窑政策或超预期。华北地区临近首都而空气质量差,当地政府压力较大。环境保护部签署《大气污染防治目标责任书》,京津冀地区2014年PM2.5年均浓度目标为下降25%。我们预计2014年采取行政手段阶段性关停中小企业进行整改的情况将时有发生。华北地区水泥供给收缩速度加快、力度加大,将推动水泥价格较快和较大幅度上涨,公司业绩有望迎来向上拐点。预计2013-2015年水泥熟料7472/8225/8450万吨; 综合均价221/228/233元/ 吨; 吨毛利53/60/66元; EPS0.24/0.45/0.70元。当前PB 为0.84倍,估值较低,给予买入评级。合理价值区间为11.8-13.5元,相当于1.4-1.6倍PB。风险提示:环保、淘汰低标号政策低于预期。

投资要点: 事件:华新水泥2013年预增105%-125%,超出市场及我们此前预期约30%。 点评: 公司业绩超预期的关键在于2013Q4区域水泥提价带来的盈利强劲增长。去年四季度华东、华中地区水泥需求持续向好,在此基础上龙头企业带头提价,华东及华中各地水泥价格较Q3累计上涨了60-100元/吨,致区域内主要企业盈利大幅攀升。我们判断公司2013全年综合销量超过5000万吨,其中Q4占比约30%,吨净利超过30元/吨。 展望2014年,我们认为公司水泥业务仍将保持稳定增长,而环保业务也将进入大规模建设阶段,为公司未来转型打下坚实基础: (1) 对于水泥业务,行业层面的利好因素正在逐步累积,对全年景气形成较好支撑。更高标准的氮氧化物排放标准和旨在取消总量占比达60%的PC 32.5标号水泥的新产品标准征求意见稿均将长期利好大型水泥企业。此外,供给端压力也大幅减轻:2014年整个华东、华中地区没有新增产能投放,在没有新增产能投放的年份,龙头企业更易在区域协同上达成默契。我们判断2014年区域高景气可得到延续,华新水泥将充分受益,水泥业务预计稳中有增。 (2) 我们坚持认为向环保业务转型是华新的理想选择,尽管其收益可能要推迟到数年后才能充分体现。2013年,华新环境工程公司在上海白龙港、株洲、重庆、珠海、信阳、武汉、赤壁等地签下多个项目,预计其水泥窑协同处置项目总数已达32个,对应年处置生活垃圾能力约350万吨。华新的技术已经得到多地政府和市场的认可,湖北省发改委已表态向武汉城市圈推广华新生活垃圾处理技术。这些项目若能如期达产,不仅可节约部分原燃料,更可在固废处理领域建立先发优势,创造长期可持续的盈利。 上调公司2013-15年盈利预测至1.26/1.56/1.73元,当前股价经过充分调整,具备估值修复的空间,综合考虑,维持“增持”评级。 主要风险:水泥需求下滑、行业供给失律。

事件:龙泉股份发布2013年预增修正公告,将年度业绩增速由35%-55%上调至45%-65%,对应净利润1.16-1.32亿元。 点评: 南水北调中线工程订单结算加速是公司业绩上修的主要原因。南水北调中线工程主体工程已经基本完工,预计9月底前完成全线通水验收,汛后正式通水。公司2012-13年共获得近11亿元南水北调中线工程PCCP订单,2013年下半年起南水北调中线工程进入赶工阶段,供货和结算提速,预计河南段和河北段的大部分项目在2013年内完成结算,是公司业绩增长的主要驱动力。 公司中标辛安泉供水改扩建工程,表明山西大水网工程局部建设启动,新年开局良好。公司公告中标山西省辛安泉供水改扩建工程PCCP采购III标,订单金额为4713.9万元,该工程为山西大水网的重点建设项目之一,该项目招标完成表明市场一直期待的山西大水网管材招标已经拉开序幕。 行业层面,十二五水利投资大概率超出预期,大型供水工程的管材需求将保持稳健: (1)2013年水利建设投资4397亿元,2011-13年总共完成投资约1.2万亿元,较十二五1.8万亿的目标值仍有6000亿元距离。此外,水利部部长陈雷在全国水利厅局长会议上的讲话指出2014年水利建设要稳中求进,保持兴水惠民政策的连续性和稳定性,保持水利投资较多增加,故我们判断2014年水利投资规模仍将保持增长,十二五水利投资大概率超过1.8万亿的计划额度。 (2)此外,水利部要求借助中央财政资金将保持较多增加的机遇,抓好重大供水工程建设,全面实施重大水利项目。预计引汉济渭、引江济淮等大型引调水工程在今年有望开工建设,而南水北调东、中线后续工程论证及西线项目前期工作也将陆续展开,这将对未来几年PCCP的需求形成有效支撑,龙泉将是此类工程的重要受益者。 公司目前在手订单依然充裕,且未来行业需求良好,其长期增长有较好保障。预计公司2013-15年实现EPS0.68/0.86/1.07元,当前股价对应2014年19.6xPE,基本合理,维持“买入”评级。 主要风险:重点工程招投标、结算低于预期。

投资要点: 事件:南玻A 发布2013年度预增公告,预计去年归属净利润约15亿元,同增446%, EPS 0.72元。 点评: 公司2013年业绩大幅增长的原因主要是(1)玻璃价格大幅回暖推动主营业务显著改善;(2)转让深圳南玻显示器件部分股权获得收益4亿元;(3)对显示器件股权价值重估带来的公允价值收益4.86亿元,是此次公告预增大幅超预期的关键。公司同时对光伏资产计提了约2亿减值,对归属净利润影响为-1.65亿元。 2014年显示器件不再并表。公司此前公告引进信实投资作为战略投资者,并将所持有的深圳显示器件19%的股权转让给信实投资,以期充分利用战略投资者享有的政策优势,为显示器件提供新的融资平台,直接进入资本市场,将显示器件打造为国内在触摸屏技术及产品研发、制造、销售方面领先的新型显示器件制造商和供应商。截至2013年12月,南玻集团持有深圳显示器件44.70%股权,不再为显示器件控股股东。 公司今年业绩的重心将落在超薄玻璃和光伏板块上: 国产超薄玻璃进口替代有望加速,公司超薄业务迎来放量。国产超薄玻璃尽管与国外领先水平存在代差,但中低端触屏产品在国内拥有广泛的需求基础, 我们相信中低端触屏市场在未来三年仍将充满活力,而国产超薄玻璃具备成本优势,将实现有效进口替代。南玻超薄浮法业务拥有完整触屏产业链作为配套,预计2014年投产的宜昌超薄新线实现盈利的周期将较河北线明显缩短。此外,公司有望借助清远高性能项目打入中高端超薄玻璃市场,将产品竞争力提升一个级别。我们认为公司超薄业务将随产能投放而快速增长,卖方占主导的供求关系短期内不会改变,其盈利能力有望保持较高水平。 光伏景气反转,2014年盈利弹性大。今年6000t/a 多晶硅项目将正式投运, 预计成本降至18美元/kg,处于国内领先水平。今年国内光伏装机容量有望快速增长,海外市场继续回暖,我们判断在需求刺激下多晶硅价格有望小幅上涨,公司光伏业务将具备较高盈利弹性。 预计公司2013-15年实现EPS 0.72/0.73/0.84元,公司股价近期跟随市场调整,对应P/E 仅10倍左右,维持“买入”评级。

南玻今年经营策略出现较大调整,主要举措包括出让显示器件控股权和收缩浮法产能,公司明后年增长的重心将落在超薄玻璃和光伏板块上。 我们看好国内超薄玻璃市场前景,而南玻有望借助技术优势和新增产能,抢下更多国内市场份额,该产品有望成为公司未来三年盈利能力最强的单品。主要理由在于: 长期看,国产超薄玻璃尽管与国外领先水平存在代差,但中低端触屏产品在国内拥有最广泛的草根需求,我们相信中低端触屏市场在未来三年仍将充满活力,而国产超薄玻璃具备成本优势,将实现有效进口替代。此外,老年人便携设备需求的增长也将延长中低端产品生命周期。 短期看,2014年巴西世界杯有望推升平板、手机等触屏设备的销量、间接带动国产超薄加速放量。因为这些产品为球迷看比赛提供了额外便利,使无法购买大屏幕电视的球迷可通过便携设备观看网络直播。另一方面,世界杯年厂商将加大促销力度,将刺激市场购买欲。 相比于后来者,南玻超薄浮法技术具备两年左右的先发优势,且具备完整触屏产业链作为配套,预计明年上半年投产的宜昌超薄新线实现盈利的周期将较河北线明显缩短。此外,南玻更有望借助清远高性能超薄项目打入中高端盖板玻璃市场,将产品竞争力提升一个级别。我们认为公司超薄业务将随产能投放而快速增长,卖方占主导的供求关系短期内不会改变,其盈利能力有望保持较高水平。 光伏景气反转,明年盈利弹性大。金太阳工程使公司高效组件业务受益,今年产能利用率维持高位,带动光伏业务大幅减亏。明年6000t/a多晶硅项目将正式投运,预计成本降至18美元/kg,处于国内领先水平。未来两年国内光伏装机容量有望快速增长,海外市场继续回暖,我们判断在需求刺激下多晶硅价格有望小幅上涨,公司光伏业务明年将具备较高盈利弹性。 公司正处在新一轮景气上升周期的起步阶段,明年浮法和工程玻璃景气预计持平,宜昌超薄线投产继续提升高毛利业务占比,光伏业务则具备较大向上空间。预计2013-15年EPS0.52/0.62/0.74元,当前估值不高,维持“买入”评级。 主要风险:超薄新线投产进度低于预期;光伏需求低于预期。

前三季度公司实现营收115.4亿元,同比增3.97%;归属母公司股东净利1.76元,同比减27%;其中三季度单季营收49.89亿元,同比增5.7%;归属母公司股东净利3.42亿元,同比大幅增长165%。三季度实现扭亏,前三季度EPS0.13元。 量升价稳,成本回落带动第三季度主业盈利回升。根据测算前三季度水泥熟料综合销量约4970万吨(报表口径,下同),同比增长5%;均价为221元/吨,吨毛利为54元/吨;其中三季度单季度销量2140万吨,单季度均价221元/吨,单季度吨毛利62元,环比上半年提升约15元。在价格整体低迷背景下,第三季度盈利回升主要得益于煤炭价格下跌带来的成本回落。分区域看,前三季度京津冀地区需求低迷,盈利仍处于底部;陕西地区由于新增产能释放,盈利下滑;重庆地区持续亏损;东北仍然盈利,但小幅回落;华东地区盈利改善,但占比小,影响有限。 非经常性损益仍是前三季度利润贡献主力。公司前三季度实现营业外收入2.40亿元,同比增加67.7%,主要是资源综合利用增值税退税增加。公司前三季度实现投资收益1.5亿元(包含出售秦岭水泥625.2万股,形成投资收益0.42亿元)。投资收益与营业收入占前三季度利润总额的236%,扣除这两项,公司主业仍然亏损明显。 三季度盈利小高峰基本确立全年盈利格局。公司一季度大幅亏损4.7亿元,拉低盈利基数,导致上半年亏损。11月份后北方逐步进入淡季,四季度在补贴收入难大幅增长的背景下,业绩难以持续改善,但三季度的业绩基础保障了全年盈利。 四季度开始的供给收缩有望带动区域内水泥价格回升,盈利将迎来向上拐点,预计明年开始业绩将显著改善。10月份开始,华北地方政府采取行政手段阶段性关停中小水泥企业进行环保整改的情况将时有发生(类似于目前石家庄和太原政府的举措)。这将导致当地水泥供给收缩的速度加快、力度加大,将推动水泥价格较快和较大幅度上涨,对当地大企业有利。预计2013-2015年公司水泥熟料销量分别为7576/8225/8450万吨;综合均价分别为221/228/230元/吨;吨毛利分别为51/58/60元;EPS分别为0.11/0.45/0.63元。当前PB为1.0倍,接近05和08年的谷底水平,低估值下公司将迎来困境反转,因此我们维持“买入”评级并重点推荐。合理股价为12.7-13.6元,相当于1.5-1.6倍PB,较目前有约50%的上涨空间。 风险提示:环保治理力度低于预期

公司前三季度营业收入300.06亿元,同比增25.44%;归属母公司股东净利17.35亿元,同比减少4.1%。第三季度营业收入96.19亿元,同比增4.85%,环比减少24%;归属母公司股东净利4.36亿元,同比增3.53%,环比减少68%。第三季度收入、净利环比下滑主要为地产结转的季节性因素影响。前三季度EPS0.41元,略低于预期。 受制于区域价格低迷,水泥板块业绩同比下滑,但环比上半年仍有改善。前三季度水泥板块收入95.48亿元,同比增10.55%;净利3.8亿元,同比下滑32.8%;水泥及熟料综合销量达2886万吨,同比增长12.7%;吨毛利42元/吨。其中三季度单季销量1228万吨,吨毛利48元/吨,环比上半年提升10元/吨。 商品房持续发力,地产板块业绩仍然靓丽。前三季度房地产板块收入84.1亿元,同比增9.2%;净利14.7亿元,同比增18%;结转面积62万平米,同比增3%;毛利率34.1%,同比降5.5个百分点。毛利率减少主要由于结转项目的区域差异所致。公司土地储备丰富,预计2013全年新增土地储备150万平米。近期子公司金隅大成开发有限公司通过引入战略投资者建信信托获15亿注资,地产板块盈利具备可持续性。 新型建材收入规模持续扩张,物业管理受益租金上涨。前三季度商贸物流与新型建材板块业务收入106.1亿元,同比增76.4%。公司通过非公开发行募集资金27.9亿元投资建设物流工程和80万件高档家具(预计2015年后投产,短期影响小),未来新型建材板块迎来新一轮的多元化扩张。受益北京地区写字楼租金上涨,前三季度物业板块收入14.1亿元,同比增12.4%;毛利率62.8%,同比提升3.7个百分点。 华北环保治理带来的水泥景气回暖+自主商品房大发展助推公司盈利回升。四季度开始华北地方政府采取行政手段阶段性关停中小水泥企业进行环保整改的情况将时有发生,供给收缩有望带动区域内水泥价格回升,水泥板块盈利将迎来向上拐点。房地产方面,政策将着力于将增加供给作为地产调控长效手段。北京2013-2014年计划开工自住商品房2万套、5万套,公司作为北京地区少数拥有保障房开发经验的开发商,将显著受益。 预计2013年水泥熟料销量同比增10%,均价240元/吨,吨毛利42元/吨;地产结转面积100万平,毛利率34%。2013-15年收入410\466\497亿元,EPS0.68\0.88\1.01元。2013年PB为1.1倍,PE为9.4倍,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:华北环保治理低于预期,地产长效调控政策低于预期。

前三季度公司实现营收53.69亿元,同比增9.29%;归属母公司股东净利5.67亿元,同比增29.37%;其中三季度单季营收20.96亿元,同比增9.82%;归属母公司股东净利2.57亿元,同比增24.84%。前三季度EPS0.99元,符合预期。 石膏板需求回暖,龙骨有望接力增长。受益于房地产市场回暖,石膏板需求保持较快增长,公司前三季度实现石膏板销量8.7亿平米(其中龙牌1.5亿平,泰山7.2亿平),同比增长15%左右。公司将发展龙骨业务提升到战略高度,通过原有石膏板配送渠道大力发展龙骨业务。目前龙骨在龙牌石膏的配备比例不到50%,而在泰山石膏中的配比更低。未来龙骨业务仍存在较大拓展空间。 成本回落仍是利润增速快于收入增速的主要原因。由于前三季度美废和煤炭的均价处于低位,公司前三季度毛利率29.2%,比去年同期提升4.2个百分点,为近三年最高水平。其中三季度单季度毛利率为30.0%,环比二季度下降1个百分点,显示成本回落推动的毛利率提升或接近尾声。 全国布局稳步推进导致销售和管理费用率逐步抬升。公司持续在全国推进石膏板产业布局,三四线城市的推广力度逐步加大导致同期的销售费用和管理费用增长快于收入。前三季度公司销售费用率为3.73%,比上年同期提升0.24个百分点。管理费用率为6.2%,比上年同期提升0.80个百分点。 在建产能持续推进,产能增长保障成长空间。公司前三季度新建三条石膏板生产线,两条试运行投产,目前拥有已投产产能16.5亿平米(含部分试运行),在建产能2.8亿平米,总产能19.3亿平米。试运行和部分在建产能投放保障了未来的增长。 行业需求回暖及成本低位推动盈利稳定增长。由于房地产市场持续回暖,预计四季度行业需求有望保持较快增长。成本方面,四季度美废和煤炭均低位止跌,但整体仍然处于底部。我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长,公司作为行业龙头,通过有效的竞争提升市场占有率来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米;石膏板均价维持在2012年的5.27元/平米;毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%;EPS分别为1.47、1.78、2.06元。维持“买入”评级,合理股价区间为19.1-22.1元,相当于今年13-15倍PE。 风险提示:原料价格涨幅超预期。

前三季度公司营收39.1亿元,同比减4.1%;归属母公司股东净利1.7元,同比减7.39%,对比上半年同比减19.9%,出现一定程度回升;三季度单季营收13.3亿元,同比减5.5%;归属母公司股东净利0.89亿元,同比增8.5%。前三季度EPS0.2元。 第三季度量升价稳,产品结构调整平滑盈利能力下行风险。公司第三季度产销率达95%,测算销量约22万吨,同比去年实现个位数增长。分地区来看,国内市场受益管网改造、风电、房地产等领域的需求拉动,内需销量实现10%以上的较快增长。外需市场则由于美国、亚洲、欧洲等地需求放缓,外需销量与去年基本持平。第三季度公司玻纤及制品综合均价约与上半年持平,低于去年平均,整体处于止跌态势。今年以来公司通过适当的价格调整,拓宽下游应用领域,保证了产品需求的稳定。公司第三季度毛利率为29.9%,比去年同期下降3.7个百分点。公司通过产品结构调整,从而减缓了价格下跌带来的盈利能力快速下滑的风险。 存货整体可控,负债率小幅上升。公司三季度末存货18.99亿元,比去年同期增长18.5%。(按前三季度收入规模估算,存货相当月4个月销售水平)。公司存货较高,但整体在可承受的范围之内。由于收购磊石金石以及埃及项目建设的持续推进,公司三季度末资产负债率上升至81.3%,处于三年以来较高水平。 公司作为玻纤行业龙头受益行业供需改善,明年业绩有望迎来向上拐点。 短期看,2014年行业供需边际改善明显。风电以及热塑类产品的需求将拉动国内玻纤行业需求回升,预计2014年内需有望保持10%的增长。海外市场整体温和复苏,预计2014年需求保持2-3%的增速。2014年行业新增有效产能约10万吨,占总产能比为6%(如果考虑部分池窑冷修,实际新增产能供给更少)。 长期看,国内节能环保的政策力度逐步加大,有望推进落后产能淘汰以及伪劣产品替换。国内目前有20-30万吨落后产能仍需淘汰(主要为玻璃球拉丝及3万吨以下池窑拉丝产能),占总产能20%左右。靠低价占领低端市场的假冒伪劣产品(用碎玻璃拉丝的产品)未来也将逐步退出市场。公司作为行业龙头将充分受益。 我们预计2013-2015年公司玻纤及制品销量分别为90.5、96和101万吨;预计综合毛利率分别为32.2%、36.5%和37.7%;EPS分别为0.29、0.54和0.75元。考虑到明年玻纤行业景气复苏的可能,我们维持“增持”评级。

公司Q3业绩延续上半年以来的良好增势,单季度净利同比增长30%。公司第三季度实现收入5.76亿元,同比增速放缓至6.3%,但归属上市公司股东净利润达到9836万元,为公司历史上单季度最高,同比增长30.1%,增速高于Q2的18%。 利润增速快过收入增速主要与高毛利的零售业务占比提升有关。公司今年以来一直以零售业务为先,毛利率约50%的PPR产品占比增加(预收款较期初增长54%),而PE等工程类产品增长放缓、销售占比降低,导致公司毛利率同比大幅提升,Q3单季毛利率、净利率分别达到40.2%和17.1%,同比分别增加4.14和3.13个百分点,销售结构的变化使得公司今年利润增速明显快过收入。 我们判断公司全年盈利仍将保持较快增长,预计净利增速有望落在公司公告区间(0-30%)的上限。从公司经营的季节规律来看,每年2-3季度是公司确认净利润的高峰期,而受年底计提销售费用等因素的影响,4季度净利润通常低于2、3季度,平均约占到全年的20%。按此规律估算,公司Q4增速预计将与前三季度增速相仿(26%),全年增速接近公司公告的区间上限。 长期来看,销售公司制仍是公司的零售业务竞争力的保障,而工程业务在大环境逐步改善的背景下也有望重回增长轨道,带动业务规模上量: 公司近两年在渠道方面投入较大精力,通过完善终端服务体系提升消费者满意度,并聘请新代言人张国立以巩固其家装产品的高端形象,公司销售公司制营销体系和全国性的渠道架构已经初步成型,为零售业务提供可持续的发展动力。 在工程业务方面,我们判断工程管道市场景气将逐步回升,公司相关业务将重拾较快增长。近期先后出台的《国务院关于加强城市基础设施建设的意见》和《城镇排水与污水处理条例》为城镇排水排污建设提供了目标,并明确了相关主体的责任,地方政府对地下管道的投资积极性将提升,公司相关产品有望受益。此外,公司具备压力燃气管道生产资质,可分享燃气管道市场的快速发展。 小幅上调盈利预测,维持“买入”评级。由于公司三季度毛利率提升幅度超过我们的预期,我们决定上调公司2013-15年EPS预测分别至0.90/1.09/1.25,当前股价对应2013-15年PE15/13/11倍,仅较股权激励行权价格高出14%,维持“买入”评级。主要风险:房地产市场景气回落;工程业务拓展低于预期。